Nota Tecnica settimanale

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1 SNAPSHOT Economie Barometro USA Stabile Espansione Barometro EU In calo Crescita Barometro Globale In calo Crescita Mercati azionari Trend e Forza Relativa in EUR vs World USA Ribasso Forte Europa Ribasso Debole Italia Ribasso Forte Asia Ribasso Molto Debole EMG Ribasso Molto Debole BRIC Ribasso Molto Debole LatAm Ribasso Molto Debole Indicatori Rischiometro(0-100%) 0% globale, 0% equity Volatilità (VIX e VSTOXX) Sempre molto elevata G10 Carry Trade Index Ribasso Forza relativa aree USA Forza relativa settori EUR Ass, Retail, Healthcare, TLC Rapporto Borse:Bonds US Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds EU Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds ITA Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds EMG Equity/Bond ratio Ribasso pro bonds Reddito fisso Governativi USA Fase di lateralità Governativi EU Fase di lateralità Governativi ITA Fase di lateralità Corporate e High Yield HY in calo rischio di credito in aumento Bonds Emergenti In calo forti tensioni valutarie rischi paese Valute Euro/USD Rialzo Nuova resistenza 1.17, supporto 1.08 USD/JPY Ribasso Nuovo supporto 117, resistenza 15 Commodities Petrolio Brent In fase di reazione Minimo di LTin costruzione? Oro In fase laterale Resistenza a 1175 Argento In fase laterale Resistenza a RISCHIOMETRO DEI PORTAFOGLI MODELLO Nessun segnale di rientro sugli asset volatili. Il modello è fuori da tempo da ogni posizione azionaria. E ALTAMENTE IMPROBABILE che vi siano segnali di rientro sui PM in Settembre/Ottobre. 1

2 Sintesi della posizione ciclica dei mercati azionari FEB-MAG 013 FEB-APR 014 APR AGO SETT GEN Commento GIU Outlook tecnico generale delle borse: Quadro tecnico e ciclico che continua ad essere vulnerabile (100% indici con momentum negativo mensile e trimestrale + 0% LONG mensili vedi tabella sopra) Ci sono lievi segnali di decelerazione del ribasso sul momentum settimanale, ma questo è un segnale troppo debole in questo contesto per avere un impatto operativo nell ottica del nostro lavoro. AGO 013 OTT-DIC 014 SETT-OTT? NOV-DIC? I mercati sono in un periodo che è insieme VULNERABILITA e OPPORTUNITA : l area temporale tra la seconda metà di Settembre e la prima metà di Ottobre. E inutile per ora forzare operatività che non sono assecondate da nessun segnale o modello, soprattutto dal momento che è chiaro che in questa fase il denaro importante non sta confluendo da nessuna parte ma anzi sta DEFLUENDO da quasi tutti gli asset (vedi dati a pag. 3). Parola d ordine: PAZIENZA. SETT 011 GIU 01 CICLO DI LUNGO TERMINE CICLO DI MEDIO TERMINE CICLO DI BREVE TERMINE

3 Da fine Aprile ad ora, nessun asset ha dato rendimento positivo. L'unico asset fermo a zero è stata la liquidità. Diversi fondi hanno avuto in Agosto il peggior mese della loro storia, indipendentemente dalla loro strategia e classe diasset. Il nervosismo, di conseguenza, è alle stelle. Indipendentemente da ciò, le aspettative erano quasi univoche (almeno fino al 0 Agosto) per un rialzo dei tassi USA, mentre il resto del mondo stava stampando moneta. La cosa degna di nota per gli investitori è che dal momento del crollo del 008, la borsa USA non è stata in grado di raggiungere nuovi massimi di mercato senza gli stimoli della banca centrale, come spiegato nei report precedenti: ecco perché non credevamo a un rialzo dei tassi. Nessuno valuta la possibilità che la FED sia «andata lunga», perdendo la chance di alzare quando poteva. Secondo uno studio pubblicato dal McKinsey Global Institute, nel Febbraio di quest'anno il debito globale è aumentato di $ miliardi di dollari dal 008. Con una tale enorme quantità di liquidità nel sistema (M1 - massa monetaria - vicina ai livelli massimi storici) i mercati finanziari stanno diventando sempre più un gioco di valute: e un gioco di valute è relativo. Io stampo, tu stampi, essi stampano, ma chi stampa di più? E verso chi scorre il capitale? Provate a guardare cosa è successo in questo contesto alle valute "ad alto rendimento": un aumento di tasso dello 0.5% su una valuta sistemica come il USD non sarebbe poi tanto simbolico. Come abbiamo visto fin dalla fine del 01, l'aumento del dollaro ha avuto importanti implicazioni sui mercati globali, che si tratti di valute, materie prime o tassi di interesse. Un rialzo dei tassi vorrebbe dire ulteriore forza del USD e quindi accelererazione della spirale deflazionistica a cui abbiamo assistito negli ultimi anni. L'aumento dei tassi in un contesto di rallentamento, viceversa, potrebbe anche mettere gli Stati Uniti su un percorso preferenziale verso una recessione nel 016. Al contrario, la scelta di non aumentare i tassi non soddisfa le aspettative generate da parte della stessa Fed. Non è da escludere che questa scelta si tiri dietro la possibilità di un QE4, specie in caso di un'altra ondata di avvitamento delle borse. Così, sembra che la Fed si sia chiusa in un enigma autoimposto: o commette un errore politico e manda gli USA in rallentamento, oppure non alza e così facendo riconosce apertamente che la crescita sta rallentando. Il che riporta al punto precedente: dal 008, nessun nuovo massimo di mercato è stato raggiunto senza gli stimoli della Banca Centrale. Come spesso è accaduto, i governi e i meccanismi politici dei loro organismi rimangono il rischio n 1 dei mercati finanziari. The Federal Reserve is not currently forecasting a recession. Ben Bernanke (Gennaio 008) I modelli restano a zero, da mesi: e quello che dobbiamo chiedere a un buon modello che funziona e che protegge dal rischio non è di dirci la verità che vorremmo sentirci dire, ma di dirci la sua verità e basta. «Ambasciator non porta pena» Nel report trimestrale di Ottobre metteremo a confronto, in modo dettagliato, la performance del nostro modello, i cui segnali sono PUBBLICI DA ANNI, con quella dei più rinomati e famosi fondi a ritorno assoluto del mondo, in modo da permettere ai sottoscrittori di capire (e ci auguriamo di condividere) il motivo reale della serena fiducia nella superiorità di un applicazione metodica dei nostri segnali.

