Politica di investimento

Transcript

1 Settembre 2013 Politica di investimento Non destinato all'investitore privato Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Aumento delle materie prime e ulteriore riduzione del sovrappeso azionario nonché riduzione del numero di obbligazioni dei mercati emergenti e incremento delle obbligazioni con rendimenti reali. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark in %) 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: Swisscanto Al momento, le materie prime vengono ponderate in modo neutrale rispetto al benchmark, poiché Swisscanto desidera avere una copertura contro un aumento del prezzo del petrolio indotto dalle crisi in Medio Oriente. La sovraesposizione azionaria viene ulteriormente ridotta. Le obbligazioni dei mercati emergenti vengono sottopesate e i fondi liberi derivanti vengono investiti in obbligazioni con rendimenti reali. Per quanto riguarda i dati congiunturali, l'europa ha sorpreso positivamente. Rispetto alle aspettative di consenso, la ripresa è arrivata un po' prima ed è stata più robusta di quanto atteso. Particolarmente positivo appare il fatto che la dispersione dell'attività economica sembra aver già superato il punto di picco. In questo modo dovrebbe essere finalmente avviata la convergenza in atto da anni tra gli Stati PIIGS e l'europa core e settentrionale. Gli investitori devono altresì partire dal presupposto che tale processo di convergenza avverrà a passo di lumaca. Grafico 1: la crescita economica tornerà a stabilizzarsi in Europa Modello di previsione: Crescita reale del PIL rispetto allo stesso trimestre dell'anno precedente in % Fonte: Datastream, elaborazioni interne Ciò che conta è il fatto che le forze centrifughe siano in calo. Di conseguenza, le azioni europee vengono ancora ampiamente sovraponderate all'interno della componente azionaria (grafico 1). 2

3 Le azioni e obbligazioni dei mercati emergenti hanno assistito a un massiccio afflusso di fondi nei primi anni della crisi finanziaria. L'opinione preponderante prevedeva il ritiro del denaro dalle regioni e dai paesi più fortemente colpiti dalla crisi negli USA e in Europa per investirlo nei mercati emergenti. Da un lato, venivano considerati resistenti in termini di crescita e dall'altro era possibile sottrarsi alle politiche a tasso zero imposte dalle banche centrali. Questi generosi afflussi di fondi hanno frattanto portato a remunerazioni delle obbligazioni dei mercati emergenti attestate a livelli minimi record, a un ampliamento dell'assunzione di capitale e a un minore rigore negli investimenti. Si può prevedere che molti programmi d'investimento non redditizi nei mercati emergenti verranno buttati al vento in modo spettacolare nei prossimi tre anni. L'opinione secondo cui la FED ridurrà prossimamente i piani di acquisto di obbligazioni (tapering), avviando una normalizzazione dello scenario dei tassi negli USA e in Europa, ha portato nelle settimane passate a massicce flessioni dei corsi delle monete dei mercati emergenti, nonché a un forte aumento dei tassi d'interesse delle obbligazioni di tali mercati. Secondo le nostre informazioni, gli investitori hanno coperto in una prima fase i loro Emerging Market Foreign Bond contro le perdite di cambio, poiché le monete dei mercati emergenti sono sostanzialmente più liquide delle loro obbligazioni. Reagendo a tale sviluppo, alcuni mercati emergenti hanno impiegato le proprie riserve in divise per sostenere la propria moneta. Risulta problematica la contrazione del bilancio derivante, poiché una politica di sterilizzazione efficace è perlopiù impossibile. Espresso in termini diversi, la contrazione del bilancio della banca centrale sulla base dell'acquisto di moneta propria, utilizzando le proprie riserve di divise, non può essere fermata con un ampliamento della concessione del credito da parte della banca centrale domestica. Ciò porta da un lato a uno soffocamento della congiuntura interna sulla base della politica monetaria restrittiva; dall'altro, le riserve in divise accumulate con fatica si esauriscono rapidamente, con un conseguente peggioramento anche dei rischi di perdita sui crediti dei mercati emergenti, denominati in dollari USA, sterlina britannica o euro. La probabilità di una crisi in almeno uno o due dei mercati emergenti è pertanto molto elevata, a seguito della normalizzazione dello scenario dei tassi. Swisscanto riduce l'esposizione nei confronti delle obbligazioni dei mercati emergenti a favore di quelle con rendimenti reali. Le prime vengono ora sottopesate. Anche le azioni dei mercati emergenti permangono in sottopeso nell'ambito della componente azionaria. Le obbligazioni con rendimenti reali dovrebbero tutelare i nostri investitori da uno choc inflazionistico inatteso che potrebbe derivare da un Supply Side Schock o da una riduzione titubante degli stimoli di politica monetaria. Le elezioni in Germania, l'estensione sconosciuta del tapering e la conseguente dolorosa riscoperta del rischio di rialzo dei tassi da parte degli investitori, le incertezze politiche in Siria ed Egitto nonché in Turchia rappresentano i fattori di incertezza del mese di settembre. Riteniamo pertanto opportuno solo un sovrappeso marginale dei titoli azionari. Le valutazioni relativamente favorevoli, il fatto che la crescita reale mondiale sia in fase di leggera accelerazione, le posizioni di liquidità nonché il perdurare della crescita degli utili societari depongono altresì ancora a favore della conservazione del sovrappeso azionario e, a nostro avviso, sovracompensano i fattori negativi sopra menzionati. 3

