Politica di investimento

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1 Luglio 2014 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Il sovrappeso azionario viene conservato a fronte della politica monetaria espansiva. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Le obbligazioni permangono sottopesate rispetto alle azioni. Le banche centrali negli USA e in Europa continuano a portare avanti una politica monetaria estremamente espansiva. La BCE, in una riunione storica del Consiglio, decide per la prima volta dei tassi negativi. Le reazioni alla tanto attesa riunione del Consiglio della Banca centrale europea (BCE) a inizio giugno sono state contenute; il nuovo taglio ai tassi era già stato in parte scontato. Non si è quindi potuto parlare di un'esplosione dei corsi. Tuttavia, la decisione sui tassi ha fatto volare i mercati finanziari. Con il più recente pacchetto di misure, il presidente della BCE Mario Draghi annuncia una nuova era della politica monetaria. Per la prima volta nella storia, è stato fissato un tasso d'interesse negativo, ma l'esito è sconosciuto. Nell'ottica dei custodi delle valute, la crescita economica e il tasso d'inflazione erano attestati a un livello preoccupante- mente basso già da mesi alimentando da ultimo timori di deflazione. La politica del tasso zero dovrebbe spingere ora al rialzo il tasso d'inflazione esercitando pressione sul tasso di cambio dell'euro per stimolare l'economia delle esportazioni. Con una combinazione di un tasso di rifinanziamento nuovamente più basso pari a solo lo 0,15% e un tasso sui depositi negativo pari a -0,1%, la concessione del credito dovrebbe migliorare spingendo le banche a raccogliere denaro e a darlo quindi in prestito alle imprese private. Con i tassi negativi, le banche pagheranno in futuro una sanzione se depositeranno fondi presso la BCE. Inoltre, con il nuovo strumento delle LTRO mirate (Targeted Long Term Refinancing Operations, TLTRO), la BCE mette a disposizione delle banche nell'eurozona liquidità per un ammontare pari a 400 miliardi di euro, a condizione che quest'ultima venga passata all'economia reale. Anche la banca centrale USA (Fed) rimane per ora fedele alla sua politica di tassi bassi, lasciando il tasso guida invariato a quota 0,25%. Il programma di acquisti mensili di obbligazioni è stato ridotto, come atteso, di USD 10 miliardi. Anche se la crescita dell'economia più grande del mondo ha 2

3 segnato di recente una ripresa, la Fed ha corretto al ribasso le proprie previsioni di crescita per il 2014, in conseguenza di un primo trimestre nettamente più debole rispetto a quanto atteso. Il tasso d'inflazione è salito negli USA in modo inatteso, raggiungendo con il 2,1% il livello massimo da ottobre Nonostante questi nuovi dati sull'inflazione, si prevede un aumento del tasso guida al più presto per il 2015 negli USA, dove la ripresa economica è in fase più avanzata rispetto all'europa. Il presidente della BCE Draghi ha lasciato espressamente aperta la possibilità di un quantitative easing, cioè dell'acquisto di titoli privati e statali. Ha annunciato la preparazione di un programma per l'acquisto di titoli garantiti da attivi societari (ABS). La decisione storica della BCE in merito al tasso sui depositi negativo è un passo nell'ignoto. Nessuna delle tre grandi banche centrali ha mai osato adottare tassi negativi. L'esito dell'esperimento di politica monetaria non è prevedibile. Che cosa succederebbe se le banche europee riducessero la liquidità in eccesso detenuta presso la BCE con l'acquisto di titoli di Stato anziché mediante la concessione di un maggior numero di crediti per evitare il tasso d'interesse di penalizzazione? Le più recenti decisioni della BCE hanno destato critiche, perché la BCE si discosta sempre più, come le altre grandi banche centrali, dal suo mandato di guida monetaria oggettiva. Grafico 1: tassi guida delle banche centrali Stati Uniti - Eurozona - Svizzera - Giappone Fonte: Bloomberg Al momento, alcuni paesi dell'eurozona annunciano di aver iniziato un risanamento rigoroso dei loro bilanci di Stato. Occorre notare che proprio la Grecia e l'irlanda, oltre ai Paesi Bassi, si sono attestati ampiamente al di sopra dei loro obiettivi di consolidamento. Francia, Italia e Belgio rispettano il programma, solo i due paesi problematici Spagna e Portogallo temporeggiano. Ci vorranno ancora molti anni, e soprattutto riforme strutturali, per ridurre sensibilmente l'indebitamento statale nell'eurozona. Grafico 2: remunerazione dei titoli di Stato a 10 anni Portogallo Italia Spagna Stati Uniti Germania Svizzera Giappone Sganciarsi nuovamente a un certo momento da questa politica monetaria estremamente espansiva, ritornando a una normale struttura dei tassi, rappresenta una grande sfida. Come conseguenze immediate della politica di tassi bassi della BCE, lo zelo riformatore in termini di risanamento di bilancio dei paesi in difficoltà potrebbe ridursi e l'economia del debito ritornare a essere promossa Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni 3

