Marco Liera Fondatore e Direttore Nicola Zanella Responsabile Area Studi info@youinvest.org. Dicembre 2012

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1 Marco Liera Fondatore e Direttore Nicola Zanella Responsabile Area Studi info@youinvest.org Dicembre 2012 L editoriale pag. 1 L analisi del mercato finanziario pag. 2 I grafici finanziari pag. 3 Gli indicatori di rischio pag. 4 I 12 portafogli piramidali pag. 6 I conti di deposito pag. 8 I Buoni Fruttiferi Postali pag. 11 I titoli di Stato a tasso reale pag. 12 I titoli di Stato a tasso nominale pag. 14 Le obbligazioni sovranazionali pag. 19 I bond bancari inflation-linked pag. 20 Gli ETF, ETC ed ETN pag. 21

2 1. L editoriale di Nicola Zanella Una delle notizie più importanti di questo inizio mese è la discesa del nostro spread BTP-Bund sotto quota 300 punti base, per la precisione fino a 292, che è il livello più basso dallo scorso marzo. Purtroppo, l euforia è durata poco, visto che le nuove tensioni politiche dovute alla sempre più probabile fine del governo Monti e l alta volatilità giornaliera dello spread hanno fatto sì che in pochi giorni la differenza con i titoli di Stato tedeschi decennali ritornasse al livello del 3,30%. Ancora una volta, ribadisco quanto sia difficile che il nostro spread cali sensibilmente e in poco tempo (è più probabile il contrario), almeno fino a quando il rendimento dei Bund tedeschi non inizi ad aumentare e non vedo come questo possa accadere, in questo contesto di incertezza politica generale e di recessione, che in alcuni paesi come l Italia si presenta davvero severa, quasi certamente la peggiore dal dopoguerra. In questo difficile scenario economico per tutta la zona dell euro, segnalato molto bene dagli indicatori di rischio, il Barometro dell Incertezza Economica e il Termometro della Tolleranza al Rischio, è più che curioso e sicuramente da approfondire il comportamento dell indice VSTOXX, che come si può leggere nella Guida alla lettura di questa Newsletter, è un indice della volatilità implicita di un paniere di opzioni (contratti derivati) aventi come sottostante l indice azionario dell eurozona Euro Stoxx 50. Come suggerisce la teoria (una più alta volatilità attesa si traduce in un maggior premio per il rischio richiesto dagli investitori e quindi in un calo dei prezzi nel breve termine), e come sperimentato anche durante la crisi del , il calo delle quotazioni azionarie e l aumento della volatilità implicita vanno di pari passo. Questo indice dovrebbe pertanto essere in grado di misurare la paura degli investitori e la loro incertezza sull evolversi futuro dell economia. Ed ecco il problema. L indice VSTOXX, come si può vedere dal grafico seguente, ha raggiunto a fine novembre il valore più basso degli ultimi tre anni (16,55 come livello di chiusura): per rivedere un simile valore o minore è necessario ritornare al periodo compreso tra il 2004 e il 2007, quando l economia dell eurozona era decisamente in espansione. Ricordo che il valore più basso fatto toccare dall indice a partire dal 4 gennaio 1999 è stato 11,60 il 31 gennaio Come è possibile allora che un indice che è stato definito il termometro del rischio percepito dagli operatori di mercato tocchi simili livelli, così distanti da quelli di fine 2008 e inizio 2009? Se il VSTOXX rappresenta una proxy di un fattore di rischio scontato dagli investitori, quindi all interno di un contesto razionale o risk-based, si potrebbe ipotizzare che il rendimento atteso in futuro che l investimento in azioni può offrire in eccesso a quello dei titoli di Stato sia modesto. In effetti, il nostro modello proprietario di stima dell equity premium futuro (orizzonte temporale di almeno 10 anni) per alcuni paesi dell eurozona è relativamente basso, meno della metà di quanto stimato a fine Per l Italia il rendimento azionario in eccesso a quello dei bond che si può stimare oggi è pari al 4,5%, che curiosamente è lo stesso valore calcolato per il mese di agosto 2007, quando l indice VSTOXX quotava intorno a 17. Ancora una volta, sembra che tutte le tensioni e la paure degli operatori in questo ultimo anno e mezzo si siano riversate, come forse era lecito attendersi, sul mercato delle obbligazioni, in particolare di quelle statali dei paesi con le finanze più a rischio. Potrebbe essere dunque un buon momento per investire in azioni. Il problema è, chi ha il coraggio di farlo? Figura 1 Newsletter n 21 Dicembre

3 2. L analisi del mercato finanziario Panoramica dettagliata del mercato finanziario > Eurozona Tasso di interesse Banca Centrale Fine novembre 1 mese prima 1 anno prima Tasso di rifinanziamento principale 0,75% 0,75% 1,25% Tasso di interesse interbancario overnight Tasso Eonia 0,08% 0,08% 0,81% Spread Euribor Spread Euribor 12 mesi - 1 mese 0,46% 0,51% 0,83% Spread Euribor - Eurepo Spread Euribor 3 mesi - Eurepo 3 mesi 0,20% 0,20% 1,22% Tassi di interesse nominali 3 mesi 0,04% 0,01% 0,20% 6 mesi 0,01% -0,01% 0,25% 1 anno -0,02% -0,01% 0,38% 2 anni 0,04% 0,09% 0,74% 3 anni 0,19% 0,28% 1,15% 5 anni 0,65% 0,78% 1,92% 7 anni 1,16% 1,31% 2,51% 10 anni 1,80% 1,95% 3,07% 20 anni 2,64% 2,72% 3,56% 30 anni 2,56% 2,58% 3,56% Tasso forward Tasso 1 anno, 1 anno avanti 0,09% 0,18% 1,10% Term spread Tasso a 10 anni - tasso a 3 mesi 1,76% 1,94% 2,87% Tassi di interesse reali 5 anni -0,26% -0,78% 0,48% 10 anni 1,47% 1,59% 1,93% Inflazione di pareggio 5 anni 0,92% 1,58% 1,43% 10 anni 0,32% 0,35% 1,12% 5 anni, 5 anni avanti -0,28% -0,87% 0,82% Corporate spread Merrill Lynch corporate - titoli di Stato 1,48% 1,52% 3,24% Sovereign spread Tasso a 10 anni (Italia) - tasso a 10 anni (Germania) 3,62% 3,62% 4,82% Indice di volatilità VSTOXX 16,55 22,21 37,08 Tassi di cambio Euro/Dollaro (1 Euro vale.. Dollari) 1,29 1,27 1,34 Euro/Sterlina (1 Euro vale.. Sterline) 0,81 0,80 0,86 Euro/Yen (1 Euro vale.. Yen) 106,46 100,79 104,79 Euro/Franco svizzero (1 Euro vale.. Franchi svizzeri) 1,21 1,21 1,24 Euro/Yuan (1 Euro vale.. Yuan) 8,05 7,94 8,53 Indici obbligazionari (Rendimenti totali, ) A 1 mese A 1 anno A 2 anni Indice Merrill Lynch titoli di Stato nominali 1,49% 14,85% 13,54% Indice Merrill Lynch titoli di Stato reali 2,23% 22,93% 15,62% Indice Merrill Lynch corporate 0,86% 14,19% 13,48% Indici mercati azionari (Rendimenti totali, ) Indice MSCI Zona Euro 2,82% 17,47% 6,58% Indice MSCI Zona Euro large cap (a larga capitalizzazione) 2,81% 17,78% 8,29% Indice MSCI Zona Euro small cap (a bassa capitalizzazione) 1,75% 18,60% 1,12% Indice MSCI Zona Euro value (ad alta convenienza) 1,66% 13,36% -1,35% Indice MSCI Zona Euro growth (ad alta crescita) 4,46% 22,47% 18,03% Fonte: elaborazioni YouInvest su dati forniti da Analysis S.p.A., BCE Newsletter n 21 Dicembre

