Attvtà fnanzare e tasso d nteresse Lezone 24 Tem della lezone 1. Ruolo e defnzone della moneta 2. Ruolo delle attvtà fnanzare 3. Il ruolo del tasso d nteresse 4. La domanda d moneta e teore economche 5. L offerta d moneta 6. Il moltplcatore della moneta 7. Complementaretà e determnazone dell equlbro sul mercato monetaro e su mercat fnanzar 8. L equlbro de mercat monetar e fnanzar: a. Teora quanttatva della moneta b. Teora keynesana della moneta 1.Funzon della moneta Aggregat Monetar Mezzo d scambo Utlzzata per effettuare le transazon, ceduta come controprestazone d un contratto che mplca cessone d ben o servz (pù flessble d regolazone tramte baratto) Untà d conto Utlzzata nella contabltà, per valutare ben e servz (non solo ben tangbl hanno un valore monetaro) Rserva d valore Utlzzata per trasferre l potere d acqusto ad un tempo futuro (ovvamente non s tratta dell unca rserva d valore, ma certamente è la pù lquda) La moneta è costtuta da tutto cò che d norma vene utlzzato n un sstema economco per acqustare ben e servz M1 = Moneta crcolante e depost a vsta M2 = M1 + depost a scadenza fno a 2 ann e depost rmborsabl con preavvso fno a 3 mes M3 = M2 + strument negozabl emess dalle banche central, altr sttut d credto e altre sttuzon fnanzare (fm) (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 1
2. Sstema monetaro e fnanzaro Il sstema monetaro defnsce cò che può essere utlzzato come mezzo d pagamento (ndrettamente coordna produzone e spesa corrente) Il sstema fnanzaro consente d coordnare a lvello aggregato le decson d rsparmo con quelle d nvestmento (coordna produzone e spesa futura) Gl ntermedar fnanzar Il sstema fnanzaro s compone d ntermedar fnanzar che raccolgono l rsparmo da ndvdu n surplus ed erogano prestt ad ndvdu n defct: Banche commercal e banche d affar Asscurazon Isttut d prevdenza socale Socetà d leasng e factorng Socetà d ntermedazone moblare (SIM) Fond comun d nvestmento Agent d cambo Tp d strument fnanzar Fondamental categore d ttol: Azon Obblgazon Dervat Alcun crter d classfcazone: Scadenza: breve, medo, lungo termne Tpologa d emttente: Stato, prvat Tpologa d rendmento: a cedola fssa, rendmento varable 3. Il ruolo del tasso d nteresse Il tasso d nteresse è la varable che consente d compere scelte d natura ntertemporale Es. consente d confrontare la dsponbltà d 100 $ ogg o tra 10 ann, n termn d valor attual o montant. 100(1+) 10 attualzzazone 100 100 0 10 captalzzazone 100(1+) 10 denaro tempo Per = 0,05 l VA = 61,39 mentre M = 162,89 Per = 0,08 l VA = 46,32 mentre M = 215,89 (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 2
3. Il ruolo del tasso d nteresse Il tasso d nteresse rappresenta quanto deve essere pagato per ogn untà d moneta ottenuta n prestto Dpende da var fattor (fra cu): Preferenza temporale del credtore Preferenza per la lqudtà del credtore Rscho d nsolvenza del debtore Inflazone Il tasso d nteresse rappresenta quanto deve essere rcevuto n cambo d ogn untà d moneta ceduta a ttolo d nvestmento Dpende dagl stess fattor sopra espost Concorre a determnare l prezzo de ttol scambat sul mercato Rapporto fra moneta ed altre attvtà fnanzare Poché esstono: Dfferent preferenze ntertemporal Dfferent preferenze per la lqudtà Dfferent cost d transazone assocat alla trasformazone d una attvtà non lquda n attvtà lquda Dfferent tp d rscho (es. specfc e d mercato) Dfferent atttudn al rscho Rapporto fra moneta ed altre attvtà fnanzare Sul mercato s determnano dfferent tass d nteresse, che comunque sono collegat al tasso d nteresse corrsposto per la cessone d moneta al fnanzamento d nvestment altamente lqud e senza rscho. Il rendmento assocato alla mera detenzone d moneta è l tasso d nteresse mnmo rspetto al quale s calcolano rendment delle altre attvtà fnanzare meno lqude e pù rschose 4. Moneta e teore economche La fondamentale scelta d portafoglo è come rpartre la propra rcchezza fra moneta e ttol Qual sono motv per detenere moneta (e specularmente le altre attvtà fnanzare)? Come è stato affrontato questo tema dagl Economst? (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 3
