INCONTRO CON I GESTORI. Roma, 13 marzo 2014

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1 INCONTRO CON I GESTORI Roma, 13 marzo

2 Carmignac Gestion Protagonista chiave dell asset management in Europa Giorgio Ventura, Head of Country Italy 2

3 Una società indipendente, imprenditoriale e impegnata in una sola attività 53 MILIARDI DI EURO DI ASSET IN GESTIONE 1,5 MILIARDI DI EURO DI FONDI PROPRI 225 COLLABORATORI 23 FONDI 12 PAESI Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/2013 3

4 Uno spettro di investimento globale Una solida esperienza nelle due principali asset class Principali investimenti in azioni Principali investimenti in obbligazioni 16,7 Stati Uniti 2 0,1 Messico Colombia 1 3,2 Francia Brasile Svizzera 4 0,3 0,3 2,7 5,4 0,4 Turchia Cina Giappone Corea 2,3 0,1 del Sud 0,2 Sud Africa India Russia Tailandia 4 Stati Uniti 0,6 Messico 2,5 9,6 9,3 Spagna 0,8 Brasile Francia Russia 0,3 Italia 0,1 India Corea del Sud 0,2 0,1 0,2 Cina Giappone 0,2 Australia 54,5% del nostro patrimonio è investito in azioni, 45,5% in strumenti obbligazionari Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/2013 4

5 Agenda FRÉDÉRIC LEROUX Gestore globale CARLOS GALVIS Gestore Mercati obbligazionari 5

6 Le risposte allo scenario che vi presenteremo LA CRESCITA INDIVIDUATA A LIVELLO GLOBALE UN MODO DIVERSO DI INTERPRETARE LA GESTIONE OBBLIGAZIONARIA CARMIGNAC PATRIMOINE Beneficiare di opportunità su scala mondiale Un Fondo patrimoniale di riferimento che si avvale fin dal 1989 dell insieme delle nostre competenze sui mercati internazionali da anni con lo stesso gestore. CARMIGNAC INVESTISSEMENT AUM Mln EUR Una gestione internazionale riconosciuta Gestione attiva e internazionale senza vincoli geografici, settoriali o di tipologia di titoli. Si avvale di un track record di più di ventiquattro anni con lo stesso gestore AUM Mln EUR CARMIGNAC SECURITÉ Rendimenti e volatilità controllata Carmignac Sécurité offre una performance regolare, limitando l esposizione al rischio di credito degli emittenti mediante una rigorosissima analisi dei crediti e una diversificazione del portafoglio. AUM Mln EUR CARMIGNAC PORTFOLIO CAPITAL PLUS Una risposta credibile a tassi free risk stabilmente bassi Carmignac Capital Plus combina i vari tipi di analisi per individuare le fonti di performance migliori. Offre un approccio basato sulle nostre convinzioni in materia macroeconomica e su un accurata selezione dei titoli. AUM Mln EUR Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/2014 6

7 Diamo il benvenuto al nostro nuovo team di gestione Azioni europee AZIONI EUROPEE Muhammed YESILHARK Responsabile Team Gestore Malte HEININGER Gestore Saiyid HAMID Analista Huseyin YASAR Analista AZIONI INTERNAZIONALI AZIONI EMERGENTI INTERAZIONE COSTANTE FRA I TEAM AZIONI RISORSE NATURALI TEAM MULTISTRATEGIA ANALISTI GLOBALI 7

8 Carmignac Portfolio Commodities Diamo il benvenuto a Michael Hulme! 8

9 Tanti auguri per i prossimi 25 anni 1400 Performance dalla creazione 1200 Carmignac Investissement 1169% Carmignac Patrimoine 636% Carmignac Sécurité 259% 0 Lancio di Carmignac Patrimoine il 07/11/1989 Le prestazioni passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/2014; Base /01/1989 9

10 Frédéric Leroux Gestore globale 10

11 Crescita mondiale varia ed eterogenea 11

12 Produzione manifatturiera in sensibile recupero PIL mondiale PMI manifatturiero globale Fonte: Datastream, Les Cahiers Verts, 14/01/

13 ma le situazioni specifiche sono molto contrastanti 12% Tasso di inflazione (indice CPI) 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Eurozona Giappone* Stati Uniti Regno Unito Cina India Brasile 31/12/ /12/2013 *Dati al 30/11/2013 Fonte: Bloomberg, 31/12/

14 Stati Uniti 14

15 La Fed deve proteggere anche il mercato immobiliare 4,9% 4,7% 4,5% Tasso mutui a 30 anni % 10% 5% Prezzo delle proprietà 4,3% 4,1% 3,9% Numero delle operazioni di rifinanziamento % -5% -10% 3,7% % 3,5% % Fonte Sinistra: Bloomberg, 31/12/2013 Destra: Carmignac Gestion, CEIC, 30/11/

