Verso i quarant anni della Consob di Piergaetano Marchetti

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1 Indice Verso i quarant anni della Consob di Piergaetano Marchetti XI 1. Intermediari e mercati: introduzione 1 di Filippo Annunziata 1.1. Il quadro complessivo della disciplina, tra fonti interne e fonti comunitarie Colmare le lacune? Le linee di tendenza: i servizi di investimento Perdita di centralità? Il TUF e il Consiglio di amministrazione degli emitenti 17 di Luigi A. Bianchi 2.1. Le funzioni del Consiglio di amministrazione degli emitenti tra regolazione e costituzione materiale del governo societario Cenni sull indipendenza degli amministratori. L autonomia di giudizio dell amministratore Il sistema dei controlli nelle società quotate 33 di Vincenzo Calandra Buonaura 3.1. Introduzione Il problema della sovrapposizione tra i compiti del Collegio Sindacale e quelli atribuiti al Comitato controllo e rischi previsto dal Codice di Autodisciplina La gestione dei rischi Gli amministratori indipendenti La responsabilità dei componenti dei comitati consiliari Alcune rifessioni sulla fgura degli amministratori indipendenti 45 di Lucia Calvosa 4.1. Il significato della figura degli amministratori indipendenti nel mercato azionario 45 V

2 IL TESTO UNICO DELLA FINANZA 4.2. Il concetto di indipendenza L autonomia di giudizio come requisito del consigliere di amministrazione (tout court) Alcune criticità relative alla figura degli amministratori indipendenti Servizi di investimento e regole di condota degli intermediari: quale quiete dopo la tempesta? 57 di Mario Cera 5.1. Regole di condota e contesto operativo Complessità e costi delle regole e varietà degli interessi Le regole legislative di condota fra criteri e limiti La giurisprudenza in tema di regole di condota tra norme speciali, principi generali e bilanciamenti sostanzialistici Regole di condota tra passati e futuri intermediari (e investitori) Diriti di voice degli azionisti e tutela delle minoranze 75 di Vincenzo Di Cataldo 6.1. Profli generali L autonomia statutaria delle società quotate e i diriti di voice La tecnica opt-in e opt-out La record date Il ruolo dell assemblea Il voto eletronico come strumento di partecipazione Reforming Securities and Derivatives Trading in the EU: From EMIR to MiFIR 83 di Guido Ferrarini e Paolo Saguato 7.1. Introduction OTC Derivatives: International Trends and EMIR The MiFID Review The MiFIR and MiFID II Proposals Critical Assessment of the MiFIR and MiFID II Proposals Conclusions Il sistema dei controlli e la gestione dei rischi 127 di Sabino Fortunato 8.1 Controlli societari, disorientamenti e la lezione di Ferro-Luzzi Controlli societari e natura delle regole che li dispongono 129 VI

3 INDICE 8.3 Agire imprenditoriale e correta individuazione della nozione di controllo Amministrazione e controllo, pluralismo terminologico e controllo interno Controllo e crisi dell istituto nei sistemi alternativi Controllo contabile, luogo di coordinamento dei controlli societari e cd. controllo dei rischi Bilanci e prospetive dell autodisciplina 145 di Gabriele Galateri di Genola 9.1 Quindici anni di TUF, quindici anni di autodisciplina Sistema dei controlli interni: utilità e ruolo dell autodisciplina Gli amministratori indipendenti Remunerazioni Il futuro dell autodisciplina Oferte pubbliche di acquisto 155 di Federico Ghezzi e Marco Ventoruzzo Introduzione La ratio dell OPA obbligatoria Le OPA nell ordinamento italiano Il ruolo della passivity rule Conclusioni 162 Note alla relazione sulla disciplina dell OPA di Francesco Chiappetta La gestione colletiva del risparmio 169 di Raffaele Lener e Chiara Petronzio Le SGR e la gestione colletiva di fronte ai nuovi gestori alternativi Gli altri soggeti autorizzati a svolgere il servizio di gestione colletiva Il fondo comune di investimento Il partecipante al fondo e la sua limitata voice La banca depositaria (rectius, il depositario) Operazioni con parti correlate e abusi 201 di Alberto Mazzoni Introduzione 201 VII