4 3. I grafici finanziari Eurozona 2,0 Mercato interbancario 1,8 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 Tasso Eonia Euribor 3 mesi - Eurepo 3 mesi Euribor 12 mesi - 1 mese 6,0 Spread 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 Credit spread Term spread Sovereign spread Tassi nominali 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 A 5 anni A 7 anni A 10 anni A 20 anni A 30 anni azioni 3.500, , , , , ,0 500,0 0,0 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 EUROSTOXX 50 (sx) VSTOXX (dx) ,5 3,5 2,5 Tassi reali 125,0 115,0 Indici Merrill Lynch total return ( ) 1,5 0,5-0,5-1,5 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 A 5 anni A 10 anni A 5 anni, 5 anni avanti 105,0 95,0 85,0 gen-08 ott-08 lug-09 apr-10 gen-11 ott-11 lug-12 Indice bond statali nominali Indice bond statali reali Indice bond corporate Inflazione di pareggio 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5 gen-09 lug-09 gen-10 lug-10 gen-11 lug-11 gen-12 lug-12 A 5 anni A 10 anni A 5 anni, 5 anni avanti 120,0 100,0 80,0 60,0 Indici azionari MSCI total return ( ) 40,0 gen-08 ott-08 lug-09 apr-10 gen-11 ott-11 lug-12 Indice MSCI Indice large cap Indice small cap Indice growth Indice value Newsletter n 21 Dicembre

5 4. Gli indicatori di rischio Eurozona > il barometro dell Incertezza Economica (IE) Valore (*) 2009 (*) Min Max Medio Eurozona > il termometro della Tolleranza al Rischio (TR) Valore (*) 2009 (*) Min Max Medio La direzione degli indicatori Barometro (IE) Un mese fa Due mesi fa Tre mesi fa Quattro mesi fa Valore Termometro (TR) Valore (*) = in arancione gli anni con almeno 3 mesi di recessione economica. N.B. I valori correnti degli indicatori possono subire delle (modeste) revisioni il prossimo mese. Newsletter n 21 Dicembre

6 4. Gli indicatori di rischio Eurozona > Indicatore Sintetico di Rischio Economico dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic ISR Economico (sx) Indice azionario MSCI eurozona (dx) Analisi storica: dal dicembre 2000 (rendimenti nominali mensili con rolling giornaliero) Analisi Periodi in cui ISR < 0 Periodi in cui ISR > 0 Periodi analizzati (22 gg) Rendimento medio % 0,37-0,19 Mediana % 1,28 0,77 Rendimento massimo % 14,74 19,82 Rendimento minimo % -21,10-28,87 Rendimento max - min % 35,84 48,69 Deviazione standard % 4,64 7,32 % periodi negativi sul totale 38,97 45,60 % periodi positivi sul totale 61,03 54,40 Eurozona > Indicatore Sintetico di Rischio Tecnico dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic ISR Tecnico (sx) Indice MSCI azionario (dx) Newsletter n 21 Dicembre

7 5. I 12 portafogli piramidali % azioni area euro % bond inflation-linked governativi area euro % bond governativi area euro Portafoglio strategico 1 Portafoglio strategico 2 Portafoglio strategico 3 100% 100% Il termometro della tolleranza al rischio 100% Portafoglio strategico 4 Portafoglio strategico 5 Portafoglio strategico 6 5% 15% 10% 20% 15% 25% 80% 70% 60% Portafoglio strategico 7 Portafoglio strategico 8 Portafoglio strategico 9 20% 30% 25% 35% 20% 50% 40% 80% Portafoglio strategico 10 Portafoglio strategico 11 Portafoglio strategico 12 30% 40% 50% 70% 60% 50% Newsletter n 21 Dicembre

8 5. I 12 portafogli piramidali Analisi di lungo periodo dei 12 PFS > Rendimenti a 12 e a 36 mesi, in euro In termini nominali PF1 PF2 PF3 PF4 PF5 PF6 PF7 PF8 PF9 PF10 PF11 PF12 Rend. Minimo 12 mesi -5,95 0,51-46,29-4,95-6,40-8,73-11,01-13,25-4,52-3,81-3,09-2,37 Rend. Medio 12 mesi 5,26 2,63 3,07 4,70 4,40 4,12 3,84 3,56 4,73 4,46 4,20 3,93 Rend. Massimo 12 mesi 17,83 4,57 50,28 12,79 12,62 12,89 14,30 15,72 14,87 13,40 11,96 10,53 Deviazione standard 12 mesi 5,20 1,17 23,71 4,23 4,19 4,57 5,27 6,17 4,17 3,66 3,17 2,69 % periodi positivi 12 mesi 79,51 100,00 60,66 87,70 86,89 86,07 80,33 70,49 84,43 86,07 92,62 94,26 Rend. Minimo totale 36 mesi -1,51 3,33-42,41-0,09-0,82-3,01-5,18-7,32 1,01 2,28 3,55 4,61 Rend. Medio totale 36 mesi 16,85 8,29 15,52 15,34 14,72 14,12 13,52 12,94 15,08 14,21 13,34 12,48 Rend. Massimo totale 36 mesi 37,88 11,82 118,74 31,53 31,32 32,11 32,84 33,97 31,44 28,31 25,26 22,27 Deviazione standard 36 mesi 10,51 2,05 45,87 8,48 8,21 8,60 9,56 10,94 8,22 7,12 6,05 5,03 % periodi positivi 36 mesi 98,98 100,00 44,90 98,98 98,98 95,92 94,90 90,82 100,00 100,00 100,00 100,00 Max drawdown da inizio serie -10,21-0,12-55,69-8,56-8,48-8,90-11,90-15,19-7,99-6,87-5,74-4,67 Performance al dell inflazione dei 12 PFS > inizio data di osservazione 31/12/2000 2,00 1,90 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 PF1 PF2 PF3 1,80 1,70 1,60 1,50 1,40 1,30 1,20 1,10 1,00 0,90 0,80 0,70 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 dic-08 dic-09 dic-10 dic-11 PF4 PF5 PF6 PF7 PF8 PF9 PF10 PF11 PF12 Legenda Rendimenti 12, 36 mesi: si tratta dei rendimenti, al dell inflazione, per periodi di 12 mesi e 3 anni. Il ribilanciamento per i 12 portafogli ha frequenza mensile. Drawdown medio, max drawdown: è la più grande perdita da un massimo locale al successivo minimo locale, in termini percentuali, subìta dal PFS dall inizio della serie (31/12/2000). Newsletter n 21 Dicembre

