Bond&FX Advisory. Cliquez pour modifier le style du titre. Aggiornamento Mercati e Spunti Operativi. Advisory Desk. 27 Marzo 2013

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1 Cliquez pour modifier le style du titre Bond&FX Advisory Aggiornamento Mercati e Spunti Operativi Advisory Desk 27 Marzo 2013 DOCUMENTO AD ESCLUSIVO USO INTERNO

2 BOND&FX: Scenario di mercato La lezione cipriota Nel corso dell ultimo week end, i leader dell Eurogruppo e le autorità cipriote hanno raggiunto un accordo propedeutico alla concessione dei fondi europei di salvataggio. In base al piano concordato, le due principali banche locali subiranno una profonda ristrutturazione con il coinvolgimento di azionisti, bondholder subordinati e senior e semplici risparmiatori con depositi al di sopra dei 100 mila Euro. Vengono invece esclusi dalla partecipazione alle perdite i piccoli risparmiatori con depositi inferiori ai 100mila Euro. Da notare che l approvazione del piano non ha richiesto un voto parlamentare perché venerdì scorso il parlamento cipriota ha di fatto approvato internamente la Direttiva Bail-IN europea (tutti i paesi membri dovranno recepirla entro fine 2014) che prevede, in caso di dissesto finanziario, il coinvolgimento di tutte le passività bancarie per evitare un fallimento a rilevanza sistemica, ad eccezione dei depositi coperti dalla garanzia (eur 100mila), i covered bond, i titoli detenuti dalla clientela e le passività nei confronti dei dipendenti. Una parte importante dell accordo è quella relativa alle misure di restrizione sui movimenti di capitale, come ad esempio: limite giornaliero di prelievo, divieto o restrizione sui pagamenti elettronici, limite all uso delle carte di credito, ai trasferimenti di denaro, ecc. La lettura critica dell evento cipriota ci porta alle seguenti considerazioni: l accordo per il salvataggio di Cipro ha delle specificità connesse al peculiare sovradimensionamento del settore bancario ed alla provenienza dei depositi nell isola; tuttavia è innegabile che tale accordo costituisca un precedente rilevante per l eurozona; per la prima volta in ambito Euro vengono introdotti: l haircut per i bondholder senior, l haircut per i depositi non coperti da garanzia, le restrizioni sui movimenti di capitale; se l accordo rimuove nel breve il rischio fallimento di Cipro, certamente non lo risolve nel medio periodo considerando le implicazioni fortemente recessive del piano per l isola; le restrizioni sui movimenti di capitale potranno accentuare la spirale recessiva; Il principio della condizionalità degli aiuti europei viene severamente rafforzato; la leadership olandese dell Eurogruppo (Dijsselbloem) puo aver contribuito a questo irrigidimento. le restrizioni ai movimenti di capitale, seppur temporanee, creano una oggettiva frammentazione dell Unione monetaria. In una delicata fase politica per il nostro paese, l accordo cipriota aggiunge ulteriori elementi di instabilità e sfiducia nei mercati. La lezione cipriota fa capire quanto possa essere onerosa la condizionalità degli aiuti europei. Riteniamo che nel breve periodo il danno di fiducia creato da un così scomodo precedente sia superiore al sollievo di aver evitato il fallimento di Cipro. Curva Benchmark Usa e Europa Periodo USA Eu 26/03/ /12/ /03/ /12/2012 Libor/Euribor 3M 0,28% 0,31% 0,21% 0,19% 2Y 0,25% 0,25% 0,02% -0,01% 5Y 0,80% 0,71% 0,36% 0,30% 10Y 1,92% 