Monthly report

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1 Tutto, nella vita e sui mercati, si muove in cicli Chi non impara dalla storia è condannato a ripeterla Monthly report Snapshot e Statistiche Caduta e ascesa dei mercati azionari globali pre/post 2008 A che punto è il ciclo economico Durata dei cicli USA e alternanza espansioni/recessioni Il ciclo di 7 anni sul DAX Modelli Economici e Barometri Mappa Ciclica Scenario strategico Scenario tattico Analisi dettagliata dei 10 Portafogli Modello e del PM riepilogativo Crisis Indicator I titoli più scambiati Tavole di rating 1

2 Snapshot SNAPSHOT Economie Barometro USA ESPANSIONE r Barometro EU CONTRAZIONE = Barometro Globale RALLENTAMENTO = Mercati azionari Trend e Forza relativa Trend Forza Relativa USA Trend Positivo Positiva r Europa Trend Negativo Molto Debole q Italia Trend Negativo Molto Debole q Asia Trend Positivo Trainante r EMG Trend Positivo Trainante r BRIC Trend Positivo Trainante r LatAm Trend Positivo Trainante r Indicatori Rischiometro (0-100%) Rischiometri stabili. Globale 58.3% Equity 20.5% = Volatilità (VIX e VSTOXX) Sui minimi dell anno q CRISIS indicator OFF G10 Carry Trade Index Consolidamento in un uptrend r Forza relativa aree USA, EMG, BRIC, LATAM Forza relativa settori EUR Settori prociclici BM Chem Constr - Ind Rapporto Borse/Bonds US Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds q EU Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds q ITA Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds q EMG Equity/Bond ratio Rialzo pro equity r Reddito fisso Governativi USA Consolidamento in un uptrend r Governativi EU Consolidamento in un uptrend r Governativi ITA In rialzo r Corporate e High Yield CORP e HY $ in Rialzo HY EUR Fase Laterale r Bonds Emergenti Correzione in un uptrend r Valute Euro/USD Laterale Supp.1.091/ Res e 1.15 = USD/JPY Ribasso Supp.100/99 Res.107.5/109.3 q Commodities Petrolio Brent Correzione Supp.41/40 Res.50/53 r Oro In rialzo Supp.1310 Res.1385/1430 r Argento In rialzo Supp Res. 21/22 r 2

3 Statistiche Mercati azionari..phlx GOLD&SILVER.LYX MSCI LAT AM...BOVESPA...MOSCOW RTS.LYX MSCI EMG MKTS...FTSE 100.LYX MSCI ASIA ex JP...S&P500...SENSEX (INDIA)...DOW JONES IND.ISH S&P 500 HED...NASDAQ DOW JONES TR.LYX MSCI USA.LYX MSCI WORLD.LYX NASDAQ DAX.LYX DAX...CAC 40.AMU ESTOXX50 EUR...STOXX 600.LYX MSCI EUROPE...SMI...EURO STOXX50...TOKYO NIKKEI MIDEX (Midcap ITA)...SHANGHAI COMP...FTSEMIB40.LYX MIB Guidano i mercati legati all economia reale e al ciclo economico. Non illuda il dato sul FTSE 100, che espresso in EUR ha performance ampiamente negativa

4 Statistiche Mercati obbligazionari LYX EMTS 15+Y GR EMG MKT LYX LIQ SOV $ LYX IBOXX US TREA10 EMG MKT DB LIQ EUR EMG ML EMKT SOVER+ LYX EMTS 10-15Y HY - ISH HY CORP $ EMG MKT ISHARES GOV $ HY - LYX IBOXX LIQ EUR HY HY - AMU HY IBOXX EUR EMG MKT ISH JPM EMBI $ EMG MKT ISH CORP $ LYX EMTS GLOBAL BONDS HY - ML HIGH YIELD LYX EMTS 07-10Y..EUR 10Y BUND..IT BTP LYX BTP 10Y MTS ISH EURO GOVT BON..US 10Y T-NOTE LYX EU CORP BOND A LYX EMTS INF LINK ISH EURO INFL LINKED ISH EURO AGGREG BOND ISH EURO CORP BOND ISH USD TRBOND 7-10 HY - ISH IBOXX EUR HY LYX EMTS 05-07Y..US 05Y T-NOTE..EUR 05Y BOBL LYX EMTS 03-05Y..US 02Y T-NOTE..EUR 02Y SCHATZ..IT CCT LYX EMTS 01-03Y..IT CTZ..IT BOT LYX BTP 1-3 ITA ISH USD TRBOND 1-3.Global CONV EUR La ricerca disperata di reddito cedolare ha favorito tutte le componenti di questa classe di asset, in particolar modo bonds a duration lunga, HY e EMGB

5 Statistiche Commodities c...comex-silver P c..argento c.etfs PH SILVER c.etfs ZINC c..platino c.etfs PH PALLADIUM c.etfs PRECIOUS METALS c...comex-gold P c.etfs SUGAR c..oro c..brent OIL c.etfs PH GOLD c.etfs GOLD c.etfs NICKEL c...brent DTD c.etfs SOFTS c.etfs SOYBEANS c.etfs INDMETALS c.etfs COTTON c.etfs COFFEE c.etfs BRENT OIL c.etfs ALLCOMM c.etfs ALUMINIUM..CRB CASH INDEX c.etfs AGRIC c..rame c.etfs CRB INDEX c.etfs COPPER c.etfs SOYBEAN OIL c.etfs ENERGY c.etfs PETROLEUM c.etfs WTI OIL c.etfs NATURAL GAS c.etfs GRAINS c.etfs CRUDE OIL c.etfs LEAN HOGS c.etfs CORN Dominano i metalli preziosi. Tra le soft commodities andamento a macchia di leopardo. Debole l energia con l eccezione del Brent

6 Statistiche Var % INDICI (valuta locale) media 0.29 Var % BONDS E ETF OBBL (EUR) media EURO STOXX b.10y BTP fut FTSEMIB b.10y BUND fut S&P b.10y US T-NOTE fut CAC betf.ish EURO CORP BOND DAX betf.ish HY CORP $ DOW JONES IND betf.ish USD TRBOND DOW JONES TR 5.49 betf.lyx BTP 10Y MTS FTSE betf.lyx EMG MKT LIQ SOV $ MIDEX (Midcap ITA) 3.33 betf.lyx EMTS 07-10Y NASDAQ betf.lyx EMTS CORP BOND A SMI 6.25 betf.lyx EMTS GL BOND STOXX betf.lyx IBOXX LIQ EUR HY BOVESPA betf.lyx IBOXX US TREA MOSCOW RTS SENSEX (INDIA) SHANGHAI COMP TOKYO NIKKEI 225 Var % ETF AZIONARI (EUR) media 2.17 Var % COMMODITES E ETFS media AMU ESTOXX50 EUR c..argento cash 5.19.ISH S&P 500 HED c..brent fut LYX DAX 3.70 c..crb INDEX cash LYX MIB c..oro cash 8.52.LYX MSCI ASIA ex JP 1.41 c..rame cash LYX MSCI EMG MKTS 8.10 c.etfs BRENT OIL LYX MSCI EUROPE c.etfs COPPER LYX MSCI LAT AM 2.94 c.etfs CRB INDEX 3.51.LYX MSCI USA c.etfs PH GOLD 0.51.LYX MSCI WORLD c.etfs SILVER LYX NASDAQ 100 6

