CPITOLO Una rivisitazion dll conomia aprta: il modllo di Mundll- Flming il rgim di tassi di cambio Domand di ripasso. Nl modllo di Mundll-Flming, a front di un aumnto dll impost la curva IS si sposta vrso sinistra. S i tassi di cambio sono libri di fluttuar, la curva LM non vin influnzata. Com mostra la figura., il tasso di cambio si dprzza, mntr il rddito aggrgato riman inaltrato. Il dprzzamnto dl tasso di cambio provoca un aumnto dl saldo commrcial. Figura. Rddito, prodotto S invc il tasso di cambio è fisso, lo spostamnto a sinistra dlla curva IS provoca una contrazion dll offrta di monta, ncssaria affinché il tasso di cambio rimanga invariato. Com mostrato nlla figura., la curva LM si sposta da LM a LM, il prodotto aggrgato diminuisc il tasso di cambio riman al livllo inizial. L sportazioni ntt possono variar solo s varia il tasso di cambio o s la curva dll - sportazioni ntt si sposta: nssuno di du vnti si vrifica in qusto caso, quindi l sportazioni ntt rimangono invariat. Possiamo trarr la conclusion ch in una conomia aprta la politica fiscal è in grado di influnzar il prodotto aggrgato in un rgim di tassi di cambio fissi, ma non ha alcuna fficacia con tassi di cambio fluttuanti. 94
Figura. Tasso di cambio fisso Rddito, prodotto. Nl modllo di Mundll-Flming con tassi di cambio fluttuanti, una contrazion dll offrta di monta provoca una diminuzion di saldi montari rali M/P, sicché la curva LM si sposta a sinistra. Com mostra la figura.3, qusto porta a un nuovo quilibrio con un rddito più basso un tasso di intrss più lvato. L aumnto dl tasso di intrss riduc il saldo commrcial. Figura.3 Rddito, prodotto S i tassi di cambio sono fissi, la tndnza all apprzzamnto dl tasso di cambio obbliga la banca cntral a vndr valuta nazional acquistar valuta stra. Qusto aumnto dll offrta di monta riporta la curva LM vrso dstra, fino a farla tormar alla posizion originaria, LM, com illustrato nlla figura.4. Figura.4 Tasso di cambio fisso Rddito, prodotto 95
In quilibrio, rddito, tasso di cambio saldo commrcial rimangono invariati. Concludndo, in una conomia aprta la politica montaria è in grado di influnzar il prodotto aggrgato solo in rgim di tassi di cambio fluttuanti, ma non ha alcuna fficacia con tassi di cambio fissi. 3. Nl modllo di Mundll-Flming con tassi di cambio fluttuanti, a front dll liminazion di un contingntamnto dll importazioni di automobili la curva dll sportazioni ntt si sposta vrso sinistra, com mostra la figura.5. Com vidnzia la figura, pr ogni dato tasso di cambio (pr smpio, ) l sportazioni ntt diminuiscono, prché ora è possibil acquistar più automobili di produzion stra risptto al priodo in cui vigva il contingntamnto. Figura.5 NX () NX () NX NX Esportazioni ntt NX Qusto spostamnto dlla curva dll sportazioni ntt provoca uno spostamnto vrso sinistra anch dlla curva, com mostra la figura.6. LM Figura.6 Rddito, prodotto Il tasso di cambio si dprzza mntr il rddito riman invariato. nch il saldo commrcial riman invariato. Lo confrma il fatto ch: NX() C( T ) I(r) G L abolizion dl contingntamnto non ha fftti su, C, I o G, quindi non ha fftto sul saldo commrcial. S i tassi di cambio fossro fissi, lo spostamnto dlla curva farbb dprzzar il tasso di cambio; la banca cntral, pr mantnr il tasso di cambio fisso, dovrbb acquistar valuta nazional vndr valuta stra. Qusto provochrbb uno spostamnto a sinistra dlla curva LM, com mostra la figura.7. 96
