Lezione 7. L intermediazione monetaria e creditizia

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1 Lezione 7. L intermediazione monetaria e creditizia Il ruolo delle banche nel sistema finanziario Nella realtà i mercati non sono perfettamente concorrenziali e non vale il teorema di Modigliani-Miller. Gli intermediari creditizi svolgono la funzione speciale di trasformare scadenze, diversificare il rischio, ridurre i costi (economie di scala), produrre mezzi monetari. Capacità di produrre attività diverse : possibilità per gli intermediari di godere di un margine di intermediazione (tassi sui prestiti più elevati di quelli sulle loro passività). G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 1

2 Attivo e passivo bancario: il modello di Klein-Monti (1971) Banche monopoliste fissano, in base a scelte simultanee sui due lati del bilancio, i propri tassi attivi (i L ) e passivi (i D ) in modo da massimizzare i profitti. Ipotesi: banca monopolista conosce sia la domanda di depositi, D=D(i D ), con D (i D ) > 0, sia la domanda di prestiti, L=L(i L ), con L (i L ) < 0 è soggetta ad una riserva obbligatoria (R = κd) infruttifera; può acquisire un attività alternativa obbligazione T sostituto imperfetto dei prestiti e dei depositi il cui tasso i T si determina su un mercato finanziario competitivo (è un dato per le banche). Il vincolo di bilancio, D=R+L+T=κD+L+T esprime una relazione tra le attività fruttifere delle banche e la parte non vincolata della raccolta: (L+T) = (1 κ)d G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 2

3 La banca, nel massimizzare il profitto, interviene sui mercati: dei prestiti: concede L fino al punto L* in cui il ricavo marginale MRL decrescente, con intercetta uguale e coefficiente angolare doppio rispetto a L=L(i L ) uguaglia il costo marginale (i T, costo opportunità). i L * determinato sulla curva L=L(i L ) in corrispondenza di L*. dei depositi: colloca D fino a D* in cui il costo marginale MCD uguaglia il rendimento marginale sui suoi investimenti (i T ) aggiustato per il coefficiente di riserva obbligatoria (quota di D che non può essere investita, (1 κ) i T ). i D * è determinato sulla curva di domanda di depositi a D*. MEMO: D = a + bi D, implica i D = a/b + D/b; costo totale C = i D D= D( a/b + D/b) = (a/b)d + D 2 /b e MCD = a/b + 2D/b: retta crescente, con intercetta uguale e coefficiente angolare doppio rispetto alla curva di domanda inversa. Volume di titoli T* in portafoglio: (L*+T*) L* = (1 κ)d* L*. Margine di intermediazione: i L * i D *. Intensità e composizione intermediazione dipende da elasticità di L(i L ) e D(i D ). G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 3

4 G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 4

5 Se aumenta la concorrenza esterna sul mercato finanziario (la banca fronteggia domande più elastiche): il margine di intermediazione si riduce. Tassi attivi e passivi si schiacciano su quello dei titoli. In mercati perfettamente concorrenziali non esiste margine di intermediazione. La banca possiede un potere di mercato che deriva da: vincoli legali e condizioni tecnologiche; diversa qualità delle relazioni finanziarie nei mercati bancari dovute ad asimmetrie informative: prenditori di fondi conoscono rischi e potenzialità dei progetti di investimento meglio dei datori di fondi. Ciò impone un maggior monitoraggio e l instaurazione di relazioni di clientela stabili e prolungate nel tempo. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 5

