LA VALUTAZIONE D AZIENDA: I METODI ASSOLUTI E I METODI RELATIVI. Dott.ssa Elisa MENICUCCI

LA VALUTAZIONE D AZIENDA: I METODI ASSOLUTI E I METODI RELATIVI Dott.ssa Elsa MENICUCCI Dottore Commercalsta Rcercatrce area Azendale IRDCEC Modena, 24 aprle 2014 INTRODUZIONE ALLA VALUTAZIONE D AZIENDA La valutazone d azenda consste nel rcorso a concett, crter e metod att ad esprmere una msura del CAPITALE ECONOMICO Argomento: Valutazone d un mpresa n funzonamento nelle vare possbl stuazon d trasfermento gurdco. Presupposto: Il captale d mpresa costtusce un enttà astratta che s presta ad essere valutata e quantfcata dversamente n relazone alle sue vare confgurazon. 2 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 2

LE DIVERSE CONFIGURAZIONI DEL CAPITALE D IMPRESA Confgurazone d captale Dstnzone n base alle Fnaltà che s ntendono persegure Captale d blanco o d funzonamento È quello valorzzato e rappresentato nel blanco ordnaro d eserczo Captale d trasformazone È quello che occorre ndvduare n occasone della modfca della forma gurdca dell mpresa 3 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 3 LE DIVERSE CONFIGURAZIONI DEL CAPITALE D IMPRESA Confgurazone d captale Captale d lqudazone Dstnzone n base alle Fnaltà che s ntendono persegure È quello che s ndvdua n caso d cessazone assoluta della vta dell azenda, d orgne volontara o coatta. La valutazone è d tpo atomstco Captale d trasfermento È quello che s ndvdua n potes d cessazone relatva della vta dell mpresa ossa quando l azenda muta l propro Soggetto Economco. La valutazone è d tpo olstco 4 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 4

IPOTESI NELLE QUALI VALUTARE IL CAPITALE DI TRASFERIMENTO Cessone Apporto - d azenda - d ramo d azenda - de ttol rappresentatv dell ntero captale d una socetà o d una sua quota - d azenda - d ramo d azenda - de ttol rappresentatv dell ntero captale d una socetà o d una sua quota 5 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 5 IPOTESI NELLE QUALI VALUTARE IL CAPITALE DI TRASFERIMENTO Espropro per motv d pubblco nteresse - d azenda - de ttol rappresentatv dell ntero captale d una socetà Fusone d due o pù socetà Afftto d azenda - per ncorporazone - medante costtuzone d una nuova socetà Rduzone Captale Socale per lqudazone quota spettante ad un soco uscente (recesso) Emssone d obblgazon convertbl n azon 6 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 6

LE FATTISPECIE CIVILISTICHE - Art. 2465 c.c. Confermento n Srl - Art. 2437-ter c.c. Recesso soco da Spa (non quotate) Tenuto conto della consstenza patrmonale e delle prospettve reddtual, nonché dell eventuale valore d mercato - Art. 2473, n. 3 c.c. Recesso soco da Srl n proporzone al suo patrmono, tenendo conto del valore d mercato - Art. 2500-ter c.c. Trasformazone Socetà d persone - Art. 2501-sexes c.c. Rapporto d cambo per fusone - Art. 2506-ter c.c. Rapporto d cambo per scssone 7 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 7 ALTRE FATTISPECIE - Rdetermnazone valore partecpazon persone fsche (captal gan) - Cessone/acqusto d ram/partecpazon tra part correlate (TUF/Regolamento emttent) - Valutazone convenenza: rsanamento vs. lqudazone - Afftto d azenda (congrutà del canone) - Lqudazone dann e ndennzzo (perdta d avvamento) - Procedura concorsual (base d asta, fattbltà del concordato, ecc ) 8 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 8

La msurazone del valore d una socetà trova applcazone prncpalmente ne seguent ambt: Operazon d nvestmento nel captale d rscho d socetà quotate e non quotate; Operazon d fusone e acquszone (M&A); Operazon d scssone, scorpor, conferment Quotazone ne mercat fnanzar (IPO); Aument/rduzon d captale; Rstrutturazone azende n crs; Modfche struttura propretara; Valutazon ad uso nterno. 9 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 9 FATTORI CHE INFLUENZANO LA VALUTAZIONE Il valore assunto dal captale dell mpresa è funzone 1 2 dello scopo per l quale la valutazone vene effettuata della poszone assunta dal soggetto che procede alla valutazone Funzonamento Trasformazone Lqudazone Trasfermento mprendtore nvesttore speculatore Vendtore Acqurente Perto ndpendente 10 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 10

DEFINIZIONE E REQUISITI DEL CAPITALE ECONOMICO Defnzone Il Captale Economco è quella partcolare accezone del captale d azenda che rcorre nell potes n cu questo sa valutato a fn del trasfermento dell azenda stessa (o d una sua parte) e nell ottca del perto ndpendente. Requsto soggettvo Il valutatore deve essere un perto ndpendente Requsto oggettvo Trasfermento d azenda o d un suo ramo o d quote d controllo del captale della stessa 11 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 11 CAPITALE ECONOMICO E PREZZO EFFETTIVO DI CESSIONE Captale Economco = Prezzo teorco d cessone Prezzo effettvo d cessone Il prezzo dffersce n ragone d: Asmmetre nformatve Dversa forza contrattuale delle part 12 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 12

CAPITALE ECONOMICO E PREZZO EFFETTIVO DI CESSIONE Dvergente poszone delle part Dversa abltà negozale delle part Interess economc Motv extra-economc Interess d tpo personale nella negozazone 13 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 13 CAPITALE ECONOMICO E PREZZO EFFETTIVO DI CESSIONE Nell ottca del vendtore Valutazone sulla base delle nformazon consuntve e prevsonal (n relazone al pano ndustrale ed alle stratege d svluppo) Nell ottca dell acqurente Valutazone n relazone a rsultat che produrrà una volta nserta nel contesto economco dell acqurente 14 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 14

CAPITALE ECONOMICO E PREZZO EFFETTIVO DI CESSIONE Snerge: Rduzone concorrent Effcenza operatva per aumento sogla dmensonale (econome d cala) Fnanzare (rduzone costo debto) Trbutare (rsparmo d mposta) 15 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 15 CAPITALE ECONOMICO E PREZZO EFFETTIVO DI CESSIONE FENOMENI ESTERNI (general, d settore) FENOMENI INTERNI (stuazone patrmonale, reddtuale, fnanzara) Valore che scatursce da un processo d stma VALORE PREZZO Altr fenomen estern -effcenza (contendbltà) de mercat della propretà e del controllo -domanda/offerta d azende d un dato tpo -dmensone del pacchetto azonaro da valutare -process d concentrazone n atto nel settore -cd. fattor d negozazone (dverso potere contrattuale delle part) - fattor soggettv d negozazone (snerge) 16 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 16