7 Caduta e ascesa dei mercati azionari globali: pre/post 2008 L esame di questa tabella evidenzia come vi sia in alcuni casi una differenza profonda tra i dati esaminati, a seconda del periodo considerato e in particolare tra i dati del periodo pre crisi 2008 e quelli post crisi. Durante tutto il periodo considerato, l asset che ha reso di più è stato l Oro (11,15% di media annua), la cui volatilità tuttavia è passata negli ultimi 8 anni dal 15.55% di media al 20.77%, rendendolo quindi un asset meno efficiente (Sharpe Ratio di 0.49). Al contrario, l equity che ha un rendimento pessimo complessivo (2.11% di media con il 17.48% di volatilità e uno Sharpe pessimo di 0.12), si è rpresa in modo eccellente dal 2009 in poi: 11.47% con 9.56% di volatilità e uno Sharpe di 1.20, il migliore tra tutti gli asset. L indice a cui ci riferiamo è l MSCI World EUR. Le cose non sono andate altrettanto bene in Europa e ancora meno in Italia. Bonds e HF hanno invece medie coerenti, mentre il cash si rivela costantemente la scelta peggiore sul lungo termine. Negli ultimi 8 anni non ha nemmeno coperto l inflazione (rendimento medio di 0.56% contro 1.19% di inflazione). Eurobond: EMTS Global - Equity: MSCI World EUR - HF: HFRX Global HF Index - Cash: Euribor 3M - Oro: Oro in EUR 7

8 Mercati azionari IL QUADRO GENERALE DI MEDIO/LUNGO E IN MIGLIORAMENTO CLASSICO SCENARIO PROCICLICO, O MEGLIO COERENTE CON LA PARTE FINALE DI UN CICLO USA MOLTO LUNGO E POCO VITALE, CON PREVALENZA SUI MERCATI PRINCIPALI DI: MID/SMALL CAP SETTORI/TITOLI DI ENERGIA/MATERIE PRIME/REAL ESTATE/INDUSTRIALI/TECH INDICI USA A NUOVI MASSIMI STORICI CONFERMA DEI CICLI DI LUNGHISSIMO PERIODO SEGNALE RIALZISTA SUL DAX CICLO DEI 7 ANNI + INDICE CRISIS INDICATOR SU OFF MODELLO ECONOMICO USA IN MIGLIORAMENTO MIGLIORAMENTO A LIVELLO BOTTOM-UP (SINGOLI TITOLI) E CICLICO CERTAMENTE, LO SCENARIO PRESENTA ANCORA CRITICITA IMPORTANTI CICLO USA TRA I PIU LUNGHI (VEDI PP. SEGUENTI) EUROPA (DAX A PARTE) ANCORA DEBOLE SETTORE FINANZIARIO EUROPEO FRAGILE VALUTAZIONI E LEVA FINANZIARIA USA SEMPRE ALTISSIME ORO (= VALVOLA DI DEPRESSURIZZAZIONE + VALUTA ALTERNATIVA) SEMPRE FORTE NELLO «SCENARIO GLOBALE» DI LUGLIO ATTRIBUIVAMO IL 75% DELLE PROBABILITA A UNO SCENARIO A 6 MESI NEUTRO/POSITIVO (CON NETTA PREVALENZA DEGLI USA SULL EUROPA) E IL 25% A UNO SCENARIO DI CRISI (EUROPA PIU VULNERABILE DEGLI USA). ALZIAMO QUESTE PERCENTUALI A 80-20, CON UN MODERATO UPGRADE ANCHE DELLE PROBABILITA DI RIPRESA DELL EUROPA SUGLI USA IN TERMINI DI FORZA RELATIVA. 8

9 A che punto è il ciclo economico negli USA? Molto avanzato - S&P US NBER espansioni ufficiali (mesi) La media dei cicli di espansione dal secondo dopoguerra è di 61 mesi 86 Questo grafico evidenzia la durata (in mesi) delle fasi che intercorrono tra una recessione ufficiale USA e quella successiva. Le ultime recessioni ufficiali sono state quelle del 1990 (Guerra del Golfo), 2002 (post-twin Towers), 2008 (crisi subprime). In tutti e tre i casi si è trattato di recessioni indotte da un mix tra stadio di avanzamento del ciclo e trigger (elemento scatenante) esogeno al ciclo. La dutata del ciclo attuale non recessivo è di 86 mesi: ampiamente sopra la media (61) e ci sono solo tre precedenti più lunghi. Assenza di recessione, come si vede dal grafico, non vuol dire assenza di correzioni anche profonde. Ma è fuori discussione che le crisi peggiori tendono a verificarsi in presenza delle fasi recessive. La pulsione delle banche centrali all eliminazione (o meglio: a una gestione estremamente invasiva) dei cicli è fuori discussione. La questione che va affrontata è quindi: in che punto del ciclo economico siamo per l economia leader e qual è in generale la situazione economica ( forte legame con l andamento degli asset). NOI RITENIAMO CHE L ECONOMIA USA SIA NELLA FASE 3 DEL NOSTRO MODELLO DI SVILUPPO CICLICO (vedi pagine seguenti). 9

10 Durata dei cicli USA: elaborazione dei dati NBER Peak month Trough month Peak month number Trough month number Duration, peak to trough Duration, trough to peak Duration, peak to peak Duration, trough to trough November 1948 October July 1953 May August 1957 April April 1960 February December 1969 November November 1973 March January 1980 July July 1981 November July 1990 March March 2001 November December 2007 June actual expansion 2600?? ? (34 cycles) 17,5 38,7 56,4 56, (16 cycles) 21,6 26,6 48,9 48, (6 cycles) 18,2 35,0 53,0 53, (12 cycles) 11,1 60,7 71,5 69,5 STD 3,8 33,3 34,8 32,9 Note: Month numbers start in January 1800 AVG+1STD 14,9 94,0 106,3 102,3 Questa tabella riporta i dati ufficiali NBER (National Bureau of Economic Research) sulla durata delle recessioni USA, dal 1946 in poi. I dati in realtà sono disponibili dal Il ciclo attuale è il dodicesimo del dopoguerra. La durata media da minimo ( uscita dalla recessione) a massimo ( entrata in recessione) è di 60,7 mesi. Il ciclo attuale è al mese 86 (104 dal picco del 2007). Ci sono stati solo 3 cicli più lunghi, tutti seguiti da cali tra il 20% e il 50% dai massimi. Pertanto questo non e un «ciclo nuovo»: e una estensione del ciclo economico partito nel LA DURATA DI QUESTA FASE DI ESTENSIONE CICLICA, INTERMINI STATISTICI, PUO PROTRARSI ANCORA PER UN PERIODO DA 6 A 24 MESI. VA NOTATO CHE I TOP DI BORSA SONO QUASI SEMPRE IN ANTICIPO SUL TOP DELL ECONOMIA E CHE I SEGNALI UFFICIALI DI RECESSIONE ARRIVANO SEMPRE IN RITARDO RISPETTO ALLA PERCEZIONE DEI MERCATI. AVG+1.5STD 16,8 110,6 123,7 118,8 10

11 S&P: alternanza recessioni-espansioni NBER dal 1990 ad oggi 11

12 Gli USA sono pertanto in Fase 3 sul Modello Ciclico EQUITY MKT leading ECONOMIC CYCLE RATES CYCLE COMMODITIY CYCLE I SEI STADI DEL CICLO DI MERCATO Le borse, l economia e i tassi di interesse NON hanno cicli coincidenti. La storia prova che le borse anticipano le economie, mentre le politiche dei tassi e le commodities sono di solito lagging (ritardate)