16 Stati Uniti: l economia crea posti di lavoro In migliaia 600 Creazione di posti di lavoro 4,5% Variazione % dello stipendio ,0% 3,5% 3,0% 2,5% -600 Numero dei posti di lavoro persi durante la crisi: Numero dei posti di lavoro creati dopo la crisi: 2,0% ,5% ,0% Fonte Sinistra: Bloomberg, 31/01/2014 Destra: Carmignac Gestion, CEIC, 31/01/

17 Stati Uniti : la fine dell impasse fiscale potrà sostenere gli investimenti e rilanciare nuovamente la crescita 1,0% Effetti del«fiscal drag» * (in % del PIL) 0,5% 0,4% 0,0% -0,5% -1,0% -0,6% -0,8% -1,5% -1,2% -2,0% -1,8% * 2014* Fonte: CBO, J.P. Morgan, 09/12/2013 * stima 17

18 Tanto più che l alto tasso di utilizzo delle capacità produttive potrebbe presto innescare una ripresa degli investimenti 15% 85% 10% 5% 0% -5% 83% 81% 79% 77% 75% 73% Crescita degli investimenti Tasso di utilizzo delle capacità -10% -15% -20% 71% 69% 67% 65% Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, Bloomberg, 30/11/

19 Stati Uniti: contributo positivo delle esportazioni al PIL 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 2,0% 1,5% 1,0% 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% -1,5% -2,0% Crescita del PIL reale Contributo netto delle esportazioni Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 30/09/

20 Stati Uniti: la mancanza di inflazione amplifica gli effetti dell aumento del tasso di interesse nominale La mancanza di inflazione dovrebbe portare ad una normalizzazione solo graduale 6% 5% 4% 3% Tasso di interesse nominale a 10 anni 2% 1% 0% -1% -2% Tasso di interesse reale a 10 anni Tasso di inflazione -3% Fonte: Bloomberg, 30/11/

21 Imprese: il cambiamento della dinamica degli spread preannuncia un inversione di tendenza degli investimenti? 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% -15,0% -20,0% 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% 0,0% -1,0% -2,0% -3,0% Investimenti Spread Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 30/09/

22 Quale sarebbe l'impatto di un trasferimento degli asset finanziari sul consumo? ,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% S&P 500 Spese di consumo 800-2,0% 600-4,0% Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 30/11/

23 Controllare il fenomeno monetario è diventata una necessità Base monetaria , ,50 2,00 1,50 1,00 %, variazioni annuali Massa monetaria 142 Credito bancario 113 Tasso di inflazione* +1,2% 0,50 01/07 08/07 03/08 10/08 05/09 12/09 07/10 02/11 09/11 04/12 11/12 06/13 01/14 Base 100 ad Agosto 2008, corretto per varizioni stagionali (*US Personal Consumption Expenditure Core Price Index YoY SA Fonte: Bloomberg, Bureau of Economic Analysis, febbraio

24 CONCLUSIONI STATI UNITI L economia statunitense necessita ancora di una politica monetaria accomodante. Un ritmo di investimento più dinamico darebbe impulso alla crescita, ma reazioni opposte impediscono eventuali cambi di direzione. La crescita statunitense, rispetto al passato, sarà meno contagiosa per il resto del mondo. Uno scenario negativo sulla crescita USA rimane possibile. 24

25 La rivoluzione energetica, un fattore di sostegno alla crescita statunitense $/MMBTU 16 Prezzo del gas Stati Uniti vs Europa Costi di produzione dell etilene Costi di produzione dell etilene Prezzo Medio Oriente 0,03 0,06$/lb Prezzo America settentrio nale 0,10-0,15$/lb Prezzo mercato mondiale 0,40-0,60$/lb % 60% Prezzo del gas USA Prezzo del gas Europa Fonte: Stime LYB, consulenti esterni. Dati su greggio e gas naturale aggiornati fino a metà novembre

26 Monetizzazione dei servizi internet, un tema ancora sottovalutato I titoli internet rappresentano ormai il 10% del nostro patrimonio 2013: tempo medio trascorso al giorno sui principali media dall americano adulto Internet Cellulare Media tradizionali* Totale 2h37 2h39 6h43 12h05 44% Cellulare: utilizzo in forte aumento, utili pubblicitari ancora marginali Facebook: utili pubblicitari (in miliardi di $) 9,1 Tempo trascorso su internet in % del totale dei media Internet 20% Internet: quota proventi pubblicitari totali 22% Tempo trascorso su dispositivi mobili in % del totale dei media 3% Cellulare: quota dei proventi pubblicitari totali Cellulare 5,8 3,8 3,8 3 3,6 3,2 0, Cellulare Computer * Media tradizionali: TV, radio, giornali, riviste. Fonte: Com score, emarkter, BofA Merril Lynch Global Research, 26

