Report Agricoltura Settembre 2015 Edizione ad uso esclusivo

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1 Anno 3 Numero 9 Report Agricoltura Settembre 2015 Edizione ad uso esclusivo Copyright 2015 Tutti i diritti riservati Report mensile di informazione per aziende agricole e alimentari: notizie e analisi sull'andamento dei prezzi dei mercati finanziari delle merci agricole; indicazioni sulle strategie di copertura dalle variazioni dei prezzi. Aggiornato al 21 settembre 2015 In questo numero Osservatorio sui prezzi dei prodotti agricoli Pag. 2 Bilancio economico del raccolto Pag. 2 Osservatorio El Nino Pag. 4 Mais: analisi di dettaglio Pag. 5 Grano: analisi di dettaglio Pag. 9 Spread grano e mais di Chicago Pag. 13 Soia: analisi di dettaglio Pag. 14 Finestra sull Ucraina: prezzi e notizie Pag. 18 Confronto prezzi Chicago, Parigi e Milano Pag. 19 Strategie di copertura Pag. 19 Appendice Pag. 20 1

2 Osservatorio sui prezzi dei prodotti agricoli Nel secondo trimestre 2015, l'indice dei prezzi dei prodotti acquistati dagli agricoltori diminuisce dello 0,5% rispetto al trimestre precedente e del 4,0% rispetto allo stesso trimestre del Nel medesimo periodo l indice dei prezzi dei prodotti venduti dagli agricoltori diminuisce del 4,3% rispetto al trimestre precedente e dell 1,2% rispetto allo stesso trimestre del La dinamica resta penalizzante per gli agricoltori in quanto la riduzione dei prodotti acquistati resta inferiore alla riduzione di quelli venduti. Fra i prodotti acquistati le maggiori diminuzioni sono relative a patate e cereali, mentre ortaggi e frutta presentano un aumento. Bilancio economico del raccolto Il dipartimento dell agricoltura degli Stati Uniti ha reso noto recentemente le stime di resa per ettaro per l anno in corso; il grafico mostra i valori espressi in tonnellate. È possibile così riscontrare che si va dalle 10,51 tonnellate per ettaro per il mais alle 2,71 per il grano duro, passando per le 3,17 della soia e le 2,9 tonnellate del grano invernale. 2

3 Attraverso i prezzi contrattati e convertito il valore in euro è possibile calcolare il rendimento di ciascun ettaro a seconda della coltura, al fine di comprendere come si orienteranno le preferenze degli agricoltori nella futura stagione. Il rendimento del mais è il triplo del grano e il 50% in più rispetto alla soia; ovviamente questi calcoli non tengono conto di un eventuale secondo raccolto. Applicando i medesimi rendimenti ai prezzi della Granaria di Milano si tratta di un esercizio più teorico che pratico a causa delle differenti condizioni tra Italia e Stati Uniti otterremo un rendimento per ettaro del mais di euro (22% in più rispetto agli USA), di per la soia (30% in più rispetto agli USA) e di 548 euro per il grano (18% in più rispetto agli USA). 3

4 Osservatorio El Nino Rischio El Nino Secondo l Australian Bureau of Meteorology il fenomeno El Nino continua a rafforzarsi; gli indicatori oceanici ed atmosferici hanno raggiunto livelli che non si vedevano dal I modelli climatici prevedono un incremento delle temperatore superficiali del Pacifico in continuazione nei prossimi mesi. Tutti i modelli prevedono un picco de El Nino per fine anno, seguito da un ridimensionamento sino all autunno del Il Southern Oscillation Index si mantiene fortemente negativo a -15,8 (si veda sotto). Conseguenze de El Nino: Siccità nel Sud-Est Asiatico e Pacifico; aumento precipitazioni in Sud America. Influenza sui prezzi di: grano, soia, riso, caffè, zucchero e cotone. Southern Oscillation Index Australian Bureau of Meteorology Il Southern Oscillation Index (SOI) va interpretato nel seguente modo: valori superiori a +8 rischio La Nina, valori compresi tra -8 e +8 condizione neutrale, valori inferiori a 8 rischio El Nino. 4