Dal punto d vsta degl economst l anals de mercat fnanzar deve rspondere ad un questo fondamentale: Nell ambto della teora economca s dstnguono fondamentalmente due poszon contrapposte (seppure al loro nterno eterogenee) Quale è la natura ed l ruolo del tasso d nteresse? Cò a sua volta mplca una rsposta a seguent nterrogatv: a) la domanda d moneta è nfluenzata dal tasso d nteresse? b) l esstenza d una relazone tra domanda d moneta e tasso d nteresse è suffcente a determnare una teora monetara del tasso d nteresse? (questo equvale a domandars su quale mercato s determna l tasso d nteresse) Sostentor della natura reale del tasso d nteresse (mercato ben) In questo ambto la domanda d moneta non dpende dal tasso d nteresse, e nel caso n cu sa legata ad esso non nstaura una nterdpendenza fra economa reale ed economa fnanzara Sostentor della natura monetara del tasso d nteresse (mercato moneta) La domanda d moneta dpende dal tasso d nteresse, così da creare una nterdpendenza fra economa reale ed economa fnanzara I motv per detenere moneta sono sostanzalmente tre: Utle a soddsfare le necesstà d scambo ed alla sncronzzazone ncass e pagament Necessaro al soddsfacmento d esgenze mprevste, o modfche nella struttura ncass e pagament Quest element collegano domanda d moneta a reddto e a tasso d nteresse, ma semplfcando al reddto L elemento che contraddstngue gl approcc alla domanda d moneta è quello determnato dall ncertezza sull andamento futuro del tasso d nteresse, e dal fatto che la moneta è una rserva d valore Questo elemento costtusce l cuore della teora monetara keynesana N. B. Questa parte della teora monetara è comune a entramb gl approcc (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 4
Nel complesso la domanda d moneta nella sua forma pù generale può essere rappresentata: Questo termne non è affatto casuale Perché se è vero che da un lato sottolnea che la moneta è un attvtà fnanzara dall altro rporta al messaggo centrale contenuto nella Teora Generale: M d = M Tr + M Pr + M Sp Mezzo d scambo Dpendente n msura prevalente dalla capactà d spesa, ossa dal reddto (Y) Rserva d valore Dpendente n msura prevalente dal costo-opportuntà d detenere attvtà fnanzare alternatve, ossa dal tasso d nteresse () la moneta è l canale attraverso l quale l ncertezza connaturata alle econome monetare d produzone nduce nstabltà (e dsoccupazone) = L d 1(Y) + L d 2() = ky - h 5. Offerta d moneta L offerta d moneta è la quanttà d moneta messa n crcolazone dalla Banca Centrale e dagl ntermedar fnanzar Blanco della Banca Centrale Attvtà Passvtà 5. Offerta d moneta La Banca Centrale nfluenza l offerta d moneta: drettamente battendo moneta o effettuando operazon d mercato aperto ndrettamente vncolando le capactà d creazone d moneta da parte degl altr ntermedar fnanzar (es. attraverso modfca de coeffcent d rserva obblgatora, modfca del tasso uffcale d sconto) Ttol Moneta della Banca Centrale = Rserve d valuta + crcolante Blanco delle banche Attvtà Passvtà In presenza d ntermedar fnanzar l offerta d moneta dventa una varable endogena (non può essere autonomamente defnta dalla Banca Centrale) e porta alla dentfcazone del cosddetto moltplcatore monetaro Rserve Prestt Ttol Depost n conto corrente (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 5