1,70% 1,35% 1,31% 30Y 3,15% 2,87% 2,27% 2,17% Curva Benchmark Italia e spread vs Bund Periodo Tassi BTP Spread Btp vs Bund 26/03/ /12/ /03/ /12/2012 3M 0,46% 0,23% Y 1,79% 1,99% Y 3,32% 3,31% Y 4,56% 4,50% Y 5,17% 5,07% Spread Btp-Bund Eur$, grafico base giornaliera Nell ultima settimana il cambio EURUSD è stato influenzato negativamente dall impasse sulla soluzione della crisi di Cipro. La fase di debolezza dell euro è stata ulteriormente alimentata dagli ultimi dati sul Pmi tedesco, francese e dell eurozona al di sotto delle attese e da aspettative di taglio dei tassi da parte della BCE. Anche dopo l accordo sulla crisi cipriota, il rischio di fuoriuscita di depositi e di imposizione di limiti al movimento dei capitali potrà alimentare l incertezza sui mercati e mettere sotto pressione l euro nel breve. Tuttavia fino a quando gli investitori rimarranno confidenti nell impegno da parte della BCE a sostegno dell eurozona, gli effetti contagio della crisi cipriota dovrebbero rimanere limitati. Negli USA il FOMC del 20 ha confermato il commitment della Fed a continuare il QE. Il target di Bnp Paribas Wm sul cambio a 12 mesi è 1.30 (area ). DOCUMENTO AD ESCLUSIVO USO INTERNO Fonte dati: Bloomberg, Bnp Paribas, ADVISORY DESK 2

3 Spunti operativi Aggiornamento Liste CLIENTI AGGRESSIVI COMPRARE: XS GAZPROM 3.389% 20/03/2020, TAGLIO 100K, PREZZO , YTM 3.20% Gazprom (BBB outlook Stable). Gazprom è il più grande produttore mondiale di gas, partecipato al 50% dal governo russo. Svolge un ruolo cruciale nel trasporto e nella fornitura di gas all interno del paese (40% delle esigenze di energia sono coperte da Gazprom) a prezzi regolamentati ed ha una posizione di monopolio nelle esportazioni di gas al di fuori della Russia. Attraverso la partecipata Neft JSC, Gazprom detiene anche un importante esposizione al business del petrolio. Il rating è molto impattato dal rating sovrano per via del supporto implicito che potrebbe essere fornito dalla Federazione Russa in caso di necessità. L Outlook stabile riflette l aspettativa che le metriche creditizie tenderanno ad indebolirsi rispetto al 2011 pur rimanendo solide. II cash flow operativo dovrebbe mantenersi al di sopra del 50% in rapporto al debito rettificato. La liquidità è buona (rapporto tra attività liquide ed esigenze di breve è di 1.2X) XS Portugal Telecom 5% 04/11/2019, TAGLIO 50K, PREZZO 102, YTM 4.64% Portugal Telecom (BB, outlook negativo) : Il gruppo ha una solida posizione nel mercato domestico della rete fissa e mobile, con una rilevante presenza anche nella Pay TV. Con il 26% della partecipazione in OI Cie, Portugal Telecom opera anche in Brasile, dove l EBITDA e i ricavi netti sono in crescita. La liquidità è adeguata, con un rapporto tra fonti e impegni a 12 mesi di 1.6x (la cassa ammonta a Eur 2.7 mld a cui vanno aggiunti, Eur 0.4 mld di linee non tirate). Lo scorso febbraio S&P ha abbassato il rating di Portugal Telecom da BB+ a BB outlook negativo per le pressioni sull EBITDA domestico, condizionate dallo scenario macroeconomico del Portogallo. Tuttavia, il recente miglioramento di outlook del paese (da Negativo a Stabile) dovrebbe limitare il rischio di ulteriori downgrade. VENDERE: Prendiamo profitto dai seguenti bond compresi nella lista IBERDROLA 4.625% 2017, ESB FINANCE 6.25% 2017, TELEFONICA 5.811% 2017 ISIN Descrizione Cedola Scadenza Settore Prezzo Indicativo P Tel quel