Le scelte finanziarie tra finanza comportamentale ed alfabetizzazione finanziaria

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1 Crs di Laurea magistrale (rdinament ex D.M. 270/2004) in Amministrazine, finanza e cntrll Tesi di Laurea Le scelte finanziarie tra finanza cmprtamentale ed alfabetizzazine finanziaria Relatre Ch. Prf. Elisa Cavezzali Laureand Sara Zanin Matricla Ann Accademic 2012/2013

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3 INDICE Abstract...5 INTRODUZIONE...6 Capitl 1 LA FINANZA COMPORTAMENTALE 1. Intrduzine La definizine di finanza cmprtamentale e le anmalie nelle scelte finanziarie Gli errri nelle scelte di investiment Gli errri cgnitivi ed emzinali Gli errri di preferenza La lss aversin e l status qu bias L effett certezza L effett rifless L effett islament L effett framing Il dispsitin effect Le euristiche Dispnibilità Ancraggi Rappresentatività Le terie di finanza cmprtamentale La teria del prspett La funzine di valre La funzine di pnderazine La teria del prspett cumulativa L apprcci mtivazinista..36 2

4 5. I prtafgli degli investitri Il rischi e la sua percezine Il rapprt tra rischi e rendiment La diversificazine dei prtafgli degli investitri La cntabilità mentale L equity premium puzzle e la mypic lss aversin La piramide degli investimenti L hme bias La mvimentazine del prtafgli 53 Capitl 2 LE TECNICHE DI CORREZIONE DEGLI ERRORI COMPORTAMENTALI 1. Intrduzine Le principali tecniche di debiasing Cnsider-the-ppsite Training (learning-by-ding) Accuntability Grup decisins Cling-ff-perid L apprcci semipaternalistic nella crrezine dei bias L alfabetizzazine e l educazine finanziaria cme sluzine ai principali behaviral bias Educazine ed alfabetizzazine finanziaria: due cncetti diversi L imprtanza dell educazine finanziaria La misurazine e il livell attuale di alfabetizzazine finanziaria Alcuni risultati cntradditri della financial educatin sulla financial literacy Gli effetti psitivi negli adulti e nei ragazzi Gli effetti negativi negli adulti e nei ragazzi I punti debli delle ricerche empiriche sull educazine finanziaria I prgrammi di educazine finanziaria Ricchezza ed educazine: relazine diretta inversa 84 3

5 5. La disclsure sulle caratteristiche dei prdtti finanziari La cnsulenza in materia finanziaria 87 Capitl 3 LO STUDIO EMPIRICO 1. Intrduzine La cstruzine del questinari e la racclta dei dati Rilevazine dei bias cmprtamentali Analisi dell alfabetizzazine finanziaria Analisi della tlleranza al rischi e analisi demgrafica L analisi descrittiva del campine Genere, età, nazinalità, status sciale La tlleranza al rischi Il livell di educazine, di alfabetizzazine e i crsi di finanza frequentati I bias cmprtamentali e l effett delle infrmazini aggiuntive La tecnica di diversificazine attuata dal campine L analisi inferenziale dei dati Il prim mdell testat: I behaviral bias Il secnd mdell testat: L alfabetizzazine finanziaria Le principali cnsiderazini sul lavr empiric CONCLUSIONE 121 Riferimenti bibligrafici 124 Appendice 134 4

