Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class? Your Global Investment Authority

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1 Your Global Investment Authority Tutto sui bond: I ABC dei mercati obbligazionari Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class?

2 Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class? Le materie prime (dette anche commodity) sono i prodotti primari utilizzati per produrre i beni che vengono acquistati dai consumatori, dagli alimenti ai mobili o alla benzina. Esse includono i prodotti agricoli, quali frumento e bestiame, i prodotti energetici, come petrolio e benzina, e i metalli, come ad esempio oro, argento e alluminio. Vi sono anche le cosiddette soft commodity, che non possono essere immagazzinate per lunghi periodi di tempo, come zucchero, cotone, cacao e caffè. Il mercato delle materie prime si è profondamente trasformato dall epoca in cui gli agricoltori trasportavano stai di frumento e altri cereali al mercato locale. Nell Ottocento la domanda di contratti standardizzati per il commercio di prodotti agricoli ha portato allo sviluppo delle borse di futures su merci. Oggi nelle borse di tutto il mondo è possibile negoziare futures e opzioni su un ampia gamma di prodotti agricoli, metalli, prodotti energetici e soft commodity. Le materie prime si sono inoltre evolute come asset class con lo sviluppo di indici di commodity futures e, più recentemente, con l introduzione di veicoli d investimento che replicano indici di materie prime. In questo articolo illustreremo le ragioni per cui gli investitori possono decidere di inserire le commodity nei loro portafogli nonché alcune strategie d investimento in materie prime. Perché investire nelle materie prime? Diversificazione e protezione contro l inflazione Negli ultimi anni l interesse degli investitori per le materie prime ha registrato un impennata, poiché quest asset class ha sovraperformato le attività tradizionali, come azioni e obbligazioni. Di norma, la performance delle materie prime come asset class viene misurata mediante i rendimenti di un indice di commodity, come il Dow Jones-AIG Commodity Index, che replica i rendimenti di un investimento passivo in 19 contratti futures su materie prime. In un periodo di cinque anni fino al 31 marzo 2006 il Dow Jones AIG Commodity Index ha guadagnato il 10,6%, a fronte del 2,6% dell S&P 500. I prezzi delle commodity sono stati spinti al rialzo da diversi fattori, tra i quali l incremento della domanda da Cina, India e altri mercati emergenti che necessitano di petrolio, acciaio e altre materie prime per sostenere l attività manifatturiera e lo sviluppo delle infrastrutture. I canali di approvvigionamento delle materie prime sono inoltre stati penalizzati dall assenza di investimenti, che ha creato strozzature aggiungendo un premio assicurativo e/o un convenience yield ai rendimenti di numerosi futures su commodity. Nel lungo periodo questi fattori economici probabilmente sosterranno il continuo aumento dei rendimenti degli indici di materie prime. La possibilità di ottenere performance interessanti è forse la ragione più ovvia del maggiore interesse dimostrato dagli investitori per le materie prime, ma non è l unica. Le commodity possono offrire agli investitori altri vantaggi significativi, tra i quali una migliore diversificazione del portafoglio e una copertura dall inflazione e dal rischio di evento. A differenza delle azioni e delle obbligazioni, che sono attività finanziarie, le materie prime sono attività reali, pertanto tendono a reagire alle variazioni dei fondamentali economici in modi diversi rispetto alle attività finanziarie tradizionali. Ad esempio, le commodity sono tra le poche asset class che tendono a beneficiare dell aumento dell inflazione. Con l incremento della domanda aumenta anche il prezzo di beni e servizi, e lo stesso accade ai prezzi delle materie prime utilizzate per produrli. Dal momento che di norma i prezzi delle materie prime aumentano in linea con l inflazione, l investimento in commodity può coprire i portafogli nei confronti di quest ultima. Le azioni e le obbligazioni tendono invece a registrare performance più positive se il tasso d inflazione è stabile o in calo. L aumento dell inflazione riduce il valore dei flussi di cassa futuri corrisposti dalle azioni e dalle obbligazioni, poiché in futuro con tali importi sarà possibile acquistare una quantità inferiore di beni e servizi. Ad esempio, negli anni Ottanta e Novanta il calo dell inflazione è stato accompagnato da una fase rialzista per i mercati azionari e obbligazionari Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class?