4 COMMENTO Ritorniamo ancora una volta sulla volatilità, che è già stata trattata in questa nota tecnica nel momento del crash e successivamente nel webcast. Come spiegato nelle slides seguenti, la nostra analisi ci porta a individuare una similitudine veramente importante con altri sei casi del passato, 1998, 00, 007, 008, 010, 011. In tutti questi casi il mercato, dopo aver creato un setup identico a quello che è stato creato adesso sulla volatilità e sul prezzo, ha nuovamente testato e in alcuni casi superato i minimi del primo strappo ribassista. Sul breve periodo quindi il periodo tra adesso e la metà di Ottobre (con coda fino a Novembre) resta un periodo di potenziale vulnerabilità dei mercati: ma in un'ottica più ampia questo periodo corrisponde anche a una zona importantissima di partenza della fase stagionale in assoluto più favorevole alle azioni, quella che noi chiamiamo Strategia del Topo. La strada che intendiamo dunque percorrere è semplice: avere pazienza nelle prossime settimane e attendere eventuali fasi negative per individuare punti di acquisto ottimali. STRATEGIA - Sintetizzando la nostra view del prossimo periodo, possiamo dire che siamo diretti verso una interessante opportunità sui mercati azionari che sarà probabilmente preceduta da ulteriori scossoni. Per quanto riguarda i mercati obbligazionari la nostra view continua a essere distaccata piuttosto che negativa. L Italia continua a mostrarsi particolarmente forte (in Europa l indice migliore insieme al CAC), sia a livello azionario che (soprattutto) obbligazionario, grazie alla rete di protezione fornita dal QE della BCE e alla perdurante fame direndimento cedolare. L indice (a fianco i grafici settimanale e giornaliero) ha corretto nel picco di Agosto tra il 50% e i 5/8 del rialzo precedente e ora si trova in una fase laterale di interesse più emozionale che operativo. E evidente la presenza di un supporto in area e di una resistenza nell area poco sopra 000. Impossibile in questa fase un comportamento divergente rispetto a quello degli altri indici principali.

5 VOLATILITA : ECCO I MODELLI DI SVILUPPO SIMILI A QUELLO ATTUALE DAL 1997: SEI CASI

6 ED ECCO COSA ERA SUCCESSO IN QUESTI PRECEDENTI SULLE BORSE: ERA SEMPRE STATO NECESSARIO UN SECONDO TEST AL RIBASSO PRIMA DI UNA REAZIONE IMPORTANTE O DI UN INVERSIONE AL RIALZO. UN ALTRO PUNTO IMPORTANTE E CHE LA MAGGIOR PARTE DEI NOSTRI INDICATORI SETTIMANALI, IN OCCASIONE DEL CALO DI AGOSTO, NON HA TOCCATO LIVELLI DI IPERVENDUTO O ECCESSO AL RIBASSO COMPATIBILI CON UN MINIMO STABILE.

7 CONTINUIAMO A SEGUIRE QUESTO INTERESSANTE PATTERN E A OSSERVARE UNA FORTE SOMIGLIANZA TRA IL COMPORTAMENTO DELLO S&P500 NELLE ULTIME SETTIMANE E IL COMPORTAMENTO SVILUPPATO NEI PRECEDENTI DEL 1998, 010, 011. Questo Pattern è: 1. Prima discesa «out of the blue». Primo picco di volatilità (1/8) 3. Reazione volatile + test della media ( SP) 4. Seconda caduta+volatility spike 5. Prima reazione 6. Terza discesa seconda discesa del momentum miglior giuntura di acquisto tra ora e fine anno Siamo tra i punti 3 e 4. Come ipotizzato nel report precedente, c è stato uno spike (picco) rialzista in concomitanza con la comunicazione della FED.

8 Tavola dei livelli (con i livelli trimestrali mensili - settimanali) Primi indici a uscire dalla posizione SHORT mensile sono quelli USA. Altri segnali mensili: ritorno in posizione N del VIX dopo il picco di metà Agosto, EUR/JPY da LONG a N e SHORT T-NOTE Y (sulle aspsettative di rialzo dei tassi USA). Importante il ritorno in posizione N dell ETF EMTS GLOBAL BOND, presente in diversi PM.

9 Quadro riepilogativo dei Portafogli Modello Commento Postura completamente difensiva dei modelli. Nel PM BOND AGGRESSIVE l ETF LYXOR GLOBAL EMTS (EMG.MI), che è uno strumento di elevata efficienza, assimilabile a un paniere molto diversificato di bonds governativi europei, ha sostituito il LYXOR 1-3y. Per quanto lo scenario per i bonds governativi europei non possa essere definito particolarmente promettente, questo segnale va visto nell ottica dello sviluppo dei segnali del PM e in quanto tale non viene da noi discusso. Come noto, rivederemo le composizioni di alcuni Portafogli Modello entro i primissimi mesi del 016, per evitare asset ( BUND) che da ora in avanti possano contenere più rischi che potenzialità.