Analisi progetti investimento Soluzione esercizi

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1 Analisi progetti investimento Soluzione esercizi Es 1 p. 76 Hp A: debito finanzia il 60% del valore di mercato del progetto Calcolo del valore di mercato del progetto WL=WU+TcxD=[FCLx(1-Tc)]/Kp+TcxD=( x 0,65)/10% + 35% x 0,60WL 0,79 x WL= WL = Calcolo del VAM VAM = VAN + VANF = -I + [FCLx(1-Tc)]/Kp+TcxD = VAM = Hp B: debito finanzia il 60% del costo iniziale del progetto Calcolo del valore di mercato del progetto WL=WU+TcxD=[FCLx(1-Tc)]/Kp+TcxD=( x 0,65)/10% + 35% x 0,60 x WL = = Calcolo del VAM VAM = VAN + VANF = -I + [FCLx(1-Tc)]/Kp+TcxD = VAM = Es 2 p. 76 Calcolo della convenienza economica del progetto (finanziato solo da equity) WU del progetto = [FCLx(1-Tc)]/Kp = ( x 0,66)/0,12 = Il progetto è conveniente se VAM > 0 VAM = VAN + VANF = -I + [FCLx(1-Tc)]/Kp+TcxD VAM = ( x 0,66)/0, = = VANF = 0 Calcolo della convenienza se prg finanziato da aumento di cs (commiss. 2%) Il progetto è conveniente se VAM > 0 Il VAN non varia rispetto all'ipotesi precedente = Per avere un equity netto di per il finanziamento del progetto, la società deve emettere azioni per in quanto deve pagare di commissioni Essendo la commissione un costo deducibile integralmente spesato nell'esercizio di sostenimento, si genererà un risparmio fiscale pari a Tc x = Pertanto VAM = VAN + VANF = ( ) = WU prg= [FCLx(1-Tc)]/Kp - comm + scudo= = Calcolo della convenienza se prg finanziato mediante mutuo Il finanziamento è pari a 60% x = VAM = VAN + VANF = Tc x mutuo = % x = WL prg = WU prg + Tc x D = % x =

2 Es 3 p. 76 HpA: progetto finanziato interamente da equity Determinazione del flusso di cassa del progetto + r.op.mon c.op.mon 0 ( ) ( ) ( ) - amm.ti 0 ( ) ( ) ( ) = RO lordo imposte 0 (24.000) (24.000) (24.000) = ro netto Amm.ti = flusso CCNO /- var CCNO = flusso CGC inv. Iniz ( ) = FCU ( ) sc. fisc. Amm 0 (48.000) (48.000) (48.000) = FCU netto scudo ( ) VAM = /(1,1)^ /(1,1)^2+108/(1,1)^3+48/(1,075)^1+48/(1,075)^2+48/(1,075)^3= VAM = = HpB: progetto finanziato da mutuo triennale tasso 7,5% VAM = VAN base (come se fosse equity financed)+ VA del finanziamento + entrata per fin OF (7,5% x 183,6) 0 (13.770) (13.770) (13.770) + scudo su OF scudo su cs em rimb. Mutuo ( ) = Flusso finanz (7.782) (7.782) ( ) Attualizzo i flussi di cassa del finanziamento al tasso del debito ed ottengo il VANF VANF = /1, /(1,075)^ /(1,075)^3 = VAM = = HpC: progetto finanziato da mutuo triennale tasso agevolato (5%) Nel caso di finanziamento agevolato devo considerare il valore dell'agevolazione. + entrata per fin OF (5% x 180) 0 (9.000) (9.000) (9.000) + scudo su OF scudo su cs em rimb. Mutuo ( ) = Flusso finanz (5.400) (5.400) ( ) Attualizzo i flussi di cassa del finanziamento al tasso del 7,5% ed ottengo il VANF VANF = /1, /(1,075)^ /(1,075)^3 = VAM = = Es 4. p. 77 Non svolto in quanto identico all'esercizio 12 p. 74 risolto nell'esercitazione di lunedì 21/01

3 Es 5 p. 77 Calcolo degli FCU Flussi flusso CCNO nt (2.000) var CCNO (1.500) (1.600) 0 + inv/disinv 800 (500) (800) = FCU (2.200) Potrei usare il metodo dei flussi di cassa unlevered nella logica del capitale investito attualizzati al tasso WACC; tuttavia non ho info sufficienti per calcolare WACC. Utilizzo pertanto la tecnica del VAM. Calcolo il valore dell'impresa priva di debito e poi considero il VA dei finanziamenti. WU = FCU / ra ra = rf + Ba x (rm - rf) = 6% + 0,9 x (11% - 6%) = 10,50% WU = 16,8/(1,105)^1 + 10/(1,105)^2-2,2/(1,105)^3 + 9,6/(1,105)^4+ 50,9/(1,105)^5 = Scudo fiscale = Tc x D = 0,33 x = VAM = = Poiché D = allora E = = Es 6. p. 77 Non svolto in quanto identico all'esercizio 3 p. 76 Es 7 p. 78 Determinazione del flusso di cassa del progetto 4 + r.op.mon c.op.mon 0 (1.500) (1.500) (1.500) (1.500) - amm.ti 0 (4.500) (4.500) (4.500) (4.500) = RO lordo imposte 0 (340) (340) (340) (340) = ro netto Amm.ti = flusso CCNO /- var CCNO = flusso CGC inv. Iniz (9.000) (9.000) = FCU (9.000) (3.840) Per calcolare il WACC devo prima calcolare il rendimento richiesto dagli azionisti, usando la SML: re = rf + BL x (rm - rf) Non ho il BL ma lo posso ottenere facendo BL = BA + (BA - BD) x D/E x (1 - Tc) BL = 1,3 + (1,3-0,286) x 0,6/0,4 x (1-0,34) = 2,304 Applico la SML re = 4% + 2,304 x (11% - 4%) = 20,13% Ora sono in grado di calcolare il WACC WACC=rexE/WL + rd x D/WL x (1 - Tc) = 20,13% x 0,4 + 6% x 0,6 x 0,66 = 10,43% Oppure più velocemente, noto il BA, calcolo con la SML ra ra = rf + Ba x (rm - rf) = 4% + 1,3 x (11% - 4%) = 13,1% e poi applico la seguente:wacc=rax(1-tcxd/wl)=13,1%x(1-0,34x0,6)= 10,43% Ora calcolo il VAN = /(1,1043)^ /(1,1043)^ /(1,1043)^ /(1,1043)^ /(1,1043)^4 = -944,5498 Rifiuto il progetto