Figura.7 Rddito, prodotto Nl nuovo quilibrio, il rddito sarbb più basso il tasso di cambio sarbb invariato. Il saldo commrcial diminuirbb, prché, a parità di tasso di cambio, l sportazioni ntt diminuirbbro. 4. La tablla. riporta alcuni di vantaggi svantaggi rlativi di rgimi di tasso di cambio fluttuanti fissi. Tablla. Tassi di cambio fluttuanti Vantaggi Prmtt alla politica montaria di prsguir altri obittivi oltr alla stabilizzazion di tassi di cambio: pr smpio, la stabilità di przzi l occupazion. Svantaggi La maggior incrtzza associata alla fluttuazion di tassi di cambio potrbb ostacolar il commrcio intrnazional. Tassi di cambio fissi Vantaggi Facilita il commrcio intrnazional riducndo l incrtzza associata alla fluttuazion di cambi. Inoltr, disciplina l autorità montari, impdndo una crscita ccssiva di M. Com rgola di politica montaria, è di facil attuazion. Svantaggi La politica montaria non può ssr usata pr prsguir obittivi di politica conomica divrsi dal mantnimnto dl tasso di cambio fisso. In quanto mccanismo di disciplina dll autorità montari, potrbb provocar una maggior instabilità dl rddito dll occupazion. 5. Il cosiddtto «trilmma» dlla politica conomica stabilisc ch un pas può bnficiar soltanto di du dll tr condizioni sgunti: prftta mobilità di capitali; tasso di cambio fisso (o ancorato); politica montaria indipndnt. In altr parol, ogni pas si trova nlla ncssità di dcidr a qual dll tr condizioni rinunciar. Con prftta mobilità di capitali, un pas con tassi di cambio fissi (o ch abbia adottato l uro) dv corrispondr sull propri missioni obbligazionari il tasso di intrss intrnazional r: s corrispondss un tasso di intrss suprior, tutto il risparmio mondial affluirbb vrso l su missioni, spingndo vrso il basso il tasso di intrss facndo aumntar il przzo dll obbligazioni; s corrispondss un intrss infrior, nssuno sarbb disposto a sottoscrivr l su missioni obbligazionari. Vicvrsa, un pas ch voglia dtrminar indipndntmnt il proprio tasso di intrss dovrà accttar ch il tasso di cambio sia libro di fluttuar, in modo ch il rndimnto attso dll obbligazioni dnominat in valuta nazional, aggiustato pr l variazioni dl tasso di cambio, sia quivalnt al rndimnto ch si ottin sottoscrivndo obbligazioni di mittnti stri. Il solo modo pr fissar sia il tasso di intrss sia il tasso di cambio è limitar la capacità di arbitraggio dgli invstitori: qusto può ssr fatto solo imponndo controlli ai movimnti di capital, com fa il govrno dlla Rpubblica Popolar Cins. 97
Problmi applicazioni pratich. L sgunti tr quazioni dscrivono il modllo di Mundll-Flming: C( T ) I(r) G NX() M/P L(r, ) r r (IS) (LM) Possiamo inoltr ipotizzar ch nl brv priodo il livllo di przzi sia fisso, sia sul mrcato intrno sia su qullo stro. Di consgunza, il tasso di cambio nominal è ugual al tasso di cambio ral. (a) S i consumatori dcidono di spndr mno risparmiar di più, la curva IS si sposta vrso sinistra. La figura.8 dscriv il caso di tassi di cambio flssibili. Poiché l offrta di monta non subisc alcun aggiustamnto, la curva LM non si sposta. Inoltr, poiché la curva LM è invariata, anch il prodotto non varia. Il tasso di cambio diminuisc (si dprzza) provocando un aumnto dl saldo commrcial quivalnt alla riduzion di consumi. LM Figura.8 IS IS Rddito, prodotto La figura.9 mostra l ipotsi di tassi di cambio fissi. La curva si sposta vrso sinistra, ma qusta volta il tasso di cambio non può dprzzarsi. Invc, è il prodotto aggrgato a subir una contrazion. Dato ch il tasso di cambio è immutato, anch il saldo commrcial non cambia. Figura.9 Rddito, prodotto In sintsi, una riduzion dl livllo di spsa dsidrata sping vrso il basso il tasso di intrss quindi anch il tasso di cambio. In prsnza di tassi di cambio fissi la banca cntral acquista la valuta nazional ch gli invstitori intndono scambiar mtt a 98
