+39 (0) paesi emergenti, e della Cina in particolare, sulla crescita

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1 Analisi dei mercati Agosto turbolento per i mercati I mercati finanziari: 28 settembre 2015 Le ultime settimane sono state caratterizzate da un significativo incremento dell avversione al rischio degli investitori, riflesso nella drammatica correzione dei mercati azionari del mese di agosto Giulio Casuccio e nella successiva fase di movimenti laterali ed elevata volatilità. Responsabile Gestioni tradizionali giulio.casuccio@fondacosgr.it I timori relativi all impatto del rallentamento delle economie dei +39 (0) paesi emergenti, e della Cina in particolare, sulla crescita Cristina Iemma globale nei prossimi mesi ha alimentato dubbi sulla sostenibilità Gestore cristina.iemma@fondacosgr.it delle valutazioni raggiunte dai principali indici azionari anche nei +39 (0) paesi sviluppati, oltre a pesare gravemente su quelli dei paesi Cristina Chiossi emergenti e sulle loro valute. Gestore cristina.chiossi@fondacosgr.it L atteggiamento di attesa della Federal Reserve, confermato in +39 (0) occasione dell incontro di settembre, continua a rappresentare, Marina Bosio inoltre, un ulteriore fattore di incertezza, condizionando la Relazione con gli investitori marina.bosio@fondacosgr.it dinamica dei tassi di interesse e del Dollaro statunitense. +39 (0) I mercati obbligazionari, quindi, hanno conseguito anch essi risultati negativi o prossimi a zero nel corso del mese, senza compensare i risultati negativi delle classi di attività più rischiose ed annullando ogni beneficio di diversificazione. Il quadro macroeconomico: Nonostante l estrema debolezza dei mercati finanziari, l evoluzione del quadro macroeconomico non è stata negativa nelle ultime settimane e tutte le principali rilevazioni sono risultate positive o, comunque, in linea con le aspettative. I dati sul lavoro e sul mercato immobiliare statunitensi confermano il consolidamento della ripresa in atto, anche se con effetti ancora relativamente limitati sul costo del lavoro e sull inflazione, così come la revisione ulteriormente al rialzo della crescita del PIL del secondo trimestre dell anno. Buone notizie anche nell area Euro, anche se su livelli di crescita molto più contenuti, a fronte del minore potenziale e dell ancora ampia capacità produttiva inutilizzata, con una buona ripresa della produzione industriale ed un graduale miglioramento anche dell economia italiana. La distanza tra le valutazioni degli investitori e l economia reale è, dunque, cresciuta significativamente in occasione della recente correzione dei mercati, influenzata, per l ennesima volta negli anni recenti, dalle scelte delle banche centrali, e di quella cinese in questa occasione. A differenza di quanto osservato in passato (dal QE della Federal Reserve e della Bank Of Japan al whatever it takes di Mario Draghi), però, l impatto è stato fortemente negativo, nonostante l intervento sul cambio (-4%) sia stato marginale rispetto all apprezzamento subito dalla valuta cinese negli ultimi dodici mesi (+15%) e, sostanzialmente, a sostegno dell economia. Pagina 1