REQUISITI DI UN ATTENDIBILE METODOLOGIA VALUTATIVA DEL CAP. ECONOMICO RAZIONALITÀ La metodologa deve essere dotata d consstenza teorca e valdtà concettuale OBIETTIVITÀ I dat mpegat nella valutazone devono essere cert o almeno attendbl e comunque verfcabl NEUTRALITÀ (o GENERALITÀ) La valutazone deve prescndere dalle poszon soggettve del vendtore e dell acqurente e prescndere da nfluss e gudz d valore d ch conduce la stma STABILITÀ La metodologa d valutazone deve rfuggre da tutto cò che sa contngente e mutevole 17 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 17 CAPITALE ECONOMICO E PREZZO EFFETTIVO DI CESSIONE IL PROCESO DI VALUTAZIONE: a) Defnzone dell obettvo della valutazone Defnre l ambto della valutazone, l valore d stma rtenuto pù approprato e data effettva della valutazone b) Raccolta e anals delle nformazon Raccolta delle nformazon nterne (assetto gurdco, stora azendale, document contabl) ed esterne (concorrenza, mercato, settore d appartenenza) all azenda c) Scelta ed applcazone del metodo d stma Scelta de metod pù adatt per la stma d) Stesura della Relazone sulla valutazone Predsposzone della Relazone con la quale, con l auslo d prospett e document dettaglat, l valutatore presenta una dsamna de dat e l valore attrbuto all azenda 18 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 18

TIPOLOGIE DI METODI DI VALUTAZIONE Metod Drett (Metod emprc) S basano su prezz che l mercato effettvamente esprme n rfermento a quote del captale dell azenda da valutare o d azende ad essa comparabl Moltplcator Metod Indrett S servono d grandezze rferte drettamente all azenda da valutare Basat su grandezze flusso Basat su grandezze stock Mst Reddtual Fnanzar Basat su dvdend dstrbubl attes Patrmonal semplc Patrmonal compless Metodo del valor medo Metod con stma autonoma dell avvamento 19 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 19 CLASSIFICAZIONE DEI METODI INDIRETTI BASATI SU GRANDEZZE FLUSSO In generale, a fn della valutazone del CAPITALE ECONOMICO, la prass professonale opta per l adozone d una pluraltà d metod: METODO PRINCIPALE In genere s opta per uno de Metodo ndrett, sulla base de seguent element: -Fnaltà della stma; -Settore d appartenenza dell azenda; -Caratterstche dell azenda; -Informazon/dat dsponbl. METODI DI CONTROLLO Hanno lo scopo d verfcare l accettabltà de valor determnat con l Metodo prncpale. In genere, s opta per Metod emprc Il rsultato fnale può essere quello d ndvduare de fattor correttv (prem o scont) da apportare ad ntegrazone del valore rsultante dal Metodo prncpale 20 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 20

CLASSIFICAZIONE DEI METODI INDIRETTI BASATI SU GRANDEZZE FLUSSO Metod Indrett Basat su grandezze flusso Determnano l captale economco medante la stma del valore attuale de rsultat attes dal futuro svolgmento della gestone azendale Metod Fondamental Teorc Metod Semplfcat Reddtual Fnanzar Basat su dvdend dstrbubl attes Reddtual Fnanzar Basat su dvdend dstrbubl attes 21 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 21 METODI FONDAMENTALI TEORICI Presupposto S basano sull potes che sa possble determnare l valore della grandezza flusso nel corso d tutto l futuro svolgmento della vta dell azenda. Captale economco Il valore del captale economco è assunto par alla somma de valor attual de fluss del tpo prescelto che l azenda farà regstrare eserczo dopo eserczo nel corso del dspegars della sua gestone. Scelta della grandezza flusso La scelta rcade n genere su: - reddt prospettc; - fluss d cassa prospettc; - dvdent dstrbubl prospettc. 22 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 22

Ad esempo Metodo fondamentale teorco reddtuale Presupposto Assume che l valore del captale economco dell azenda da valutare sa par al valore attuale de fluss d reddto che l azenda sarà n grado d generare negl esercz successv a quello n cu s procede alla stma. 23 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 23 dove: W = R 1 v 1 + R 2 v 2 + R 3 v 3 + + R n v n + P n v n W è l valore del captale economco dell azenda da valutare; n è n numero d esercz per l quale s rtene s protrarrà la vta resdua dell azenda; R 1, R 2 R n sono reddt prospettc attes dallo svolgmento della gestone; P n è l presunto valore d realzzo dell azenda al termne della sua vta; v 1, v 2 v n sono coeffcent d attualzzazone. 24 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 24

LIMITE DEI METODI FONDAMENTALI TEORICI Vncolo Presuppongono che sano not al valutatore: - la durata della vta resdua dell azenda; - l ammontare puntuale d tutt rsultat attes dallo svolgmento dell attvtà d gestone dal momento n cu s ntende procedere alla valutazone fno alla data d cessazone dell attvtà azendale; - l esatto ammontare del captale d lqudazone al tempo n. 25 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 25 METODI FONDAMENTALI TEORICI E REQUISITI DI ATTENDIBILITÀ I metod fondamental teorc rsultano carent sotto l proflo della: OBIETTIVITÀ Le formule da mpegare s basano su dat dffclmente prevedbl e non mmedatamente verfcabl NEUTRALITÀ (o GENERALITÀ) I valor da determnare rsentono della partcolare poszone del soggetto che procede alla valutazone 26 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 26

METODI SEMPLIFICATI Presupposto Assumono le formule fondamental come punto d partenza ma ntroducono opportune semplfcazon Semplfcazon 1. Orzzonte temporale d rfermento - S presume una durata ndefnta nel tempo dell azenda da valutare; - S assume un orzzonte temporale lmtato d rfermento per la raccolta de dat (n genere non superore al qunquenno). 2. Parametr reddtual o fnanzar mpegat - Sosttuzone de valor med prospettc attes con quell consuntv; - Oltre una certa data (n genere 5 ann) s assume per ess un valore costante medo. 27 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 27 METODI SEMPLIFICATI Semplfcazon adottate 1. S presume che la vta dell azenda s protragga a tempo ndefnto (n ); 2. S presume che fluss reddtual o fnanzar attes sano llmtat e costant nel tempo (es. 100, 100, 100, 100, 100 ). 0 1 2 3? R R R 4 R W R 28 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 28