13 08/ Le FASI DEL CICLO: USA in Fase 3 fase mercati azionari 1 RIALZO SELETTIVO economia tassi a 10 anni tassi a breve commodities strategia mercati favoriti FASE DI BOTTOM 2 RIALZO RIALZO FASE DI BOTTOM RIBASSO RIBASSO RIBASSO BORSE ACCUMULARE/ACQUISTARE FASE DI BOTTOM FASE DI BOTTOM BONDS MANTENERE DURATION ELEVATA E RISCHIO CREDITO BASSO COMMODITIES EVITARE BORSE ACQUISTARE / MANTENERE BONDS AUMENTARE IL RISCHIO CREDITO, ACCORCIARE LA DURATION BORSE BLUE CHIPS, MERCATI MATURI BONDS GOVERNATIVI 3-5 ANNI, CORPORATE >A BORSE MID CAPS, MERCATI PERIFERICI BONDS HIGH YIELD 3 RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO SELETTIVO COMMODITIES ACCUMULARE BORSE MANTENERE BONDS DURATION BASSA, RISCHIO CREDITO ALTO COMMODITIES ACQUISTARE 4 FASE DI TOP RIALZO FASE DI TOP RIALZO RIALZO BORSE LIQUIDARE BONDS ALLUNGARE LA DURATION E RIDURRE IL RISCHIO CREDITO COMMODITIES MANTENERE 5 RIBASSO FASE DI TOP RIBASSO FASE DI TOP FASE DI TOP BORSE EVITARE 6 FASE DI BOTTOM BONDS DURATION AI MASSIMI E RISCHIO CREDITO AI MINIMI COMMODITIES LIQUIDARE RIBASSO RIBASSO RIBASSO RIBASSO BORSE ACCUMULARE BONDS DURATION AI MASSIMI E RISCHIO CREDITO AI MINIMI COMMODITIES EVITARE BORSE MID E SMALL CAPS, PERIFERICI E EMERGENTI BONDS HIGH YIELD, EMG BORSE EMERGENTI, BIG CAPS ANTICICLICHE BONDS GOVERNATIVI 3-5 ANNI, EMG BORSE NESSUNA BONDS GOVERNATIVI 10+ ANNI BORSE MERCATI MATURI E BLUE CHIPS BONDS GOVERNATIVI 10+ ANNI

14 Il ciclo dei 7 anni sul DAX: minimo ciclico confermato Il DAX ha dimostrato una notevole regolarità dal 1960 in poi nel far registrare minimi ciclici importantissimi entro i primi 1-2,5 anni del ciclo settennale. Il monitoraggio del minimo avviene attraverso tre conferme, tutte arrivate negli ultimi due mesi: 1. SEGNALE LONG MENSILE 2. FLESSO RIALZISTA DELLA MM A 10 MESI 3. FLESSO RIALZISTA DELLA COPPOCK GUIDE ATTENZIONE: IMPORTANTISSIMA AREA DI TGT/RESISTENZA A PROBABILE CONSOLIDAMENTO/CORREZIONE TRA FINE ESTATE E AUTUNNO 14

15 L ES50 è in ritardo ma ha segnali tecnici embrionali favorevoli 15

16 MIB in netto ritardo (un po meglio il MIDEX)...FTSEMIB40, COPPOCK GUIDE Flexible Zones - RSI Composite momentum DN, Composite momentum UP, Composite momentum

17 MIB in netto ritardo (un po meglio il MIDEX) 17

18 08/ Le FASI DEL CICLO: EUROPA tra Fase 1 e Fase 2 fase mercati azionari 1 RIALZO SELETTIVO economia tassi a 10 anni tassi a breve commodities strategia mercati favoriti FASE DI BOTTOM 2 RIALZO RIALZO FASE DI BOTTOM RIBASSO RIBASSO RIBASSO BORSE ACCUMULARE/ACQUISTARE FASE DI BOTTOM FASE DI BOTTOM BONDS MANTENERE DURATION ELEVATA E RISCHIO CREDITO BASSO COMMODITIES EVITARE BORSE ACQUISTARE / MANTENERE BONDS AUMENTARE IL RISCHIO CREDITO, ACCORCIARE LA DURATION BORSE BLUE CHIPS, MERCATI MATURI BONDS GOVERNATIVI 3-5 ANNI, CORPORATE >A BORSE MID CAPS, MERCATI PERIFERICI BONDS HIGH YIELD 3 RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO SELETTIVO COMMODITIES ACCUMULARE BORSE MANTENERE BONDS DURATION BASSA, RISCHIO CREDITO ALTO COMMODITIES ACQUISTARE 4 FASE DI TOP RIALZO FASE DI TOP RIALZO RIALZO BORSE LIQUIDARE BONDS ALLUNGARE LA DURATION E RIDURRE IL RISCHIO CREDITO COMMODITIES MANTENERE 5 RIBASSO FASE DI TOP RIBASSO FASE DI TOP FASE DI TOP BORSE EVITARE 6 FASE DI BOTTOM BONDS DURATION AI MASSIMI E RISCHIO CREDITO AI MINIMI COMMODITIES LIQUIDARE RIBASSO RIBASSO RIBASSO RIBASSO BORSE ACCUMULARE BONDS DURATION AI MASSIMI E RISCHIO CREDITO AI MINIMI COMMODITIES EVITARE BORSE MID E SMALL CAPS, PERIFERICI E EMERGENTI BONDS HIGH YIELD, EMG BORSE EMERGENTI, BIG CAPS ANTICICLICHE BONDS GOVERNATIVI 3-5 ANNI, EMG BORSE NESSUNA BONDS GOVERNATIVI 10+ ANNI BORSE MERCATI MATURI E BLUE CHIPS BONDS GOVERNATIVI 10+ ANNI

19 Europa e USA disallineati la conferma dei modelli L ESAME DEL MODELLO ECONOMICO E DEL BAROMETRO CONFERMANO LO SFASAMENTO CICLICO TRA EUROPA E USA, O MEGLIO LA NETTA MAGGIOR ESTENSIONE DEL CICLO USA RISPETTO A QUELLO EUROPEO, CHE APPARE INIZATO NEL

20 I modelli economici: una visione complessiva Il MODELLO ECONOMICO elabora e sintetizza attraverso un algoritmo la tendenza di fondo dei due principali indicatori macroeconomici: FIDUCIA e OCCUPAZIONE. Lo proponiamo nei nostri report in quanto l importanza analitica del MODELLO risiede nella sua correlazione con gli andamenti di fondo dei mercati, in particolare di quelli azionari. C è quindi un legame strettissimo tra i dati economici e i movimenti delle borse, dei tassi e la definizione delle strategie da intraprendere a qualunque livello, da money manager a investitore. In questo momento, due dei tre modelli (USA e GLOBALE) si stanno muovendo in sincronia al rialzo, dopo una lieve decelerazione, mentre quello EUROPA è in flessione. Il modello è particolarmente sensibile al dato sulla FIDUCIA DEI CONSUMATORI. BLU = USA ROSSO = EUROPA NERO = GLOBALE Le aree in basso sul grafico rappresentano le fasi di ESPANSIONE (verde), INVERSIONE DI TENDENZA (grigio) e CONTRAZIONE (rosso) del modello USA. Si nota come il modello USA ha fatto registrare il suo ultimo minimo nel 2009, mentre quello EUROPA nel

21 ECONOMIA Modello economico USA in estensione Il MODELLO ECONOMICO elabora e sintetizza attraverso un algoritmo la tendenza di fondo dei due principali indicatori macroeconomici: FIDUCIA e OCCUPAZIONE. Entrambi i segnali sono arrivati nel corso di una lunga fase di linearizzazione ciclica (oltre 55 mesi) e dopo una prima Mid-Cycle Contraction (1995/1996 e 2011) Lo proponiamo nei nostri report in quanto l importanza analitica del MODELLO risiede nella sua correlazione con gli andamenti di fondo dei mercati, in particolare di quelli azionari. C è quindi un legame strettissimo tra i dati economici e i movimenti delle borse, dei tassi e la definizione delle strategie da intraprendere a qualunque livello, da money manager a investitore. BLU = USA ROSSO = EUROPA NERO = GLOBALE In questo momento i modelli USA e GLOBALE si stanno muovendo al rialzo, mentre il modello EU non è riuscito a invertire la tendenza negativa iniziata alla fine del Il rialzo dei modelli USA e GLOBALE appare inserito in una fase di LINEARIZZAZIONE CICLICA senza precedenti (vedi permanenza sopra 80 del indicatore RSI in alto), dovuta alle politiche delle Banche Centrali. L RSI negli scorsi mesi ha tentato di eseguire un flesso negativo sotto l area 80, cercando di segnalare un top ciclico in linea con quelli precedenti: 1978, 1990, 2000, Tale segnale risulta tuttavia attualmente negato, in quando l RSI è riuscito a mentenersi sopra l area 80 e sta ora formando un flesso rialzista. L unica volta in cui l indicatore ha fornito un segnale simile corrisponde al 1998/1999, in seguito al quale si verificò un all allineamento verso l alto dei tre modelli, grazie al recupero delle componenti EU (FIDUCIA e OCCUPAZIONE). 21