6 Abstract Quand ci si trva di frnte alla necessità, vlntà, di effettuare scelte finanziarie entran in gic diversi fattri tra lr cntrappsti che bilanciati cnducn a cmprtamenti che pssn essere ttimali men. Secnd la teria dell utilità classica gli individui sn cmpletamente razinali ed agiscn sempre cercand di massimizzare la lr utilità attesa. Questa teria, nata agli inizi degli anni settanta del secl scrs, era cstruita su alcuni presuppsti che cl passare del temp nn sn più sembrati csì realistici. La perfetta razinalità dell investitre, una delle clnne prtanti della teria classica, è stata messa in discussine da una nuva crrente di studi chiamata finanza cmprtamentale. Quest nuv filne di pensier cntrappne la teria del prspett alla teria dell utilità classica e dimstra cme aspetti psiclgici prtin i sggetti a cmpiere scelte finanziarie nn sempre ttimali. Si è cercat per tant negli ultimi anni di cntenere il prliferarsi di questi cmprtamenti nn ttimali indagandne ltre che le cause anche le pssibili sluzini. Nuvi prvvedimenti nrmativi e prgrammi di educazine finanziaria sn stati predispsti per prteggere l investitre e cercare di renderl più attent e cnsapevle in materia finanziaria. Quest lavr sarà pertant suddivis in tre capitli tra lr cmplementari. Nel prim capitl si farà un cnfrnt tra i cmprtamenti ideali che gli investitri dvrebber avere secnd la teria classica e quelli che invece hann in realtà. Questi mdi di agire sn studiati dalla finanza cmprtamentale della quale verrann spiegati i cncetti fndamentali e le più rilevanti terie. Nel secnd capitl si studierann i prvvedimenti che sn stati messi in att per alfabetizzare gli individui e cercare di nn farli incrrere in cmprtamenti nn ttimali. Il terz capitl cstituirà invece la parte empirica del lavr. Verrà cstruit un questinari ad hc cn il quale si cercherà di analizzare il cmprtament dei sggetti nel prendere decisini di carattere finanziari. Sarann frmulate dmande cntenenti i principali errri evidenziati dalla finanza cmprtamentale e si studierà cme e se le rispste date cambin in seguit alla spiegazine del cmprtament crrett che il sggett razinale dvrebbe tenere. L biettiv principale è quell di capire l effettiva utilità dell'educazine finanziaria cntr i cmprtamenti innati degli individui. 5

7 INTRODUZIONE Quand ci si trva nella situazine di dver effettuare una scelta, che sia una scelta finanziaria men, vi sn diversi fattri, tant psiclgi e scilgici quant attinenti al bagagli di cnscenza dei sggetti, che integrati tra lr cnsentn di arrivare alla decisine finale. Cme sstiene il premi Nbel per l ecnmia, Daniel Kahneman, prfessre di psiclgia a Princetn: Making decisins is like speaking prse peple d it all the time, knwingly r unknwingly. It is hardly surprising, then, that the tpic f decisin making is shared by many disciplines, frm mathematics and statistics, thrugh ecnmics and plitical science, t scilgy and psychlgy (Kahneman e Tversky, 1983). L studi delle scelte in situazini di incertezza spazia quindi da elementi tant matematici e statistici quant scilgici e psiclgici, cnsiderand anche aspetti ecnmic-plitici. Questa sservazine è accettabile anche per quant riguarda le scelte finanziarie, argment del presente studi. Quest lavr si pne l biettiv di analizzare l utilità dell educazine finanziaria nella crrezine degli errri cmprtamentali che influenzan le scelte degli individui. È ggi pensier cndivis che gli investitri, nell scegliere su quali assets investire, nn si cmprtin in maniera pienamente razinale e nn seguan gli assimi della teria dell utilità classica che prevede la pefetta razinalità dei sggetti e la perfetta efficienza dei mercati. Gli individui sembran piuttst essere vittime di errri cgnitivi ed emzinali, bias ed euristiche, che gli allntanan dalla scelta ttimale. Tale scelta ttimale sarebbe invece fatta dall hm ecnmicus. Quest sggett, inquadrat all intern della teria dell utilità attesa, sarebbe perfettamente razinale e in grad, per definizine, di utilizzare in md crrett tutte le infrmazini a lui dispnibili per prendere le decisini che massimizzan la sua funzine biettiv. Grazie alla creazine di questa figura gli ecnmisti sn stati in grad di frmulare eleganti terie sulle scelte finanziarie in cndizini di incertezza, tant eleganti quant, all stess temp, pc aderenti alla realtà e pc capaci di spiegare alcune evidenze empiriche. La finanza tradizinale pstula che gli individui, psti di frnte a delle decisini, si cmprtin secnd tre tipi di razinalità (McFadden, 1999). La razinalità delle percezini, vver cme se tutte le infrmazini fsser acquisite ed elabrate secnd la teria delle prbabilità, la razinalità delle preferenze, vver cme se le preferenze fsser preesistenti, stabili e cerenti e la razinalità del prcess che prevede infine che i sggetti cerchin di massimizzare le lr preferenze dati i vincli di mercat. Quest apprcci è stat 6

