SUSTAINABLE ENERGY FORUM - Le nuove froniere della produzione di energia pulia La Finanza di Progeo per la realizzazione e gesione di un parco Eolico Roma, 6 Giugno 2007 Gabriele FERRANTE Unià ecnica Finanza di Progeo CIPE Presidenza del Consiglio dei Minisri 1
Agenda Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Il processo di due diligence e l analisi dei rischi in un progeo Eolico Srumeni e modelli finanziari per la valuazione di un progeo eolico I faori criici di successo 2
Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali La finanza di progeo è un approccio mulidisciplinare al finanziameno di specifici invesimeni caraerizzai da ampi livelli di complessià di sruurazione nonché dalla possibilià di ricorrere ad un elevao coinvolgimeno di finanziameni provenieni dal seore bancario La principale garanzia per il rimborso dei finanziameni é rappresenaa dai flussi di cassa del progeo, che si devono manifesare con adeguai livelli di cerezza, e da una efficace gesione dei rischi legai all iniziaiva, che permee di limiare la possibilià che i flussi di cassa previsi vengano meno La valuazione di sosenibilià economico/finanziaria della singola iniziaiva si basa esclusivamene sulla qualià (inesa come capacià di generare flussi di cassa a frone di un deerminao livello di rischio) del singolo progeo e non su merio crediizio dei singoli azionisi 3
Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali La fase di gesione dell opera cosiuisce elemeno di primaria imporanza (al pari della sua cosruzione), in quano solano una gesione efficace e qualiaivamene elevaa consene di generare i flussi di cassa necessari a soddisfare banche ed azionisi Il monaggio dell operazione è caraerizzao da un imporane processo di negoziazione ra i diversi soggei coinvoli (azionisi, banche, conropari commerciali), avene una duraa variabile e volo alla riparizione dei rischi dell iniziaiva ra i diversi parecipani 4
Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali.non è una ecnica, non é un semplice srumeno finanziario È UN APPROCCIO alla realizzazione, gesione e finanziameno di PROGETTI COMPLESSI Caraerizzai da Elevai fabbisogni finanziari iniziali Possibilià di riparire i rischi sui diversi soggei parecipani I finanziameni sono concessi in base alla esclusiva capacià di credio del progeo Il progeo è reso un enià auonoma (SPV) ed indipendene rispeo alle aziende che a vario iolo lo promovuono 5
Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Le fasi di sruurazione di un operazione di Finanza di Progeo Accordi e negoziazioni Monioraggio Descrizione della business idea Periodo di rimborso del debio EVENTI Proposa Sudi e analisi Finanziameni Ripagameno del debio FASI IDENTIFICAZIONE IMPLEMENTAZIONE GESTIONE A B C Raccola e analisi dei dai Realizzazione Gesione DOCUMENTI Modello finanziario Sudio di faibilià Term shee Ao Rapporo di cosiuivo monioraggio e sauo dela SPV Conrai commerciali e di finanziameno 6
Finanza di progeo : definizioni e caraerisiche principali Dalla business idea al piano economico finanziario Descrizione della Business Idea Idenificazione del arge di domanda da soddisfare e driver della domanda - Descrizione della sraegia di offera (asses, prezzi, sruura operaiva, cosi) Assunzioni Assunzioni ecniche, quaniaive, economiche e finanziarie Marice dei Rischi Cosruzione della marice dei rischi di progeo con le ipoesi di allocazione in capo alle conropari commerciali, finanziarie ed assicuraive Sruura ipica Piano Econ. Finanz. Sruura sequenziale Cosruzione, gesione, bilanci previsionali pro-forma, raios finanziari Base Case e Sensiiviies Definizione dello scenario quaniaivo ed economico più probabile e verifica dell impao sugli indici finanziari al verificarsi di condizioni avverse 7
Due Diligence e analisi dei rischi Le banche Finanziarici, con il supporo di consuleni eserni professionali ed indipendeni riconosciui sul mercao finanziario, ricorrono al processo di DD per: Una correa valuazione dei rischi insii nella naura e nella sruura del Progeo e per idenificare la possibilià di miigare quesi sessi rischi Sabilire i ermini e le condizioni del finanziameno Cosruire una sruura di progeo robusa, anche araverso un modello finanziario adao a supporare l analisi di sensiivià Valuare l effeiva finanziabilià del progeo 8
Due Diligence e analisi dei rischi Andameno del rischio FASE PROGETTUALE FASE REALIZZATIVA FASE GESTIONALE RISCHI DI GESTIONE RISCHIO PER I FINANZIATORI RISCHI DI MERCATO RISCHIO PER I DEVELOPER START-UP (inizia il rimborso del debio) ANDAMENTO DEL RISCHIO 9