4 Mentre la situazione nell'eurozona migliora quindi solo lentamente, gli indicatori anticipatori segnalano negli USA un'accelerazione della crescita. Adeguiamo conseguentemente la nostra strategia dei tassi. I posizionamenti in termini di duration leggermente inferiori alla media rispetto ai benchmark vengono per il momento lasciati invariati nei moduli obbligazionari. Il rischio di interesse viene tenuto nettamente più breve rispetto al benchmark, soprattutto per gli USA e il Giappone. Sulla base della politica di tasso zero della BCE, modifichiamo la strategia nei nostri portafogli obbligazionari in EUR, abbandonando la duration breve in Europa per ritornare alla posizione del benchmark. Grafico 3: valutazioni azionarie a confronto Mondo Stati Uniti Europa ex UK e CH 8% 16% 12% 5% -25% -10% -18% UK Svizzera Giappone Asia EMMA 15% 0% 0% Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Sui mercati azionari, i segnali di valutazione in tutto il mondo indicano un leggero rialzo delle azioni al di sopra del loro valore equo (Grafico 3). Solo le azioni dell'europa continentale permangono ancora ampiamente sottovalutate, in particolare se misurate sulla base degli utili tendenziali (Grafico 4). Swisscanto mantiene pertanto il considerevole sovrappeso sulle obbligazioni europee. 16% 6% Modello di trend Stime sugli utili IBES 1% 12% -13% 15% Grafico 4: le azioni dell'europa continentale permangono ancora ampiamente sottovalutate secondo la valutazione con utili tendenziali Sottovalutazione / Sopravvalutazione stimata in % (scala sinistra) Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Nell'ambito della strategia valutaria non vengono apportati cambiamenti rispetto al mese precedente, ma monitoriamo attentamente la nostra posizione short sullo yen. Prevediamo che la politica monetaria della Bank of Japan (BoJ) sarà ancora più aggressiva di quella della FED. Misurato sulla base della parità del potere d'acquisto, lo yen giapponese è comunque già valutato in modo molto conveniente. Grafico 5: parità del potere d'acquisto dello JPY rispetto all'usd: sottovalutazione del 13% dell'usd MSCI Europe ex UK, ex Svizzera su scala logaritmica (scala destra) Valutazione equa (scala destra) Cambio Parità di potere d'acquisto Tasso di cambio a termine Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni 4