METODI SEMPLIFICATI Semplfcazon adottate 1. S presume che la vta dell azenda s protragga a tempo ndefnto (n ); 2. S presume che fluss reddtual o fnanzar attes sano llmtat ma costant solo a partre da una certa data futura (es. 80, 90, 130, 100, 100, 100 ). 0 1 2 3 4 5 6 80 90 130 100 100 100 29 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 29 METODI SEMPLIFICATI Componente analtca Calcolo del valore attuale de fluss economc varabl relatv a prm perod. W componenteanaltca = 80 v 1 + 90 v 2 +130 v 3 0 1 2 3 4 5? 80 90 130 30 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 30

METODI SEMPLIFICATI Componente sntetca Calcolo del valore attuale de successv fluss economc costant 0 1 2 3 4 5? 100 100 W Componente sntetca 100 v 3 Valore attuale de fluss costant all nzo dell anno 4 (ossa alla fne dell anno 3) 100 Valore d rportato all stante 0 31 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 31 METODI SEMPLIFICATI Calcolo del captale economco Nel nostro esempo In generale W 80v 1 90v 2 130v 3 100 v 3 W R v R 1 2 n n 1 R2v Rnv v 32 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 32

METODI SEMPLIFICATI Metod Reddtual Semplfcat Metod Fnanzar Semplfcat Metod Semplfcat basat su dvdend dstrbubl attes R W Metodo Reddtuale puro F W Metodo Fnanzaro puro D W Metodo puro basato su dvdend dstrbubl attes R WR v R v R v WFv 1 2 n n 1 2 n v Metodo Reddtuale complesso 3 n 5 1 2 n n 1 Fv 2 Fv n v Metodo Fnanzaro complesso 3 n 5 WDv D 1 2 n n 1 D2v Dn v v Metodo complesso basato su dvdend dstrbubl attes 3 n 5 F 33 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 33 TASSO DI SCONTO Il tasso d sconto rappresenta l rendmento atteso da ch ntende nvestre nel captale azendale 2 3 4 1 Rscho Paese Tasso rsk-free (Reale) Premo per l Rscho Component del tasso d sconto Tasso rsk-free (Reale) Rappresenta la msura del rendmento effettvo garantto da mglor nvestment alternatv prv d rscho. 34 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 34

TASSO DI SCONTO Component del tasso d sconto Premo per l rscho Rappresenta l premo agguntvo rspetto al rendmento rsk-free. S tratta d una remunerazone ulterore fnalzzata a compensare l ncertezza che, n termn d reddtvtà, caratterzza l azenda. Illqudty dscount ( 3 ) Fattore d rschostà agguntvo per la mnore lqudtà de ttol d una socetà non quotata rspetto a quell d una socetà quotata. Componente 4 Ulterore componente d rschostà rconducble alla presenza d un portafoglo prodott poco dversfcato ed operatvtà n busness smlar Rscho Paese 35 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 35 TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 1 Stma del tasso 1 Fase 1 Indvduazone d un valore d rfermento. In genere l rendmento de ttol pubblc a lungo termne ed a reddto fsso (es. B.T.P. con scadenza a 10 ann). Fase 2 Determnazone della componente nflazonstca. Fase 3 Applcazone della Regola d Fsher: 1 1 1 nomnale reale 1 1 nomnale nflazone 1 nflazone 36 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 36 reale

TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 1 Esempo Fase 1 Assumamo l rendmento del BTP a 10 ann par al 4% Fase 2 Supponamo che l tasso d nflazone atteso ammont all 1,03% Fase 3 Applchamo la Regola d Fsher. 1 0,040 1 reale 1 1 0,0103 2,94% Tasso rsk free (Reale) 37 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 37 TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 2 Stma del tasso 2 Metodo 1 Regola d Stoccarda (elaborata dalla scuola contable europea) Metodo 2 Captal Asset Prcng Model (C.A.P.M.) (elaborato dalla scuola fnanzara statuntense) 38 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 38

TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 2 Regola d Stoccarda Presupposto Scontare l reddto scuro al tasso rsk-free 1 equvale a scontare l corrspondente reddto aleatoro al tasso rsk-free maggorato d un premo per l rscho In formula Reddto scuro = Reddto aleatoro X (Reddto aleatoro) Reddto scuro = Reddto aleatoro (1 X) Reddto aleatoro 1 X Reddto 1 1 2 aleatoro dove X è la percentuale d abbattmento applcata al reddto aleatoro (n genere compresa tra l 10% ed l 30%). 39 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 39 TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 2 Reddto aleatoro 1 X Reddto aleatoro 1 1 2 1 X 1 1 1 2 2 1 X 1 1 1 2 1 1 X 1 1 X 1 2 1 2 1 X 1 X 2 1 X 1 X 40 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 40

TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 2 Esempo Dat Reddto aleatoro = 100. X = 20% 1 = 2,94% Svolgmento 0,2 0,0294 0,735% 1 0,2 Reddto aleatoro 100 W 2,94% 0,735% 2 Reddto reale W 1 1 2 80 2,94% 2.721 Euro 100 3,675% 2.721Euro I due procedment pervengono allo stesso rsultato 41 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 41 TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 2 Captal Asset Prcng Model (C.A.P.M.) Presuppost 1. I mercat devono essere effcent; 2. L nvesttore deve dsporre d un portafoglo ttol perfettamente dversfcato. Se le due condzon sono verfcate 1.Il valore che rleva nel calcolo del tasso 2 è msurato dal coeffcente (beta); 2.Il premo per l rscho s calcola come: 2 β R m 1 dove: 1 R m è l rsk free rate (tasso per nvestment prv d rscho); è l rendmento medo del mercato azonaro; (R m 1 ) è l premo medo d mercato, ossa l guadagno medo agguntvo d un nvesttore che nvece d acqustare ttol d Stato (che rendono 1 ) acqusta azon. 42 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 42

TASSO DI SCONTO STIMA DEL TASSO 2 2 β Rm 1 Coeffcente - Rappresenta l coeffcente angolare della retta d regressone che nterpola rendment storc dell azenda rspetto a rendment storc del mercato - Msura la rschostà dell azenda da valutare - Ha la funzone d adattare (enfatzzare o rdurre) l rscho medo d mercato alla specfca stuazone azendale - Vara da settore a settore ntorno al valore 1, che rappresenta un valore medo del mercato azonaro 43 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 43 METODI REDDITUALI Presupposto Il valore del captale economco d un azenda dpende uncamente de fluss reddtual che essa genererà n futuro - Il Metodo reddtuale fonda l valore dell azenda sulla sua capactà d generare reddto; - L obettvo del Metodo è valutare l azenda come complesso untaro sulla base della relazone valore reddtvtà; - Il valore dell azenda vene calcolato medante l attualzzazone de rsultat economc attes 44 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 44