5 Mais: analisi di dettaglio Mais Progresso del raccolto negli Stati Uniti (Fonte: Usda) Le ultime stime Usda presentano uno sviluppo del raccolto regolare e solo leggermente al di sotto della media degli ultimi 5 anni. È da poco iniziata la fase del raccolto. Buone le condizioni generali, seppur inferiori rispetto all anno scorso: al 68% sono valutate fra buone ed eccellenti e mentre il 10% riporta condizioni scarse e molto scarse. Mais Condizioni del raccolto negli Stati Uniti (Fonte: Usda) 5

6 Mais Produzione, Consumo e scorte mondiali 2011/ / / / /16 (Ago) 2015/16 (Set) Produzione 885,90 863,42 973,90 991,92 985,61 978,10 Consumo 882,53 861,50 950,30 974,31 987,94 985,62 Scorte finali 132,75 134,67 158,00 188,46 195,09 189,69 Scorte/consumo 15,0% 15,6% 16,6% 19,3% 19,7% 19,2% Mesi scorte 1,8 1,9 2,0 2,3 2,4 2,3 Le variazioni mondiali delle stime Usda su produzione e consumo portano alla riduzione del rapporto fra scorte e consumo che passano a un rapporto del 19,2% pari a 2,3 mesi. Mese precedente Mese corrente Stime prezzi franco azienda agricola negli Stati Uniti Forchetta tra 3,35 e 3,95 dollari per bushel (in diminuzione) Forchetta tra 3,45 e 4,05 dollari per bushel (in aumento) Stime produzione dei maggiori paesi produttori Si riducono le stime di produzione per Stati Uniti, Europa, Russia e FSU. 6

7 Analisi dei prezzi del mais quotato a Chicago Mais Chicago gen- 14 feb- 14 mar- 14 apr- 14 mag- 14 giu- 14 lug- 14 ago- 14 set- 14 o7-14 nov- 14 dic- 14 gen- 15 feb- 15 mar- 15 apr- 15 mag- 15 giu- 15 lug- 15 ago- 15 set- 15 Cosa avevamo detto Cosa è successo Cosa prevediamo Pur essendo estremamente deteriorato lo scenario, i 3,5 dollari sembrano costituire una base da cui ripartire. Possibile permanenza nella fascia tra 3,7 e 4,1 dollari. Eventuali violazioni di 3,5 sarebbero arginati dal livello dei 3,2 dollari. Rimbalzo da 3,5 a 3,95 dollari e nuova discesa. Manteniamo la visione secondo cui i 3,5 dollari sembrano costituire una base da cui ripartire. Probabile nuovo test dei 3,6 dollari. Il superamento di 4 dollari proietterà i prezzi verso 4,4 dollari. Curva forward del mais quotato a Chicago Curva forward Mais Chicago Scenario ancora ribassista, seppur in miglioramento rispetto al mese scorso set ago giu- 15 Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report. 7

8 Analisi dei prezzi del mais quotato a Parigi Mais MaDf gen- 14 feb- 14 mar- 14 apr- 14 mag- 14 giu- 14 lug- 14 ago- 14 set- 14 o7-14 nov- 14 dic- 14 gen- 15 feb- 15 mar- 15 apr- 15 mag- 15 giu- 15 lug- 15 ago- 15 Cosa avevamo detto Le quotazioni si trovano a cavallo dello spartiacque di 170; un recupero potrebbe riportare i prezzi verso 190, una violazione di 170 invece spingerebbe i prezzi nuovamente verso 160. L evoluzione ribassista ha una probabilità del 60%. Cosa è successo Discesa a 160, dopo la violazione di 170. Cosa prevediamo Poco sopra i 160 euro le quotazioni sono pronte per un rimbalzo verso Non si può escludere tuttavia la continuazione, dopo un breve rimbalzo, del ribasso con obiettivi a 150 euro. Curva forward del mais quotato a Parigi Curva forward Mais MaDf 11- set ago giu- 15 La curva forward appare quasi orizzontale, ma la parte iniziale ha maturato un discreto contango. Lo scenario resta ancora precario. Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report. 8

