Monthly Report QUADRO GENERALE RENDIMENTI 2019 E STRATEGY SUMMARY. Maggio

Transcript

1 SNAPSHOT Economie Barometro USA RALLENTAMENTO -2 (prec.: 0) = Barometro EU RALLENTAMENTO -2 (prec.: -4) = Barometro Globale RALLENTAMENTO -2 (prec.: -2) = Mercati azionari e FR vs MSCI WORLD Trend Forza Rel. USA Rialzo Trainante r Europa Rialzo Neutrale q Italia Rialzo Molto debole q Asia Rialzo Molto debole q EMG Neutrale Molto debole q BRIC Rialzo Molto debole q Indicatori Spread ITA-GER In rialzo r Volatilità (VIX e VSTOXX) In netto rialzo r CRISIS indicator OFF Leva finanziaria USA In leggero rialzo = Forza relativa aree Usa Forza relativa settori EUR Food Retail Rapporto Borse/Bonds US Equity/Bond ratio Rialzo pro borse r EU Equity/Bond ratio Rialzo pro borse r ITA Equity/Bond ratio Rialzo pro borse r EMG Equity/Bond ratio Neutrale = Reddito fisso Governativi USA (T-Bond 10y Future) Rialzo r Governativi EU (Bund 10y Future) Rialzo r Governativi ITA (BTP 10y Future) Rialzo r High Yield Rialzo r Emerging Markets Bonds Rialzo r Valute EUR/USD Ribasso R q USD/JPY Neutrale R 113/114 S = Commodities Brent Neutro Rialzo R 73/76 S 68/65 = Gold Neutrale R 1310/25 S 1275/70 (test) = Silver Ribasso R 15 q QUADRO GENERALE RENDIMENTI 2019 E STRATEGY SUMMARY Maggio RATING DI PROFITTABILITA (REWARD/RISK RATING).LYX NASDAQ betf.ish HY CORP $ betf.lyx EMG MKT LIQ SOV $.LYX MSCI USA betf.ish EURO CORP BOND betf.ish USD TRBOND 7-10 betf.lyx BTP 10Y MTS betf.lyx EMTS CORP BOND A c..brent fut...dax...nasdaq...smi...bovespa...moscow RTS.AMU ESTOXX50 EUR.ISH S&P 500 HED.LYX DAX.LYX MIB.LYX MSCI EUROPE betf.ish IBOXX EUR HY betf.lyx EMTS 5-7Y GR c.etfs BRENT OIL...S&P500...DOW JONES TR...SENSEX (INDIA).ISH MSCI WOR HED b.10y BUND fut b.10y US T-NOTE fut betf.ish USD TRBOND 1-3 betf.lyx EMTS GL BOND b.10y BTP fut...euro STOXX50...FTSEMIB40...SHANGHAI COMP c..crb INDEX cash c.etfs CRB INDEX c.etfs PH GOLD...CAC 40...DOW JONES IND...FTSE...MIDEX (Midcap ITA)...STOXX 600.ISH FTSE BRIC 50.LYX MSCI EMG MKTS.LYX MSCI LAT AM..PHLX GOLD&SILVER.LYX MSCI ASIA ex JP c..oro cash c..rame cash...tokyo NIKKEI 225 c.etfs COPPER c.etfs PH SILVER.ISH MSCI JAP HED c..argento cash RRR Mercato STRATEGIA - Investitore Cosa fare Borsa italiana Mantenere Borse europee Mantenere Borse USA Mantenere Azionari Emergenti Attendere BRIC Mantenere Governativi europei Mantenere Governativi USA Mantenere High Yield europei Mantenere High Yield USA Mantenere Obbligazionari Emergenti Mantenere Oro in USD Attendere Euro/Dollaro Rimanere posizionati sul USD 1

2 RECESSION COUNTER Dal 55% al 50% - Resta aperta la frattura tra dati macro e mercati SEGNALI PREMONITORI (LEADING) LOGICA COUNTER 1 BAROMETRO GLOBALE (MEDIA A 10 MESI) IN CALO Segnale premonitore del % delle contrazioni/recessioni degli ultimi 30 anni SI 2 CRISIS INDICATOR (MEDIA A 10 MESI) IN SALITA Segnale premonitore del % delle recessioni degli ultimi 30 anni NO 3 MODELLO ECONOMICO USA IN CALO Gli USA spesso rallentano prima dell Europa SI 4 CONSUMER CONFIDENCE USA IN CALO In ogni ciclo, l elemento LEADING su ogni altro SI 5 TASSI A 10Y USA IN CALO I Bonds decennali USA sono il classico «canarino nella miniera» SI 6 SPREAD S&P500:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall azionario USA verso il reddito fisso NO SEGNALI DI ALLERTA (COINCIDENTAL) 7 SPREAD EMERGENTI:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall azionario EMG verso il reddito fisso NO 8 SPREAD EUROSTOXX50:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall azionario Europa verso il reddito fisso NO 9 CONSUMER CONFIDENCE EUROPA IN CALO Fortissima correlazione con gli indici europei SI 10 TASSI A 10Y EUROPA IN CALO Segnale di rallentamento dell economia europea SI 11 MODELLO ECONOMICO EUROPA IN CALO Svolta a livello economico SI 12 TASSI A BREVE USA IN CALO La FED è da sempre veloce nella reazione al rallentamento SI 13 S&P500 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO 14 NASDAQ SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO 15 EUROSTOXX50 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO 16 DAX SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO SEGNALI DI CONFERMA (LAGGING) 17 OCCUPAZIONE EUROPA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO 18 MODELLO ECONOMICO GLOBALE IN CALO Fortissima correlazione con le recessioni ufficiali SI 19 TASSI A BREVE EUROPA IN CALO Sempre un segnale di rallentamento, spesso ritardato rispetto agli altri SI 20 OCCUPAZIONE USA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO TOTALE 10 su 20 IL CICLO ECONOMICO: USA E EUROPA A CONFRONTO USA ANCORA IN CICLO POSITIVO Ciclo di espansione ufficiale USA (NBER) S&P500 RSI del Modello economico USA Modello economico EU Modello economico USA 2

