Politica di investimento

Transcript

1 Dicembre 2014 Politica di investimento Edizione CH, DE, AT, IT, FR, FL e LU

2 Il sovrappeso azionario e la strategia geografica permangono invariati. Barometro azionario di Swisscanto Ponderazione delle classi di investimento (scostamento dal benchmark) 0 quota neutrale +/ = sovrappeso/sottopeso ++/ forte sovrappeso/sottopeso 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Liquidità Bond Azioni Immobili Materie prime Altro Fonte: portafoglio istituzionale Swisscanto Swisscanto conferma l'attuale strategia d'investimento con variazioni di poco conto. Le azioni, gli immobili svizzeri e gli hedge fund rimangono ampiamente sovrappesati a scapito delle obbligazioni. La duration delle obbligazioni europee viene incrementata ed è ora superiore a quella del benchmark. Il sovrappeso del dollaro USA viene dimezzato a scapito dell'euro. La Peoples Bank of China e la Bank of Japan hanno nuovamente aperto i propri rubinetti del denaro. Draghi sembra imporsi all'interno della Banca centrale europea (BCE) ed è riuscito a convincere la maggior parte dei mercati finanziari che il quantitative easing potrebbe divenire ben presto realtà anche in Eurolandia. A novembre, gli stimoli di politica monetaria hanno messo le ali ai mercati azionari. A ottobre si è potuta perlomeno compensare la pesante correzione dei prezzi seguita ai massimi di settembre. Per quanto riguarda le azioni USA, i massimi raggiunti in precedenza sono stati persino superati. La possibilità di una prosecuzione del rally di fine anno guidato dalla liquidità è ancora intatta. Il crollo del prezzo del petrolio ha inoltre effetti positivi sulla crescita economica e degli utili delle imprese, ad eccezione naturalmente di quelle produttrici di petrolio e operanti nel relativo settore dei servizi. Anche questo fatto depone pertanto a favore del mantenimento del sovrappeso azionario a scapito delle obbligazioni. L'OPEC non è riuscita sinora a trovare un accordo su un'ulteriore limitazione della produzione, con conseguenti ulteriori pressioni sul prezzo del petrolio. Dato che questo punto è molto importante, occorre abbozzare ancora una volta la simulazione di crescita sul calo del prezzo del petrolio presentata dettagliatamente nella strategia d'investimento di novembre. Per stimare l'effetto crescita del calo del prezzo del petrolio sull'economia, abbiamo calcolato un modello di previsione econometrica con due scenari. Il Grafico 1 mostra entrambi gli scenari per il prezzo del petrolio, ipotizzando un prezzo futuro del petrolio di USD 80 e USD

3 Grafico 1: scenari del prezzo del petrolio: USD 80 e USD Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Il Grafico 2 illustra le previsioni di crescita reale per l'economia USA, simulate sulla base dei due scenari dei prezzi del petrolio determinati esogeneamente. Grafico 2: previsioni di crescita per l'economia degli Stati Uniti 6% 4% 2% 0% -2% -4% Andamento del prezzo del greggio in USD e simulazione Simulazione del PIL ipotizzando un prezzo del greggio di USD 80 Simulazione del PIL ipotizzando un prezzo del greggio di USD 107-6% Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Come mostra il modello di previsione, il prezzo del petrolio in fase discendente rappresenta un considerevole impulso alla crescita se la struttura economica catturata dal modello e i conseguenti nessi impliciti dovessero essere validi anche in futuro. Questo choc positivo dell'offerta ha ripercussioni favorevoli su tutte le economie nazionali, a eccezione di quelle che realizzano gran copia della creazione di valore dal settore petrolifero. Il nostro mispricing azionario stimato è illustrato nel Grafico 3. Ad eccezione degli USA, i mercati azionari sono valutati in modo favorevole se la valutazione avviene sulla base degli utili tendenziali corretti per il ciclo. Grafico 3: valutazioni azionarie in sintesi Mondo -3% 4% 3% Europa ex UK Stati Uniti e CH UK Svizzera Giappone Asia EMMA -7% -19% -1% -17% -2% Fonte: Datastream, modelli di elaborazione interni Negli USA, i mercati azionari, misurati sulla base degli utili tendenziali, sono leggermente sopravvalutati. I margini di profitto negli USA sono attestati a livelli record e la quota salariale ai minimi record. In futuro, i veri incrementi di utile diverranno pertanto sempre più difficili negli USA. Al momento, le imprese USA riacquistano in modo aggressivo le proprie azioni. In questo modo, l'utile per azione viene sospinto al rialzo e il grado d'indebitamento esterno incrementato se i riacquisti di azioni proprie non vengono finanziati con il cash flow corrente. Il Grafico 4 illustra l'andamento dei margini di profitto in Europa e negli USA nel tempo. In Europa, gli utili sono ancora molto distanti dai massimi raggiunti prima della crisi finanziaria. La quota salariale è elevata, i margini di profitto bassi. Il potenziale di ripresa degli utili è pertanto ampiamente maggiore in Europa rispetto agli USA. Ipotizzando che ciò avvenga prima o poi, le azioni europee sono valutate in modo favorevole, in particolare rispetto a quelle USA. Di conseguenza, il sovrappeso azionario viene implementato soprattutto sovrappesando le azioni europee. -6% 5% -4% 1% Modello di trend Stim e sugli utili IBES -7% 6% -21% 9% 3

