Approccio Fondamentale : Miglior rapporto rendimento/rischio nei portafogli obbligazionari

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1 Approccio Fondamentale : Miglior rapporto rendimento/rischio nei portafogli obbligazionari Donato Savatteri Amministratore Delegato Lombard Odier IM - Italia

2 Agenda Il Gruppo Lombard Odier e LOIM L investimento obbligazionario in un mondo diverso L approccio Fundamentally Weighted sui Governativi L approccio Fundamentally Weighted sui Corporate Appendice 2

3 LOIM: Investitori istituzionali al servizio degli investitori istituzionali Banca fondata nel 1796 Rating: AA-; Core Tier 1: >20% 8 Partner con responsabilità illimitata Masse in gestione totali per USD 152 BN Branch in Italia, dedicata alla clientela istituzionale Piattaforme di gestione e di risk management all avanguardia Jan Straatman, Global CIO & Head of Equities Dal 2012 Lombard Odier Investment Managers ING Investment Management, Global CIO Pearl Axial Asset Management, CEO and CIO ABP Investments, CIO Capital Markets Achmea Asset Management, CIO GIM Capital Management/PVF Pensioenen, Stéphane Monier, CIO Fixed Income&Currencies and Systematic Investments Dal 2009 Lombard Odier Investment Managers Fortis Investments, Global Head of Fixed Income& Currencies Abu Dhabi Investment Authority, CIO Fixed I.& Currencies JP Morgan, Fixed Income Portfolio Manager Jean-Louis Nakamura, CIO Asset Allocation Dal 2008 Lombard Odier Investment Managers French Civil Service Pension Plan, CEO Fonds de Reserve pour les Retraites (FRR), CIO Council of the European Union, Counselor Ministry of Finance, Head of Int'l forecasts 3

4 Il mondo è cambiato le obbligazioni governative non si comportano più come una volta 4

5 Un mondo diverso per gli investitori in obbligazioni % 16 PASSATO: DISCESA INFLAZIONE = BOND BULL MARKET FUTURO: ENFASI SU RISCHIO DEBITO SOVRANO Salvataggio banche messicane Crisi Asia, Russia e LTCM. Salvataggio banche Giappone, salvataggio banche Cina Fannie Mae, Freddie Mac, AIG salvate Lehman Bros NON è stata salvata Condivisione degli oneri? US 10 Germany 10y r UK 10 y r Ireland 10y r Greece 10y r Fed Funds Crisi dell area Euro Età dell oro per gli investitori obbligazionari perché i tassi globali convergono senza differenziazione tra i fondamentali / rischi del debito sovrano 5

6 Il mondo è cambiato ma è cambiato anche l approccio agli investimenti? 6

7 A chi fareste un prestito? PIENO DI DEBITI SGUAZZA NELL ORO 7

8 Invece succede ancora il contrario 29,1% 29% Indici a capitalizzazione: più peso a chi ha più debito RAPPORTO DEBITO/PIL 6,5% 6,3% 6,2% 5,8% 2,8% 1,8% 1,7% 1,7% 1,4% 1,2% 0,8% 0,7%0,7% 0,6% 0,6%0,5% 0,4% 0,4%0,4% 0,3% 0,2% 0,2% 0,2%0,2% 0% Fonte: LOIM; BARCAP 8

9 Indici a Capitalizzazione: problema Si affidano alle Agenzie di Rating: seguendole, molto spesso si vende nel momento peggiore. Caso Grecia Grecia 3.6% Luglio EUR Ottobre 2009 Re-pricing del mercato (Rating A) Apr ile 2010 Re-pricing del mercato (Rating A-) Giugno 2010 Grecia declassata a junk Bond e tolta dall Indice (Rating BBB-) 50 (Emessa settembre 2011) 40 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Feb-08 Aug-08 Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Mar-11 Sep-11 9

10 Una possibile soluzione di buon senso Creare degli indici che rappresentino il reale stato di salute degli emittenti, allineandone i pesi agli obiettivi e alle aspettative degli investitori 10

11 Gli Indici «Fondamentali»: pesi sulla base di 9 fattori Macro Economici Merito di Credito Indicatore Criterio Peso PIL (PPP) Dimensione 30% Crescita del PIL (PPP) Crescita 10% Debito pubb./pil Onere del Debito 10% Deficit/PIL Saldo di bilancio 10% Saldo Partite Correnti Saldo con l estero 10% Debito privato/pil Onere del Debito 5% Relazione con il peso nell indice Fondamentale Paesi con PIL maggiori hanno maggior peso nell indice Paesi con alti tassi di crescita hanno maggior peso nell indice Più è alto il Debito, minore sarà il peso nell indice Più è alto il Deficit, minore sarà il peso nell indice Maggiore è il Surplus del Paese, maggiore sarà il peso nell indice Più è alto il Debito, minore sarà il peso nell indice % Deb. pubb. estero/ % Tot Deb. Pubb. Proprietà estera del Debito 5% Maggiore è il debito detenuto all estero, minore sarà il peso nell indice Sociali demografici Aumento della spesa legata all invecchiamento in % del PIL Indice di Miseria (disoccupazione + Inflazione) Dipendenza invecchiamento 10% Rischio politico 10% Maggiori è la spesa, minore sarà il peso nell indice Più è alto l indice di miseria, minore sarà il peso nell indice 11

12 La costruzione dell Indice Fondamentale Area Euro 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% PIL PPP Crescita PIL Debito Pubblico Bilancio Fiscale Saldo Partite Correnti Indice di Miseria Debito Privato 10.00% 5.00% Debito Estero > Spese invecchiamento in % su PIL 0.00% Germania Finlandia Olanda Austria Italia Belgio Francia Spagna Irlanda Portogallo 12