4 IL TESTO UNICO DELLA FINANZA La regolamentazione Corretezza formale e sostanziale delle operazioni Gli abusi Il Regolamento Consob Conclusioni La disciplina degli emitenti: profli generali 213 di Paolo Montalenti Profli generali I diriti di voice degli azionisti Modelli di organizzazione, funzionamento del consiglio di amministrazione tra funzioni di gestione e di supervisione Il sistema dei controlli e di gestione dei rischi Le operazioni con parti correlate Psicologia dell investitore retail e disciplina di protezione 239 di Umberto Morera Introduzione Il sistema delle regole di condota in materia di investimenti Il ruolo dell informazione La tipologia di informazioni I guadagni e le perdite La percezione del vantaggio rispeto alla quantità La deresponsabilizzazione dell investitore Il concorso di colpa civilistico dell investitore ex art c.c Conclusioni Diriti di voice degli azionisti e tutela delle minoranze 247 di Mario Notari Inquadramento del tema e defnizione dell approccio metodologico La ricerca empirica e i suoi risultati Osservazioni, spunti interpretativi e prospetive Questo è il mercato onde cotanto ragionammo insieme? 271 di Marco Onado Premessa Gli obietivi del TUF I risultati Le ragioni dello scarto fra atese e risultati 277 VIII

5 INDICE 17. Servizi di investimento e regole di comportamento: dalla trasparenza alla fducia 281 di Andrea Perrone Tutela dell investitore e modelli di strategia normativa I limiti del paradigma fondato sulla trasparenza Law on the books e law in action nella disciplina dei servizi di investimento. La giurisprudenza civile L azione dell autorità di vigilanza. L estensione 285 della nozione di consulenza (Segue) Regole di comportamento e asseti organizzativi dell impresa L atuazione coativa della disciplina TUF e sistema legislativo 293 di Renato Rordorf L importanza sistematica del TUF ed i suoi obietivi Buone regole: norme generali e norme di detaglio Il quindicennio successivo I limiti della legislazione: il rapporto tra economia e dirito Alcune rifessioni sulla disciplina dell amministrazione delle società quotate 303 di Mario Stella Richter jr Le trasformazioni della disciplina dell amministrazione degli emitenti: dall originario TUF alla riforma organica del dirito societario (Segue) Nella legge sulla tutela del risparmio La tendenza verso una più analitica regolamentazione dei profli struturali e unzionali dell organo amministrativo Procedimentalizzazione dell atività degli ufci amministrativi e rilievo della motivazione delle loro deliberazioni Dialetica interna all organo amministrativo, dissenting opinion e obbligo di riservatezza in capo ai suoi componenti Articolazione delle unzioni e delega dei poteri gestori: alcune questioni atuali 308 IX

6 IL TESTO UNICO DELLA FINANZA 20. L informazione societaria: profli evolutivi e problemi 311 di Giovanni Strampelli Introduzione Evoluzione tecnologica e scelte di investimento: la difusione dell high frequency trading. L irrilevanza o la considerazione soltanto meccanica delle informazioni societarie ai fni delle negoziazioni ad alta frequenza e gli efeti sull efcienza informativa del mercato (Segue) Dalle asimmetrie informative alle asimmetrie tecnologiche. Le misure volte alla prevenzione degli abusi atuabili mediante i sistemi di trading ad alta frequenza Informazione e crescente complessità degli strumenti fnanziari: i limiti del modello tradizionale di disclosure Informazione societaria e diverse tipologie di investitori: one size doesn t ft to all La centrale funzione degli investitori professionali per l efcienza informativa dei mercati fnanziari e la conseguente necessità di una corporate disclosure idonea a soddisfare le loro esigenze conoscitive La persistente esigenza di tutela dei soci/piccoli investitori e la conseguente impossibilità di calibrare la disciplina dell informazione societaria soltanto sulle esigenze informative dei soci/investitori professionali La diferenziazione dell informazione direta, rispetivamente, ai soci/investitori professionali e ai soci/piccoli risparmiatori, tra dirito vigente e proposte di riforma L esposizione dell investitore non sofsticato al rischio di information overload sul mercato secondario: la tendenziale impossibilità di assicurare un efetiva eguaglianza informativa Le ragioni a favore di un ampliamento mirato dei margini di ammissibilità della selective disclosure La comunicazione seletiva ai soci di informazioni non oggeto dell obbligo di disclosure ai sensi dell art. 114 TUF: tra shareholders engagement e il rischio di tunnelling informativo a favore del socio di controllo Rifessioni conclusive 385 di Renzo Costi X