Creazione di Valore nel Settore delle Acque Minerali Luca Aversano, Università degli Studi di Cassino, Facoltà Economia corso di Economia Aziendale,

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1 Creazione di Valore nel Settore delle Acque Minerali Luca Aversano, Università degli Studi di Cassino, Facoltà Economia corso di Economia Aziendale, a.a. 2002/03 pagina della tesi: Abstract: Il presente lavoro si ripropone di presentare una problematica che deve diventare necessariamente il centro di riferimento per giudicare in maniera soddisfacente la performance dell azienda. Il concetto di valore sta diventando un punto cruciale per le decisioni delle politiche dell impresa. INDICE INTRODUZIONE CAPITOLO I - IL SETTORE DELLE ACQUE MINERALI 1.1 Il Settore La normativa di base: il D. lgs. 105/ Caratteristiche del settore Il costo della distribuzione fisica La questione localizzativa delle imprese Il Mercato Europeo 1.3 Il Mercato Italiano La struttura del mercato Il Packaging Il settore in cifre Alcuni Indici Conclusioni CAPITOLO II - METODI DI VALUTAZIONE 2.1 Il Valore E La Sua Misura 2.2 I Principali Metodi Di Valutazione 2.3 Metodi Finanziari Formule di valutazione finanziaria Metodo finanziario analitico Metodo finanziario sintetico Crescita nulla Crescita costante La stima del tasso g Crescita temporanea Metodi finanziari analitici con Terminal Value 2.4 Metodi Reddituali Metodi reddituali analitici Metodi reddituali sintetici Il reddito da attualizzare L orizzonte temporale Tasso di attualizzazione capitalizzazione 2.5 Il Metodo Dei Multipli Di Borsa Quali multipli Price-Earnings (P/E) P/E in assenza di crescita P/E in presenza di crescita Multiplo Ev/Ebit Ev/Ebit in assenza di crescita Ev/Ebit in presenza di crescita Multiplo P/Bv

2 P/Bv in assenza di crescita P/Bv in presenza di crescita Multiplo Ev/Sales Ev/Sales in assenza di crescita Ev/Sales in presenza di crescita Guideline compagnie 2.6 Il Metodo Delle Transazioni Comparabili 2.7 Metodi Patrimoniali Metodo patrimoniale semplice Metodo patrimoniale complesso 2.8 Metodo Misto Con Evidenziazione Del Goodwill 2.9 Metodi Utilizzati Nel Beverage CAPITOLO III - IL MODELLO DELL'ECONOMIC VALUE ADDED Introduzione 3.1 La Crescente Diffusione E Notorieta 3.2 Le Principali Radici Teoriche I contributi di Modigliani e Miller Il Capital Asset Pricing Model (CAPM) La teoria dell efficienza dei mercati finanziari La teoria dei costi d agenzia Il concetto di reddito residuale 3.3 La Teoria Di Creazione Del Valore 3.4 Il Mutato Scenario Competitivo E Finanziario 3.5 I Principi Di Funzionamento L Economic Value Added NOPAT, Capitale investito e rettifiche contabili Il Market Value Added La valutazione di un progetto di investimento La valutazione di un impresa o di una sua parte 3.6 L eva Come Misura Di Preformance CAPITOLO IV - LE ACQUISIZIONI DI IMPRESE 4.1 Acquisizioni E Strategia Le altre concentrazioni d impresa 4.2 Motivazioni Del Processo Acquisitivo Motivazioni speculative delle acquisizioni 4.3 Forme Tecniche Di Acquisizione 4.4 Le Fasi Dell'acquisizione L analisi preliminare La determinazione del suo valore Le negoziazioni e l accordo di massima La conduzione delle trattative L accordo di massima (o preliminare) La strutturazione dell operazione Le verifiche e l aggiustamento del prezzo Gli aspetti legali e contrattuali L accordo definitivo 4.5 Le Offerte Pubbliche Di Acquisto La normativa italiana OPA successiva totalitaria OPA preventiva OPA residuale 4.6 Creazione E Cattura Di Valore Cattura di valore