4 Grafico 4: sviluppo dei margini di profitto negli USA e in Europa. Il Grafico 5 illustra l'ampliamento dei bilanci delle banche centrali in dollari USA nel tempo. I mercati attendono chiaramente un ampliamento del bilancio della BCE mediante l'acquisto di titoli di Stato o di altre obbligazioni (quantitative easing). Grafico 5: somme di bilancio delle banche centrali in milioni di dollari USA Fonte: Barclays Anche le azioni giapponesi sono leggermente sovrappesate, a scapito delle azioni dell'area Asia-Pacifico. Quest'ultima regione, in cui l'australia ha la ponderazione maggiore, è al momento interessata soprattutto a causa del crollo del prezzo delle materie prime. Nell'ambito del modulo azionario, il sovrappeso dei titoli value e dei titoli a piccola capitalizzazione viene dimezzato a fronte di considerazioni sulle valutazioni. Le azioni energetiche vengono sovrappesate. È probabile che il forte calo del prezzo del petrolio non sia duraturo, poiché l'attuale prezzo porterebbe molte compagnie petrolifere a perdite e cash flow negativi che, a loro volta, sfocerebbero in tagli alla produzione sul medio periodo. Sulla base degli effetti crescita positivi già descritti sulla crescita dell'economia reale e sulla domanda di petrolio, consideriamo eccessivo il calo del prezzo del petrolio. Essendo valutate al contempo in modo favorevole, le azioni energetiche vengono sovrappesate Europäische Banca centrale Zentrabank europea (scala (linke sinistra) Skala) Federal Reserve System (scala (linke sinistra) Skala) Bank of England (scala (rechte destra) Skala) Fonte: Datastream Riteniamo giustificate queste attese. Tuttavia, proprio queste attese hanno già portato a un significativo deprezzamento dell'euro nei confronti del dollaro USA. Nell'ambito della strategia valutaria dimezziamo pertanto le nostre posizioni long sul dollaro USA e short sull'euro. 0 4

