L investimento azionario nei portafogli istituzionali: le opportunità offerte da strategie alternative Marzio Zocca Responsabile Clienti Istituzionali Azimut Consulenza Sim Santander 2008
100.0% 100.0% Azimut: il più grande gruppo indipendente di asset management in Italia Hedge funds Azimut CM (2004) 0.9bn AZ CM (2007) 0.1bn 100.0% 100.0% Fondi Comuni AZ Fund (1999) 9.9bn Azimut Sgr (1986) 3.7bn 100.0% Azimut Holding (Listed - AZM.IM) Assicurazioni Vita AZ Life (2003) 1.1bn 100.0% 100.0% Distribuzione Monobrand Azimut Consulenza (1988) 1,045 promotori Distribuzione Multibrand AZ Investimenti (2005) 160 promotori 100.0% Fiduciaria Azimut Fiduc. (2007) - Circa 900 azionisti (Promotori, dipendenti, manager e gestori Azimut), vincolati da un forte pattodi sindacato TIMONE 22.40% 20.0% IN Alternative (2007) - Free float 77.60% 2 Santander 2008
Crescita dell AUM 16.000 +1% 14.000 12.000 CAGR +20.6% +5% +15% +11% 10.000 8.000 +6% +10% +24% 13.281 14.897 Performance Net inflows 6.000 4.000 7.001 +5% +12% 8.221 +13% 11.052 2003 2004 2005 2006 2007 3 Santander 2008
AuM 31.12.06 (%) Breakdown dei fondi AuM 31.12.07 (%) 100% Industry 4.6 Azimut 4.2 100% Industry 6.4 Azimut 7.3 80% 25.9 18.6 80% 23.7 4.5 60% 8.5 6.9 44.9 60% 11.7 5.9 70.6 40% 40.4 40% 35.8 20% 0% Industry 13.7 Azimut 15.0 15.0 2.2 20% 0% Industry Cash 16.5 Azimut Bond 6.7 8.5 2.5 Cash Bond Balanced Flexible Equity Hedge Cash Bond Balanced Flexible Equity Hedge 4 Source: Santander Company / Assogestioni 2008
Portafoglio Core Azionario Tradizionale Il tipico portafoglio core di un Investitore Istituzionale è costituito anche da una componente azionaria che normalmente viene gestita secondo un approccio tradizionale : l obiettivo è battere il benchmark In uno scenario di mercato azionario negativo prolungato, la componente equity difficilmente riuscirà a raggiungere un risultato soddisfacente compromettendo anche il risultato complessivo del portafoglio con ricadute negative anche sulle capacità di erogazione dell ente 5 Santander 2008
Portafoglio Satellite Alternativo La componente di gestione alternativa viene normalmente considerata come satellite, indipendentemente dalla strategia impiegata In questa parte del portafoglio vengono anche inserite le strategie azionarie flessibili e long-short equity Tali strategie, pur avendo obiettivi di ritorno assoluto, risultano comunque correlate all andamento dei mercati azionari e quindi dovrebbero essere considerate parte dell esposizione azionaria complessiva del portafoglio 6 Santander 2008
Strategie Azionarie Alternative nel Portafoglio Core Nel portafoglio core azionario è quindi opportuno introdurre una componente equity alternativa: Con ritorni paragonabili, nel medio-lungo termine, con l asset class equity tradizionale Meno correlata ai mercati azionari (soprattutto nelle fasi di declino) Meno volatile, e quindi meno rischiosa Con l obiettivo di ritorno assoluto (anche quando gli indici di mercato sono in discesa, grazie a strategie di copertura) 7 Santander 2008
Gestione Flessibile vs. Gestione Tradizionale Una Gestione Tradizionale LONG ONLY passiva genera performance attraverso l esposizione al rischio sistematico (BETA), subendo direzionalità del sottostante Una Gestione Flessibile LONG ONLY attiva genera performance aggiungendo al BETA, ALPHA derivante dal sovrappeso di titoli sottovalutati e dal sottopeso di titoli sopravvalutati: BETA + ALPHA La flessibilità nella gestione si esplicita in diversi modi: Flessibilità in termini di asset allocation Flessibilità in termini di stock picking Blend dei due stili 8 Santander 2008
