Cosa dovrebbe sapere l imprenditore prima di scegliere il fondo di Private Equity?

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1 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO Cosa dovrebbe sapere l imprenditore prima di scegliere il fondo di Private Equity? Franco Mosca 15 Dicembre - Milano

2 Indice 1. Chi c è dietro i fondi di private equity? Il mercato italiano del private equity I fondi sono tutti uguali? 2

3 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO 1. Chi c è dietro i fondi di private equity?

4 Il private equity Un fondo di private equity raccoglie impegni da parte degli investitori istituzionali, li richiama per effettuare investimenti nei primi 5 anni di vita e nei 5 anni sucessivi restituisce il capitale e l eventuale profitto L attività di private equity classica consiste nell affiancare l imprenditore fornendo capitale di rischio (expansion capital) e competenze ad un azienda non quotata al fine di accrescerne il valore con taglio imprenditoriale tramite una gestione ottimale dei processi e delle risorse umane. In questi casi l utilizzo del debito e funzionale alla gestione corrente In altri casi, il fondo di private equity si sostituisce all imprenditore (Buy-out) acquistando il controllo della società, spesso utilizzando debito (Leveraged Buy-out) Il fondo di private equity può intervenire in una fase iniziale di vita dell azienda (venture capital) ovvero in una fase finale (turnaround/distressed) Dopo un periodo di 4-7 anni, il fondo di private equity monetizza l investimento tramite cessione della sua quota ad un acquirente industriale (trade sale), o quotando la società in Borsa (IPO) ovvero ad un altro operatore di privite equity (secondary buy-out) 4

5 Il private equity Early Stage VC Growth/Expansion Late Stage VC LBO MBO MBI Distressed Debt Special Situations Start-Up Growth Maturity Turnaround 5

6 Il private equity Flussi di cassa indicativi di un investimento in private equity 100 Restituzione di capitale e Profitti Creazione di Valore 40 Costruzione Portafoglio 20 (20) (40) (60) (80) (100)

7 Capitali investiti in private equity in rapporto al GDP dei diversi Paesi Dati in %, riferiti al ,23 0,32 0,31 0,30 0,36 0,90 0,89 1,12 0,23 0,22 L italia è al 17 posto in Europa, dopo Polonia, Portogallo, Ukraina e Romania 0,19 0,07 Fonte: EVCA ed EMPEA,

8 Dall investitore all imprenditore Modalità investimento in PE Investitori Fondo di fondi Fondi di Private Equity Società partecipate Investimento in fondo di fondi 2. Investimento in fondi chiusi 3. Co-Investimento/ investimento diretto 4. Investimenti diretti 8

9 Chi sono gli investitori in Private Equity? Altri investitori (1) 13% Società d investimento 4% 29% Fondi pensione pubblici Fondi sovrani 6% Endowments universitari 9% Assicurazioni 9% 13% Fondi del settore privato Banche 9% 12% Fondazioni Note: (1) Comprende società d investimento, agenzie governative, family offices, schemi pensionistici e investitori aziendali Fonte: The 2011 Preqin Global Private Equity Report 9

10 Struttura societaria dei fondi di Private Equity Investitori FondodiPrivate Equity Management company (SGR per fondi chiusi italiani) In Italia operano: Fondi chiusi di diritto italiano, autorizzati da Banca d Italia Fondi esteri Società acquisite Filiali della management company 10

11 Il mercato del private equity italiano conta circa 50 operatori attivi Totale operatori Large buyout Mid market ed altro Esteri Italian mid market ed altro (2) Non attivi Special situation Venture Mezzanino Mid market Note: (1) Mid market: operazioni comprese tra miliondi di di enterprice value (2) Team di gestione che non hanno fatto alcun nuovo investimento dal 2007 Fonte: PEM, AIFI. Il database include operazioni dal

12 Posizionamento competitivo dei principali fondi di private equity in Italia Fonte: Wise Ventures 12

13 % delle transazioni effettuate dal 2003 al Cape Live IGI MPS Venture San Paolo IMI Nem Dea Capital Synergo Progressio Mandarin Quadrivio DGPA IA Wise Ventures Aksia PM & Partners Meridie Strategia Italia BCC PE Equinox Ambienta PEP Alto Partners Alcedo Credem PE 21 Cape-Natixis Consilium Opera Mid Investimenti Industry Venice Turnaround Buyout Expansion Fonte: PEM, AIFI. Il database include operazioni dal