METODI REDDITUALI Metodo reddtuale puro R W S basa sulla stma d un flusso d reddt costant, ovvero su un reddto medo costante prospettco W R v Metodo reddtuale complesso 3 n 5 R 1 2 n n 1 R2v Rnv v Attualzzazone d fluss d reddto anno per anno per un perodo s stma analtca e d reddt costant e llmtat a partre da una certa data 45 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 45 METODI REDDITUALI Crtctà operatve: Normalzzazone de reddt Depurare rsultat economc consegut dall azenda da valutare da component eccezonal o straordnar e comunque estrane alla gestone caratterstca e dalle dstorson generate dall attuazone d partcolar poltche d blanco. Elaborazone d tecnche d prevsone de reddt - Meda de reddt storc normalzzat; - Estrapolazone statstca de reddt storc normalzzat; -Metodo del budget; - Metodo dell nnovazone. 46 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 46

NORMALIZZAZIONE de reddt L obettvo del processo d normalzzazone consste nell ndvduare la reale e stable capactà reddtuale dell azenda, rettfcando element d causaltà, non rpetbltà e non pertnenza. Le rettfche rguardano: a) Component straordnar b) Component ordnar estrane alla gestone caratterstca c) Effett d poltche d blanco 47 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 47 a) Component straordnar eccezonal sa per la loro partcolare natura sa per l loro ammontare oner e provent non rpetbl nel tempo plusvalenze e mnusvalenze rvalutazon e svalutazon sopravvenenze e nsussstenze effett reddtual orgnat da error d rlevazone d fatt d gestone 48 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 48

effett reddtual orgnat da error d valutazone delle poste d blanco effett reddtual delle varazon de crter d valutazone b) Component estrane alla gestone caratterstca Component reddtual ordnar ma estrane all attvtà tpca e non rpetbl nel tempo 49 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 49 Ad esempo, per un mpresa ndustrale Provent e oner gestone accessora Provent e oner gestone fnanzara ecc In ogn caso, non rpetbl c) Poltche d blanco 50 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 50

Effett dstorsv sul reddto Neutralzzazone de rfless d scelte contabl fnalzzate alla manpolazone de reddt Ad esempo svalutazon nsoltamente elevate su credt, mmoblzzazon e rmanenze mport anormal degl ammortament ecc 51 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 51 NORMALIZZAZIONE RIPRISTINO della stuazone ex-ante medante l elmnazone degl effett delle poltche d blanco e de component straordnar che hanno nqunato l reddto d component non espressv della normale capactà reddtuale 52 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 52

METODI REDDITUALI TECNICHE PREVISIONALI Elaborazone d tecnche d prevsone de reddt 1.Meda de reddt storc normalzzat Il flusso reddtuale atteso corrsponde alla meda de reddt storc normalzzat, sulla base del presupposto che l andamento passato de rsultat reddtual sa penamente rappresentatvo delle prospettve gestonal future. 2. Estrapolazone statstca de reddt storc normalzzat Trovano applcazone se le condzon che hanno caratterzzato lo svolgmento dell attvtà d gestone negl esercz mmedatamente precedent l momento n cu s procede alla valutazone sono sostanzalmente analoghe a quelle che, secondo le prevson, contraddstngueranno gl esercz successv. 53 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 53 METODI REDDITUALI TECNICHE PREVISIONALI Estrapolazone statstca de reddt storc normalzzat I reddt attes sono determnat sulla base del trend d quell storc, supponendo che l andamento de reddt consegut s rnnoverà nel futuro verfcare che l andamento de reddt passat sa tendenzalmente lneare (suffcentemente stable) e rappresentable grafcamente medante una retta: la retta d regressone 54 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 54

METODI REDDITUALI TECNICHE PREVISIONALI 3. Metodo del budget Trova applcazone se le tecnche n. 1 o 2 non sono applcabl. S utlzzano, se gudcat attendbl, rsultat economc attes dell azenda da valutare. Sulla base della stuazone passata e delle prospettve per l futuro vengono redatt Cont Economc prospettc, da qual s attngono valor de fluss reddtual attes. 4. Metodo dell nnovazone Trova applcazone se dat contenut nel budget azendale non sono gudcat dal perto suffcentemente attendbl. Consste nell effettuare una prevsone sul futuro andamento economco della gestone n base alle potes che l perto rterrà pù ragonevol (ad esempo medante la redazone d pan plurennal d medo/lungo perodo e d Cont Economc prospettc basat su stratege che l mpresa prevede d attuare). 55 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 55 Profcua applcazone se: andamento postvo e stable de reddt reddt stmabl con suffcente attendbltà quanto all ammontare e alla rschostà Crtctà applcatve per: Imprese n crs d natura economca Imprese cclche Imprese n fase d start-up Imprese n corso d rstrutturazone 56 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 56

METODI FINANZIARI Metodo fnanzaro puro Presupposto W F WFv Metodo fnanzaro complesso 3 n 5 1 2 n n 1 Fv 2 Fv n v F Il valore d un azenda è par al valore attuale d tutt fluss d cassa che essa sarà n grado d generare. L AZIENDA vene consderata come una partcolare forma d nvestmento che genera fluss fnanzar L applcazone de metod fnanzar rchede l ndvduazone dell esatta confgurazone d flusso prescelta 57 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 57 METODI FINANZIARI FLUSSO DI CASSA NETTO DISPONIBILE per gl azonst (al netto degl oner fnanzar) per l mpresa (al lordo degl oner fnanzar) Flusso d cassa levered - FCFE) Flusso d cassa levered -FCFE) Metodo fnanzaro LEVERED Metodo fnanzaro UNLEVERED 58 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 58

Fluss levered lqudtà dsponble - sottoforma d dvdend - per coloro che hanno nvestto nell mpresa a ttolo d captale d rscho operatvamente fluss d cassa generat dalla gestone operatva, al netto delle movmentazon monetare relatve alla gestone fnanzara 59 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 59 Determnazone del Flusso d Cassa levered Reddto operatvo - Imposte sul reddto operatvo = Reddto operatvo dopo le mposte (NOPAT) + Cost non monetar = Flusso d cassa operatvo lordo + (Aumento) Dmnuzone del Captale Crcolante Netto = Flusso d cassa operatvo netto + (Investment) Dsnvestment n Impegh Fss = Flusso d cassa dopo gl nvestment + Aumento (Dmnuzone) Fnanzament nett + Provent (Oner) fnanzar = Flusso d cassa dopo fnanzament + Provent / Oner Straordnar = Flusso d cassa dopo component straordnar = Flusso d cassa dsponble per gl azonst/propretar 60 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 60