5 Politica di investimento luglio 2014 Strategia valutaria Manteniamo invariata la posizione long nella corona norvegese. Anche la posizione long nella corona svedese viene conservata. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. Il biglietto verde potrebbe beneficiare di un ritorno dell'avversione al rischio, ma anche della prosecuzione del tapering; confermiamo pertanto anche questa posizione long. I rinnovati timori in merito al tapering e quelli di normalizzazione dei tassi ad esso correlati potrebbero riproporsi nei prossimi mesi sostenendo l'usd. Manteniamo anche la nostra posizione short nella sterlina britannica, poiché riteniamo eccessivi i più recenti rialzi di corso. La ripresa della congiuntura in Gran Bretagna è stata ottenuta a prezzo di una ricaduta nei vecchi errori. L'underwriting dei rischi di credito immobiliare da parte dei contribuenti britannici e il programma «Funding for Lending» possono altresì stimolare la congiuntura britannica (in particolare la congiuntura edile), ma portano a medio termine a considerevoli rischi congiunturali. Anche l'approssimarsi del referendum per l'indipendenza della Scozia del 18 settembre potrebbe rappresentare un fattore negativo. Confermiamo la posizione short sullo yen/long sul dollaro USA riaperta a marzo. A causa della politica aggressiva della banca centrale in Giappone, si deve ancora far conto su una debolezza dello yen. A giugno abbiamo pertanto acquistato dollari canadesi anziché euro. Riteniamo ancora eccessiva la forza dell'euro; le misure più recenti di politica monetaria della BCE mirano anche a un indebolimento dell'euro rispetto al dollaro. Come il dollaro USA, il dollaro canadese è sottovalutato rispetto all'euro e offre inoltre rispetto all'usd un piccolo vantaggio di tasso. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Manteniamo in genere una duration leggermente inferiore alla media; soprattutto per gli USA e il Giappone, il rischio di tasso viene mantenuto ampiamente più breve rispetto al benchmark. A fronte delle misure più recenti di politica monetaria della BCE e della previsione di una politica monetaria costantemente espansiva nell'eurozona, neutralizziamo la duration breve in Europa ritornando alla posizione del benchmark. I tassi di interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi nel prossimo futuro e precisamente anche nel caso in cui i tassi di interesse a lungo termine dovessero aumentare. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. La duration nel blocco di investimento delle obbligazioni in CHF è sensibilmente più breve rispetto alla duration dei benchmark. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Anche in quest'ambito, Swisscanto non cambia la rotta, intrapresa da molto tempo, di implementazione graduale di un «orientamento più conservativo». Osserviamo con grande preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di movimenti avversi del mercato, la liquidità potrebbe prosciugarsi completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask enormi. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. 5

6 Nell ambito della strategia azionaria Manteniamo la netta sovraesposizione in azioni europee sulla scorta della loro valutazione interessante. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni giapponesi e nordamericane rimangono sovrappesate nel modulo azionario della strategia Multi-Asset. I settori energia, beni strumentali, servizi commerciali, commercio alimentare al dettaglio e farmacie, farmaceutico e biotecnologico, titoli finanziari diversificati nonché IT (software, hardware e semiconduttori) vengono sovrappesati. Materie prime, sussidiarie e di consumo e abbigliamento, servizi di consumo, commercio al dettaglio e all'ingrosso, immobili, utility e servizi di telecomunicazione vengono sottopesati. I titoli value e di piccola capitalizzazione permangono ancora in sovrappeso, seppur leggermente ridotto. Secondo la nostra valutazione, la più recente underperformance delle small cap dovrebbe rappresentare un fenomeno temporaneo. Anche la quota di azioni cicliche rimane leggermente aumentata. Nell'ambito di un portafoglio azionario puramente globale, le azioni europee vengono fortemente sovrappesate e quelle giapponesi leggermente sovrappesate. Le azioni asiatiche (Giappone escluso) e nordamericane vengono sottopesate. Anche le azioni USA e giapponesi rimangono leggermente sovrappesate. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i buoni del tesoro USA e i Bund sono estremamente cari! Le obbligazioni high-yield sono sottovalutate. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. Si mantiene la ponderazione neutrale delle obbligazioni dei paesi emergenti. Le obbligazioni con rendimenti reali permangono sovrappesate. Le valutazioni tuttora vantaggiose misurate sulla base degli utili tendenziali dei mercati azionari europei portano alla concentrazione del sovrappeso azionario soprattutto in Europa. Le azioni svizzere vengono ponderate in modo neutrale. Nota: misurate sulla base degli utili effettivamente riportati o riportati per il prossimo anno, le azioni europee non sono più estremamente sottovalutate. Anche le azioni USA e giapponesi rimangono leggermente sovrappesate. Le azioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale sulla base delle valutazioni relativamente allettanti. Gli investimenti nelle materie prime vengono ponderati in modo neutrale. Abbiamo aperto una piccola posizione a scapito della liquidità, poiché la situazione di roll-over appare al momento favorevole. Nonostante gli aggi elevati, i fondi immobiliari svizzeri sono a nostro avviso meno sopravvalutati dei titoli della Confederazione. Il sovrappeso viene conservato. Anche il sovrappeso negli hedge fund permane invariato. 6

