Serie zero *ENUNCIATO* L'esame è composto da cinque compiti che possono essere risolti indipendentemente

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1 Serie zero *ENUNCIATO* Materia: Durata: 3 ore L'esame è composto da cinque compiti che possono essere risolti indipendentemente l'uno dall'altro. 1. Verifichi di aver ricevuto tutti i documenti d'esame, ossia: Copertina pagina AB1 Enunciato d'esame pagine da AB 2 a AB12 Tabella dei fattori di sconto / valore attuale di una rendita pagina AX1 Tabella della distribuzione normale standard pagina AX2 2. Per le sue risposte, utilizzi esclusivamente i fogli di soluzione. L'enunciato d'esame e gli allegati saranno distrutti subito dopo la fine dell'esame. Non possono pertanto essere utilizzati come fogli di soluzione. 3. Scriva il suo cognome, nome e numero di candidato su ogni foglio di soluzione. 4. La sua proposta di soluzione deve essere precisa e comprensibile. La commissione della materia "" le augura buon lavoro. Diritti d'autore dell'organizzatore dell'esame (HFP).

2 Compito 1: Finanziamento ottimale Glook SA, un'azienda quotata in borsa, consegue un utile considerevole. La direzione aziendale desidera accelerare l'ampliamento dell'azienda e pertanto esamina diverse possibilità di finanziamento per l'acquisto di una nuova linea di produzione. Il prezzo di acquisto della linea di produzione è di CHF Alla direzione aziendale vengono presentate tre varianti di finanziamento, considerando un'imposta sull'utile del 20 %: Variante 1: Aumento del capitale azionario Variante 2: Prestito bancario Variante 3: Leasing Variante 1: Aumento del capitale azionario Il capitale azionario nominale ammonta attualmente a CHF ed è composta da azioni del valore nominale di CHF Le nuove azioni vengono emesse a CHF Il corso attuale di borsa delle azioni è di CHF I costi di emissione sono stimati a CHF Gli azionisti ricevono attualmente un dividendo del 12 % ogni anno, che non si intende modificare nel corso dei prossimi anni. Domande sulla variante "Aumento del capitale azionario": 1.1 Calcoli il numero di nuove azioni che devono essere emesse per finanziare l'investimento. Calcoli inoltre il valore aritmetico di un diritto d'opzione. 1.2 Un dirigente dell'azienda possiede cinque azioni prima dell'aumento di capitale. Presenti le possibili varianti che sono a disposizione del dirigente per questo aumento di capitale; quantifichi il valore delle eventuali transazioni da effettuare e il valore della posizione dopo l'aumento di capitale. Spieghi l'eventuale differenza. 1.3 Qual è il costo annuo per l'impresa di questo finanziamento mediante aumento del capitale azionario, sia in valore che in percentuale? pagina AB2 di AB12

3 Variante 2: Prestito bancario La "Banque Industrielle SA" le sottopone la seguente offerta di finanziamento: Importo del prestito CHF Durata 5 anni Tasso d'interesse 5 % netto, senza commissione, pagabile a fine anno Commissione unica e spese CHF , l'importo viene addebitato sul conto corrente bancario al momento della messa a disposizione del montante del prestito Rimborso Alla fine del periodo Domande sulla variante "Prestito bancario": 1.4 Calcoli il tasso d'interesse effettivo del prestito bancario. Variante 3: Leasing "Multiproduct SA" le sottopone la seguente offerta di leasing: Valore della linea di produzione CHF Condizioni del leasing CHF alla firma del contratto, quattro annualità annue di CHF pagabili ad inizio anno Trasferimento di proprietà Al pagamento dell'ultima annualità. La direzione prevede un valore residuo dell'impianto di CHF 0. Domande sulla variante "Leasing": 1.5 Calcoli il tasso d'interesse effettivo del contratto di leasing. Domanda conclusiva: 1.6 Prepari un riepilogo delle tre varianti, compilando la tabella contenuta nel foglio di soluzione. pagina AB3 di AB12