disposizion valuta stra. Il tasso di cambio non subisc alcuna variazion il saldo commrcial riman immutato. Poiché non c è nulla ch contrasti la caduta dl consumo, il rddito aggrgato diminuisc. (b) S alcuni consumatori prfriscono l Toyota all automobili di produzion nazional, la curva dll sportazioni ntt si sposta vrso sinistra, com mostra la figura.0. In corrispondnza di ogni livllo dl tasso di cambio, l sportazioni ntt sono minori ch in prcdnza. Figura.0 NX NX Esportazioni ntt NX La contrazion dll sportazioni sping vrso sinistra anch la curva, com mostra la figura. nll ipotsi di tassi di cambio fluttuanti. Poiché la curva LM è fissa, il prodotto aggrgato non cambia, mntr il tasso di cambio diminuisc (si dprzza). LM Figura. Rddito, prodotto Il saldo commrcial, nonostant la caduta dl tasso di cambio, non subisc alcuna variazion. Infatti sappiamo ch NX S I; tuttavia, poiché né l invstimnto né il risparmio variano, NX non varia. La figura. illustra il caso di tassi di cambio fissi. Lo spostamnto vrso sinistra dlla curva tnd a far diminuir il tasso di cambio; ma volndo mantnr il cambio fisso, la banca cntral vnd valuta nazional acquista valuta stra pr mantnr invariato: qusta politica ha l fftto di ridurr l offrta di monta M di spostar vrso sinistra la curva LM. Di consgunza, il prodotto aggrgato si contra. Il saldo commrcial diminuisc prché lo spostamnto dlla curva dll sportazioni ntt provoca una contrazion di qust ultim, pr ogni dato livllo dl tasso di cambio. 99
Figura. Rddito, prodotto (c) L adozion di distributori automatici di banconot (bancomat) riduc la domanda di monta. Sappiamo ch l quilibrio sul mrcato finanziario impon ch l offrta di saldi montari rali M/P sia ugual alla domanda: M/P L(r, ) S la domanda di saldi montari rali diminuisc, allora, a parità di rddito tasso di intrss, il mmbro dstro dll uguaglianza si riduc. Poiché sia M sia P sono dati, il mmbro sinistro dll uguaglianza non può aggiustarsi automaticamnt pr riportar il mrcato in quilibrio. Inoltr il tasso di intrss è fisso ugual a qullo mondial. Di consgunza il rddito unica variabil flssibil dv crscr pr far aumntar la domanda di monta. La curva LM si sposta vrso dstra. La figura.3 dscriv l ipotsi di tassi di cambio fluttuanti. Il rddito aumnta, il tasso di cambio diminuisc (si dprzza) il saldo commrcial crsc. Figura.3 Rddito, prodotto La figura.4 mostra invc il caso di tassi di cambio fissi. La curva LM si sposta vrso dstra; com nl caso prcdnt, qusto spostamnto tnd a spingr i tassi di intrss vrso il basso a far dprzzar la valuta. In qusto caso, tuttavia, la banca cntral intrvin sul mrcato acquistando valuta nazional vndndo valuta stra, in modo da impdir al tasso di cambio di dprzzarsi. Qusto comportamnto dlla banca cntral ha l vidnt fftto di ridurr l offrta di monta di riportar la curva LM l quilibrio alla posizion inizial. 00
Figura.4 Rddito, prodotto In conclusion, il rddito, il tasso di cambio il saldo commrcial rimangono invariati.. Con tassi di cambio fluttuanti, solo la politica montaria è in grado di far variar il prodotto aggrgato. S i rsponsabili dlla politica conomica vogliono stimolar la domanda aggrgata, dvono spandr l offrta di monta, com illustrato nlla figura.5. LM LM Figura.5 Rddito, prodotto Dal diagramma risulta vidnt ch l spansion montaria provoca un dprzzamnto dl tasso di cambio. Qusto, tuttavia, induc un aumnto dll sportazioni ntt un surplus commrcial. [Ricordiamo ch NX() C( T ) I(r) G quindi ch, dopo l spansion montaria, l sportazioni ntt saranno positiv prché aumnta più di C( T ).] Pr riportar nuovamnt il saldo commrcial in parggio, unitamnt all spansion montaria i rsponsabili dlla politica conomica dvono mttr in atto una politica fiscal spansiva, facndo aumntar G o diminundo T. La politica fiscal spansiva provoca un apprzzamnto dl tasso di cambio, liminando il surplus commrcial crato dall spansion montaria, com mostrato nlla figura.6. Nl nuovo quilibrio, è più lvato il tasso di cambio è tornato al livllo inizial. Il saldo commrcial è nuovamnt in parggio, prché l aumnto dl rddito è compnsato - sattamnt dll aumnto di consumi privati dlla spsa pubblica, pr cui NX() 0. 0