9 Grano: analisi di dettaglio Grano Progresso raccolto negli Stati Uniti (Fonte: Usda) A stagione conclusa torna nelle regioni settentrionali degli Stati Uniti il periodo di semina del grano invernale. Non vi sono particolari problematiche al riguardo e la semina ricalca la media degli ultimi cinque anni, pur restando leggermente indietro rispetto alla stagione scorsa. La produzione di grano nella stagione 2015 è stata superiore al 2014 di 3 milioni di tonnellate e in linea con la stagione 2013; la produzione di grano duro, seppur di limitata entità, è risultata del 50% rispetto alla stagione precedente. Grano Produz. grano invernale e duro negli Stati Uniti rispetto al totale (Fonte: Usda) 9

10 Grano Produzione, Consumo e scorte mondiali 2011/ / / / /16 (Ago) 2015/16 (Set) Produzione 697,27 656,17 712,52 726,45 726,55 731,61 Consumo 697,31 679,28 702,44 715,82 714,74 716,36 Scorte finali 198,94 175,83 186,68 197,21 221,47 226,56 Scorte/consumo 28,5% 25,9% 26,6% 27,6% 31,0% 31,6% Mesi scorte 3,4 3,1 3,2 3,3 3,7 3,8 Salgono le stime Usda di produzione e consumo a livello mondiale, ma anche le scorte aumentano con il risultato di portare il rapporto scorte/consumo al 31,6% pari a 3,8 mesi, in crescita dal valore di 3,7 del mese scorso e del 3,3 della stagione precedente. Stime prezzi franco azienda agricola negli Stati Uniti Mese precedente Forchetta tra 4,65 e 5,55 dollari per bushel (in diminuzione) Mese corrente Forchetta tra 4,65 e 5,35 dollari per bushel (in diminuzione) Stime produzione dei maggiori paesi produttori (Grano tutte varietà) Russia, FSU e Unione Europea aumentano le stime di produzione, contrazione invece per Canada, Argentina, Brasile e India. 10

11 Analisi dei prezzi del grano quotato a Chicago Grano Chicago gen- 14 feb- 14 mar- 14 apr- 14 mag- 14 giu- 14 lug- 14 ago- 14 set- 14 o7-14 nov- 14 dic- 14 gen- 15 feb- 15 mar- 15 apr- 15 mag- 15 giu- 15 lug- 15 ago- 15 set- 15 Cosa avevamo detto Cosa è successo Cosa prevediamo La zona di 4,9 dollari sembrerebbe fornire una nuova base da cui ripartire. Possibili oscillazioni tra 4,9 e 5,3, il superamento di 5,3 aprirebbe la strada a 5,6, mentre la violazione di 4,9 spingerebbe verso 4,7 dollari. I prezzi sono scesi sino a 4,6 per poi rimbalzare a 4,85. Il rimbalzo da 4,6 a 4,8 è stato troppo violento e non è escluso che vi sarà qualche vuoto d aria, ma la strada oramai sembrerebbe essere quella del rialzo. Tuttavia i 5 dollari prima e i 5,3 poi sembrano essere dei baluardi difficili da superare. Curva forward del grano quotato a Chicago Curva forward Grano Chicago 11- set ago giu- 15 La curva forward è fortemente negativa, non vi sono quindi segnali per un miglioramento della situazione. Difficilmente la curva potrà giocare un ruolo anticipatore del rialzo. Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report. 11