3 Pertanto, storicamente i rendimenti di un indice di materie prime ampio e diversificato come il Dow Jones AIG Commodity Index sono stati decorrelati da quelli delle azioni e delle obbligazioni, ma positivamente correlati con l inflazione. Dal dicembre 1990 le performance trimestrali del Dow Jones-AIG Commodity Index hanno evidenziato una correlazione negativa con l S&P 500 e con il Lehman Brothers Aggregate Bond Index (LBAG) e una correlazione positiva con l indice dei prezzi al consumo (CPI) e con la variazione trimestrale dell inflazione. Correlazione dei rendimenti trimestrali (Rendimenti trimestrali dal dicembre 1990 al marzo 2006) DJ-AIG S&P 500 LBAG Inflazione (CPI-U) Variazione trimestrale dell inflazione DJ-AIG 1,00 (0,18) (0,14) 0,35 0,28 S&P 500 1,00 (0,11) (0,23) (0,07) LBAG 1,00 (0,15) (0,29) Fonte: Bloomberg Financial Markets e Bureau of Labor Statistics L assenza di correlazione tra il Dow Jones-AIG Commodity Index e le azioni e le obbligazioni illustra quello che può essere considerato il vantaggio più significativo di un ampia esposizione alle materie prime: la diversificazione. In un portafoglio diversificato le attività non si muovono all unisono, il che tende a ridurre la volatilità complessiva del portafoglio. Una volatilità più contenuta riduce il profilo di rischio del portafoglio, incrementando potenzialmente la regolarità dei rendimenti nel tempo. In virtù del potenziale di riduzione del rischio e di contestuale miglioramento dei rendimenti, la diversificazione può essere considerata l unico pasto gratis nell attività d investimento. Tuttavia, la diversificazione non garantisce l assenza di perdite. Infine, oltre a incrementare la diversificazione e a fornire una copertura potenziale dall inflazione, le materie prime possono offrire agli investitori anche una copertura nei confronti del rischio di evento, ossia del rischio che una crisi finanziaria, una guerra o altri eventi geopolitici possano causare ribassi delle altre attività finanziarie. Ad esempio, in seguito all invasione del Kuwait da parte dell Iraq nel 1990, le materie prime hanno registrato performance positive, mentre le azioni hanno subito una flessione, come illustra il grafico seguente. Goldman sachs commodity index vs S&P 500 Rendimenti (%) S&P 500 Goldman Sachs Commodity Index Giu 90 Ago 90 Ott 90 Dic 90 Feb 91 Apr 91 Un altro esempio può essere il crollo delle borse del 1987, durante il quale le materie prime sono state uno strumento di diversificazione, come illustrato nel seguente grafico. Goldman sachs commodity index vs S&P 500 Rendimenti (%) S&P 500 Goldman Sachs Commodity Index 09/30/87 10/07/87 10/14/87 10/21/87 10/28/ Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class?