5 Politica di investimento dicembre 2014 valutaria Manteniamo invariata una posizione long nelle corone norvegese e svedese. La Svezia dispone, analogamente alla Norvegia, di dati fondamentali buoni. Entrambe le monete generano un vantaggio di tasso e sono sottovalutate rispetto al franco svizzero. La corona norvegese offre inoltre protezione nei confronti di un eventuale choc dei prezzi del greggio. Il biglietto verde potrebbe nuovamente beneficiare di un ritorno dell'avversione al rischio, ma anche dell'avvicinarsi del primo aumento dei tassi. L'attuale fase di debolezza dell'euro non dovrebbe essere ancora arrivata al termine e riflette adeguatamente il più recente indebolimento della congiuntura e i conseguenti impulsi scaturiti di allentamento della politica monetaria. Dato che gli operatori di mercato attendono perlopiù ulteriori misure da parte della BCE e che il dollaro USA si è già apprezzato considerevolmente sull'euro, dimezziamo le nostre posizioni long sul dollaro USA e short sull'euro nell'ambito della strategia valutaria. Nell ambito della strategia obbligazionaria Complessivamente viene mantenuto l'orientamento conservativo della strategia di credito. Tendenzialmente, riteniamo che l'assunzione di rischi sarà molto più premiante in ambito azionario piuttosto che nell'ambito del reddito fisso, in particolare per quanto riguarda la duration. Manteniamo in genere una duration leggermente inferiore alla media. Il rischio di tasso viene tenuto nettamente più breve rispetto al benchmark, soprattutto per USA, Regno Unito e Giappone Per contro, per l'australia viene implementata una duration più lunga. A fronte delle misure più recenti di politica monetaria della BCE e della previsione di una politica monetaria ancora più espansiva nell'eurozona, la duration viene incrementata in Europa superando quella del benchmark. I tassi d'interesse a breve termine dovrebbero mantenersi a livelli bassi in prossimo futuro. In Svizzera, i titoli con scadenze molto brevi nonché molto lunghe sono chiaramente sottopesati. La duration nel blocco di investimento delle obbligazioni in CHF è sensibilmente più breve rispetto alla duration dei benchmark. Il comparto high-yield presenta una valutazione sempre meno interessante rispetto alle medie di lungo termine. Manteniamo pertanto relativamente bassi i rischi all'interno del portafoglio rispetto a tutti i debitori. Osserviamo con grande preoccupazione il basso livello delle consistenze commerciali dei market maker poiché, in caso di tassi d'interesse in forte ascesa, la liquidità potrebbe crollare completamente, con la possibilità di muovere posizioni solo accettando spread bid-ask più ampi. Le obbligazioni dei mercati emergenti permangono ponderate in modo neutrale. Le maggiorazioni di rendimento sono prossime alle medie di lungo termine, una ponderazione neutrale appare pertanto adeguata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. 5

6 Nell ambito della strategia azionaria Manteniamo la netta sovraesposizione in azioni europee sulla scorta della loro valutazione interessante. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. A seguito della valutazione relativamente elevata e dell'incipiente normalizzazione della politica monetaria, le azioni dell'america del Nord vengono ponderate in modo neutrale. Resta anche il sovrappeso delle azioni giapponesi e dei paesi emergenti. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) permangono sottopesate. In particolare, la forte dipendenza dalle materie prime dell'australia depone a favore dell'adozione di un atteggiamento prudente. I settori industria, beni di prima necessità, sanità, finanza (immobili esclusi) nonché IT (software, hardware e semiconduttori) vengono sovrappesati. Anche le azioni energetiche vengono sovrappesate, poiché consideriamo eccessivo il calo del prezzo del petrolio e il settore energetico valutato in modo favorevole sulla base degli utili normalizzati. Materie prime, sussidiarie e di consumo, immobili, utility e beni di consumo voluttuari (perlopiù commercio al dettaglio e all'ingrosso) permangono sottopesati. Viene dimezzato il sovrappeso nei titoli value e a piccola capitalizzazione. Nell'ambito della strategia Multi-Asset Le obbligazioni permangono fortemente sottopesate a fronte della valutazione elevata. Le obbligazioni della Confederazione, i titoli di Stato USA e i bund sono estremamente cari! Le obbligazioni high-yield sono sottopesate. Rispetto al benchmark implementiamo un rischio di credito più contenuto. La strategia creditizia più conservativa si rispecchia anche nelle componenti utilizzate. La ponderazione neutrale delle obbligazioni dei mercati emergenti viene confermata. Le obbligazioni indicizzate all'inflazione permangono in sovrappeso. Le valutazioni tuttora vantaggiose misurate sulla base degli utili tendenziali dei mercati azionari europei portano alla sovraponderazione di questo mercato. Le azioni svizzere permangono ponderate in modo neutrale. Le azioni dell'area Asia-Pacifico (Giappone escluso) vengono sottopesate a favore di quelle giapponesi. Le posizioni speculative nel petrolio sono arretrate in modo considerevole. Dato che molti produttori di petrolio non riescono più a coprire i propri costi, l'attuale prezzo del petrolio non dovrebbe rappresentare un equilibrio di medio termine. D'altro canto, le curve dei future sul petrolio presentano ora un andamento inverso, dovendo conseguentemente accusare un roll yield negativo. Gli investimenti nelle materie prime permangono ponderati in modo neutrale. Manteniamo il sovrappeso negli immobili svizzeri. In considerazione dei tassi di interesse bassi, riteniamo giustificati gli aggi elevati. Resta invariato anche il sovrappeso in hedge fund. 6