3 MAPPA TREND/MOMENTUM DEI PRINCIPALI MERCATI Dopo settimane in zona di RIALZO PIENO, con punte di COMPIACENZA EUFORIA per certi versi speculari rispetto ai picchi di PANICO CAPITOLAZIONE di fine 2018, il quadro tattico si riporta in zona neutra per le borse. In questa sezione viene fornita una valutazione sul mix Trend + Momentum dei principali mercati. La mappa è costruita su base esclusivamente quantitativa e su indicatori proprietari. PREMESSE 1. I mercati si muovono in base alla convenienza. 2. La convenienza si esprime sui prezzi attraverso i trend, che hanno tre posizioni: LONG, NEUTRAL, SHORT 3. I trend si muovono in pattern ciclici (UP ADVANCING DOWN TERMINATING) 4. La combinazione fra TREND e POSIZIONE CICLICA può quindi dar vita a 12 PATTERN (3POS_TREND * 4POS_CICLI) 5. A ciascuno di questi 12 PATTERN è associato un comportamento specifico. 6. Fra POSIZIONE CICLICA e TREND prevale sempre il TREND. 7. I movimenti più forti hanno origine dall allineamento fra POSIZIONE CICLICA e TREND, specie fra due archi temporali contigui (es.: Q+M, M+W). 8. Una posizione conflittuale fra due archi temporali contigui (es.: Q vs M, M vs W) origina una fase laterale poco produttiva. 9. Le posizioni di ECCESSO (+8 e -8) quasi sempre corrispondono alle fasi di sviluppo acclarato di un trend che si accompagnano alla capitolazione della parte avversa e che pertanto, una volta concluse, sono seguite da correzioni, consolidamenti o in casi estremi inversioni. 3

4 SINTESI DELLA POSIZIONE CICLICA DEI MERCATI AZIONARI IMPORTANTE il grafico di seguito (ISHARES MSCI WORLD HEDGED) viene usato come proxy della media degli indici azionari mondiali, per poter valutare la tabella in alto e la posizione ciclica attraverso un esempio concreto. In questo modo l utente potrà anche verificare l effetto sui prezzi della SINCRONIA/ASINCRONIA tra i vari cicli (es.: quando sono tutti al ribasso/rialzo o quando sono in opposizione). CICLO DI LUNGO TERMINE CICLO DI MEDIO TERMINE CICLO DI BREVE TERMINE Segnale automatico di SELL ON PEAKS generato a inizio Maggio stabilizzazione / correzione ribassista dei mercati Segnale automatico di BUY ON DIPS generato a fine Dicembre stabilizzazione / correzione rialzista dei mercati NEUTRALITA MASSIMA ATTENZIONE A QUESTO INDICATORE: LINEA BLU (DI+) E LINEA ROSSA (DI-) SONO MOLTO VICINE E A RISHIO DI UN SEGNALE NEGATIVO. 4

5 IDENTIFICAZIONE DELLA POSIZIONE DI LUNGO TERMINE (CURVA CICLICA CMO TRIMESTRALE) BORSE PUNTI CHIAVE NELL ESAME DELLA CURVA CICLICA - EUR tutto sulla parte discendente, USD e Carry Trade Index ( valute ad alto rendimento) sulla parte ascendente - Borse tutte sulla parte discendente, ma con una crescente differenza di posizione: relativamente più vicino a passare sulla parte ascendente tutto il blocco extra-europa+usa - Volatilità nella parte alta del ciclo ascendente ancora massima attenzione e non anticipare!!! - Bonds tutti sulla parte ascendente ricerca di rendimento + rallentamento globale - Metalli preziosi e crypto in fase di turnaround rialzista calo di competitività dei rendimenti reali T ORO IN USD AURIFERI EMG MKTS ORO IN EUR U ARGENTO HY EUR SOFTS EMTS GLOBAL VIX BTP A T-NOTE DOLLAR INDEX BUND HIGH YIELD USD CARRY TRADE INDEX CORP EUR VSTOXX D SPREAD CRB INDEX EUR/USD ASIA - EMG CONVERTIBILI La Curva Ciclica di Lungo Termine ha una durata media da valle a valle di anni. Non vi è sincronia fra le tre classi di asset. Il trend di lungo e il trend di medio interagiscono creando le fasi di trend (sincronia) o di trading range (opposizione). RAME ITALIA SMI DAX - FTSE USD/JPY BITCOIN - ETHEREUM BRENT OIL USA EUR/JPY MSCI WORLD - BRIC T AREA EURO U EUR/GBP REDDITO FISSO MATERIE PRIME VALUTE POSIZIONE CICLICA COMBINATA ATTUALE DEI MERCATI AZIONARI Mentre a livello trimestrale domina ancora la fase negativa T, a livello mensile la grande maggioranza dei mercati è in fase A. Questa apparente contraddizione è spiegata dal modello ciclico che vedete in basso, che mostra la struttura del mercato in caso di BOTTOM ASINCRONO. Di fatto, spesso le fasi di inversione del trend si «spaccano in due», nel senso che la prima reazione ( quella attuale) non è supportata da una evoluzione ciclica positiva del trend di grado superiore, che invece arriva solo dopo, al momento del bottom /top B. La sostanza delle cose è che quando si individua una struttura di questo tipo, la maggior parte delle volte il miglior punto di ingresso in termini di reward/risk è il punto B. 5

6 Medio termine - Il ciclo quadriennale sull S&P500: verso il massimo (1) Nel nostro database, il punto 1 è sempre caduto tra il Q2 e il Q3 del primo anno del ciclo quadriennale Il punto 8 anche questa volta è caduto (per un giorno!) entro la fine dell anno 4 del ciclo quadriennale. MAPPA 2019 (N.B. - La mappa è da intendersi come potenziale traccia di sequenza e non di livelli target di prezzo) A 1 E C CICLO DI LUNGO TERMINE CICLO DI MEDIO TERMINE CICLO DI BREVE TERMINE 8 B D 2 F 6