5. Offerta d moneta: operazon d mercato aperto La Banca Centrale modfca la quanttà d moneta tramte le operazon d mercato aperto Es. d espansone monetara aumento d 150 Blanco della Banca Centrale tempo t+1 Attvtà Ttol 1500 Passvtà Moneta (crcolante) 1500 Blanco della Banca Centrale tempo t Attvtà Ttol 1350 Passvtà Moneta (crcolante) 1350 Le operazon d mercato aperto comportano varazon d par mporto nell attvo e nel passvo del blanco In presenza d banche, l offerta d moneta è nfluenzata dalla presenza del moltplcatore monetaro Blanco della Banca A Attvo Passvo Impegh 90 Depost 100 Rserve 10 Blanco della Banca C Attvo Passvo Impegh 73 Depost 81 Rserve 8 6. Il moltplcatore monetaro Blanco della Banca B Attvo Passvo Impegh 81 Depost 90 Rserve 9 Banca D Banca N Come s arrva al moltplcatore monetaro Deposto Orgnaro presso Banca A = 100 Coeff. Rserva 10% Prestt d Banca A = 90 = 0,9x100 Deposto dervato presso Banca B = 90 Prestt d Banca B = 81 = 0,9x90=0,9 2 x100 Deposto dervato presso Banca C = 81 Prestt d Banca C = 72,9 = 0,9x81=0,9 3 x100 Deposto dervato presso Banca D = 72,9 Prestt d Banca D = 65,61 = 0,9x72,9=0,9 4 x100 Deposto dervato presso Banca N = 0,9 N x100 Prestt d Banca N = 0,9 N x100 Offerta totale d moneta = 100+90+81+ =100/0,1 = 1000 Moltplcatore monetaro = 1000/100 = 10 6. Il moltplcatore monetaro Defnzon: c = quota d depost mpegable dalle banche <1 q = quota de depost trattenuta sotto forma d rserve <1 Crcolante = CU = cd Depost = D Rserve = RE = qd Base monetara = H = Crcolante + Rserve = CU + RE = (c+ q) D Offerta d moneta = M s = Crcolante + Depost = CU + D = (1+c)D Poché H = (c+q) D Inoltre Ms = (1+c) D D = H/ (c+q) Il moltplcatore monetaro n un economa con moneta crcolante e depost H 1 c Ms (1 c) H c c (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 6
7. Complementaretà degl equlbr monetar e fnanzar A lvello aggregato la rcchezza d una nazone (R) può essere detenuta sotto forma d moneta (M) o altre attvtà rappresentate da ttol (B) da cu: R = M d + B d ma anche: B d = R M d In altr termn, la domanda d moneta e la domanda d ttol sono complementar Posto che la domanda d moneta sa nfluenzata prevalentemente dal reddto (+), dal tasso d nteresse ( ) ed n msura mnore dalla rcchezza (+), s avrà: Aument della rcchezza nfluenzano prevalentemente la domanda d ttol Aument del reddto aumentano M d e dmnuscono B d Aument del tasso d nteresse dmnuscono M d e aumentano B d 7. Complementaretà degl equlbr monetar e fnanzar Il mercato monetaro è n equlbro quando Offerta d moneta (M s ) = Domanda d moneta (M d ) Il mercato fnanzaro è n equlbro quando Offerta d ttol (B s ) = Domanda d ttol (B d ) Ma la rcchezza nazonale è: R = M d + B d = M s + B s Qund è suffcente studare l equlbro sul mercato della moneta per conoscere l comportamento sul mercato de ttol. Infatt: se M s > M d s avrà B s < B d se M s < M d s avrà B s > B d (versone d Fsher) Mv = py 8a. Equlbro monetaro e tqm Qund, posto che reddto e veloctà d crcolazone della Y = prodotto aggregato p = lvello generale de prezz v = veloctà d crcolazone della moneta M = offerta d moneta Per ottenere TQM occorre porre restrzon su Y e v e qund potzzare l comportamento d M: Y è determnato da fattor real (Y Y n ) v nel breve perodo è sttuzonalmente determnato dalla sncronzzazone de pagament e degl ncass M è determnata ndpendentemente da py qund è una varable esogena. Vale se (1) economa chusa; (2) moneta merce; dversamente M dventa endogena come nel caso d presenza Banca Centrale crcolazone della moneta sano dat, s avrà che: p = Mv/Y In altr termn l lvello generale de prezz dpende dalla quanttà d moneta emessa dalla Banca Centrale Ed essendo anche: p= M(v/Y) da cu: Inoltre: = r n + p/p = r n + M/M M/M = p/p ovvero l nflazone dpende dalla varazone della quanttà d moneta emessa dalla Banca Centrale (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 7