9 6. I conti di deposito Italia > conti di deposito > liberi Banca Nome prodotto Tasso annuo Tasso annuo Interessi netti dopo 1 anno ^ per ogni investiti^* Banca IFIS Conto Rendimax like 3,75% 3,00% 300 IBL Banca ContoSuIBL 3,03% 2,42% 242 Banca MedioCredito Contoforte.it 2,50% 2,00% 200 Banca Marche Deposito sicuro 2,30% 1,84% 184 CR Bolzano Depo Dolomiti flex 2,25% 1,80% 180 Banca IFIS Conto Rendimax libero 2,00% 1,60% 160 Ing Direct Conto Arancio base 1,20% 0,96% 96 CheBanca! CheBanca! Interessi base 1,00% 0,80% 80 Italia > conti di deposito > vincolati Banca Nome prodotto (durata) Tasso annuo Tasso annuo Interessi netti ^ per ogni investiti^ Banca Sistema SI Conto! (36 mesi) 5,20% 4,16% Banca Marche Deposito sicuro vincolato (12 mesi) 5,00% 4,00% 400 Banca Sistema SI Conto! (24 mesi) 4,80% 3,84% 768 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato posticipato (24 mesi) 4,60% 3,68% 736 Banca Marche Deposito sicuro vincolato (24 mesi) 4,60% 3,68% 736 Banca Marche Deposito sicuro vincolato (18 mesi) 4,55% 3,64% 546 Banca Sistema SI Conto! (12 mesi) 4,40% 3,52% 352 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato posticipato (18 mesi) 4,30% 3,44% 509 Banca MedioCredito Contoforte.it vincolato (24 mesi) 4,30% 3,44% 688 Banca Marche Deposito sicuro vincolato (6 mesi) 4,25% 3,40% 170 Banca MedioCredito Contoforte.it vincolato (18 mesi) 4,20% 3,36% 497 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (24 mesi) 4,10% 3,28% 656 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato posticipato (12 mesi) 4,10% 3,28% 328 Banca MedioCredito Contoforte.it vincolato (12 mesi) 4,10% 3,28% 328 IBL Banca ContoSuIBL (12 mesi) 4,04% 3,23% 323 IBL Banca ContoSuIBL (18 mesi) 4,04% 3,23% 478 IBL Banca ContoSuIBL (24 mesi) 4,04% 3,23% 646 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (18 mesi) 4,00% 3,20% 473 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (12 mesi) 3,90% 3,12% 312 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato posticipato (9 mesi) 3,90% 3,12% 231 Banca Sistema SI Conto! (6 mesi) 3,90% 3,12% 156 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato posticipato (6 mesi) 3,70% 2,96% 146 Banca Sistema SI Conto! (3 mesi) 3,70% 2,96% 74 Banca MedioCredito Contoforte.it vincolato (6 mesi) 3,60% 2,88% 142 Mediolanum InMediolanum vincolato (12 mesi) 3,60% 2,88% 288 Banca Carige Contoconto.it (15 mesi) 3,50% 2,80% 345 Banca Carige Contoconto.it (20 mesi) 3,50% 2,80% 460 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (9 mesi) 3,50% 2,80% 207 Banca MedioCredito Contoforte.it vincolato (3 mesi) 3,50% 2,80% 69 Banco Popolare Conto YouBanking (18 mesi) 3,50% 2,80% 420 CR Bolzano Depo Dolomiti Fix (12 mesi) 3,50% 2,80% 280 IBL Banca ContoSuIBL (6 mesi) 3,50% 2,80% 138 Webank Conto Webank (18 mesi) 3,50% 2,80% 420 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (6 mesi) 3,40% 2,72% 134 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato posticipato (3 mesi) 3,35% 2,68% 66 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (3 mesi) 3,30% 2,64% 65 CheBanca! CheBanca! Interessi subito (12 mesi) 3,30% 2,64% 264 Banca Carige Contoconto.it (10 mesi) 3,25% 2,60% 214 IBL Banca ContoSuIBL (3 mesi) 3,25% 2,60% 64 Webank Conto Webank (12 mesi) 3,25% 2,60% 260 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (2 mesi) 3,20% 2,56% 42 Veneto Banca Conto Tornaconto < euro (18 mesi) 3,20% 2,56% 384 Veneto Banca Conto Tornaconto > euro (18 mesi) 3,20% 2,56% 384 Banca IFIS Conto Rendimax vincolato anticipato (1 mese) 3,10% 2,48% 20 Banco Popolare Conto YouBanking (12 mesi) 3,00% 2,40% 240 CheBanca! CheBanca! Interessi subito (6 mesi) 3,00% 2,40% 120 Ing Direct Conto Arancio (12 mesi) 3,00% 2,40% 240 Webank Conto Webank (6 mesi) 3,00% 2,40% 118 Veneto Banca Conto Tornaconto > euro (12 mesi) 2,95% 2,36% 236 CR Bolzano Depo Dolomiti Fix (6 mesi) 2,75% 2,20% 110 Fineco Cashpark Svincolabile (18 mesi) 2,75% 2,20% 330 Newsletter n 21 Dicembre

10 6. I conti di deposito Banca Nome prodotto (durata) Tasso annuo Tasso annuo Interessi netti ^ per ogni investiti^ Mediolanum InMediolanum vincolato (6 mesi) 2,75% 2,20% 110 Veneto Banca Conto Tornaconto < euro (12 mesi) 2,70% 2,16% 216 Mediolanum InMediolanum vincolato (3 mesi) 2,65% 2,12% 53 Banca Carige Contoconto.it (5 mesi) 2,50% 2,00% 82 Banco Popolare Conto YouBanking (9 mesi) 2,50% 2,00% 150 CheBanca! CheBanca! Interessi subito (3 mesi) 2,50% 2,00% 50 Fineco Cashpark Svincolabile (12 mesi) 2,50% 2,00% 200 Webank Conto Webank (3 mesi) 2,50% 2,00% 49 CR Bolzano Depo Dolomiti Fix (3 mesi) 2,25% 1,80% 45 Veneto Banca Conto Tornaconto > euro (3 mesi) 2,20% 1,76% 44 Veneto Banca Conto Tornaconto > euro (6 mesi) 2,20% 1,76% 88 Fineco Cashpark Svincolabile (6 mesi) 1,75% 1,40% 70 Veneto Banca Conto Tornaconto < euro (3 mesi) 1,70% 1,36% 34 Veneto Banca Conto Tornaconto < euro (6 mesi) 1,70% 1,36% 68 Fineco Cashpark Svincolabile (3 mesi) 0,75% 0,60% 15 ^ Il tasso annuo e i guadagni sono calcolati applicando l aliquota fiscale del 20%, che decorre dal 1 gennaio * Con i conti di deposito liberi, le banche possono cambiare il tasso creditore in ogni momento, per questo i calcoli riferiti agli netti maturati dopo un anno, si devono intendere validi in assenza di cambiamenti del tasso offerto. Legenda Banca Carige ( Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. Il cliente può riavere il proprio denaro anche prima della scadenza, ma sulle somme prelevate è applicato il tasso di interesse base. Gli sono liquidati all del vincolo. Banca IFIS ( Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito libero, un conto di deposito libero a chiamata, uno vincolato anticipato e uno vincolato posticipato. La banca, in caso di vincolo, non permette al cliente di ottenere, neppure parzialmente, le somme depositate prima dell. Scegliendo il conto di deposito libero a chiamata (Rendimax like) si possono richiamare le somme liberamente. Banca Marche ( Caratteristiche: la banca offre un conto libero e uno con vincoli. Il conto ha una giacenza minima di euro. Banca Mediocredito del Friuli Venezia Giulia ( Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo gli vengono liquidati in anticipo, cioè alla data di attivazione del vincolo. La banca non permette di ritirare le somme depositate prima dell. Banca Sistema ( Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito vincolato legato al conto corrente Fineco. Il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell, ricevendo però un tasso dello 0% sulle somme svincolate. Gli sono liquidati all del vincolo. Banco Popolare ( Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto, libero e vincolato. In caso di vincolo, il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell e l importo vincolato viene remunerato al tasso base a partire dalla data di attivazione del vincolo. Cassa di Risparmio di Bolzano ( Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato con liquidazione degli. CheBanca! ( Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo (importo minimo di 100 euro), il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell senza pagare alcuna penale, ricevendo però solamente il tasso base per l intero periodo. Come accade per Banca IFIS, la liquidazione degli non avviene, ma è immediata. Fineco ( Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito vincolato legato al conto corrente Fineco, con due diverse opzioni: svincolabile anticipatamente o senza possibilità di rimborso anticipato (Vincolato). Con il conto Svincolabile il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell, ricevendo però un tasso dello 0%. Gli sono liquidati all del vincolo. IBL Banca ( Caratteristiche: banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di vincolo, non è possibile ritirate le somme prima dell, data in cui verranno corrisposti gli maturati. Newsletter n 21 Dicembre

11 6. I conti di deposito Ing Direct ( Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato (opzione Arancio+). In caso di vincolo, il cliente può riavere il proprio denaro anche prima dell, ricevendo retroattivamente il tasso previsto dalle proprie condizioni economiche, ossia il tasso base in vigore al momento del vincolo. Gli maturati vengono liquidati del periodo scelto. IWBank ( Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito a risparmio libero e promozioni special senza vincoli temporali. Mediolanum (inmediolanum.it) Caratteristiche: la banca offre entrambe le tipologie di conto di deposito, libero e vincolato. In caso di svincolo anticipato, gli vengono liquidati al tasso di svincolo stabilito al momento della costituzione del vincolo stesso. Veneto Banca ( Caratteristiche: la banca offre un conto di deposito con più linee di vincolo e differenziato in base alla giacenza (più o meno di euro). WeBank ( Caratteristiche: la banca offre anche un conto di deposito vincolato. WeBank permette di svincolare prima dell senza l applicazione di penali, garantendo, relativamente alla parte svincolata anticipatamente, il tasso del deposito di risparmio libero. Costi: le spese di attivazione, gestione ed estinzione del conto sono a carico della banca. Newsletter n 21 Dicembre