27 Tema della crescita statunitense: Il 29,7% del portafoglio di Carmignac Investissement Nuovi titoli inseriti in portafoglio nel 4 trimestre 2013 Capital one Financial Fluor Corporation Jacobs Engineering Group Thermo Fisher Scientific Sanità Ripartizione settoriale del tema crescita statunitense Settore IT 8,3% 22,6% 12,8% Consumo voluttuario 36,3% Facebook Groupon Twitter Industria 19,9% Finanza Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

28 Stati Uniti: La Fed manterrà i propri tassi di riferimento a un livello basso, ben oltre la flessione del tasso di disoccupazione al di sotto del 6,5% 6% Rendimenti dei Titoli di Stato USA a 2 e 10 anni 4% Anticipazione dal mercato dei tassi di riferimento della Fed* 5% 4% Tassi di interesse USA a 10 anni 3% 3% 2% 2% 1% 0% Tassi di interesse USA a 2 anni 1% 0,25% 0% * Curva dei contratti a termine sui tassi della Fed Fonte: Bloomberg, 31/01/

29 Carmignac Patrimoine beneficia di un ampio range di duration modificata [-4 ; +10] 3,5% 3,0% Adeguamento dei mercati al «tapering» della Fed Duration modificata negativa Analisi direzionale espressa attraverso vendite di future Tassi vulnerabili alla distorsione dei dati macro Range di duration tra -2 e 2 Gestione tattica attraverso opzioni put 2,5% Tassi decennali USA 2,0% 1,5% Fonte: Bloomberg, 18/02/

30 Paesi emergenti 30

31 Partite correnti a confronto: calo dei surplus in Cina, riduzione del deficit negli Stati Uniti Un riequilibrio, sinonimo di sostenibilità della crescita globale 12% Cina: partite correnti in % del PIL 1% Stati Uniti: partite correnti in % del PIL 0% 10% -1% 8% -2% 6% 4% 2% 0% -3% -4% -5% -6% -7% Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 30/09/

32 Cina: verso un aumento dei salari che favorirà la crescita dei consumi 16% 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% Crescita reale del salario medio Crescita reale del PIL Fonte: CICC, 31/12/

33 e spingerà le autorità cinesi a inasprire le condizioni finanziarie per limitare gli effetti inflazionistici 40% Crescita totale dei crediti 35% 30% 25% 20% 15% 10% Tasso interbancario a 3 mesi 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% Fonte Sinistra: Carmignac Gestion, CEIC, 30/11/2013 Destra: Bloomberg, 13/01/

34 Cina: verso un aumento delle pressioni deflazionistiche? La svalutazione dello yuan sulla scia dei prezzi del rame 370 6, Cambio dollaro contro yuan 6,2 6, , , Prezzo del rame 6 5,95 *Fonte : Bloomberg al 12/03/

35 Il Messico è posizionato per beneficiare del dinamismo della crescita statunitense USD Salario medio annuo in dollari USA 3,0% Messico: crescita costante a lungo termine Cina 2,8% ,6% Messico 2,4% ,2% 2,0% Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 31/12/

36 CONCLUSIONI PAESI EMERGENTI La Cina favorisce l aumento dei salari per riequilibrare l economia verso una maggiore domanda interna. La politica di aumenti salariali in Cina dovrà lasciare più spazio alle esportazioni degli altri paesi (ad es. Messico). L attuale mutazione strutturale obbliga la Cina a una politica monetaria restrittiva, che, aggiungendosi alla riduzione del sostegno monetario statunitense, danneggia le economie emergenti più fragili. La crescita delle economie avanzate non dovrebbe più tardare a coinvolgere le economie dei paesi emergenti. 36

37 Paesi emergenti: una selezione di titoli rigorosa incentrata sulla crescita a lungo termine Titoli di crescita selezionati in tutto il mondo Banco Santander Mexico Grupo Banorte Fibra Uno Administracion Mexichem Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/2014 Grupo Pão de Açúcar Haci Omer Sabanci GMR Infrastructure Housing Development Finance ICICI Bank Larsen & Toubro United Spirits AIA Group Baidu.com China Mengniu China Overseas Land Wynn Macau 37

38 Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine Ripartizione della componente azionaria Settori sensibili all attività economica 62,9% Ripartizione in % della componente azionaria 28/02/2014 Tecnologie, media e telecomunicazioni 22,2 Energia, materiali e oro 17,5 Tempo libero e automobili 15,5 Industria 7,7 Beni di consumo/ distribuzione alimentare 16,7 Finanza 20,4 Fonte: Carmignac Gestion, 28/02/

