Portafogli. Aggiornamento Asset Allocation. 23 maggio Nota trimestrale. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche

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1 Aggiornamento Asset Allocation Asset allocation strategica (%) Attività finanziaria Conservativo Moderato Dinamico Monetario Euro Obbligazioni Euro Obbligazioni Dollaro Obbligazioni Yen Obbligazioni Paesi Emergenti Obbligazioni Corporate UEM Obbligazioni Alto Rendimento Totale Obbligazioni Azioni Italia Azioni Europa Azioni America Azioni Giappone Azioni Pacifico escl. Giappone Azioni Economie Emergenti Totale Azioni R Esposizione valutaria Dollaro Yen Sterlina Nota: R è il rischio del portafoglio di investimento - VaR a 3 mesi. Fonte: elaborazioni Eurizon Capital e Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo Nota trimestrale Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche Ricerca per investitori privati e PMI Team Retail Research Pubblicazione realizzata con la collaborazione di Eurizon Capital

2 Unit Linked (UL) Prospettiva Personalizzata: portafogli strategici e scelte tattiche I Portafogli Modello nelle 13 classi di attività finanziarie sono dei punti di riferimento a cui tendere per migliorare il profilo rischio/rendimento del portafoglio. I portafogli associati ai profili di investimento rappresentano le migliori combinazioni delle attività finanziarie in termini di rendimento atteso e diversificazione 1. La composizione dei Portafogli Modello rappresentati in prima pagina è aggiornata indicativamente ogni sei mesi, considerando le eventuali modifiche intercorse nelle stime dei rendimenti attesi e nei livelli di volatilità e di relazione tra i rendimenti delle diverse attività finanziarie (correlazione). Utilizzando le attività finanziarie della Unit Linked Prospettiva si ottengono i Portafogli Strategici che più si avvicinano ai Portafogli Modello iniziali espressi nelle 13 classi di attività finanziarie. Il portafoglio derivante dalle scelte tattiche (Portafoglio Tattico) è volto a massimizzare il contributo dello scenario alla performance attesa dei portafogli, mantenendo un accurato controllo del rischio in sintonia con il profilo di investimento 2. Portafogli UL prospettiva personalizzata (%) Attività finanziaria Conservativo Moderato Dinamico Strategico Tattico Diff. Strategico Tattico Diff. Strategico Tattico Diff. Monetario 30,0 35,0 5,0 12,0 16,0 4,0 5,0 8,0 3,0 Monetario Euro 30,0 35,0 5,0 12,0 16,0 4,0 5,0 8,0 3,0 Obbligazionario 60,0 52,0-8,0 53,0 42,0-11,0 33,0 19,5-13,5 Obb. Euro 33,0 27,0 6,0 32,0 25,0 7,0 16,0 8,5 7,5 Obb. Dollaro 5,0 3,0 2,0 4,0 0,0 4,0 9,0 3,0 6,0 Obb. Corporate Euro 22,0 22,0 0,0 17,0 17,0 0,0 8,0 8,0 0,0 Azionario 10,0 13,0 3,0 35,0 42,0 7,0 62,0 72,5 10,5 Az. Internazionale 6,0 4,0 2,0 4,0 6,0 2,0 10,0 10,0 0,0 Azionario America 2,0 4,0 2,0 16,0 19,0 3,0 22,0 25,5 3,5 Azionario Europa 0,0 2,0 2,0 2,0 4,5 2,5 3,0 8,0 5,0 Azionario Italia 2,0 3,0 1,0 6,0 7,5 1,5 13,0 15,0 2,0 Azionario Giappone 0,0 0,0 0,0 2,0 2,0 0,0 4,0 4,0 0,0 Azionario Pacifico escluso Giappone 0,0 0,0 0,0 2,0 0,0 2,0 5,0 5,0 0,0 Azionario Emergenti 0,0 0,0 0,0 3,0 3,0 0,0 5,0 5,0 0,0 Totale 100,0 100,0-100,0 100,0-100,0 100,0 - Fonte: elaborazioni Eurizon Capital e Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo 1 I portafogli strategici sono costruiti mediante metodologia quantitativa combinata ad una tecnica statistica (ricampionamento) al fine di utilizzare al meglio tutta l informazione disponibile: la stima dei rendimenti attesi delle attività finanziarie, le loro volatilità e le relazioni esistenti tra i rendimenti delle diverse attività finanziarie (correlazione). 2 Dato lo scenario di mercato, le scelte tattiche di allocazione delle attività finanziarie vengono elaborate utilizzando metodologie quantitative (approccio Black-Litterman) per ottimizzare la composizione del portafoglio per livelli crescenti di volatilità dei rendimenti delle attività finanziarie. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 2

