Le medie imprese italiane ( ) Gabriele Barbaresco Area Studi Mediobanca

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1 Le medie imprese italiane ( ) Gabriele Barbaresco Area Studi Mediobanca Milano, 29 Maggio 2015

2 Sommario 1. Medie imprese: dove dopo la crisi 2. Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? 3. Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro 4. Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove 2

3 Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1

4 Vendite ed export: medie imprese e manifattura Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1 Sinistra: fatturato; destra: export; variazioni % (insieme chiuso) 32,3 35,3 64,4 23,8 44,5 39,6 44,0 16, Medie imprese Manifattura Medie imprese Manifattura 4

5 Occupazione e salari: medie imprese e manifattura Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1 Sinistra: occupazione; destra: costo del lavoro per addetto; variazioni % (insieme chiuso) 26,4 23,9 8,1 9,2 14,6 13,2 0, , Medie imprese Manifattura Medie imprese Manifattura 5

6 Medie imprese e produttività: skills upgrade Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1 N. indice (2004=100) dei colletti bianchi e delle tute blu (insieme chiuso) 120,8 113,0 105,8 103, Colletti bianchi Tute blu 6

7 Redditività industriale e netta: medie imprese e manifattura Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1 Sinistra: Roi; destra: Roe; valori medi nel periodo (insieme chiuso) Caveat: Proventi finanziari / Mon Manifattura: 55% Medie imprese: 11% 10,7 11,4 7,8 8,0 8,1 9,7 6,7 4, Manifattura Medie imprese Manifattura Medie imprese 7

8 Vantaggio reddituale con svantaggio tecnologico? Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1 Medie imprese, manifattura: quote di fatturato in base a Eurostat Indicators of High-Tech Industry and Knowledge 69,3 55,0 45,0 30,7 Manifattura Medie imprese HT e MHT MLT e LT 8

9 Solidi sempre più solidi, rischiosi sempre più rischiosi Medie imprese: dove dopo la crisi Sezione 1 N. indice PD media nel 2013 (2004=100) 5% 171,2 63% 84,9 32% 101,7 117,8 Inv. grade Intermedie Fragili Totale medie imprese N. indice scoring (base 2004=100) 9

10 Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2

11 Basilea e imprese: un rapporto complicato, soprattutto con le PMI Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Sinistra: ponderazione % ai fini del calcolo del capitale di vigilanza Destra: ponderazione applicata da grandi e piccole banche Fonte: Grafici tratti da Haldane A. G., Constraining discretion in bank regulation, April 2013, Bank of England (Speech). 11

12 E davvero più rischioso prestare alle imprese? Forse sì, ma Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Limiti del Regolatore: tecnici e di visione Limiti tecnici del Regolatore. Il mercato va più veloce del Vigilante? ( ) M.me Nouy, presidente del Supervisory Council della BCE, ha riconosciuto in occasione di un audizione davanti alla Commissione Econ del Parlamento Europeo che durante l esercizio di valutazione approfondita (comprehensive assessment) non sono stati compiutamente valutati i rischi derivanti dagli strumenti finanziari di livello 3 data la difficoltà per gli ispettori di entrare nei complessi modelli di valutazione utilizzati dalle banche per prezzare tali categorie di attivi. Giovanni Sabatini, Audizione presso la VI Commissione (Finanze e Tesoro) del Senato della Repubblica, 10 marzo 2015 Limiti di visione del Regolatore. Rinuncia a una visione sistemica, progettuale e a valutazioni di merito. Preferenza per controlli di legittimità, conformità e correttezza formale di comportamenti e informazioni. Il rischio non dovrebbe essere la sola dimensione rilevante per la vigilanza bancaria: le ricadute collettive (esternalità) ne sono un altra componente. Un attività rischiosa è più accettabile se foriera di ricadute positive, una poco rischiosa lo è comunque meno se potenzialmente negativa. Esempio: finanziare un investimento in infrastrutture, un progetto produttivo imprenditoriale, una start-up o una PMI produce esternalità positive, sostenendo l economia reale; finanziare altre banche accresce l interconnessione del sistema finanziario, ne aumenta l instabilità e, in ultima istanza, può produrre esternalità negative. Soluzione: un regolatore lungimirante potrebbe introdurre penalizzazioni sui finanziamenti interbancari e agevolazioni su quelli alle imprese (specialmente piccole). 12

13 Medie imprese, sempre più legate alle banche, grandi sempre meno Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Alto: medie imprese (insieme chiuso); var. del debito finanziario ( m) e peso % del sistema bancario Basso: società italiane; var. del debito finanziario ( m) e peso % del sistema bancario ,7 89, ,1 3, Obbligazioni Banche ( mil) ( mil) Obbligazioni in % del debito finanziario 18,3 27, Banche in % del debito finanziario 40,4 30, Obbligazioni Banche ( mil) ( mil) Obbligazioni in % del debito finanziario Banche in % del debito finanziario 13