12 7. I Buoni Fruttiferi Postali + Cassa Depositi e Prestiti > Poste > rating YouInvest: 8 (Molto buono) > Buoni Fruttiferi Ordinari Indicizzati all inflazione Anni Rendimento nominale Rendimento nominale Rendimento reale* Rendimento reale* Anni % % % % 1 1,00 0,88 1 0,00 0,00 2 1,12 0,98 2 1,00 0,88 3 1,33 1,17 3 1,08 0,95 4 1,50 1,32 4 1,12 0,99 5 1,70 1,49 5 1,20 1,05 6 1,83 1,61 6 1,25 1,10 7 1,96 1,73 7 1,32 1,16 8 2,09 1,85 8 1,37 1,21 9 2,22 1,96 9 1,44 1, ,35 2, ,55 1, ,47 2, ,60 2,31 Fonte: elaborazione YouInvest su dati Cassa Depositi e Prestiti, 13 2,73 2, ,85 2, ,99 2, ,12 2, ,23 2, ,38 3, ,52 3, ,64 3,30 Poste Italiane Buoni postali fruttiferi postali: il rendimento nominale indicato, e, si riferisce alla fine di ogni anno fino alla data di scadenza, ossia al 20 anno. Buoni postali fruttiferi a 18 mesi: il rendimento nominale indicato, e, si riferisce alla fine di ogni semestre fino alla data di scadenza, ossi al 18 mese. A 18 mesi Semestri Rendimento nominale Rendimento nominale % % 1 0,75 0,66 2 1,00 0,88 3 1,25 1,10 Buoni postali fruttiferi indicizzati all inflazione: da luglio 2011 i buoni indicizzati hanno una nuova struttura che prevede tassi di interesse fissi reali per tutti i dieci anni di durata del buono fruttifero postale. * I rendimenti indicati nella tabella sono calcolati ipotizzando un tasso di inflazione annuo nullo. 5,0 Rendimento nominale dei Buoni ordinari 4,0 Rendimento nominale dei Buoni a 18 mesi 4,5 3,5 4,0 3,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 2,5 1,0 2,0 0,5 1,5 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11 dic-11 ott-12 0,0 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11 dic-11 ott-12 Rendimento reale dei Buoni indicizzati con inflazione nulla 2,4 2,0 1,6 1,2 0,8 0,4 0,0 feb-06 dic-06 ott-07 ago-08 giu-09 apr-10 feb-11 dic-11 ott-12 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5-3,0 Rendimento reale dei Buoni indicizzati e ordinari al 10 anno Infl. 0% Infl. 1% Infl. 2% Infl. 3% Infl. 4% Infl. 5% Buoni indicizzati all'inflazione Buoni ordinari Newsletter n 21 Dicembre

13 8. I titoli di Stato a tasso reale Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso fisso > cedola semestrale > Btpei reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione IT /09/2014 2,15 103,000 0,44% 1, ,72 1,00 5, ,12 IT /09/2016 2,10 101,638 1,65% 1, ,56 0,23 4, ,02 IT /09/2017 2,10 100,737 1,94% 1, ,45 0,35 5, ,02 IT /09/2019 2,35 100,041 2,36% 1, ,11 0,11 5, ,90 T /09/2021 2,10 94,951 2,77% 1, ,77 0,20 4, ,20 IT /09/2023 2,60 96,273 3,03% 1, ,09 0,40 6, ,16 IT /09/2026 3,10 98,362 3,27% 1, ,84 0,00 6, ,79 IT /09/2035 2,35 83,666 3,41% 1, ,50 0,10 5, ,17 IT /09/2041 2,55 83,950 3,46% 1, ,86 0,14 5,77 916,89 Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso fisso > cedola semestrale > BTP Italia reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (D) Rateo di Controvalore : (A* 1000*B/100)+D + costi di negoziazione IT /03/2016 2,45 102,120 1,79% 1, ,11 4, ,20 IT /06/2016 3,55 105,560 1,91% 1, ,27 0, ,46 IT /10/2016 2,55 102,060 2,00% 1, ,62 3, ,72 Francia > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Oatei, OATI reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione FR /07/2013 2,50 102,885-2,07% 1, ,00 9, ,42 FR /07/2015 1,60 107,650-1,25% 1, ,40 6, ,43 FR /07/2017 1,00 109,800-1,06% 1, ,11 3, ,29 FR /07/2019 1,30 113,190-0,64% 1, ,42 4, ,01 FR /07/2020 2,25 119,200-0,24% 1, ,12 9, ,07 FR /07/2022 1,10 109,680 0,09% 1, ,16 0,89 3, ,13 FR /07/2023 2,10 121,780 0,04% 1, ,67 0,55 7, ,38 FR /07/2027 1,85 118,230 0,55% 1, ,96 0,12 6, ,84 FR /07/2029 3,40 125,698 1,62% 1, ,07 0,00 14, ,44 FR /07/2032 3,15 145,000 0,69% 1, ,60 1,29 12, ,42 FR /07/2040 1,80 127,310 0,71% 1, ,48 0,43 6, ,96 Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Boblei, Bundei reale Rend. reale a scadenza (B) Index ratio (C) Imposta sul disaggio di emissione (D) Rateo di Controvalore : (A* 1000*B/100)-C+D + costi di negoziazione DE /04/2013 2,25 101,668-2,52% 1, ,00 14, ,88 DE /04/2016 1,50 109,180-1,18% 1, ,33 9, ,00 DE /04/2020 1,75 119,237-0,78% 1, ,00 10, ,30 Legenda Rating: indica il grado di solvibilità finanziaria dello Stato, ente sovranazionale o società privata. Il voto, che risulta da un modello proprietario di YouInvest, è espresso in una scala che va da 1 a 10, a cui è associato un giudizio sintetico. 10 (Eccellente), 9 (Ottimo), 8 (Molto buono), 7 (Buono), 6 (Sufficiente), 5 (Mediocre), 4 (Insufficiente), 3 (Gravemente insufficiente), 2 (Molto scadente), 1 (Insussistente), 0 (Nullo). Per alcuni emittenti il voto comprende un segno -, ad indicare le preoccupazioni espresse dal mercato sulla loro solvibilità, preoccupazioni che si evidenziano in rendimenti sensibilmente più elevati rispetto ad emittenti con pari giudizio. Codice Isin: è un codice valido su scala internazionale per identificare univocamente gli strumenti finanziari. : è la data in cui viene rimborsato, tipicamente in un unico pagamento, il capitale prestato aggiustato per l inflazione. reale: è la cedola annuale reale delle obbligazioni indicizzate all inflazione, calcolata sul valore facciale legato all inflazione. Prezzo (A): è pari al prezzo medio ponderato dell'intera quantità dello strumento trattata durante la seduta al MOT o all EuroTlx. Rendimento reale : chiamato in inglese yield to maturity (YTM), secondo la definizione standard data in ambito accademico è il rendimento che rende uguale il prezzo di acquisto al valore attuale dei futuri cash flows. Più comunemente, indica il rendimento composto al delle tasse che si realizza portando l obbligazione fino, considerando il prezzo di acquisto (e quindi il guadagno o la perdita in conto capitale all) e tutti gli promessi che vengono reinvestiti al medesimo tasso (YTM iniziale) appena sono ricevuti. Il problema è che il rendimento effettivamente realizzato è pari allo YTM calcolato solo se il tasso di reinvestimento (non conosciuto ex-ante) delle cedole è pari proprio allo YTM iniziale. Non di meno, questo indicatore è molto utile e viene pubblicato sui maggiori giornali finanziari, in quanto la sua generalità semplifica il confronto tra le varie obbligazioni. Newsletter n 21 Dicembre