22 ECONOMIA Modello economico USA in rialzo Questo chart è relativo al nostro Modello Economico USA su base trimestrale (non dimentichiamoci: l economia trainante). Il Modello si è riportato al rialzo. Qui la partita dipende da due fattori: Consumer Confidence e Occupazione. Grosse similitudini con il (vedi slide precedente). La Consumer Confidence (in alto il nostro modello linearizzato) è passata in posizione Neutrale dopo due trimestri negativi, mentre l Occupazione è al 6 anno consecutivo di ripresa ed ha uguagliato la ripresa L unico periodo più lungo è stato quello (8 anni). Una risalita sopra al 5% generebbe una inversione (vedi grafico successivo). 22

23 ECONOMIA Analisi del Modello economico USA OCCUPAZIONE USA linearizzata S&P 500 Questo grafico mostra la correlazione fortissima tra mercato azionario ed economia, letta attraverso le sue due componenti a nostro avviso primarie: Consumer Confidence e Occupazione, sintetizzate dal nostro Modello Economico (linea continua rossa, con la sua media). I dati di CC e Occupazione sono stati linearizzati attraverso un algoritrmo per evidenziarne il trend di base. I riquadri indicano i periodi di espansione dell Occupazione. Ora: è chiaro che l Occupazione oltre ad essere un elemento lagging è anche un elemento molto più lento nel cambiare trend rispetto alla Consumer Confidence, che difatti ha una correlazione più intensa col mercato azionario. MODELLO ECONOMICO USA La questione a questo punto è molto semplice ed è esattamente il conundrum della Yellen: la fase espansiva dell Occupazione è già stata molto lunga e non può più essere stimolta attraverso i tassi. Se per qualunque motivo la componente della Consumer Confidence dovesse venir meno e/o la disoccupazione tornasse a salire, sarebbe inevitabile un forte rallentamento o anche una recessione. CONSUMER CONFIDENCE linearizzata 23

24 ECONOMIA Barometri: USA bene, Europa male Il BAROMETRO ECONOMICO è un algoritmo proprietario che individua il trend dell economia attraverso l analisi delle sue componenti principali: borsa, tassi a breve, tassi a lungo (bonds), fiducia dei consumatori, occupazione. I dati finanziari vengono filtrati dall algoritmo, elaborati e semplificati in macrotendenze che portano a una ridefinizione aderente alla realtà, visivamente chiara ed efficace del quadro economico e della sua evoluzione nel tempo. Il Barometro Economico mostra la contrapposizione tra USA ed EUROPA, presente sia sui mercati finanziari che a livello macroeconomico. Il Barometro USA conferma la positività della borsa americana, portandosi in una fase di ESPANSIONE grazie al rialzo dei tassi a breve e dell indicatore di sviluppo. La Consumer Confidence è in miglioramento ma la posizione Neutrale del modello mensile evidenzia una condizione ancora interlocutoria. I tassi a lungo USA sono ancora al ribasso: ricordiamo che per il nostro algoritmo la discesa dei tassi, sia a breve che a lungo, rappresenta fattore negativo nel calcolo della valutazione. Si conferma invece in CONTRAZIONE (=-8) il Barometro EUROPA. Restano quindi da monitorare nei mesi a venire i prossimi dati sull occupazione e i due elementi Leading del modello, ovvero Fiducia dei Consumatori USA/EU e mercati azionari: solo qualora il rialzo dell indice USA venisse accompagnato da un segnale di rientro sugli altri mercati azionari, tra cui quelli europei, si evidenzierebbe una conferma importante di cambiamento in positivo dello scenario attuale. 24

25 ECONOMIA - Correlazione tra mercati azionari e Barometro 25

26 ECONOMIA - Correlazione tra mercati azionari e Barometro 26

27 ECONOMIA - Correlazione tra mercati azionari e Barometro 27

28 Relazione Equity Economie Mappa dinamica evolutiva NEI PROSSIMI MESI QUADRO ATTUALE USA: unica leadership attiva S&P: unico indice primario al RIALZO Barometro EU in contrazione Barometro USA in rallentamento Modelli Economici in calo EVOLUZIONE POSITIVA ESTENSIONE DEL CICLO EVOLUZIONE NEGATIVA RECESSIONE Conferma del segnale sullo S&P da parte degli altri indici USA e dalla Dow Theory DJ Ind sopra DJ Transp. sopra Ingresso al rialzo di tutti gli altri indici presenti nei PM, a partire da quelli con segnali più vicini (DAX) con abbassamento dell esposizione dei PM sui bonds governativi. Dal punto di vista macro, questa evoluzione va confermata attraverso tre punti: 1. ripresa strutturale della Consumer Confidence sopra EU USA 2. Occupazione stabile o in ripresa 3. Tassi a lungo in graduale ripresa e tassi a breve in salita negli USA NEI PROSSIMI MESI S&P fuori dal PM Discesa in Luglio sotto 2026 Ulteriori segnali negativi degli indici USA discese sotto 17300/100 Dow, 4680 NASDAQ e discesa in MCL (chiusura mensile) dello S&P sotto 1920 Rottura al ribasso da parte degli indici europei dei minimi del 2Q DAX 9500 ES MIB Dal punto di vista dei nostri modelli macro, questa evoluzione non potrebbe che essere collegata a una contrazione/recessione globale: 1. Calo della Consumer Confidence EU sotto Disoccupazione in salita sopra 10.6% in EU e 5.1% negli USA 3. Tassi a lungo in discesa ovunque e tassi a breve in discesa negli USA IL MERCATO LEADER (USA) SI STA MUOVENDO VERSO LO SCENARIO POSITIVO (ESTENSIONE DEL CICLO) In Europa, la chiave della ripresa è il successo/insuccesso dell enorme processo-ombra di riacquisto da parte della BCE del debito attualmente detenuto dal sistema bancario europeo e accumulato durante la fase espansiva del QE per sfruttare il carry trade. Lo scopo è rimettere liquidità viva in circolazione. Gli USA e la FED in questo momento sono molto più avanti dell Europa e del Giappone: la posizione dei rispettivi mercati azionari non è altro che lo specchio di questo differente stadio di avanzamento. Dal 2009 in poi, il resto del mondo non è semplicemente stato capace di tenere il passo (peraltro modesto) degli USA. 28

29 Dal 1980 in poi sempre necessario un TRAUMA per finire un ciclo CRISI (es.: GUERRA DEL GOLFO, 11/9, LEHMAN) INTERVENTO SUI TASSI A BREVE REFINANCING DEL SISTEMA ATTRAVERSO IL CARRY TRADE ACCELERAZIONE DELL ECONOMIA E BOOM DELL EQUITY FINE DEGLI STIMOLI TURNAROUND (RIPRESA DELL OCCUPAZIONE ECC.) NUOVI ECCESSI E NUOVO TOP DEL CICLO FRENATA E INVERSIONE DELLE BORSE CRASH E RECESSIONE 29