14 Una suggestione: obbligazioni per prenditori marginali? Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Stima indicativa del rapporto tra costo della raccolta obbligazionaria e costo del debito bancario (x100) 98,8 87,3 73,4 Inv. grade Intermedie Fragili 14

15 Primo nodo: la banca liquida (e capitalizzata) che fa meno credito Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Indicatori ratio patrimoniali e indicatori di bilancio, 2004 (456 istituti) vs 2013 (416 istituti) 62,8 (***) 58,3 (***) 18,9 (*) 17,6 24,4 29,9 Total capital ratio Cred. v clienti / TAT Disponibilità / TAT T test: (***) = ipotesi di uguaglianza respinta con p-value > 99% (*) = ipotesi di uguaglianza respinta con p-value > 90% e < 95% 15

16 Secondo nodo: investimenti in caduta Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Alto: n. indice degli investimenti materiali; medie imprese e manifattura (insiemi chiusi) Basso: investimenti e variazione del debito finanziario; medie imprese (insieme chiuso) 100,0 110,1 120,7 106,7 130,1 112,9 133,2 120,7 97,3 93,5 94,5 97,3 89,0 90, ,2 128,0 120,3 101,6 93,5 Medie imprese Manifattura 2,6 0,7 2,8 3,1 3,1 1,9 1,5 1,5 2,5 3,0 2,8 1,0 1,7 2,4 2,2-0,9-0,7-0, Investimenti ( mld.) Variazione netta del debito finanziario ( mld.) 16

17 La quotazione: un ricordo lontano Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Numero di quotazioni di medie imprese e del totale di Borsa (MTA+AIM) , Media annua ( ) , Media annua ( ) 17

18 e dal sapore agrodolce Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Montante cumulato deflazionato con l indice MB MidCap dalla data di prima quotazione Montante medio annuo di 1 equi-pesato investito in medie imprese vs indice MidCap; total return 5,69 2,34 1,08 0,81 0,81 0,43 0,41 0,40 0,38 0,37 0,09 0,08 0,06 0,01 Valsoia B&C Speakers Enervit Tesmec B. Bartolomeo Rosss Caleffi Latte Torino Eurotech Fidia Microspore Class Ed. S. Faustino Eems Italia Montante relativo dalla prima quotazione 1,07 0,94 (**) Medie imprese MB MidCap Montante a un anno di 1 T test: (**) = ipotesi di uguaglianza respinta con p-value > 95% e < 99% 18

19 Borsa: un euforia di breve periodo? Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Anno t = quotazione; società quotate vs benchmark non quotate t-1 t (listing) t+1 Medie imprese quotate N. indice fatturato 100,0 116,5 130,7 N. indice export 100,0 121,6 140,0 Roi 18,1 16,1 12,3 Roe 22,2 12,5 9,1 DF / PN (volte) 1,1 0,3 0,4 Benchmark medie imprese N. indice fatturato 100,0 106,4 108,8 N. indice export 100,0 108,3 111,7 Roi 10,2 10,1 9,5 Roe 6,5 6,5 5,8 DF / PN (volte) 1,1 1,1 1,1 Raccolti in IPO 417 m, di cui: m in OPS m in OPV Tre aumenti a pagamento post quotazione per 150 m 19

20 Un passato non brillante: le medie imprese quotate Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Differenziale tra quotate e non quotate per Roi, Roe ed export %; tra non quotate e quotate per incidenza dei debiti finanziari sui mezzi propri 5,0 0,0-5,0-10,0-15,0-20, Roi Roe Export in % del fatturato 100,0 80,0 60,0 40,0 20,0 0,0-20,0-40, Debiti finanziari / mezzi propri (%) 20

21 Un futuro promettente: le 51 medie imprese del progetto Elite Medie imprese e finanza: con i mercati o con le banche? Sezione 2 Differenziale tra Elite e non Elite per Roi, Roe ed export %; tra non Elite e Elite per incidenza dei debiti finanziari sui mezzi propri 40,0 30,0 20,0 10,0 0,0-10, Roi Roe Export in % del fatturato 40,0 30,0 20,0 10,0 0, Debiti finanziari / mezzi propri (%) 21

22 Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3

23 Tassazione e medie imprese nel 2013: qualcosa da sistemare Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3 Tassazione 2013 sulle medie imprese italiane a confronto con Francia, Germania e Spagna (2009) Valore aggiunto 2013 in % MI italiane Tax rate 2013 MI italiane Tax rate 2009 MI europee Lavoro Banche Profitti Totale Ires Irap Francia Germania Italia Spagna I 33,9 1,6 64,5 31,7 26,6 5,5 25,5 25,9 32,9 25,0 II 52,8 1,9 45,3 33,8 26,4 7,9 26,1 27,0 34,1 24,6 III 64,9 3,7 31,4 37,3 25,5 11,0 27,5 24,3 37,5 25,3 IV 74,4 4,6 20,9 42,0 26,4 16,1 24,3 28,9 43,6 21,1 V 80,4 6,9 12,7 54,4 27,6 26,9 16,3 30,1 54,7 15,1 VI 88,9 7,0 4,1 79,9 27,3 55,8 5,3 45,6 80,3 3,4 Media 65,9 4,3 29,8 38,1 26,4 11,7 24,7 26,7 38,3 23,5 23