7 ANALISI DI SCENARIO ECONOMIE In RALLENTAMENTO ovunque, anche se con strutture diverse. Il dato che regge ancora, sia in Europa che negli USA, è l occupazione. Un dato sulla disoccupazione superiore all 8% in Europa e al 4% negli USA sarebbe notevolmente peggiorativo per lo scenario economico. - A complicare le cose, arriva però un segnale SHORT sui tassi a 6 mesi USA, tipico delle fasi di rallentamento - La nostra ipotesi di lavoro, estrapolata dai casi del passato, porta a valutare come possibile una fase di alcuni mesi di CONGELAMENTO della situazione economica in questa terra di nessuno, tra stagnazione e recessione, seguita da una graduale ripresa: ma è una semplice ipotesi, in una situazione di lettura molto disomogenea. LEVA FINANZIARIA In fase laterale Nessun segnale MERCATI AZIONARI Violenta correzione dopo 4 mesi di rialzo ininterrotto. Trump e la Cina non sono il motivo ma la scusa per un ritracciasmento che era necessario e previsto anche dalle nostre proiezioni. Approccio operativo consigliato: Investitore seguire le indicazioni dell algoritmo di trend mensile (ID) presente nelle Tabelle Operative. Trader Nessun suggerimento, ma riproponiamo per buona memoria quianto detto nel RM precedente: «se in posizione avvicinare gli stop per proteggere i guadagni maturati in questa prima parte dell anno. Prendere profitto su eventuali strappi rialzisti. Chiudere operazioni Short su VIX e VSTOXX. Operatività ribassista solo in caso di Entry Short sui livelli settimanali (Tavole dei Livelli) e solo sugli indici deboli». IMPORTANTE Lo scenario cambierebbe in peggio solo al verificarsi di due condizioni: 1. Ritorno al RIBASSO del trend mensile sugli indici principali 2. Dati economici tali da portare in fase di NEGATIVITA e RECESSIONE i nostri modelli economici ORO In fase laterale Importantissimo supporto a 1275/1270 (minimo del 2019) VALUTE USD senza direzionalità Mantenere con stop in avvicinamento sui livelli del modello di Medio Termine (mensile) MERCATI OBBLIGAZIONARI La tabella in basso spiega molto bene l assenza di valore dei governativi italiani ed europei. La colonna a destra evidenzia quelle che in teoria sono le «scelte peggiori» (in rosso) e quelle migliori (in blu), in puri termini di reddito/rendimento atteso. I due asset in teoria migliori (HY USD e EMGB) hanno il non trascurabile problema del rischio cambio, molto difficilmente gestibile a causa del differenziale di rendimento tra EUR e USD. 7

8 CONCLUSIONI 1. La parte facile dell anno sui mercati è finita sul top di fine Aprile 2. Sulle borse si va verso un minimo (B) che è stato sfiorato ma non è ancora stato raggiunto in base all analisi delle componenti di volatilità e tecnica: A. PANICO siamo arrivati a PESSIMISMO B. IPERVENDUTO assolutamente no 3. Strategia corretta da ora in poi: BUY THE DIPS SELL THE PEAKS 4. Non emergono alternative di allocazione rispetto a una strategia attiva 5. Il quadro economico sarà fondamentale per determinare la profondità degli swings in entrambe le direzioni: A. Un quadro recessivo sarebbe determinato da un peggioramento dei dati di DISOCCUPAZIONE (>4%) e CONSUMER CONFIDENCE (<115) negli USA, mentre solo dalla DISOCCUPAZIONE (>8%) in Europa B. Questo quadro potrebbe portare a un retest su molti indici dei minimi di fine 2018 C. La nostra alternativa favorita è il permanere di un quadro di incertezza (alti e bassi ben gestiti, senza drammi recessivi) per i prossimi 6-12 mesi, con una accelerazione positiva nei mesi precedenti le Elezioni USA (dove vediamo statisticamente favorito Trump). D. Qualunque miglioramento delle economie, in questo contesto di tassi, porterebbe entro il 2020 a un boom sulle borse. MAPPA 2019 (N.B. - La mappa è da intendersi come potenziale traccia di sequenza e non di livelli target di prezzo) 8

9 SENTIMENT E QUADRO TECNICO DEL MERCATO LEADER Il BULL/BEAR RATIO prosegue nel ritorno all ottimismo, nonostante la correzione di diversi punti percentuali. In questo senso il dato è ambiguo, in quanto dimostrerebbe che esiste tragli operatori un mood univoco rialzista e che quindi si è rapidamente ritornati a un approccio «buy ALL dips». Una correzione che non riporta almeno marginalmente a un calo dell ottimismo potrebbe non essere conslusa o quantomeno potrebbe essere seguita da una fase laterale. Fino all'inizio degli anni '90 la definizione generalmente accettata di Bear Market era "discesa degli indici generali di almeno il 20%, innescata da una salita dei tassi". L'impatto dei fattori strutturali di distorsione del trend, in particolare quello della manipolazione finanziaria e quello dell'innovazione nelle tecnologie di comunicazione, ha stravolto in modo probabilmente definitivo il ciclo di LT e quindi ha reso obsoleta questa definizione. In realtà, a parte i due Inverni Deflazionistici e , acquistare S&P al verificarsi della «definizione ufficiale» di Bear Market (o sotto) è sempre stato un BIG DEAL. REGOLA - Si acquista dopo una discesa di almeno il 20%, quando l indicatore riprende a salire. Questo grafico evidenzia come ci sia una forte correlazione tra le correzioni del 20+% della borsa USA (linea rossa che torna a zero) e le recessioni ufficiali (istogramma grigio che torna a zero). Molto più erratiche le correzioni del 10% (linea blu che torna a zero). Le frecce sono un indicatore automatico che si attiva quando, dopo essere tornata a zero, la linea rossa comincia a salire. Questo prova che nella maggior parte dei casi acquistare dopo che si è originata la «definizione ufficiale» di Bear Market è una straordinaria opportunità. La freccia è comparsa a Febbraio. 9

10 Sentiment Spread e Market Barometer NEUTRALITA' PESSIMISMO OTTIMISMO PANICO COMPIACENZA MARKET BAROMETER EU: PESSIMISMO NEUTRALITA' PESSIMISMO OTTIMISMO PANICO COMPIACENZA MARKET BAROMETER USA: NEUTRALITA' I due grafici rappresentano i nostri consueti modelli di volatilità, ottenuti dividendo gli indici principali (S&P500 e Eurostoxx50) per i rispettivi indici di volatilità (VIX e VSTOXX). Il recupero dai minimi di fine Dicembre ha non solo portato dal PANICO alla COMPIACENZA, ma si è trasformato per diversi mercati (tra cui quello USA) in uno dei rally prezzo:tempo più veloci di sempre. Adesso le borse si sono fermate e questo ha provocato una discesa dei modelli verso l area di NEUTRALITA /PESSIMISMO. La velocità della discesa è dovuta ai livelli estremamente compressi di volatilità che erano stati raggiunti in Aprile, non a caso segnalato anche sul report mensile come uno dei mesi meno volatili dal punto di vista statistico. 10