Fluss unlevered fluss monetar nett generat dalla gestone operatva, d pertnenza e a dsposzone d tutt fnanzator dell azenda: azonst e credtor operatvamente fluss determnat al lordo della gestone fnanzara, coè trascurando le entrate e le uscte monetare rconducbl: 61 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 61 alle scelte fnanzare d ndebtamento (accenson e rmbors d fnanzament) alle remunerazon spettant a terz credtor (oner fnanzar) o d competenza dell mpresa (provent fnanzar) FIRM VALUE o ENTERPRISE VALUE (EV) Cash Flow to Frm/Unlevered DEBT Debt Cash Flow EQUITY VALUE Cash Flow to Equty/Levered Equty Value = W= Frm Value - Debt Cash Flow to Equty = Cash Flow to Frm Debt Cash flow 62 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 62

Determnazone del Flusso d Cassa unlevered Reddto operatvo - Imposte sul reddto operatvo = Reddto operatvo dopo le mposte (NOPAT) + Cost non monetar = Flusso d cassa operatvo lordo + (Aumento) Dmnuzone del Captale Crcolante Netto = Flusso d cassa operatvo netto + (Investment) Dsnvestment n Impegh Fss = Flusso d cassa dopo gl nvestment + Provent / Oner Straordnar = Flusso d cassa dsponble per l mpresa 63 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 63 COERENZA TRA FLUSSO E TASSO DI SCONTO NEI METODI FINANZIARI Presupposto Per l prncpo della coerenza, le confgurazon d flusso prescelte comportano l applcazone d dfferent tass d attualzzazone Fluss d cassa nett dsponbl per gl azonst Fluss d cassa attes per l mpresa (Costo del captale propro) WACC ( Weghted e Average Cost of Captal - Costo medo ponderato del captale) 64 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 64

IL COSTO DEL CAPITALE PROPRIO Il costo del captale propro concde con l tasso, nteso come somma del tasso rsk-free e del premo per l rscho (+ eventual altre component) F W perché L nvesttore pretende una remunerazone che tenga conto della maggore rschostà dell nvestmento azonaro rspetto a nvestment alternatv prv d rscho Per esempo, la formula Fnanzaro puro dventa F AZIONISTA W F AZIONISTA e = Flusso d cassa netto medo dsponble per gl azonst e = Costo del captale propro 65 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 65 IL WACC Il costo medo ponderato del captale (WACC) vene utlzzato per attualzzare fluss d cassa d pertnenza d tutt fnanzator dell mpresa. In questo caso, la valutazone del captale economco vene defnta ASSET SIDE F W e E E D d = costo del captale propro = costo dell ndebtamento fnanzaro = peso del captale propro sul captale totale nvestto D = peso del captale d debto sul captale totale E D nvestto E = captale propro D = captale d debto fnanzaro F IMPRESA W WACC = FIMPRESA WACC D = Flusso d cassa medo atteso generato dall mpresa Costo medo ponderato del captale 66 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 66

Profcua applcazone se: Imprese che presentano una notevole dnamca fnanzara Ad esempo: mprese commercal, azende d servz, socetà fnanzare, ecc Crtctà applcatve per: Imprese n crs lqudtà Imprese che presentano fluss d cassa non sgnfcatv, d dffcle stma o aleator 67 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 67 CLASSIFICAZIONE DEI METODI INDIRETTI BASATI SU GRANDEZZE STOCK Metod Indrett Assume l valore del captale economco par al valore del captale netto (K ) opportunamente rettfcato Basat su grandezze Stock Metodo Patrmonale Semplce Determnano l captale economco medante una valutazone analtca de sngol element dell attvo e del passvo che compongono l captale Metodo Patrmonale Complesso 68 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 68

CLASSIFICAZIONE DEI METODI INDIRETTI BASATI SU GRANDEZZE STOCK Metodo Patrmonale Complesso I grado ben mmateral non contablzzat che hanno comunque un autonomo valore d mercato Prende anche n consderazone II grado Oltre a precedent, anche ben mmateral non contablzzat e prv d valore d mercato 69 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 69 METODI INDIRETTI BASATI SU GRANDEZZE STOCK METODO PATRIMONIALE Esprme l valore dell azenda n funzone del valore del suo patrmono quantfcandone l valore come valore d rcostruzone del patrmono nella prospettva d funzonamento azendale Il valore concde con l nvestmento netto che sarebbe necessaro per avvare una nuova mpresa con una struttura patrmonale dentca a quella oggetto d valutazone 70 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 70

METODO PATRIMONIALE L mpresa vene valutata resprmendo le poste attve e passve del blanco da VALORI CONTABILI a VALORI CORRENTI La valutazone effettuata con l Metodo patrmonale è: 1. ANALITICA, perché effettuata dstntamente per cascun elemento del patrmono; 2. A VALORI CORRENTI, n quanto drettamente o ndrettamente basata su prezz d mercato al momento n cu ha luogo la valutazone; 3. DI SOSTITUZIONE, perché l potes assunta è quella del racqusto o della rproduzone per gl element attv e della rnegozazone per quell passv 71 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 71 METODO PATRIMONIALE È un Meotodo adatto alle azende con forte patrmonalzzazone, coè dotate d ngent attvtà mmoblzzate (holdng pure, socetà mmoblar, ) Vantagg 3. La valutazone è meno soggettva d quella ottenuta con altr metod, n quanto rchede un mnor numero d potes e la rlevazone d un mnor numero d competenze soggettve; 4. La mancata valorzzazone della reddtvtà o de fluss d cassa futur dell azenda rduce l grado d ncertezza del rsultato della valutazone 72 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 72

METODO PATRIMONIALE Vantagg - Bassa ncdenza d potes soggettve - Basso grado d ncertezza - Buona attendbltà complessva - Notevole dffusone - Facltà d applcazone - Garanza d cautela e prudenza Svantagg - Scndbltà degl element patrmonal - Assenza d dat d valutazone reddtuale - Prescndono dall effcenza produttva dell azenda 73 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 73 METODO PATRIMONIALE Il metodo patrmonale s rvela profcuamente mpegable a) come metodo d valdazone e controllo delle rsultanze de metod fondat su grandezze flusso; b) come metodo sosttutvo quando quell basat su fluss sono napplcabl ovvero utlzzabl con scarsa sgnfcatvtà. Esemp d stuazon sub b): - Imprese operant n gruppo; -Imprese con modest fluss reddtual o che operano costantemente n perdta; - Imprese a soggetto economco pubblco, gravate d oner mpropr; - Imprese poste n lqudazone e soggette a procedure concorsual 74 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 74