12 Analisi dei prezzi del grano quotato a Parigi Grano MaDf Cosa avevamo detto Quadro fortemente deteriorato, ma ora 160 potrebbe costituire una base per un recupero sino a Eventuali violazioni di 160 euro potrebbero aprire la strada per i euro. Cosa è successo I prezzi sono scesi sino a 150. Cosa prevediamo Pur in una situazione estremamente negativa, probabilmente i prezzi hanno corso troppo verso il basso. Lecito attendersi un rimbalzo in zona Prestare in ogni caso estrema cautela. Curva forward del grano quotato a Parigi Curva forward Grano MaDf 11- set ago giu- 15 La curva forward ha aggravato l impronta ribassista. Tuttavia la ripresa potrebbe giungere senza avvisaglie degne di nota. Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report. 12

13 Spread grano e mais di Chicago Analisi dello spread fra grano e mais quotati a Chicago Spread Grano- Mais Chicago lug- 14 set- 14 nov- 14 gen- 15 mar- 15 mag- 15 lug- 15 set- 15 Grano Mais Spread Grano- Mais Analisi Mese precedente Lo spread fra grano e mais si trova poco al di sotto della zona di equilibrio di 150 evidenziando lo scenario ribassista del grano nel mese di agosto. Pur essendo plausibile un riallineamento, con un recupero dei prezzi del grano, non vi sono indicazioni di rilievo. Analisi Mese corrente Il forte movimento ribassista del grano ha portato lo spread fra grano e mais ben al di sotto dei valori neutrali di 150. La situazione resta ancora tale, con uno spread che oscilla intorno al valore di 110. Il permanere di questi valori costituisce una conferma della tendenza negativa del grano. In tali condizioni peraltro diventa conveniente l innesco di utilizzi sostitutivi del grano rispetto al mais. Si veda la spiegazione dello spread grano-mais nelle ultime pagine di questo report. 13

14 Soia: analisi di dettaglio Soia Progresso del raccolto negli Stati Uniti (Fonte: Usda) Il raccolto è giunto nella fase di caduta delle foglie e si trova più avanzato della media degli ultimi cinque anni e, in particolar modo, rispetto alla stagione scorsa. Le condizioni del raccolto appaiono inferiori rispetto all anno scorso e continuano ad abbassarsi, solo il 61% viene valutato in condizioni buone o eccellenti, contro il 72% dell anno scorso, quando il 6% risultava in condizioni scarse o molto scarse rispetto all 12% di quest anno. Soia Condizioni del raccolto negli Stati Uniti (Fonte: Usda) 14

15 Soia Produzione, Consumo e scorte mondiali 2011/ / / / /16 (Ago) 2015/16 (Set) Produzione 239,57 267,47 284,05 315,46 320,05 319,61 Consumo 257,58 258,77 269,00 288,92 309,86 310,10 Scorte finali 53,51 57,79 69,42 89,55 86,88 84,98 Scorte/consumo 20,8% 22,3% 25,8% 31,0% 28,0% 27,4% Mesi scorte 2,5 2,7 3,1 3,7 3,4 3,3 Le stime di produzione mondiale diminuiscono frazionalmente insieme a un consumo lievemente più alto; il risultato è un calo delle scorte che spingono il rapporto tra scorte e consumo al 27,4%, in calo dal 28% del mese scorso, con un autonomia di 3,3 mesi. La soia resta in una condizione di sovrapproduzione in cui difficilmente il surplus verrà smaltito in breve tempo; si consiglia quindi di leggere le seguenti sezioni sulle condizioni di prezzo tenendo ben presente le considerazioni qui evidenziate. Stime prezzi franco azienda agricola negli Stati Uniti Mese precedente Soia: forchetta tra 8,40 e 9,90 dollari per bushel (diminuito) Farina: forchetta tra 310 e 350 dollari per short tonnellata (dimin.) Mese corrente Soia: forchetta tra 8,40 e 9,90 dollari per bushel (invariato) Farina: forchetta tra 310 e 350 dollari per short tonnellata (invar.) Stime produzione dei maggiori paesi produttori A livello di singoli paesi, l Usda non segnala variazioni rispetto al mese precedente. 15