39 Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine: incremento dell esposizione al debito estero Ripartizione estero/interno (Fixed Income base 100) Ripartizione geografica chiave della duration modificata (debito in valuta locale, debito estero, punti base) 100% 80% 60% 40% 20% 0% 7% Debito estero 93% Rendimento delle 3 principali posizioni in debito estero: Russia (5-y): 3,4% Slovenia (5-y): 2,7% Romania (5-y): 3,6% 72% 28% 28/12/ /02/2014 Debito in valuta locale *50% JP Morgan GBI-EM Global Diversified Composite Unhedged (EUR) + 50% MSCI EM NR (EUR) Fonte: Carmignac Gestion, 28/02/2014 Rendimenti delle 2 principali posizioni in debito denominato in valuta locale: Messico (5-y): 5,0% Ungheria (2-y): 3,7% Messico 0,55 Colombia 0,01 39 Brasile 0,09 Ungheria 0,04 0,16 Slovenia 0,92 Nigeria 0,06 Romania 0,45 Indonesia 0,63 Duration modificata Fondo 3,38 Debito in valuta locale 0,28 Debito in hard currency 3,10 Indice di riferimento* 4,48 Russia 0,51 Kazakistan 0,24

40 Giappone 40

41 Giappone: la politica reflazionistica continua Le riforme strutturali sono discrete, aziende e governo lavorano insieme sugli aumenti salariali 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Aprile 1997: il governo porta l IVA dal 3% al 5% Giappone: crescita nominale del PIL Fonte: Bloomberg, 30/09/

42 Giappone: il successo della politica reflazionistica è strettamente legato all aumento dei salari reali è ora che si decida! 6% Retribuzioni contrattuali settore manifatturiero, variazione su base annua 4% 2% 0% -2% Salari nominali Salari reali -4% -6% -8% Fonte: Carmignac Gestion, CEIC, 30/11/

43 Giappone: Gli aumenti di stipendio previsti dovrebbero compensare e assorbire l aumento dell IVA 1,1 Rapporto offerte di impiego/numero di disoccupati 1 0,9 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 Fonte: Bloomberg, 07/02/

44 Giappone: l obiettivo di inflazione del 2% è vicino, ma dovrà essere mantenuto 3% Inflazione annuale 5% Giappone Tassi di interesse reali a 10 anni 2% Obiettivo 4% 1% 0% -1% -2% 3% 2% 1% 0% -1% -3% -2% Fonte: Sinistra: Bloomberg, 30/11/2013 Destra: Carmignac Gestion, CEIC, 30/09/

45 CONCLUSIONI GIAPPONE La moderazione delle riforme strutturali preoccupa ma gli attesi aumenti dei salari compenseranno e permetteranno di assorbire l aumento dell IVA. La reflazione è in corso: dipenderà dall aumento dei salari, dal protrarsi del ribasso dello yen e dall attivismo della Banca del Giappone. Nel breve periodo, il sentiment di mercato sarà condizionato dall aumento dell'iva? 45

46 Giappone: l imprenditore giapponese diventa molto competitivo Yen trillione Evoluzione degli utili delle imprese e del tasso di cambio effettivo reale (scala inversa) Tasso di cambio effettivo reale Carmignac Investissement Titoli in portafoglio Finanziari Mizuho Nomura Sumitomo Mitsui Orix Società di esportazione Toyota Motor Fanuc Utili operativi delle imprese giapponesi Società sul mercato nazionale Seven & I Holdings Rakuten Kyushu Electric Power Kansai Electric Power Fonte: Sinistra: GaveKal, dicembre 2013 Destra: Carmignac Gestion, 31/01/

47 Europa 47

48 Eurozona: benché modesta, l attività economica è in fase di miglioramento Allez les Bleus! 65 PMI manifatturiero 60 Germania Eurozona Italia Francia 40 Fonte: Bloomberg, 28/02/

49 L Eurozona di fronte a una minaccia deflazionistica? 5,5% 4,5% Inflazione, su base annua Credito al settore privato, su base annua 3,5% 2,5% 1,5% 0,5% -0,5% -1,5% Germania Eurozona Spagna Fonte: Sinistra: Bloomberg, 28/02/2014 Destra: Thomson Reuters Datastream, Les cahiers verts de l économie, dicembre Crediti alle famiglie (consumo e altro) Crediti immobiliari alle famiglie Crediti alle imprese non finanziarie

50 Il calo vertiginoso dell inflazione non rende la politica monetaria della BCE troppo severa, vanificando gli sforzi dei paesi meridionali? 8% 7% 6% 5% Spagna Tasso di interesse nominale a 10 anni 8% 7% 6% Italia Tasso di interesse nominale a 10 anni 4% 5% 3% 4% 2% 1% 0% -1% -2% Tasso di interesse reale a 10 anni 3% 2% 1% 0% Tasso di interesse reale a 10 anni Fonte: Bloomberg, 30/11/