6 Maggiore concorrenza interna: - No diminuzione potere di mercato (e del margine di intermediazione) a livello globale; - Si riduzione costi (e margini di intermediazione) delle singole banche ad un valore comunque non nullo, dovuto alla maggiore efficienza rispetto alle altre istituzioni finanziarie. La valutazione del rischio della controparte dipende da informazioni non perfettamente disperse: intermediari non sono in grado di osservare tutte le caratteristiche prima del finanziamento (selezione avversa) di coloro che richiedono fondi, né le azioni che essi intraprendono dopo aver ottenuto i finanziamenti (azzardo morale). Le banche devono fissare i tassi attivi e passivi in modo da garantire la compatibilità tra le preferenze delle imprese con quelle dei depositanti, considerati i rischi assunti, il livello di incertezza, la struttura dei mercati e le altre condizioni contrattuali e istituzionali (garanzie collaterali, capitale proprio, ecc ). G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 6

7 La struttura del passivo deve essere decisa compatibilmente con il grado di liquidità dell attivo e con il rischio di sperimentare carenza di riserve: si devono evitare bank run. Rischio di interesse: nella misura in cui l attivo è meno liquido del passivo un ritiro di depositi può richiedere un aumento dei tassi passivi e di quelli attivi. Ma ciò non è sempre possibile; si restringe il margine di intermediazione; non si garantisce la stabilità reddituale e patrimoniale dell intermediario. Spiegazioni del comportamento bancario: 1. monitoraggio delegato, dal quale scaturisce il tipo di contratti ottimali che gli intermediari offrono ai depositanti e ai mutuatari, e la struttura dei tassi; 2. assicurazione di liquidità garantita dalla banca; 3. pericolo della corsa agli sportelli e metodi per ridurne l incidenza; 4. relazioni di clientela rendono viscosi i tassi di interesse; 5. razionamento come modalità di controllo e gestione del rischio bancario. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 7

8 1. Il monitoraggio delegato In presenza di imprese che hanno bisogno di finanziare progetti di ampie dimensioni e di risparmiatori in possesso di piccole somme, è preferibile concentrare il monitoraggio delle imprese nelle mani di un solo soggetto: ridurre il costo per la raccolta e l elaborazione delle informazioni sulle imprese. I depositanti delegano il monitoraggio dei prenditori di fondi alle banche: (a) per le condizioni di asimmetria informativa nei confronti delle imprese finanziate; (b) perché le banche sono meno rischiose delle imprese finanziate, dato che possono diversificare il loro attivo. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 8

9 Esempio 1. Equity contract. Agente presta fondi a un impresa senza verificare perfettamente l effettiva profittabilità realizzata dal progetto per il quale si richiede il finanziamento. Un contratto in grado di garantirgli un risultato atteso conveniente non può essere fondato sulla promessa da parte dell impresa di pagare una frazione dei profitti derivanti dal progetto (equity contract): il finanziatore non può osservare i profitti effettivi; l impresa ha interesse a dichiarare rendimento nullo. Soluzione (parziale): imporre all impresa un contratto con il quale il finanziatore richiede il fallimento e la liquidazione dell attivo, se impresa non rimborsa il capitale e gli interessi pattuiti; il fallimento ha costi: il finanziatore può recuperare soltanto una percentuale dell attivo. Un equity contract non è accettabile per chi non può controllare l impresa. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 9

10 Esempio 2. Contratto di debito. Contratto accettabile per il finanziatore: somma composta da capitale da rimborsare più interessi (face value) deve essere tale per cui, da un lato, si garantisce un predeterminato rendimento atteso e, dall altro, si induce l impresa a ripagare il prestito qualora sia in grado di farlo. Per un dato tasso di rendimento richiesto, il tasso di interesse sul prestito cresce con la probabilità che il progetto non sia profittevole e con i costi di fallimento per il finanziatore. Il prestatore farà fallire l impresa se questa offre di ripagare una somma inferiore al face value, qualunque sia il risultato effettivamente conseguito. Incentivo all impresa a ripagare il prestito (se è in grado di farlo): il fallimento risulta più oneroso. Se il monitoraggio perfetto non è possibile: il contratto incentivante è quello di debito con clausole rigide che, se violate, fanno fallire l impresa. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 10