8 per lung temp cnsiderat cme crrett e dettante le regle utili per prendere le migliri decisini finanziarie (apprcci nrmativ). Cme però già accennat, la ricerca empirica ha smentit l iptesi di razinalità dell investitre e di mercati efficienti, mettend in luce i limiti della teria classica. In mltissimi campi gli elementi psiclgici guidan le scelte finanziarie ed influiscn, anche in md imprtante, nel prcess di racclta ed elabrazine delle infrmazini. I sggetti, ad esempi, spess tengn in cnsiderazine sl le infrmazini che sttlinean la bntà della lr scelta e dimentican quelle che sn invece in cnflitt cn la stessa. Essi si fann talvlta guidare da ciò che pensan sia ver senza attribuire imprtanza alle infrmazini delle quali sn in pssess, altre vlte si credn cnscitri e abili gestri degli strumenti finanziari essend influenzati da quella che è stata definita vercnfidence. Gli individui psseggn inltre prtafgli nn abbastanza diversificati nn ttimali, sn affetti da quell che è stat definit hme bias e stt perfrman a causa dell eccessiv trading, in particlare tendn a vendere trpp prest i titli a perfrmance psitiva e a mantenere invece in prtafgli i titli cn perfrmance negativa (dispsitin effect). Un anmalia che interessa invece il mercat è il csiddett equity premium puzzle, quest fenmen descrive il fatt che nel lung perid le azini perfrman megli delle bbligazini ad un tass che nn è però giustificabile dalla teria classica. Tutti questi bias, che influenzan il cmprtament di scelta degli individui e che nn sn tenuti in cnsiderazine dai mdelli frmulati dalla teria classica, l sn invece dalle terie elabrate dalla finanza cmprtamentale. Il prim capitl del presente lavr sarà pertant cncentrat sulla descrizine dei maggiri bias cmprtamentali ai quali gli individui sn sggetti, delle euristiche da essi utilizzate per semplificare il prcess di scelta e delle maggiri terie frmulate dagli studisi di finanza cmprtamentale. L apprcci alternativ della behaviral finance ha pres piede negli ultimi decenni e cnsiste nell applicare i risultati della psiclgia cgnitiva al camp finanziari. Gli studisi della materia hann frmulat alcune terie, che mdifican le terie classiche, tenend in cnsiderazine i suddetti behaviral bias. La teria cmprtamentale più imprtante è la Prspect Thery. Questa teria, frmulata nel 1979 ad pera di Daniel Kahneman e Ams Tversky, si sviluppa partend dall idea che i sggetti nn si cmprtan sempre in maniera razinale facendsi talvlta guidare da fattri psiclgici che gli spingn ad agire in maniera scrretta. La Teria del Prspett evidenzia cme i sggetti assegnan un pes alla pssibilità di verificarsi di ciascun esit, ma cme nn sempre questi pesi crrispndn alle reali prbabilità. Mlt spess, infatti, vengn spravvalutate le piccle prbabilità e sttvalutate quelle alte. Una vlta appurata l esistenza di questi cmprtamenti nn ttimali da parte dei sggetti e delle imprtanti e negative cnseguenze che questi hann nel benessere dell individu si è decis di spstare l attenzine sui pssibili metdi di eliminazine e/ riduzine dei bias. Oltre quindi all svilupp delle terie 7

9 alternative a quelle classiche, studisi ed istituzini hann cercat di frnire degli strumenti di analisi per limitare questi errri e spingere gli investitri vers scelte crrette. Si è cercat inltre di sradicare questi cmprtamenti nn ttimali tramite una vasta e variegata fferta da parte di rganismi, sia pubblici che privati, di crsi di educazine finanziaria. Alla base della predispsizine di questi prgetti sta la cnvinzine che sggetti maggirmente educati finanziariamente prendan anche decisini finanziarie più culate e razinali. L educazine finanziaria dvrebbe quindi mitigare gli effetti che fattri psiclgici e scilgici hann nelle scelte degli individui. Il secnd capitl si svilupperà per tant attrn ai metdi che sn stati prpsti ed utilizzati per eliminare ridurre i behaviral bias dei sggetti. Si prenderann dapprima in cnsiderazine le principali tecniche di debiasing e si accennerà successivamente al cncett di paternalism libertari. La maggir parte del secnd capitl sarà pi dedicata ai temi dell alfabetizzazine e dell educazine finanziaria. Si crede infatti che gli errri nelle scelte dei sggetti trvin rigine in una mancata cnscenza dei cncetti finanziari principali sprattutt in un cntest cme quell attuale nel quale il mercat ffre strumenti di investiment sempre piu cmplessi che richiedn cnscenze finanziarie adeguate per la lr cmprensine. Il capitl due terminerà, per cmpletezza di argment, accennand alle tecniche di disclsure e alla cnsulenza in ambit finanziari. Il presente lavr si cncluderà prpnend un studi empiric sulla materia. In tal md si è tentat di frnire un supprt empiric a quant espst nei primi due capitli terici. In particlare, le dmande di ricerca che ci si è psti sn state quelle, da un lat, di analizzare l effettiva presenza e diffusine nei cmprtamenti degli individui dei behaviral bias, espsti nel capitl un, dall altr quelle dell analisi degli effetti che infrmazini aggiuntive, prvenienti dalla teria di finanza classica e dalla statistica, hann sui cmprtamenti dei sggetti. Si è cercat in quest md di prvare l efficacia dell educazine finanziaria, argment centrale del capitl due, tant sul livell di financial literacy quant sul numer di errri cmpiuti. Per fare ciò è stat predispst un questinari tes alla verifica della presenza dei bias cmprtamentali nel campine di riferiment e all analisi degli effetti che maggiri cnscenze hann sui cmprtamenti dei sggetti appartenenti al suddett campine. Grazie alla racclta dei dati, effettuata tramite il questinari, è stat anche pssibile frmulare due mdelli per la verifica delle variabili dalle quali dipendn tant i behaviral bias quant il livell di alfabetizzazine del campine. I principali risultati ttenuti dal lavr di ricerca dimstran l effettiva utilità di maggire educazine finanziaria sull aument dell alfabetizzazine e sulla diminuzine degli errri cmprtamentali che influenzan i cmprtamenti dei sggetti. 8