16 Analisi dei prezzi della soia quotata a Chicago Soia Chicago Cosa avevamo detto I prezzi si trovano di fronte a un altro spartiacque, cruciale la tenuta di 8,8-9, da cui dovrebbe iniziare un oscillazione tra 9 e 9,4, il cedimento potrebbe aprire la strada per un improbabile raggiungimento di 8 dollari. Cosa è successo I prezzi hanno oscillato tra 8,6 e 8,8. Cosa prevediamo Il livello di 8,6 ha per il momento arginato le spinte ribassiste, ma l abbondante produzione condiziona le quotazioni. Possibile una ripresa del ribasso con obiettivo 8,4-8,0; più difficili salite al di sopra dei 9 dollari. Curva forward della soia quotata a Chicago 1.050, ,00 950,00 900,00 850,00 800,00 Curva forward Soia Chicago 11- set ago giu- 15 La curva forward è ormai piatta; il che ne conferma la negatività. Attenzione puntata verso la formazione di contango che potrebbe aprire la strada ad ulteriore negatività. Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report. 16

17 Analisi dei prezzi della farina di soia quotata a Chicago Farina di soia Chicago gen- 14 feb- 14 mar- 14 apr- 14 mag- 14 giu- 14 lug- 14 ago- 14 set- 14 o7-14 nov- 14 dic- 14 gen- 15 feb- 15 mar- 15 apr- 15 mag- 15 giu- 15 lug- 15 ago- 15 set- 15 Cosa avevamo detto Il trend è discendente, il cedimento di 320 aprirebbe la strada verso 305 e poi 290. Difficile il superamento di 335 che porterebbe verso 355; possibili oscillazioni tra 320 e 335. Cosa è successo Discesa sino a 305 e oscillazione tra 305 e 320. Cosa prevediamo Le condizioni negative permangono e ora potrebbe riemergere una spinta ribassista che porti le quotazioni al di sotto di 300 con obiettivi principali intorno a Difficile escludere ulteriori estensioni verso 250; poco probabili invece risalite oltre 320. Curva forward della farina di soia quotata a Chicago Curva forward Farina di Soia Chicago 11- set ago giu- 15 Prosegue il movimento di appiattimento della curva; seguendo con il giusto ritardo ciò che accade nella soia. Probabile la continuazione della discesa. Si veda la spiegazione delle curve forward nelle ultime pagine di questo report. 17

18 Finestra sull Ucraina: prezzi e notizie Notizie Il vice Ministro dell Agricoltura ucraino Yaroslav Krasnopolskyi in un intervista di venerdì 18 settembre ha dichiarato che la siccità non ha influenzato le coltivazioni, sebbene il raccolto potrebbe essere di 5-6 milioni di tonnellate al di sotto del potenziale. La produzione di mais, in particolare, potrebbe raggiungere i milioni di tonnellate. Le scorte di cereali al primo settembre ammontavano a 27,2 milioni di tonnellate, 16% in più rispetto all anno scorso; di queste 20,3 milioni erano relative al frumento. Il prezzo del mais FOB si mantiene a livelli contenuti intorno ai 166 dollari per tonnellate, si veda il grafico. (Notizie e grafici fonte Bloomberg). Dollaro Usa/Hryvnia Euro/Hryvnia 1 USD = 24,14 UAH 1 EUR = 25,06 UAH Prezzi degli agricoli di provenienza Ucraina Materia Prima Prezzo ($/ton.) Prezzo ( /ton.) Franco Mais 166,00 146,00 FOB Ucraina Grano 173,00 152,15 FOB Ucraina Soia 365,00 321,02 FOB Ucraina Nota 1: trattandosi di fonte non ufficiale, la Mazziero Research non può assumersi alcuna responsabilità sulla veridicità dei prezzi e sulla qualità della merce. Nota 2: per il significato delle sigle FOB o DAF si veda il Glossario in ultima pagina. Nota 3: Il cambio /$ applicato è il medesimo della tabella alla pagina successiva. 18