13 Indice Fondamentale: Area Euro vs. vecchio indice a capitalizzazione Pesi nell indice fondamentale (verde) vs pesi indice tradizionale a capitalizzazione 35% 30% 29.36% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 23.77% 22.84% 22.30% Indice Fondamentale Indice Tradizionale 17.31% 15.38% 11.10% 10.70% 9.37% 7.69% 7.39% 6.51% 6.22% 4.32% 1.59% 1.83% 1.77% 0.33% 0.22% 0.00% Germany Finland Netherlands Austria Italy Belgium France Spain Ireland Portugal Fonte: LOIM, Citigroup 13

14 Performance approccio Fundamentally Weighted vs. Market Cap Da quando Il mondo è cambiato, l approccio fondamentale sta facendo realmente la differenza Gen Mag 2012 LOIM FWD EURO GOVERNMENT Rendimento Annualiz. EUR Volatilità Annualiz. Rendimen./ rischio 4.97% 3.86% 1.29 CITI EGBI (Market-Cap) 3.54% 4.18% Since 1 January 2009 Market-Cap Benchmark LOIM FWD Euro Gov % 71.54% 71.54% Jan-09 May-09 Sep-09 Jan-10 May-10 Sep-10 Jan-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Source: LOIM, OECD - Past or estimated performance is not necessarily indicative of future results. Source of the figures: Unless stated, figures are prepared by LOIM. These performance results are back tested based on the analysis of post market data with the benefit of hindsight and is shown for informational purposes only. This does not reflect the performance of any LOIM product 14

15 Il caso Globale: Indice Fondamentale allineato agli obiettivi dell investitore L approccio Fondamentale (verde) favorisce Nord Europa e Australia rispetto ai classici Giappone e USA 35% 30% 25% LOIM FWD Global Governments OECD Market-Cap Equivalent Benchmark Esclusi a causa del rapporto Debito Netto Settore Privato/PIL > 200% Esclusi a causa del rapporto Debito Pubblico Netto/PIL > 110% 20% 15% 10% 5% 0% Fonte: LOIM; BARCAP 15

16 Indice Fondamentale sul debito sovrano Globale Performance comparata (EUR a cambio aperto) (Fine Aprile) LOIM FWD Global (OECD) Benchmark EUR Unhedged Market-Cap Benchmark % % Rendimento Annualizzato Volatilità Annualizzata Rapporto Rischio/Rendimento LOIM FWD Global (OECD) Unhedged 5.60% 4.07% 1.38 Indice Market Cap 3.80% 6.89% 0.55 Source: LOIM, OECD - Past or estimated performance is not necessarily indicative of future results. Source of the figures: Unless stated, figures are prepared by LOIM. These performance results are back tested based on the analysis of post market data with the benefit of hindsight and is shown for informational purposes only. This does not reflect the performance of any LOIM product 16

17 Approccio Fondamentale applicato ai Corporate Economia Reale, non ba lle finanziarie o 17

18 Indici a capitalizzazione sui corporate: come si creano le bolle Quando le società aumentano il debito, gli investitori tradizionali aumentano la loro quota in esse. Da dove arriverà la prossima crisi? 80% Aziende di Telecomunicazione (2001) Strapagato per le licenze 3G 65% Banche (2008) Troppa leva e bassi standard per concessione del credito Picco del 60% proprio prima del fallimento Lehman 60% 60% 55% 40% 50% 20% Scoppio bolla tecnologica 45% Crisi finanziaria 0% 40% Evoluzione del peso del settore delle telecomunicazioni nell universo Euro High Yield a capitalizzazione Evoluzione del peso del settore finanziario nell universo Euro Credit a capitalizzazione Fonte: Barclays Capital. 18

19 Si determina il contributo di ogni settore al PIL Europeo (su dati Eurostat) Impatto sui pesi settoriali La soluzione: investire nell economia reale, non nelle bolle Determinazione dei pesi settoriali I settori Retail e Farmaceutico sono nettamente preferiti rispetto a Banche e Telecom I pesi fondamentali mostrano maggiore stabilità nel corso del tempo Source: LOIM; Barclays Capital. 19

20 La vera opportunità nel credito? Nelle 5B,a metà tra Inv.Grade e High Yield! INVESTMENT GRADE BBB BB HIGH YIELD Vendite forzate di Obbligazioni declassate Rising Stars e Fallen Angels I crediti Crossover (forchetta alta dell high yield) sono troppo cari e rendono di meno CARATTERISTICHE INVESTMENT GRADE Rendim. a scadenza* 3.3 Volatilità 3.5 Indice di Sharpe 1.17 Drawdown Massimo -7.53% Dimensione Mercato Miliardi CARATTERISTICHE BBB-BB ( 5B ) Rendim. a scadenza* 4.9 Volatilità 3.8 Indice di Sharpe 1.46 Drawdown Massimo % Dimensione Mercato 460 Miliardi CARATTERISTICHE HIGH YIELD Rendim. a scadenza* 8.95 Volatilità 9.84 Indice di Sharpe 0.94 Drawdown Massimo % Dimensione Mercato Miliardi AAA AA A BBB BB B CCC CC C Dati statistici dal 2003 al al 16 novembre 2011, Pan-European High Yield (Euro) Barclays, Euro-Aggregate Corporates, POINT;.*Dato al

21 In sintesi Gli indici tradizionali non sono più adatti al contesto economico presente e futuro La solvibilità di un Paese o di un azienda va ricercata tramite una pluralità di fattori Nel mondo del credito, le opportunità migliori sono nel segmento 5B Gli indici con approccio «Fondamentale» offrono un sensibile miglioramento del rapporto rendimento/rischio Una gestione attiva basata sugli indici «fondamentali» può aggiungere ulteriore valore adesso non ci sono più dubbi! 21