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1 Novembre 2012 Zara Kazaryan Gestore Obbligazioni societarie Mercati Emergenti interessanti opportunità in un settore dinamico In un mondo dove i tradizionali investimenti a reddito fisso, come ad esempio i titoli di Stato core, offrono rendimenti molto bassi per gli g investitori, l'interesse verso le obbligazioni societarie dei mercati emergenti (ME) è cresciuto rapidamente, e ci aspettiamo che questo trend continui. Vi sono un certo c numero di fattori che stanno alimentando la domanda degli investitori, tra cui: Possibilità di bloccare un rendimento relativamente elevato e di beneficiare dell eccellentee potenzialee del settoree per la crescita del capitale Aumento della profonditàà e dell'ampiezza dell asset class,, che è già più grande del settore del debito sovrano dei ME. La salute finanziaria delle società dei ME è solida - i ricavi sono in rapida crescita, mentre la media della leva netta è in calo. La rapida crescita di una asset class dinamica e diversificata Il debito societario ME offre agli investitori l'opportunitàà di diversificare in un settore nuovo, dinamico e in crescita, che a nostro avviso resta sottovalutato e molto meno noto rispetto ad altri mercati finanziari. Con un profilo più basso rispetto all asset class delle obbligazioni sovrane ME, il potenziale del settore del debitoo delle società ME si è sviluppato negli ultimi anni. I dati sulle nuove emissioni mettono in evidenza il dinamismo del settoree e sottolineano la ricchezza di nuove opportunità che stanno emergendo (vedi grafico 1). Grafico 1: Le nuove emissionii (US$ miliardi) rappresentano opportunità interessanti Fonte: JP Morgan. (1) 2H, 2012 EM corporate debt new issuance forecast.

2 Il debito societario esterno per le nuove emissioni delle società ME è passato da US$ 58 miliardi nel 2008 a US$ 202 miliardi nel 2011, mentre sono previsti US$ 310 miliardi di nuove emissioni societarie ME per il 2012, con l'asia e l'america Latina in testa. Gli emittenti investment grade, che costituiscono circa il 75% delle nuove emissioni, stanno guidando il ritmo record di attività visto nel L'aumento delle società che arrivano sul mercato continua ad aumentare la diversità di emittenti in tutta una vasta gamma di settori e paesi. L'indice obbligazionario societario ME è ora più grande dell'indice sovrano (vedi Grafico 2) e questo divario è destinato ad ampliarsi. Questo perché vi è chiaramente un limite massimo al numero di paesi nell'universo ME, mentre il numero potenziale di società di qualità che arrivano sul mercato è vasto. Grafico 2: L universo societario ME sorpassa le obbligazioni sovrane per dimensione Dec 01 Jun 03 Dec 04 Jun 06 Nov 07 May 09 Nov 10 May 12 CEMBI Broad EMBIG Fonte: JP Morgan I fattori che alimentano la crescita dell asset class Una serie di fattori (sia dal lato della domanda che dell'offerta) stanno alimentando il dinamismo del settore. Le economie emergenti continuano a crescere ad un ritmo rapido a livello globale e sono sempre più urbanizzate, mentre le riserve esterne sono in aumento in modo drammatico. A seguito della normativa Basilea III, le banche sono meno disponibili e / o in grado di prestare alle società. Anche se il credito bancario è ancora molto significativo, la disponibilità di prestiti è stata colpita e che ha costretto un gran numero di aziende di altissima qualità a diversificare le loro fonti di finanziamento e a rivolgersi ai mercati del debito pubblico, esterno o locale. Inoltre, il perdurare della crisi del debito europeo, i tassi di crescita bassi e prossimi allo zero nei paesi sviluppati hanno portato gli investitori a privilegiare i mercati emergenti. Nel frattempo, l'interesse crescente nel settore delle obbligazioni societarie dei paesi