I Fondi Flessibili Azionari: l analisi delle caratteristiche Azimut ha sviluppato un modello di analisi che indaga tre diverse aree: La Delega La Strategia Il Rischio La Delega - indica il grado di movimentazione del portafoglio tra le tre diverse asset class (monetario/obbligazionario/azionario): flessibilità di asset allocation. 9 Santander 2008
I Fondi Flessibili Azionari: l analisi delle caratteristiche La Strategia - questa area indaga i comportamenti ricorrenti che la politica di gestione ha attuato β Ossia la tendenza a costruire portafogli con BETA elevati, per sfruttare nel lungo termine il rischio sistematico del mercato (con tutte le conseguenze ovvie in termini di rischio) γ Ossia la tendenza a modificare la composizione di portafoglio (timing) per generare valore attraverso la protezione del patrimonio α Ossia la tendenza a ricercare valore (performance) attraverso l assunzione di rischio specifico : Stock Picking 10 Santander 2008
I Fondi Flessibili Azionari: l analisi delle caratteristiche Il Rischio - indaga specifiche caratteristiche che legano la performance attesa del prodotto con le diverse modalità di rischio ad essa associata L esposizione al rischio in uno specifico orizzonte temporale Rischio nel durante, in relazione ad uno specifico orizzonte temporale e soglia di perdita Rischio alla scadenza, in relazione ad uno specifico orizzonte temporale e soglia di perdita 11 Santander 2008
Un esempio concreto FONDO A FONDO B FONDO C Delega Atteggiamento Attivo verso il rischio Atteggiamento Attivo verso il rischio Atteggiamento Attivo verso il rischio Strategia Ricerca di valore attraverso la selezione Rischio (orizzonte 10 anni) Passaggio per -20% Driver di Performance Sensibilità all'andamento di mercato Protezione fine orizzonte Ricerca di valore attraverso la selezione Passaggio per -20% Driver di Performance Sensibilità all'andamento di mercato Protezione fine orizzonte Ricerca di valore attraverso la selezione Passaggio per -20% Driver di Performance Sensibilità all'andamento di mercato Protezione fine orizzonte 12 Santander 2008
La Strategia Long/Short Equity La strategia long-short equity si differenzia dalla strategia tradizionale per due caratteristiche: la leva finanziaria l uso della vendita allo scoperto (che consente di essere meno direzionali rispetto al mercato) Con la strategia long-short equity è possibile ottenere performance attraverso tre driver: Generazione di beta (rischio sistematico) Generazione di alpha (capacità di selezionare i titoli sopravalutati/sottovalutati: security selection) Generazione di gamma (capacità di anticipare la direzione dei mercati: market timing) 13 Santander 2008
Caratteristiche della Strategia Long/Short Equity Gestione attiva: l obiettivo è un risultato positivo poco correlato con l andamento dei mercati azionari Differente esposizione al mercato: Long-Bias; Market Neutral; Short- Bias Differente utilizzo della leva finanziaria: principale indicatore di rischio Le posizioni si possono costituire attraverso un approccio: Absolute: costruzioni di posizioni long o short su singoli titoli Relative: sovra/sotto pesature settoriali Pair Trading: posizioni long e short all interno di un settore Esistono diverse specializzazioni: large caps; small caps; global; specialized (Europa, Emerging Markets, ecc.); con focus settoriale 14 Santander 2008
Confronto di performance 1200 1000 800 600 400 BLROUSOP FUND 5* CASH1M HFLSE HFMKN S&P500 200 0 dic-89 dic-90 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 dic-06 dic-07 15 Santander 2008
Volatilità & Drawdown Volatilità Drawdown MAPPA RISCHIO RENDIMENTO MAPPA RISCHIO RENDIMENTO rendimento medio annualizzato 18,00% 16,00% BLROUSOP FUND 5* 14,00% HFLSE 12,00% 10,00% S&P500 HFMKN 8,00% 6,00% 4,00% CASH1M 2,00% 0,00% 0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% volatilità su base annua (RISCHIO TOTALE) rendimento medio annualizzato 18,00% 16,00% BLROUSOP FUND 5* 14,00% HFLSE 12,00% S&P500 10,00% HFMKN 8,00% 6,00% CASH1M 4,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% MAX DROWDOWN 16 Santander 2008