11 PM MIX Regressione lineare ( profittabilità) inversione al rialzo confermata Dopo oltre un anno di discesa continua, che ha prodotto una forte contrazione della performance rispetto alle medie storiche, la regressione lineare della curva di profitto del PM MIX ha prodotto un flesso rialzista (= produzione di performance crescente) la cui azione si svilupperà nel biennio PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m Portafogli Modello Performance e confronto con il benchmark

12 Portafogli Modello - Risultati RISULTATI DELL'ULTIMO MESE ITA ITA TR EURO TR USD TR GG MA GB BA BS SDT MIX ETF FONDI 2.67% 1.37% 0.31% 1.37% 1.82% 0.80% 1.38% 1.60% 0.48% 1.08% 0.38% 1.26% 1.60% FONDI ETF MIX SDT BS BA GB MA GG USD TR EURO TR ITA TR ITA PM - Risultati dell'ultimo mese 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% RISULTATI 2019 ITA ITA TR EURO TR USD TR GG MA GB BA BS SDT MIX ETF FONDI 5.26% 4.47% 2.76% 6.24% 5.11% 3.38% 4.00% 5.87% (-2.72%) 14.24% 4.94% 4.26% 9.70% FONDI ETF MIX SDT BS BA GB MA GG USD TR EURO TR ITA TR ITA PM - Risultati % -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% Range di allocazione del PM Mix (10 PM equiponderati) PM MIX LIMITI E ALLOCAZIONE ATTUALE GOLD EQUITY GOVT BOND EMG MKT BOND HIGH YIELD BOND CASH MAX MIN avg today UW OW NW OW OW UW UW Underweight (Sottopeso) OVW Overweight (Sovrappeso) NW Neutral weight (Peso neutrale) OVERWEIGHT UNDERWEIGHT NEUTRAL WEIGHT EMG MKT BONDS CASH GOV. BONDS HIGH YIELD GOLD EQUITY 12

13 Portafogli Modello Regressioni lineari ( profittabilità) Italia Italia Total Return Euro Total Return PM 12m avg 12m+10% 12m+5% PM 12m avg 12m+10% 12m+5% PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m eq regr 6m regr eq regr 12m eq regr 6m regr eq regr 12m USD Total Return Global Growth Multiasset PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m Global Bond Bond Aggressive Black Swan PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m Strategia del Topo ETF Defensive Fondi Aggressive PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m PM 12m avg 12m+10% 12m+5% eq regr 6m regr eq regr 12m 12m avg 12m+10% eq regr 12m eq regr 6m PM Serie3 regr 13

14 Portafogli Modello Analisi In questa sezione i PORTAFOGLI MODELLO vengono analizzati come se si trattasse di indici o titoli, prendendo come benchmark il PM MIX: i PM forti sono quindi quelli che sovraperformano (o «trainano») il PM MIX, quelli deboli viceversa. Premesso che questa è semplicemente la fotografia della situazione attuale e che la stessa può cambiare nei prossimi mesi, i punti salienti sono i seguenti: Selettività estrema pochissimi PM sono sovraperformanti Ci sono 6 PM attivi in doppio LONG (M+Q); di questi, solo due (BA e USDTR) hanno rating positivo Tra i benchmark, solo due (GG e USD TR) sono trainanti e in doppio LONG 14

15 Mappa dei cicli In questa sezione vengono presentate le tabelle di inquadramento ciclico dei mercati, costruite secondo la nostra metodologia. Queste tabelle riguardano dati su base settimanale (BREVE TERMINE), mensile (MEDIO TERMINE) e trimestrale (LUNGO TERMINE) e verranno aggiornate mensilmente. La posizione ciclica dei panieri azionari, dei mercati obbligazionari e delle commodities viene definita in base alla posizione del COMPOSITE MOMENTUM, secondo lo schema che segue, che divide la posizione ciclica del mercato nelle sue quattro possibili fasi: UP(Up, U) = Indicatore al rialzo e inferiore allo zero > ACCUMULAZIONE > Dalla fase finale del Bear Market all inizio del Bull Market I passaggi dalla fase U alla fase T sono le estensioni ribassiste (fasi spesso ad alto coefficiente di rischio) ADVANCING (Adv, A) = Indicatore al rialzo e superiore allo zero > RIALZO > Dalla fase di sviluppo alla fase di top del Bull Market DOWN (Dn, D) = Indicatore al ribasso e superiore allo zero > DISTRIBUZIONE > Dalla fase di top del Bull Market allo sviluppo del Bear Market - I passaggi dalla fase D alla fase A sono le estensioni rialziste (fasi spesso ad alto coefficiente di profittabilità) TERMINATING (Tm, T) = Indicatore al ribasso e inferiore allo zero > RIBASSO > Dalla fase di sviluppo alla fase terminale (bottom) del Bear Market Applicando l esame della posizione ciclica agli insiemi omogenei e selezionati di indici azionari, obbligazionari e di commodities è possibile trarre informazioni estremamente utili riguardo alla situazione e alle potenzialità dei vari mercati. 15

16 Mappa dei cicli Mercati azionari Maggio sancisce la più classica delle correzioni sui mercati azionari. Come più volte ribadito nei report precedenti era irrealistico attendersi un anno con un movimento unidirezionale al rialzo. L inquadramento ciclico offre tuttavia una chiave di lettura molto chiara: il ciclo di LT che si mantiene in posizione Terminating (dominanza al 79%) ed indica come i mercati siano molto vicini - ma non ancora pronti- a una nuova fase di rialzo strutturale. Il medio termine si mantiene lungo la parte ascendente della curva con piena dominanza della fase Advancing (84%). La correzione, per quanto veloce e volatile, si sta estrinsecando solo sul ciclo di BT con la quasi totalità dei mercati lungo la fase discendente della curva ciclica, in veloce passaggio dalla fase Down (55%) verso quella Terminating. L evoluzione più probabile resta quella di un minimo di BT che potrebbe favorire un occasione di acquisto per un recupero nel bimestre giugno-luglio (allineamento al rialzo dei cicli di BT e MT). In caso contrario una nuova inversione ribassista sarebbe colta da un flesso negativo anche sul ciclo di MT. 16