4 Sebbene i vantaggi offerti dalle commodity possano essere notevoli, quest asset class comporta anche diversi rischi. I rendimenti delle materie prime tendono ad essere volatili quasi quanto quelli azionari, con potenziali fasi di sottoperformance. Ad esempio, la volatilità mensile annualizzata dal gennaio 1990 al marzo 2006 è stata pari al 12,1% per il Dow Jones-AIG Commodity Index, al 13,9% per l's&p 500 e al 18,8% per il Goldman Sachs Commodity Index. Nonostante una volatilità analoga, raramente le azioni e le materie prime hanno segnato ribassi nello stesso anno. Dal 1970 al 2005 l's&p 500 e il Goldman Sachs Commodity Index hanno registrato rendimenti negativi, rispettivamente, in 7 e in 8 anni. Tuttavia, in tale periodo di 35 anni, solo due volte entrambi gli indici hanno registrato rendimenti negativi nello stesso anno. Strategie d'investimento in materie prime In passato trarre il massimo profitto dall'esposizione alle materie prime ha costituito una sfida. L'investimento in materie prime fisiche (barili di petrolio, capi di bestiame o stai di frumento) è impraticabile per la maggior parte degli investitori, che di conseguenza hanno generalmente ricercato un'esposizione alle materie prime attraverso l'acquisto di azioni di società legate alle commodity o tramite conti di futures a gestione attiva (c.d. managed futures). Tuttavia, queste strategie d'investimento potrebbero non riuscire a sfruttare appieno il potenziale di diversificazione e gli altri vantaggi offerti dall'esposizione alle materie prime all'interno di un portafoglio. Ad esempio, le azioni legate alle materie prime non rifletteranno necessariamente le oscillazioni dei prezzi delle commodity. La quotazione delle azioni di una società produttrice di petrolio che ha già venduto la sua produzione a termine potrebbe non beneficiare appieno di un aumento dei prezzi del petrolio. Sulle azioni legate alle materie prime possono influire anche la struttura finanziaria dell'emittente o la performance di attività non collegate. Tali titoli possono di fatto avere una correlazione più elevata con le fluttuazioni dei prezzi delle azioni che con il mercato delle materie prime. Parimenti, i conti di commodity futures a gestione attiva possono non fornire i benefici dell'esposizione alle materie prime suggeriti dalla performance storica degli indici di commodity, dal momento che tali conti tendono a riflettere la capacità del gestore di selezionare le materie prime più idonee al momento giusto anziché i rendimenti intrinseci del mercato delle commodity. Lo sviluppo di veicoli d'investimento che replicano l'andamento di indici di commodity futures ha offerto agli investitori un'ulteriore alternativa per assumere un'esposizione alle materie prime con un maggiore potenziale di sfruttamento dei vantaggi offerti da quest asset class. I veicoli d'investimento che replicano l'andamento di indici di futures su materie prime differiscono dai conti di futures a gestione attiva, poiché i rendimenti degli indici di commodity offrono un'esposizione passiva a un'ampia gamma di materie prime. Ad esempio, il Dow Jones AIG Commodity Index replica l'andamento dei prezzi dei futures su 19 materie prime diverse, tra le quali l'energia, il bestiame, i cereali, i metalli industriali, i metalli preziosi e le soft commodity. Le variazioni della composizione dell'indice sono determinate da regole predefinite anziché dall'iniziativa di un gestore. Componenti del Dow Jones-AIG Commodity Index Al 31 marzo 2006 Metalli preziosi 9% Prodotti alimentari/ fibre tessili 9% Oli vegetali 3% Energia 30% Metalli industriali 8% Bestiame 9% Fonte: AIG Cereali 19% Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class?

5 Uno dei vantaggi offerti da un investimento in materie prime che replica l andamento di un indice ampio consiste nel fatto che le materie prime non presentano un elevata correlazione tra loro e i rendimenti dell indice dovrebbero essere meno volatili rispetto a quelli di una singola commodity. Un ulteriore beneficio è rappresentato dal fatto che gli indici di materie prime esistono da decenni, pertanto vi è un elevata disponibilità di dati storici per studi e ricerche sull asset allocation. Sebbene un esposizione ampia alle materie prime possa presentare diversi vantaggi per gli investitori, questo tipo d investimento comporta anche dei rischi. In particolare, le commodity possono registrare performance negative in caso di rallentamento ciclico dell economia statunitense o globale, in ragione del calo della domanda di beni di consumo e prodotti industriali. Storicamente le materie prime hanno evidenziato una volatilità pressoché equivalente a quella del mercato azionario. Ad esempio, la volatilità mensile annualizzata dal dicembre 1990 al marzo 2006 è stata pari al 12,2% per il Dow Jones-AIG Commodity Index e al 13,8% per l S&P 500. Più recentemente, la volatilità mensile annualizzata dal giugno 2001 al giugno 2006 è stata pari al 13,9% per il Dow Jones-AIG Commodity Index, un livello leggermente superiore al 13,5% registrato dall S&P 500 nello stesso periodo. Conclusioni Le materie prime rappresentano un asset class a sé stante, con rendimenti perlopiù indipendenti da quelli azionari e obbligazionari. Pertanto, incrementare l esposizione complessiva alle materie prime può contribuire a diversificare un portafoglio di azioni e obbligazioni, riducendo il rischio e aumentando il potenziale di rendimento. Lo sviluppo di prodotti d investimento che replicano passivamente l andamento di un ampia gamma di materie prime ha reso più semplice ottenere questo tipo di diversificazione Nozioni di base sulle materie prime: cosa sono le materie prime e perché investire in questa asset class?