METODO PATRIMONIALE SEMPLICE Assume l valore del captale economco dell azenda da valutare come par al patrmono netto rettfcato (K ). W = K Rettfcato (K ) Stuazone patrmonale dell azenda espressa a valor d funzonamento = W=K K contable +/- Il captale netto contable vene rettfcato, adeguando le sngole component del patrmono a valor corrent d mercato rettfche Scndbltà degl element che formano l patrmono azendale 75 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 75 METODO PATRIMONIALE SEMPLICE Come procedere Operatvamente s tratta d sottrarre le passvtà, opportunamente ntegrate e rettfcate, dalle attvtà, anch esse ntegrate e rettfcate, entrambe espresse a valor corrent. Fas della stma d K 1. Indvduazone degl element attv e passv da prendere n consderazone e d quell, nvece, da trascurare = dentfcare l PATRIMONIO NETTO CONTABILE 2. Revsone contable degl element attv e passv; 3. Respressone a valor corrent (stmat oppure desunt dal mercato) degl element attv e passv non monetar Nuova valorzzazone degl element patrmonal n base a seguent crter: - Prezzo d mercato - Costo d sosttuzone - Costo d rproduzone 76 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 76

METODO PATRIMONIALE SEMPLICE 4. Determnare gl effett fscal assocat alle plusvalenze/mnusvalenza emergent e conseguente varazone del fondo mposte 5. Evdenzazone separata de ben estrane alla gestone (surplus asset) 6. Determnare l Patrmono netto rettfcato (K ), ossa l valore del captale economco (W) W K R( 1t) W= Captale economco K= Patrmono netto R= Rettfche t= mposte 77 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 77 METODO PATRIMONIALE SEMPLICE POSTE CONTABILI Lqudtà Credt/Debt Ttol non mmoblzzat Ttol mmoblzzat: partecpazon Ttol mmoblzzat: a reddto fsso Rmanenze d magazzno CRITERI PER RETTIFICA Valore nomnale Valore d presunto realzzo/estnzone, avendo cura d attualzzare credt/debt a lunga scadenza se caratterzzat da tasso d remunerazone dverso dal mercato Valore d mercato (applcando la quotazone del gorno quando possble) No controllo: crtero del PN (sconto) Controllo: Valutazone autonoma (premo) Al costo, salvo quando l mercato abba evdenzato fort varazon del corso o de tass d nteresse Valore d presunto realzzo, calcolato come dfferenza tra l valore corrente e gl oner commercal 78 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 78

METODO PATRIMONIALE SEMPLICE POSTE CONTABILI Immoblzzazon materal Cost captalzzat Ben n Leasng Passvtà potenzal Attvtà e passvtà fscal CRITERI PER RETTIFICA Costo d sosttuzone/rcostruzone, tenendo conto dell obsolescenza e vta resdua Annullare salvo che non s dmostr l utltà futura Valore d rscatto attualzzato Verfcare congrutà de Fond rsch e oner (vertenze, cause, procedment, accertament fnanzar, ) Verfca dell effettva recuperabltà/onerostà futura 79 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 79 METODO PATRIMONIALE SEMPLICE Rassumendo: Valor d rfermento - Valore d lbro; - Valore d acqusto o d produzone orgnaro; - Costo d produzone; - Costo d sosttuzone; - Valore d mercato; - Valore d presumble realzzo; - Valore d lqudazone. Element attv - Crtero del valore d presumble realzzo; - Crtero del valore d sosttuzone, d rproduzone Element passv - Crtero del valore d presumble estnzone 80 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 80

METODO PATRIMONIALE SEMPLICE Lmt S lmta a scattare una fotografa della stuazone attuale dell azenda, non tenendo n consderazone le prospettve reddtual o fnanzare future che potrebbero determnare un valore superore Il valore dell azenda vene determnato sulla base del saldo algebrco tra attvtà e passvtà e qund su dat storc, ponendo n secondo pano la capactà d generazone futura d reddto o d fluss d cassa. Non consdera le prospettve reddtual e fnanzare future 81 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 81 METODO PATRIMONIALE SEMPLICE non valorzza l mpresa come un enttà n funzonamento non consdera l ntegrazone degl element patrmonal (anche ntangbl) n un unco complesso azendale N.B. Tale maggor valore determnato dalle capactà organzzatve ed mmateral d un azenda n funzonamento rspetto alla semplce unone d ben materal che la compongono è dentfcable nel termne avvamento (goodwll se postvo, badwll se negatvo). 82 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 82

METODO PATRIMONIALE SEMPLICE Vantagg 1. Tende a garantre maggormente terz nvesttor e credtor dell azenda, ndcando nequvocablmente ben e l relatvo valore corrente; 2. Offre un rsultato attendble nel caso n cu l attvo patrmonale sa costtuto da ben valutabl autonomamente e cedbl n modo separato; 3. Offre un rsultato attendble nel caso n cu lo scopo per cu venga redatta la valutazone sa quello d trasferre non l azenda nel suo complesso ma sngol ben che la compongono. 83 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 83 METODO PATRIMONIALE COMPLESSO W=K +I Determna l valore del captale economco dell azenda da valutare sommando al patrmono netto rettfcato (K ) l valore de ben mmateral (I) non contablzzat avent e non avent valore d mercato. I sono le rsorse ntangbl, gl element mmateral, ntangble assets 84 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 84

METODO PATRIMONIALE COMPLESSO Classfcazone Dstngue ben mmateral trasferbl autonomamente da quell che hanno un valore solo se trasfert conguntamente con l ntero patrmono azendale. Metodo patrmonale complesso d 1 grado Somma al valore del captale netto rettfcato (K ) quello de ben mmateral non contablzzat che hanno comunque un valore d mercato. Metodo patrmonale complesso d 2 grado Somma al valore del captale netto rettfcato (K ) oltre a quello de ben mmateral con valore d mercato anche quello de ben mmateral non contablzzat prv d autonomo valore d mercatonon trasferbl n modo separato (c.d. avvamento). 85 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 85 METODO PATRIMONIALE COMPLESSO DI I GRADO Ben mmateral non contablzzat avent valore d mercato Caratterstche 1. Identfcabltà Deve essere possble la loro ndvduazone specfca. (es. un marcho ben dentfcable) 2. Msurabltà Occorre che l valore del bene sa esprmble n denaro. 3. Utltà Deve essere sfruttable nel tempo e dare un benefco effettvo all acqurente. 4. Trasferbltà Deve essere estrable dal complesso azendale n modo autonomo e senza dovergl assocare altr ben. 86 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 86

