Indice Prefazione Introduzione XIII XV Capitolo 1. Profilo finanziario degli investimenti 1 1.1 Definizione e tipologie di investimento 1 1.1.1 Caratteristiche degli investimenti produttivi 3 1.1.2 Caratteristiche degli strumenti finanziari quotati su mercati organizzati 4 1.1.3 Fasi del processo produttivo d investimento 6 1.2 Il valore finanziario del tempo 8 1.3 Incertezza ed equivalente certo 10 1.4 Rendimento aggiustato per il rischio 13 1.4.l Il premio per il rischio temporale 13 1.4.2 Gli altri fattori di rischio 15 1.5 Modelli di rischio-rendimento 16 1.6 Riepilogo 17 PARTE 1 - Valutazione finanziaria degli investimenti produttivi 19 CAPITOLO 2. I flussi monetari 21 2.1 Il Business Plan 21 2.2 Il piano economico-finanziario 23 2.3 Flussi di cassa 25 2.4 La stima e l analisi dei flussi 27 2.5 Costruzione dei flussi con metodo diretto 29 2.6 Costruzione dei flussi con metodo indiretto 30
VI Indice 2.6.1 Il flusso gestionale 32 2.6.2 Il flusso operativo 33 2.6.3 Determinazione del NOPAT 36 2.6.4 Il flusso disponibile per l investitore 39 2.6.5 Il flusso disponibile per il servizio del debito 39 2.7 Il valore terminale 40 2.7.1 Il metodo dei multipli di mercato 43 2.7.2 Il tasso di crescita 44 2.7.3 Il cash flow terminale 47 2.7.4 Il rischio di stima 48 2.8 Riepilogo 49 CAPITOLO 3. Il costo del capitale 51 3.1 Il costo opportunità del capitale 51 3.2 Gli elementi del WACC 52 3.3 La stima del costo dell equity basata sul CAPM 53 3.3.1 Il tasso risk free 55 3.3.2 Il market premium 55 3.3.3 Il coefficiente Beta 59 3.4 Il costo del debito 67 3.5 Una procedura di calcolo del WACC 68 3.6 Problemi particolari nell impiego dei tassi 71 3.6.1 L investimento di un impresa multibusiness 73 3.6.2 Investimento internazionale 74 3.6.3 Valori attesi di equity e debito 74 3.6.4 Errori diffusi 75 3.7 Riepilogo 75 CAPITOLO 4. Criteri di scelta e caratteristiche delle fonti di copertura 77 4.1 Struttura finanziaria ottimale 77 4.1.1 Variabili decisionali 78 4.1.2 Ulteriori condizionamenti 81 4.1.3 Aspetti critici 81 4.2 Il project financing 82 4.3 Principali fonti di finanziamento 83 4.3.1 Capitale proprio 84 4.3.2 Quasi equity 85 4.3.3 Capitale di debito 89 4.4 La finanza agevolata 92 4.5 Effetto leva 95
Indice VII 4.6 Economic value added 97 4.7 Riepilogo 99 CAPITOLO 5. Principali indicatori di risultato 101 5.1 Obiettivi e caratteristiche della Discounted Cash Flow Analysis 101 5.2 Indicatori economici 103 5.2.1 Payback period 103 5.2.2 Valore attuale netto 105 5.2.3 Valore attuale netto modificato 112 5.2.4 Tasso interno di rendimento 112 5.2.5 Confronto VAN TIR 117 5.2.6 Net present value ratio 121 5.2.7 Indice di profittabilità 121 5.2.8 Equivalente annuo 122 5.2.9 Tasso di rendimento medio contabile 123 5.2.10 Tasso interno di rendimento e VAN dell Equity 124 5.3 Indicatori finanziari 125 5.3.1 Indicatori di natura contabile 126 5.3.2 Indicatori di copertura del servizio del debito 127 5.4 Riepilogo 132 CAPITOLO 6. Soluzioni operative 133 6.1 Criteri di accettazione e di ordinamento 133 6.2 Analisi di sensitività 137 6.3 Scenario analysis 139 6.4 Il metodo Montecarlo e l albero delle decisioni 140 6.5 Gli intangibles 143 6.6 Alcune tematiche operative 145 6.6.1 L appropriato tasso di sconto 145 6.6.2 Agevolazioni finanziarie e/o fiscali 148 6.6.3 TIR obiettivo ed esborso iniziale 148 6.6.4 Il tasso annuo di crescita composto 149 6.7 I limiti della valutazione finanziaria 150 6.8 Riepilogo 152 PARTE 2 - Valutazione di titoli quotati e portafogli finanziari 153 CAPITOLO 7. Azioni e titoli di debito 155 7.1 Mercati finanziari, forme di efficienza e metodi di valutazione dei titoli quotati 155