51 CONCLUSIONI EUROPA La politica monetaria della BCE permane momentaneamente invariata. Mario Draghi punta alla ripresa economica, anticipando un calo dei tassi d interesse reali, per consentire alla politica monetaria attuale di raggiungere pienamente il proprio obiettivo. La flessione dell euro è una necessità: da qui parte la salvaguardia dell Eurozona 51

52 Tema della normalizzazione europea: manteniamo i titoli finanziari Azioni periferiche: potenziale di recupero Sconto delle banche europee rispetto alle banche statunitensi (prezzi sul valore netto contabile) Spread Italia a 10 anni vs Germania Azioni italiane vs azioni tedesche Fonte: Sinistra: Barclays Research, Bloomberg Destra: Thomson Reuteurs, Credit Suisse Research, al 13/12/

53 Credito: privilegiamo i rendimenti alle plusvalenze Il mercato del credito nasconde numerose opportunità Obbligazioni Contingent Convertible ( Coco ) Spread (pb) Obbligazioni «High Yield» - Eurozona Obbligazioni finanziarie - paesi periferici UE Fonte: Bloomberg, gennaio 2014 Obbligazioni con rating AA Eurozona Rating Obbligazioni finanziarie - Paesi centrali UE Area geografica 53 Subordinazione Debito senior - UE

54 Credito: un contesto normativo che favorisce la diminuzione del rischio bancario Basilea 3 Direttiva in materia di gestione delle crisi bancarie Revisione di bilancio e stress test AQR Banche europee Regolamentazione sulla liquidità Meccanismo unico di risoluzione Consiglio unico di vigilanza 54

55 CONCLUSIONI GENERALE La crescita delle economie avanzate si sta rafforzando. Il minore sostegno monetario statunitense sarà un test importante. La diversità di situazioni rispetto all inflazione e le convergenze in materia di partite correnti sono un fattore di sostenibilità del ciclo economico globale Permangono tuttavia le pressioni deflazionistiche: in Europa, sono fonte di incertezza, mentre quelle provenienti della Cina potrebbero amplificare l impatto sull economia globale Alcuni paesi si trovano presi tra due fuochi, cioè tra il rischio di una stretta monetaria negli Stati Uniti e quello di un rallentamento della crescita cinese Quale sarebbe la reazione dell economia globale di fronte ad una crescita statunitense deludente? 55

56 Carmignac Patrimoine: esposizione azionaria prossima ai livelli massimi consentiti Al 04/03/2014 Esposizione azionaria: 50,9% Duration modificata: -1,8 Asset allocation 60% 50% 40% 47,9% 49,2% 47,2% 41,6% 30% 20% 10% 0% 10,5% Azioni Obbligazioni Liquidità 30/09/ /01/2014 3,5% Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

57 Ripartizione tematica in linea con le nostre convinzioni macroeconomiche Ripartizione in % 31 dicembre Gennaio 2014 Crescita statunitense 7,9 29,7 Società leader mondiali 29,8 24,5 Crescita emergente 28,1 19,1 Reflazione giapponese 4,4 10,8 Stabilizzazione dell economia europea 3,2 8,3 Energia 12,5 6,9 Miniere, Materiali 13,5 2,4 Liquidità 0,6-1,7 Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

58 Carlos Galvis Gestore Mercati obbligazionari 58

59 Carmignac Sécurité 59

60 Carmignac Sécurité Carmignac Sécurité Indice di riferimento (1) Categoria Morningstar (2) 3 anni +9,02% +7,37% +6,74% Volatilità a 3 anni +1,96% +1,83% +1,37% 10% 8% Rischio/performance a 3 anni (a fine Gennaio 2014) +2,28% +0,59% Carmignac Sécurité Performance 6% 4% Morningstar Peer Media di Categoria(2) Euro MTS 1-3 anni 2% 0% 0% 1% 2% 3% 4% (1) Euro MTS 1-3 anni (2) Europe OE EUR Diversified Bond - Short Term Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future e possono variare nel tempo. Fonte: Carmignac Gestion, Morningstar, 31/01/2014, base /01/2011 Volatilità 60

61 Carmignac Sécurité Carmignac Sécurité Indice di riferimento* Performance a 1 anno +2,65% +2,30% Carmignac Sécurité è favorito da: Flessione dei rendimenti dei titoli sovrani italiani e spagnoli Ottime performance del credito, soprattutto nei settori finaziario e del consumo voluttuario Nei prossimi mesi: Convergenza dei tassi di interesse tra i paesi europei Posizionamento in obbligazioni corporate BBB/BB con focus sul settore finanziario Gestione attiva della duration modificata, coperture contro fasi di rialzo *Euro MTS 1-3 anni Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