4 Compito 2: Protezione dal rischio mediante strumenti finanziari derivati Parte 1: Una cassa pensione detiene un portafoglio composto da azioni ed obbligazioni. A causa dell'insicurezza sul corso dell'azione di "Bemol SA", i responsabili sono indecisi tra la variante "Vendita delle azioni" oppure "Sottoscrizione di opzioni Call" (short call). Il portafoglio contiene 50 azioni di "Bemol SA", che sono state acquistate al prezzo di CHF per azione. Il corso attuale è di CHF Lei ha inoltre preso contatto con un'analista finanziaria, la quale ritiene che sia bassa la probabilità che il corso dell'azione superi il più alto corso dell'anno di CHF Lei ha la possibilità di vendere opzioni Call con un prezzo di esercizio di CHF 340.-, con scadenza a fine dicembre ed un premio di opzione di CHF Una opzione Call consente di acquistare una azione. Domande: 2.1 Di quali possibilità dispone l'acquirente dell'opzione? 2.2 Calcoli dal punto di vista dell'acquirente dell'opzione il valore intrinseco ed il valore attuale dell'opzione. 2.3 Calcoli gli effetti finanziari per la cassa pensione delle due varianti seguenti: a) Vendita di 50 opzioni Call. b) Rinuncia alla strategia delle opzioni e vendita delle azioni. Gli effetti finanziari devono essere presentati in dettaglio. 2.4 Commenti, per la cassa pensione, i vantaggi e gli svantaggi della scelta strategica di emettere le opzioni. 2.5 Calcoli il break-even dell'opzione Call. pagina AB4 di AB12

5 Parte 2: "Before SA" emette un prestito obbligazionario di CHF ad un tasso d'interesse del 5% e di una durata di 8 anni. Il responsabile delle finanze desidera anticipare una riduzione dei tassi d'interesse e concorda con Banque Financière SA un "Interest Rate Swap" (IRS), che prevede ogni anno uno scambio del tasso d'interesse fisso contro il tasso d'interesse variabile sulla base del LIBOR. Alla fine dell'anno 1 il tasso d'interesse variabile è del 2 %. L'andamento del tasso d'interesse (base LIBOR) alla fine del primo anno si presenta come segue: Anno Tasso 2 % 3 % 4 % 4 % 5 % 6 % 6 % d'interesse Domande: 2.6 Calcoli il costo totale effettivo del prestito obbligazionario alla fine del primo anno. Presenti sia l'importo che la percentuale. 2.7 Calcoli il valore del contratto SWAP alla fine dell'anno 1. Parte 3 La società finanziaria "Vital SA" detiene un portafoglio di azioni quotate in borsa per un valore di CHF Lei ha a disposizione le seguenti informazioni: Livello di confidenza 96 % Volatilità del rendimento del portafoglio (deviazione standard) 25 % Numero di giorni di apertura della Borsa ogni anno 252 giorni Domande: 2.8 Calcoli la possibile perdita del portafoglio con riferimento ad un orizzonte d'investimento di 90 giorni. Consideri inoltre le informazioni sopra riportate. 2.9 Commenti il risultato ottenuto. Per i calcoli utilizzi le seguenti formule: VaR = tα*σ*v VaR : Value at risk tα : Coefficiente di distribuzione della probabilità σ : Volatilità dell'azione (deviazione standard) V : Valore del portafoglio pagina AB5 di AB12

6 Compito 3: Decisione d'investimento e controllo del rischio Al direttore dell'azienda vengono presentate le seguenti informazioni sul nuovo progetto d'investimento "Standard": Importo dell'investimento: 100 (milioni di CHF) Durata di utilizzo: 3 anni Valore residuo / Ricavo di liquidazione: 0 Costo del capitale: 8 % Lei riceve dal controlling le seguenti valutazioni supplementari: Anno Totale Valore atteso del cash flow Valore atteso del Net Present Value Varianza del cash flow Varianza del Net Present Value Deviazione standard del Net Present Value Il direttore dell'azienda le chiede di analizzare l'ulteriore variante di investimento "Rapido" e di confrontarla con l'alternativa d'investimento "Standard". Per il progetto d'investimento "Rapido" lei dispone delle seguenti informazioni: Importo dell'investimento: 200 (milioni di CHF) Durata di utilizzo: 3 anni Valore residuo / Ricavo di liquidazione: 0 Costo del capitale: 8 % Anno 1 Anno 2 Anno 3 Cash Flow Probabilità di Probabilità di Probabilità di Cash Flow Cash Flow entrata entrata entrata Totale 1.0 Totale 1.0 Totale 1.0 pagina AB6 di AB12

