Il ruolo fondamentale della gestione attiva in questa fase di mercato (Abstract)

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1 Il ruolo fondamentale della gestione attiva in questa fase di mercato (Abstract) Paolo Federici Country Head Italia Fidelity Investment Managers Roma, 12 Novembre

2 Gestione attiva o gestione passiva? Chi investe in ETF / gestioni passive assume come ipotesi sottostante che i mercati siano perfettamente efficienti. Gli studi di finanza comportamentale dimostrano però che sono numerosi i fattori di carattere psicologico che impediscono agli attori economici di comportarsi in modo razionale, ad es: L eccessiva paura nei confronti di condizioni incerte La c.d. esuberanza irrazionale (Greenspan) che accompagna le fasi di bolla azionaria Vi sono anche evidenze empiriche che mostrano condizioni di correlazione seriale tra prezzi, confutando pertanto l ipotesi di random walk che dovrebbe caratterizzare i mercati efficienti Teoria e pratica creano i presupposti per un efficace gestione attiva Fonte: FIL, Lo and MacKinley (1999) 2

3 Quali risultati produce in media la gestiona attiva? Rendimenti per area geografica %, 10 anni annualizzati a settembre 2009 Pacific ex Japan Extraperformance del 1 quartile per area geografica %, 10 anni annualizzati a settembre 2009 Japan North America Sovraperformance Rendimento di mercato Perf.ce mediana dei gestori attivi Europe ex UK 1 UK UK Europe ex UK North America Japan Pacific ex Japan Con l eccezione del Giappone, il gestore attivo mediano ha battuto l indice di mercato al lordo delle commissioni I gestori da primo quartile hanno battuto il mercato in tutte le regioni geografiche anche al netto delle commissioni Fonte: Mellon Analytical Solutions Europe Ltd. 3

4 La dispersione dei rendimenti a livello settoriale fornisce un ulteriore fonte di extraperformance Il servizio di un gestore professionale è importante perchè non è semplice individuare i settori migliori. La dispersione dei rendimenti tra settori può essere notevole Ancora di più può esserlo la dispersione tra i singoli titoli appartenenti a tali settori. Dispersione dei rendimenti per settore del MSCI World Index tra il 31/12/05 e il 31/12/ Rendimenti (%) Fonte: FIL Ltd (2/04/09) Cons. Disc. Cons. Base Energia Finanziari Sanità Industriali Max Min Mediana Dispersion of stock returns: The maximum and minimum returns of constituents of the MSCI AC World as at 31/12/2008, grouped by MSCI Sector and excluding the 10 largest returns and 10 smallest (most negative) returns in each sector. Sector dispersion shows the maximum and minimum returns for the 10 MSCI AC World sector indices. All returns are capital only in US dollars for the 3-year period 31/12/ /12/2008. High Tech Materiali Telecom Utilities 4

5 Come gli accademici considerano la gestione attiva Gli studi della Yale School of Management Cremers and Petajisto Yale School of Management Ricerca basata su tutti i fondi azionari US dal 1980 al 2003 Cremers and Petajisto hanno suddiviso i gestori in base ad active share (active money) e tracking error: Conclusioni: I fondi realmente attivi producono extraperformance, sia al lordo sia al netto dei costi I fondi con basso active money ma alto tracking error sottoperformano al lordo e al netto dei costi Active share High Low Diversified stock picks Closet indexing Concentrated stock picks Sector bets Anche i fondi con basso active money e basso tracking error sottoperformano al lordo e al netto dei costi Pure indexing Low Tracking error High Fonte: Cremers and Petajisto,, How active is your fund manager? A new measure that predicts performance (2009) 5

6 Quali strategie generano davvero valore? Extraperformance al lordo e al netto dei costi Fondi azionari US, , % annua Alfa lorda Alfa netta Diversified stockpickers Concentrated stockpickers Sector bets Alpha (%) Closet indexers Fonte: Cremers and Petajisto, How active is your fund manager? A new measure that predicts performance (2009) 6

7 La nostra filosofia di investimento L efficienza dei mercati è solo parziale e determina anomalie nelle quotazioni. La ricerca proprietaria di tipo fondamentale consente di sfruttare queste inefficienze. La selezione dei titoli offre maggiori possibilità rispetto ad altre strategie per aggiungere alfa con continuità. Se analizzo dieci societa, ne trovero una che mi piace se ne analizzo cento, ne trovero dieci chi ne analizza di piu vince la partita. *Ex gestore dello storico Magellan Fund Peter Lynch* Fidelity Investments 7