30 Mappa ciclica di lungo termine Comincia il transito degli asset dalla parte discendente a quella ascendente della curva di Lungo Termine PASSAGGIO DALLA DEFLAZIONE DEI PREZZI DEGLI ASSET DELEVERAGING ALLA REFLAZIONE Questa è una situazione ciclica con pochissimi precedenti storici. TASSI 6M US T-NOTE ORO ARGENTO EURO GOV BONDS TITOLI AURIFERI SOFT COMM. A D DOLLAR INDEX EUR/USD T U CORPORATE TASSI 6M EU PETROLIO EUROBONDS 7+Y T U EMG MKTS BONDS HIGH YIELD USA CRB INDEX RAME EMG MKTS USD/JPY EUROPA ITALIA CONVERTIBILI PACIFIC WORLD BRIC 30

31 Spread MSCI USA:MSCI EUROPA SPREAD IN SALITA DAL 2008 AD OGGI SI NOTANO SEGNALI DI ECCESSO CHE POTREBERO PORTARE A UNA STABILIZZAZIONE O A UNA CORREZIONE FAVOREVOLE ALL EQUITY EUROPEA NEI PROSSIMI MESI (SEGNALE ANCORA DA CONFERMARE) 31

32 Riassumendo lo scenario STRATEGICO I PUNTI CARDINE: L ECONOMIA USA E NELLO STADIO FINALE DEL CICLO INIZATO NEL 2009 QUESTO STADIO PUO DURARE DA ALCUNI MESI A DUE ANNI SVILUPPO NATURALE: BORSE SU BONDS GIU TASSI SU COMMODITIES SU LA BORSA USA ANTICIPERA IL PROSSIMO TURNAROUND NEGATIVO DELL ECONOMIA SETTORI FAVORITI: CICLICI E TECNOLOGIA (CHE HA ORMAI UNA FORTE COMPONENTE CICLICA) GLI ALTRI MERCATI FAVORITI EMG E BRIC (TIPICI BACK END-OF-CYCLE) IN EUROPA SARANNO FONDAMENTALI BORSE E FIDUCIA DEI CONSUMATORI LEADERSHIP DEL DAX VANNO ATTESE CONFERME DAGLI ALTRI INDICI E FREQUENTE UN RECUPERO DI FORZA DEL EUROPA NELLA FASE FINALE DEL CICLO USA HY E EMGB TIPICI FAVORITI DI QUESTO SCENARIO TRA I BONDS FORTE VULNERABILITA DEI GOVERNATIVI MEDIO-LUNGHI USA E SOPRATTUTTO EUROPEI PER LE COMMODITIES: BULL MARKET CICLICO ALL INTERNO DI UN BEAR MARKET SECOLARE ORO E ARGENTO: UNA STORIA A SE VALUTE ALTERNATIVE ARGENTO IN RAFFORZAMENTO DA RICORDARE: GLI ULTIMI CICLI USA SONO SEMPRE FINITI CON LA CONCAUSA DI UN EVENTO TRAUMATICO E NON PREVEDIBILE (GUERRA DEL GOLFO, TWIN TOWERS, CRISI SUBPRIME) NON «GIOCATE IN CASA»: NON E ANCORA IL MOMENTO, GUARDATE ALLE OPPORTUNITA GLOBALI E NON CERCATE DI ANTICIPARE GLI EVENTI I MODELLI SERVONO A QUESTO! 32

33 Cicli e Mercati Research Un elemento di rischio resta la leva finanziaria negli USA NYSE net margin (credit bal-margin debt)* S&P Si conferma il trend negativo del Margin Debt NYSE, sebbene in decelerazione rispetto alla forte contrazione avvenuta tra la fine del 2015 e l inizio del. Attualmente si evidenzia una divergenza tra il recupero degli indici statunitensi ed il riassorbimento degli eccessi relativi al Margin Debt, la cui risoluzione è demandata ai dati dei prossimi mesi. Nel 2015 la leva finanziaria USA (che possiamo definire come la componente speculativa) ha raggiunto picchi senza precedenti, grazie alla facilità di indebitamento di privati e aziende (buybacks). Il top del Margin Debt è stato registrato in Aprile 2015, in corrispondenza con l inizio di una fase non solo e non tanto di deterioramento dei mercati azionari, quanto, in senso più esteso, di contrazione della redditività degli asset. Come si vede dal grafico, ogni analogia con i due massimi precedenti (2000 e 2007) è saltata: anche qui i mercati entrano in un territorio inesplorato. La divergenza tra lo sviluppo della leva (in contrazione) e l andamento del mercato (nuovi massimi) è una situazione anomala che andrà sanata in un senso o nell altro

34 Valutazioni bonds governativi europei ancora carissimi Queste tabelle mettono a confronto la valutazione dei principali asset obbligazionari con i loro redditi di equilibrio (lungo termine), la duration e la volatilità. La colonna dello Sharpe Ratio esprime la convenienza oggettiva di ogni asset. Va tenuto conto che uno Sharpe Ratio ottimale dovrebbe essere pari o superiore a 1 (rischio una certa percentuale per ottenere la stessa percentuale di reddito). Gli Sharpe Ratio dei nostri Portafogli Modello sono in molti casi ampiamente superiori a 1. Come emerge chiaramente, la convenienza è bassa ed è addirittura negativa ( certezza di perdere soldi) per i bonds tedeschi fino a 10 anni. Gli asset «meno sconvenienti» al momento sono Corporate, HY e EMG Bonds in USD a cambio aperto (quindi con rischio di cambio che potrebbe annullare o aumentare la convenienza). I RISCHI DI VOLATILTA STORICA DELLE OBBLIGAZIONI ORMAI IN MOLTISSIMI CASI NON SONO PIU ADEGUATAMENTE COPERTI DAL PREMIO DI TASSO (CHE DEVE FAVORIRE LE SCADENZE PIU LUNGHE) E DAL PREMIO DI CREDITO (PER CUI CIO CHE E PIU RISCHIOSO DEVE RENDERE DI PIU ). 34

35 Italia Cosa serve al FTSE MIB per tornare in Bull Market Questo grafico inquadra molto bene la situazione dell indice italiano, che si è mosso negli ultimi anni (2009-) in una vasta banda laterale , con midpoint intorno a Proprio un ritorno stabile dell indice al di sopra dell area (per stabile si intende: senza successivi ritorni al di sotto) è il primo fondamentale prerequisito per l impostazione di un trend rialzista. Di seguito l elenco completo, in presumibile successione, dei segnali necessari per riportare lo scenario tecnico dell indice italiano in Bull Market: 1. Superamento stabile del massimo relativo precedente (19200) 2. Segnale LONG su base mensile (19816) area il mese prossimo 3. Ritorno del CM trimestrale in posizione UP 4. Segnale LONG su base trimestrale 5. Superamento di (attuale massimo ) Per ora nessuno di questi eventi si è verificato e l indice italiano resta uno dei più deboli. La tabella a sinistra entra nel quadro interno del mercato. Sulla base dei volumi medi di controvalore scambiato (= volumi reali), tra i sei titoli dominanti, che da soli muovono il 57% dei volumi del mercato, ve ne sono due con contribuzione positiva al trend dell indice (ENEL, ENI), un titolo con una contribuzione neutra (UNICREDIT) e tre con contribuzione negativa (FIAT, INTESA, GENERALI). Le banche (finora grande fattore di vulnerabilità) pesano per il 40% sul volume di scambi dell indice. 35

36 Considerazioni tattiche sulle borse UNA ANNOTAZIONE TATTICA IMPORTANTE SULLE BORSE: I CICLI DI BREVE INDICANO LA PROBABILITA DI UNA ZONA DI VULNERABILITA PRIMA DELLE ELEZIONI PRESIDENZIALI USA. LA PROSSIMA CORREZIONE NEL NOSTRO SCENARIO RAPPRESENTERA UNA ULTERIORE GIUNTURA DI ACQUISTO SUI MERCATI PIU FORTI. RAGIONI TECNICHE LA BORSA USA E VICINA AI TARGET TRIMESTRALI E ANNUALI (AREE E ) ANCHE IL DAX E VICINO A UNA RESISTENZA IMPORTANTE ( ) LA VOLATILITA E MOLTO BASSA COMPIACENZA IL COMPOSITE MOMENTUM SETTIMANALE E ANCORA NELLA FASE ASCENDENTE MA FORMERA UN TOP TRA FINE AGOSTO E SETTEMBRE SUCCESSIVA GIUNTURA DI ACQUISTO A OTT/NOV? BISOGNA SEMPRE RICORDARSI CHE NON ESISTONO MERCATI CHE VANNO SEMPRE IN UNA SOLA DIREZIONE E CHE UN TREND E FATTO ANCHE DI FASI CORRETTIVE (ANCHE PROFONDE O LUNGHE), CHE NON VANNO CONFUSE CON LE INVERSIONI. 36