4 La situazione di roll-over in relazione al prezzo del petrolio è molto conveniente, ossia i contratti vicini allo spot, prossimi alla consegna, sono ampiamente più costosi di quelli a termine di lunga durata. Come un buon vino, i contratti petroliferi aumentano di valore invecchiando. Il motivo principale per questo modello consiste nel fatto che, in tempi di crisi, il diritto a una consegna immediata di una materia prima, il convenience yield, è particolarmente elevato. Non si tratta solo di una copertura contro il rischio di aumenti del prezzo, ma anche di una copertura della consegna fisica, necessaria per la produzione, ad esempio della plastica. Dato che la consegna fisica sarebbe a rischio in particolare in Europa se, ad esempio, il canale di Suez venisse chiuso, non sorprende che la situazione di roll-over per il Brent, la qualità di greggio più importante per l'europa, sia la più favorevole. Se sull'arco di un anno tutti i prezzi rimanessero invariati, con l'indice della materie prime S&P & GSCI si potrebbe realizzare un rendimento del 12 per cento circa. Le crisi hanno carattere di persistenza. Per tutelarci meglio contro un'ulteriore escalation della situazione in Medio Oriente e beneficiare della situazione di roll-over favorevole, abbiamo acquistato ulteriori materie prime e siamo ora posizionati in modo neutrale. Al momento, la correlazione del mercato azionario con l'indice delle materie prime S&P GSCI è nuovamente negativa. Il grafico 2 illustra la protezione contro le crisi in Medio Oriente realizzata in passato mediante investimenti in questo indice. Grafico 2: materie prime: protezione contro le crisi petrolifere 15,000 10,000 5,000 3,500 2,500 1,500 1, Boicottaggio del petrolio OPEC 1973 Azioni globali: -39% Materie prime: +183% GSCI Commodity Index Crollo dei tecnologici 2000 L'Irak invade il Kuwait Azioni globali: -26% Materie prime: +50% Indice azionario globale MSCI Fonte: Datastream, elaborazioni interne La probabilità di un massiccio ampliamento delle situazioni di crisi in Siria ed Egitto, che porterebbe a un'esplosione del prezzo del petrolio, può apparire limitata, ma le conseguenze per gli asset rischiosi (prima di tutto le azioni) e per l'economia mondiale sarebbero drammatiche, poiché i processi di risanamento dopo la crisi finanziaria mondiale sono ben lontani dall'essere conclusi, con una conseguente vulnerabilità elevata. Maggiormente colpiti sarebbero i mercati emergenti che presentano deficit della bilancia delle partite correnti elevati, un'alta intensità del petrolio nel PIL (per un'unità di prodotto interno lordo è necessario un input elevato di petrolio) e sono geograficamente esposti. Tutti e tre i fattori negativi sono presenti in Turchia, che occupa il primo posto nell'elenco dei paesi a rischio. Anche la posizione long nella corona norvegese dovrebbe tutelarci da un rialzo del prezzo del petrolio. All'interno della strategia obbligazionaria si mantengono in genere duration leggermente inferiori alla media. 4