8 La forza delle convinzioni Dalla presentazione FPA 2009 Il sistema di rating Fidelity L output della ricerca suddivide i titoli in 5 categorie: 1 = strong buy 2 = buy 3 = hold 4 = sell 5 = avoid RENDIMENTO DA SELEZIONE TITOLI Selezione titoli per rating - Europa (ex UK) Gen.90 - Dic.09 Rating 1 Rating 2 Rating 3 Rating 4 Rating 5 RENDIMENTO DA SELEZIONE TITOLI Selezione titoli per rating - US * Gen.90 - Dic.09 Rating 1 Rating 2 Rating 3 Rating 4 Rating 5 Valutazione degli analisti La remunerazione degli analisti è allineata a questi obiettivi: Qualità e consistenza delle singole raccomandazioni Modalità di comunicazione delle raccomandazioni ai gestori e loro effettivo utilizzo RENDIMENTO DA SELEZIONE TITOLI Selezione titoli per rating - Giappone Gen.90 - Dic.09 Rating 1 Rating 2 Rating 3 Rating 4 Rating 5 RENDIMENTO DA SELEZIONE TITOLI Selezione titoli per rating Asia Pacifico (ex Giappone) Gen.90 - Dic.09 Rating 1 Rating 2 Rating 3 Rating 4 Rating 5 Forte creazione di valore sia sul buy sia sul sell Fonte: FIL Limited (* FMR LLC), 31/12/09. I grafici mostrano il rendimento annualizzato dei titoli valutati come buy o sell. Fattori come il rendimento di mercato, l appartenenza ad un determinato settore, la capitalizzazione, etc. sono stati eliminati atraverso il software BARRA, in modo tale da illustrare l abilità dei nostri analisti a generare il rendimento specifico da selezione titoli. La performance passata non è un valido indicatore dei risultati futuri. Dati e modelli di Barra Inc. s ( sono stati utilizzati per la prepatazione di questa slide. Copyright 2009 BARRA, INC. All rights reserved. 8

9 Think global, act local FMR LLC FIL Limited Europa (Londra) 63 Gestori di portafoglio 89 Professionisti della ricerca 143 Gestori di portafoglio 351 Professionisti della ricerca Prospettiva globale, copertura dei mercati locale Team Francia 4 Gestori di portafoglio 2 Professionisti della ricerca Team Italia 1 Gestori di portafoglio Team Germania 4 Gestori di portafoglio Team Korea 1 Gestori di portafoglio 3 Professionisti della ricerca Giappone (Tokyo) 16 Gestori di portafoglio 33 Professionisti della ricerca Ricerca proprietaria Responsabili della ricerca possono gestiscono fondi azionari settoriali e Paese Team India 3 Gestori di portafoglio 8 Research Professionals Team Taiwan 3 Gestori di portafoglio Pacifico (ex Japan) (Hong Kong) 26 Gestori di portafoglio 38 Professionisti della ricerca Centri di gestione principali a Londra, Tokyo, Hong Kong e Boston con team secondari a Parigi, Francoforte, Milano, Seoul, Mumbai, Taipei, Singapore e Sydney IN TOTALE: 248 Gestori di portafoglio 511 Professionisti della ricerca Team Singapore 5 Gestori di portafoglio 5 Professionisti della ricerca Team Australia 3 Gestori di portafoglio 5 Professionisti della ricerca NB: I team di Francia, Germania e Italia sono compresi nel totale relativo all Europa. I team di Corea, India, Taiwan, Singapore e Australia sono compresi nel totale relativo alla zona Pacifico (esc. Giappone). I dati riflettono le risorse di FIL Limited e le sue consociate, di FMR LLC e delle loro rispettive consociate. La voce professionisti della ricerca include associati, analisti, gestori settoriali e paese responsabili della ricerca e analisti tecnici e quantitativi che fanno parte dei gruppi di ricerca. Gestori di portafoglio include i team di gestione azionari, obbligazionari, real estate e multimanager. Fonte dei dati: FIL e FMR LLC al Dati non certificati 9