7 Domande: 3.1 Calcoli il valore attesto del Cash Flow annuo del progetto "Rapido". 3.2 Calcoli il Net Present Value (valore attuale netto) atteso dell'investimento "Rapido". 3.3 Calcoli la varianza e la deviazione standard del Net Present Values (NPV) dell'investimento "Rapido". 3.4 Confronti i due progetti. Commenti le sue osservazioni. 3.5 Calcoli la probabilità che l'internal Rate of Return (IRR) possa essere raggiunto. Assuma che la distribuzione del Net Present Value segua una distribuzione normale standard. Ha a disposizione le seguenti formule: 1. Calcolo del Net Present Value (NPV) NPV = CF AT1 *(1 + t) -1 + CF AT2 *(1 + t) -2 + CF AT3 *(1 + t) -3 - Investimento in cui: CF AT1 Valore atteso del cash flow al periodo 1 (analogo per il periodo 2) *(1 + t) -1 Fattore di sconto del t% per il periodo 1 (analogo per il periodo 2) t Tasso di costo del capitale (tasso d'interesse) 2. Calcolo della varianza in cui: p i CF i CF AT n Varianza = (p i (CF i ) 2 ) CF AT i=1 probabilità d'entrata Valore del cash flow al periodo i Valore atteso del cash flow 3. Calcolo della varianza del Net Present Value VAR NPV = VAR CF1 *(1 + t) -1*2 + VAR CF2 *(1 + t) -2*2 + VAR CF3 *(1 + t) -3*2 in cui: VAR CF1 Varianza del cash flow dell'anno 1 (analogo per il periodo 2) t Tasso di costo del capitale (tasso d'interesse) 4. Calcolo della deviazione standard Deviazione standard = Varianza pagina AB7 di AB12

8 Compito 4: Valutazione d'azienda Nella sua funzione di membro della direzione aziendale di "Rayan SA", lei ha ricevuto l'incarico di valutare l'azienda "Clairevoyance SA". "Clairevoyance SA" è stata costituita da un anno (1.1.20_3) e ha iniziato immediatamente la propria attività operativa. L'azienda ha avuto un grande successo. Le prospettive future sono molto promettenti. Lei ha ricevuto un'offerta per l'acquisto dell'intero pacchetto di azioni di "Clairevoyance SA" da parte della direzione "Peinture verte SA". Lei ha a disposizione le seguenti informazioni. Bilancio al _1 (estratto parziale dalla contabilità) Attivi CHF Passivi CHF Impianti Capitale azionario Macchinari Riserve Scorte Capitale di terzi a lungo term Debitori Accantonamenti (rischi) Creditori Conto economico al _2 (estratto parziale dalla contabilità) Posizione CHF Cifra d'affari Costo del venduto Risultato lordo Costi d'esercizio EBITDA Ammortamenti Ulteriori informazioni: Gli impianti ed i macchinari sono stati acquistati il _1. Gli ammortamenti ammontano a per gli impianti e a per i macchinari Gli accantonamenti per rischi non sono giustificati dal profilo economico. L'imposta sull'utile è del 20 % (sull'utile prima delle imposte). Sulle scorte vi sono riserve occulte per 1/3. Il rischio di perdita su debitori (delcredere) è dell'1 %. Il costo del capitale di terzi è del 5 % Il dividendo distribuito è del 10 %. Il costo del capitale proprio viene calcolato in base al CAPM (Capital Asset Pricing Model), in cui il tasso d'interesse senza rischio è del 3 %, il rendimento del mercato azionario è del 5% ed il Beta è 3.0. pagina AB8 di AB12

9 Per lo sviluppo degli utili dispone delle seguenti informazioni: Anno Anno 20.2 Anno 20.3 Anno 20.4 e successivi EBIT Domande: 4.1 Rediga il conto economico 20.1 basandosi sulla contabilità finanziaria. 4.2 Rediga il conto dei flussi di mezzi liquidi per l'anno 20.1 basandosi sulla contabilità finanziaria. Presenti il cash flow secondo il metodo diretto per l'attività operativa, l'attività da investimento e l'attività da finanziamento. Indichi il Free Cash Flow e la variazione della liquidità. 4.3 Rediga il bilancio al basandosi sulla contabilità finanziaria. 4.4 Rediga il conto economico 20.1 basandosi sui valori di mercato. 4.5 Rediga il bilancio al basandosi sui valori di mercato. 4.6 Calcoli l'eva, il NOPAT, il NOA e il WACC per l'anno Calcoli il costo del capitale proprio in base al CAPM. 4.8 Determini il valore dell'azienda utilizzando il metodo EVA. Nella valutazione assuma che i valori calcolati per il NOA e per il WACC per l'anno 20.1 valgano anche negli anni successivi. 4.9 Determini il valore dell'azienda in base al metodo dei "multipli di mercato". Il valore dell'azienda viene calcolato moltiplicando il "NOPAT + Ammortamento" medio futuro per il fattore Quale valore dell'azienda propone alla direzione aziendale? pagina AB9 di AB12