14 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO 2. Il mercato italiano del private equity

15 Attività di raccolta e di investimento nel I semestre 2011 Evoluzione della raccolta annuale vs. il I semestre 2011 Attività di investimento annuale vs. il I semestre 2011 mn I Sem (1) (1) (1) (1) I Sem # Investimenti # Società Ammontare in mn Note: (1) Il dato relativo all ammontare investito comprende (sopra la linea tratteggiata) l attività di operatori non aventi advisor formale sul territorio italiano 15

16 Distribuzione degli investimenti per tipologia nel I semestre Buyout Expansion Replacement Early Stage Turnaround Numero Ammontare mn Fonte: AIFI,

17 Expansion: trend storico attività annuale vs. I semestre I Sem Numero Ammontare in mn Fonte: AIFI,

18 Buyout: trend storico attività annuale vs. I semestre I Sem Numero Ammontare in mn Fonte: AIFI,

19 Distribuzione % del numero di investimenti per classi di dipendenti delle aziende target nel I semestre % 2% 5% 4% 8% 25% PMI 82% 43% # Dipendenti >1.000 Fonte: AIFI,

20 Distribuzione % del numero di investimenti per classi di fatturato delle aziende target nel I semestre % 4% 10% 10% 12% 17% PMI 75% 43% 36% Faturato in mn >250 Fonte: AIFI,

21 Distribuzione del numero di investimenti per area geografica delle aziende target nel I semestre 2011 Distribuzione regionale del numero di investimenti Distribuzione geografica del numero di investimenti (in %) Lombardia Emilia Romagna Friuli Venezia Giulia Veneto Toscana Piemonte Umbria Campania Lazio Trentino Alto Adige Marche Sicilia Abruzzo Sardegna Puglia Liguria Molise Nord Centro Sud e Isole Nord Centro Sud e Isole ,2 9,8 16,0 19,6 Distribuzione geografica dell ammontare investito ,8 70,6 I Sem 2010 I Sem I Sem 2010 I Sem 2011 Fonte: AIFI,

22 Distribuzione settoriale del numero di investimenti nel I semestre 2011 Energia & Utilities 19 Media & Entertainment 16 Altri servizi 15 Medicale 14 Beni e servizi industriali 13 Trasporti e logistica 12 Beni di consumo 10 Retail 9 Altro manufatturiero 9 Alimentare 6 Servizi finanziari 5 Elettronica 5 Biotecnologie 5 TLC 4 Edilizia 4 Computer 3 Chimica Lusso 2 2 Tessile 2 Altro 4 Fonte: AIFI,

23 Distribuzione settoriale del numero di investimenti nel I semestre 2011 e focus high tech Energia & Utilities 4 15 Media & Entertainment 6 10 Altri servizi 6 9 Medicale 12 2 Beni e servizi industriali 2 11 Trasporti e logistica 12 Beni di consumo 10 Retail 9 Altro manufatturiero 2 7 Alimentare 6 Servizi finanziari 5 Elettronica 5 Biotecnologie 5 Fonte: AIFI, 2011 TLC 3 1 Edilizia 4 Computer 3 Chimica 1 1 Lusso 2 Tessile 2 Altro 2 2 High Tech Non High Tech Il 56% delle operazioni èhigh tech 23

24 Prezzi pagati per LBO in Italia Distribuzione investimenti in società target per EV/EBITDA Distribuzione investimenti in società target per EV/Fatturato 55% % % 32% 31% 16% 13% 23% 10% 31% 19% 31% 15% 28% 5% 3% 5% 5% 0.0x-3.0x 3.1x-6.0x 6.1x-9.0x 9.1x-12.0x >12.0x 0.0x-0.5x 0.6x-1.0x 1.1x-1.5x >1.5x Il 2010, seppur alle prese con i riflessi della crisi, mostra un sostanziale aumento dei prezzi Il dato di valorizzazione rispetto all EBITDA si è attestato su di un valore medio pari a 6.9x, in aumento del 23% rispetto al multiplo di 5.7x registrato nel 2009 E in aumento anche il multiplo medio pagato sul fatturato, il quale risulta pari a 1.1x rispetto allo 0.9x registrato nel 2009 Fonte: AIFI,