19 Confronto prezzi Chicago, Parigi e Milano Confronto prezzi Rilevazione prezzi future (Chicago e Parigi): chiusura di venerdì 18 settembre. Rilevazione prezzi per pronta consegna (Rouen): venerdì 18 settembre. Rilevazione prezzi per pronta consegna (Milano): martedì 15 settembre. Tasso di conversione /$: 1,137 chiusura del 18 settembre. ( /Tonn.) Chicago Parigi Rouen Milano Mais 130,71 161,75 159,00 159,00 Grano 156,98 167,25 177,00 185,00 Soia 280,26 363,00 Farina5di5Soia 298,41 410,00 Note eventuali Strategie di copertura Strategie di copertura Per chi acquista Per chi vende Allevatori, grossisti, industrie di Agricoltori, grossisti, industrie di trasformazione, industrie alimentari. trasformazione, industrie alimentari. Percentuali di copertura Mais Grano Soia Per chi acquista (utilizzatori) 70% 85% 85% Per chi vende (produttori) 0% 0% 0% Variazioni rispetto al mese precedente Per chi acquista Per chi vende Mais: da 70% a 70% Mais: invariato Grano: da 85% a 85% Grano: invariato Soia: da 85% a 85% Soia: invariata Queste percentuali sono da intendersi come generiche e indicative, rivolte a una vasta gamma di operatori e quindi non necessariamente adeguate. Nella predisposizione della strategia di copertura, occorre considerare che ogni realtà è differente; la Mazziero Research è in grado di svolgere valutazioni su richiesta e di accompagnare nella predisposizione personalizzata della strategia di copertura. 19

20 Scadenze idonee a copertura La Tabella mostra, come di consueto, sino a quali scadenze è possibile impostare strategie di copertura con Future od Opzioni in funzione alla liquidità di ciascun singolo mercato. Materia Prima Future Opzioni Mais Parigi giu-16 giu-16 Mais Chicago dic-17 dic-17 Grano Parigi dic-16 dic-16 Grano Chicago dic-16 lug-16 Soia Chicago nov-16 nov-16 Farina di soia Chicago dic-16 dic-16 Variazioni rispetto al mese precedente Rispetto al precedente report sono state allungate le scadenze: Farina di soia Chicago: opzioni Appendice Conversione unità di misura: Acro: 0,405 ettari Bushel: Per il Mais: 25,40Kg.; Per Soia e Frumento: 27,22 Kg. Libbra: 0,454 Kg. Short Tonn.: 0,91 Tonn., misura precisa = 907,18474 kg. Glossario DAF: Delivered At Frontier, Reso frontiera FOB: Free on Board, Franco a bordo Ipervenduto Condizione tecnica momentanea di eccesso di vendite Ipercomprato Condizione tecnica momentanea di eccesso di acquisti 20

