In favore di vento nei mercati instabili: il freno delle reazioni emotive

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1 In favore di vento nei mercati instabili: il freno delle reazioni emotive Università di Bologna

2 La Finanza dei Manuali Nella vita reale si applica la finanza dei manuali? Ostacoli psicologici Dell investitore Del consulente Di altri investitori/consulenti

3 Alcuni importanti errori psicologici Eccessiva sicurezza Eccessiva enfasi sul breve termine Riluttanza a realizzare le perdite Scarsa diversificazione Dipendenza dal sentiment

4 Eccessiva sicurezza Si sottostima la variabilità dei fenomeni aleatori e quindi il rischio degli investimenti Esempi: Crash 1987 (chi avrebbe pensato che in un giorno il mercato avrebbe potuto perdere il 22%?). Crisi russa del 1998 e quasi fallimento del fondo hedge LTCM M. Scholes, premio Nobel e amministratore di LTCM: dobbiamo pensare agli eventi di agosto come a un terremoto, a un cataclisma multiplo, le cui probabilità di ripetersi sono vicine a zero. Subprime A. Greenspan (ottobre 2006): sull immobiliare il peggio dovrebbe essere passato Panel di 60 analisti sul WSJ (marzo 2007): in rapporto 4 a 1 dichiara che il peggio della crisi immobiliare è dietro le spalle

5 Eccessiva enfasi sul breve termine Molti parlano di lungo periodo ma sono dominati in realtà dall attenzione al breve termine Indicatore infallibile: con che frequenza segui l andamento dei prezzi dei tuoi investimenti? Faresti lo stesso se avessi acquistato una casa? Avversione miope alle perdite Aumentando l orizzonte temporale, affermazioni e stime a priori diventano via via più sicure e verificate a posteriori

6 Riluttanza a realizzare le perdite Non vogliamo realizzare le perdite mentre corriamo a realizzare gli utili (effetto disposizione) Anticipare piacere / posticipare dispiacere Paper losses e realized losses Cosa mostra l analisi empirica? L effetto disposizione induce una coraggioa e profittevole srategia contrarian? Purtroppo i dati sono poco incoraggianti!

7 Scarsa diversificazione La maggior parte degli investitori investe il proprio patrimonio in meno di 4-5 titoli E cosa fa chi diversifica? Tiene conto delle correlazioni? Cosa fa Markowitz il padre della teoria del portafoglio? La diversificazione naive: potrebbe essere pericolosa?

8 Diversificazione efficiente

9 Correlazione globale

10 Dipendenza dal sentiment Si formano spesso opinioni largamente condivise riguardo l andamento del mercato Dipendono dai fondamentali? Moda Comportamento gregario La storia recente Ingresso massiccio nel mercato azionario Uscita frettolosa dal mercato azionario Permanenza eccessiva nel mercato monetario

11 Rischi del market timing COMIT MSCI MSCI EMU World Rendimento annualizzato 10,4% 10,5% 10,9% Meno i migliori 5 mesi 4,7% 5,9% 6,9% Meno i migliori 10 mesi -1,2% 2,5% 3,9% Numero di migliori mesi da togliere per avere un rendimento negativo

12 Eccessiva sicurezza Quali rimedi? (1) Tenere una sorta di lista mentale con esempi di situazioni in cui eventi considerati molto rari si sono invece verificati. Inoltre, prima di valutare il rischio di un investimento chiedersi se anche in questo caso non lo si sta sottovalutando Eccessiva enfasi sul breve termine Report che mostrano la performance cumulata dei propri investimenti piuttosto che solo quella dell ultimo periodo Pensare a quanto frequentemente si controlla l andamento: faremmo lo stesso con un investimento immobiliare?

13 Quali rimedi? (2) Riluttanza a realizzare le perdite Non dimenticare l epopea di Clinton! Se l investimento Alfa è costato euro e oggi ne vale bisogna chiedersi: Se non avessi fatto l investimento e, per qualche motivo, oggi ricevessi euro in contanti, cosa farei? Li investirei senza dubbio in Alfa? Solo in caso affermativo ha senso mantenere l investimento. I rendimenti futuri di mercato non dipendono dal fatto che io sono perdita!

14 Scarsa diversificazione Quali rimedi? (3) Solo per un investitore molto abile (migliore del mercato) nella selezione dei titoli può avere senso concentrare gli investimenti. È un ipotesi verosimile? Dipendenza dal sentiment Attenzione!!! Storicamente la raccolta netta delle diverse categorie di fondi comuni si è dimostrata un buon indicatore del sentiment degli investitori privati Evitare, quindi, di seguire troppo pedissequamente nelle proprie scelte i trend della raccolta netta nei fondi

15 Conclusioni Finanza classica vs comportamentale? Capire la finanza comportamentale. Usare la finanza comportamentale Guadagnare con la finanza comportamentale? La fine della finanza comportamentale.