25 S.A.F. SCUOLA DI ALTA FORMAZIONE LUIGI MARTINO 3. I fondi sono tutti uguali?

26 Stile del gestore Passivo Socio finanziario Controllo flussi di cassa (costi, investimenti, circolante) e servizio del debito(covenants, riduzione interessi) M&A Protezione sul capitale Ritorno target nel minor tempo (2 4 anni) Attivo Socio finanziario e socio d opera Controllo sviluppo azienda, tutte le leve (strategia, vendite, marketing, risorse umane e finanza) Allineamento di interesse con l imprenditore / management Extra ritorno nei tempi giusti (4 6 anni) Competenze finanziarie Competenze industriali 26

27 Identikit azienda target Flussi di Cassa (EBITDA) - Significativi (15% - 25%) - Prevedibili Concessioni Market leader Earning power Copertura degli interessi Bassi CAPEX Tassi di crescita / sviluppo superiori al mercato Business scalabili (dimensione, geografia) Qualità imprenditore / management team Way-out chiara 27

28 IRR del Private Equity Italiano nel 2010 Breakdown dell IRR per fase del ciclo di vita aziende target Breakdown dell IRR per fatturato aziende target 3 Anni 5 Anni 10 Anni 11% 6% 3% 1% 0% 2% 3% 8% 14% 3 Anni 5 Anni 10 Anni In mn 4% 4% 19% 7% 15% 16% 1% 27% 10% Early Stage -4% Development Replacement -5% -1% MBO/MBI -1% -1% -3% -2% -6% < % % % -2% >250 Performance 2010 Italia vs. benchmark europeo 3 Anni 5 Anni 10 Anni IRR Lordo Aggregato Italia -3.2% -3.2% 12.2% IRR Netto Aggregato Italia NA NA 7.3% (1) IRR Netto Aggregato Europa -4.3% 4.3% 4.6% Note: (1) EVCA stima al 31/12/2010 Fonte: KPMG Corporate Finance,

29 29 Tabella IRR multipli ed holding period Year 2 10x 8x 7x 6x 5x 4x 3x 2.5x 2x 1.75x 1.5x 1.25x Multiple

30 Le conseguenze nel Private Equity Case study: la società El tuca no Ipotesi Scenario A Scenario B Scenario C Entry / Exit 6,5x EBITDA 6,5x EBITDA 6,5x EBITDA EBITDA costante Allocazione Capitale Equity: 40% Equity: 40% Equity: 60% Debito: 60% Debito: 60% Debito: 40% Costo Debito: 6,5% Costo Debito: 10% Costo Debito: 10% 5 ANNI Cash on Cash 2,0x 1,8x 1,6x IRR 15% 12% 10% Fine dei profitti solo da leva finanziaria 30

31 Dispersione rendimenti LP di una portfolio company Cash on Cash IRR Ipotesi Capitale investito Holding period 100 mn 5 anni Deal Fee gestore Carried interest 1.60x 0.10x 0.12x 10.0% Fees del Gestore Carried interest 2% all anno 20% LP netto 1.38x 7.4% Tasse 20% Tasse 0.08x LP dopo Tasse 1.30x 5.2% 31

32 Le conseguenze nel Private Equity Decomposizione del valore creato nei migliori deal dai migliori fondi Mercato Market timing Settore Multipli di uscita 8% Società Crescita EBITDA 89% Totale 100% Nel PE le vittime saranno quei gestori di LBO che non hanno competenze industriali/operative Fonte: McKinsey 32

33 Investitore imprenditore: due facce della stessa medaglia Chiare competenze industriali e capacità di aggiungere valore dimostrabili da track record di lungo periodo consistente sia in fase di ciclo economico positivo che negativo Indipendenza della società di gestione/assenza di conflitti di interesse Allineamento di interessi fra investitore gestore imprenditore 33

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