14 8. I titoli di Stato a tasso reale Se per i bond tradizionali il rendimento calcolato è nominale, per i bond reali il rendimento deve essere considerato al dell inflazione. Infatti, per calcolare il rendimento nominale di questi bond è necessario aggiungere al rendimento reale un valore ipotetico del tasso di inflazione. Index ratio (B): chiamato in italiano coefficiente di indicizzazione ed è calcolato sulla base dell inflazione rilevata dall Indice Armonizzato dei Prezzi al consumo dell Area Euro per i Btpei, i Boblei, i Bundei e gli Oatei, e sulla base dell inflazione rilevata dall Indice dei Prezzi al consumo della Francia per gli OATI, entrambi senza la componente del tabacco. Il coefficiente di indicizzazione è pari al rapporto tra l inflazione di riferimento ad una generica data e l inflazione di riferimento alla data di godimento del titolo. In questo modo il capitale rimborsato è ottenuto moltiplicando il capitale nominale per il coefficiente di indicizzazione riferito al giorno di scadenza. Allo stesso modo, durante la vita dell obbligazione, per calcolare il controvalore dell operazione di acquisto/vendita è necessario moltiplicare il prezzo di negoziazione per il coefficiente di indicizzazione della data di valuta. Non va dimenticato che anche il rateo di si moltiplica per il coefficiente di indicizzazione. : chiamata in gergo tecnico duration modificata, indica la variazione percentuale del prezzo di mercato di un titolo, dato il cambiamento del rendimento reale (non nominale, come accade per i titoli tradizionali) pari a un punto percentuale. YouInvest per calcolare questa misura utilizza i dati lordi. Quando non viene indicata (-), significa che non è stato possibile calcolarla. Per poter però confrontare la volatilità dei titoli nominali con quella delle obbligazioni indicizzate all inflazione (queste ultime infatti non dovrebbero essere primariamente sensibili ai cambiamenti dell inflazione attesa), all interno di un portafoglio finanziario che contiene entrambe le tipologie di bond, di solito si usa moltiplicare la volatilità reale per un coefficiente beta (spesso pari al valore di 0,75), in modo da trasformare la loro duration reale in una duration nominale. Imposta (C): nei titoli con cedole, lo scarto è dato dalla differenza, se positiva, tra il valore di rimborso (100) e il prezzo di emissione, ed è tassato tramite l aliquota del 12,5%. È considerato un reddito di capitale, alla stregua degli cedolari. Ricordiamo che se l obbligazione viene venduta prima dell, il prezzo di vendita sarà diminuito della ritenuta sullo scarto di competenza del periodo che va dal momento dell emissione al giorno di valuta o regolamento dell operazione, che ad esempio, per i bond reali statali emessi avviene a T+3 giorni lavorativi. YouInvest calcola questa imposta per di valore nominale. Rateo di (D): il rateo di, al dell aliquota del 12,5%, in un titolo con cedole è la quota di che spetta al venditore dell obbligazione e che è maturata dall ultimo stacco di cedola fino al giorno di valuta della compravendita. Nel caso dei bond reali, è ottenuto tenendo conto anche dell index ratio. YouInvest calcola questo rateo per di valore nominale. Controvalore dell operazione + : è il controvalore effettivamente addebitato dalla banca, ottenuto considerando le imposte sullo scarto di emissione e sul rateo di e il totale delle commissioni e spese sostenute per l operazione, che noi ipotizziamo essere pari a 6 euro di commissioni e 2,5 euro di spese per euro di valore nominale acquistato (attenzione dunque a non considerare più volte i nel caso di bond con lotti minimi maggiori di tale soglia, ad esempio euro o per un acquisto superiore ai euro di valore nominale). Per i titoli con cedole il controvalore dell operazione è pari a quello che viene chiamato in gergo corso tel quel di negoziazione (TQNN), a cui si devono aggiungere le spese e commissioni se si tratta di un operazione di acquisto, mentre si devono sottrarre al TQNN se si tratta di una vendita. Come indicato nelle tabelle, per i bond reali statali il controvalore di acquisto è dato da: (prezzo * 1000 * index ratio/100) imposta di emissione (se presente) + rateo di + commissioni e spese. 4,50% Curva dei rendimenti reali Btpei 3,50% Curva dei tassi di inflazione di pareggio Btpei 4,00% 3,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,50% 0,00% 0,00% ,50% ,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% -0,50% -1,00% -1,50% -2,00% -2,50% -3,00% Curva dei rendimenti reali Oatei ,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Curva dei tassi di inflazione di pareggio Oatei Newsletter n 21 Dicembre

15 9. I titoli di Stato a tasso nominale Austria > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Bundesanleihen Controvalore : AT /10/2013 3,80 103,350-0,10% -0,56% - 0,37 4, ,37 AT /01/2014 4,13 104,620-0,09% -0,58% - 0,51 32, ,83 AT /07/2014 4,30 106,820 0,01% -0,50% 1,55 0,61 15, ,45 AT0000A0CL73 20/10/2014 3,40 106,260 0,03% -0,38% 1,83 0,08 4, ,26 AT /07/2015 3,50 108,740 0,12% -0,29% 2,49 0,26 12, ,14 AT0000A06P24 15/09/2017 4,30 117,210 0,62% 0,13% 4,37 0,29 8, ,28 AT /01/2018 4,65 119,610 0,72% 0,20% 4,50 0,21 36, ,19 AT /07/2020 3,90 118,450 1,33% 0,88% 6,62 0,56 13, ,37 AT0000A0DXC2 15/03/2026 4,85 131,480 2,10% 1,59% 10,05 0,06 31, ,75 AT /07/2027 6,25 150,300 2,18% 1,58% 10,49 0,35 22, ,47 AT0000A /03/2037 4,15 128,210 2,57% 2,13% 16,01 0,08 26, ,48 Belgio > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OLO Controvalore : BE /09/2013 4,25 103,380 0,01% -0,50% 0,80 0,30 7, ,54 BE /03/2014 4,00 105,070 0,08% -0,42% 1,26 1,10 24, ,84 BE /09/2014 4,25 107,430 0,11% -0,39% 1,76 0,23 7, ,11 BE /03/2015 3,50 107,620 0,17% -0,27% 2,19 0,91 21, ,43 BE /09/2015 3,75 109,740 0,25% -0,19% 2,69 0,40 6, ,15 BE /09/2016 3,25 110,100 0,55% 0,17% 3,60 0,53 5, ,73 BE /09/2017 5,50 121,730 0,86% 0,25% 4,32 0,49 9, ,07 BE /09/2020 3,75 114,990 1,68% 1,24% 6,82 0,33 6, ,72 BE /03/2028 5,50 135,790 2,63% 2,06% 10,84 0,68 34, ,74 BE /03/2035 5,00 131,440 3,04% 2,51% 14,24 0,40 30, ,42 Francia > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > BTAN Controvalore : FR /01/2013 3,75 100,337-0,10% -0,56% - 0,22 29, ,59 FR /07/2013 4,50 102,660-0,05% -0,61% - 0,54 16, ,95 FR /01/2014 2,50 102,703 0,01% -0,34% 1,06 1,97 19, ,53 FR /07/2014 3,00 104,602 0,09% -0,27% 1,55 0,00 10, ,45 FR /01/2015 2,50 105,000 0,11% -0,19% 2,02 0,00 19, ,28 FR /07/2015 2,00 104,708 0,17% -0,08% 2,52 0,34 7, ,53 FR /02/2016 2,25 106,282 0,28% -0,02% 3,07 0,80 15, ,12 Francia > rating YouInvest: 9 (Ottimo) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > OAT Controvalore : FR /04/2013 4,00 101,538-0,15% -0,82% - 0,00 22, ,94 FR /10/2013 4,00 103,595-0,12% -0,64% - 3,91 4, ,04 FR /04/2014 4,00 105,386 0,07% -0,43% 1,33 1,48 22, ,93 FR /10/2014 4,00 107,332 0,08% -0,40% 1,83 0,80 4, ,53 FR /04/2015 3,50 107,900 0,16% -0,27% 2,27 0,83 19, ,96 FR /10/2015 3,00 107,878 0,24% -0,14% 2,78 2,10 3, ,57 FR /04/2016 3,25 109,764 0,33% -0,08% 3,19 2,12 17, ,94 FR /10/2016 5,00 116,900 0,57% -0,01% 3,60 1,91 5, ,22 FR /04/2017 3,75 112,950 0,73% 0,27% 4,02 1,40 20, ,27 FR /10/2017 4,25 116,660 0,75% 0,26% 4,48 0,60 4, ,29 FR /04/2018 4,00 115,900 0,95% 0,47% 4,83 1,24 22, ,32 FR /10/2018 4,25 117,210 1,20% 0,70% 5,28 0,87 4, ,51 FR /04/2019 4,25 119,090 1,13% 0,65% 5,59 0,11 23, ,72 FR /10/2019 3,75 116,140 1,28% 0,85% 6,14 0,31 4, ,82 FR /04/2020 3,50 114,050 1,47% 1,06% 6,46 0,29 19, ,01 FR /10/2020 2,50 107,170 1,53% -0,05% 7,14 0,56 2, ,45 FR /04/2021 3,75 115,670 1,72% 1,29% 7,15 0,07 20, ,80 FR /10/2023 4,25 118,980 2,26% 1,77% 8,87 0,75 4, ,34 FR /04/2026 3,50 112,430 2,40% 1,99% 10,60 0,11 19, ,99 FR /04/2029 5,50 134,830 2,81% 2,24% 11,36 1,44 30, ,68 FR /10/2032 5,75 143,910 2,83% 2,26% 13,21 0,24 6, ,84 FR /04/2035 4,75 124,120 3,22% 2,70% 14,32 0,19 26, ,70 Newsletter n 21 Dicembre