METODO PATRIMONIALE COMPLESSO DI I GRADO Crter d valutazone analtc 1. Metodo del costo storco Determnazone de cost effettvamente sostenut per l loro ottenmento Rchede un attenta anals della contabltà passata dell azenda 2. Metodo de cost d rproduzone Rchede d dentfcare cost che s andrebbero a sostenere per ottenere ex-novo l bene n questone (potetca rproduzone) Tener conto della resdua possbltà d utlzzazone 3. Metodo de reddt dfferenzal Determna l valore del bene attraverso l contrbuto che fornsce, n termn d reddto, al complesso azendale, consderando solo la quota d utle ad esso drettamente mputable (Attualzzazone sovra-reddto) 87 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 87 METODO PATRIMONIALE COMPLESSO DI I GRADO 4. Metodo del costo della perdta Determnazone della rduzone del margne reddtuale che l azenda subrebbe nel caso d perdta dell asset mmaterale Attualzzazone delle perdte (cost) 5. Metodo de dfferenzal d prezzo Fondare la stma su fluss monetar dervant da dfferenzal d prezzo (ad esempo tra prodott dotat d marcho e medesm prodott non dentfcat dal marcho) 6. Metodo delle Royaltes Consderazone de corrspettv ottenbl dalla cessone d drtt d godmento a terz del bene Attualzzazone delle Royaltes n caso d cessone n lcenza a terz 88 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 88

METODO PATRIMONIALE COMPLESSO DI II GRADO Ben mmateral non contablzzat avent e non avent valore d mercato Dfferenzale tra l valore del complesso azendale esstente e oggetto della valutazone e l valore dello stesso con ben del tutto analogh, ma creato ex novo. AVVIAMENTO Dffcoltà applcatve 1. Identfcazone degl ntangble assets mertevol d stma autonoma; 2. Elmnazone d eventual problem d sovrapposzone ed ntersezone; 3. Scelta del crtero d valutazone da applcare. 89 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 89 METODO PATRIMONIALE COMPLESSO DI II GRADO Esemp d ben mmateral non contablzzat - Qualtà del captale umano; - Rete d vendta; - Immagne azendale; - Quota d mercato conqustata, ecc Banche Asscurazon Socetà edtoral Imprese commercal Albergh Valore della Raccolta Valore portafoglo prem Valore delle Testate Valore delle Autorzzazon Valore del posto letto 90 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 90

METODO PATRIMONIALE COMPLESSO DI II GRADO Valutazone - Parametr che varano a seconda del bene consderato. Esempo Per l captale umano: - costo storco sostenuto per acquszone, addestramento, organzzazone, formazone, aggornamento del personale; - costo d sosttuzone; - sovra-reddto generato dal personale n forza rspetto a personale generco Per l marcho: - costo storco sostenuto per la realzzazone del marcho; - costo d sosttuzone (deazone, promozone, dffusone); - sovra-reddto generato dall utlzzo del marcho. 91 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 91 METODO PATRIMONIALE COMPLESSO W K ' I Rcham su alcun ben mmateral Crter analtc Cap. umano Costo medo annuo Costo storco Costo d sosttuzone Cap. umano Rete d vendta Marcho Crter emprc Cap. umano = n. dpend.*coeff. Profess.* Costo 92 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 92

Lcenza commercale Fatturato medo *(da 10% a 130%) Rete d vendta Coeffcente composto Rete d vendta = n. vendtor*coeff. Profess.* Coeffcente dstrbuzone terrtorale * Tasso d turnover vend.*costo Tempo medo perman.n az.vendtor Tempo medo perman.n az. dpendent s veda Cap.umano Marcho Sovra-reddto (Reddto dfferenzale) Fatturato medo attualzzato*%royaltes Esempo Royaltes mede = 5% 2014 2015 2016 Fatturato 19.500 20.400 21.240 Tasso d att. = 3% Durata marcho = 3 ann 93 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 93 Meda Fatturato 19.500 20.400 3 21.240 20.380 Marcho 3 n 1 0,05 20.380 v n % Royaltes Fatturato medo n v 1 1 0,03 n Valore del Marcho 1.019 1.019 1.019 983,32 960,50 932,53 2.876,35 1 3 2 1,03 1,03 1,03 94 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 94

METODI MISTI Basat su grandezze flusso Fondamental teorc Semplfcat Reddtuale Fnanzaro Basat su dvdend dstrbubl attes Reddtuale Fnanzaro Metod Indrett Basat su grandezze Stock Patrmonale semplce Patrmonale complesso Basat su dvdend dstrbubl attes I grado II grado Mst Determnano l captale economco facendov concorrere, a dvers lvell d ponderazone, l valore del patrmono netto rettfcato e quello del reddto medo prospettco. 95 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 95 METODI MISTI Metod Patrmonal-Reddtual Il Metodo patrmonale trascura la valutazone della reddtvtà futura dell azenda, l Metodo reddtuale trascura la valutazone della consstenza patrmonale; Valore patrmonale Espresso a valor corrent COMPLETEZZA SINTESI MINORE SOGGETTIVITA Valore reddtuale Espresso come sovra-reddto MAGGIORE ATTENDIBILITA 96 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 96

METODI MISTI Metod Patrmonal-Reddtual Rappresentano una sntes tra due procedment precedent con l obettvo d esprmere l valore dell azenda n funzone sa del patrmono che del reddto; Sono Metod pù complet e consentono d rdurre l margne d soggettvtà del Metodo reddtuale, quantfcando anche gl element oggettv del patrmono 97 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 97 METODI MISTI Preg I metod mst, medando tra metod reddtual e patrmonal: consderano gl aspett reddtual; benefcano della verfcabltà oggettva tpca delle stme patrmonal. Lmt I metod mst: rchedono al valutatore la dsponbltà d una maggore mole d dat rspetto a quell necessar all applcazone del solo metodo reddtuale o d quello patrmonale; tendono a sottostmare l valore dell azenda nel caso d mprese a forte captalzzazone e bassa reddtvtà o, peggo, operant n perdta. 98 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 98

