Politica di investimento

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1 Ottobre 13 Politica di investimento Non destinato all'investitore privato Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Mantenimento del sovrappeso azionario e innalzamento del sovrappeso in azioni sostanziali e azioni europee nel modulo azionario. Mantenimento del focus sulle azioni cicliche. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark in %) quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: Swisscanto Il tapering è stato solo posticipato. La probabilità di una riduzione già a gennaio degli acquisti di titoli da parte della Fed è molto alta. Swisscanto mantiene ancora un moderato sovrappeso azionario. I sovrappesi dei titoli value e delle azioni europee vengono incrementati, parimenti al sottopeso delle azioni USA. Grafico 1: Scostamenti degli indici MSCI dal valore equo: solo l'europa è molto conveniente Mondo 3% Stati Uniti Europa ex UK e CH UK Svizzera Giappone Asia EMMA 3% 7% % 3% Mentre la maggior parte dei mercati azionari non è più particolarmente conveniente, ciò non si può dire delle azioni continentali europee. Il grafico 1 mostra una panoramica degli scostamenti degli indici MSCI dal valore equo stimato. La stima avviene una volta sulla base degli utili tendenziali (modello di trend) e un'altra su quella delle stime sugli utili IBES. -% -3% -7% -3% -1% -5% -5% -8% -1% -1% -% Modello di trend Stime sugli utili IBES Fonte: Datastream, modello Swisscanto

3 Il grafico mostra chiaramente ancora una volta, escludendo azioni britanniche e svizzere, quanto siano vantaggiose le azioni europee. Grafico : Forte segnale di sottovalutazione delle azioni europee nel contesto storico Grafico 3: Modello di previsione del PIL negli USA Crescita reale rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente in % Andamento dell'indice su scala logaritmica (scala destra) Valutazione equa (scala destra) Sottovalutazione/Sopravvalutazion e stimata in % (scala sinistra) Sulla base del forte segnale in termini di valutazione, concentriamo il nostro sovrappeso sulle azioni europee. Nell'ambito delle azioni abbiamo sovrappesato le azioni cicliche, guidati da considerazioni in termini di valutazione e sulla base delle nostre analisi congiunturali. Il grafico 3 illustra il modello di previsione del PIL per l'europa, il grafico quello per gli USA e il grafico 5 il modello svizzero. La probabilità di un'accelerazione moderata della crescita verso fine anno è alta. Cerchiamo di approfittare sovrappesando le azioni cicliche, ma anche mantenendo ancora duration inferiori alla media nei moduli obbligazionari. Con il miglioramento della congiuntura dovrebbe seguire un ulteriore annullamento del divario tra tasso equo e attuale, anche se le banche centrali dovessero continuare a contrastare tale sviluppo (cfr. tasso equo Svizzera grafico 6). Il sovrappeso nei titoli value è stato aumentato ancora una volta Grafico : Modello di previsione del PIL in Europa Crescita reale rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente in %

4 Grafico 5: Modello di previsione del PIL in Svizzera Crescita reale rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente in % Grafico 6: Tasso equo in Svizzera Rendimento a 1 anni Svizzera (modello) (scala destra) 6 5 sulla duration più aggressivi. I rischi e le opportunità sono molto asimmetrici e i rendimenti attesi distribuiti con un'inclinazione estrema a sinistra. Un default tecnico potrebbe innescare un'immediata forte correzione azionaria e una considerevole riduzione dei tassi d'interesse. Attribuiamo a questo scenario una bassa probabilità di occorrenza, ma non desideriamo esporci troppo sotto questo profilo. Nell'ambito degli overlay monetari, iniziamo a effettuare prese di profitto, liquidando la nostra posizione long in AUD/JPY. Un motivo per questa decisione è da ricercarsi nel fatto che il cosiddetto indice della propensione al rischio ha inviato un segnale di uscita per le monete. Acquistiamo inoltre un'unità EUR contro GBP. Nelle ultime settimane, la sterlina ha beneficiato fortemente degli indicatori congiunturali superiori alle attese. A nostro avviso, l'aumento è eccessivo e desideriamo diversificare meglio le nostre posizioni short, sostituendo un'unità EUR short con un'unità GBP short. Rendimento a 1 anni Svizzera (scala destra) Scostamento dal valore del modello in punti percentuali (scala sinistra) Dato che repubblicani e democratici continuano a discutere sull'aumento della soglia massima del debito e un accordo dell'ultimo momento è probabile, ma non garantito, non adotteremo né sovrappeso azionario né scommesse

