Comitato di Investimento

Transcript

1 18 giugno 2015 Comitato di Investimento Performance Review Local FX Base Currency Curr Cash EURO -0.13% -0.13% Obbligazionario EMU All mat % -1.63% USA All mat -0.18% 7.03% 6.84% UK All mat -0.77% 7.43% 6.60% JAP All mat -1.23% 4.20% 2.92% Global EUR 3.83% 3.83% JPM EM MKTS -6.16% 7.03% 0.44% Azionario DJSTOXX50 EUR 12.55% 12.55% S&P % 7.03% 10.02% NASDAQ 7.42% 7.03% 14.97% FTSE % 7.43% 12.16% NIKKE % 4.20% 21.89% ASIAEX-JAP (MXASJ) 4.52% 7.03% 11.87% EM MARKETS (EEM US) 1.30% 7.03% 8.42% Fonte: Bloomberg. YTD/in Euro as per Scenario di riferimento La questione greca tiene incollata l attenzione dei media e degli investitori, ma diciamo subito che, quello che realmente conta, è che le politiche monetarie extra-espansive degli ultimi anni abbiano cominciato a dare qualche segnale concreto di dialogare con l economia reale. Faremmo invece volentieri a meno di altri dialoghi, privi di visione politica e credibilità. Evidentemente la dimensione economica e finanziaria del tema Grecia, del tutto trascurabile, si è innestata in ben più cruciali contrapposizioni su aspetti di democrazia, scuole economiche, equilibri e fronti geopolitici; ma cinque mesi di schermaglie, condotte a muso duro tra debitori e creditori, senza respiro politico né temporale, hanno prodotto l unico risultato della continua messa in discussione della sopravvivenza dell Euro. Detto questo, e dovendo misurarsi con la realtà dei mercati, crediamo che la soluzione greca si troverà, che l Euro sopravviverà, che tutti avranno un po ragione e un po torto e poi, finalmente, si ricomincerà a guardare alla sostanza. Che i fondamentali siano in progressivo miglioramento, ripetiamo, è abbastanza chiaro. I tormentoni europei (credito soffocato e deflazione) sembrano finalmente superati e speriamo di vederne presto gli effetti sugli investimenti. Gli indicatori globali sul credito, l effetto fiscalmente espansivo del prezzo del petrolio, consumi e indici di fiducia di famiglie e imprese in costante miglioramento, tutti depongono a favore di una chiara ripresa nelle principali aree economiche. Sul fronte USA, la FED cerca di non dispensare troppo ottimismo (chissà mai che la Grecia scappi di mano) né troppa cautela (è comunque partita la campagna elettorale). Quindi, da una parte, vediamo ancora una distanza inconsueta tra le aspettative sui tassi di Fed e mercato, quest ultimo molto più dubbioso su rialzi imminenti; dall altro, però, l aumento della volatilità e l allargamento dei credit spread testimoniano attese per una sempre più prossima inversione di rotta della politica monetaria. p.1

2 Gli shock geopolitici restano l incognita principale. Se la crisi greca dovesse sfuggire di mano, l impatto sulla fiducia globale si tradurrebbe in un ritardo della ripresa Volatility VIX Index Move Index USD Swap Spread 2Y Gli shock geopolitici risultano, al momento, il vero elemento di cautela. Se la crisi greca dovesse sfuggire di mano, l impatto sulla fiducia globale si tradurrebbe in una pausa della ripresa e nell ennesimo rinvio della normalizzazione dei tassi. Benchè questo non costituisca il nostro scenario di riferimento, riteniamo che l approccio di neutralità sull azionario, introdotto alla fine del primo trimestre, vada confermato. Fixed Income Nella prima parte del secondo trimestre un insieme di fattori, tra cui il cambiamento delle aspettative di inflazione e una riduzione della liquidità, hanno creato le condizioni ideali per un aumento dei rendimenti sulla parte medio lunga delle curve. L irripidimento è stato particolarmente marcato sulla curva dei rendimenti europea, riducendo la necessità degli investitori di spingersi sulle scadenze più lunghe alla ricerca di yield positivi. Il mercato del credito, soprattutto investment grade, ha comunque tenuto bene. In giugno, con il riacuirsi della questione greca, c è stato, invece, un rintracciamento dei rendimenti dai livelli massimi (ma siamo ancora ben distanti dai minimi - EUR 10Y da 0.05% a 1%, ora 0.75%), e un allargamento degli spread (finanziari e periferia euro), comunque contenuto dalle aspettative che la BCE avesse gli strumenti necessari e la volontà di intervenire. Negli Stati Uniti, l aumento della probabilità di shock esterni ha portato il mercato a posticipare nuovamente al 2016 (tra 7/8 mesi) il primo rialzo dei tassi, con aspettative sui futuri rialzi molto contenute. Nei prossimi mesi, però, è assai probabile che una conferma positiva dei dati economici riporterà il mercato più vicino agli auspici della stessa Fed, verso un intervento già quest anno. p.2

