Lzion 21 (BAG cap. 19) Rgimi di cambio Corso di Macroconomia Prof. Guido Ascari, Univrsià di Pavia Il capiolo si occupa Aggiusamno nl mdio priodo d ffi di una svaluazion Crisi dl asso di cambio Tasso di cambio aspaiv Cambi fissi vs. cambi flssibili 2 1
Tassi di cambio ral Il asso di cambio ral è ugual al asso di cambio nominal moliplicao pr il rapporo ra il livllo di przzi nazionali il livllo di przzi sri. ε = P * P 3 AD in un sisma di cambi fissi Affinché il mrcao di bni sia in quilibrio, la produzion dv ssr ugual alla domanda di bni nazionali Y = C( Y T ) + I( Y, r) + G + NX ( Y, Y *, ε) 4 2
N.b.: in un sisma di cambi fissi di prfa mobilià di capiali i = i* L quazion dl mrcao dl bni può ssr riscria com: Y = C( Y T) + I( Y, i* π ) + G + NX ( Y, Y *, P / P*) 5 In un conomia apra con assi di cambio fissi, la produzion di quilibrio dipnd: posiivamn dalla spsa pubblica ngaivamn dall impos ngaivamn dal asso di inrss sro posiivamn dalla produzion sra ngaivamn dal asso di cambio ral 6 3
Possiamo riscrivr l quazion dlla domanda aggrgaa in forma più compaa Y = Y ( P / P*, G, T ) + Un aumno dl asso di cambio ral (= apprzzamno ral) ha un ffo ngaivo sulla produzion 7 Com in un conomia chiusa, la rlazion dlla domanda aggrgaa implica una rlazion ngaiva ra il livllo di przzi la produzion Il livllo di przzi influnza la produzion aravrso il suo ffo sul asso di cambio ral. 8 4
La curva di domanda aggrgaa è inclinaa ngaivamn Dao il asso di cambio nominal il livllo di przzi sri Aumno dl livllo di przzi Aumno dl asso di cambio ral (apprzzamno ral) Riduzion dll sporazioni n Riduzion dlla domanda Diminuzion dlla produzion 9 In conomia chiusa: P M / P i Y In conomia apra con assi di cambio fissi: P P / P* NX Y 10 10 5
quilibrio di brv di mdio priodo L offra aggrgaa è dfinia com: Y P = P (1 + μ) F(1, z) L Il livllo aso di przzi cona prché influnza i salari nominali, ch a loro vola influnzano il livllo di przzi Una maggior produzion gnra maggior occupazion un aumno di salari, ch a loro vola fanno aumnar il livllo di przzi 11 Domanda aggrgaa offra aggrgaa in un conomia apra con assi di cambio fissi. Un aumno di przzi pora a un apprzzamno ral a una riduzion dlla produzion: la curva di domanda è inclinaa ngaivamn. Un aumno dlla produzion pora a un aumno di przzi: la curva di offra è inclinaa posiivamn. 12 6
L quilibrio di brv priodo èdao dall inrszion dll curv di domanda offra aggrgaa Finché la produzion è infrior al suo livllo naural, l offra aggrgaa si sposa vrso il basso lungo la curva AD La riduzion dl livllo di przzi gnra un dprzzamno ral La produzion aumna sino al suo livllo naural 13 14 7
Nl mdio priodo, nonosan il cambio nominal sia fisso, l conomia raggiung il dprzzamno ral ch srv a riporar Y a Y n, rami la variazion di przzi Quindi Nl brv priodo un cambio nominal fisso compora un cambio ral fisso Nl mdio priodo un cambio nominal fisso NON implica un cambio ral fisso, ma variabil Anch in un sisma di cambi fissi nl mdio priodo l conomia riorna al suo livllo di produzion naural 15 Si può acclrar l aggiusamno? ffi di una svaluazion 16 8
Pr un dao livllo di przzi, una svaluazion (cioè una riduzion dl asso di cambio nominal) pora a un dprzzamno ral (cioè una riduzion dl asso di cambio ral) quindi fa aumnar la produzion. In alr parol, una svaluazion sposa la curva di domanda aggrgaa vrso dsra: a un dao livllo di przzi, la produzion è maggior. Quso ha un implicazion immdiaa: una svaluazion dlla giusa misura può porar l conomia diramn da Y a Yn. 17 17 Supponiamo invc di ssr in Y n Qual è l ffo di una svaluazion? 18 9
Crisi dl asso di cambio in rgim di cambi fissi Supponiamo ch un pas opri in un sisma di cambi fissi ch i mrcai finanziari inizino ad aspar un aggiusamno dl asso di cambio, in rmini di svaluazion o passaggio a sisma di cambi flssibili 19 In prsnza di aspaiv di svaluazion, mannr il asso di cambio richid un aumno novol dl asso di inrss domsico. Prché? Parià scopra di assi di inrss i * 1 ) / = i ( + 20 10