2 Analisi dei mercati La scarsa trasparenza dei processi decisionali e la scarse fiducia degli investitori verso le autorità cinesi, però, hanno pesato in maniera decisiva, alimentando i timori di un rallentamento dell economia maggiore rispetto a quanto riflesso dai dati ufficiali e di conseguenze negative sulla crescita globale. Timori che appaiono, però, eccessivi: il processo di evoluzione del modello economico cinese avviato dalle autorità locali, indirizzato verso un contributo sempre crescente della domanda interna ed un continuo sviluppo infrastrutturale, sarà sicuramente lungo ed accompagnato da una relativo rallentamento del ritmo di cresciuta economica ma positivo nel medio e lungo periodo. Positive anche nel breve periodo, invece, le prospettive per gli Stati Uniti e l area Euro, anche se maggiori difficoltà potranno emergere, per quest ultima, nel medio periodo, alla luce della fragilità della ripresa in molti paesi e delle persistenti pressioni al ribasso sui prezzi, scoraggiando consumi ed investimenti e aumentando la pressione sulla BCE per ulteriori misure espansive. In entrambi i casi, la minore crescita cinese e dei paesi emergenti in generale, rappresenta un fattore marginalmente non positivo ma neanche in grado di condizionare significativamente le prospettive di crescita nei prossimi trimestri. Il nostro Outlook: L analisi del quadro macroeconomico, quindi, esclude la possibilità di un rallentamento significativo della crescita globale nel breve periodo, giustificando prospettive positive anche per i mercati, nonostante la debolezza e l incertezza più recente. La realtà è però, come spesso accade, decisamente più complicata, rendendo difficile, in questo momento, considerare la correzione di agosto come un movimento isolato, esacerbato dalla ridotta volatilità del mese di agosto e presumibilmente seguito da un significativo recupero nelle prossime settimane, o l avvio di un ana prolungata fase di debolezza dei mercati. Il ruolo delle banche centrali, intanto rimarrà decisivo, e non facile immaginarne gli effetti: se qualsiasi ulteriore misura da parte della BCE sarà presumibilmente accolto positivamente dai mercati, infatti, esattamente l opposto potrà accadere per la Banca Centrale cinese, sicuramente destinata ad intervenire ancora nei prossimi mesi. Più difficile la situazione relativamente alla Federal Reserve, chiamata a rispettare le attese di almeno un rialzo dei tassi di interesse entro l anno, una misura in teoria restrittiva ma segnaletica di una crescente fiducia nell economia e, potenzialmente positiva, oppure a rinviare tale decisione al prossimo anno, mantenendo un atteggiamento espansivo ma confermando i timori degli investitori di un potenziale rallentamento della crescita globale. La dinamica dei mercati, inoltre, è funzione dell evoluzione del quadro macroeconomico ma anche del confronto con le valutazioni dei mercati stessi: la quasi totalità degli elementi positivi, infatti, è ormai riflesso nei livelli attuali, limitando i margini di crescita ulteriori ed amplificando, di contro, la sensitività a possibili evoluzioni anche marginalmente peggiori delle aspettative. La medesima condizione di asimmetria da mesi evidenziata sui mercati obbligazionari, dunque, rischia di replicarsi su quelli azionari e le prossime settimane saranno importanti: o l attuale fase di incertezza verrà superata, in tempi brevi, attraverso un recupero significativo e persistente rispetto ai livelli minimi recenti Pagina 2

3 Analisi dei mercati oppure l attuale fase di elevata volatilità potrà proseguire, erodendo la fiducia degli investitori e aumentando le probabilità di un ulteriore correzione. Alla luce delle scarse probabilità di evoluzioni eccezionalmente positive del quadro macroeconomico nelle prossime settimane (pur confermando le prospettive sostanzialmente positive di breve e medio periodo), soltanto la Federal Reserve appare in grado di imprimere la svolta decisiva, con le sue dichiarazioni prima ancora che con il proprio intervento diretto, confermando la fiducia nelle crescita statunitense e globale ed assumendosi, per l ennesima volta, il ruolo (e la responsabilità) di leader di ultima istanza. I nostri Fondi: Dopo un mese di agosto negativo per tutti i fondi gestiti da Fondaco, le ultime settimane sono state caratterizzate da un recupero per quasi tutti i fondi. In ambito obbligazionario, il mercato governativo europeo ha maggiormente beneficiato della riduzione dei tassi d interesse: il fondo Fondaco Euro Gov Beta si è apprezzato di circa l % nel mese, riportando il risultato da inizio anno positivo di circa ottanta centesimi; Il fondo governativo internazionale Fondaco World Gov Active Beta Non Euro è rimasto stabile nelle ultime settimane, ottenendo da inizio anno un rendimento dell 1% il fondo governativo asiatico Fondaco Lux Asia Gov Active Beta ha subito una lieve correzione nelle ultime settimane, con un risultato da inizio anno negativo di circa quaranta centesimi in valore assoluto. In ambito obbligazionario a breve termine, il fondo Fondaco Euro Cash è rimasto stabile nel mese di settebre, ottenendo da inizio anno un risultato di quaranta centesimi. In ambito multi-asset, il fondo di fondi flessibile Fondaco Global Opportunities ha perso circa sessanta centesimi nelle ultime settimane, ottenendo da inizio anno un rendimento negativo di quasi un punto percentuale; anche il valore della quota del fondo di fondi Fondaco Multi-Asset Income è scesa di mezzo punto percentuale, ottenendo da inizio anno un rendimento prossimo a sessanta centesimi. Il Fondaco Select Opportunities, fondo di fondi hedge, al 31 luglio 2015 ha conseguito un rendimento positivo pari al 6,55%; dall avvio del fondo (luglio 2011) la performance è positiva e pari quasi al 38% a fronte di una volatilità del 4,5%. Pagina 3