10 Un esempio di applicazione dell indicatore dell Active Money sui fondi azionari europei Fidelity 18 Fidelity's European Equity Fund Range 1 Anno FF European Dynamic Growth Performance vs. Peers (%) FF Euro Blue Chip FF European Special Situations FF European Smaller Cos 4 2 FF European Aggressive FF European Growth Active Money medio (%) I fondi Fidelity hanno battuto la concorrenza, e lo hanno fatto di più quelli con maggiore Active Money Fonte: Active money - Fidelity Investment Managers, media degli active money alla fine dei 12 mesi precedenti al 31/08/10. Rendimenti: Morningstar,nav-nav, dividendi reinvestiti, in Euro al 30/09/10. Extraperformance calcolata rispetto alla rispettiva media Offshore & International. 10

11 Esempio di un fondo azionario Italia. Creazione di valore attraverso la ricerca fondamentale 70% di extraperformance L accurata selezione dei singoli titoli consente di generare nel tempo una consistente extraperformance Fonte: Bloomberg. Fondo FF Italy Fund. 11

12 Esempio di un fondo azionario Italia. Andare oltre la performance Rispetto a 5 tra i titoli azionari più presenti nei portafogli amministrati dei clienti italiani, la gestione attiva del fondo ha consentito di ottenere una volatilita inferiore a quella di tutti i singoli titoli Il fondo risulta meno volatile anche dell ETF di riferimento Source: Bloomberg, Dal al 15/06/2010. Fondo FF Italy Fund. 12

13 Esempio di un fondo azionario Italia. La continuità del metodo attraverso le diverse fasi di mercato Oct-90 Oct-91 Oct-92 Oct-93 Oct-94 Oct-95 Oct-96 Oct-97 Oct-98 Oct-99 Oct-00 Oct-01 Oct-02 Oct-03 Oct-04 Oct-05 Oct-06 Oct-07 Oct-08 Oct-09 Oct-10 Performance rebased to 01/10/1990 Kevin McCarey Renaud Saleur Jed Wrigley Frederic Gautier Mario Frontini Emanuele Antonaci Trygve Toraasen Alexandra Hartmann Jorma Korhonen Alberto Chiandetti Quartile da inizio mandato Fondo Benchmark Fonte: FIL, confronto vs Offshore & International Peers tranne che per I primi due gestori (confrontati con player italiani per l assenza di player esteri). Fondo FF Italy Fund. 13

14 Esempio di fondo obbligazionario Area Euro. Andamento della performance Ultimi 12 mesi Il ricorso a svariate strategie d'investimento genera una performance diversificata Differenza (punti base) Rendimento Valuta Struttura Per scadenza Titoli di stato Le tre motivazioni di un'ottima performance Sovrappeso sui titoli di credito Selezione dei singoli titoli di credito Strategie basate sui tassi di interesse Sovr. Limitata Cartolarz. Servizi finanziari Servizi non Finanziari Inflazione Contributo dei servizi finanziari in base al Tier Fonte: FIL Ltd., 31/08/2010. Fondo FF Euro Bond Fund. Il grafico a barre in alto a sinistra mostra la performance del fondo rispetto al benchmark. Il grafico a barre relativo ai servizi finanziari mostra la performance relativa in punti base. La tabella con l'andamento dei titoli di credito mostra la performance relativa in punti base. Differenza (punti base) Titoli di Stato garantiti Senior Coperti Prime10 partecipazioni remunerative Ticker Pond. Rel. Cred. rel Arran Corporate Loans No 1 Bv ARRCL Promise K Gmbh PROMS Clock Finance Bv CLOCK Opera Finance (Cmh) Plc OPERA Theatre Hospitals Plc THEAT Rmac Sec Plc 2006-Ns2X M1C RMACS Lambda Finance Bv LAMBD Amstel Corp Loan Offering Bv AMSTC Rec Plantation Place Ltd REC Bruntwood Alpha Plc BRUNT Ultime10 partecipazioni remunerative Ticker Pond.Rel. Cred. rel Bp Capital Markets Plc BPLN Cie Financement Foncier CFF Crh Caisse De Refinancement De CRH Dexia Municipal Agency DEXMA Ge Capital European Funding GE Eurohypo Ag EURHYP Reseau Ferre De Fra RESFER Cl Capital Trust 1 ACAFP E.On International EOANGR Ts Co.Mit One Gmbh XS LT2 UT2 T1 Altri Sub 14