VIII Indice 7.2 Le valutazioni dei titoli azionari basate su market data 158 7.2.1 L equity research e l outlook periodico 158 7.2.2 L analisi dei dati macroeconomici 161 7.2.3 L analisi dei cash flow aziendali 163 7.2.4 I multipli di Borsa 166 7.2.5 Il sistema di indicatori dell analisi tecnica 168 7.2.6 Strumenti per la valutazione del titolo Tod s con market data 173 7.3 Modelli di valutazione dei titoli azionari in ipotesi di mercati efficienti 175 7.3.1 L equazione stocastica del prezzo azionario 175 7.3.2 Il principio di non arbitraggio e l approccio risk-neutral 176 7.3.3 Generalizzazione del modello: il pricing kernel 177 7.3.4 Strumenti per la valutazione del titolo Tod s in ipotesi di mercati efficienti 179 7.4 Titoli di debito: metodi di valutazione basati sulla stima della term structure 182 7.4.1 Rendimento e rischio dei titoli interest rate sensitive (IRS) nella teoria classica 182 7.4.2 L approccio stocastico: il modello univariato di Cox, Ingersoll e Ross e il modello binomiale 186 7.4.3 Una tecnica di trading basata sull approccio stocastico 192 7.5 Altri strumenti finanziari quotati 193 7.6 Riepilogo 195 CAPITOLO 8. I portafogli finanziari 197 8.1 Il valore della diversificazione 197 8.2 Le tre dimensioni dell analisi 198 8.3 Il problema di portafoglio 202 8.4 L introduzione di vincoli operativi 206 8.5 Il portafoglio con attività risk free 207 8.6 I modelli di equilibrio dei mercati 211 8.6.1 Il Capital Asset Pricing Model e il Single Index Model 211 8.6.2 L Arbitrage Pricing Theory e i modelli multifattoriali 215 8.7 Nuove teorie e modelli 217 8.7.1 La Gain-Loss theory 217 8.7.2 Il modello Black-Litterman 220 8.7.3 Le teorie comportamentali 221 8.8 Una teoria di portafoglio per i titoli IRS 224 8.8.1 Portafogli immunizzati a minimo costo 227 8.8.2 Portafogli immunizzati a massima aspettativa di valore 228 8.8.3 Portafogli immunizzati a minimo rischio 229 8.9 Riepilogo 231
Indice IX CAPITOLO 9. Derivati e prodotti di finanza strutturata 233 9.1 Caratteristiche dei titoli derivati quotati ed elementi di valutazione 233 9.1.1 Futures 234 9.1.2 Opzioni e Covered Warrant 237 9.2 Diagrammi profitti e perdite 243 9.3 Combinazioni di derivati e asset class sottostanti 247 9.4 Combinazioni di opzioni 249 9.4.1 Spreads 249 9.4.2 Straddles 253 9.4.3 Strangles 254 9.4.4 Altri utilizzi delle combinazioni 255 9.5 Investimenti con derivati su indici azionari 255 9.6 Investimenti con derivati scritti su titoli IRS 260 9.7 I prodotti di finanza strutturata quotati in Borsa 262 9.7.1 Obbligazioni convertibili e cum warrant 264 9.7.2 Certificates 266 9.8 Riepilogo 267 CAPITOLO 10. Obiettivi e strategie di investimento complesse 269 10.1 L asset allocation 269 10.2 La replica del benchmark 272 10.2.1 La costruzione di un portafoglio-indice con il metodo della replica ottimizzata 275 10.3 L over-performance 276 10.3.1 La gestione attiva dei portafogli azionari 277 10.3.2 La gestione attiva dei portafogli a reddito fisso 280 10.3.3 La gestione mista core-swing 282 10.4 Obiettivi di rendimento minimo garantito 283 10.4.1 La Continuous Proportion Portfolio Insurance 284 10.4.2 L approccio core-swing 285 10.4.3 La put protettiva 286 10.5 Total e Absolute return 287 10.6 Le gestioni in fondi e il processo di risk budgeting 292 10.7 Riepilogo 296 CAPITOLO 11. La valutazione delle gestioni 299 11.1 Il sistema degli indicatori 299 11.1.1 Indicatori di rendimento aggiustato per il rischio 300 11.1.2 Indicatori basati su modelli econometrici e altri parametri di valutazione 307
X Indice 11.2 L analisi statistica dei rendimenti della gestione 308 11.2.1 Il grafico della funzione di distribuzione cumulativa 310 11.2.2 Istogramma dei rendimenti 311 11.2.3 Box-plot 312 11.2.4 QQ-plot 312 11.3 L Asset Class Factor Model 313 11.4 Analisi statistica comparata delle gestioni 316 11.5 La persistenza 318 11.6 La valutazione per obiettivi e il rating 319 11.7 La funzione omega 321 11.8 Riepilogo 323 BIBLIOGRAFIA 325