4 Analisi dei mercati 125 Fondaco Euro Cash 170 Fondaco Euro Gov Beta ,62 0,39% 0,25% 0,06% 158,88 0,80% 2,42% % 130 Fondaco World Gov Active Beta 116 Fondaco Global Opportunities ,21 1,09% -3,66% 0,06% 111,18-0,92% -2,36% -0,62% Fondaco Lux Asia Gov Active Beta 123,00 118,00 113,00 108,00 103,00 98,00 Fondaco Multi-Asset Income 108,23-0,41% -5,88% -0,39% 107,04 0,56% -5,25% -0,50% Pagina 4

5 Appendice Macroeconomic Data Euro Area Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 3-set EC BCE Annuncio tassi SET 0,05% 0,05% 0,05% 14-set EC Produzione industriale area Euro m/m LUG 0,7% 1,9% 1,5% 10-set FR Produzione industriale m/m LUG 0,2% -0,8% 0,0% 7-set GE Produzione industriale m/m LUG 1,1% 0,7% -1,4% 11-set IT Produzione industriale m/m LUG 0,8% 1,1% -1,0% 8-set GE Esportazioni m/m LUG 1,0% 2,4% -1,1% 4-set GE Ordini di fabbrica LUG -0,6% -1,4% 1,8% 31-ago GE Vendite al dettaglio m/m LUG 1,1% 1,4% -2,3% 3-set EC Vendite al dettaglio m/m LUG 0,5% 0,4% -0,2% 31-ago IT Vendite al dettaglio m/m GIU -0,2% -0,3% -0,1% 1-set IT Disoccupazione LUG 12,7% 12,0% 12,5% 1-set EC Disoccupazione LUG 11,1% 10,9% 11,1% 25-ago GE IFO Aspettative AGO 102,0 102,2 102,0 16-set EC CPI m/m AGO 0,0% 0,0% -0,6% 16-set EC CPI a/a AGO 0,2% 0,1% 0,2% 1-set IT PIL t/t 2 TRIM 0,2% 0,3% 0,2% 25-ago GE PIL t/t 2 TRIM 0,4% 0,4% 0,4% 8-set SP PIL t/t 2 TRIM n.d. 0,7% 0,8% 10-set IR PIL t/t 2 TRIM 1,0% 1,9% 1,4% 8-set EC PIL t/t 2 TRIM 0,3% 0,4% 0,4% Le ultime rilevazioni macroeconomiche nell area Euro mostrano una dinamica moderatamente positiva e superiore alle attese, in un contesto di assenza di pressioni inflazionistiche; A livello aggregato, il PIL relativo al secondo trimestre è cresciuto dell0 0,4% a livello aggregato, con il contributo positivo di quasi tutti i paesi, e anche le rilevazioni di luglio sul fronte della domanda e della produzione sono relativamente positive; le vendite al dettaglio sono cresciute dello 0,4% rispetto a agosto, sorrette in particolare dal contributo della Germania, e pure la produzione industriale è cresciuta dell 1,9% su base mensile, in misura sensibilmente superiore alle attese. Le rilevazioni riguardo all economia tedesca sono state positive: il PIL relativo al secondo trimestre è cresciuto dello 0,4%, la domanda interna è stata positiva a luglio, con un incremento delle vendite al dettaglio pari a 1,4% su base mensile; l indebolimento dell Euro ha sostenuto la domanda estera e le esportazioni, che sono cresciute del 2,4% rispetto a giugno, in misura decisamente superiore alle aspettative; sul fronte produttivo, gli ordini di fabbrica sono scesi a luglio (-1,4%), in misura superiore alle attese, mentre la produzione industriale è cresciuta dello 0,7% rispetto a aprile; inoltre, le aspettative di crescita, misurate grazie all indice IFO, sono leggermente aumentate, riflettendo una maggiore fiducia riguardo alla dinamica di crescita dell economia tedesca. L economia italiana mostra deboli segnali di ripresa: il PIL relativo al secondo trimestre è cresciuto dello 0,3%, la produzione industriale è cresciuta rispetto a giugno (+1,1%), la disoccupazione è scesa al 12% e la dinamica dell occupazione è stata influenzata dall attuazione della riforma del lavoro (jobs act), mentre le vendite al dettaglio si sono ridotte dello 0,3% a giugno, su base mensile. La BCE ha mantenuto i tassi al minimo storico e ma ha proseguito il programma di quantitative easing, con acquisti mensili superiori ai sessanta miliardi di Euro e, alla luce della dinamica dell inflazione e dell incertezza riguardo alla crescita economica, la Banca Centrale è pronta a incrementare il QE e attuare ulteriori misure espansive. Ad agosto, l indice dei prezzi al consumo è rimasto fermo su base mensile, mentre è cresciuto dello 0,1% su base annua. Pagina 5