24 Legge di Stabilità 2015: esenzione del costo del lavoro dall Irap Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3 Simulazione al 2013 dell effetto fiscale dell esenzione del costo del lavoro dall imponibile Irap Effettivo (per memoria) Simulato (post esenzione) Var. in punti percentuali Var. monte imposte in % Tax rate 2013: dall effettivo al simulato e variazione % delle imposte I 31,7 30,4-1,3-4,1 II 33,8 31,0-2,8-8,5 III 37,3 32,5-4,8-12,9 IV 42,0 34,1-7,9-18,8 V 54,4 41,8-12,6-23,2 VI 79,9 60,1-19,8-24,7 Media 38,1 33,1-5,0-13,2 24

25 Il risparmio fiscale teorico: quanto vale, in euro e in prestazioni Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3 Simulazione al 2013 dell effetto fiscale dell esenzione del costo del lavoro dall imponibile Irap Imposte Risparmio Posti lavoro in % dei in % degli in % del in % dei m. ( mld) Irap ( mld) equivalenti dipendenti investimenti ris. netto propri ,5 0, ,2 7,3 22,3 1, ,6 0, ,3 7,1 19,9 1, ,3 0, ,6 7,7 21,2 1, ,3 0, ,4 7,0 16,4 1, ,2 0, ,8 5,1 18,0 0, ,5 0, ,6 5,7 26,3 0, ,8 0, ,9 6,4 17,4 0, ,1 0, ,8 6,7 16,5 0, ,8 0, ,8 7,5 15,7 0, ,0 0, ,8 8,3 11,9 0,6 Media 3,3 0, ,0 6,8 17,9 0,9 25

26 Creazione o distruzione di valore? NE in affanno, Sud in difficoltà Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3 N. indice delle differenze tra Roi al netto delle imposte e WACC (insieme chiuso) 108,1 105,1 106,4 100,0 99,2 101,9 98,9 Per portare in equilibrio le aree arretrate (100 finale) 1) Aumento del Roi: +5% NE; +35% Sud 2) Riduzione del tax rate: -5% NE; 60% Sud 3) Riduzione oneri finanziari: -5% NE; -50% Sud 4) Riduzione ERP: -15% NE; -140% Sud 89, Nord Ovest Nord Est Centro NEC Centro Sud e Isole 26

27 Effetto retroattivo della riforma fiscale (Legge di Stabilità 2015) Medie imprese e fisco: quadro attuale e aspettative per il futuro Sezione 3 N. indice delle differenze tra Roi al netto delle imposte e WACC (insieme chiuso) 110,7 111,4 100,0 106,8 100,3 106,2 102,7 91, Nord Ovest Nord Est Centro NEC Centro Sud e Isole 27

28 Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4

29 Produzione ancora italiana e presidio leggero dei mercati esteri Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4 Composizione % delle società consolidate integralmente 24,5 26,8 4,1 25,8 9,7 26,3 Italia: 71,4% Italia: 63,5% 45,6 37, Manifatturiere italiane Di servizi italiane Manifatturiere estere Di servizi estere 29

30 Controllate manifatturiere all estero: PVS vs Economie avanzate Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4 Composizione % delle imprese manifatturiere consolidate integralmente; tassonomia FMI 52,1 54,4 50,4 49,6 47,9 45,6 Economie avanzate Paesi emergenti Italia Nord Ovest Nord Est 30

31 Cosa è stato acquisito dagli stranieri e dove in Italia Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4 Composizione % delle medie imprese acquisite da stranieri per settore e macro-area geografica ( ) 51,6 15,0 11,9 11,1 4,0 4,0 2,4 Meccanico Chimico & pharma Alimentare BP&C Carta e stampa Metallurgico Altri settori manifatturieri 49,2 40,5 5,5 4,8 Nord Ovest Nord Est Centro NEC Centro Sud e Isole 31

32 Da dove arriva lo straniero Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4 Provenienza degli acquirenti esteri, in % del totale 53,2 91,3 23,0 23,8 8,7 UE USA Altri Paesi Economie avanzate Economie emergenti e PVS Altri Spagna India Lussemburgo Paesi Bassi UK Svizzera Germania Francia USA 4,0 4,8 5,6 7,9 7,9 8,7 9,5 9,5 19,1 23,0 Incidenza % dei Paesi più rappresentativi 32

33 Acquisti dall estero: trend temporale e ricomposizione settoriale Medie imprese ed estero: chi compra, cosa e dove Sezione 4 Alto: numero di medie imprese acquisite da azionista estero (2004=100) Basso: incidenza % dei settori sul totale delle medie imprese cedute a stranieri Acquisizione dall'estero 50,0 54,3 8,8 17,4 18,8 8,7 22,4 19,6 Alimentare Chimico & pharma Meccanico Altri

34 Grazie per l attenzione Area Studi Mediobanca Milano Foro Buonaparte,