smpio I mrcai finanziari si aspano ch nl ms succssivo vi sia una probabilià dl 75% ch la parià vnga mannua d una dl 25% di una svaluazion dl 20% Il dprzzamno aso nl ms è: 0.75 X 0% + 0.25 X 20% = 5% La banca cnral dv offrir un asso più alo dl 5% al ms! => circa dl 60% annuo 21 L aspaiv di una svaluazion possono innscar una crisi dl asso di cambio Di fron a ali aspaiv, il govrno ha du opzioni: arrndrsi svaluar difndr la parià, al coso di un asso di inrss molo lvao di una ponzial rcssion. Infin, la rcssion porbb cosringr il govrno a cambiar poliica 22 11
Una svaluazion può avvnir anch s l aspaiva inizial di una svaluazion è infondaa 23 1992: Unificazion dsca crisi dllo SM In Francia, nl 1992 la disoccupazion ra dl 10,4%, rispo all 8,9% dl 1990. In Blgio, nl 1992 ssa ra dl 12,1%, rispo all 8,7% di du anni prima. 24 12
1992: Unificazion dsca crisi dllo SM Nl 1992, la disoccupazion mdia nll Union uropa, ch nl 1990 ra all 8,7%, è aumnaa al 10,3%. Gli ffi dgli lvai assi di inrss sulla spsa sono sai la fon principal di quso rallnamno dll aivià, ma non l unica. Nl 1992, un numro crscn di pasi dovva scglir s difndr la parià, oppur uscir dallo SM ridurr i assi di inrss inrni. Proccupai dl rischio di svaluazioni, i mrcai finanziari hanno iniziao a chidr assi di inrss maggiori ni pasi dov la svaluazion ra rinua più probabil. N sono risula du gravi crisi valuari, una nll auunno dl 1992 l alra nll sa dl 1993. Alla fin di qus du crisi, du pasi, l Ialia il Rgno Unio, sono uscii dallo SM. 25 Tasso di cambio aspaiv Torniamo alla parià di assi di inrss: * (1 + i) = (1 i ) + 1 Riscriviamola com: 1 i = + * 1 1 + + i Considrando l anno +1 invc ch l anno : 1+ i = 1 + i + 1 + 1 * + 2 + 1 26 26 13
Tasso di cambio aspaiv Di consgunza, l aspaiva dl asso di cambio nll anno +1, calcolaa nll anno, è daa da: 1+ i + 1 = + 1 * 2 1 + + i + 1 Sosiundo, si oin: (1 + i)(1 + i ) + 1 = * * + 2 (1 + i )(1 + i + 1 Coninuando a risolvr in avani nl mpo, si avrà: ( 1+ i )( 1 + i )...( 1+ i ) + 1 + n = * * * + n+ 1 1+ i 1 + i... 1+ i ( )( ) ( ) + 1 + n 27 27 Tasso di cambio aspaiv ( 1 + i )( 1 + i + 1 )...( 1 + i+ n) * * * ( 1 i )( 1 i + 1 )...( 1 i+ n) = + + + + n Il asso di cambio di oggi dipnd da qullo aso fuuro anch lonano nl mpo => smpio il asso ch si pnsi riquilibri l pari corrni I assi d inrss fuuri (o il asso di lungo priodo) influnzano il asso di cambio oggi Qualsiasi faor ch faccia cambiar oggi l as sui assi di cambio fuuri o sui assi d i fuuri, inrni o srni, fa cambiar il asso di cambio corrn => for volailià dl cambio nominal 28 14
Supponiamo +n = 1 ch i +j= i * +j = 5% j Qual è l ffo di una spansion monaria ch riduca il asso d inrss d inrno dal 5 al 3%? 29 Dipnd.. S ra asa Risposa Quano è prmann S inasa pr un solo anno: = 0.98 S inasa pr 5 anni: = 0.90 S i mrcai si aspavano una poliica monaria più spansiva => apprzzamno! Ricorda qualcosa? Tasso di cambio = ASST PRIC 30 15
Quando la banca cnral aglia i assi di inrss, i mrcai finanziari dvono valuar s qusa manovra sgnali un cambiamno radical di poliica monaria con ulriori agli fuuri di assi - oppur s la riduzion di assi sia solo mporana. Gli annunci ffuai dalla banca cnral porbbro non srvir a molo, s non sono crdibili. Tuo ciò rnd più difficil prvdr l ffo dlla variazion di assi di inrss sul asso di cambio. 31 31 Cambi fissi o flssibili? In gnral, i assi di cambio flssibili sono prfribili, con du cczioni: 1. quando un gruppo di pasi è già formn ingrao dal puno di visa conomico => Ar Valuari Oimali 1. Shock simmrici 2. Mobilià di faori 2. quando la banca cnral non sgu una poliica monaria rsponsabil in un sisma di assi di cambio fissi => ida: lgar l mani alla banca cnral 32 16
Parià fissa Il pas dv convincr gli invsiori finanziari ch il cambio rimarrà fisso anch nl fuuro. Ad smpio, rndndo cnicamn difficil cambiar la parià Dollarizzazion Una forma srma di parià fissa è la sosiuzion dlla valua nazional con una valua sra Currncy board La banca cnral è prona a cambiar valua sra in cambio di valua local al asso di cambio ufficial. Inolr, non può condurr oprazioni di mrcao apro 33 17