6 Macroeconomic Data United States Data Paese Indicatore Periodo Atteso Effettivo Precedente 28-ago US Reddito personale LUG 0,4% 0,4% 0,4% 15-set US Vendite al dettaglio AGO 0,3% 0,2% 0,7% 27-ago US Consumo personale 2 TRIM 3,1% 3,1% 2,9% 4-set US Variazione salari non agricoli AGO 217k 173k 245k 4-set US Disoccupazione AGO 5,2% 5,1% 5,3% 2-set US Ordini di fabbrica LUG 0,9% 0,4% 2,2% 26-ago US Ordini di beni durevoli LUG -0,4% 2,0% 3,4% 16-set US Indice dei prezzi al consumo m/m AGO -0,1% 0,1% 0,1% 16-set US CORE CPI m/m AGO 0,1% 0,1% 0,1% 16-set US Indice dei prezzi al consumo a/a AGO 0,2% 0,2% 0,2% 16-set US CORE CPI a/a AGO 1,9% 1,8% 1,8% 15-set US Produzione industriale AGO -0,2% -0,4% 0,9% 27-ago US PIL annualizzato t/t 2 TRIM 3,2% 3,7% 2,3% Il quadro economico statunitense è stato positivo e, dopo il rallentamento osservato nel primo trimestre, la dinamica di crescita ha subito un miglioramento, influenzando le aspettative di un rialzo del tasso di interesse ufficiale da parte della Federal Reserve entro la fine dell anno. Il PIL annualizzato relativo al secondo trimestre è stato positivo e superiore alle attese, pari a 3,7%. La dinamica dei consumi è stata positiva nel secondo trimestre dell anno (+3,1%), in linea con le attese, coerentemente con l incremento del potere di acquisto (il reddito personale è cresciuto dello 0,4% rispetto a giugno); le vendite al dettaglio sono cresciute dello 0,2% a agosto; la fase di stabilizzazione e crescita del mercato del lavoro è proseguita, registrando un aumento numero di nuovi posti di lavoro creati a settembre, sebbene leggermente inferiore alle attese, e una riduzione del tasso di disoccupazione; sul fronte produttivo, la dinamica è stata parzialmente positiva: la produzione industriale è scesa dello 0,4% a agosto, dopo il calo osservato a luglio; gli ordini di beni durevoli e gli ordini di fabbrica sono invece cresciuti rispettivamente dello 04% e dell 1% su base mensile. Le prospettive dell economia reale continuano in ogni caso a essere positive,confermando le aspettative di una nuova accelerazione della crescita nel terzo trimestre; la dinamica delle decisioni della Federal Reserve sarà influenzato anche dagli sviluppi internazionali e, in particolare, dall impatto del rallentamento della Cina e dei mercati emergenti sull economia reale statunitense e sulla volatilità dei mercati finanziari. Osservando la dinamica dell inflazione, l indice dei prezzi al consumo a agosto è aumentato dello 0,1% su base mensile, e dello 0,2% su base annua; il dato core è cresciuto dello 0,1% rispetto a luglio, mentre è aumentato dell 1,8% su base annua. Pagina 6