11 Contratto di prestito ottimale: elimina perdite sociali e produce face value minore abbassando il costo di interesse. La delega ad un solo soggetto, la banca, è efficiente se il monitoraggio: (a) è più costoso per i singoli finanziatori; (b) comporta il rischio che ogni finanziatore si comporti da free rider e che il monitoraggio complessivo risulti di conseguenza sub-ottimale. Chi monitorizza la banca che controlla l impresa? Anche le passività bancarie vanno valutate in termini di un face value fisso. Contratto di debito ottimale: contratto di debito senza monitoraggio che, per essere incentivo-compatibile, deve prevedere la corresponsione di interessi da parte delle banche a fronte del loro rischio di fallimento. Rafforzano il contratto di debito ottimale: o Riserva obbligatoria; o Capitale economico (parte del capitale proprio riservato alla protezione dai rischi dell attivo; un aumento permette di incrementare il leverage). G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 11

12 La banca, per rendersi meno rischiosa dell impresa (altrimenti il deposito sarebbe equivalente al finanziamento diretto) deve poter diversificare l attivo. Ciò spiega perché: (a) è conveniente assegnarle il compito di effettuare il monitoraggio, esentando i depositanti dal relativo costo; (b) i debiti non monitorati presenti nel passivo della banca sono per i depositanti meno rischiosi dei prestiti. I tassi sui depositi e sui prestiti dipendono dalla probabilità di restituzione dei prestiti e dal rischio di insolvenza, sia delle imprese che della banca. Il credito bancario consente di ottenere informazioni sui mutuatari che i mercati non forniscono. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 12

13 2. L assicurazione di liquidità. I depositanti vogliono ottenere un buon rendimento dai loro risparmi, ma sono consci che ciò richiede un lungo orizzonte di investimento: trade-off tra liquidità e rendimento. Bisogni di liquidità incerti: si presta a breve per rimanere liquidi, per evitare il rischio di dover ritirare in anticipo i fondi investiti a lungo termine (vendita di una obbligazione nel mercato prima della scadenza). La presenza di intermediari che prendono a breve e concedono a lungo aumenta il benessere perché riduce quel rischio, consentendo al contempo il finanziamento dei progetti delle imprese. Diamond e Dybvig (1983): le banche, assicurando l accesso alla liquidità, possono migliorare i risultati che si avrebbero in un equilibrio competitivo senza intermediari. Risparmiatori devono valutare probabilisticamente le necessità di consumo futuro. Possono essere: pazienti o impazienti. I primi investirebbero in titoli illiquidi per ottenere un rendimento più alto; i secondi no. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 13

14 Autarchia: risparmiatori, per fronteggiare bisogni di liquidità incerti, ripartiscono in maniera ottimale le dotazioni iniziali in una parte liquida destinata al consumo del prossimo periodo e una parte investita in titoli illiquidi che garantiscono un ammontare maggiore di beni in un futuro più lontano. Ciò si dimostra inefficiente nel momento in cui si realizza la vera (im)pazienza degli agenti. Chi scopre di essere paziente (impaziente) ha conservato liquidità che avrebbe potuto essere fruttifera (deve disinvestire fondi destinati al periodo 2, pagando uno sconto). Mercato finanziario: migliora la loro posizione. Gli impazienti (scoprono di aver necessità di liquidità), emettono titoli e non devono liquidare l investimento a lungo termine; i pazienti (scoprono di non aver bisogno di liquidità) comprano titoli, cedendo in contropartita beni di consumo. Il mercato finanziario determina il prezzo di equilibrio, rende possibile la negoziazione di titoli contro beni, aumenta la liquidità e il benessere sociale. Banche: se conoscono le frazioni di pazienti e di impazienti possono determinare la quota ottimale di attivo da liquidare in tutti i periodi successivi, a meno di cambiamenti di preferenze che possono generare bank run. Soluzione migliore. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 14