16 9. I titoli di Stato a tasso nominale Controvalore : FR /10/2038 4,00 117,320 3,02% 2,57% 16,76 0,49 4, ,72 FR /04/2041 4,50 127,350 3,04% 2,57% 17,05 0,06 24, ,75 FR /04/2055 4,00 117,880 3,22% 2,77% 21,53 0,92 22, ,43 FR /04/2060 4,00 118,090 3,24% 2,80% 22,61 0,33 22, ,13 Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Bobl Controvalore : DE /04/2013 3,50 101,180-0,03% -0,47% - 0,69 20, ,00 DE /10/2013 4,00 103,349-0,02% -0,50% - 0,00 5, ,84 DE /04/2014 2,25 103,003-0,01% -0,30% - 0,72 13, ,97 DE /10/2014 2,50 104,663-0,05% -0,35% - 0,15 3, ,69 DE /02/2015 2,50 105,490 0,02% -0,28% 2,14 0,00 17, ,61 DE /04/2015 2,25 105,371-0,05% -0,32% - 0,00 13, ,42 DE /10/2015 1,75 104,860 0,03% -0,18% 2,78 0,00 2, ,74 DE /02/2016 2,00 106,389 0,01% -0,23% 3,10 0,00 13, ,21 Germania > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Bund Controvalore : DE /01/2013 4,50 100,294 0,02% -0,52% 0,06 0,00 36, ,23 DE /07/2013 3,75 102,110-0,01% -0,46% - 0,53 14, ,45 DE /01/2014 4,25 104,602-0,07% -0,58% - 0,38 34, ,89 DE /07/2014 4,25 106,671-0,02% -0,53% - 0,81 16, ,70 DE /01/2015 3,75 107,749 0,00% -0,45% - 0,24 30, ,41 DE /07/2015 3,25 108,260 0,02% -0,37% 2,47 0,79 12, ,77 DE /01/2016 3,50 110,530 0,06% -0,35% 2,88 0,00 28, ,42 DE /07/2016 4,00 113,680 0,15% -0,31% 3,35 0,11 15, ,54 DE /01/2017 3,75 114,170 0,24% -0,19% 3,74 0,00 30, ,86 DE /07/2017 4,25 117,910 0,29% -0,20% 4,20 0,63 16, ,27 DE /01/2018 4,00 118,160 0,37% -0,09% 4,56 0,97 32, ,84 DE /07/2018 4,25 118,160 0,89% 0,40% 4,99 0,51 16, ,89 DE /01/2019 3,75 118,420 0,64% 0,22% 5,39 0,00 30, ,36 DE /07/2019 3,50 117,794 0,71% 0,31% 5,91 0,14 13, ,73 DE /01/2020 3,25 116,550 0,83% 0,45% 6,26 0,40 26, ,17 DE /07/2020 3,00 115,530 0,87% 0,52% 6,80 0,00 11, ,31 DE /09/2020 2,25 109,970 0,91% 0,63% 7,11 0,30 5, ,19 DE /01/2021 2,50 111,432 1,02% 0,71% 7,22 0,20 20, ,06 DE /07/2027 6,50 160,600 1,75% 1,14% 10,54 0,09 24, ,34 DE /01/2028 5,63 149,290 1,85% 1,30% 10,85 0,00 45, ,39 DE /07/2028 4,75 137,940 1,91% 1,42% 11,64 0,16 18, ,96 DE /01/2030 6,25 161,440 1,97% 1,40% 11,67 0,00 51, ,00 DE /01/2031 5,50 151,300 2,07% 1,54% 12,44 0,18 44, ,29 DE /07/2034 4,75 143,110 2,21% 1,74% 14,75 0,00 18, ,82 DE /01/2037 4,00 134,410 2,15% 1,74% 16,29 0,24 32, ,06 DE /07/2039 4,25 141,540 2,17% 1,75% 17,52 0,00 16, ,20 DE /07/2040 4,75 152,730 2,18% 1,73% 17,59 0,43 18, ,59 DE /07/2042 3,25 122,400 2,21% 1,85% 19,83 0,15 12, ,81 Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso fisso > zero coupon > BOT Prezzo di emissione Prezzo Rendimento nominale semplice Rendimento nominale semplice Imposta sul disaggio di emissione Controvalore dell'operazione comprese commissioni e spese IT /12/ ,005 99,983 0,36% 0,08% 0,05 0, ,46 IT /01/ ,309 99,965 0,36% 0,02% 0,09 0, ,48 IT /02/ ,789 99,928 0,39% 0,12% 0,18 0, ,28 IT /03/ ,599 99,861 0,53% 0,36% 0,26 0, ,56 IT /04/ ,231 99,742 0,76% 0,41% 0,34 1, ,10 IT /05/ ,689 99,650 0,82% 0,53% 0,42 1, ,23 IT /06/ ,139 99,502 0,97% 0,49% 0,51 2, ,98 IT /07/ ,367 99,351 1,10% 0,77% 0,58 1, ,96 IT /09/ ,318 99,047 1,25% 1,04% 0,75 1, ,57 Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso fisso > zero coupon > CTZ Newsletter n 21 Dicembre

17 9. I titoli di Stato a tasso nominale Prezzo di emissione Prezzo Imposta sul disaggio di emissione Controvalore dell'operazione comprese commissioni e spese IT /12/ ,390 99,980 0,37% 0,13% 0,05 6, ,42 IT /04/ ,164 99,630 0,97% 0,60% 0,38 5,87 998,93 IT /09/ ,543 98,970 1,30% 0,75% 0,79 6,22 991,98 IT /01/ ,870 98,105 1,69% 1,24% 1,12 3,76 985,79 Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso variabile > cedola semestrale indicizzata ai BOT > CCT attuale a scadenza a scadenza Controvalore : IT /07/2013 1,63 100,145 3,04% 2,62% 0,00 12, ,59 IT /03/2014 0,94 99,352 2,44% 2,20% 0,00 4, ,61 IT /12/2014 0,61 98,259 2,14% 1,98% 0,00 0,29 991,39 IT /09/2015 0,94 96,699 3,18% 2,92% 0,76 4,59 979,32 IT /07/2016 1,63 94,609 4,99% 4,53% 1,45 12,63 965,78 IT /03/2017 0,94 92,841 3,76% 3,48% 1,13 4,59 940,37 Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso variabile > cedola semestrale indicizzata al tasso Euribor > Ccteu attuale a scadenza a scadenza Controvalore : IT /12/2015 0,88 96,292 3,09% 2,86% 0,07 7,57 978,92 IT /10/2017 0,63 91,721 3,14% 2,96% 0,08 1,73 927,35 IT /04/2018 0,72 91,675 3,16% 2,94% 0,48 1,96 926,73 Italia > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso fisso > cedola semestrale > BTP Controvalore : IT /02/2013 4,75 100,610 0,42% -0,15% 0,14 0,00 14, ,50 IT /04/2013 4,25 101,125 0,96% 0,44% 0,34 0,00 5, ,58 IT /06/2013 2,00 100,418 1,12% 0,83% 0,47 1,03 0, ,12 IT /08/2013 4,25 101,892 1,29% 0,76% 0,62 0,00 13, ,76 IT /11/2013 2,25 100,684 1,48% 1,19% 0,87 0,13 2, ,39 IT /12/2013 3,75 102,166 1,59% 1,12% 0,97 0,36 16, ,85 IT /04/2014 3,00 101,654 1,72% 1,32% 1,26 0,42 5, ,74 IT /06/2014 3,50 102,270 1,94% 1,50% 1,42 0,32 0, ,72 IT /08/2014 4,25 103,698 1,96% 1,43% 1,55 0,84 13, ,98 IT /02/2015 4,25 104,508 2,10% 1,57% 2,00 0,00 13, ,92 IT /04/2015 3,00 101,551 2,33% 1,95% 2,22 0,00 4, ,12 IT /06/2015 3,00 101,501 2,40% 2,02% 2,35 0,00 12, ,35 IT /08/2015 3,75 103,300 2,47% 2,00% 2,45 0,00 11, ,27 IT /11/2015 3,00 101,552 2,45% 2,06% 2,72 0,52 2, ,40 IT /04/2016 3,75 103,399 2,70% 2,23% 3,08 0,09 5, ,54 IT /08/2016 3,75 103,268 2,82% 2,35% 3,30 0,00 11, ,95 IT /02/2017 4,00 103,673 3,07% 2,56% 3,70 0,79 12, ,99 IT /08/2017 5,25 108,325 3,33% 2,68% 3,99 1,45 16, ,78 IT /02/2018 4,50 104,902 3,48% 2,92% 4,43 0,01 14, ,63 IT /08/2018 4,50 104,661 3,61% 3,05% 4,81 0,47 14, ,77 IT /02/2019 4,25 102,971 3,74% 3,20% 5,20 0,65 13, ,90 IT /03/2019 4,50 104,322 3,75% 3,14% 5,25 2,88 10, ,82 IT /09/2019 4,25 102,629 3,84% 3,30% 5,65 0,36 10, ,81 IT /02/2020 4,50 103,501 3,97% 3,41% 5,87 0,23 14, ,40 IT /03/2020 4,25 102,145 3,94% 3,41% 6,00 0,00 10, ,33 IT /09/2020 4,00 100,278 3,99% 3,48% 6,39 0,00 9, ,05 IT /03/2021 3,75 97,949 4,08% 3,60% 6,79 0,05 9,15 997,10 IT /08/2021 3,75 97,222 4,18% 3,68% 7,04 0,96 11,77 991,52 IT /09/2021 4,75 104,045 4,23% 3,64% 6,89 0,06 11, ,49 IT /08/2023 4,75 102,191 4,54% 3,93% 7,99 0,34 14, ,98 IT /03/2025 5,00 102,637 4,77% 4,13% 8,79 0,29 12, ,79 IT /03/2026 4,50 98,033 4,75% 4,17% 9,49 0,00 10,99 999,82 IT /11/2026 7,25 123,343 4,97% 4,16% 8,99 0,37 7, ,57 IT /11/2027 6,50 115,316 5,09% 4,33% 9,58 0,00 6, ,94 IT /11/2029 5,25 102,157 5,12% 4,46% 10,83 0,17 5, ,98 IT /05/2031 6,00 110,003 5,22% 4,49% 11,06 0,00 5, ,33 IT /02/2033 5,75 107,014 5,25% 4,55% 11,58 0,00 18, ,69 IT /08/2034 5,00 98,244 5,20% 4,55% 12,46 0,72 15, ,91 IT /02/2037 4,00 85,343 5,12% 4,55% 13,92 0,00 12,55 874,48 IT /08/2039 5,00 97,564 5,23% 4,58% 13,80 0,00 15,69 999,83 Newsletter n 21 Dicembre