10 Compito 5: Valutazione di una fusione Popino SA produce giochi elettronici. Essa possiede inoltre una partecipazione del 20 % al capitale di Gadget SA, una società attiva nel medesimo settore. Per realizzare economie di scala a partire dall'anno N+1, i consigli d'amministrazione delle due aziende hanno dato il consenso per effettuare una fusione. Pertanto Popino SA assorbe Gadget SA. Dal contratto di fusione lei dispone delle seguenti informazioni. Bilancio al dell'anno N di Gadget SA in CHF Attivi Passivi Costi di sviluppo attivati Capitale azionario(*) Terreno Riserve Immobile Utile di bilancio Impianti Accantonamento Prestazioni di garanzia (Leasing) Creditori Scorte Debitori Liquidità Totale attivi Totale passivi (*) Il capitale azionario è composta da azioni del valore nominale di CHF 40.. Ulteriori informazioni su Gadget SA: In base ad una perizia i valori reali ammontano a: Terreno CHF Immobile CHF Impianti CHF Scorte CHF Costi di sviluppo vengono considerati con valore zero Accantonamenti sono giustificati dal profilo economico Costi fiscali stimati, causati dalla fusione: CHF Il risultato d'esercizio prima dell'imposta sull'utile ammonta a CHF L'aliquota fiscale è del 25 %. pagina AB10 di AB12

11 Per finanziare una linea di produzione specializzata, Gadget SA ha stipulato tre anni fa un contratto di leasing alle seguenti condizioni: Valore dell'impianto CHF (ammortizzabile in 10 anni) Annualità CHF (calcolate con un tasso d'interesse del 10 %) Durata del contratto 10 anni Deposito di garanzia CHF (versato al momento della firma del contratto, rimborsabile alla fine della durata del leasing) Il valore di bilancio del contratto di leasing è di CHF 0. Il valore del goodwill viene determinato in base all'eccedenza di utile attualizzata al tasso del 12 % su una durata di 5 anni. L'eccedenza di utile rappresenta la differenza tra la remunerazione del capitale necessario all'esercizio e l'utile d'esercizio. Il capitale necessario all'esercizio viene calcolato come il totale della sostanza patrimoniale necessaria all'attività operativa dedotto il capitale di terzi (inclusi gli accantonamenti). La remunerazione del capitale necessario all'esercizio è del 6 %. Bilancio al dell'anno N di Popino SA in CHF: Attivi Passivi Costi di sviluppo attivati Capitale azionario(*) Terreno Riserve Immobile Utile di bilancio Impianti Accantonamento Partecipazione a Gadget SA Creditori Scorte Altri debiti Debitori Liquidità Totale attivi Totale passivi (*) Il capitale azionario è composto da azioni del valore nominale di CHF Ulteriori informazioni su Gadget SA In base ad una perizia i valori reali ammontano a: Costi di sviluppo attivati : CHF Terreno : CHF Immobile : CHF Impianti : CHF Scorte : CHF Debitori : CHF A causa del fallimento di un cliente importante Accantonamenti : sono giustificati dal profilo economico Goodwill : CHF Costi fiscali stimati, causati dalla fusione: CHF pagina AB11 di AB12

12 Domande: 5.1 Analizzi il contratto di leasing di Gadget SA. Verifichi se le annualità sono state calcolate correttamente e determini il valore di riscatto. 5.2 Calcoli il goodwill di Gadget SA. 5.3 Calcoli il valore di una azione di Gadget SA. 5.4 Calcoli il valore di una azione di Popino SA. 5.5 Calcoli il rapporto di scambio e l'eventuale importo di compensazione. 5.6 Calcoli l'importo dell'aumento del capitale azionario di Popino SA. pagina AB12 di AB12