Due Diligence e analisi dei rischi Risk managemen Risk Analysis : I finanziaori devono analizzare, comprendere e valuare il panorama di rischi che possono inaccare la capacià di generazione di cash flow del progeo Risk Allocaion : I rischi del progeo devono essere allocai sulla conropare che si rova nella miglior posizione per gesirli Ring Fencing : Il progeo deve essere giuridicamene e conabilmene segregao dalle alre aivià dei promoori 10
Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Prezzo/Rischio di mercao Idenificazione Andameno dei prezzi dell energia e dei Cerificai Verdi Miigazione Proiezione di lungo ermine dei prezzi dell energia e dei prezzi dei Cerificai Verdi araverso adeguai sudi di mercao condoi da consuleni eserni indipendeni Meccanismi di revisione annuale dei prezzi previsi nel conrao di finanziameno Meccanismi per il pagameno anicipao del debio nell ipoesi di una riduzione dei prezzi soo una cera soglia sabilia (cash sweep) Evenuali conrai di vendia a ermine e a prezzo chiuso di energia e/o Cerificai Verdi 11
Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio Produivo Idenificazione Analisi della venosià del sio Faore di disponibilià delle urbine e del sisema Tecnologia delle urbine Miigazione Valuazione della produzione di energia eolica Meccanismi di garanzia del forniore delle urbine e del gesore araverso idonei conrai EPC ed O&M Selezione delle urbine 12
Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Cos ruzione/ Rischio di comple amen o Idenificazione Variazioni prezzi di cosruzione Riardi nella cosruzione Rischio di performance delle urbine Miigazione Programma di cosruzione muli sio Valuazione del cosruore Conrao di cosruzione Turn Key a prezzo e daa ceri Meccanismi di penalià per il cosruore Meccanismi di riserva per evenuali aumeni di coso del Progeo (garanzia sia sulla disponibilià che sulla capacià produiva) 13
Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Auorizzazioni e permessi Idenificazione Oenimeno delle auorizzazioni e dei permessi necessari Valuazione Impao Ambienale (V.I.A.) Miigazione Revisione dei permessi e delle auorizzazioni di Progeo Analisi dei conrai sui erreni 14
Due Diligence e analisi dei rischi Risk analysis e Risk allocaion di un progeo eolico Rischio di Inerconnesione Idenificazione Inerconnesione alla ree elerica Miigazione Conrao di inerconnessione con il gesore della ree (GRTN) Rischio Assicuraivo Idenificazione Assicurazione conro i rischi in fase di cosruzione e in fase operaiva Miigazione Coperura del coso del servizio del debio Coperura del Riardo dell Avviameno Coperura dell inerruzione del Business 15
Srumeni e modelli finanziari Il piano economico finanziario D Dai ai e d ed ip Ipoesi o e si d di i in inpu p u M Moduli o d u li d di i calcolo lo Elaborai o ddi i oupu o u u Ip o esi e cn ico o p e raiv e (A ) Ip o e si fiscali Ip o e si fin an ziarie Ip o esi m acro e co n o m ich e A n alisi in v esim e n i Ricav i/co si o p eraive i Tassaz io n e D e b io Co n o e co n o m ico S ao Parim o n iale Flu ssi d i cassa Pro sp eo e fo n i-im im p ieghig h i In d ici d i re d d iiv ià In d ici d i b an cab ilià D ai ed d ip o esi d esu n i e/o d e fin ii in b ase allo S d F (A ) Varia b ili en d og en e a lla b a se d ella d efin iz ion e d ei p rin cip a li scen a ri d i riferim en o (i.e. P EF a lern a iv i) u ili a v a lu a re la sosen ib ilià econ om ica -fin a n z iaria p relim in a re d ell in v esim en o 16
Srumeni e modelli finanziari Sosenibilià economico finanziaria Invesimeni Cosi operaivi Alri cosi Ricavi Indici di reddiivià Sruura conrauale Analisi dei rischi Allocazione e quanificazione dei rischi Sruura finanziaria Flusso di cassa operaivo Deb service requiremens Deb service capaciy Indici di bancabilià Capaciy Requiremens? 17
Srumeni e modelli finanziari L equilibrio economico finanziario Equilibrio Economico Finanziario Convenienza economica Sosenibilià Finanziaria Reddiivià Bancabilià TIR VAN DSCR LLCR 18
Srumeni e modelli finanziari Convenienza economica - Reddiivià Convenienza economica Capacià del Progeo di: (a) creare valore; (b) generare un livello di reddiivià per il capiale invesio adeguao rispeo alle aspeaive dell invesiore privao ed alla possibilià di aivare finanziameni sruurai in finanza di progeo TIR VAN 19