5 Politica di investimento ottobre 13 Strategia valutaria La posizione long in NZD rispetto allo JPY viene liquidata nell'ambito delle prese di profitto. La SEK è fortemente sottovalutata e genera il quarto vantaggio in termini di tasso d'interesse in ordine di grandezza all'interno delle monete principali. Manteniamo pertanto la nostra posizione long. Confermiamo la posizione long sulla NOK. Il bilancio di Stato della Norvegia è ancora più solido di quello svizzero. La NOK genera un vantaggio, anche se modesto, in termini di tasso d'interesse ed è sottovalutata rispetto al CHF. La NOK offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. La fuga di capitali può essere mobile in entrambe le direzioni. Di conseguenza, non si deve sottovalutare la probabilità di un ulteriore indebolimento del CHF rispetto all'eur. Ciononostante manteniamo una posizione short sull'eur, seppur riducendo di un'unità. Al suo posto viene ora costituita una posizione short in GBP, poiché riteniamo eccessivi i più recenti rialzi. Anche le posizioni short nello JPY vengono mantenute. Dopo le rinnovate notizie negative su Fukushima, il passaggio dalla fonte energetica petrolio a quella dell energia nucleare è politicamente difficile da implementare, motivo per cui il peggioramento della bilancia giapponese delle partite correnti potrebbe essere persistente. Il biglietto verde potrebbe beneficiare di un ritorno all'avversione al rischio, ma anche della concretizzazione del tapering verso fine anno; confermiamo pertanto anche le nostre posizioni long. I timori in merito al tapering dovrebbero ritornare a crescere al più tardi verso fine anno. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Vengono mantenute le posizioni nei titoli di Stato italiani, quelli spagnoli vengono ora ponderati in modo neutrale, poiché le analisi del team obbligazionario fanno ora concludere che i rischi di un declassamento sono attualmente inferiori. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Adottiamo in genere una duration leggermente inferiore alla media, anche se questa è stata tuttavia leggermente prolungata a fronte dell'aumento dei tassi. I tassi d'interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e precisamente anche nel caso in cui i tassi d'interesse a lungo termine dovessero aumentare ulteriormente. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito non cambiamo la rotta intrapresa da tempo di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo». Continuiamo altresì a preferire le obbligazioni societarie ai titoli di Stato, ma poniamo requisiti più elevati in termini di qualità dei bilanci degli emittenti e manteniamo un atteggiamento prudente nei confronti del comparto finanziario Osserviamo con crescente preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di movimenti avversi del mercato, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi. Le obbligazioni dei paesi emergenti permangono sottopesate e quelle con rendimenti reali sovrappesate. 5

6 Nell ambito della strategia azionaria Sulla scorta della loro valutazione estremamente allettante, manteniamo la netta sovraesposizione nelle azioni europee. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni asiatiche e dei paesi emergenti permangono sottopesate. Ora anche le azioni dell'america continentale vengono leggermente sottopesate. Le azioni giapponesi permangono sovrappesate. I comparti media, automotive e componenti, beni strumentali, software e servizi nonché servizi finanziari diversificati e tech hardware vengono sovrappesati. Manteniamo un atteggiamento prudente nei confronti dei settori immobiliare, sanità, commercio al dettaglio e all'ingrosso nonché prodotti per la casa. Anche i settori farmaceutico e biotecnico vengono sottopesati. Il sovrappeso nei titoli value è stato aumentato e quello dei titoli a piccola capitalizzazione conservato. In complesso, la quota di azioni cicliche rimane accentuata. Nell'ambito della strategia Multi-Asset All'interno del modulo obbligazionario, la quota di obbligazioni in CHF permane fortemente ridotta nonostante un piccolo aumento. I titoli della Confederazione sono costosi! Le obbligazioni high-yield vengono ponderate in modo neutrale. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. Le valutazioni straordinariamente vantaggiose dei mercati azionari europei portano alla concentrazione del sovrappeso azionario in Europa. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni asiatiche e dei mercati emergenti permangono sottopesate. Le obbligazioni dei mercati emergenti vengono sottopesate, quelle con rendimenti reali sovrappesate. Le azioni USA vengono leggermente ridotte a favore di quelle europee. Gli investimenti nelle materie prime permangono ponderati in modo neutrale. La funzione di assicurazione nei confronti di un'estensione delle crisi in Siria ed Egitto, nonché i rendimenti roll-over attualmente elevati, ci spingono a compiere questo passo. Nonostante l'aumento dei tassi d'interesse e malgrado gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso meno sopravvalutati dei titoli della Confederazione. Il sovrappeso negli hedge fund viene conservato. Sulla scorta della diminuzione della correlazione all'interno delle categorie d'investimento, i gestori di hedge fund intravedono opportunità interessanti e possono perseguire più facilmente strategie non correlate. La liquidità viene ora ponderata solo in modo neutrale. I mezzi divenuti liberamente disponibili confluiscono nella quota obbligazionaria delle monete estere per ridurne leggermente il sottopeso. 6