3 Nonostante la recente correzione, riteniamo sia ancora prematuro aumentare il rischio tasso e/o aumentare il peso obbligazionario: preferibile mantenere una duration contenuta. Sul credito, i livelli storicamente bassi degli spread e l aumento della volatilità ci spingono a ridurne l esposizione. Equities Il secondo trimestre del 2015 è stato negativo per i mercati globali ed in particolare per il mercato azionario Europeo, sebbene per motivi diversi da quelli immaginati. L inabilità della politica di trovare un compromesso per risolvere la crisi greca continua ad influire negativamente sul sentimento di mercato, progressivamente andato deteriorandosi. La decisione presa da questo Comitato in marzo ha dato comunque i suoi frutti, e il ridotto peso azionario ci ha permesso di parare i colpi della correzione, caratterizzata da un movimento di risk off che non vedevamo dal 2012/3. Restiamo cauti sui mercati azionari globali, anche in vista del possibile cambiamento di direzione della Fed: storicamente, il primo movimento di rialzo dei tassi ha sempre un effetto negativo sul mercato azionario statunitense, poi trasmesso ad altri mercati, in particolare quelli emergenti. Tuttavia, rimaniamo convinti che una discesa importante del mercato europeo sia un occasione di accumulo; pur consapevoli che la volatilità si manterrà elevata nelle prossime settimane, visto l attuale rischio geopolitico, riteniamo che potrà a tempo debito rappresentare una buona opportunità di acquisto. Commodities Come sappiamo, il comparto delle materie prime agricole agisce e reagisce con velocità straordinaria, nel bene e nel male. Il confronto fra chi usa gli strumenti finanziari come hedge e chi come speculazione è sempre molto dinamico. Siamo ora, in questo sub-segmento delle commodities, ai massimi delle 52 settimane, sebbene ancora molto lontani dai massimi di fine luglio 2012: a titolo di esempio, AIGA ora quota 5,42 rispetto ad un minimo di 4,53 nell ultimo anno, ma il massimo assoluto del 2012 è stato 7,97. Se la stagione delle pioggie nella corn-belt americana sarà davvero influenzata da un El Nino importante come quello del 2003, allora siamo solo agli inizi. Nel frangente, il mese di agosto potrebbe coincidere con la spinta decisiva in questa direzione, ma anche costituire lo zenith della ripresa se nulla di serio si dovesse concretizzare in termini atmosferici negativi. Un nuovo prodotto strutturato sulle soft commodities che hanno performato meno potrebbe essere tenuto in considerazione (corn ha fatto molto meno bene di wheat e soybean) Asset Allocation Tattica Il portafoglio modello si pone come obiettivo quello di misurare il lavoro del Comitato. In particolare, dato il seguente portafoglio strategico (benchmark) bilanciato, moneta riferimento EURO: BENCHMARK (Ticker Bloomberg) Pesi Cash FIDMLIQD 25% Bonds JPMGLOBAL EUR 35% Equities MSCI EURO (MSERWI) 25% Hedge Fund HFRXEW (in EUR) 10% Commodities CRY All Commodities 5% consideriamo di concludere il Comitato con un'asset Allocation Tattica, che si esprima in termini di soprappeso/sottopeso/neutralità per ogni asset class: sovrappeso massimo: +15%, sovrappeso minimo: 2.5% e viceversa per p.3