62 Strategie sui tassi di interesse: continua la convergenza dei periferici Europei 8% Andamento dei rendimenti dei Titoli di Stato a 3 anni 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% Mantenimento di una politica monetaria accomodante attraverso: una «comunicazione anticipata» tassi ridotti «per tutto il tempo necessario» 0% -1% Spagna Italia Germania Miglioramento della situazione macroeconomica nei paesi periferici Attuazione di riforme strutturali Fonte: Bloomberg, 01/04/ /01/

63 Strategie sui tassi di interesse: rafforzamento dell'allocazione in Titoli di Stato periferici Questi asset traggono un vantaggio diretto dall'intervento della BCE 25% Esposizione ai Titoli di Stato 20,7% 20% 17,4% 14,3% 14,7% 15% 12,7% 10% 5% 5,6% 7,6% 0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% T T T Gennaio 2014 Germania Spagna Italia Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

64 Strategia creditizia: maggior valore al segmento breve della curva del credito Potenziale di rialzo per rating BBB e BB Gennaio Indice obbligazioni corporate europee BB Indice obbligazioni corporate europee BBB 0 Indice obbligazioni corporate europee AA Fonte: Carmignac Gestion & Merrill Lynch, 31/01/

65 Strategia creditizia: aumento dell allocazione alle obbligazioni corporate periferiche Principalmente nel settore finanziario 35% 30% 25% Ponderazione delle obbligazioni corporate periferiche 24,2% 26,1% 31,1% 22,2% 20% 15,9% 16,4% 15% 12,5% 10% 5% 0% 7,5% 4,6% 0,5% Gennaio 2012 Luglio 2012 Dicembre 2012 Luglio 2013 Gennaio 2014 Obbligazioni corporate periferiche (compreso settore finanziario) Settore finanziario Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

66 Carmignac Portfolio Capital Plus 66

67 Carmignac Portfolio Capital Plus Aumentare i rendimenti monetari mediante un approccio multi-asset/multistrategia Obiettivo di performance: Indice EONIA + 2% su base annua Generare rendimenti costanti e ponderati per il rischio mediante strategie direzionali e relative Volatilità target < 2,5% Pareri e convinzioni sono quantificati tenendo conto delle misure di volatilità e di correlazione Approccio multistratega e multi-asset EONIA* + 2% LIQUIDITÀ e OBBLIGAZIONI + TASSI CREDITO VALUTE AZIONI (1) ALFA *Indice EONIA index composto BBG ticker EONCAPL7 index (1) Esposizione azionaria massima limitata del 10% 67

68 Performance - Carmignac Portfolio Capital Plus A EUR acc Obiettivi di performance raggiunti con volatilità limitata In condizioni di mercato differenti 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% Crisi del debito sovrano, rallentamento economico Abbondanza di liquidità, incertezza economica Carmignac Portfolio Capital Plus Dall arrivo di Carlos Galvis* Normalizzazione della politica monetaria statunitense Mercato guidato dai fattori macro 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2,5% 2% 1% 0% +11,29% Volatilità settimanale (52 settimane) *Ottobre 2010 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Fonte: Carmignac Gestion, 07/03/2014 ; Base 100 : 20/10/

69 Bassa correlazione tra le varie asset class Carmignac Portfolio Capital Plus Correlazione tra asset class* Azioni -7% Obbligazioni -6% Valute 34% Obbligazioni corporate paesi sviluppati -20% Titoli di Stato paesi emergenti Titoli di Stato italiani a 2 anni 13% -18% *Correlazione 3 anni Azioni: S&P 500, Obbligazioni: US 10 Anni, Valute: (US dollar index), Obbligazioni Corporate: Itraxx Main, EM bonds: (JPM EMBI) Fonte: Bloomberg, 31/01/

70 Un migliore rapporto rischio/rendimento della media di categoria a 3 anni 12 % Performance/volatilità a 3 anni 10 % Carmignac Portfolio Capital Plus Performance 8 % 6 % +5,9% 4 % Morningstar Media di Categoria (Eur Ultra Short- Term Bond) +0,7% 2 % 0,0 % 0,5 % 1,0 % 1,5 % 2,0 % 2,5 % 3,0 % Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future e possono variare nel tempo. Volatilità: mensile Fonte: Morningstar, 31/01/2014 Volatilità 70

71 Carmignac Portfolio Capital Plus Performance e contributi Performance del fondo Indice di riferimento (1) Volatilità media su base annua (2) T ,29% +0,03% 2,09% ,23% +0,09% 1,61% Dall arrivo di Carlos Galvis (3) +11,29% +1,37% 1,30% (1) Eonia Capitalizzato (2) Settimanale, media della volatilità su 52 settimane (3) Dal 20/10/2010 Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future Fonte: Carmignac Gestion, 07/03/