7 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico Strategia attuale ottobre 13 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora settembre 13 Mercati monetari 9.% 1.% -1.% 1.% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 9.% 9.%.% 9.% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera.%.%.%.% 16.% 17.% -1.% 16.% EUR 9.% 9.%.% 9.% USD.%.%.%.% GBP 1.% 1.%.% 1.% JPY.% 3.% -1.%.% Totale 9.% 5.% -1.% 9.% Azioni Svizzera 8.% 8.%.% 8.% Estero 3.% 3.%.% 33.% Europa ex Svizzera 17.% 1.% 3.% 16.% America settentrionale 8.% 8.%.% 8.% Giappone 5.%.% 1.% 5.% Asia Pacific ex Giappone 3.%.% -1.% 3.% America Latina 1.%.% -1.% 1.% Altre.%.%.%.% Totale.%.%.% 1.% Somma 1.% 1.%.% 1.% Currency overlay CHF -3%, JPY -1%, EUR -1%, USD +%, NOK +%, SEK +1%, AUD +1%, GBP -1% 7

8 Tabella : politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale 1 Strategia attuale ottobre 13 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita attuale settembre 13 Liquidità Mercati monetari in CHF 5.% 5.%.% 6.% Bond Obbligazioni in CHF.% 5.% -3.%.% Obbligazioni in valuta estera 17.%.% -3.% 16.% investment grade hedged Hedged in high-yield 5.% 5.%.% 5.% Mercati emergenti 3.% 5.% -.% 3.% Inflation-linked 1.%.% 1.% 1.% Totale 7.% 35.% -8.% 7.% Obbligazioni convertibili.%.%.%.% Azioni Svizzera 8.% 8.%.% 8.% Estero.%.%.%.% Europa ex UK, ex CH 5.%.% 3.%.% Gran Bretagna 1.5% 1.5%.% 1.5% America settentr. 1.% 1.%.% 11.% Giappone.5% 1.5% 1.%.5% Asia Pacific ex Giap..% 1.% -1.%.% Mercati emergenti 5.% 6.% -1.% 5.% Private equity quotate.%.%.%.% Totale 3.% 3.%.% 3.% Immobili Svizzera.% 17.% 3.%.% Estero.%.%.%.% Totale.% 17.% 3.%.% Hedge Fund Diversified 7.% 5.%.% 7.% Materie prime 5.% 5.%.% 5.% Altro 3.% 3.%.% 3.% Somma 1.% 1.% 1.% Currency overlay CHF -3%, JPY -1%, EUR-1%, USD +%, NOK +%, SEK +1%, AUD+1%, GBP -1% Indicatori: tracking error ex-ante:,71; volatilità ex-ante benchmark: 3,5%; volatilità ex-ante strategia: 3,7% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 1 Nuova rappresentazione del portafoglio istituzionale al 1/7/13 8

9 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , thomas.haerter@swisscanto.ch Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse, CH-81 Zurigo Zurigo, ottobre 13 Con la sottoscrizione dei Principi di investimento responsabile delle Nazioni Unite (United Nations Principles for Responsible Investment UN PRI), Swisscanto si impegna a tenere ampiamente conto degli aspetti relativi alla sostenibilità in tutti i processi d'investimento. Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Il presente documento è rivolto ai soli intermediari finanziari sottoposti a vigilanza. Sono vietati qualsiasi altro uso e la riproduzione. Il presente documento non può essere utilizzato in nessun caso quale materiale di marketing per la distribuzione al pubblico e, senza previa autorizzazione scritta da parte di Swisscanto, non potrà essere messo a disposizione di terzi né direttamente né indirettamente. Un intermediario risponde direttamente per l'utilizzo delle informazioni contenute nel presente documento, nei confronti in particolare dell'investitore, ma anche di Swisscanto. L investimento comporta dei rischi ed in particolare i rischi legati alle oscillazioni di valore e rendita. Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 3-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 9