3 Gestione Patrimoniale (GP) Dedicata: portafogli strategici e scelte tattiche I Portafogli Modello nelle 13 classi di attività finanziarie sono dei punti di riferimento a cui tendere per migliorare il profilo rischio/rendimento del portafoglio. I portafogli associati ai profili di investimento rappresentano le migliori combinazioni delle attività finanziarie in termini di rendimento atteso e diversificazione 3. La composizione dei Portafogli Modello rappresentati in prima pagina è aggiornata indicativamente ogni sei mesi considerando le eventuali modifiche intercorse nelle stime dei rendimenti attesi e nei livelli di volatilità e di relazione tra i rendimenti delle diverse attività finanziarie (correlazione). Utilizzando le attività finanziarie della GP Dedicata si ottengono i Portafogli Strategici che più si avvicinano ai Portafogli Modello iniziali espressi nelle 13 classi di attività finanziarie. Il portafoglio derivante dalle scelte tattiche (Portafoglio Tattico) è volto a massimizzare il contributo dello scenario alla performance attesa dei portafogli, mantenendo un accurato controllo del rischio in sintonia con il profilo di investimento 4. Portafogli GP Dedicata (%) Attività finanziaria Conservativo Moderato Dinamico Strategico Tattico Diff. Strategico Tattico Diff. Strategico Tattico Diff. Monetario Monetario Euro Totale Obbligazionario 57 49,5-7,5 47,0 36,0-11,0 30,0 17,0-13,0 Obb. Internazionale Obb. Euro ,5 3,5-1 2,5 1 0 Obb. Euro ,5-0, Obb. Euro ,5 1 0 Obb. Corporate Euro Obb. Corp Europa Alto Rendimento Obb. Dollaro Obb. Paesi Emergenti ,5 4, Totale Azionario 9,0 11,5 2,5 33,0 40,0 7,0 61,0 71,0 10,0 Az. Internazionale / Az. Settoriale Azionario America 2 3,5 1, Azionario Europa ,5 2, Azionario Italia ,5 1, Azionario Giappone Azionario Pacifico escluso Giappone Azionario Emergenti Absolute (investimento cosiddetto total return ) Totale 100,0 100,0-100,0 100,0-100,0 100,0 - Fonte: elaborazioni Eurizon Capital e Servizio Studi e Ricerche Intesa Sanpaolo 3 I portafogli strategici sono costruiti mediante metodologia quantitativa combinata ad una tecnica statistica (ricampionamento) al fine di utilizzare al meglio tutta l informazione disponibile: la stima dei rendimenti attesi delle attività finanziarie, le loro volatilità e le relazioni esistenti tra i rendimenti delle diverse attività finanziarie (correlazione). 4 Dato lo scenario di mercato, le scelte tattiche di allocazione delle attività finanziarie vengono elaborate utilizzando metodologie quantitative (approccio Black-Litterman) per ottimizzare la composizione del portafoglio per livelli crescenti di volatilità dei rendimenti delle attività finanziarie. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 3

4 Legenda Active Asset Allocation Gestione Patrimoniale Sharpe ratio Unit Linked R o VaR Volatilità Effetto Diversificazione Differenza tra il peso dell asset allocation strategica e quello dell asset allocation tattica. Allocazione di portafoglio in specifiche attività finanziarie secondo pesi percentuali definiti. Le Gestioni Patrimoniali sono forme di investimento che permettono al risparmiatore di affidare ad un Gestore, tramite mandato, l'investimento del proprio patrimonio. Rapporto tra l eccesso di rendimento rispetto al tasso di interesse privo di rischio e la volatilità dell attività finanziaria. Le Unit Linked sono soluzioni di investimento assicurativo la cui performance è legata al valore delle quote (unit) dei Fondi interni. Misura di rischio applicata agli investimenti finanziari. Tale misura indica la perdita percentuale massima del capitale investito dopo un certo periodo di tempo (detto orizzonte temporale del VaR, nel nostro caso 3 mesi), associata ad una certa probabilità (99% nel nostro caso). Si tratta della deviazione standard di una serie storica. Misura l ampiezza media dei movimenti registrati dai prezzi dell attività finanziaria o dal valore del portafoglio. E generalmente espressa in forma annuale. La diversificazione di un portafoglio consiste in una riduzione della rischiosità del suo rendimento, legata alla presenza di più attività finanziarie i cui rendimenti non sono perfettamente correlati. In ipotesi di perfetta correlazione, la volatilità di un portafoglio è la somma pesata delle volatilità delle diverse attività che lo compongono. La misura utilizzata per quantificare la diversificazione di un portafoglio è la differenza tra il rischio effettivo del portafoglio e la somma pesata delle volatilità delle diverse attività presenti. La misura, nel presente documento, è calcolata utilizzando come riferimento i portafogli scomposti nelle tredici asset class elementari. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 4