17 Mappa dei cicli Mercati obbligazionari Il Buying Climax ipotizzato lo scorso mese si sta sviluppando in una fase laterale nella quale le principali Asset Class obbligazionarie stanno consolidando la salita della prima parte dell anno. I flussi cedolari e la temporanea correzione sull equity (con conseguente movimento di flussi verso i bonds) sono i principali fattori che sostengono le quotazioni. Restano i ben noti problemi di convenienza, legati all upside ormai residuale che molti comparti hanno ancora da offrire. Da un punto di vista ciclico il posizionamento di LT si conferma positivo con la dominanza che resta nella fase Up (52%). L analisi congiunta di MT e BT fa tuttavia ipotizzare la definizione di un Top: il MT resta a dominanza Advancing ma con un netto incremento della quota in fase Down (30%). Sul BT il ciclo è già in piena fase ribassista con dominanza Terminating (77%). La struttura pro-dollaro, sebbene estrinsecata attraverso un movimento poco direzionale, continua a supportare un approccio legato alla diversificazione valutaria. Mappa dei cicli Commodities La mappa ciclica delle commodities offre un quadro molto frastagliato con un posizionamento asincrono tra le varie materie prime sui diversi orizzonti temporali. I metalli preziosi hanno un allineamento positivo di BT e LT ma hanno un MT ostativo. Discorso rovesciato per Brent e Crb che alla positività del ciclo di MT devono combinare un posizionamento BEARISH sia su BT che su LT. L unica asset class con un allineamento su due cicli contigui (peraltro ribassista) è rappresentata dalle soft commodities (Bearish su BT e MT). In generale questa situazione rappresenta un perfetto case studies metodologico nel quale le diverse spinte cicliche si estrinsecano in una totale assenza di direzionalità. Su tutte le principali materie prime assistiamo ad una continua alternanza di swing ai quali però manca continuità. In assenza di spunti direzionali è opportuno mantenere un approccio opportunistico (gli investitori restino alla finestra in attesa di segnali, i trader più aggressivi possono impostare tecniche di operatività controdirezionale o di spread di forza relativa). 17

18 Quadro riepilogativo della Forza Relativa La correzione dei mercati azionari non ha modificato (almeno fino ad ora) il quadro strutturale di FR: tutta la parte Equity si conferma più forte nei confronti dei bonds e dei metalli preziosi. Unica eccezione è rappresentata dal Brent che guida la classifica in Usd. A livello geografico ritorno della leadership Usa. Tabella della Forza Relativa BRIC + Giappone (con Etf a valuta costante) La performance dei BRIC resta fortemente correlata a quella della Cina. Quest ultima subisce il classico effetto elastico con una correzione che riassorbe gli eccessi, anche in termini di forza relativa. La leadership passa alla Russia. Debole il Brasile. 18

19 ITALIA Posizione ciclica e forza relativa Posizione Ciclica Il mercato azionario italiano, analizzato attraverso la lente Bottom-Up, offre indicazioni allineate a quelle già ricavate dall analisi degli indici. Sul mercato si scontrano spinte cicliche contrastanti tra i diversi time frames di analisi: il LT è ancora BEARISH con netta dominanza della fase Tm (63%). Nonostante la correzione il MT si mantiene al rialzo, anche in questo caso con una fase (Advanging) in dominanza netta (70%). BT nuovamente BEARISH con la maggioranza degli indici disposti lungo la fase discendente della curva (Down + Tm = 70%). Big Blue Chips Italia L analisi di Forza Relativa delle Big Blue Chips italiane evidenzia una fase di ribilanciamento in atto. Il tentativo di riemersione di Intesa e Unicredit per ora è imputabile alla marcata debolezza delle altre Big Cap e non ad una rinnovata forza intrinseca del settore bancario. Sino all identificazione di una nuova leadership è opportuno un posizionamento sull indice. Big Banks Tra i titoli del settore bancario italiano va segnalato il forte ribilanciamento di Forza Relativa che premia Banca Generali e BPER e penalizza nettamente Fineco. Su quest ultimo titolo si registrano importanti prese di profitto dopo che per buona parte del 2019 si era distinto per la leadership settoriale. Il Ftse Mib funge da spartiacque e identifica chiaramente i titoli da preferire e quelli da sottopesare. Come indicato più volte nei report precedenti, un recupero strutturale del settore passa da un ritorno della leadership su almeno una delle due Big Banks (Intesa e Unicredit). 19