7 Market Monitor Equity Indices DJ EuroStoxx S&P ,10% -8,93% -5,04% ,40% -5,57% -1,56% MSCI World (Euro) FTSE MIB ,88% -7,70% -2,35% ,82% -6,20% -3,98% Topix MSCI Emerging Mkt (Euro) ,96% -10,27% -4,85% 286-8,29% -17,97% -2,55% I timori di una brusca frenata dell economia cinese con gli eventuali riflessi negativi sull evoluzione globale del ciclo economico hanno provocato nell ultimo mese forti tensioni sui mercati finanziari: i mercati azionari, senza distinzione tra aree geografiche, hanno subito una drammatica correzione nell ultima settimana di agosto, recuperando marginalmente dai minimi raggiunti nelle settimane successive, in un contesto caratterizzato da elevata incertezza e volatilità. L indice Euro Stoxx ha perso circa quindici punti percentuali dai massimi di agosto, ottenendo da inizio anno un rendimento positivo prossimo al singolo punto percentuale. Stessa dinamica è osservabile sull indice domestico, con risultati però da inizio anno superiori al 10%. Più contenuta è stata la flessione degli indici statunitensi, con l S&P 500 che ha perso circa undici punti percentuali a fine agosto, per poi recuperare con un andamento altalenante quattro punti percentuali nelle settimane successive: tuttavia il risultato da inizio anno è negativo di oltre quattro punti percentuali, a causa di una minor crescita osservata nel primo semestre dell anno. Pagina 7

8 Maggiormente penalizzati sono stati i listini azionari dei paesi emergenti, i quali avevano già intrapreso un sentiero in discesa a partire dal mese di maggio, accentuato poi dal crollo della Borsa cinese nel mese di luglio ed infine dal crollo del mese di agosto: l indice MSCI Emerging Markets Equity da fine giugno ha perso circa diciotto punti percentuali, mostrando deboli segnali di recupero nel mese di settembre. Anche la Borsa di Tokio ha risentito delle tensioni asiatiche, cedendo circa quindici punti dai massimi di agosto, con una dinamica simile a quella dei principali indici internazionali: i risultati da inizio anno, tuttavia, rimangono positivi e pari a circa il 5%. Market Monitor Fixed Income Indices 235 Citigroup EGBI 600 Citigroup WGBI ,04% 2,41% 0,90% 557 5,64% 1,35% 0,96% 200 Citigroup AGBI 270 JP Morgan GBI-EM , ,25% -5,96% -0,22% 219-7,83% -10,78% -2,67% Nelle ultime settimane i titoli di Stato hanno subito l incertezza sullo scenario globale ed in particolare sul rallentamento cinese e sulla riunione della Federal Reserve che si è riflessa sui mercati in flussi contenuti, prevalentemente in vendita. L impostazione prudente mantenuto dalla Fed In occasione del FOCM di settembre sembra essere apprezzata dai mercati governativi, a cui potrebbe unirsi nel Vecchio Continente una BCE ancora più espansiva, con un probabile annuncio di un incremento dell attività di acquisto titoli durante la riunione di ottobre. L indice rappresentativo dell area Euro ha più che compensato le perdite subite nel mese di agosto, guadagnando quasi un punto percentuale nel mese di settembre; i risultati da inizio anno rimangono però contenuti e pari all 1%. Stessa dinamica per l indice governativo internazionale, con risultati però più significativi da inizio anno, superiori al 5,5%, favorito, in particolare, dalla dinamica valutaria. Differente, invece, l andamento del debito dei paesi emergenti: l indice emergente globale ha perso otto punti percentuali nel mese di agosto, proseguendo la correzione nel mese di settembre. Parzialmente differente è stata la dinamica dei paesi asiatici, i quali dopo la correzione di agosto, di pari intensità, hanno moderatamente recuperato dai minimi raggiunti. I risultati da inizio anno confermano ancora una divergenza tra aree geografiche, con una performance relativa superiore Pagina 8