18 9. I titoli di Stato a tasso nominale Controvalore : IT /09/2040 5,00 97,525 5,23% 4,58% 14,12 0,24 12,21 995,72 Olanda > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > DSL Controvalore : NL /01/2013 1,75 100,180-0,13% -0,35% - 0,07 13, ,08 NL /07/2014 3,75 105,960 0,01% -0,46% 1,56 2,01 13, ,49 NL /01/2015 2,75 105,690 0,03% -0,31% 2,02 0,55 21, ,61 NL /07/2015 3,25 108,130 0,11% -0,28% 2,50 0,00 11, ,41 NL /07/2020 3,50 116,920 1,16% 0,76% 6,71 0,07 12, ,13 NL /01/2037 4,00 131,020 2,31% 1,88% 16,19 0,38 31, ,97 NL /01/2042 3,75 129,910 2,32% 1,92% 18,68 0,10 29, ,18 Spagna > rating YouInvest: 7 (Buono) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale > Obligaciones Controvalore : ES /07/2013 4,20 101,380 1,97% 1,45% 0,62 0,61 13, ,18 ES /01/2015 4,40 102,830 3,01% 2,47% 1,96 0,32 33, ,62 ES G4 31/01/2016 3,15 98,470 3,67% 3,27% 2,85 0,12 23, ,81 ES /07/2017 5,50 104,690 4,35% 3,68% 3,98 0,47 17, ,59 ES O6 31/10/2019 4,30 96,377 4,93% 4,37% 5,78 0,39 4,23 976,11 ES D7 30/04/2020 4,00 93,960 4,99% 4,47% 6,04 0,27 21,58 969,40 ES G2 31/01/2024 4,80 93,375 5,61% 4,98% 7,97 0,43 36,15 977,97 ES E5 30/07/2025 4,65 90,578 5,71% 5,09% 8,99 0,04 14,94 929,17 ES /07/2032 5,75 98,412 5,88% 5,16% 11,29 2,96 18, ,13 ES /01/2037 4,20 77,510 5,98% 5,35% 12,97 0,35 31,63 814,87 ES N0 30/07/2040 4,90 85,090 6,01% 5,32% 13,59 0,07 15,74 875,07 Legenda Rating: indica il grado di solvibilità finanziaria dello Stato, ente sovranazionale o società privata. Il voto, che risulta da un modello proprietario di YouInvest, è espresso in una scala che va da 1 a 10, a cui è associato un giudizio sintetico. 10 (Eccellente), 9 (Ottimo), 8 (Molto buono), 7 (Buono), 6 (Sufficiente), 5 (Mediocre), 4 (Insufficiente), 3 (Gravemente insufficiente), 2 (Molto scadente), 1 (Insussistente), 0 (Nullo). Per alcuni emittenti (attualmente è il caso di Portogallo e Spagna) il voto comprende un segno -, ad indicare le preoccupazioni espresse dal mercato sulla loro solvibilità, preoccupazioni che si evidenziano in rendimenti sensibilmente più elevati rispetto ad emittenti con pari giudizio. Codice Isin: è un codice valido su scala internazionale per identificare univocamente gli strumenti finanziari. : è la data in cui viene rimborsato, tipicamente in un unico pagamento al valore nominale di 100, il capitale prestato. : è la cedola annuale che rimane uguale per tutta la vita del bond per i titoli a tasso fisso, mentre è la cedola attuale in corso per i CCT e Ccteu. Prezzo : è il prezzo a cui l obbligazione è emessa. Se il prezzo è minore di 100 (valore nominale), si dice che il titolo è emesso sotto la pari, se il prezzo è pari a 100 si dice che il bond è emesso alla pari, mentre se è emesso ad un prezzo maggiore di 100 si parla di titolo emesso sopra la pari. È molto importante anche per chi acquista dopo l asta, ossia nel mercato secondario, in quanto sull eventuale scarto (la differenza positiva tra 100 e il prezzo ) l investitore paga le imposte. Prezzo (A): è pari al prezzo medio ponderato dell'intera quantità dello strumento trattata durante la seduta al MOT o all EuroTlx. Rendimento nominale : chiamato in inglese yield to maturity (YTM), secondo la definizione standard data in ambito accademico è il rendimento che rende uguale il prezzo di acquisto al valore attuale dei futuri cash flows. Più comunemente, indica il rendimento composto al delle tasse che si realizza portando l obbligazione fino, considerando il prezzo di acquisto (e quindi il guadagno o la perdita in conto capitale all) e tutti gli promessi che vengono reinvestiti al medesimo tasso (YTM iniziale) appena sono ricevuti. Il problema è che il rendimento effettivamente realizzato è pari allo YTM calcolato solo se il tasso di reinvestimento (non conosciuto ex-ante) delle cedole è pari proprio allo YTM iniziale. Non di meno, questo indicatore è molto utile e viene pubblicato sui maggiori giornali finanziari, in quanto la sua generalità semplifica il confronto tra le varie obbligazioni. Per i Cct e i Ccteu a tasso variabile è necessario stimare le cedole semestrali future. Noi di YouInvest utilizziamo l ultima cedola conosciuta, ipotizzando che quelle future siano uguali a quest ultima. Rendimento nominale : rappresenta lo YTM descritto in precedenza al delle tasse, considerando cioè le imposte sullo scarto (CTZ) o le imposte sullo scarto e sul rateo di (CCT, Ccteu, BTP, Bund, OAT, etc). Rendimento nominale semplice : per i BOT italiani, è il risultato della moltiplicazione tra (100 prezzo acquisto/prezzo acquisto) e (360/durata in giorni). Rendimento nominale semplice : indica per i BOT il rendimento al dell imposta sullo scarto (si legga più avanti). : chiamata in gergo tecnico duration modificata, indica la variazione percentuale del prezzo di mercato di un titolo, dato il cambiamento del rendimento a scadenza pari a un punto percentuale. YouInvest per calcolare questa misura utilizza i dati lordi. Quando non viene indicata (-), significa che non è stato possibile calcolarla. Imposta (B): nei titoli con cedole, lo scarto è dato dalla differenza, se positiva, tra il valore rimborso (100) e il prezzo di emissione, ed è tassato tramite l aliquota del 12,5%. È considerato un reddito di capitale, alla stregua degli cedolari. Newsletter n 21 Dicembre