(versone d Cambrdge) 8a. Equlbro monetaro e tqm La moneta vene ntesa come rserva d valore oltre che come mezzo d scambo. Ha una caratterstca d lqudtà. Attenzone a fattor che mplcano domanda d moneta. M d = kpy La domanda d moneta è funzone del reddto nazonale nomnale Contraramente ad M s, M d non può essere osservata drettamente Solo quando M d = M s = M l equazone d Cambrdge dvene equvalente a quella d Fsher e dunque k=1/v Ipotes TQM Cambrdge: 1) Y Y n 2) k dato 3) M d non necessaramente = M s ed M s esogena e data Nel contesto della teora quanttatva della moneta, l mercato monetaro determna l lvello generale de prezz Il tasso d nteresse vene determnato sul mercato de ben n modo da garantre equlbro aggregato fra decson d rsparmo e decson d nvestmento r r* S=I I S S,I 8b. Equlbro monetaro e tkey La dervazone della domanda d moneta speculatva n Keynes procede da alcun assunt fondamental: S opera n un contesto d ncertezza fondamentale (e questa è la ragone che nduce gl ndvdu a detenere un attvtà a bassa remunerazone) Dato che l lvello del tasso d nteresse futuro è ncerto Gl ndvdu speculano nella convnzone d conoscere meglo del mercato cò che l futuro arrecherà (GT) La dnamca de mercat dpende dalla dvergenza fra equlbr che s realzzano ed aspettatve ex ante L ndvduo può sceglere fra due sol tp d attvtà: moneta e ttol att. eff. eff. eff. Portafoglo Portafoglo Portafoglo A 5% 1,5% M A = 100 2,5% M A = 100 3,5% M A = 100 B A = 0 B A = 0 B A = 0 B 3% 1,5% M B = 120 2,5% M B = 120 3,5% M B = 0 B B = 0 B B = 0 B B = 120 C 2% 1,5% M C = 150 2,5% M C = 0 3,5% M C = 0 B C = 0 B C = 150 B C = 150 1,5% M = 370 2,5% M = 220 3,5% M = 100 (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 8
Domanda d moneta speculatva a lvello ndvduale Domanda d moneta speculatva a lvello aggregato max c mn L d L d, W L d L d, W Trappola della lqudtà Statca comparata (M/p) 0 (M/p) (M/p) 0B (M/p) 1B 0A (M/p) 1A * Nella teora keynesana l equlbro del mercato della moneta porta alla determnazone del tasso d nteresse * 0A * 1A L d 0 * 0B = * 1B L d 0 L d =M/p L d, M/p L d, M/p (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 9
L d 1 (M/p) 0 Statca comparata * 1 * 0 L d 0 L d =M/p L d, M/p (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 10
Il modello IS LM Strumento grafco analtco per la rappresentazone e lo studo dell equlbro smultaneo del mercato de ben e della moneta, n un sstema d rfermento reddto tasso d nteresse. Lezon 25 26 Strumento per lo studo d stuazon d equlbro parzale, adatto ad evdenzare la valenza delle proposzon d approcc teorc alternatv, soprattutto nell potes d prezz fss. L equlbro del mercato de ben: la funzone IS L equlbro del mercato de ben s determna quando la domanda aggregata uguagla l offerta aggregata Dato l tpo d sstema studato (economa chusa, con Stato, aperta) s ndvdueranno vare espresson del reddto d equlbro: questa parte del modello è l modello reddto spesa ed è pertanto caratterzzato da not moltplcator La funzone IS esprme la confgurazone d equlbro sul mercato de ben, esplctandola rspetto al tasso d nteresse