37 S&P vicino alle proiezioni automatiche di range trimestrali QUESTA BANDA DI PROIEZIONE NON E MAI STATA SUPERATA NEGLI ULTIMI 20+ ANNI ED IN MOLTISSIMI CASI HA RAPPRESENTATO UN ECCELLENTE TARGET PROFIT TAKING PER IL TRIMESTRE IN CORSO 2227/34 37

38 e annuali 2311/37 con banda superiore a

39 Anche il DAX è vicino a una resistenza importante ( ) 39

40 Ma SOPRATTUTTO la volatilità è molto bassa compiacenza? 40

41 Anche lo spread tra S&P e VIX è vicino ai massimi storici QUESTO INDICE E COSTRUITO COME S&P500:VIX. E INTUITIVAMENTE POSITIVO QUANDO SALE E VICEVERSA. LA COSA INTERESSANTE E CHE NEGLI ULTIMI 20 ANNI, OGNI VOLTA IN CUI HA RAGGIUNTO O SUPERATO IL PRECEDENTE MASSIMO STORICO (COME ORA) E SEGUITA NEI 2-3 MESI SUCCESSIVI SUL MERCATO UNA CORREZIONE, A VOLTE SIGNIFICATIVA. IL FORTISSIMO RIALZO DELL INDICE NELLE ULTIME SETTIMANE E INDICATIVO DEL PASSAGGIO MOLTO RAPIDO DA PAURA A COMPIACENZA. 41

42 Prossima giuntura di acquisto di breve: Ottobre - Novembre Il ritmo del Composite Momentum settimanale ha regole precise: da una valle/giuntura di acquisto (minimo del momentum) a quella successiva passano da un minimo di 2.5 mesi a un massimo di 5.5. Non succede quasi mai che tra una giuntura e la seconda giuntura successiva passino più di mesi. Quindi, conoscendo le date delle ultime due giunture (fine Gennaio e fine Maggio) possiamo indicare come area temporale più probabile per la prossima giuntura di acquisto il periodo tra Ottobre e Novembre. Non è possibile fare invece ipotesi sull entità e tipologia della correzione. 42

43 Altre considerazioni tattiche sui mercati ORO E ARGENTO HANNO RAGGIUNTO LE FASCE SUPERIORI DELLE PROIEZIONI ANNUALI. L UPSIDE PER IL APPARE LIMITATO. I TITOLI AURIFERI HANNO INVECE ECCEDUTO AL RIALZO OGNI LIMITE E SONO QUINDI VULNERABILI NEI PROSSIMI MESI A CORREZIONI SIGNIFICATIVE. DOLLARO EUR/USD AL MINIMO DI VOLATILITA DI SEMPRE ATTENZIONE AI FUTURI BREAKOUT RANGE SIGNIFICATIVO: UN RAFFORZAMENTO DEL USD CHE COINVOLGESSE ANCHE IL USD/JPY E LO RIPORTASSE STABILMENTE SOPRA 107 SAREBBE MOLTO FAVOREVOLE PER BORSE, HY E EMGB IMPORTANTE - QUESTE CONSIDERAZIONI SONO RIVOLTE AI SOTTOSCRITTORI CHE IMPLEMENTANO STRATEGIE ATTIVE DI TRADING PERSONALIZZATE (ISTITUZIONALI, TRADERS, INVESTITORI EVOLUTI) E NON HANNO ALCUN IMPATTO SUI SEGNALI DEI NOSTRI PORTAFOGLI MODELO, CHE SONO REGOLATI UNICAMENTE DAL NOSTRO ALGORITMO. RIBADIAMO L ASSOLUTA FIDUCIA NEI SEGNALI DEI PORTAFOGLI MODELLO, ANCHE ALLA LUCE DELLA REALTA DELLE PERFORMANCES OTTENUTE IN UN ANNO CERTAMENTE DI NON FACILE INTERPRETAZIONE COME IL. 43

44 ORO sulla fascia superiore di proiezione ( ) 44

45 ARGENTO sulla fascia superiore di proiezione ( ) 45

46 EUR/USD: l anno meno volatile dal 1985 ad oggi 46

47 e finora il trimestre meno volatile di SEMPRE!!! 47

48 I Portafogli Modello 48

49 Capire i segnali Algoritmo ID («INVESTITORE DISCIPLINATO») L algoritmo ha due caratteristiche determinanti: Assoluta chiarezza nella determinazione della posizione del mercato e del contesto tecnico (rialzo, neutrale, ribasso) e dei livelli di prezzo toccati i quali la tendenza attuale cambia posizione Capacità pressoché unica di fornire in anticipo, ogni periodo per quello successivo (quindi: oggi per domani, questa settimana per settimana prossima, questo mese per il mese prossimo, questo trimestre per il trimestre successivo), i livelli precisi in cui l algoritmo modificherà la posizione del trend. L individuazione dei livelli non avviene in alcun modo su base grafica ma solo attraverso una serie di calcoli basati sul range, sulla volatilità e sulle posizioni delle chiusure di un certo numero di periodi. NB - L ID è rappresentato su numerose classi di asset insieme ad altri indicatori proprietari nella sezione Motore Grafico e nelle TABELLE OPERATIVE. L INVESTITORE DISCIPLINATO è un INDICATORE DI TENDENZA basato su un algoritmo che si adatta automaticamente alle mutate condizioni di volatilità e tendenza del mercato, del tutto indifferente all arco temporale di utilizzo, e che indica il contesto di tendenza in cui si muove. Questo algoritmo è alla base dei nostri PORTAFOGLI MODELLO. Il modello può assumere tre posizioni (visualizzate nell istogramma in basso con i colori): LONG Rialzo o segnale di acquisto NEUTRALE Neutro o segnale di incertezza pausa attesa ev. presa di profitto parziale SHORT Ribasso o segnale di vendita mercato/titolo per il momento da evitare Sopra è raffigurato il grafico mensile dell EUROSTOXX50 con i livelli di LONG, NEUTRAL e SHORT dell algoritmo ID dal 2000 ad oggi. Come è possibile notare le fasce dei livelli tendono ad allargarsi nelle fasi di maggiore volatilità del mercato, in cui il range si estende sia in un senso che nell altro. Il divaricarsi delle fasce dei livelli rappresenta il motivo per cui in un contesto di mercato volatile e nervoso i livelli di entrata e di uscita degli strumenti presenti sui Portafogli Modello risultano lontani dalle quotazioni attuali. I livelli cambiano mensilmente e rientrano assumendo valori più vicini alla chiusura quando il mercato mostra segnali di stabilizzazione e normalizzazione, utili alla generazione di nuove posizioni. 49