Figura.6 3. (a) Il modllo di Mundll-Flming considra il tasso di intrss mondial r una variabil sogna. In raltà non c è motivo di ipotizzar ch il tasso di intrss mondial sia costant. Nl modllo di una conomia chiusa prsntato nl capitolo 3 il tasso di intrss ral ra dtrminato dall quilibrio tra risparmio invstimnto. In una conomia aprta, nl lungo priodo il tasso di intrss ral mondial è dtrminato dall -quilibrio tra il livllo mondial dl risparmio la domanda mondial di invstimnto. Qualsiasi vnto o fnomno ch riduca il livllo di risparmio mondial o aumnti la domanda mondial di invstimnto fa aumntar il tasso di intrss mondial. Inoltr, nl brv priodo, con przzi fissi, qualsiasi fattor ch faccia aumntar la domanda mondial di bni o riduca l offrta mondial di monta dtrmina un aumnto dl tasso di intrss mondial. (b) La figura.7 mostra gli fftti di un aumnto dl tasso di intrss mondial in prsnza di tassi di cambio fluttuanti. L curv IS LM si spostano ntramb: la curva si sposta vrso sinistra poiché un tasso di intrss più alto riduc la domanda di invstimnti I(r); la curva LM si sposta vrso dstra poiché un tasso di intrss più lvato riduc la domanda di monta. Figura.7 Rddito, prodotto Poiché l offrta di saldi montari rali M/P è fissa, l aumnto dl tasso di intrss gnra un ccsso di offrta di saldi montari rali. Pr riportar l conomia in quilibrio il rddito dv crscr: la domanda di monta aumnta finché non si raggiung nuovamnt l quilibrio. Dal grafico vdiamo ch il rddito aggrgato aumnta il tasso di cambio diminuisc (si dprzza). Prtanto il saldo commrcial aumnta. (c) La figura.8 mostra gli fftti di un aumnto dl tasso di intrss mondial in prsnza di tassi di cambio fissi. La curva la curva LM si spostano ntramb: com nlla part (b), la curva si sposta vrso sinistra prché l aumnto dl tasso di intrss provoca una riduzion dlla domanda di invstimnto; la curva LM, divrsa- 0
mnt dal caso prcdnt, si sposta vrso sinistra, invc ch vrso dstra. Qusto divrso comportamnto è dovuto all intrvnto dlla banca cntral ch, pr contrastar la spinta al ribasso dl tasso di cambio, acquista valuta nazional vnd valuta stra. La principal consgunza è una riduzion dll offrta di monta M uno spostamnto vrso sinistra dlla curva. La nuova posizion dlla curva LM è in LM, dov la rtta ch corrispond al tasso di cambio fisso intrsca la nuova curva. Figura.8 Rddito, prodotto In quilibrio, il prodotto aggrgato diminuisc mntr il tasso di cambio riman inaltrato. Poiché il tasso di cambio non varia, il saldo commrcial non subisc variazioni. 4. (a) Un dprzzamnto dlla valuta rnd i bni nazionali più comptitivi. In altr parol, s il cambio si dprzza, il przzo sprsso in valuta nazional si traduc in un minor numro di unità di valuta stra. In trmini di valuta stra, i bni nazionali costano mno gli acquirnti straniri n comprano in quantità maggior. Pr smpio, supponiamo ch il tasso di cambio tra yn d uro diminuisca da 00 yn pr uro a 00 yn pr uro. S una scatola di pallin da tnnis in Europa costa 4 uro, il suo przzo in yn scnd da 800 a 400 yn. La consgunza principal sarà un aumnto dlla domanda di pallin da tnnis urop in Giappon. L pallin da tnnis urop divntano più comptitiv. (b) Considriamo prima l ipotsi di tassi di cambio fluttuanti. Sappiamo ch la posizion dlla curva LM dtrmina il livllo dl prodotto aggrgato; prtanto sappiamo di volr mantnr costant l offrta di monta. Com mostra la figura.9, l obittivo è qullo di utilizzar la politica fiscal pr spostar la curva IS provocar un dprzzamnto dlla valuta. Tal spostamnto può ssr ottnuto sia mdiant una riduzion dlla spsa pubblica, sia mdiant un aumnto dll impost. Figura.9 Rddito, Incom, prodotto output 03