20 Tabelle della Forza Relativa Analisi Bottom-Up Europa L analisi Bottom-Up del mercato azionario europeo propone un quadro che si mantiene positivo (anche se in modo marginale). Le indicazioni di Forza Relativa restano allineate a quelle del mese precedente, con poche variazioni. I flussi di investimento continuano a premiare in particolare i titoli dei consumi ciclici (CD nella tabella a lato), industriali e tecnologici. Le indicazioni di leadership evidenziano comunque una positività a macchia di leopardo che in alcuni casi premia singoli titoli anche nei settori a contribuzione negativa. Peso sett Contr. Sett. Security Name Vol curr adj Vol% CONTRIB Leadership.EURO STOXX50 0 CD - ADIDAS % 2.4% CD - AHOLD % -1.4% CD - BMW % -1.9% CD - DAIMLER % 3.1% TOP LEADER CD - INDITEX % -1.1% CD - KERING % 1.7% CD - LVMH % 2.9% LEADER CD - VIVENDI UNIVERS % 1.3% 18.0% 9.4% CD - VOLKSWAGEN % 2.4% CS - ANHEUSER % 2.1% CS - DANONE % 1.5% CS - L'OREAL % 1.6% 7.8% 7.8% CS - UNILEVER % 2.7% LEADER E - ENI % -2.3% 6.7% -6.7% E - TOTAL % -4.4% FA - ALLIANZ % 3.2% TOP LEADER FA - AXA % 2.2% 7.1% 7.1% FA - MUNCHENER RUC % 1.6% FB - BCO BILBAO % -1.5% FB - BCO SANTANDER % -2.4% FB - BNP % 3.1% TOP LEADER FB - ING GROEP % -2.9% FB - INTESA SANPAOLO % 4.0% LEADER 16.0% -1.7% FB - SOCGEN % -2.1% H - BAYER % -3.2% H - ESSILORLUX % -1.3% H - FRESENIUS AG STA % -1.2% H - PHILIPS % 1.2% 9.5% -7.0% H - SANOFI % -2.5% I - AIRBUS GROUP % 2.5% LEADER I - ASML HOLDING 3 2.9% 2.9% LEADER I - BASF % 2.6% I - CRH I % 0.4% I - DEUTSCHE POST % 1.4% I - LINDE % -0.1% I - SAFRAN % 1.4% I - SCHNEIDER % 1.5% I - SIEMENS % -3.2% I - UNIBAIL % -1.1% 18.6% 10.0% I - VINCI SGE % 1.5% T - AMADEUS IT % -0.8% T - NOKIA % -1.2% 5.1% 1.0% T - SAP AG STAMM % 3.1% TOP LEADER TLC - DEUTSCHE TEL % 0.0% TLC - ORANGE % 1.4% 5.1% 0.1% TLC - TELEFONICA % -1.2% U - AIR LIQUIDE % 1.4% U - ENEL % 2.3% U - ENGIE % 0.0% 6.1% 5.1% U - IBERDROLA % 1.4%.00% TOTALE EUROPA % BIG % 5.5% Tabelle della Forza Relativa Analisi Bottom-Up USA Le valutazioni Bottom-Up del mercato Usa restano positive nonostante il movimento correttivo. La leadership resta strutturalmente collegata ai due settori che hanno trainato l intero Bull Market degli ultimi anni: tecnologica (Apple, Facebook, Microsoft, Alphabet, Nvidia) e consumi ciclici, legati alla distribuzione dei servizi online (Amazon, Netflix). Non a caso tutti i titoli leader/top leader appartengono a questi settori. Parziale recupero di forza relativa sul settore finanziario mentre, sul fronte opposto, maggiore debolezza per energetici, telecom e basic materials. 20

21 Alcuni dati concreti sulla volatilità (VIX) e sui cali di borsa USA 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 0.40% STAGIONALITÀ VIX - Media delle variazioni Mensili del Vix % -1.21% -0.35% -0.80% 5.84% 8.77% 5.96% 4.28% 1.64% N mesi con correzioni significative, GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC N mesi con crash, % -6.00% -8.00% % -4.71% -5.67% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC Con Aprile si è chiusa la finestra stagionale statisticamente più profittevole per i mercati azionari. Dopo la forte anomalia registrata nell ultimo trimestre del 2018, i primi mesi del 2019 hanno sancito un riallineamento al seasonal pattern. Maggio non sembra fare eccezione, rispettando le statistiche che vedevano in netto aumento le probabilità di un movimento correttivo. Seasonal Risk Index SEASONAL RISK INDEX SEASONAL RISK INDEX NOV; 3 DIC; 3 GEN ; 3 FEB; OTT; 8 MAR; 2 7 APR; 1 6 MAG; SET; 9 GIU; AGO; 9 LUG; 8-1 GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC Abbiamo condensato i dati sulla volatilita dal 1990 in un seasonal risk index, che visualizza il coefficiente di rischio statistico di ogni mese. Il movimento correttivo in atto dall inizio del mese rafforza il pattern statistico del nostro Seasonal Risk Index. Le probabilità di correzioni/crash associate a picchi di volatilità saranno in costante aumento nei mesi estivi sino al bimestre Agosto Settembre, in assoluto il più pericoloso. Un ipotetico Buy&Hold limitato al solo mese di Maggio avrebbe prodotto rendimenti marginalmente negativi negli ultimi 20+ anni. Nella finestra estiva il mese con le statistiche migliori è Luglio. 21

22 Proiezioni basate sull andamento degli ultimi decenni Nelle seguenti pagine proponiamo le analisi statistiche dei principali asset di riferimento, in base alle relative medie di rendimento storiche. I grafici mostrano le medie delle variazioni mensili e i pattern stagionali nell arco di un anno. Questa tipologia di analisi è efficace nel confrontare i movimenti di mercato attuali rispetto alle loro medie stagionali, verificandone correlazioni e divergenze. 2.50% 1.50% 0.50% STAGIONALITÀ S&P500 - Media delle variazioni mensili % 0.33% 0.91% 0.43% 1.22% 0.34% 0.45% 0.01% 1.14% 4.00% 3.50% 3.00% 2.50% STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie -0.50% -1.50% -0.22% -0.46% -1.39% 2.00% 1.50% 1.00% -2.50% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 0.50% 0.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% STAGIONALITÀ DAX - Media delle variazioni mensili % 1.25% 1.47% 1.36% 0.71% 0.85% 1.25% 1.00% 0.04% -0.22% -0.31% -1.65% 8.00% 7.00% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% STAGIONALITÀ DAX - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie -3.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 1.00% 0.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% STAGIONALITÀ BRENT OIL - Media delle variazioni mensili % 1.93% 3.13% 3.59% 0.62% 1.12%1.11% 2.60% 2.07% -2.45% -2.97% -1.50% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% STAGIONALITÀ BRENT OIL - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% STAGIONALITÀ EUR/USD - Media delle variazioni mensili % -0.17% 0.08% 0.55% -0.82% 1.03% 0.77% 0.36% 0.09% -0.03% 0.06% 1.61% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% STAGIONALITÀ EUR/USD - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 22

23 Proiezioni basate sull andamento degli ultimi decenni 1.00% STAGIONALITÀ T-NOTE 10y - Media delle variazioni mensili STAGIONALITÀ T-NOTE 10y - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie 0.50% 0.00% -0.50% -0.06% -0.17% -0.12% -0.36% 0.41% 0.30% 0.37% 0.45% 0.22% 0.19% 0.01% 0.02% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -1.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC -0.50% -1.00% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% STAGIONALITÀ BUND - Media delle variazioni mensili % 0.15% -0.66% -0.06% 0.22% -0.28% 0.78% 0.65% -0.24% 0.24% 0.52% 0.17% GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% STAGIONALITÀ BUND - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC Focus grafico: S&P500 STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern biennale basato sulle variazioni mensili Forte disallineamento rispetto al pattern stagionale GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 23