50 Cicli e Mercati Research Il valore aggiunto dell algoritmo di trend nei Portafogli Modello Cerchiamo di spiegare con un esempio come funziona il nostro modello direzionale, quello che vedete su base settimanale, mensile e trimestrale nelle Tabelle Operative e nei nostri Portafogli Modello. Lo scopo di questo modello è di OTTIMIZZARE LA RELAZIONE TRA PERFORMANCE E RISCHIO. In questo caso, la performance è calcolata prendendo in considerazione solo i SEGNALI DI RIALZO (LONG). Quando il modello è in posizione NEUTRALE o SHORT la performance e pari a zero. La comparazione tra la performance del modello e l indice Eurostoxx50 dal 2000 ad oggi porta a conclusioni interessanti e soprattutto aiuta a capire quali sono i vantaggi e i limiti di un modello direzionale come il nostro. Una strategia BUY&HOLD dal 2000 ad oggi avrebbe totalizzato il -45% (base = 100), mentre il modello ha totalizzato il +105%, incluse le commissioni di negoziazione. Questo vantaggio viene accumulato durante le principali fasi negative dell indice, quando il modello esce dal mercato e quindi riparte, dal segnale rialzista successivo, da una base mediamente più elevata. Durante le fasi rialziste prolungate, viceversa, il modello tende a sottoperformare il mercato in quanto esce alcune volte dalla posizione rialzista, per poi rientrare a livelli più elevati. Questo tipo di comportamento, che è quello adottato dai nostri PORTAFOGLI MODELLO su tutti gli asset volatili, va paragonato a una ASSICURAZIONE che si paga in quanto a nessuno è dato sapere a priori quale sarà l output di un segnale. 50

51 Portafogli Modello Rendimenti vs indici Fideuram 20.00% 17.02% 15.00% 14.66% 10.00% 5.00% 0.00% 11.28% 9.73% 10.21% 10.52% 9.63% 9.04% 9.46% 8.73% 7.23% 6.58% 6.88% 7.34% 6.43% 5.23% 5.23% 4.61% 4.71% 3.58% 1.39% 1.70% 2.60% 2.80% 2.48% 1.88% 0.96% 1.04% 0.40% % media -0.94% GAS Indice FIDEURAM Obbligaz. Indice FIDEURAM Bilanciati -5.00% -4.31% % % % 51

52 Portafogli Modello Rendimenti Rendimenti % Portafogli Modello dall' Base italia italia tr euro tr usd tr gl growth multiasset bond global bond aggr topo black swan GLOBAL Ind. FIDEURAM Flex Ind. FIDEURAM Obbl S&P in EUR

53 Portafogli Modello Redditività annuale PORTAFOGLI MODELLO Year ITALIA ITA TR EURO TR USD TR GlGrowth Multiasset Gl Bond Bond Aggr BlSwan SDT % 8.17% 7.73% -0.27% 5.87% 9.52% 0.43% 3.73% 5.60% 6.68% 5.23% % 7.20% 6.01% 11.96% 1.72% 6.18% 5.76% 6.95% 32.68% 9.19% 9.73% % 15.20% 9.97% 3.57% 28.96% 14.63% 20.48% 36.62% 15.90% 10.23% 17.02% % 9.58% 15.74% 17.87% 10.23% 18.88% 4.59% 8.20% 6.38% 14.77% 10.21% % -1.90% 14.08% 16.67% -0.97% 11.22% 6.61% 9.67% 18.62% 1.96% 7.23% % 11.14% 9.85% 2.66% 10.81% 11.20% 16.34% 16.18% 4.26% 11.99% 10.52% % 10.53% 9.33% 3.11% 10.55% 13.48% 0.21% -0.25% 0.71% 4.92% 6.58% % 13.02% 8.12% 18.21% 20.61% 17.10% 16.77% 17.00% 10.51% 6.36% 14.66% % 6.62% 5.88% 13.02% 11.69% 9.33% 7.52% 8.17% -0.88% 16.62% 8.73% -0.83% 4.75% 7.60% 6.05% 3.05% 9.45% 8.07% 9.16% 13.65% 2.20% 6.43% Avg 6.92% 8.43% 9.43% 9.29% 10.25% 12.10% 8.68% 11.54% 10.74% 8.49% 9.63% GAS (Mix) 53

54 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello ITALIA 54

55 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello ITALIA TOTAL RETURN 55

56 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello EURO TOTAL RETURN 56

57 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello USD TOTAL RETURN (in EUR) 57

58 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello GLOBAL GROWTH 58

59 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello MULTIASSET 59

60 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello GLOBAL BOND 60

61 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello BOND AGGRESSIVE 61

62 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello BLACK SWAN 62

63 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio Modello SDT 63

64 Portafogli Modello - Quadro riepilogativo 64

65 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafoglio GLOBAL bilanciato basato sui Portafogli Modello 65

66 Economia Segnali/Trend Rischi Analisi e Cicli Strategie Opportunità Portafogli Modello - Evoluzione dell allocazione Evoluzione dell allocazione del Portafoglio bilanciato. Aumenta ulteriormente l esposizione dei Portafogli Modello nei confronti del Dollaro (42.8%), che si è portata sui massimi consentiti dal modello grazie all ingresso degli Emerging Markets nel corso del mese di Luglio, in parte compensato dal segnale relativo al DAX. Ad un esposizione così alta nei confronti di una valuta, segue solitamente una fase di stabilizzazione o di normalizzazione nei mesi successivi, che può tradursi attraverso l incremento delle classi di asset denominate in Euro (in questo caso necessariamente Equity EUR) o con l uscita di alcuni degli asset a cambio aperto. 66

67 Crisis Indicator OFF Profittabilità in contrazione Questo grafico rappresenta un portafoglio composto da sole posizioni SHORT su due asset: 1. MIB 2. EUROSTOXX50 Pochi segnali ribassisti sono veramente profittevoli sul medio termine. Quando la curva di profitto BLACK SWAN sale, vuol dire che i mercati hanno qualche problema. Quando scende o sta ferma, vuol dire che non ci sono problemi strutturali. Ci sono state solo quattro grandi fasi di profittabilità al ribasso dal 2000 ad oggi (le fasi con la media verde e l oscillatore in salita: (non ancora rientrata) L indicatore rosso in basso (CRISIS INDICATOR) segnala le fasi di crisi acuta. Come si vede, si era attivato prima di tutti i grandi cali del passato (2001, 2002, inizio 2003, 2008, ). Tra la fine di Luglio e l inizio di Agosto il CRISIS INDICATOR si è portato su OFF, accompagnato dal calo di profittabilità del portafoglio (linea grigia), Attualmente entrambe le componenti dell indicatore, EURSTOXX50 e FTSEMIB, sono in posizione SHORT. Una ulteriore conferma del segnale di stablizzazione dei mercati, si avrebbe in corrispondenza della fuoriuscita dalla fase di trend ribassista da parte del modello mensile. I livelli di stop validi per il mese di Agosto sono: ES MIB 18055, livelli che si avvicineranno ulteriormente nel mese successivo, rispettivamente in area 3000/3025 e 17120/ SHORT AVG PROFIT PM PROFIT BMK CRISIS INDICATOR 67

68 Portafoglio Global Bond Questo è il Portafoglio Modello GLOBAL BOND. E stato ritarato per potersi proteggere in caso di un rialzo dei tassi e contemporaneamente per poter sfruttare le tendenze favorevoli di EMGB e High Yield. Il portafoglio ha un rendimento storico ottimo: 8.7% medio annuo, con una STD inferiore a 5% e uno Sharpe Index di circa /15 03/15 04/15 05/15 06/15 07/15 08/15 09/15 10/15 11/15 12/15 01/16 02/16 03/16 04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 CASH GOVERNMENT BOND EM. MARKET BOND HIGH YIELD BOND EQUITY 68

69 I titoli più scambiati Le pagine seguenti contengono i grafici settimanali dei quattro titoli che muovono il maggior volume reale di denaro (media dei volumi/prezzo degli ultimi 3 mesi) sui mercati USA, EUROPA e ITALIA. Abbiamo evidenziato con un bordo azzurro il titolo con il rating al momento più forte. USA EUROPA ITALIA SVIZZERA PARTE SUPERIORE DEL GRAFICO - Linea continua BLU RSI a 4 periodi - Linea continua ROSSA RSI a 14 periodi - Istogramma grigio DIFFRS (indicatore proprietario costruito sulla differenza tra due RSI) PARTE CENTRALE - Grafico mensile a barre con segnali automatici di ipercomperato/ipervenduto e potenziali aree di inversione/accelerazione del trend (indicatore proprietario) - Linea continua BLU Media semplice a 10 periodi - Linea continua ROSSA Media semplice a 20 periodi (molto simile alla 30 weighted) - Linea NERA sovrapposta visivamente al grafico Indicatore COPPOCK GUIDE PARTE INFERIORE - Indicatore COMPOSITE MOMENTUM