6 Londra PIMCO Europe Ltd 11 Baker Street Londra W1U 3AH, Inghilterra Amsterdam PIMCO Europe Ltd, Amsterdam Branch Schiphol Boulevard 315, Tower A BJ Luchthaven Schiphol, Paesi Bassi Milano PIMCO Europe Ltd - Italy Largo Richini Milano, Italia Monaco di Baviera PIMCO Deutschland GmbH PIMCO Europe Ltd, Munich Branch Seidlstraße 24-24a Monaco, Germania PIMCO Europe Ltd (numero di iscrizione ), PIMCO Europe Ltd Filiale di Monaco (numero di iscrizione ), PIMCO Europe Ltd Filiale di Amsterdam (numero di iscrizione ) e PIMCO Europe Ltd Italia (numero di iscrizione ) sono autorizzate e regolamentate nel Regno Unito dalla Financial Conduct Authority (25 The North Colonnade, Canary Wharf, Londra E14 5HS). La filiale di Amsterdam, la filiale in Italia e la filiale di Monaco di Baviera sono inoltre regolamentate rispettivamente dall AFM, dalla CONSOB ai sensi dell art. 27 del Testo Unico Finanziario italiano e dal BaFin ai sensi del sezione 53b della Legge Tedesca sul Settore Bancario. I rendimenti passati non sono una garanzia dei risultati futuri. Il presente articolo riporta le opinioni attuali dell autore ma non necessariamente quelle di Pacific Investment Management Company LLC., che possono essere soggette a variazioni senza preavviso. Questo articolo viene distribuito unicamente a scopo didattico e non deve essere considerato alla stregua di una consulenza d investimento o di una raccomandazione in favore di particolari titoli, strategie o prodotti d investimento. Le informazioni contenute nel presente documento sono state ottenute da fonti ritenute attendibili, ma non si rilascia alcuna garanzia in merito. Le materie prime sono attività tangibili, come petrolio, metalli e prodotti agricoli. L investimento in materie prime può non essere indicato per tutti gli investitori. Le materie prime e i titoli a esse collegati possono essere soggetti alle oscillazioni generali dei mercati, alle variazioni dei tassi d interesse e ad altri fattori, come fenomeni climatici, malattie, embarghi, sviluppi del quadro economico e politico internazionale, nonché all attività di trading di speculatori e arbitraggisti sulle commodity sottostanti. La correlazione di diversi indici o titoli tra loro o con l inflazione si basa sui dati registrati in un orizzonte temporale lungo. In futuro o in periodi di tempo più brevi tali correlazioni possono subire variazioni significative, che possono dar luogo a una maggiore volatilità. Le affermazioni relative alle tendenze dei mercati finanziari sono basate sulle condizioni di mercato correnti, che sono soggette a variazioni. Non sussiste alcuna garanzia che le suddette strategie di investimento si rivelino efficaci in tutte le condizioni di mercato. Ciascun investitore è tenuto a valutare la propria capacità di investimento a lungo termine, in particolare nei periodi di flessione del mercato. Nessuna parte del presente articolo può essere riprodotta in alcuna forma o citata in altre pubblicazioni senza espressa autorizzazione scritta. Prima dell adesione leggere il Prospetto. Zurigo PIMCO (Switzerland) LLC Dreikoenigstrasse 31a 8002 Zurigo, Svizzera Hong Kong Newport Beach Sede centrale New York Rio de Janeiro Singapore Sydney Tokyo Toronto italy.pimco.com Ad uso esclusivo di investitori professionali IT-04