7 Tabella 1: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un fondo strategico (Portfolio Fund Balanced)) attuale dicembre 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora novembre 2014 Liquidità Mercato monetario in CHF 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% investimenti a Obbligazioni in CHF 11.0% 14.0% 3.0% 11.0% reddito fisso Moneta estera hedged in 33.0% 33.0% investiment Hedged in high-yield 2.5% 41.0% 2.0% 2.5% Mercati emergenti 2.5% 2.5% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 50.0% 55.0% 5.0% 50.0% Azioni Svizzera 11.0% 11.0% 0.0% 11.0% Estero 37.0% 37.0% Europa ex Svizzera 5.8% 5.8% Gran Bretagna 2.2% 25.0% 2.0% 2.2% America settentrionale 15.6% 15.6% Giappone 3.3% 3.3% Asia Pacific ex Giap. 0.1% 0.1% Mercati emergenti 10.0% 9.0% 1.0% 10.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% Totale 48.0% 45.0% 3.0% 48.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 1.0% 1.0% Immobili estero 0.0% 0.0% Hedge fund 0.0% 0.0% Materie prime 0.0% 0.0% 1.0% 0.0% Metalli preziosi 0.0% 0.0% Insurance Linked 0.0% 0.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Overlay moneta CHF 2%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +1% Nota: Il benchmark viene aggiornato al 30 settembre

8 Tabella 2: politica di investimento Swisscanto sull'esempio di un portafoglio istituzionale attuale dicembre 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora novembre 2014 Liquidità Mercati monetari in CHF 2.0% 5.0% 3.0% 2.0% Bond Obbligazioni in CHF 1.0% 5.0% 4.0% 1.0% Moneta estera hedged in investiment 18.0% 20.0% 2.0% 18.0% Hedged in high-yield 4.0% 5.0% 1.0% 4.0% Mercati emergenti 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Inflation-linked 1.0% 0.0% 1.0% 1.0% Totale 29.0% 35.0% 6.0% 29.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Azioni Svizzera 8.0% 8.0% 0.0% 8.0% Estero 25.0% 22.0% 3.0% 25.0% Europa ex UK, ex CH 4.0% 2.0% 2.0% 4.0% Gran Bretagna 1.5% 1.5% 0.0% 1.5% America settentr. 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Giappone 2.5% 1.5% 1.0% 2.5% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 1.0% 1.0% 0.0% Mercati emergenti 7.0% 6.0% 1.0% 7.0% Private equity quotate 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 33.0% 30.0% 3.0% 33.0% Immobili Svizzera 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Estero 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Totale 20.0% 17.0% 3.0% 20.0% Hedge Funds Diversified 8.0% 5.0% 3.0% 8.0% Materie prime 5.0% 5.0% 0.0% 5.0% Altro 3.0% 3.0% 0.0% 3.0% Somma 100.0% 100.0% 0.0% 100.0% Currency overlay CHF 2%, EUR 1%, NOK +1%, SEK +1%, USD +1% Indicatori: tracking error ex-ante: 64 bp; volatilità ex-ante benchmark: 3,23%; volatilità ex-ante strategia: 3,81% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 8

9 Tabella 3: politica di investimento Swisscanto sull esempio del portafoglio di un cliente privato (strategia equilibrata) investimenti a reddito fisso Mercato monetario in CHF attuale dicembre 2014 Benchmark Scostamento strategia attuale versus benchmark seguita finora novembre % 1.0% 1.0% 2.0% Obbligazioni in CHF 2.0% 5.0% 3.0% 2.0% Moneta estera hedged in 17.0% 17.0% investiment Hedged in high-yield 0.0% 19.0% 1.0% 0.0% Mercati emergenti 0.0% 0.0% Inflation-linked 1.0% 1.0% Obbligazioni convertibili 0.0% 0.0% Totale 22.0% 25.0% 3.0% 22.0% Azioni Svizzera 10.0% 10.0% 0.0% 10.0% Estero 33.0% 33.0% Europa ex Svizzera 5.0% 5.0% UK 2.0% 22.0% 2.0% 2.0% America settentr. 14.0% 14.0% Giappone 3.0% 3.0% Asia Pacific ex Giap. 0.0% 0.0% Mercati emergenti 9.0% 8.0% 1.0% 9.0% Private Equity quotate 0.0% 0.0% Totale 43.0% 40.0% 3.0% 43.0% Altri investimenti Immobili Svizzera 12.0% 12.0% Immobili estero 3.0% 3.0% Hedge fund 15.0% 15.0% Materie prime 5.0% 35.0% 0.0% 5.0% Metalli preziosi 0.0% 0.0% Insurance Linked 0.0% 0.0% Strategie volatilità 0.0% 0.0% Strategie valutarie 0.0% 0.0% Totale 35.0% 35.0% 0.0% 35.0% Somma 100.0% 100.0% 100.0% Indicatori: tracking error ex-ante: 146 pb; volatilità ex-ante benchmark: 3,36%; strategia volatilità ex-ante: 4,48% (tutti i dati annualizzati; calcolati sulla base dell'msci RiskManager/RiskServer). 9