21 La curva forward Cos è La curva forward è una linea che unisce i prezzi dei future di una materia prima (o di altri asset finanziari) con scadenze differenti. Aspetto grafico Le curve forward possono presentarsi in due modi differenti: Inclinate positivamente: i prezzi salgono man mano che la scadenza si allontana nel tempo; è la conformazione normale, definita contango, che tiene conto dei costi di immagazzinamento, finanziamento ed assicurazione, oltreché della conservazione nel caso di merci deperibili. Inclinate negativamente: i prezzi scendono man mano che la scadenza si allontana nel tempo; è una conformazione anomala, definita backwardation, in quanto i prezzi a pronti presentano un premio maggiore dei costi di immagazzinamento. Significato La curva in contango esprime un offerta adeguata alla domanda; curve particolarmente ripide presentano prezzi in pronta consegna fortemente a sconto, segno evidente di un surplus di offerta con i venditori che cercano di attirare compratori per diminuire le scorte. La curva in backwardation manifesta un mercato in tensione in cui la domanda fatica a incontrare l offerta. I compratori, pur di non dover arrestare gli impianti, sono disposti ad acquistare in pronta consegna a prezzi più alti. L osservazione delle curve forward rilevate in periodi differenti e il confronto della loro inclinazione permette di cogliere lo sviluppo dell equilibrio tra domanda e offerta. È particolarmente importante osservare, a partire da una curva in contango, il progressivo appiattimento della curva e lo sviluppo di backwardation per individuare un mutamento fra domanda e offerta. Spread grano e mais di Chicago Riportiamo di seguito per comodità alcuni dettagli sulla relazione fra il prezzo del grano e del mais; le componenti del grafico sono: La linea azzurra mostra i prezzi del grano di Chicago degli ultimi anni. La linea arancione mostra i prezzi del mais di Chicago degli ultimi anni. La linea grigia mostra la differenza (spread) fra i prezzi del grano e del mais di Chicago negli ultimi 10 anni. La linea gialla è un riferimento posizionato a 150. Osservando il grafico possiamo notare che: L andamento dei prezzi di grano e mais è generalmente stabile quando lo spread (linea grigia) si trova in prossimità o al di sotto del riferimento di 150. Quando la linea grigia sale con decisione al di sopra della linea gialla di 150, i prezzi del grano, o sia del mais che del grano, tendono a muoversi al rialzo. La linea di 150 è così rilevante in quanto storicamente, perlomeno per il mercato americano, 150 rappresenta il differenziale di equilibrio fra grano e mais; i differenziali tra i valori tendono a sviluppare un utilizzo di sostituzione. Il superamento di 150 generalmente indica una maggiore domanda di grano, con conseguente aumento di prezzo; la domanda quindi tende a spostarsi parzialmente sul mais, portando in alcuni casi prezzi maggiori anche per questo cereale. 21

22 Mazziero Research Copyright 2015 Tutti i diritti riservati Il presente report è di natura strettamente confidenziale e soggetto al diritto d autore; il suo contenuto è riservato a [Omissis] che può utilizzarlo per la pubblicazione nel proprio notiziario. Ulteriori diffusioni senza il consenso esplicito dell autore sono vietate. AVVERTENZA Il Documento è stato preparato dalla Mazziero Research di Maurizio Mazziero (di seguito autore) e riflette esclusivamente le opinioni e le valutazioni dell autore. Qualsiasi informazione, opinione, valutazione e previsione contenuta nel presente Documento è stata ottenuta da fonti che l autore ritiene attendibili, ma della cui accuratezza e precisione l autore non può essere ritenuto responsabile, né può assumersi responsabilità alcuna sulle conseguenze finanziarie, fiscali o di altra natura che potrebbero derivare dall utilizzazione di tali informazioni. Le informazioni e le opinioni espresse dall autore non rappresentano una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di commodity, future, opzioni o qualsiasi altro prodotto finanziario. L autore o altri collaboratori o conoscenti possono avere in certe circostanze posizioni sul mercato diverse o contrarie alle informazioni contenute nel report. Pertanto la Mazziero Research di Maurizio Mazziero declina assolutamente qualsiasi responsabilità relativa all'uso di tutte le informazioni, strumenti, grafici, analisi, software, e altri contenuti presenti in siti ad esso riconducibili o nelle documentazioni rilasciate, ribadendo che ogni lettore è responsabile delle proprie scelte e dell'utilizzo di questo materiale. Le previsioni di evoluzione dei prezzi e le strategie di copertura sono rivolte a una vasta platea di operatori indistinti e quindi sono di tipo generico, non costituiscono inoltre un servizio di consulenza personalizzato. 22