Srumeni e modelli finanziari Tasso Inerno di Rendimeno o del progeo o - TIR Il TIR esprime, in ermini percenuali, la reddiivià di un invesimeno sulla base di una serie di esborsi iniziali e di successivi flussi posiivi. n 0 CF (1 TIR) n 0 CF (1 TIR) 0 n = numero di periodi di empo considerai CF - = flussi di cassa di progeo negaivi CF + = flussi di cassa di progeo posiivi TIR dell Azionisa Il TIR degli azionisi rappresena la reddiivià che gli azionisi riusciranno ad oenere dal capiale proprio invesio nel progeo o. n 0 CF (1 TIR) n 0 CF (1 TIR) 0 n = numero di periodi di empo considerai CF - = flussi di cassa degli Azionisi negaivi CF + = flussi di cassa degli Azionisi posiivi 20
Srumeni e modelli finanziari Valore Auale Neo - VAN Il VAN è un indicaore finanziario che fornisce un indicazione, in ermini moneari, del valore creao o disperso dal progeo all isane della valuazione. VAN CF CF n n 0 (1 i) 0 (1 i) n = numero di periodi di empo considerai CF- = flussi di cassa di progeo negaivi CF+ = flussi di cassa di progeo posiivi i = asso di aualizzazione 21
Srumeni e modelli finanziari Tasso d aualizzazione del VAN E = capiale di rischio K d = coso del capiale di debio = aliquoa fiscale WACC E K e K d (1 c ) E D E D D D = capiale di debio K e = coso del capiale di rischio r f = asso risk free K e r f *( rm rf ) r m = asso di mercao = bea del mercao 22
Srumeni e modelli finanziari Sosenibilià Finanziaria - Bancabilià Sosenibilià finanziaria Capacià del Progeo di generare flussi moneari sufficieni a garanire il rimborso dei finanziameni aivai, compaibilmene con una adeguaa remunerazione degli invesiori privai coinvoli nella realizzazione e nella gesione dell iniziaiva DSCR LLCR 23
Srumeni e modelli finanziari Deb Service Cover Raio - DSCR E il rapporo ra il flusso di cassa del progeo (al neo delle impose) in un dao anno e il servizio del debio oale dell'anno (quoa capiale e quoa ineressi). DSCR non deve mai essere inferiore all unià; CF K soliamene il DSCR minimo per un progeo eolico è 1.30 i livelli imposi di DSCR dipendono dal profilo di rischio del progeo (maggiore è il rischio, più alo è il livello richieso). I 24
Srumeni e modelli finanziari Loan Life Cover Raio - LLCR E il rapporo ra il valore auale neo dei flussi di cassa che si generano nel periodo di via del finanziameno e il valore auale del debio. Il LLCR rappresen a il quozien e ra (1) la somma a ualizza a al asso di in eresse del debi o, dei flussi di cassa opera ivi ra l is an e di valu azione (s) e l ul imo anno per il quale é previs o il rimborso del debi o (s+n) incremen a a della riserva di cassa per il servizio del debi o e (2) il debi o residuo D allo sesso isane (s) di valuazione. LLCR s m s CF (1 i) D R s = periodo di valuazione s + m = ulimo periodo di rimborso del debio CF = flusso di cassa per il servizio del debio D = debio residuo (ousanding) i = asso di aualizzazione flussi di cassa R = evenuale riserva a servizio del debio accumulaa al periodo di valuazione 25
Srumeni e modelli finanziari FONTI - IMPIEGHI Impieghi di Capiale Foni COSTO DI REALIZZAZIONE DELL OPERA DEBITO Sruura Finanziaria COSTI FINANZIARI ALTRI COSTI IVA SU COSTI DI REALIZZAZIONE EQUITY 26
Srumeni e modelli finanziari Coso % di realizzazione di una cenrale EOLICA OPERE ELETTRICHE 15% OPERE CIVILI 10% VARIE 5% TURBINE 70% 27
Gli srumeni di coperura finanziaria Sruura Finanziaria EOLICO 80 : 20 Debio Equiy Senior Deb Capiale di rischio IVA Faciliy Presio Subordinao Bridge Faciliy Mezzanine finance Working Capial Faciliy Sand by Faciliy Obbligazioni 28
I faori criici di successo Tra gli elemeni di maggior criicià nel processo di Due Diligence di un progeo eolico vi sono i segueni aspei: Analisi della capacià produiva dell impiano Analisi dei conrai Auorizzazioni/permessi La valuazione di quesi faori criici di successo dovrà emergere in modo punuale dal risulao delle analisi dei consuleni delle banche finanziarici La decisione di quese ulime sulla bancabilià del Progeo roverà risconro nelle conclusioni dei rappori dei consuleni Al fine di oimizzare la empisica dell inero processo è opporuno coinvolgere quano prima i consuleni eserni concordando il loro inerveno con le banche 29
Conai UNITA TECNICA FINANZA di PROGETTO Via Boncompagni, 30 00187 Roma Tel. +39 06 4761 1850 1846, Fax. +39 06 4761 1857 www.ufp.i Gabriele FERRANTE Tel. +39 06 4761 1935/1850 Email: gabriele.ferrane@esoro.i 30
This documen was creaed wih Win2PDF available a hp://www.win2pdf.com. The unregisered version of Win2PDF is for evaluaion or non-commercial use only.