7 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced) Strategia attuale luglio 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora giugno 2014 Mercati monetari 9.0% 10.0% -1.0% 9.0% Liquidità in CHF Bond Obbligazioni in CHF 27.0% 29.0% -2.0% 27.0% Obbligazioni in USD hedged in CHF Obbligazioni in valuta estera 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% 16.0% 17.0% -1.0% 16.0% EUR 9.0% 9.0% 0.0% 9.0% USD 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% GBP 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% JPY 2.0% 3.0% -1.0% 2.0% Totale 47.0% 50.0% -3.0% 47.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 36.0% 32.0% 4.0% 36.0% Europa ex Svizzera 16.0% 14.0% 2.0% 16.0% Emerging Markets 1.0% 0.0% 1.0% 0.0% America settentrionale 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Giappone 5.0% 4.0% 1.0% 5.0% Asia Pacific ex Giappone 4.0% 4.0% 0.0% 4.0% America Latina 1.0% 2.0% -1.0% 1.0% Altre 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR -1%, GBP -1%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% 7

8 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale Strategia attuale luglio 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita attuale giugno 2014 Liquidità Mercati monetari in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 2.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% -4.0% 1.0% Obbligazioni in valuta estera investment grade hedged 18.0% 20.0% -2.0% 18.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% -1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 29.0% 35.0% -6.0% 29.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 26.0% 22.0% 4.0% 26.0% Europa ex UK, ex CH 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 11.0% 10.0% 1.0% 11.0% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 1.0% 1.0% 0.0% 1.0% Mercati emergenti 6.0% 6.0% 0.0% 6.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 34.0% 30.0% 4.0% 34.0% Immobili Svizzera 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Fund Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 4.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF -2%, EUR -1%, GBP-1%, JPY -1%, CAD +1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +2% Indicatori: tracking error ex-ante: 47 bp; volatilità ex-ante benchmark: 2,40%; volatilità ex-ante strategia: 2,74% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 8

9 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) Investimenti a reddito fisso Strategia attuale luglio 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark Strategia seguita finora giugno 2014 Mercato monetario in 1.0% 1.0% 0.0% 2.0% CHF Obbligazioni in CHF 2.0% 5.0% -3.0% 2.0% valuta estera in- 15.0% 15.0% vestment grade hed. Hedged in high-yield 0.0% 19.0% -3.0% 0.0% Mercati emerg. 0.0% 0.0% Inflation Linked 1.0% 1.0% Obblig. convertibili 0.0% Totale 19.0% 25.0% -6.0% 20.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 34.0% 34.0% Europa ex Svizzera 7.0% 7.0% UK 2.0% 2.0% 22.0% 4.0% America settentr. 13.0% 13.0% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacifico ex Giappone 1.0% 1.0% Mercati emergenti 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Private Equity quotate 0.0% Totale 44.0% 40.0% 4.0% 44.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 13.0% 13.0% Immobili estero 4.0% 4.0% Totale 17.0% 17.0% Hedge Fund Diversf. 15.0% 15.0% 35.0% 2.0% Materie prime 5.0% 4.0% Metalli preziosi 0.0% Insurance Linked 0.0% Strategie volatilità 0.0% Strategie valutarie 0.0% Totale 37.0% 35.0% 2.0% 36.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 139 pb; volatilità ex-ante benchmark: 1,44%; strategia volatilità ex-ante: 2,96% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 9

10 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo Zurigo, 30 giugno 2014 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Questi dati servono esclusivamente a scopi pubblicitari e non rappresentano né una consulenza d'investimento, né un'offerta. L'unica base vincolante per l'acquisto di fondi Swisscanto è costituita dai rispettivi documenti pubblicati (contratti, condizioni contrattuali, prospetti e/o informazioni chiave per l'investitore nonché rendiconti di gestione). Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 10