5 Sull'esempio della Svizzera, il grafico 3 illustra il fatto che il «tasso d'interesse decennale equo» dei titoli della Confederazione è ancora molto lontano, avendo sinora percorso solo metà del cammino. Grafico 3: modello di equilibrio dei tassi d'interesse per i titoli decennali della Confederazione Tasso di interesse effettivo (scala destra) Tasso d'interesse equilibrato (scala destra) Differenza tra tasso d'interesse e interesse equilibrato (scala sinistra) Fonte: Datastream, elaborazioni interne

6 Politica di investimento settembre 2013 Strategia valutaria Le posizioni long in NZD permangono invariate. La SEK è fortemente sottovalutata e genera il quarto vantaggio in termini di tasso d'interesse in ordine di grandezza all'interno delle monete principali. Manteniamo pertanto la nostra posizione long. Confermiamo la posizione long sulla NOK. Il bilancio di Stato della Norvegia è ancora più solido di quello svizzero. La NOK genera un vantaggio, anche se modesto, in termini di tasso d'interesse ed è sottovalutata rispetto al CHF. La NOK offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. La fuga di capitali può essere mobile in entrambe le direzioni. Di conseguenza, non si deve sottovalutare la probabilità di un ulteriore indebolimento del CHF rispetto all'eur. Ciononostante manteniamo una posizione short sull'eur. Consideriamo eccessiva la flessione del corso dell'aud e riconfermiamo pertanto la nostra posizione long. Anche le posizioni short nello JPY vengono mantenute. Le rinnovate notizie negative su Fukushima rendono politicamente difficile l'implementazione del passaggio dalla fonte energetica petrolio a quella energia nucleare, motivo per cui il peggioramento della bilancia giapponese delle partite correnti potrebbe essere persistente. Il biglietto verde potrebbe beneficiare di un ritorno all'avversione al rischio, ma anche della concretizzazione del tapering; confermiamo pertanto anche le nostre posizioni long. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Le posizioni dei titoli di Stato italiani vengono mantenute, le obbligazioni spagnole permangono fortemente sottopesate. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Adottiamo in genere una duration leggermente inferiore alla media, anche se questa è stata tuttavia leggermente prolungata a fronte dell'aumento dei tassi. I tassi d'interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e precisamente anche nel caso in cui i tassi d'interesse a lungo termine dovessero aumentare ulteriormente. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. Il comparto high-yield presenta sempre più una valutazione meno interessante. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito non cambiamo la rotta intrapresa da tempo di implementazione graduale di un "orientamento più conservativo". Continuiamo altresì a preferire le obbligazioni societarie ai titoli di Stato, ma poniamo requisiti più elevati in termini di qualità dei bilanci degli emittenti e manteniamo un atteggiamento prudente nei confronti del comparto finanziario Osserviamo con crescente preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di movimenti avversi del mercato, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi. Come viene illustrato estesamente nel documento principale, le obbligazioni dei paesi emergenti vengono sottopesate e quelle con rendimenti reali sovrappesate. 6