24 Focus grafico: DAX STAGIONALITÀ DAX- Pattern biennale basato sulle variazioni mensili Forte disallineamento rispetto al pattern stagionale GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC Focus grafico: FTSE MIB STAGIONALITÀ FTSEMIB - Pattern biennale basato sulle variazioni mensili Forte disallineamento rispetto al pattern stagionale GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC 24

25 Commento automatico in base al Rating RRR Spiegazione e utilizzo Le pagine seguenti contengono la foto dei mercati al momento della pubblicazione del report. Vengono analizzati tutti i principali mercati e diversi panieri di titoli tra quelli di maggiore interesse. Ogni categoria viene classificata in base al Reward/Risk Rating (RRR), algoritmo proprietario che esprime uno stato di profittabilità di ogni singolo asset ottenuto dalla valutazione di diversi elementi. Gli aggregati e i benchmark per la forza relativa sono gli stessi usati nelle Tabelle Operative. La scala va da -5 ( trend al ribasso, posizione ciclica negativa e bassa forza relativa vs benchmark) a 5 ( trend al rialzo, posizione ciclica favorevole ed elevata forza relativa vs benchmark). A fianco il commento, del tutto automatizzato, identifica la tendenza primaria e suggerisce una strategia operativa per ogni singolo asset. A complemento sono riportati anche indicatori tecnici che evidenziano situazioni di eccesso (ipercomprato ed ipervenduto) sui vari strumenti. Lo scopo è quello di permettere a investitori/gestori di visualizzare a colpo d occhio gli elementi (indici, settori, titoli ecc.) da sovrappesare/sottopesare rispetto a un benchmark o da selezionare per eventuali nuove posizioni. Per i livelli di cambiamento/conferma del trend mensile si rimanda alle Tabelle Operative pubblicate sul sito e per quelli settimanali alla NTS. Nel caso in cui le valutazioni automatiche di Rating divergano da quelle riportate nelle Tabelle Operative sono da considerarsi valide quelle proposte nella presente Appendice in quanto elaborate su una base dati con aggiornamenti più recenti. Tavola Riepilogativa 25

26 Commento automatico in base al Rating RRR Indici azionari (Forza vs S&P500) Commento automatico in base al Rating RRR Tassi e Bonds (Forza vs EMTS Global) 26

27 Commento automatico in base al Rating RRR Commodities (Forza vs CRB Index) Commento automatico in base al Rating RRR - Valute 27

28 Commento automatico in base al Rating RRR ETF Azionari (Forza vs MSCI World) Commento automatico in base al Rating RRR ETF Settoriali (Forza vs MSCI Europe) 28

29 Commento automatico in base al Rating RRR Italia MIB40 (Forza vs FTSE MIB) Commento automatico in base al Rating RRR Italia Midcap (Forza vs MIDEX) 29

30 Commento automatico in base al Rating RRR Italia Small Cap (Forza vs MIDEX) Commento automatico in base al Rating RRR Europa ES50 (Forza vs ES50) 30

31 Commento automatico in base al Rating RRR Blue Chips Svizzera (Forza vs SMI) Commento automatico in base al Rating RRR Blue Chips USA (Forza vs S&P500) 31