S invc il tasso di cambio è fisso, l unico modo pr aumntar la comptitività è ridurr il tasso di cambio, ch va fissato a un livllo infrior. Poiché i bni nazionali divntano più comptitivi sul mrcato intrnazional, l sportazioni ntt aumntano stimolando il prodotto aggrgato, com mostra la figura.0. Qusta spansion dlla produzion può ssr controbilanciata adottando una politica fiscal rstrittiva tal da far spostar vrso sinistra la curva, com illustrato nl grafico. Figura.0 C Rddito, prodotto 5. Nl tsto abbiamo ipotizzato ch l sportazioni ntt dipndano solo dal tasso di cambio: un ipotsi analoga a qulla ch in microconomia vuol la domanda di un bn dipndnt sclusivamnt dal przzo. Nl contsto di una conomia aprta il «przzo» dll sportazioni ntt è rapprsntato dal tasso di cambio. Tuttavia non va dimnticato ch, in una conomia chiusa com in una conomia aprta, la domanda di un bn dipnd anch dal rddito: all aumntar dl rddito, aumnta la domanda di bni sia nazionali sia stri. Prtanto, all aumntar dl rddito, l importazioni aumntano l sportazioni ntt diminuiscono. Qusta conclusion ci consnt di dfinir l sportazioni ntt com funzion dl tasso di cambio dl rddito: NX NX(, ) La figura. mostra la curva dll sportazioni ntt com funzion dl tasso di cambio: com prima, la curva ha pndnza ngativa quindi un apprzzamnto dl tasso di cambio riduc l sportazioni ntt. Poiché la curva è stata disgnata pr un livllo di rddito dato, all aumntar dl rddito da a la curva dll sportazioni si sposta vrso sinistra, da NX( ) a NX( ). Figura. NX ( ) NX ( ) Esportazioni ntt NX (a) La figura. mostra gli fftti di una spansion fiscal con tassi di cambio fluttuanti. L spansion fiscal (aumnto dlla spsa pubblica o riduzion dll impost) 04
sposta vrso dstra la curva. Ma con tassi di cambio fluttuanti, s la curva LM non subisc alcuno spostamnto, il rddito non varia. Poiché il rddito non cambia, la curva dll sportazioni ntt riman invariata in corrispondnza di NX( ). LM Figura. IS IS Rddito, prodotto Nll quilibrio final, prtanto, il rddito non varia, il tasso di cambio si apprzza passando da a l sportazioni ntt si riducono a causa dll apprzzamnto dlla valuta. Prtanto la risposta è la stssa fornita nlla tablla.. (b) La figura.3, invc, mostra l fftto di un spansion fiscal in un rgim di tassi di cambio fissi. Un spansion fiscal sposta vrso dstra la curva IS, da IS a IS. Com nlla part (a), a front di saldi montari rali invariati, il tasso di cambio subisc una spinta vrso l alto. Pr impdir l apprzzamnto dl cambio la banca cntral intrvin sul mrcato, vndndo valuta nazional acquistando valuta stra. L offrta di monta aumnta la curva LM si sposta da LM a LM. Il prodotto aggrgato aumnta, mntr il tasso di cambio riman fisso al livllo di partnza. Nonostant il tasso di cambio sia invariato, l aumnto dl rddito riduc l - sportazioni ntt, poiché la curva dll sportazioni si sposta vrso sinistra. Prtanto la risposta diffrisc da qulla dlla tablla. soltanto pr il fatto ch, in un rgim di tassi di cambio fissi, un spansion fiscal riduc il saldo commrcial. LM LM Figura.3 IS IS Rddito, prodotto 6. [Ossrvat la somiglianza tra qusto srcizio l srcizio 7 dl capitolo.] Vogliamo considrar gli fftti di una riduzion dll impost quando la curva LM è funzion dl rddito disponibil invc ch dl rddito: M/P L[r, ( T )] 05