9 del mercato asiatico rispetto al resto dei paesi in via di sviluppo, ottenendo un rendimento positivo di poco superiore al singolo punto percentuale contro una perdita di quasi l 8% dell indice emergente globale. Market Monitor Inflation Linked and Commodities Indices BarCap World Inflation Linked Bond (HedEUR) BarCap Euro Inflation Linked Bond 228 0,02% 0,11% -0,06% 203 0,23% 0,25% 0,93% BarCap US Inflation Linked Bond (USD) DJUBS Commodities 279-0,90% -1,03% -0,49% ,41% -15,09% -4,12% WTI Crude Oil Golds 44,5-17,17% -25,66% -10,92% ,60% -3,59% -0,39% Nel corso delle ultime settimane l andamento dei titoli indicizzati all inflazione è stato caratterizzato da un elevata volatilità con risultati tuttavia divergenti, positiva per i titoli europei mentre negativa per quelli statunitensi: nonostante la correzione subita, la performance dell indice europeo rimane positivo di venti centesimi, mentre quella dell indice US è negativa di novanta centesimi. Il mercato delle commodities ha subito nuovamente una brusca correzione nelle ultime settimane, registrando da inizio anno un risultato complessivo negativo di oltre sedici punti percentuali; il prezzo del petrolio, dopo aver raggiunto i minimi a fine agosto, toccando i 38 dollari Pagina 9

10 al barile, ha subito un rimbalzo ad inizio mese sfiorando i 50 dollari per poi correggere nuovamente e assestandosi intorno ai 45 dollari al barile, subendo una perdita da inizio anno di oltre diciassette punti percentuali. Positiva è stata invece la dinamica dell oro nel mese di agosto, in qualità di bene rifugio, ottenendo da inizio anno un rendimento negativo di circa quattro punti percentuali in valore assoluto. Market Monitor German Interest Rates 0, ,30 GE 1YR 0, ,30 GE 2YRS -0,24-0,18% -0,01% -0,01% -0,26-0,16% -0,03% -0,05% 0,80 0,60 0,40 - GE 5YRS 2,00 1,60 0,80 0,40 GE 10YRS -0,01-0,02% -0,08% -0,13% 0,60 0,06% -0,17% -% GE 30YRS 2,80 2,40 2,00 1,60 0,80 0,40 Price Variation 23-set dic giu ago-15 1,32-0,07% -0,25% -% Nei mesi estivi il livello dei tassi d interesse tedeschi è diminuito in particolare sulle scadenze a lungo termine, mentre il movimento sulle scadenze a breve è stato estremamente contenuto, determinando un movimento di flattening della curva: i tassi sulle scadenze a uno e due anni rimangono negativi di circa venticinque centesimi, mentre il tasso a cinque anni è tornato sui livelli Pagina 10