10 Referente Thomas Härter, Chief Strategist Telefono , Swisscanto Asset Management SA, Europaallee 39, CH-8021 Zurigo Zurigo, 27 novembre 2014 Grafici / Tabelle Fonte: Datastream Informazioni Swisscanto Avvertenze legali Le informazioni riportate nel presente documento sono destinate alla distribuzione in Svizzera, Germania, Austria, Italia, Francia, Liechtenstein e Lussemburgo e non sono rivolte agli investitori di altri paesi. Questi dati servono esclusivamente a scopi pubblicitari e non rappresentano né una consulenza d'investimento, né un'offerta. L'unica base vincolante per l'acquisto di fondi Swisscanto è costituita dai rispettivi documenti pubblicati (contratti, condizioni contrattuali, prospetti e/o informazioni chiave per l'investitore nonché rendiconti di gestione). Gli investimenti in valute estere, inoltre, sono soggetti alle oscillazioni dei tassi di cambio. I rischi sono descritti dettagliatamente nel prospetto informativo e nel prospetto informativo semplificato del rispettivo fondo. Questa comunicazione di marketing non ottempera ai requisiti di legge in materia di indipendenza delle analisi finanziarie e non è quindi soggetta al divieto di negoziazione conseguente alla diffusione di analisi finanziarie. Le informazioni contenute nel presente documento sono state raccolte ed elaborate con la massima cura dalla Swisscanto. Le informazioni e le opinioni provengono da fonti sicure. Malgrado la sua professionalità nel raccogliere le informazioni, Swisscanto non può garantirne la correttezza, l'integralità e l'attualità. Swisscanto declina qualsiasi responsabilità per investimenti effettuati basandosi su questo documento. Le informazioni in esso contenute possono essere considerate una proposta solo nella misura in cui esse sono espressamente indicate in quanto tale. La performance realizzata nel passato non costituisce un indicazione per l evoluzione futura del valore e non offre alcuna garanzia di successo per il futuro. Considerazioni su avvenimenti futuri esprimono esclusivamente valutazioni e aspettative sull andamento economico, fermo restando che diversi rischi, elementi d incertezza e altri fattori di rilievo possono comportare un significativo scostamento di tale andamento e dei risultati effettivi dalle attese formulate. Le opinioni espresse riflettono il parere del gestore al momento della pubblicazione e potrebbero divergere dalle riflessioni maturate in una fase successiva. Le valutazioni di cui sopra hanno il solo scopo di contribuire alla comprensione del processo di investimento e non costituiscono consiglio di acquisto o vendita. I titoli in portafoglio e l asset allocation sono soggetti a variazioni. Si declina ogni responsabilità per la mancata realizzazione delle previsioni di mercato. La menzione di singoli titoli non rappresenta in alcun modo consiglio di acquisto o vendita dei medesimi. Avvertenze supplementari per gli investitori in Italia Le informazioni riportate nel presente documento non sono rivolte al pubblico ma sono ad uso esclusivo degli Investitori Qualificati, come definiti dall art. 34-ter, comma 1, lett. b) del Regolamento Consob n e successive modificazioni, che potranno utilizzarle al solo fine esclusivo di una propria consultazione e non potranno distribuirle e/o comunicarle ad alcun altro soggetto terzo. La società di gestione non assume alcuna responsabilità per l eventuale diffusione al pubblico (clienti al dettaglio) del contenuto del presente documento né per eventuali scelte di investimento effettuate sulla base delle informazioni in esso contenute. 10