Dur REL * Rating S&P Collaterale Lotto minimo XS MONTE DEI PASCHI SIENA 4,125 11/11/2013 Banks 100,01 101,62 0,60 4,04 BB /*- SR UNSECURED XS MONTE DEI PASCHI SIENA 4,500 07/03/2014 Banks 100,03 100,35 0,89 4,45 BB /*- SR UNSECURED XS FIAT INDUSTRIAL FIN EUR 5,250 11/03/2015 Auto Manufacturers 105,61 105,92 1,85 2,26 BB+ COMPANY GUARNT XS EDP FINANCE BV 3,250 16/03/2015 Electric 101,48 101,63 1,88 2,46 BB+ SR UNSECURED XS SANTANDER INTL DEBT SA 4,500 18/05/2015 Banks 103,70 107,64 1,95 2,68 BBB BANK GUARANTEED XS PIRELLI & C SPA 5,125 22/02/2016 Auto Parts&Equipment 106,35 106,89 2,68 2,81 #N/A N/A COMPANY GUARNT XS BUZZI UNICEM SPA 5,125 09/12/2016 Building Materials 105,91 107,51 3,30 3,39 BB+ SR UNSECURED XS IBERDROLA FINANZAS SAU 4,625 07/04/2017 Electric 109,17 113,73 3,54 2,21 BBB COMPANY GUARNT XS LAFARGE SA 5,375 26/06/2017 Building Materials 109,28 113,40 3,67 3,01 BB+ SR UNSECURED XS ESB FINANCE LIMITED 6,250 11/09/2017 Electric 116,50 119,98 3,85 2,30 BBB+ COMPANY GUARNT XS TELEFONICA EMISIONES SAU 5,811 05/09/2017 Telecommunications 113,32 116,42 3,85 2,58 BBB COMPANY GUARNT FR LAGARDERE SCA 4,125 31/10/2017 Media 104,83 106,56 4,09 2,98 #N/A N/A SR UNSECURED XS BBVA SENIOR FINANCE SA 3,750 17/01/2018 Banks 99,63 100,40 4,28 3,83 BBB- BANK GUARANTEED XS REPSOL INTL FINANCE 4,375 20/02/2018 Oil&Gas 108,33 108,82 4,39 2,54 BBB- COMPANY GUARNT FR WENDEL SA 6,750 20/04/2018 Holding Companies-Divers 113,62 120,04 4,09 3,74 BB SR UNSECURED FR GALERIES LAFAYETTE 4,750 26/04/2019 Retail 106,61 111,05 5,04 3,52 #N/A N/A SR UNSECURED XS LAFARGE SA 5,875 09/07/2019 Building Materials 111,15 115,45 5,08 3,84 BB+ SR UNSECURED FR WENDEL SA 5,875 17/09/2019 Holding Companies-Divers 108,23 111,40 5,22 4,38 BB SR UNSECURED XS PORTUGAL TELECOM INT FIN 5,000 04/11/2019 Telecommunications 101,75 103,80 5,42 4,68 BB SR UNSECURED XS A2A SPA 4,500 28/11/2019 Electric 103,97 105,51 5,62 3,81 BBB UNSECURED XS SANTANDER INTL DEBT SA 4,000 24/01/2020 Banks 99,25 99,99 5,81 4,13 BBB BANK GUARANTEED FR TEREOS FINANCE GROUP I 4,250 04/03/2020 Agriculture 99,95 100,29 5,87 4,26 BB+ COMPANY GUARNT XS GAZPROM (GAZ CAPITAL SA) 3,389 20/03/2020 Oil&Gas 101,15 101,26 6,12 3,20 BBB SR UNSECURED XS SPCM SA 5,500 15/06/2020 Chemicals 107,75 109,38 2,89 4,24 BB SR UNSECURED XS INTESA SANPAOLO SPA 3,750 02/03/2020 Banks 85,83 86,14 1,67 4,34 BBB SUBORDINATED IT MEDIOBANCA 4,500 13/06/2021 Banks 100,05 100,30 0,20 4,49 #N/A N/A SUBORDINATED XS NORDEA BANK AB 4,625 15/02/2022 Banks 108,44 109,02 3,55 3,21 A SUBORDINATED XS GAS NATURAL FENOSA FIN B 3,875 17/01/2023 Gas 100,55 101,35 7,97 3,81 BBB COMPANY GUARNT XS GENERALI FINANCE BV 5,479 PERPETUAL Insurance 86,47 87,26 3,21 3,60 BBB COMPANY GUARNT

4 Credit Default Swap Andamento dei CDS bancari senior a 5 anni nell ultimo mese Andamento dei CDS sovrani a 5 anni nell ultimo mese Nel grafico sopra il confronto fra le curve CDS dell ultimo mese di Unicredit (giallo), Intesa Sanpaolo (arancio) e BNP Paribas (bianco) Nel grafico sopra il confronto fra le curve CDS dell ultimo mese Germania (arancio), Francia (bianco), Italia (giallo) e Spagna (rosso) di Emittente CDS 5yr in bps Banca Monte dei Paschi di Si 600 Banco Popolare SC 535 UniCredit SpA 367 Intesa Sanpaolo SpA 343 Unione di Banche Italiane SC 316 Banco Bilbao Vizcaya Argenta 312 Banco Santander SA 292 Royal Bank of Scotland PLC/T 194 Societe Generale SA 190 Credit