7 Nell ambito della strategia azionaria Sulla scorta della loro valutazione estremamente allettante, manteniamo la netta sovraesposizione nelle azioni europee. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni asiatiche vengono sottopesate. Le azioni USA e giapponesi vengono sovrappesate. I comparti media, automotive e componenti, beni strumentali, servizi commerciali, software e servizi, generi alimentari, bevande e tabacchi nonché i servizi finanziari diversificati vengono sovrappesati. Manteniamo un atteggiamento prudente nei confronti dei settori immobiliare, sanità, beni di consumo e abbigliamento, commercio al dettaglio e all'ingrosso nonché utility. Manteniamo un sovrappeso nei titoli value e in quelli a piccola capitalizzazione. In complesso, la quota di azioni cicliche rimane leggermente aumentata. Nell'ambito della strategia Multi-Asset All'interno del modulo obbligazionario, la quota di obbligazioni in CHF permane fortemente ridotta nonostante un piccolo aumento. I titoli della Confederazione sono cari! Le obbligazioni high-yield vengono ponderate in modo neutrale. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. Le valutazioni straordinariamente vantaggiose dei mercati azionari europei portano al mantenimento di un sovrappeso delle azioni europee. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Attualmente reputiamo più interessanti le azioni statunitensi rispetto alle azioni dei mercati emergenti e rimaniamo sovrappesati in modo corrispondente. Le azioni asiatiche e dei mercati emergenti vengono sottopesate. Le obbligazioni dei mercati emergenti sono sottopesate in portafoglio, quelle con rendimenti reali sovrappesate. Gli investimenti nelle materie prime vengono ora ponderati in modo neutrale. La funzione di assicurazione nei confronti di un'estensione delle crisi in Siria ed Egitto, nonché i rendimenti roll-over attualmente elevati, ci spingono a compiere questo passo. Nonostante l'aumento dei tassi d'interesse e malgrado gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso meno sopravvalutati dei titoli della Confederazione. Il sovrappeso negli hedge fund viene conservato. Sulla scorta della diminuzione della correlazione all'interno delle categorie d'investimento, i gestori di hedge fund intravedono opportunità interessanti e possono perseguire più facilmente strategie non correlate. 7

8 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico Strategia attuale settembre 2013 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora agosto 2013 Mercati monetari 10.0% 10.0% 0.0% 9.0% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 29.0% 29.0% 0.0% 29.0% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Totale 49.0% 50.0% -1.0% 49.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 33.0% 32.0% 1.0% 34.0% Europa ex Svizzera 16.0% 14.0% 2.0% 16.0% America settentrionale 8.0% 8.0% 0.0% 9.0% Giappone 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Asia Pacific ex Giappone 3.0% 4.0% -1.0% 3.0% America Latina 1.0% 2.0% -1.0% 1.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 41.0% 40.0% 1.0% 42.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -3%, JPY-2%, EUR -2%, USD +2%, NOK +2%, SEK +1%, AUD+1%, NZD +1% 8

9 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale 1 Strategia attuale settembre 2013 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita attuale agosto 2013 Liquidità Mercati monetari in CHF 6.0% 5.0% 1.0% 6.0% Bond Obbligazioni in CHF 2.0% 5.0% -3.0% 2.0% Obbligazioni in valuta estera 16.0% 20.0% -4.0% 16.0% investment grade hedged Hedged in high-yield 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Mercati emergenti 3.0% 5.0% -2.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% Totale 27.0% 35.0% -8.0% 28.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 24.0% 22.0% 2.0% 24.0% Europa ex UK, ex CH 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 11.0% 10.0% 1.0% 11.0% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 1.0% -1.0% 0.0% Mercati emergenti 5.0% 6.0% -1.0% 5.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 32.0% 30.0% 2.0% 32.0% Immobili Svizzera 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Fund Diversified 7.0% 5.0% 2.0% 7.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 4.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Currency overlay CHF -3%, JPY-2%, EUR-2%, USD +2%, NOK +2%, SEK +1%, AUD+1%, NZD +1% Indicatori: tracking error ex-ante: 0,8; volatilità ex-ante benchmark: 4,1%; volatilità ex-ante strategia: 4,5% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 1 Nuova rappresentazione del portafoglio istituzionale al 01/07/2013 9

10 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Waisenhausstrasse 2, CH-8021 Zurigo Zurigo, 2 settempre 2013 Con la sottoscrizione dei Principi di investimento responsabile delle Nazioni Unite (United Nations Principles for Responsible Investment UN PRI), Swisscanto si impegna a tenere ampiamente conto degli aspetti relativi alla sostenibilità in tutti i processi d'investimento. Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Il presente documento è rivolto ai soli investitori istituzionali. Sono vietati qualsiasi altro uso e la riproduzione. Il presente documento non può essere utilizzato in nessun caso quale materiale di marketing per la distribuzione al pubblico e, senza previa autorizzazione scritta da parte di Swisscanto, non potrà essere messo a disposizione di terzi né direttamente né indirettamente. Un intermediario risponde direttamente per l'utilizzo delle informazioni contenute nel presente documento, nei confronti in particolare dell'investitore, ma anche di Swisscanto. L investimento comporta dei rischi ed in particolare i rischi legati alle oscillazioni di valore e rendita. Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 10