In qusto caso una riduzion dll impost sposta sia la curva sia la curva LM. La figura.4 dscriv il caso di tassi di cambio fluttuanti. La curva si sposta vrso dstra da a. La curva LM, invc, si sposta vrso sinistra, passando da LM a LM. Figura.4 IS IS Rddito, prodotto Sappiamo ch i saldi montari rali M/P sono costanti nl brv priodo, mntr il tasso di intrss è ugual al tasso di intrss mondial. Di consgunza, il rddito disponibil è l unica variabil in grado di subir una variazion tal da riportar il mrcato montario in quilibrio: l quazion dlla curva LM dtrmina il livllo dl rddito disponibil. S l impost T diminuiscono, il rddito dv ridursi pr tnr costant il rddito disponibil. Nlla figura.4 l conomia si sposta dall quilibrio inizial al nuovo quilibrio. Il rddito diminuisc di un ammontar quivalnt alla riduzion dlla prssion fiscal, mntr il tasso di cambio si apprzza. S i tassi di cambio sono fissi, la curva si sposta vrso dstra; divrsamnt dal caso prcdnt, lo spostamnto inizial dlla curva LM non modifica l quilibrio, prché la spinta all apprzzamnto dlla valuta obbliga la banca cntral a vndr valuta nazional acquistar valuta stra. Qusta oprazion aumnta l offrta di monta sposta vrso dstra la curva LM, com mostra la figura.5. Figura.5 IS IS Rddito, prodotto Nl punto il nuovo quilibrio è individuato dall intrszion tra la nuova curva IS, IS, la rtta orizzontal ch rapprsnta il livllo prfissato dl tasso di cambio. Non vi sono diffrnz tra qusto caso qullo standard, in cui la domanda di monta è funzion dl rddito complssivo non dl rddito disponibil. 7. Poiché i consumatori domandano saldi montari pr acquistar bni srvizi, è logico imma- 06
ginar ch il livllo di przzi rilvant sia qullo di bni srvizi ch gli individui intndono comprar. In una conomia aprta tal insim di bni srvizi comprnd anch i bni prodotti all stro. Tuttavia il przzo in valuta nazional di bni di importazion dipnd dal tasso di cambio. Pr smpio, s l uro si apprzza sul dollaro, passando da dollaro pr uro a,50 dollari pr uro, il przzo in uro di un bn statunitns ch costa 3 dollari diminuisc da 3 uro uro. Possiamo prtanto scrivr la condizion di quilibrio nl mrcato dlla monta com: Dov: M/P L(r, ) P P d ( )P f / (a) Un apprzzamnto dl tasso di cambio rnd i bni stri più conomici. Nlla misura in cui i consumatori nazionali acquistano bni stri (una frazion ), il przzo P rilvant pr il mrcato montario diminuisc. La flssion di P provoca un aumnto dll offrta di saldi montari rali M/P. ffinché il mrcato rimanga in quilibrio il rddito dv crscr, facndo così aumntar anch la domanda di monta. Prtanto la curva LM avrà pndnza positiva. (b) Nl modllo di Mundll-Flming standard, in un rgim di tassi di cambio fluttuanti una politica fiscal spansiva non influnza il prodotto aggrgato. Tuttavia in qusto caso, com mostra la figura.6, ciò non è più vro. Una riduzion dll impost o un aumnto dlla spsa pubblica spostano vrso dstra la curva, da IS a IS. Poiché la curva LM ha pndnza positiva, il nuovo quilibrio è carattrizzato da un aumnto dl prodotto aggrgato. LM Figura.6 IS IS Rddito, prodotto (c) L ipotsi principal di qusto capitolo è ch il livllo di przzi sia fisso nl brv priodo. In altr parol, si ipotizza ch la curva di offrta aggrgata di brv priodo sia orizzontal in corrispondnza dl livllo di przzi P P, com mostra la figura.7. P Figura.7 Livllo di przzi P Rddito, prodotto 07
Uno shock dll offrta ha l fftto di spostar la curva O (offrta aggrgata). S il livllo di przzi dipnd dal tasso di cambio (figura.8), un apprzzamnto dl tasso di cambio provoca una diminuzion dl livllo di przzi P: la curva di offrta aggrgata si sposta vrso il basso, da O a O. In altr parol, il comportamnto dll conomia è simil a qullo ch sgu uno shock dll offrta: in qusto caso, tuttavia, lo shock è ndogno, non sogno. Livllo di przzi P O Figura.8 O Rddito, prodotto 08