CAPITOLO 25. Rischio di credito PROBLEMI. 1. Rendimento promesso = 12.72%; rendimento atteso = 9.37%.

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1 CAPITOLO 25 Rischio di credito Semplici PROBLEMI 1. Rendimento promesso = 12.72%; rendimento atteso = 9.37%. 2. Un opzione put sulle attività della società, con prezzo di esecizio pari al valore nominale. 3. Società A: Z-score = = (area grigia). Società B: Z-score = = (fallimento) % (dalla Tabella 25.3); 8.85%. 5. Per entrambe le obbligazioni è maggiore la probabilità che il rating venga abbassato. 6. Il VAR di un portafoglio di prestiti dipende dalla correlazione fra il loro rendimenti. Intermedi 7. Il valore zero-coupon della società A dipende soltanto dal tasso a pronti a 10 anni. Per valutare l obbligazione con cedola a 10 anni della società B, ciascuna cedola deve essere attualizzata al tasso a pronti appropriato. Questa operazione non risulta difficile se la struttura per scadenza è piatta, per cui tutti i tassi a pronti sono uguali. Può tuttavia risultare più difficile quando i tassi a lungo termine sono molto diversi rispetto a quelli a breve termine. 8. Alcuni problemi comuni sono i seguenti. Risposte disoneste (di solito non si tratta di un problema rilevante). La società non è mai a conoscenza di quello che sarebbe successo ai richiedenti non ammessi al credito, né può rivedere i coefficienti per tenere conto dei mutamenti nei comportamenti dei clienti. Il sistema del credit scoring può essere utilizzato soltanto per distinguere (abbastanza ovvio) i buoni dai cattivi. Un applicazione meccanica del sistema può comportare problemi di natura sociale e legale (per esempio, l acquisto a scopo speculativo di aree urbane decadute e deprezzate). I dati di stima dei coefficienti provengono necessariamente da un campione di prestiti effettivi; in altre parole, il processo di stima non tiene conto dei dati relativi alle richieste di prestito che non sono state accettate. Questo può comportare distorsione nel sistema di credit scoring. 91

2 Complessi Se una società attribuisce un valore eccessivo alla accuratezza del sistema di credit scoring, rifiuterà troppi richiedenti. Farebbe meglio a rifiutare completamente il sistema di credit scoring e a offrire crediti a tutti. 9. Come valore dell equity possiamo considerare il valore di una call sulle attività dell impresa, con un prezzo di esercizio pari al pagamento che spetta agli obbligazionisti. Per ZenitChimica, il prezzo di esercizio è Inoltre: P = 1200 σ = 0.45 t = 1.0 r f = 0.09 d 1 =log[p / VA(EX)] / σ t +σ t / 2 = log[1200 / (1090 / )] / ( )+( )/ 2= d 2 =d 1 σ t = ( )= N(d 1 ) = N(0.6302) = N(d 2 ) = N(0.1802) = della call = [N(d 1 ) P] [N(d 2 ) VA(EX)] = [ ] [ )] = Perciò, il valore dell equity è 311. Con un valore di mercato della attività pari a 1200, il valore di mercato del debito è: = Per un indebitamento al 100%, utilizziamo i seguenti presupposti: V = valore di mercato delle attività = 100 r f = 0%, per cui D = valore nominale del debito = = valore nominale attualizzato al tasso di interesse privo di rischio = 100 Per il modello di Black-Scholes: prezzo azionario = valore delle attività = 100 e prezzo di esercizio = valore nominale del debito = 100 Scarto quadratico medio del valore delle attività = 40% Nella seguente tabella, calcoliamo il valore delle obbligazioni secondo questa formula: attuale dei pagamenti promessi agli obbligazionisti valore della put 92

3 Scadenza della put Rendimento obbligazionario % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % Per un indebitamento al 60%, utilizziamo i seguenti presupposti: V = valore di mercato delle attività = 100 r f = 0%, per cui D = valore nominale del debito = valore nominale attualizzato al tasso di interesse privo di rischio = 60 Per il modello di Black-Scholes: prezzo azionario = valore delle attività = 100; prezzo di esercizio = valore nominale del debito = 60 Scarto quadratico medio del valore delle attività = 40% 93

4 La seguente tabella riporta i risultati per un indebitamento al 60%: Scadenza della put Rendimento obbligazionario % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % % 94

5 Grafici per indebitamenti al 60% e del 100%. Leva finanziaria = 60% 5.00% 4.50% 4.00% Differenza nel rendimento 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% Scadenza, anni Leva finanziaria = 100% 20.00% 18.00% 16.00% Differenza nel rendimento 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% Scadenza, anni 95