Agricole SA 187 ING Bank NV 165 Lloyds TSB Bank PLC 160 BNP Paribas SA 156 Nomura Securities Co Ltd 143 Barclays Bank PLC 140 Morgan Stanley 136 Goldman Sachs Group Inc/The 128 Bank of America Corp 125 Deutsche Bank AG 118 Standard Chartered PLC 118 Citigroup Inc 104 Credit Suisse Group AG 101 UBS AG 100 HSBC Bank PLC 99 JPMorgan Chase & Co 83 Emittente CDS 5YR Portuguese Republic 383 Hungary 373 Republic of Italy 280 Kingdom of Spain 278 Romania 222 Republic of Ireland 174 Republic of Turkey 148 Republic of Bulgaria 120 Republic of Poland 88 French Republic 72 Kingdom of Belgium 71 Japan 68 Kingdom of the Netherlands 51 United Kingdom of Great Brit 44 Republic of Austria 41 Commonwealth of Australia 41 United States of America 37 Federal Republic of Germany 35 Kingdom of Denmark 32 Republic of Finland 31 Kingdom of Sweden 21 Kingdom of Norway 20 Fonte dati: Bloomberg 4

5 New issues Emissioni tasso fisso Isin Descrizione Cedola Scadenza Divisa Prezzo Indicativo REL Rating S&P Collaterale Ammontare emesso Valuta di Lotto minimo regolamento ES CAIXABANK /03/2018 EUR #N/A N/A COVERED 1,000,000, ,000 22/03/2013 XS FIAT FINANCE & TRADE /03/2018 EUR BB- COMPANY GUARNT 1,250,000, ,000 15/03/2013 XS STADSHYPOTEK AB /06/2018 EUR #N/A N/A COVERED 1,000,000, ,000 19/03/2013 XS THALES SA /03/2018 EUR BBB+ SR UNSECURED 500,000, ,000 20/03/2013 XS GAZPROM (GAZ CAPITAL SA) /03/2020 EUR BBB SR UNSECURED 1,000,000, ,000 21/03/2013 XS GAZPROM (GAZ CAPITAL SA) /03/2025 EUR BBB SR UNSECURED 500,000, ,000 21/03/2013 XS TELECOM ITALIA SPA /03/2073 EUR BB+ /*- SUBORDINATED 750,000, ,000 20/03/2013 IE00B4S3JD47 IRISH TSY 3.9% /03/2023 EUR BBB+ BONDS 5,000,000, /03/2013 XS PHILIP MORRIS INTL INC /03/2020 EUR A SR UNSECURED 1,250,000, ,000 19/03/2013 XS PHILIP MORRIS INTL INC /03/2025 EUR A SR UNSECURED 750,000, ,000 19/03/2013 XS CEGEDIM SA /04/2020 EUR B+ SR UNSECURED 300,000, ,000 20/03/2013 XS TELEFONICA EMISIONES SAU /03/2021 EUR BBB COMPANY GUARNT 1,000,000, ,000 27/03/2013 XS BANK OF IRELAND MTGE BNK /03/2018 EUR #N/A N/A COVERED 500,000, ,000 22/03/2013 FR ACCOR SA /03/2019 EUR BBB- SR UNSECURED 600,000, ,000 21/03/2013 XS VOLKSWAGEN INTL FIN NV /03/2033 EUR A- COMPANY GUARNT 750,000, ,000 22/03/2013 XS BAT INTL FINANCE PLC /03/2025 EUR A- COMPANY GUARNT 650,000, ,000 25/03/2013 XS NOKIA SIEMENS NETWORKS F /04/2020 EUR #N/A N/A SR UNSECURED 350,000, ,000 27/03/2013 XS NOKIA SIEMENS NETWORKS F /04/2018 EUR #N/A N/A SR UNSECURED 450,000, ,000 27/03/2013 US74977EPZ06 RABOBANK NEDERLAND /03/2018 USD AA- SR UNSECURED 1,500,000, ,000 19/03/2013 USY06865AA04 BANK OF INDIA LONDON /09/2018 USD BBB- SR UNSECURED 500,000, ,000 21/03/2013 USP2253TJC47 CEMEX SAB DE CV /03/2019 USD B SR SECURED 600,000, ,000 25/03/2013 USP0161KDN02 CONSORCIO DE ALIMENTOS F /03/2023 USD #N/A N/A SR UNSECURED 450,000, ,000 20/03/2013 US29874QCJ13 EUROPEAN BK RECON & DEV /06/2018 USD #N/A N/A UNSECURED 1,000,000,000 1,000 26/03/2013 USF75549AC34 REXEL SA /06/2020 USD BB SR UNSECURED 500,000, ,000 03/04/2013 XS KINGDOM OF SWEDEN /03/2016 USD AAA NOTES 1,000,000, ,000 28/03/2013 NB: VERIFICARE SEMPRE LA VALUTA DI REGOLAMENTO E L ESISTENZA DI SELLING RESTRICTIONS PRIMA DI PROCEDERE ALL ACQUISTO. I TITOLI SPAGNOLI POSSONO ESSERE SOGGETTI A DOPPIA TASSAZIONE. La lista sopra riportata ha scopo puramente informativo e NON rappresenta una raccomandazione d acquisto da parte dell Advisory Desk 5