3 emergenti sta incrementando la liquidità e la profondità in questo mercato. Il numero crescente di investitori attratti dal settore ha avuto un effetto benefico sui rendimenti dal punto di vista dei debitori. Le società sono in grado di raccogliere fondi a tassi più bassi rispetto al passato e la domanda di questi titoli è aumentata. Le grandi società preferiscono la maggiore flessibilità offerta dalle obbligazioni in valuta forte che permette loro, ad esempio, di essere coinvolte in progetti a lungo termine con requisiti patrimoniali di spesa più elevati. I fondamentali superiori rimangono sottovalutati Negli ultimi dieci anni, il debito societario ME si è evoluto da una piccola e rischiosa asset class ad un settore con i fondamentali di qualità superiore, migliorando la corporate governance, la liquidità relativamente elevata e la qualità del credito. Oggi, le società dei ME sui mercati dei capitali di debito hanno una significativa liquidità, livelli di leva finanziaria sani e ricavi in costante crescita e EBITDAs (Grafico 3 e 4). Tuttavia, questo si deve ancora pienamente riflettere nei loro rating e nelle percezioni degli investitori sui rischi sottostanti / profili di rendimento. Grafico 3: La salute delle società dei ME è sana e in miglioramento 3,500 (US$ million) 3,000 2,500 2,000 1,500 1, Q09 +50% 4Q05 2Q06 4Q06 2Q07 4Q07 2Q08 4Q08 2Q09 4Q09 2Q10 4Q10 2Q11 Fontee: JP Morgan. September 2012 Come mostra il Grafico 4 sottostante, la leva è molto più bassa, in media, tra gli emittenti di debito societario ME rispetto alle loro controparti nel mondo sviluppato. Eppure, le società ME tendono ad avere valori inferiori a quelle dei loro concorrenti dei mercati sviluppati. Inoltre, mentre le società simili sono classificate in modo diverso, i settori del debito societario ME pagano rendimenti più elevati rispetto ai loro equivalenti nel mondo sviluppato. Tali disparità possono creare opportunità, che gli investitori possono sfruttare prima di essere apprezzate dal mercato più ampio. Noi crediamo che questi differenziali di rendimento scompariranno a breve termine, dal momento che chiaramente non riflettono i fondamentali in termini di qualità degli asset.

4 Grafico 4: La salute delle società dei ME si deve ancora riflettere nei rating e nei rendimenti (1) Fonte: Fitch Ratings; S&P as at 31 July 2011 (latest available data). (2) Fonte: EM HY Corp = JPM CEMBI Broad Diversified High Yield Index, EM IG Corp = JPM CEMBI Broad Diversified Investment Grade Index, US HY Corp = Merrill Lynch US High Yield Master II Index, US IG Corp = Merrill Lynch US Corporate Master Index, EM Sov= JPM EMBI Global Diversified Index, US Govt = Merrill Lynch US treasury Master Index Previsioni per l asset class delle obbligazioni societarie ME A più lungo termine, il settore dovrebbe beneficiare della crescita più rapida delle economie emergenti rispetto alle loro controparti sviluppate e del crescente numero di società ME che stanno riportando guadagni molto buoni ed emettendo debito per finanziare la loro espansione. L'asset class dovrebbe quindi beneficiare di un ulteriore miglioramento della qualità del credito, di un ulteriore compressione dei rendimenti e di un aumento continuo nella diversità. Inoltre, la stabilità del settore continuerà a migliorare e verranno lanciati sempre più fondi con benchmark Corporate Bond Index EM. Attualmente, una parte significativa di investitori è attratta da questa asset class per i suoi rendimenti superiori e tendono a lasciare il settore nel momento in cui l'avversione al rischio aumenta. Ma i fondi che hanno questo indice come benchmark continuano ad investire nell'indice durante i periodi di turbolenza, in modo da fornire un sostegno. Così, come il numero di fondi a benchmark aumenta, la volatilità dovrebbe diminuire. Infatti, l'effetto è già diventato evidente. Dati i continui problemi nella zona euro, l incombente fiscal cliff degli Stati Uniti e il rallentamento dell'economia mondiale, ad esempio, ci si potrebbe aspettare di vedere volatilità tra il debito societario dei ME. Tuttavia, in realtà stiamo assistendo ad afflussi di grandi dimensioni in questo settore, che sta guadagnando il sostegno da parte di altri fattori positivi, vale a dire: investitori in cerca di reddito che hanno poche altre opzioni ed economie emergenti che continuano a crescere mentre le loro controparti sviluppate soffrono sotto il peso degli oneri che derivano da un pesante debito. In conclusione, investire in obbligazioni societarie ME comporta rischi, inclusi livelli relativamente elevati di volatilità e limitata copertura di alcuni emittenti. Allo stesso tempo, la diversità dell asset class, le inefficienze di prezzo e il suo potenziale di crescita, offrono ai gestori attivi eccellenti possibilità di generare alfa. Nel frattempo, la stabilità del mercato