4 sottopeso. Fa eccezione la piccola quota strategica (5%) di commodities e - temporaneamente, visti i rendimenti eccezionalmente bassi - il cash. Decisione del Comitato In data odierna, il Comitato decide di mantenere invariati i pesi, considerando, in particolare, l esposizione azionaria neutrale del tutto adeguata. Se da una parte non è terminata la nostra preoccupazione rispetto agli effetti di stretta di politica monetaria su possibili sorprese macro positive, è pur vero che il prezzo del petrolio potrebbe ora stabilizzarsi, e inflazione e mercato del lavoro USA continuare nel processo di normalizzazione in modo molto graduale. Non ci aspettiamo, insomma, mosse a sorpresa da parte della FED, ma rimandiamo un eventuale ripristino del sovrappeso azionario al manifestarsi di segnali concreti di superamento della crisi greca, che pur resta il nostro scenario di base. All interno dell Asset Class obbligazionaria, il Comitato decide di prendere parzialmente profitto dal settore Credito (per motivi inerenti alla fase ciclica, come detto) e di diversificare una parte dell esposizione azionaria verso il comparto Africa e Middle East, del tutto decorrelato da zona Euro. L Asset Allocation tattica risulta quindi così composta : BENCHMARK AATattica PESO RELATIVO Cash 25% 14.50% 10.50% Bonds 35% 44%* 9.00% Equities 25% 25%** 0% Hedge Fund 10% 11.50% 1.50% Commodities 5% 5.00% 0.00% 100% 100% 0% Note: *Di cui credito: 3% **Di cui Africa e Middle East: 2%, Asia 1.5% La prossima riunione di Comitato è prevista per il 17 settembre alle ore p.4

5 Disclaimer Soave Asset Managemement Ltd è membro dell Associazione Svizzera dei Gestori di Patrimoni La presente pubblicazione è distribuita da Soave Asset Management Ltd. Pur ponendo la massima cura nella predisposizione e considerandone affidabili i contenuti, Soave Asset Management Ltd non si assume alcuna responsabilità in merito all esattezza, completezza e attualitä dei dati e delle informazioni contenuti nella presente pubblicazione, ovvero presentati da altre pubblicazioni utilizzati ai fini della sua predisposizione. Di conseguenza, Soave Asset Management Ltd declina ogni responsabilità per errori e/o omissioni. La presente pubblicazione viene diffusa a mero scopo informativo e illustrativo e non costituisce in alcun modo offerta o promozione di prodotti o servizi finanziari. Soave Asset Management Ltd non potrà essere ritenuta responsabile, in tutto o in parte, per i danni derivanti dall uso, in qualsiasi forma o per qualsiasi finalità, dei dati e delle informazioni contenuti nella presente pubblicazione. La riproduzione è consentita unicamente nella sua itnerezza ed esclusivamente citando il nome di Soave Asset Management Ltd,e resta in ogni caso vietato qualsiasi utilizzo commerciale. La presente pubblicazione è destinata all utilizzo ed alla consultazione da parte della clientela professionale e commerciale di Soave Asset Management Ltd cui viene indirizzata e, in ogni caso, non si propone di sostituire il giudizio personale dei soggetti a cui si rivolge. Soave Asset Mangement Ltd ha la facoltà di agire in base a, o di servirsi di, qualsiasi elemento sopra esposto e/o di qualsiasi informazione a cui tale materiale si ispira, ovvero è tratto, anche prima che lo stesso venga pubblicato e messo a disposizione della sua clientela. Soave Asset Management Ltd può occasionalmente, a proprio insindacabile giudizio, assumere posizioni lunghe o corte con riferimento ai prodotti finanziari eventualmente menzionati nella presente pubblicazione. In nessun caso e per nessuna ragione Soave Asset Management Ltd sarà tenuta, nell ambito dello svolgimento della propria attività di gestione o nell ambito della prestazione di servizi di investimento, ad agire conformemente, in tutto o in parte, alle opinioni riportate nella presente pubblicazione. p.5