11 prossimo allo zero. Il decennale, dopo aver sfiorato la soglia dell 1% nei primi giorni di giugno è tornato ad offrire un rendimento pari a sessanta centesimi, in un contesto tuttavia volatile. Market Monitor Italian Interest Rates 0,75 0,50 0,25 IT 1YR 1,40 0,80 0,60 0,40 IT 2YRS 0,05-0,24% -0,09% 0,01% 0,13-0,41% -0,31% -0,06% 2,70 2,20 1,70 0,70 IT 5YRS 4,50 4,00 3,50 3,00 2,50 2,00 1,50 IT 10YRS 0,76-0,19% -0,49% -0,16% 1,74-0,15% -0,59% -0,22% IT 30YRS 4,80 4,30 3,80 3,30 2,80 2,30 1,80 Price Variation 23-set dic giu ago-15 2,86-0,37% -0,43% -% Il livello dei tassi d interesse dei titoli di Stato italiani è complessivamente diminuito sul tratto mediolungo della curva, sopportando un certo grado di volatilità nei mesi estivi, mentre i rendimenti sul tratto più breve sono rimasti sui livelli osservati a luglio: i titoli con scadenza inferiore ad un anno offrono un rendimento prossimo a cinque centesimi, il decennale si è ridotto di circa venti centesimi da fine agosto, offrendo l 1,75%, mentre il trentennale è rimasto più stabile, sotto la soglia del 3%. Pagina 11

12 Market Monitor US Interest Rates 0,50 0,45 0,40 0,35 0,30 0,25 0,15 0,05 US 1YR 0,90 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0,30 US 2YRS 0,33 0,11% 0,06% -0,05% 0,70 0,03% 0,06% -0,04% 2,00 1,80 1,60 1,40 US 5YRS 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 US 10YRS 1,45-0,21% -% -% 2,15-0,02% -% -0,07% 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 US 30YRS Price Variation 23-set dic giu ago-15 2,95 0,19% -0,18% -0,02% Nel mese di agosto i tassi d interesse statunitensi sono scesi su tutte le scadenze, con movimenti più evidenti sul segmento medio-lungo della curva, per poi tornare a salire nelle settimane successive ma rimanendo al di sotto dei massimi raggiunti a luglio: il tasso decennale, dopo aver sfiorato la soglia del 2%, ora offre il 2,15%, mentre il trentennale rimane sotto la soglia del 3%. Pagina 12

13 Market Monitor UK Interest Rates 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,15 0,05 UK 1YR 1,05 0,95 0,85 0,75 0,65 0,55 0,45 0,35 0,25 0,15 0,05 UK 2YRS 0,52 0,24% 0,02% 0,03% 0,58 0,14% 0,02% -0,11% 2,20 2,00 1,80 1,60 1,40 0,80 UK 5YRS 3,10 2,90 2,70 2,50 2,30 2,10 1,90 1,70 1,50 1,30 UK 10YRS 1,23 0,06% -0,28% -0,16% 1,80 0,04% -0,23% -0,17% 3,80 3,60 3,40 3,20 3,00 2,80 2,60 2,40 2,20 2,00 UK 30YRS Price Variation 23-set dic giu ago-15 2,51 % -0,21% -0,07% Nelle ultime settimane il livello dei tassi d interesse dei titoli di Stato del Regno Unito è diminuito su tutte le scadenze superiori ai due anni, con movimenti più evidenti sulle scadenze a cinque e dieci anni, diminuiti di oltre venti centesimi rispetto ai livelli di luglio: i tassi ad uno e due anni offrono un rendimento superiore al mezzo punto percentuale, mentre il decennale è tornato sotto la soglia del 2%. Pagina 13

14 Market Monitor Japanese Interest Rates 0,08 0,06 0,04 0,02-0,02-0,04 JPY 1YR 0,15 0,05-0,05 JPY 2YRS 0,02 0,03% 0,01% 0,01% 0,01 0,03% % % 0,30 0,25 0,15 0,05 JPY 5YRS 0,90 0,65 0,40 0,15 JPY 10YRS 0,06 0,03% -0,07% -0,01% 0,31-0,02% -0,15% -0,07% JPY 30YRS 1,75 1,60 1,45 1,30 1,15 Price Variation 23-set dic giu ago-15 1,37 0,13% -0,07% -0,03% I tassi d interesse dei titoli di Stato giapponesi sono rimasti stabili sulle scadenze a breve mentre si sono ridotti sul segmento medio-breve della curva: i tassi ad uno e due anni sono sempre intorno allo zero mentre il tasso a dieci anni offre un rendimento prossimo a trenta centesimi. Pagina 14