15 3. La corsa agli sportelli : l attesa che le banche siano insolventi le rende insolventi. Fallimento di una banca: se i depositanti lo interpretano come indicazione di insolvenza di tutto il sistema bancario e richiedono la restituzione dei depositi, rendono insolventi anche banche che non avrebbero avuto problemi di liquidità. La stabilità del sistema bancario dipende dal comportamento dei consumatori pazienti: se si aspettano che altri desiderino prelevare nel prossimo periodo, la strategia ottimale è di attuare lo stesso comportamento perché sanno che, per soddisfare la richiesta dei depositanti, la banca dovrà liquidare gli investimenti a lungo termine, che renderanno troppo poco per evitare il fallimento dell intermediario. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 15

16 Cause di un bank run: regola first come, first served: anche gli agenti che preferirebbero il consumo differito sono indotti a richiedere la restituzione dei fondi in quanto temono che altri agenti pazienti facciano lo stesso; problemi informativi: depositanti osservano lunghe code agli sportelli per richieste di prelievo; per quelli non informati (possono identificare solo ex post la performance della banca) le code (pur non conoscendone la motivazione) sono info che induce comportamenti; non si ha info su quanti siano i depositanti informati, né se questi abbiano ricevuto notizie negative sulla redditività degli asset della banca, o abbiano improvvise necessità di liquidità; diffusione di nuove informazioni circa la sostenibilità degli investimenti della banca: temendo una loro performance negativa, gli investitori ritirano i fondi per utilizzarli in investimenti alternativi. Scelta razionale se informazione completa. Inefficiente se non lo è. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 16

17 Misure per la stabilità del sistema bancario: o narrow banking: imposizione alle banche di una struttura per scadenze dell attivo perfettamente in linea con quelle del passivo: si elimina la possibilità di svolgere la funzione di trasformazione delle scadenze e quindi di produzione di mezzi liquidi. o sospensione dei rimborsi: annuncio di soddisfare soltanto una parte della richiesta di rimborsi; i soggetti pazienti sanno che la banca è in grado di far fronte alle sue obbligazioni future e la paura di una corsa agli sportelli scompare; sfavorisce i soggetti la cui richiesta di restituzione dei fondi è motivata dalla necessità di affrontare bisogni improvvisi di liquidità. o assicurazione dei depositi: garanzia di rimborsare in ogni caso i depositanti, tramite un apposito fondo, oppure con intervento dell Autorità monetaria (prestatore di ultima istanza): richiede di tassare altri settori dell economia, generando distorsioni, e induce incaute gestioni delle banche (moral hazzard). G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 17

18 4. I rapporti di clientela Acquisizione di clienti: attività costosa. Le relazioni di clientela (customer relations) riducono il rischio che i debitori o i creditori interrompano il rapporto con la banca, per rivolgersi ad un altra azienda di credito, o a un attività finanziaria concorrente. Le banche fronteggiano curve di domanda ad angolo: i prodotti bancari sono omogenei e la concorrenza di prezzo è scoraggiata; se un intermediario riduce il tasso di interesse sui prestiti (o aumenta quello sui depositi), è probabile che tutti gli altri emuleranno il suo comportamento; se lo aumenta, è probabile che nessuno lo seguirà e perderà quote di mercato. Le banche, dati gli elevati costi fissi di acquisizione della clientela, cercano di convincere i propri clienti che le condizioni contrattuali verranno mantenute in futuro: viscosità dei tassi bancari. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 18

19 La curva di domanda rilevante per la banca ha una forma spezzata: per aumenti dei tassi vale la L d 2 e per diminuzione dei tassi la L d 1. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 19