5 sta migliorando con il crescere del numero di fondi a benchmark e l'ampiezza e la profondità del mercato aumenta rapidamente. Il mercato sta già assistendo ad afflussi di grandi dimensioni e un certo numero di investitori potrebbero decidere che ora è un buon momento per investire - prima che anche un più ampio mercato si accorga che i ME sono interessanti. Important information For Investment Professionals use only, not to be relied upon by private pension funds. Past performance is not a guide to the future. The value of investments and any income from them can go down as well as up. This material is for information only and does not constitute an offer or solicitation of an order to buy or sell any securities or other financial instruments, or to provide investment advice or services. The research and analysis included in this document has been produced by Threadneedle Investments for its own investment management activities, may have been acted upon prior to publication and is made available here incidentally. Any opinions expressed are made as at the date of publication but are subject to change without notice. Information obtained from external sources is believed to be reliable but its accuracy or completeness cannot be guaranteed. Issued by Threadneedle Asset Management Limited. Registered in England and Wales, No Registered Office: 60 St Mary Axe, London EC3A 8JQ. Authorised and regulated in the UK by the Financial Services Authority. Issued in Hong Kong by Threadneedle Portfolio Services Hong Kong Limited ("TPSHKL"). Registered Office: Unit 3004, Two Exchange Square, 8 Connaught Place, Central, Hong Kong. Registered in Hong Kong under the Companies Ordinance (Chapter 32), No Authorised and regulated in Hong Kong by the Securities and Futures Commission. Please note that TPSHKL can only deal with professional pension funds in Hong Kong within the meaning of the Securities and Futures Ordinance. The contents of this document have not been reviewed by any regulatory authority in Hong Kong. You are advised to exercise caution in relation to the offer. If you are in any doubt about any of the contents of this document you should obtain independent professional advice. Issued in Singapore by Threadneedle Investments Singapore (Pte) Limited, Winsland House 1, 3 Killiney Road, Singapore Any Fund mentioned in this document is a restricted scheme in Singapore, and is available only to residents of Singapore who are Institutional Pension funds under Section 304 of the SFA, relevant persons pursuant to Section 305(1), or any person pursuant to Section 305(2) in accordance with the conditions of, any other applicable provision of the SFA. Threadneedle funds are not authorised or recognised by the Monetary Authority of Singapore (the MAS ) and Shares are not allowed to be offered to the retail public. This document is not a prospectus as defined in the SFA. Accordingly, statutory liability under the SFA in relation to the content of prospectuses would not apply. Threadneedle Investments is a brand name and both the Threadneedle Investments name and logo are trademarks or registered trademarks of the Threadneedle group of companies. This material includes forward looking statements, including projections of future economic and financial conditions. None of Threadneedle, its directors, officers or employees make any representation, warranty, guaranty, or other assurance that any of these forward looking statements will prove to be accurate. Issued in the US by Threadneedle International Limited ( TINTL ), a U.K.-based investment management firm provides financial services to individual and institutional pension funds. TINTL is registered as an investment adviser with the U.S. Securities and Exchange Commission and is authorised and regulated in the conduct of its investment business in the UK by the UK Financial Services Authority.