5 Avvertenza generale Il presente documento è una ricerca in materia di investimenti preparata e distribuita da Intesa Sanpaolo SpA, banca di diritto italiano autorizzata alla prestazione dei servizi di investimento dalla Banca d Italia, appartenente al Gruppo Intesa Sanpaolo. Le informazioni fornite e le opinioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute affidabili e in buona fede, tuttavia nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita da Intesa Sanpaolo relativamente all accuratezza, completezza e correttezza delle stesse. Le opinioni, previsioni o stime contenute nel presente documento sono formulate con esclusivo riferimento alla data di redazione del presente documento, e non vi è alcuna garanzia che i futuri risultati o qualsiasi altro evento futuro saranno coerenti con le opinioni, previsioni o stime qui contenute. Qualsiasi informazione contenuta nel presente documento potrà, successivamente alla data di redazione del medesimo, essere oggetto di qualsiasi modifica o aggiornamento da parte di Intesa Sanpaolo, senza alcun obbligo da parte di Intesa Sanpaolo di comunicare tali modifiche o aggiornamenti a coloro ai quali tale documento sia stato in precedenza distribuito. Lo scopo del presente documento è esclusivamente informativo. In particolare, il presente documento non è, né intende costituire, né potrà essere interpretato, come un documento d offerta di vendita o sottoscrizione, ovvero come un documento per la sollecitazione di richieste d acquisto o sottoscrizione, di alcun tipo di strumento finanziario. Nessuna società del Gruppo Intesa Sanpaolo, né alcuno dei suoi amministratori, rappresentanti o dipendenti assume alcun tipo di responsabilità (per colpa o diversamente) derivante da danni indiretti eventualmente determinati dall utilizzo del presente documento o dal suo contenuto o comunque derivante in relazione con il presente documento e nessuna responsabilità in riferimento a quanto sopra potrà conseguentemente essere attribuita agli stessi. Le società del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, i loro amministratori, rappresentanti o dipendenti (ad eccezione degli Analisti Finanziari e di coloro che collaborano alla predisposizione della ricerca) e/o le rispettive famiglie possono detenere posizioni lunghe o corte in qualsiasi strumento finanziario menzionato nel presente documento ed effettuare, in qualsiasi momento, vendite o acquisti sul mercato aperto o altrimenti. I suddetti possono inoltre effettuare, aver effettuato, o essere in procinto di effettuare vendite e/o acquisti, ovvero offerte di compravendita relative a qualsiasi strumento di volta in volta disponibile sul mercato aperto o altrimenti. Il presente documento è pubblicato con cadenza trimestrale. Il precedente report di questo tipo è stato distribuito in data Il presente documento è distribuito da Intesa Sanpaolo, a partire dallo stesso giorno del suo deposito presso Consob, esclusivamente a soggetti residenti in Italia, e sarà disponibile su richiesta dei clienti del Gruppo Intesa Sanpaolo presso le proprie filiali. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 5

6 Nota metodologica Il presente documento è stato preparato sulla base della seguente metodologia. Quadro strategico e tattico Le prospettive di lungo periodo (3-5 anni) sono contenute nel documento semestrale del Gruppo Intesa Sanpaolo Scenario, disponibile sul sito mentre le previsioni di breve periodo (3-6 mesi) sono realizzate dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, attraverso l utilizzo di modelli econometrici e analisi economico-finanziarie sulle principali attività finanziarie. Profili di investimento I profili di investimento si riferiscono a un Rischio (R) del portafoglio compreso tra 0% e 3,5% per il profilo Conservativo, tra 3,5% e 8,5% per il profilo Moderato, tra 8,5% e 24,5% per il profilo Dinamico e tra 24,5% e 50% per il profilo Attivo. R rappresenta il rischio del portafoglio di investimento. E' una misura statistica che quantifica la massima perdita potenziale, espressa in percentuale rispetto al controvalore del portafoglio, che il portafoglio stesso può subire, con