METODI MISTI METODO DEL VALORE MEDIO Il valore d W vene determnato con la meda artmetca semplce de rsultat ottenut applcando dsguntamente l Metodo patrmonale semplce e l Metodo reddtuale puro METODO DELLA STIMA AUTONOMA DELL AVVIAMENTO Il Valore dell azenda è dato dal valore del Patrmono netto rettfcato (K ) e dal valore dell AVVIAMENTO, l quale crea, rspetto al reddto normale, un surplus d reddto, calcolato attualzzando sovra-reddt futur. 99 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 99 METODO DEL VALORE MEDIO W 1 2 K' R dove: W è l valore dell azenda da valutare; K è l valore del patrmono netto rettfcato; R è l reddto medo prospettco è l tasso d attualzzazone. Determna l valore dell azenda assegnando uguale peso alla componente reddtuale e a quella patrmonale 100 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 100

METODO DEL VALORE MEDIO 1 R W K' 2 1R W K' K' 2 R dove: K' E l valore dell avvamento: - postvo (goodwll); - negatvo (badwll). Determna l valore dell azenda sommando al valore del patrmono netto rettfcato la metà del valore dell avvamento consderato per un numero llmtato d ann. 101 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 101 VARIANTE DEL METODO DEL VALORE MEDIO 1 2 K ' R 1 2 W W K ' 1 2 R R W a K' b con a + b =1 dove: a b è l peso percentuale della componente reddtuale; è l peso percentuale della componente patrmonale. Determna l valore dell azenda come meda artmetca ponderata (non semplce) del valore patrmonale (K ) e del valore reddtuale (R/). 102 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 102

METODO DELLA STIMA AUTONOMA DELL AVVIAMENTO W ' K A Presupposto Il valore del captale economco d un azenda è par alla somma algebrca del suo patrmono, espresso a valor corrent, e del suo avvamento W K 103 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 103 ' = Captale economco dell azenda da valutare A = patrmono netto rettfcato (metodo patrmonale semplce) = Avvamento Tre procedment per la determnazone dell avvamento: Attualzzazone lmtata del sovra-reddto medo Attualzzazone llmtata del sovra-reddto medo Attualzzazone de sovra-reddt specfc d alcun esercz futur ATTUALIZZAZIONE LIMITATA DEL SOVRA-REDDITO REDDITO MEDIO Presupposto S suppone che le condzon generatrc d reddto non possano durare a lungo e sano destnate ad estnguers o ad attenuars nel corso d alcun ann. L azenda è n grado d generare un sovra-reddto solo per un arco lmtato d ann (n genere, 3-5 ann). A ' ' R K a n dove: R = reddto medo prospettco; K = patrmono netto rettfcato; = tasso d rendmento normale del settore n cu opera l azenda; = tasso d attualzzazone del sovra-reddto; n = ann d presumble durata del sovra-reddto. Sovra-reddto medo 104 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 104

ATTUALIZZAZIONE ILLIMITATA DEL SOVRA-REDDITO REDDITO MEDIO Presupposto L azenda è n grado d consegure e mantenere un sovrareddto medo per un arco d tempo nfnto. A R ' ' K I parametr assumono sgnfcat precedentemente llustrat È poco realstco che le condzon determnant l avvamento possano protrars all nfnto Approcco poco prudente e poco realsta 105 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 105 ATTUALIZZAZIONE DEI SOVRA-REDDITI REDDITI SPECIFICI DI ALCUNI ESERCIZI Presupposto Per applcare l metodo s rcorre ad una sere d prevson analtche de sovra-reddt che l mpresa genererà n futuro, attualzzat per un numero fnto d ann. A ' 1 ' 2 ' R K v R K v R K v n 1 2... I parametr assumono sgnfcat precedentemente llustrat Tale metodo può essere adottato: n presenza d budget e pan formalzzat, che esprmano credblmente rsultat degl esercz futur; pù n generale, n presenza d un attendble sere d rsultat attes anno per anno R 1, R2,..., R n n 106 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 106

METODI MISTI: CONCLUSIONI Nella pratca per le PMI s utlzzano molto Metod mst con prevalenza d quello con stma autonoma dell Avvamento (con durata lmtata) Crtctà: La stma de parametr e è molto soggettva: per pccole varazon de tass s producono ampe varazon del valore fnale; Azende con alt lvell d captale e scarsa reddtvtà (o n perdta): sottostma dell avvamento; Conugare con coerenza l reddto a patrmono rettfcato medante l rcalcolo de maggor ammortament per evtare d sovrastmare l avvamento. 107 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 107 CLASSIFICAZIONE DEI METODI DIRETTI In senso stretto Metod Drett Determnano l captale economco sulla base de prezz espress dal mercato per quella stessa azenda (se quotata), ovvero per mprese qualtatvamente analoghe Determnano l captale economco come prodotto tra un moltplcatore d mercato (coè calcolato sulla base d dat offert dal mercato) ed una grandezza rappresentatva del valore economco dell azenda oggetto della stma. Basat su moltplcator emprc Moltplcator semplc Moltplcator compless 108 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 108

METODI DIRETTI IN SENSO STRETTO NEL CASO DI AZIENDA QUOTATA W n 1 P m dove: W è l valore del captale economco dell azenda da valutare P è l prezzo d mercato d cascuna azone della tpologa (ordnara, d rsparmo, ecc.) m è l numero d azon della tpologa n è l numero d tpologe d azon 109 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 109 METODI DIRETTI IN SENSO STRETTO NEL CASO DI AZIENDA NON QUOTATA dove: W n W 1 n 1 p p W è l valore del captale economco dell azenda da valutare W è l valore del captale economco della -esma azenda facente parte del campone p è l peso attrbuto alla -esma azenda facente parte del campone n è l numero d azende che compongono l campone 110 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 110

METODI DIRETTI BASATI SUI MOLTIPLICATORI SEMPLICI S basano sull potes che s equvalgano fra loro seguent rapport: W k P k S S Il moltplcatore dell azenda da valutare rporta al numeratore l valore (captale economco) dell azenda da valutare (W) e al denomnatore una grandezza (k) espressva del valore dell mpresa stessa Il moltplcatore d mercato d un campone d mprese sml rporta al numeratore l prezzo medo (Prce) d mercato d tal mprese (P S ) e al denomnatore l valore medo che la grandezza (k), scelta come espressva del valore dell mpresa da valutare, assume nell ambto delle mprese del campone. Il moltplcatore d mercato vene comunque trattato come grandezza d sntes e complessva, relatva alle mprese del campone. 111 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 111 METODI DIRETTI BASATI SUI MOLTIPLICATORI SEMPLICI W P k S S k dove: W k P S k S è l valore del captale economco dell azenda da valutare è una grandezza economca rappresentatva del valore dell mpresa da valutare è l valore medo d mercato (Prce) delle mprese del campone è l valore medo che la grandezza economca k assume nell ambto delle mprese del campone 112 La valutazone d azenda: metod assolut e metod relatv 112