3 Benefici fiscali Creazione di valore 4.7 La Fase Post-Acquisitiva Il processo di integrazione Dimensioni dell acquisizione Processo di gestione post-acquisitiva La comunicazione CAPITOLO V - IL RISCHIO D'IMPRESA 5.1 Il Concetto Di Rischio 5.2 IL RISCHIO OPERATIVO E FINANZIARIO Il rischio operativo L Operation Risk Manager La leva operativa Il rischio finanziario 5.3 Logica Industriale Qualificazione del rischio Rischio aleatorio e rischio di non conoscenza Copertura del rischio aleatorio Copertura del rischio di non conoscenza: il capitale allocato La struttura finanziaria limite 5.4 Il Rischio Nel Beverage 5.5 Il Costo Del Capitale Costo del capitale di credito Costo Del Capitale Proprio: CAPM E APT Il premio per il rischio Il coefficiente di rischio ß Determinazione del ß Determinazione del ß nelle imprese non quotate ß levered e ß unlevered Weighted Average Cost Of Capital (WACC) CAPITOLO VI - IL CASO SAN BENEDETTO 6.1 Genesi Dell impresa La mission di San Benedetto 6.2 I Prodotti San Benedetto L acqua minerale 6.3 Le Cifre San Benedetto Il confronte con il Settore Il costo del capitale Costo del capitale proprio Costo del capitale di credito Il costo medio ponderato del capitale (WACC) 6.4 Creazione Del Valore E Modello Eva Le principali rettifiche ai dati contabili Calcolo dell EVA CONCLUSIONE BIBLIOGRAFIA RINGRAZIAMENTI NOTA REDAZIONALE Questa tesi si compone di 201 pagine BIBLIOGRAFIA TESTI A. AMADUZZI, Creazione del valore e misure di performance in Pirelli, La Valutazione delle Aziende, n 10, 1998.

4 A. AMADUZZI, Creazione del valore e misure di performance in Fiat, La Valutazione delle Aziende, n 11, R.A. BREALEY, S.C. MYERS, Principles of Corporate Finance, Irwin/McGraw-Hill, New York, L. BRUSA, L. ZAMPROGNA, Pianificazione e controllo do gestione. Creazione del valore, cost accounting e reporting direzionale: tendenza evolutive, Etas, Milano, A.F. BUONO, J.L. BOWDITCH, The Human Side of Merger and Acquisition. Managing Collision, Between People, Cultures and Organisation, Jossey-Bass Pubblishers, London, L. CAPRIO, Valore dell Impresa, Modalità di Trasferimento del Controllo e Offerte Pubbliche di Acquisto: un Analisi Economica, Finanza Imprese e Mercati, V. CODA, L orientamento strategico d impresa, Utet, Torino, M. COLOMBO, E. TRAPANI, L effetto leva operativa, L Impresa, n 6, S. CONTI, Geografia dell economia mondiale: Fattori di localizzazione e tipologie industriali, Utet, Torino, A. CORTESI, Le acquisizioni di imprese: strutture e processi per la creazione di valore, Egea, Milano, T.E. COPELAND, I.F. WESTON, Teoria della finanza e politiche d impresa, Egea, Milano, T.E. COPELAND, T. KOLLER, J. MURRIN, Il valore dell impresa, Il Sole 24 Ore Libri, E. COTTA RAMUSINO, Impresa e industria finanziaria nel processo di globalizzazione, Giuffrè, Milano, M. DALLOCCHIO, Finanza d azienda: Analisi e valutazioni per le decisioni d impresa, Egea, Milano, A. D ANGELO, Linea diretta, mensile delle Ferrovie dello Stato, n 7/8, A. DAMODARAN, Value Creation and Enhancement: Back to the future, working paper disponibile su G. DONNA, La creazione di valore nella gestione dell impresa, Carrocci editore, Roma, M. ESPOSITO, L algebra del metodo EVA, Collana Ricerche Banca Commerciale Italiana, n 20, G. FERRERO, Imprese e Management, Giuffrè, Milano, M.A. FERRI, L evoluzione del settore delle Acque Minerali: aspetti di produzione e commercializzazione, Cedam, Padova, K. GARBADE, Teoria dei mercati finanziari, Il Mulino, Bologna, G.M. GOLINELLI, L approccio Sistemico al governo dell Impresa, Cedam, Padova, M. GORDON, E. SHAPIRO, Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit, Management Science, n 3, H. GRUBER, Differenziazione del prodotto ed evoluzione della struttura del mercato: il caso del mercato delle acque minerali, L Industria, Rivista di economia e politica industriale, Il Mulino, Bologna, n 2, L. GUATRI, Il metodo reddituale, Egea, Milano, L. GUATRI, La Teoria di creazione del Valore: una via europea, Egea, Milano, 1991 L. GUATRI, Trattato sulla valutazione delle aziende, Egea, Milano, G. GUGLIELMI, Il rapporto tra EVA e DCF, La Valutazione delle Aziende, n 8, P.C. HASPESLAGH, D.B. JEMISON, La gestione delle acquisizioni. Successi ed insuccessi nel rinnovamento delle imprese, Etas, Milano, J. LINTNER, Security Prices, Risk and Maximal Gains from Diversification,

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