4 Es 8 p. 78 Rapporti di indebitamento contabili e di mercato D/E mercato / ,9 D/E contabile / , Calcolo del WACC dell'impresa re = rf + BL x (rm - rf) = 6% + 1,3 x (13% - 6%) = 15,1% Calcolo WACC usando rapporti di indebitamento di mercato e costi del debito effettivi WACC=rexE/WL+rdxD/WLx(1-Tc)=15,1%x50/95+10,5%x0,65x45/95=11,18% Calcolo del Beta asset Si ottiene derivanto Ba dalla formula BL = Ba + [(Ba - Bd) x D/E x (1 - Tc)] Devo però prima calcolare il Beta del debito, tramite la SML Partendo da rd = rf + Bd x (rm - rf) Bd = (rd - rf)/(rm - rf) = (10,5% - 6%)/(13% - 6%) = 0,64 Ba = [BL + Bd x (1 - Tc) x D/E] / [1 + D/E x (1 - Tc)] Ba = [1,3 + 0,64 x 0,65 x 0,9]/[1 + 0,9 x 0,65] = 1,056 Calcolo della convenienza economica del progetto + EBIT Amm.ti imposte (700) 35% su EBIT = FCU VAN del progetto = - I - VA FC = /0,1118 = = Es 9. p. 79 Non svolto in quanto identico all'esercizio 7 p. 72 risolto nell'esercitazione di lunedì 21/01/08 Es 10. p. 80 Non svolto in quanto identico all'esercizio 8 p. 78 Es 11. p. 80 Non svolto in quanto identico all'esercizio 3 p. 76 Es 12 p. 81 Determinare il VAM dell'investimento VAM = VAN + VANF VAN = VANF =? Per determinare il VANF devo calcolare: - lo scudo fiscale sul debito - il costo netto dell'intermediario Scudo fiscale sul debito = 70% x x 0,35 = Costo netto dell'intermediario =([ x30%/(1-4%)] )x(1-0,35) =1.706 VANF = = VAM = VAN + VANF = =

5 Es 13 p. 81 Determinare il VAM dell'investimento VAM = VAN + VANF VAN = VANF =? Nel caso di finanziamento agevolato devo considerare il valore dell'agevolazione. + entrata per fin OF (6% x 150, 100, 50) 0 (9.000) (6.000) (3.000) + scudo su OF scudo su cs em rimb. Mutuo 0 (50.000) (50.000) (50.000) = Flusso finanz (55.400) (53.600) (51.800) Attualizzo i flussi di cassa del finanz al tasso del 9% ed ottengo il VANF 9% VANF = /1, /(1,09)^ /(1,09)^3 = ,16 VAM = = Es p. 81/82 Non svolti in quanto identici agli esercizi 1-2 p. 76 Es 17 p. 82 Rapporti di indebitamento contabili e di mercato D/E mercato 9.000/ D/E contabile 9.000/ /2 Calcolo del WACC dell'impresa re = rf + BL x (rm - rf) = 5% + 1,3 x (12% - 5%) = 14,1% Calcolo WACC usando rapporti di indebitamento di mercato e costi del debito effettivi WACC=rexE/WL+rdxD/WLx(1-Tc)=14,1%x1/2+7,5%x0,65x1/2=9,49% Calcolo del Beta asset Si ottiene derivando Ba dalla formula BL = Ba + [(Ba - Bd) x D/E x (1 - Tc)] Devo però prima calcolare il Beta del debito, tramite la SML Partendo da rd = rf + Bd x (rm - rf) Bd = (rd - rf)/(rm - rf) = (7,5% - 5%)/(12% - 5%) = 0,36 Ba = [BL + Bd x (1 - Tc) x D/E] / [1 + D/E x (1 - Tc)] Ba = [1,3 + 0,36 x 0,65 x 1]/[1 + 1 x 0,65] = 0,9296 Calcolo della convenienza economica del progetto + EBIT Amm.ti imposte (700) 35% su EBIT = FCU VAN del progetto = - I - VA FC = /0,0949 = =