15 Esempio di fondo obbligazionario Area Euro. Andare oltre la performance Legenda: Fonti extraperformance: Trading tattico in bond governativi Europa periferica, OW Italia e Irlanda OW Bund; UW Grecia, Spagna e Portogallo. Selezione ABS e consumi di base Aumento OW Bund e UW Europa periferica Mantenimento UW Italia e Spagna. OW finanziari subordinati Cronistoria Eurozona: Fonte: Bloomberg. Fondo FF Euro Bond Fund 20 Aprile: voci su pacchetti di aiuti portano lo spread titoli greci 10Y vs Bund ai massimi storici (473bps) 22 Aprile: downgrade Grecia (Moody s) Aprile: downgrade Portogallo e Spagna (S&P s) 14 Giugno: nuovo downgrade Grecia (Moody s) 15

16 Innovazione di prodotto ma continuita nel metodo: Esempio di fondo Active Extension Performance dal lancio* FAST Europe: 104,2% MSCI Europe: 23,7% La ricerca proprietaria di Fidelity è il cuore della strategia di investimento dei fondi FAST Fonte: Bloomberg, NAV -NAV, al 30/09/10 in EUR, dividendi lordi reinvestiti. *FAST Europe è stato lanciato il 01/10/04 16

17 Esempio di fondo Active Extension. Performance Attribution (ultimi 3 anni) Il gestore sfrutta la ricerca bi-direzionale di Fidelity, traducendo i rating Buy e Sell in decisioni di acquisto e vendita Relative Contribution (bps) Strategy Long Hedge Short Yield Enhancement Cash & FX Fund fees, Expenses & Other Total YTD 2010 Q Valorizzazione anche dei rating sell attraverso prodotti innovativi Fonte: FIL Limited, 30 settembre Dati stimati. L analisi è basata sul totale degli asset del fondo e quindi potrebbe differire dai rendimenti delle singole classi di azione. Il benchmark considerato è al lordo, quindi I rendimenti relativi sono sottostimati rispetto ai rendimenti netti. Fondo FAST Europe Fund. 17

18 Conclusioni Sia gli studi di finanza comportamentale sia numerosi dati empirici evidenziano che i mercati finanziari non sono perfettamente efficienti. I gestori attivi hanno la possibilità di generare extra performance sfruttando le anomalie presenti nelle quotazioni. La Yale School of Management (Cramer e Petajisto) ha indicato la selezione titoli come il metodo di gestione attiva che genera il maggior valore e l Active Share quale indicatore di effettiva gestione attiva. Fidelity può contare su una ricerca proprietaria di tipo fondamentale, con analisti presenti fisicamente in tutto il mondo, il che consente non solo di scegliere i titoli migliori ma anche di evitare quelli meno interessanti. Il metodo Fidelity ha generato elevato Active Share e consistenti overperformance nel tempo, come dimostra il Premio Lipper

19 Disclaimer Questo documento contiene informazioni riservate ai clienti professionali e non è destinato a clienti al dettaglio o potenziali clienti al dettaglio. Fidelity/Fidelity Investment Managers e FMR LLC. Con sede negli USA e le loro rispettive consociate formano globalmente l organizzazione di gestione degli investimenti cui si fa comunemente riferimento come Fidelity/Fidelity Investment Managers. Fidelity fornisce esclusivamente informazioni sui suoi prodotti e non offre consulenza sugli investimenti basata su circostanze individuali. La performance raggiunta in passato non costituisce garanzia dei rendimenti futuri. Il rendimento viene calcolato sulla base del Valore Attivo Netto, escludendo la commissione di ingresso ed assumendo il reinvestimento dei dividendi lordi. Il valore dell investimento può aumentare o diminuire e un investitore può non avere indietro l importo investito. A causa di problemi relativi ai mercati azionari minori, alcuni comparti azionari possono essere volatili e i diritti di riscatto possono essere limitati in casi estremi. Se non altrimenti specificato, i commenti sono quelli di Fidelity. Gli investimenti nelle SICAV Fidelity devono basarsi sul prospetto informativo in vigore. Potrete richiederne gratuitamente una copia, assieme al rapporto annuale e semiannuale presso i Distributori, i Soggetti Incaricati dei Pagamenti o al nostro Centro Servizi Europeo in Lussemburgo. Il presente materiale è pubblicato da FIL Investments International autorizzata e regolamentata in Inghilterra dalla Financial Services Authority. Fidelity, Fidelity Investment Managers e il logo Globe sono marchi di proprietà di FIL Limited. SSL 1010I73 19