L equlbro del mercato della moneta: la funzone LM L equlbro del mercato della moneta s determna quando la domanda d moneta uguagla l offerta Poché consderamo un sstema nel quale s hanno due tp d attvtà fnanzare (moneta e ttol), n un contesto d rcchezza fnanzara data, l equlbro sul mercato della moneta mplca l equlbro anche sul mercato de ttol La funzone LM esprme la confgurazone d equlbro sul mercato della moneta (speculare a quella del mercato de ttol) esplctandola rspetto al tasso d nteresse (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 1
L equlbro IS-LM La confgurazone d equlbro IS-LM, determna la coppa d valor reddto-tasso d nteresse che soddsfa smultaneamente la condzone d equlbro sul mercato de ben e quella del mercato della moneta Analtcamente e grafcamente tale confgurazone è ndvduata dall ntersezone fra le curve IS ed LM Percò la condzone d equlbro è ottenuta rsolvendo l sstema costtuto dalle due equazon IS ed LM, le qual consentono d determnare smultaneamente l reddto ed l tasso d nteresse. Caratter dell equlbro IS-LM Il tpo d equlbro che s nstaura nel modello, ed n partcolare la sua sensbltà a cò che avvene se ntervengono varazon nel mercato de ben o della moneta dpende dalle potes adottate per caratterzzare due mercat Tutto cò è partcolarmente rlevante per stablre quale sa la manovra d poltca economca pù effcace per raggungere obettv qual l aumento del reddto, l controllo del tasso d nteresse, l controllo della quanttà d moneta. Le potes alternatve per la defnzone d IS ed LM Funzone LM: M d = g(y) M d = f(,y) Y M d Trappola lqudtà k 0 Funzone IS: I = I 0 I = f() M d M d h 0 k Y 0 h I b 0 Gl strument e gl obettv d poltca economca All nterno dello schema IS LM s possono consderare obettv d poltca economca qual: Raggungmento d un dato lvello d Y Raggungmento d un dato lvello d Gl strument per raggungere tal obettv sono n senso lato: La poltca fscale (che modfca IS) La poltca monetara (che modfca la LM) (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 2
Attuazone della poltca fscale e monetara La poltca fscale mplca le possbl manovre d: Varazone della spesa pubblca (G) Varazone de trasferment (TR) Varazone della tassazone (t, TA 0 ) La poltca monetara mplca le possbl manovre d: Varazone del tasso uffcale d sconto (mm) Varazone de coeffcent d rserva obblgatora (mm) Operazon d mercato aperto () Emssone d base monetara (H) Varazone delle rserve valutare (RE) Sterlzzazone (+/ RE= /+ H) Tassonoma elementare delle poltche economche Da un punto d vsta statco, se una certa manovra d poltca economca mra ad ncrementare l lvello del reddto e conseguentemente dell occupazone (ndpendentemente dall effetto che può avere su tasso d nteresse, lvello generale de prezz ed equlbro della blanca de pagament) è una poltca economca espansva In caso contraro s parlerà d poltca economca restrttva. Da un punto d vsta dnamco, le manovre che mrano a lmtare le fluttuazon del reddto nel corso del tempo s defnscono poltche d stablzzazone Le varabl che all nterno d un modello economco portano a lmtare le fluttuazon del reddto senza che l autortà d poltca economca modfch le propre decson, s chamano stablzzator automatc Le poltche volte a modfcare e lungo termne valor delle varabl macroeconomche fondamental s dcono struttural Dervazone analtca della curva IS S parte dalla defnzone dell equlbro mercato ben: AD=Y C I G Y Nel caso n cu: C C cy d I I b G G Y d Y TR TA TR TR TA ty C c(1 t) Y ctr I b G Y Dervazone analtca della curva IS Esplctando la condzone d equlbro sul mercato de ben rspetto al tasso d nteresse, con opportun raccoglment, s arrva a: 1 c(1 t) Y ( C I G ctr ) b b ma rcordando che l moltplcatore keynesano n questo specfco caso è par a: 1 1 c(1 t) s può anche rscrvere: 1 Y b Dunque la funzone IS, nello spazo reddto tasso d nteresse, ha nclnazone negatva se gl nvestment sono nversamente correlat al tasso d nteresse A b (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 3