una probabilità del 99%, nell'arco temporale di tre mesi. Ad esempio, un R pari a 3 indica che su un patrimonio di euro la massima perdita potenziale su un arco temporale di tre mesi è pari a euro. Esiste comunque l'1% di probabilità di ottenere una perdita maggiore. Asset allocation L asset allocation strategica e tattica è realizzata secondo la metodologia sotto riportata grazie all utilizzo di un modello gestito da Eurizon Capital. Metodologia del ricampionamento L obiettivo è individuare l asset allocation strategica per i profili di investimento utilizzando al meglio tutte le informazioni disponibili: i rendimenti attesi di lungo periodo dei mercati forniti dal Servizio Studi e Ricerche di Intesa Sanpaolo, e la struttura di rischio (volatilità e correlazioni). L'approccio quantitativo che combina la tecnica statistica del ricampionamento con l ottimizzazione di portafoglio classica di Markovitz consente di perseguire tale obiettivo in modo efficiente con i benefici del rigore metodologico e della trasparenza, necessari per avere processi robusti e coerenti nel tempo. I portafogli efficienti ottenuti via ricampionamento sono una generalizzazione dell approccio classico di ottimizzazione media-varianza di Markovitz in quanto considerano opportunamente l incertezza legata agli input di rendimento e rischio. Infatti l approccio classico di Markovitz presenta dei forti limiti operativi dato che i portafogli ottenuti risultano concentrati in poche asset class, poco intuitivi e fortemente sensibili a piccole variazioni negli input: il ricampionamento supera tutti questi limiti consentendo un utilizzo pratico del paradigma media-varianza di Markovitz. Il punto di partenza è il completo set informativo disponibile: rendimenti attesi e struttura di rischio. Non ci si limita però ad una sola ottimizzazione, ma si procede con un approccio Montecarlo effettuando altre n ottimizzazioni (es: 500) con attese di rendimento e rischio ogni volta diverse, ma statisticamente equivalenti a quelle originali della prima ottimizzazione (in ipotesi di distribuzione normale multivariata dei rendimenti). Il processo considera quindi molte alternative in cui può evolvere il futuro, tra loro coerenti in quanto originate dal set informativo iniziale. I portafogli efficienti per ricampionamento sono ottenuti, per ogni livello di rischio, dalla media dei 500 portafogli efficienti calcolati ricampionando il set di input originale. Operando secondo questa metodologia si ottengono portafogli diversificati in modo appropriato e stabili: a piccole variazioni negli input originali corrispondono piccole variazioni nella composizione dei portafogli efficienti. In sintesi un migliore utilizzo dell informazione disponibile (attese di rendimento e rischio) si accompagna ad una migliore performance nel tempo. Verifiche empiriche confermano che il ricampionamento, in media, migliora la performance rispetto all ottimizzazione in senso classico. Metodologia di Black-Litterman L approccio Black-Litterman (B-L) rappresenta un riferimento metodologico valido, efficace e ampiamente riconosciuto per realizzare le scelte di asset allocation tattica con l obiettivo di sfruttare i movimenti di più breve periodo delle asset class. Elementi chiave per passare dal portafoglio strategico al tattico sono: le view di mercato di breve periodo, di tipo qualitativo, su cui si è maggiormente fiduciosi (eventualmente anche una sola view) e il controllo del rischio, in quanto si vuole massimizzare il contributo delle view alla performance nel rispetto del profilo di investimento del portafoglio. Nel processo di asset allocation tattica il naturale punto di riferimento è il portafoglio strategico da cui si devia solo se vi sono asset class che si ritiene siano da favorire nel breve periodo. L approccio B-L consente di implementare tale processo in modo quantitativo combinando statistica bayesiana e teoria classica del portafoglio. Il modello introduce il concetto di rendimenti di equilibrio (prior): sono i rendimenti che fanno del portafoglio strategico il portafoglio ottimo. Tali rendimenti sono ottenuti via reverse optimization: dati i pesi strategici si trovano i rendimenti ottimi. I rendimenti di equilibrio vengono modificati in via quantitativa per incorporare l informazione