72 Una performance generata attraverso strategie diversificate La nostra allocazione del rischio beneficia di bassi livelli di correlazione Performance dell'anno 2013 (in punti base) Strategia obbligazionaria 110 Tit. di Stato periferici 83 Tit. di Stato emergenti 27 Strategia creditizia 85 I Titoli di Stato periferici europei offrono sempre un profilo rischio/rendimento interessante La componente credito ha beneficiato della riduzione dei margini del settore finanziario Strategia valutaria 19 Azioni 88 Le nostre strategie valutarie mostrano un contributo marginale, penalizzate dal contesto di differenziali ridotti sui tassi Mercato monetario 21 Performance netta 323 La componente azionaria è stata sostenuta dall esposizione ai mercati sviluppati Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/

73 Contesto Da analisi direzionali a strategie tattiche relative 73

74 Valutazioni standard delle asset class a livelli estremi 5 Z score per asset class (track record a 10 anni) Max 95% 5% -5-6 Min S&P 500 DOLLAR INDEX SPOT US10 anni Credito Fonte: Carmignac Gestion, Marzo

75 In un programma guidato da fattori macroeconomici, il quadro dei dati economici si presenta nella combinazione migliore Scenario a lungo termine Ostacoli a breve termine La crescita USA continua a migliorare Dati economici USA alterati I paesi europei stanno migliorando, ma partiamo da un livello modesto La politica monetaria giapponese favorisce l inflazione, ma i livelli di rischio sembrano elevati Rischi geopolitici I dati tecnici sembrano essere a livelli estremi Da strategie direzionali Verso strategie relative implementate in modo tattico 75

76 I tassi oscillano in un determinato range Tassi USA e UK a 10 anni 3,2 3,1 3 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 Tassi a lungo termine Tasso tedesco a 10 anni Tasso USA a 10 anni Tasso UK a 10 anni 2,1 2 1,9 1,8 1,7 1,6 Tasso tedesco a 10 anni 2,4 1,5 2,3 1,4 Fonte: Bloomberg, 05/03/

77 Valute: attualmente in una fase senza trend specifico 1,8 EUR/USD 1,6 1,4 1,2 1,0 0,8 0,6 Fonte: Bloomberg, 05/03/

78 Costruzione del portafoglio Minore correlazione a supporto dell implementazione di strategie relative 78

79 I livelli di correlazione fra asset class sono deboli e dovrebbero rimanere tali nel ,0 Correlazioni fra diverse asset class 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0-0,2-0,4-0,6 Azioni vs Obbligazioni Obbligazioni vs Materie prime Azioni vs Valute -0,8-1,0 Fonte: Bloomberg, 12/01/

80 Azioni: titoli azionari europei sottovalutati rispetto a quelli statunitensi 2,9 Eurostoxx 50 / S&P 500 2,7 2,5 2,3 2,1 1,9 1,7 1,5 Fonte: Bloomberg, 07/03/

81 Azioni: i mercati emergenti sembrano sottovalutati rispetto a quelli sviluppati 0,95 Mercati emergenti/mercati sviluppati 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 Fonte: Bloomberg, 04/03/

82 Tassi: un approccio meno direzionale sui tassi USA 1,0% Tassi USA a 5 anni Tassi Tedeschi a 5 anni USGG5YR Index - GDBR5 Index 0,5% 0,0% -0,5% -1,0% Fonte: Bloomberg, 06/03/

83 Tassi: i titoli dei paesi periferici detengono ancora valore Fondamentali migliori e una base di investitori locali % del debito sovrano periferico 31/01/2014: 41,2% Volatilità (a 65 giorni) Rendimenti a 10 anni Italia 3,77% Spagna 3,66% Germania 1,66% Spagna Obbligazioni a 10 anni Italia Obbligazioni a 10 anni Germania Obbligazioni a 10 anni Fonte: Bloomberg, 31/01/

84 Valute: strategia relativa su Euro contro Sterlina inglese 0,88 EUR vs GBP 0,87 0,86 0,85 0,84 0,83 0,82 0,81 Fonte: Bloomberg, 07/03/

85 Costruzione del portafoglio: verso strategie relative Come eravamo posizionati Duration negativa sui Treasury USA Posizioni lunghe su azioni USA, europee e giapponesi Posizione lunga sul dollaro USA, posizione corta sullo euro e yen Obbligazioni periferiche (Spagna, Italia, Portogallo) Come ci siamo adeguati al cambiamento di scenario Long su Bobl /short su USA a 5 anni Minore esposizione alle azioni dei mercati sviluppati Aggiunta di strategie sulla volatilità con scadenze diverse (calendar spread) Esposizione tattica ai mercati emergenti, strategia relativa sui titoli azionari spagnoli/italiani Ridotta esposizione all USD, strategie relative addizionali (ie EUR/GBP, NOK/SEK) Focus su scadenze più lunghe sulle obbligazioni periferiche (Spagna, Italia, Portogallo) 85