AD AD=Y AD=C+I+G Dervazone analtca della curva LM S parte dalla defnzone dell equlbro mercato moneta: Domanda Moneta = Offerta Moneta A b Y* Y ( C I G ctr) b A b A b Nel caso n cu: M d ky h M ky h = M/P M s P Esplctando la condzone d equlbro sul mercato della moneta rspetto al tasso d nteresse s arrva a: Rappresentazone grafca della funzone IS con I = f() M Ph k Y h 1 b IS Y Quando domanda e/od offerta d moneta dpendono dal tasso d nteresse, la funzone LM ha una nclnazone postva se domanda e/o offerta d moneta sono correlate negatvamente al tasso d nteresse Equlbro smultaneo IS-LM M d (Y 1 ) M d Md (Y (Y 0 ) n ) Rappresentazone della LM con M d =f() L equlbro smultaneo IS LM mplca la soluzone del sstema n cu s nserscono le equazon IS ed LM: LM 1 A Y b b M k Y Ph h M/P M d, M s k/h Y eguaglando le due equazon: M Ph k 1 Y Y h b A b M/(Ph) (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 4
Con opportun raccoglment s arrva a: k Y h In equlbro percò: 1 Y b kb h Y hb Moltplcatore d Poltca fscale A b A b M Ph M Ph h b M Y* A kb h kb h P M k * Y * Ph h Moltplcatore d Poltca monetara * B Area d eccesso d domanda d ben Area d eccesso d offerta d moneta C Area d eccesso d offerta d ben Area d eccesso d offerta d moneta Area d eccesso d domanda d ben Area d eccesso d domanda d moneta Y* A IS D LM Area d eccesso d offerta d ben Area d eccesso d domanda d moneta Y Effett d poltca fscale e monetara* espansva IS IS LM LM In generale, la poltca fscale espansva nduce l cosddetto effetto spazzamento * * Y* Y * Y * * Y* Y * IS LM Y Con questa espressone s ndca la sosttuzone della componente d spesa pubblca con la componente d spesa prvata (per nvestment e consum) ndotta dall ncremento del tasso d nteresse d equlbro, che s accompagna ad una poltca fscale espansva *nell potes d prezz fss e non pena occupazone (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 5
* * Rappresentazone grafca dell effetto spazzamento: IS IS Y* Y * LM Varazone effettva del reddto Spazzamento del reddto Varazone potenzale del reddto Y Lo spazzamento è ndotto dall aumento del tasso d nteresse d equlbro. Se le condzon del mercato monetaro non mplcassero un eccesso d domanda d moneta (un eccesso d offerta d ttol), l tasso d nteresse d equlbro non muterebbe e la varazone del reddto d equlbro dpenderebbe esclusvamente dal moltplcatore, ovvero: Y A Tuttava n presenza d un mercato monetaro sensble al tasso d nteresse, la varazone del reddto ndotta da una poltca fscale è data da: h Y A kb h Qund lo spazzamento del reddto è par alla dfferenza fra l reddto che s sarebbe potuto raggungere potenzalmente e quello che nvece vene effettvamente raggunto: h Spazz. Y A kb h L aumento del tasso d nteresse d equlbro, ovvamente ha effett dvers sulle dverse component della domanda aggregata. In partcolare lo spazzamento del reddto mplca: a) una rduzone degl nvestment, tanto maggore quanto maggore è la sensbltà al tasso d nteresse (effetto dretto ): Spazz I I I ( I b ) ( I b ) b. 1 0 1 0 b) una rduzone de consum, determnata dal mancato effetto moltplcatvo che una espansone completa degl nvestment prvat avrebbe provocato (effetto ndotto ): Spazz. C Spazz. Y Spazz. I (c) Prof. AnnaMara Varato 2012 6