Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico- industriale

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1 UNIVERSITA DEGLI STUDI DI MODENA E REGGIO EMILIA Facoltà di Economia Marco Biagi Corso di Laurea Specialistica in ANALISI, CONSULENZA E GESTIONE FINANZIARIA Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico- industriale Relatore: Prof.ssa Valeria Venturelli Laureando: Andrea Fabbri Matr Anno accademico 2007/08 1

2 Il lavoro svolto LA RESEARCH QUESTION La forte diffusione del private equity ha innescato un ampio dibattito in merito a tale forma d investimento nel capitale di rischio I fondi di PE: locuste o acceleratori dello sviluppo? Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale - Andrea Fabbri 2

3 Il lavoro svolto OBIETTIVO DEL LAVORO: Chiarire il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale STRUTTURA DEL LAVORO: Review della letteratura e analisi di alcuni studi empirici sul tema della creazione di valore Analisi empirica svolta su un campione di 108 operazioni di leveraged buy out realizzate in Italia nel triennio Case study Gruppo Arctè Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale - Andrea Fabbri 3

4 Schema esemplificativo Lbo Soggetto proponente Investitori finanziari 1- Costituzione della NewCo e apporto di capitale di rischio NewCo 2- Concessione di finanziamenti Finanziatori 3- Acquisto azioni della società target Società target 4- Successiva fusione tra NewCo e società target 5- Exit dall investimento dell operatore di private equity Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale - Andrea Fabbri 4

5 LA REVIEW DELLA LETTERATURA L INTERVENTO DI UN OPERATORE DI PRIVATE EQUITY DRIVER DI CREAZIONE DEL VALORE ELEMENTI CRITICI Miglioramento delle performance operative (Kaplan 1989 Opler 1993 Smith 1990) Cambiamenti organizzativi (Jensen 1989) Crescita interna-esterna (Butler 2001) Elevato ricorso al capitale di debito Lbo (Rappaport 1990, Singh 1990) Tagli negli investimenti di L.T. dell azienda partecipata (Palepu 1990) Trasferimenti di ricchezza a danno dei lavoratori (Lichtenberg e Siegel 1990) Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale - Andrea Fabbri 5

6 GLI STUDI EMPIRICI L impatto economico del private equity in Italia in termini di crescita percentuale dei ricavi, dell Ebitda e dei dipendenti, nell arco temporale Valori medi annui. Benchmark di riferimento: imprese analizzate nella ricerca Le medie imprese industriali italiane svolta dall ufficio studi di Mediobanca. Campione Private Equity Benchmark "Medie Imprese" 20% 17,70% 15% 10% 9,82% 8,40% 5% 3,29% 0% 0,20% Ricavi Ebitda Dipendenti -5% -4,10% Fonte: AIFI, Pwc (2006), The economic impact of private equity and venture capital in Italy. Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale - Andrea Fabbri 6

7 L ANALISI EMPIRICA SVOLTA SUI LBO - LE DIMENSIONI DI ANALISI 1- ANALISI DEI MULTIPLI DELLA STRUTTURA FINANZIARIA Multiplo Debt/Equity Debt/Ebitda Dimensioni investigate Andamento della leva finanziaria nel triennio di riferimento Distribuzione percentuale delle imprese target per classi di leva finanziaria Leva per tipologia di buy out Leva suddivisa per settore d attività delle imprese target Leva suddivisa per dimensione dell impresa target Leva per fase del ciclo di vita dell impresa target Andamento di Debt/Ebitda nel triennio di riferimento Debt/Ebitda per dimensione dell impresa target 2- ANALISI DEI VALORI D INGRESSO DEGLI OPERATORI DI PRIVATE EQUITY Multiplo EV/Sales EV/Ebitda Dimensioni investigate Andamento di EV/Sales nel triennio di riferimento Andamento di EV/Ebitda nel triennio di riferimento EV/Ebitda suddiviso per settore d attività imprese target EV/Ebitda suddiviso per dimensione dell impresa target EV/Ebitda per fase del ciclo di vita dell impresa target Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale Andrea Fabbri 7

8 L ANALISI EMPIRICA SVOLTA SUI LBO I RISULTATI Analisi multipli del debito nel triennio di riferimento Analisi multiplo d entrata nel triennio di riferimento Debt/Equity Debt/Ebitda EV/Ebitda ,4 2,21 5,71 2,52 5,05 2, ,24 8,34 7, Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale Andrea Fabbri 8

9 L ANALISI EMPIRICA SVOLTA SUI LBO I RISULTATI Piccola impresa Media impresa Grande impresa Leva media Analisi Analisi della della leva leva suddivisa per dimensione per dimensione dell impresa target target 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 1,57 1,65 2,61 2,21 1,95 2,64 2,46 2,52 2,53 2,18 1,54 2,24 0,5 0, Start-up Sviluppo Maturità Leva media Analisi della leva per fase del ciclo di vita dell impresa target 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 1,38 1,41 2,24 2,21 2,03 1,93 2,75 2,52 1,36 1,64 2,41 2,24 0, Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale Andrea Fabbri 9

10 IL CASE STUDY ARCTE 1 02/09/2005 Costituzione della NewCo Arctè Holding S.p.A ATTIVO PASSIVO Cassa P. Netto 24,3% (disponibile per l acquisizione) Debito 75,7% Alto Partners sgr 90% Levifin s.r.l 10% Bridge loan 10 mln. Vendor loan 7,5 mln /11/2005 Acquisizione della target Gruppo Arctè S.p.A Equity value 23,1 mln. Enterprise Value (EV) 38 mln. 07/11/2006 Fusione diretta tra NewCo e target Nuova società: Gruppo Arctè S.r.l MULTIPLI DEAL: Debt/Equity 5,79x (2,21x) Debt/Ebitda 6,40x (5,4x) EV/Ebitda 7,51x (8,24x) 04/05/2007 L uscita di Alto Partners sgr: la vendita a Burani Designer Holding NV 4 Equity value 22,5 mln. Enterprise Value (EV) 42,5 mln. EV/Ebitda 8,94x IRR complessivo 100% Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale Andrea Fabbri 10

11 IL CASE STUDY ARCTE Sales (valori im migliaia di ) ed Ebitda margin (valori in %) di Gruppo Arctè nel quinquennio I dati si riferiscono al periodo successivo all operazione di Lbo. Sales Ebitda margin ,65% 9,69% ,28% 9,92% 20% % 10,55% 10% % % Fonte: Elaborazione propria su dati Cerved. Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale Andrea Fabbri 11

12 Conclusioni I fondi di PE: locuste o acceleratori dello sviluppo? Non esiste una risposta univoca alla research question Sono diverse le criticità connesse all intervento di un operatore di PE nelle aziende oggetto d investimento Ma al tempo stesso il private equity può rappresentare una notevole opportunità per la crescita e lo sviluppo delle imprese partecipate Il ruolo degli operatori di private equity nell attuale contesto economico-industriale Andrea Fabbri 12