86 Conclusioni Diversificazione causata da un ampio universo di investimento globale e strategie decorrelate Conseguente controllo della volatilità, risultato di un attivo processo di risk budgeting Rendimenti positivi in vari contesti di mercato grazie ad una gestione flessibile Esposizione strategica alle "migliori idee" di Carmignac Gestion associata alla sovrapposizione tattica per gestire i cambiamenti nei mercati 86

87 Conclusioni 87

88 La strategia Carmignac Crescita OBIETTIVO VOLATILITA + 88

89 Carmignac Sécurité Cogliere le opportunità attraverso adatti driver di performance TASSI D INTERESSE Obiettivo di duration modificata (da -3 a +4). Posizionamento sulla curva dei tassi europei. Arbitraggio tra tassi reali e tassi nominali TITOLI DI STATO Paesi sviluppati ed emergenti (denominati in euro) OBBLIGAZIONI CORPORATE Paesi sviluppati ed emergenti (high yield ed emittenti con rating elevato) 89

90 Carmignac Sécurité Performance in qualsiasi condizione di mercato e forte stabilità anni di track record Carmignac Sécurité A EUR Acc 259% Morningstar. All rights reserved. Con bassa volatilità 10 anni di volatilità : 1,84% 90 Fonte: Carmignac Gestion al 31/01/2014 Dall 1/01/2013, gli indici azionari di riferimento dei nostri fondi sono calcolati con i dividendi netti reinvestiti. Le performance passate non costituiscono un indicatore affidabile delle performance future e non sono costanti nel tempo. 90

91 La strategia Carmignac Crescita OBIETTIVO VOLATILITA + 91

92 Carmignac Portfolio Capital Plus Cogliere le opportunità attraverso adatti driver di performance ASSET CLASS Il Fondo investe in titoli di Stato, in obbligazioni corporate, in valute e, in misura più ridotta, in azioni MULTISTRATEGIA Un'analisi parallela bottom up e top down. L'orizzonte di investimento ottimale viene determinato per ogni strategia DECORRELAZIONE Decorrelare strategie e asset class, al centro del processo di riduzione della volatilità globale del portafoglio 92

93 Obiettivi di perfomance raggiunti attraverso una volatilità controllata, in contesti di mercato diversi 2,5% 2,0% 1,5% Crisi del debito sovrano, rallentamento economico Volatilità da fine ottobre 2010 Abbondanza di liquidità, incertezze economiche 1,0% Normalizzazione della politica monetaria USA 0,5% 0,0% Volatilità target < 2,5% Limite di volatilità sempre rispettato Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/

94 La strategia Carmignac Crescita OBIETTIVO VOLATILITA + 94

95 Carmignac Patrimoine Cogliere le opportunità attraverso adatti driver di performance AZIONI INTERNAZIONALI Una selezione rigorosa per cogliere il potenziale dei nostri temi di investimento di lungo termine OBBLIGAZIONI INTERNAZIONALI Almeno il 50% del patrimonio netto è investito in prodotti obbligazionari. Uno spettro di duration modificata con variazioni comprese tra -4 e +10 VALUTE La determinazione dell'esposizione valutaria rispecchia le convinzioni dei gestori 95

96 Nota: rischio e volatilità sono due cose diverse Perdite massime in qualunque momento su un periodo di tre anni 100% 95% 90% Indice di riferimento* Carmignac Patrimoine 85% 80% 75% 70% 65% *50% MSCI AC WORLD NR (EUR) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR). Gli indici "patrimoniali" sono stati calcolati con i dividendi netti reinvestiti a partire dal 1 gennaio Le performance passate non sono un indicatore affidabile di quelle future. Fonte: Carmignac Gestion, 31/12/

97 La strategia Carmignac Crescita Carmignac Investissement OBIETTIVO VOLATILITA + 97

98 Carmignac Investissement Cogliere le opportunità attraverso adatti driver di performance ALLOCAZIONE TEMATICA Una rigorosa selezione dei titoli orientata su temi precisi e basata sulla nostra analisi macroeconomica GESTIONE TATTICA Una forte reattività grazie alla gestione dell'esposizione azionaria (minimo 60%) tramite strumenti derivati VALUTE La determinazione dell'esposizione valutaria rispecchia le convinzioni dei gestori 98

99 Ripartizione tematica in linea con le nostre convinzioni macroeconomiche Ripartizione in % 31 dicembre gennaio 2014 Crescita statunitense 7,9 29,7 Società leader mondiali 29,8 24,5 Crescita emergente 28,1 19,1 Reflazione giapponese 4,4 10,8 Stabilizzazione dell economia europea 3,2 8,3 Energia 12,5 6,9 Miniere, Materiali 13,5 2,4 Liquidità 0,6-1,7 Fonte: Carmignac Gestion, 31/01/

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