19 9. I titoli di Stato a tasso nominale Ricordiamo che se l obbligazione viene venduta prima dell, il prezzo di vendita sarà diminuito della ritenuta sullo scarto di competenza del periodo che va dal momento dell emissione al giorno di valuta o regolamento dell operazione, che ad esempio, per i BTP emessi dallo Stato italiano avviene a T+3 giorni lavorativi. Per i titoli zero-coupon, emessi cioè a sconto (sotto il prezzo di 100), lo scarto rappresenta l intera remunerazione. Per i BOT l aliquota fiscale del 12,5% sullo scarto è applicata al momento della sottoscrizione, mentre per i CTZ è applicata all. Per tale motivo, i BOT rimborsano alla pari (100) in un unica soluzione, mentre i CTZ rimborsano al dell imposta del 12,5%. Mentre per i CTZ il controvalore dell operazione di compravendita nel mercato secondario si ottiene sottraendo al prezzo di acquisto (o corso secco) la quota della ritenuta sullo scarto di competenza del venditore, per i BOT il controvalore è dato dal prezzo di acquisto a cui viene aggiunto la quota della ritenuta sullo scarto di emissione del periodo che va dalla data di valuta della compravendita alla data di scadenza, cioè la quota di competenza del nuovo possessore dell obbligazione. YouInvest calcola questa imposta per di valore nominale. Rateo di (C): il rateo di, al dell aliquota del 12,5%, in un titolo con cedole è la quota di che spetta al venditore dell obbligazione e che è maturata dall ultimo stacco di cedola fino al giorno di valuta della compravendita. YouInvest calcola questo rateo per di valore nominale. Controvalore dell operazione + : è il controvalore effettivamente addebitato dalla banca, ottenuto considerando le imposte sullo scarto di emissione (BOT e CTZ), le imposte sullo scarto e sul rateo di (CCT, Ccteu, BTP, Bund, OAT, etc) e il totale delle commissioni e spese sostenute per l operazione, che noi ipotizziamo essere pari a 6 euro di commissioni e 2,5 euro di spese per euro di valore nominale acquistato (attenzione dunque a non considerare più volte i nel caso di bond con lotti minimi maggiori di tale soglia, ad esempio euro o per un acquisto superiore ai euro di valore nominale). Per i titoli con cedole il controvalore dell operazione è pari a quello che viene chiamato in gergo corso tel quel di negoziazione (TQNN), a cui si devono aggiungere le spese e commissioni se si tratta di un operazione di acquisto, mentre si devono sottrarre al TQNN se si tratta di una vendita. Il corso tel quel di negoziazione è pari alla somma del corso secco di negoziazione (prezzo di acquisto o corso di negoziazione meno la ritenuta sul rateo di scarto, se esiste) con il rateo di al delle tasse. Come indicato nelle tabelle, per i bond tradizionali statali con cedole il controvalore di acquisto è dato da: (prezzo * 1000/100) imposta di emissione + rateo di + commissioni e spese. 3,00% Curva dei rendimenti nominali Austrian Bond 4,00% Curva dei rendimenti nominali OAT 2,50% 2,00% 3,50% 3,00% 2,50% 1,50% 2,00% 1,00% 0,50% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% 0,00% -0,50% ,50% ,00% 6,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% Curva dei rendimenti nominali BTP ,50% 6,00% 5,50% 5,00% 4,50% 4,00% 3,50% 3,00% 2,50% 2,00% 1,50% 1,00% 0,50% 0,00% Curva dei rendimenti nominali Obligaciones Newsletter n 21 Dicembre

20 10. Le obbligazioni sovranazionali BEI (Banca europea per gli investimenti) > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale Controvalore : XS /04/2013 4,38 101,491 0,02% -0,52% 0,34 0,58 25, ,01 XS /10/2013 3,63 103,050 0,01% -0,44% 0,84 0,78 4, ,17 XS /04/2014 3,13 104,150 0,03% -0,35% 1,31 0,18 17, ,80 XS /10/2014 4,25 107,682 0,08% -0,42% 1,80 0,14 5, ,98 XS /04/2015 4,25 109,654 0,12% -0,38% 2,23 0,42 24, ,08 XS /07/2015 2,50 106,117 0,13% -0,17% 2,52 0,23 8, ,37 XS /03/2016 2,63 107,680 0,25% -0,07% 3,11 0,29 17, ,06 XS /04/2016 3,50 110,448 0,35% -0,08% 3,15 0,69 20, ,43 XS /10/2016 3,88 113,000 0,45% 0,00% 3,62 0,44 5, ,35 XS /03/2017 3,13 111,140 0,46% 0,09% 3,93 0,09 21, ,02 XS /10/2017 4,75 119,592 0,63% 0,10% 4,43 0,09 6, ,82 XS /04/2019 4,25 118,950 1,14% 0,65% 5,56 0,20 24, ,25 XS /04/2020 4,63 122,960 1,32% 0,81% 6,26 0,70 26, ,01 XS /04/2024 4,13 120,386 2,09% 1,62% 9,10 0,45 23, ,65 XS /10/2025 4,50 124,720 2,26% 1,77% 10,08 0,10 6, ,75 XS /04/2030 4,00 120,260 2,54% 2,09% 12,68 0,21 23, ,90 XS /10/2037 4,00 124,670 2,63% 2,20% 16,65 0,23 5, ,44 BEI > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli zero coupon Prezzo di emissione Prezzo Imposta sul disaggio di emissione Controvalore dell'operazione comprese commissioni e spese IT / ,320 96,547 0,89% 0,11% 3,95 63,90 910,06 DE /11/ ,730 73,082 2,28% 1,78% 13,59 32,65 706,66 BEI > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso variabile > cedola trimestrale indicizzata all Euribor 3 mesi attuale a scadenza a scadenza Controvalore : XS /01/2015 0,11 100,350 0,26% 0,20% 0,09 0, ,55 XS /01/2017 0,11 100,630 0,30% 0,24% 0,08 0, ,21 BEI > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli indicizzati all inflazione > cedola annuale La struttura delle obbligazioni indicizzate all inflazione : XS ; data di godimento: 21 luglio 2006; scadenza: 21 luglio 2016; quotazione: EuroMOT; prezzo : 100; valori di rimborso alla scadenza: al valore nominale (100) in un unica soluzione; taglio minimo: euro; data di pagamento cedola: 21 luglio; per il primo anno la cedola è pari al 5%; per i restanti nove anni le cedole sono pari all inflazione misurata nel periodo di rilevazione indicato nel regolamento del bond moltiplicata per il coefficiente di 1,48. : XS ; data di godimento: 16 marzo 2005; scadenza: 16 marzo 2020; quotazione: MOT; prezzo : 100; valori di rimborso alla scadenza: al valore nominale (100) in un unica soluzione; taglio minimo: euro; data di pagamento cedola: 16 marzo; per il primo anno la cedola è pari al 5%; per i restanti quattordici anni le cedole sono pari all inflazione misurata nel periodo di rilevazione indicato nel regolamento del bond moltiplicata per il coefficiente di 1,40. Inflazione di riferimento Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) dell eurozona con esclusione del tabacco Indice armonizzato dei prezzi al consumo (IAPC) dell eurozona con esclusione del tabacco nominale in corso Prezzo 3,69 106,128 4,15 106,993 Banca mondiale (Birs) > rating YouInvest: 10 (Eccellente) > Titoli a tasso fisso > cedola annuale Controvalore : XS /05/2019 3,88 118,710 0,88% 0,43% 5,73 0,28 19, ,39 Newsletter n 21 Dicembre