32 ESTRATTO DEL DISCLAIMER IMPORTANTE - L analisi contenuta in questo report è completamente automatizzata ed è svolta attraverso algoritmi proprietari. Il report non va in alcun modo inteso come sollecitazione ma unicamente come supporto informativo: tutti i segnali e le indicazioni in esso contenuti sono espressione di modelli matematici. Suggeriamo vivamente di leggere attentamente questo ESTRATTO DELLE CONDIZIONI prima di utilizzare il Sito Internet e i servizi ad esso connessi. L utente riconosce di essere informato, sin dal suo ingresso sul Sito, su queste Condizioni Generali di utilizzo e di averne preso conoscenza prima di accedere al Sito. Di conseguenza, il proseguimento della consultazione del Sito significa l accettazione totale delle presenti Condizioni da parte dell utente. In caso di mancata accettazione delle presenti Condizioni, l utente non è autorizzato a proseguire la consultazione e accedere al Sito. Le persone che accedono al materiale messo a disposizione da MARKET RISK MANAGEMENT S.r.l. (di seguito MRM) sul sito accettano integralmente le seguenti condizioni. Diritto di recesso Ai sensi del Dlgs 185/99 Attuazione della direttiva 97/7/CE relativa alla protezione dei consumatori in materia di contratti a distanza per questo servizio NON E PREVISTO il diritto di recesso. Copyright MRM ha creato questo Sito di analisi per l informazione personale degli utenti. L utente può scaricare su un computer o stampare una copia delle pagine che si trovano sul Sito esclusivamente per uso personale e a fini privati, domestici, educativi e non commerciali, a condizione di conservare intatti i marchi e le menzioni sul Copyright, nonché le avvertenze relative ai diritti di Proprietà Intellettuale di MRM. Salvo diversamente indicato, tutti gli elementi grafici e testuali che figurano sul presente Sito e sugli allegati, quali, in particolare, logo, fotografie, immagini, illustrazioni, icone, testi, videoclip, animazioni, (di seguito denominati contenuto ) sono protetti dalla legge, in particolare dalla normativa sul diritto d autore, il diritto dei marchi e le disposizioni derivanti dai trattati internazionali e nazionali, e questo in tutto il mondo. Il contenuto non può essere modificato né utilizzato in tutto o in parte in nessun modo e in particolare essere riprodotto, rappresentato o distribuito al pubblico, affisso, commercializzato, venduto, copiato, redistribuito, integrato in un opera derivata, a fini pubblici o commerciali. Tutto ciò che si trova nel sito è coperto da Copyright. Tutti i diritti sono riservati. Esclusione di offerta Il contenuto del sito non può in nessun caso essere interpretato come consulenza, invito all investimento, offerta o raccomandazione per l acquisto, la vendita, l esercizio di una transazione o in generale l investimento. Tramite il sito non avviene alcuna sollecitazione al pubblico risparmio. Questo sito, tutti i suoi contenuti, inclusi i Portafogli, e tutti i contenuti dei suoi report vanno considerati esclusivamente come analisi indipendente dei mercati, svolta attraverso metodologie che pur essendo state ampiamente testate ed essendo basate su modelli algoritmici non forniscono alcuna garanzia di profitto. In nessun modo e per nessuna ragione l utente di questo sito può o deve considerare le indicazioni di analisi come sollecitazione all investimento. Esclusione di garanzia MRM si impegna ad inserire nel suo sito e nei suoi report di analisi dati che provengono da fonti che ritiene serie, attendibili e affidabili. MRM non garantisce tuttavia in alcun modo che il contenuto del sito e dei report di analisi sia esatto, completo o affidabile. In particolare, le informazioni e le opinioni vengono fornite senza alcuna garanzia. Quanto contenuto nel sito e nei report di analisi non rappresenta un consiglio di investimento e MRM non garantisce che se ne possa fare affidamento per effettuare un investimento. L eventuale utilizzo dei dati e delle informazioni come supporto di scelte di operazioni di investimento personale o altre decisioni è pertanto a completo rischio dell utente, che si assume in proprio le responsabilità derivanti da perdite o da ogni altro danno diretto o indiretto. Responsabilità In nessun caso MRM potrà essere ritenuta responsabile per danni diretti o indiretti derivanti direttamente o indirettamente dall accesso, dal contenuto o dall uso del sito e dei report di analisi, come pure dal browsing o da collegamenti ipertestuali (links) verso altri siti, partendo dal sito MRM declina ogni responsabilità sulla qualità, l affidabilità e la precisione delle informazioni contenute, distribuite e messe a disposizione degli utenti attraverso i servizi offerti sul proprio sito sotto forma di notizie, risultati di ricerche o pubblicità. L utente accetta di utilizzare i dati e le informazioni che gli sono proposte nel sito e nei report a proprio rischio e pericolo; pertanto, né MRM né i suoi fornitori di informazioni potranno essere ritenuti responsabili per errori o ritardi nella pubblicazione degli stessi. MRM non è inoltre responsabile per danni derivanti da eventuali interruzioni, sospensioni, ritardi o anomalie nell erogazione del servizio dipendenti dalla fornitura di energia elettrica o dal servizio telefonico, oppure da altre cause collegate al mezzo tramite il quale il contenuto del sito viene trasmesso. MRM propone sul suo sito e sui suoi report di analisi un certo numero di portafogli e di indicazioni su mercati e titoli che ritiene di interesse. L immissione o l esclusione di azioni, ETF, indici, bonds o altri strumenti finanziari dagli stessi non significa tuttavia che questa operazione sia necessariamente giusta anche per gli utenti del sito e dei report e pertanto non si assume alcuna responsabilità in merito alle conseguenze che ne potrebbero derivare. Ai sensi e agli effetti della legge Draghi si informano gli utenti che gli editori del sito e dei report potrebbero detenere per sé o per i propri clienti posizioni sui titoli oggetto dell analisi. Market Risk Management Srl come società non opera sui mercati e quindi non può essere in conflitto di interesse. Le persone della società possono avere occasionalmente posizioni personali aperte sui mercati e sugli strumenti indicati nel report. Restrizioni Il sito non si rivolge a persone per le quali si debba applicare una giurisdizione che vieti la pubblicazione, l accesso o l utilizzo del sito Condizioni del servizio MRM fissa di seguito le condizioni del servizio, che debbono essere rispettate dagli utenti del sito Entrando nel sito e accedendo allo scaricamento dei reports, dichiarate esplicitamente di accettare tutti i termini di questo regolamento: Certifico di avere almeno diciotto (18) anni e garantisco che tutte le informazioni che fornisco sono vere ed accurate. Accetto le condizioni contenute nelle precedenti avvertenze legali e concordo sul fatto che MRM non può essere ritenuto responsabile per danni diretti o indiretti che dovessero risultare dall uso di tutto o parte del contenuto del sito e dei reports e non può essere considerato perseguibile per l uso che viene fatto del contenuto. Accetto in particolare di utilizzare il sito solo per uso personale e di non utilizzarlo, sia direttamente che indirettamente, per: 1. trasmettere qualsivoglia contenuto che sia falso, diffamatorio, ingiurioso, volgare, detestabile, molesto, osceno, profano, minaccioso, di natura esplicitamente sessuale, lesivo della privacy, o comunque contrario alle leggi; 2. inviare materiale senza possedere i necessari diritti, o in violazione di vincoli contrattuali o relazioni fiduciarie; 3. assumere l identità di terzi (persone o enti) o rappresentare in modo non veritiero la propria relazione con una persona o con un ente; 4.inviare, trasmettere o facilitare la trasmissione di affermazioni intenzionalmente false o fuorvianti, o utilizzare tali informazioni allo scopo di influenzare il mercato di qualsiasi titolo; 5. inviare, trasmettere o diventare i destinatari di pubblicità non richiesta, materiale promozionale o altre forme di sollecitazione; 6. offrire, vendere o acquistare qualsiasi titolo quotato o non quotato; 7. violare qualsiasi legge locale, nazionale o internazionale o accordo internazionale, inclusi i regolamenti definiti da istituzioni quali CONSOB e Banca d Italia; 8. violare qualsiasi disposto di un organo ufficiale di controllo dei mercati in Italia e all estero. Tracciabilità e redistribuzione MRM è in grado e si riserva in particolare il diritto di tracciare informazioni sull indirizzo IP dell utente, sul dominio, sul tipo di computer e browser utilizzato nonché sulle pagine che l utente è solito consultare (compreso l utilizzo di web beacon o altre tecnologie equivalenti). MRM raccoglie tali informazioni al fine di amministrare e migliorare il proprio sistema ma soprattutto di evitare qualunque tipo di redistribuzione dei propri prodotti e di proteggere i dati sensibili dell utente ai fini dell accesso ai prodotti stessi (username, password). L utente concorda sul fatto di poter essere ritenuto responsabile per ogni affermazione fatta, atti e omissioni che accadano grazie all uso della iscrizione o password, e di non rivelare mai la password che è stata assegnata. L utente accetta che MRM possa in ogni momento porre fine alla sua iscrizione senza alcun preavviso, nel caso fosse constatata la violazione di una qualunque prescrizione del presente regolamento. 32