Bull & Bear Market: Long-Short vs.tradizionale Confronto fra la strategia azionaria Tradizionale e la strategia alternativa Long-Short Equity in diverse condizioni di mercato Strategia Tradizionale : investimento passivo su due indici di mercato (D.J. Eurostoxx 600 in USD; MSCI World in USD) Strategia Long-Short Equity : investimento passivo sull indice Tremont L/S Equity in USD Analisi su quattro periodi: - 1994-2007: lungo periodo - 1994-1999: bull market - 1999-2002: bear market - 2002-2007: bull market 17 Santander 2008
Performance: 1994-2007 Periodo Indice Performance Volatilità Sharpe Ratio 31.12.94-31.12.2007 Tremont L/S Equity (in USD) 445,14% 9,9% 1,11 31.12.94-31.12.2007 D.J. Eurostoxx 600 (in USD) 287,59% 17,3% 0,46 31.12.94-31.12.2007 MSCI World in (USD) 156,84% 13,3% 0,34 18 Santander 2008
Confronto di Performance 1994-1999 (BULL MARKET) Periodo Indice Performance Volatilità Sharpe Ratio 31.12.94-31.12.1999 Tremont L/S Equity (in USD) 201,95% 11,8% 1,85 31.12.94-31.12.1999 D.J. Eurostoxx 600 (in USD) 167,65% 15,3% 1,23 31.12.94-31.12.1999 MSCI World (in USD) 129,70% 12,8% 1,18 1999-2002 (BEAR MARKET) Periodo Indice Performance Volatilità Sharpe Ratio 31.12.99-31.12.2002 Tremont L/S Equity (in USD) -3,22% 10,7% -0,38 31.12.99-31.12.2002 D.J. Eurostoxx 600 (in USD) -48,36% 23,0% -0,99 31.12.99-31.12.2002 MSCI World (in USD) -44,30% 17,0% -1,22 2002-2007 (BULL MARKET) Periodo Indice Performance Volatilità Sharpe Ratio 31.12.2002-31.12.2007 Tremont L/S Equity (in USD) 85,65% 5,6% 1,83 31.12.2002-31.12.2007 D.J. Eurostoxx 600 (in USD) 180,42% 13,3% 1,5 31.12.2002-31.12.2007 MSCI World (in USD) 100,60% 9,20% 1,30 19 Santander 2008
MSCI World: segnali di inversione del trend (media mobile 1 anno) Inizio Trend Ribassista Media Mobile 1 anno Inizio Trend Rialzista Inizio Trend Rialzista 20 Santander 2008
DJ Eurostoxx: segnali di inversione del trend (media mobile 1 anno) Inizio Trend Ribassista Media Mobile 1 anno Inizio Trend Rialzista Inizio Trend Rialzista 21 Santander 2008
Ipotesi: Portafoglio Modello (Mercato Azionario Europeo) Investimento con una strategia tradizionale (utilizzando il DJ Eurostoxx) nelle fasi rialziste (BULL MARKET) indicate dalla predetta media mobile ad un anno Switch verso la strategia alternativa long-short equity (utilizzando l indice Tremont L-S Equity) nei periodi ribassisti (BEAR MARKET), così come indicato dalla media mobile ad un anno Confronto con DJ Eurostoxx 600 (in USD) Confronto con Tremont L/S Equity (in USD) 22 Santander 2008
Simulazione 1994-2007 Periodo Indice Performance Volatilità Sharpe Ratio 31.12.1994-31.12. 2007 Tremont L/S Equity (in USD) 445,14% 9,9% 1,11 31.12.1994-31.12.2007 D.J. Eurostoxx 600 (in USD) 287,59% 17.3% 0,46 31.12.1994-31.12.2007 PORTAFOGLIO MODELLO in (USD) 648,05% 12,8% 1,07 23 Santander 2008
Simulazione 1999-2007 Periodo Indice Performance Volatilità Sharpe Ratio 31.12.1999-31.12.2007 Tremont L/S Equity (in USD) 80,54% 8,1% 0,58 31.12.1999-31.12.2007 D.J. Eurostoxx 600 (in USD) 44,81% 18,4% 0,09 31.12.1999-31.12.2007 PORTAFOGLIO MODELLO (in USD) 157,39% 11,2% 0,85 24 Santander 2008
Conclusioni L introduzione di una strategia alternativa (attraverso fondi flessibili ed hedge) migliora la possibilità di performance di un portafoglio equity E fondamentale effettuare una due diligence accurata del prodotto alternativo in quanto tale prodotto dà una ampia delega al gestore e comporta una maggiore complessità operativa L utilità di tali prodotti è superiore nelle fasi di mercato incerte e durante i mercati ribassisti 25 Santander 2008