aggiuntiva rappresentata dalle view tattiche: la statistica bayesiana consente di ottenere i nuovi rendimenti (posterior) per tutte le asset class consistenti con la struttura di rischio (volatilità e correlazioni). Questo è il cuore dell approccio B-L. Nel processo si considera tutto il set informativo disponibile: in altre parole anche nel caso di una sola view tutti i rendimenti attesi vengono modificati in modo coerente. Per dare l intuizione si ha che in caso di view positiva su un asset class, quelle maggiormente correlate positivamente vedono salire i rendimenti attesi rispetto alla prior e viceversa per quelle correlate negativamente. La posterior così individuata viene utilizzata nell ottimizzazione classica media-varianza per ottenere i portafogli che massimizzano il contributo delle view alla performance attesa dei portafogli con un accurato controllo del rischio. L approccio B-L consente di unire i benefici dell approccio qualitativo nella definizione delle view (ci si può concentrare sulle view forti ed esprimerle in modo qualitativo) con i benefici dell approccio quantitativo in termini di disciplina, rigore metodologico e utilizzo completo del set informativo (attese di rendimento e di rischio). 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7 Comunicazione dei potenziali conflitti di interesse Ai sensi del Regolamento adottato con delibera Consob n del e successive modificazioni ed integrazioni, Intesa Sanpaolo ha posto in essere idonei meccanismi organizzativi e amministrativi (information barriers), al fine di prevenire ed evitare conflitti di interesse in rapporto alle raccomandazioni prodotte. Per maggiori informazioni si rinvia al documento Policy per studi e ricerche e all estratto del Modello aziendale per la gestione delle informazioni privilegiate e dei conflitti di interesse a disposizione sul sito internet di Intesa Sanpaolo ( Certificazione degli analisti Gli analisti che hanno predisposto la presente ricerca in materia di investimenti, il cui nome e ruolo sono riportati nella prima pagina del documento, dichiarano che: (a) le opinioni espresse sulle Società citate nel documento riflettono accuratamente l opinione personale obiettiva, indipendente, equa ed equilibrata degli analisti; (b) non è stato e non verrà ricevuto alcun compenso diretto o indiretto in cambio delle opinioni espresse. Altre indicazioni 1. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia hanno interessi finanziari nei titoli delle Società citate nel documento. 2. Né gli analisti né qualsiasi altra persona della loro famiglia operano come funzionari, direttori o membri del Consiglio d Amministrazione nelle Società citate nel documento. 3. Quattro degli analisti del team Retail Research Intesa Sanpaolo (Paolo Guida, Ester Brizzolara, Laura Carozza, Piero Toia) sono soci AIAF. 4. Gli analisti citati nel documento non ricevono bonus, stipendi o qualsiasi altra forma di compensazione basati su specifiche operazioni di investment banking. Il presente documento è per esclusivo uso del soggetto cui esso è consegnato da Intesa Sanpaolo e non potrà essere riprodotto, ridistribuito, direttamente o indirettamente, a terzi o pubblicato, in tutto o in parte, per qualsiasi motivo, senza il preventivo consenso espresso da parte di Intesa Sanpaolo. Il copyright ed ogni diritto di proprietà intellettuale sui dati, informazioni, opinioni e valutazioni di cui alla presente scheda informativa è di esclusiva pertinenza del Gruppo Bancario Intesa Sanpaolo, salvo diversamente indicato. Tali dati, informazioni, opinioni e valutazioni non possono essere oggetto di ulteriore distribuzione ovvero riproduzione, in qualsiasi forma e secondo qualsiasi tecnica ed anche parzialmente, se non con espresso consenso per iscritto da parte di Intesa Sanpaolo. Chi riceve il presente documento è obbligato ad uniformarsi alle indicazioni sopra riportate. Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche - Responsabile Gregorio De Felice Responsabile Retail Research Analista Obbligazionario Paolo Guida Serena Marchesi Fulvia Risso Analista Azionario Analista Valute e Materie prime Ester Brizzolara Mario Romani Laura Carozza Economista Piero Toia Andrea Del Conte Research Assistant Cecilia Barazzetta Intesa Sanpaolo Servizio Studi e Ricerche 7