20 L d 1 : domanda dei clienti abituali della banca se riduce i tassi rispetto al valore corrente i L0 e le concorrenti la seguono: l elasticità rispetto al tasso i L è bassa poiché l azione della banca riesce ad attirare nuovi clienti solo marginalmente. L d 2: domanda dei clienti abituali se banca aumenta i tassi e le altre banche non la imitano: l elasticità rispetto al tasso i L è alta perché i clienti avranno un incentivo a spostarsi presso altre banche che offrono condizioni migliori. Il ricavo marginale ha una discontinuità tra A e B; fino a quando la curva dei costi marginali MC passa per AB non è conveniente modificare il tasso esistente. In presenza di una caduta della domanda di prestiti, i profitti di breve periodo sono massimizzati da una strategia che accetta riduzioni nella quantità di credito piuttosto che dei tassi (le altre farebbero lo stesso). I saggi sui prestiti non sono molto sensibili a variazioni della domanda e l onere dell aggiustamento ricade sull intensità dell erogazione di credito: difficoltà della singola banca ad aggiustare con immediatezza i tassi passivi per frenare le corse agli sportelli. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 20

21 5. Il razionamento del credito Le viscosità nei tassi di interesse e gli aggiustamenti attraverso le quantità possono produrre il razionamento: non tutti gli agenti riescono ad ottenere il credito desiderato al tasso di mercato perché, piuttosto che aumentare il tasso d interesse in presenza di eccesso di domanda, la banca limita l ammontare prestato. Perché la banca sceglie il razionamento? Asimmetrie informative: Selezione avversa La banca non distingue tra richiedenti più o meno rischiosi (non differenzia i tassi): fissare un tasso unico per tutte le imprese, pur sapendo che un suo valore eccessivo allontana dal mercato proprio i progetti meno rischiosi che sono quelli che le banche, avverse al rischio, preferirebbero finanziare. L impresa conosce le condizioni in cui opera, ma non controlla perfettamente la realizzazione del processo produttivo (il successo dell investimento, oltre che dalle caratteristiche del progetto, dipende anche da elementi casuali). Il profitto atteso dall impresa dipende dal rendimento e dal rischio del progetto prescelto. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 21

22 Se all aumentare del rischio aumenta il rendimento, quando i tassi aumentano i progetti di minor rendimento e minor rischio sono i primi per i quali le imprese rinunciano a chiedere il finanziamento. Si rivolgeranno alla banca soltanto quelle che vogliono attuare progetti più rischiosi. Al crescere del tasso rimangono sul mercato soltanto i prestatori meno affidabili: - effetto positivo: maggiori interessi pagati dalle imprese; - effetto negativo: maggiore rischiosità dei progetti finanziati. Se le banche fissano il tasso d interesse al livello che massimizza i profitti attesi, potrebbero non essere indotte ad aumentarlo in presenza di un eccesso di domanda nel mercato dei prestiti, perché il conseguente effetto negativo potrebbe risultare maggiore di quello positivo: non è possibile eliminare il razionamento attraverso il funzionamento spontaneo del mercato. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 22

23 G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 23

24 Relazione tra rendimento atteso φ(i L ) e tasso d interesse i L prima crescente e, da i L + in poi, decrescente (quadrante in basso a destra) per selezione avversa. Offerta di credito L s in funzione di φ(i L ) (quadrante in basso a sinistra) limitata superiormente (tratto OC) in corrispondenza di i L = i L + : per i L > i L + la banca non ha convenienza ad espanderla. Confronto con L d : solo per i L < i L +, a cui corrisponde il massimo rendimento atteso dalla banca, la domanda viene soddisfatta dalla banca attraverso adattamenti del tasso d interesse. Per L d 2: equilibrio senza razionamento e offerta di credito inferiore alla massima possibile. Crescita domanda soddisfatta da maggiore offerta fino a L d 3: in C si ha l offerta massima di credito possibile e assenza di razionamento. Per L d 1: i L = i L +, domanda pari a Ob e offerta pari a Oc: tratto cb rappresenta il razionamento del credito. Equilibrio senza razionamento, E, non può essere raggiunto. G. Ciccarone, Economia e Politica Monetaria a.a ; Lezione 7 Pagina 24