15 Market Monitor Euro vs Currencies 1,45 1,40 1,35 1,30 1,25 1,15 1,10 1,05 USD 0,85 0,83 0,81 0,79 0,77 0,75 0,73 0,71 0,69 GBP 1,117-7,65% 0,19% -0,27% 0,732-5,73% 3,22% 0,28% 1,25 1,15 1,10 1,05 0,95 CHF JPY 1,093-9,16% 4,74% 0,84% 134,300-7,39% -1,39% -1,15% La volatilità continua ad essere protagonista sul fronte valutario: nel mese di agosto l Euro è tornato ad apprezzarsi nei confronti delle principali valute, sia dei paesi sviluppati sia dei paesi emergenti, sfiorando un tasso di cambio pari a 1,15 contro il dollaro statunitense, rispetto all 1,09 visto a metà luglio, per poi deprezzarsi nuovamente e stabilizzarsi intorno ad un tasso di cambio dell 1,12. Una dinamica analoga si è osservato anche nei confronti della Yen, seppur con una sensibilità differente. Da inizio anno, l Euro si è deprezzato violentemente nei confronti delle principali valute, con movimenti superiori all 8% verso USD e verso YPY mente più contenuto è stato il movimento nei confronti della sterlina britannica (-6%). Pagina 15

16 Market Monitor Money Market 0,35 0,30 0,25 0,15 0,05-0,05 Euribor 3 Month 0,80 0,70 0,60 0,50 0,40 0, EONIA -0,04-0,12% -0,03% -0,01% -0,14-0,29% -0,08% -0,03% Future Euribor 3M Dicembre 2015 Future Euribor 3M Marzo ,95 0,80 0,65 0,50 0,35 0,05-0,90 0,70 0,50 0, ,05 -% -0,07% -0,02% -0,06-0,12% -0,08% -0,03% Il Presidente della BCE nel corso della riunione di settembre ha mantenuto i tassi invariati, confermando il tasso di rifinanziamento al minimo storico dello 0,05% ed il tasso di interesse sui depositi detenuti dalla banche presso la BCE negativo e pari a -%. Il 9 marzo è partito il programma di quantitative easing della BCE, che potrebbe durare oltre il termine del settembre 2016: Draghi negli ultimi giorno ha confermato, infatti, che in caso di rischi al ribasso sulle prospettive d inflazione il piano di acquisti di titoli sarà ampliato e allungato. Il tasso Euribor a tre mesi è sceso di due centesimo rispetto a luglio, negativo di quattro centesimi, così come anche il tasso EONIA, offrendo un tasso negativo di quattordici centesimi. I livelli a termine dei contratti futures sulle scadenze di dicembre 2015 e marzo 2016 sono negativi di circa cinque centesimi. Pagina 16

17 Il presente documento è stato redatto da Fondaco SGR S.p.A. per i propri clienti istituzionali ( operatori qualificati ai sensi dell art. 31 del Regolamento Intermediari della Consob). Esso è distribuito dal giorno 28/09/2015. Le informazioni e le opinioni contenute in questo documento si basano su fonti ritenute attendibili, ma l esattezza e la completezza delle stesse non è garantita da Fondaco SGR. Il documento è fornito a solo scopo informativo: esso non costituisce proposta contrattuale, offerta o sollecitazione all acquisto e/o vendita di strumenti finanziari o, in genere, all investimento, né costituisce consulenza in materia di investimenti. Fondaco SGR non fornisce alcuna garanzia di raggiungimento di qualunque previsione e/o stima contenuto nel documento stesso. Le informazioni o le opinioni ivi contenute possono variare senza alcun conseguente obbligo di comunicazione in capo a Fondaco SGR. Pertanto, né Fondaco SGR, né i suoi amministratori, dipendenti e collaboratori, possono essere ritenuti responsabili (per colpa o altro) per danni derivanti dall utilizzo o dal contenuto del presente documento. E vietata la riproduzione e/o la ridistribuzione, in tutto o in parte, direttamente o indirettamente, del presente documento, non espressamente autorizzata. Pagina 17