70 I titoli più scambiati - USA APPLE FACEBOOK AMAZON MICROSOFT

71 I titoli più scambiati - EUROPA NESTLE NOVARTIS INTESA SAN PAOLO ROCHE GS

72 I titoli più scambiati - ITALIA INTESA SAN PAOLO UNICREDIT ENI ENEL

73 Tavole di rating automatico Spiegazione e utilizzo Le pagine seguenti contengono la foto dei mercati al momento della pubblicazione del report. Il rating è ottenuto dal mix tra posizione ciclica (trimestrale-mensile-settimanale) e forza relativa. Gli aggregati e i benchmark per la forza relativa sono gli stessi usati nelle Tabelle Operative. La scala va da 0 ( posizione ciclica negativa su tutti e tre gli archi temporali + bassa forza relativa vs benchmark) a 7 ( posizione ciclica favorevole su tutti e tre gli archi temporali + elevata forza relativa vs benchmark). RATING < 3 SOTTOPESARE/EVITARE RATING tra 3 e 5 NELLA MEDIA (preferire in questo range la forza relativa alla posizione ciclica) RATING > 5 SOVRAPPESARE Candidati ottimali a nuove posizioni rialziste Lo scopo è quello di permettere a investitori/gestori di visualizzare a colpo d occhio gli elementi (indici, settori, titoli ecc.) da sovrappesare/sottopesare rispetto a un benchmark o da selezionare per eventuali nuove posizioni. Per i livelli di cambiamento/conferma del trend mensile si rimanda alle Tabelle Operative pubblicate sul sito e per quelli settimanali alla NTS

74 Tavole di rating automatico Tavola riepilogativa Componenti TABELLA MERCATI - Rating di profittabilità (Posizione ciclica + forza) = SOTTO LA MEDIA (SOTTOPESARE/EVITARE ) = NELLA MEDIA 6-7 = SOPRA LA MEDIA (SOVRAPPESARE) EURO STOXX50...FTSEMIB40...S&P500...CAC 40...DAX...DOW JONES IND...DOW JONES TR...FTSE MIDEX (Midcap ITA)...NASDAQ SMI...STOXX BOVESPA...MOSCOW RTS...SENSEX (INDIA)...SHANGHAI COMP...TOKYO NIKKEI 225..PHLX GOLD&SILVER.AMU ESTOXX50 EUR.ISH S&P 500 HED.LYX DAX.LYX MIB.LYX MSCI ASIA ex JP.LYX MSCI EMG MKTS.LYX MSCI EUROPE.LYX MSCI LAT AM.LYX MSCI USA.LYX MSCI WORLD.LYX NASDAQ 100 b.10y BTP fut b.10y BUND fut b.10y US T-NOTE fut betf.ish EURO CORP BOND betf.ish HY CORP $ betf.ish USD TRBOND 1-3 betf.lyx BTP 10Y MTS betf.lyx EMG MKT LIQ SOV $ betf.lyx EMTS 05-07Y GR betf.lyx EMTS CORP BOND A betf.lyx EMTS GL BOND betf.lyx IBOXX LIQ EUR HY betf.lyx IBOXX US TREA10 c..argento cash c..brent fut c..crb INDEX cash c..oro cash c..rame cash c.etfs BRENT OIL c.etfs COPPER c.etfs CRB INDEX c.etfs PH GOLD Posizione ciclica Forza 74

75 Indici Fideuram (Forza vs Az. Int. e Flessibili) ML HIGH YIELD OB.EUROCORPINVGR FONDI OBBLIGAZ OB. ALTRE SPEC. OB. FLESSIBILI OB.PAESIEMERG AZ.SETTORIALI AZION PACIFICO FONDI MONETARIO LIQ AREA EURO OB.EURO GOV. BT AZ.PAESI EMERG B.F. FONDI LUSS BILANCIATI BILANCIATIOBBLIG FONDI AZIONARI FONDI BILANCIATI GENERALE F ITAL OBBLIGAZ. MISTI AZ.INTERNAZ AZION AMERICA AZION AREA EURO AZION EUROPA AZION ITALIA FLESSIBILI FONDI FLESSIBILI OB.AREA DOLLARO OB.EURO GOV M-L OB.INTERN.GOV Componenti INDICI FIDEURAM - Rating di profittabilità (Posizione ciclica + forza) = SOTTO LA MEDIA (UNDERWEIGHT ) = NELLA MEDIA 6-7 = SOPRA LA MEDIA (OVERWEIGHT) Posizione ciclica Forza 75

76 Tavole di rating automatico Indici azionari (Forza vs S&P500) Componenti INDICI (- Rating di profittabilità (Posizione ciclica + forza) = SOTTO LA MEDIA (UNDERWEIGHT ) = NELLA MEDIA 6-7 = SOPRA LA MEDIA (OVERWEIGHT) MSCI EMERGING...MSCI USA...FTSE HONG KONG HS...NASDAQ...TSE 300 TORONTO..BOVESPA (BRA).JAKARTA COMP.TAIWAN WEIGHTED..SENSEX (INDIA).THAILAND SECT...S&P MSCI BRIC...MSCI WORLD...DOW JONES...SYDNEY ALL ORD.BUSE MERVAL(ARG).KOSPI200 (COREA).MXSE IPC (MEXICO).PSE (FILIPPINE)...SINGAPORE ST.DFM DUBAI...MSCI EUROPE...MSCI PACIFIC...MSCI WORLD EUR...AEX (OLANDA)...CAC 40...DAX...EUROSTOXX DIV 30...EUROSTOXX50...FTSEMIB40...IBEX 35 (SPAGNA)...SMI...STOXX EUROPE TOKYO NIKKEI 225 PHLX GOLD&SILVER..MOSCOW RTS..SHANGHAI COMP Posizione ciclica Forza 76

77 Tavole di rating automatico Bonds (Forza vs EMTS Global) Componenti BONDS - Rating di profittabilità (Posizione ciclica + forza) = SOTTO LA MEDIA = NELLA MEDIA 6-7 = SOPRA LA MEDIA HY - AMU HY IBOXX EUR HY - LYX IBOXX LIQ EUR HY EMG MKT DB LIQ EUR..IT CCT HY - ISH IBOXX EUR HY HY - ML HIGH YIELD ISH EURO INFL LINKED..IT BTP..US 02Y T-NOTE..US 05Y T-NOTE..US 10Y T-NOTE EMG MKT ISH CORP $ EMG MKT ISH JPM EMBI $ EMG MKT LYX LIQ SOV $ EMG ML EMKT SOVER+ HY - ISH HY CORP $ ISH EURO AGGREG BOND ISH EURO CORP BOND ISH USD TRBOND 7-10 LYX EMTS 10-15Y..IT CTZ.Global CONV EUR LYX BTP 1-3 ITA LYX BTP 10Y MTS LYX EMTS 15+Y GR LYX EMTS INF LINK EMG MKT ISHARES GOV $ ISH EURO GOVT BON ISH USD TRBOND 1-3 LYX EMTS GLOBAL BONDS LYX EU CORP BOND A LYX IBOXX US TREA10..IT BOT..EUR 02Y SCHATZ..EUR 05Y BOBL..EUR 10Y BUND LYX EMTS 01-03Y LYX EMTS 03-05Y LYX EMTS 05-07Y GR LYX EMTS GR Posizione ciclica Forza 77