10 CAPITOLO 1 LA FINANZA COMPORTAMENTALE 1. INTRODUZIONE Si è decis di iniziare il presente lavr ffrend una panramica su quelli che sn i temi centrali studiati dalla finanza cmprtamentale. Dp una prima definizine della materia e una descrizine delle principali anmalie cmprtamentali che interessan l agire degli individui quand si trvan ad effettuare scelte finanziarie si scenderà più nell specific andand ad analizzare i principali errri cgnitivi, emzinali e di preferenza ai quali essi sn sggetti. Il capitl prseguirà pi trattand quelle che sn le principali euristiche sfruttate dagli individui per cercare di semplificare il prcess di scelta, sarann quindi descritte l euristica della rappresentatività, dell ancraggi e della dispnibilità. Vist che la teria finanziaria classica nn tiene in cnsiderazine i bias cmprtamentali e le euristiche spra accennate gli studisi di finanza cmprtamentale hann frmulat nuve terie tenend cnt dei suddetti bias. Il lavr cntinuerà quindi analizzand le principali terie cmprtamentali, a partire da quella più imprtante vver la Prspect Thery, per cntinuare pi trattand la teria del prspett cumulativa e la teria mtivazinista. Il capitl si cncluderà evidenziand cme questi errri cmprtamentali vadan in cncret ad influire nella cstruzine dei prtafgli degli investitri. La scarsa differenziazine, l errata percezine della relazine rischi/rendiment, l eccessiva mvimentazine di prtafgli, la segregazine degli investimenti in cnti separati, sn alcuni degli errri che gli individui cmmettn in quest ambit e che sarann presi in cnsiderazine nel presente lavr. 9

11 2. LA DEFINIZIONE DI FINANZA COMPORTAMENTALE E LE ANOMALIE NELLE SCELTE FINANZIARIE Sembra utile iniziare la discussine riguardante la finanza cmprtamentale dand innanzitutt una definizine della stessa e delle particlari anmalia di cui essa si ccupa. Ricciardi e Simn, nel lr paper: What is Behaviral Finance? (Ricciardi e Simn, 2000), sstengn che la chiave per inquadrare il fenmen della finanza cmprtamentale risiede nel definire innanzitutt che csa si intende per psiclgia, scilgia e finanza. Secnd il lr parere infatti questi tre ambiti di studi, fusi insieme, dann frma alla finanza cmprtamentale. Figura 1: I tre ambiti di studi della finanza cmprtamentale Psychlgy Scilgy Behaviral Finance Finance Gli studisi prsegun sstenend che il cure della materia rimane cmunque la finanza tradizinale ma che le sue terie devn essere riviste in funzine delle altre due discipline interessate: psiclgia 1 e scilgia 2 appunt. Cme suggerit dal nme, la finanza cmprtamentale mira a miglirare la cmprensine dei mercati finanziari e dell agire dei sui peratri applicand elementi appartenenti alle scienze cmprtamentali spra richiamate. Ciò è in cntrast cn quant prpst dalla teria di finanza classica che spiega i cmprtamenti degli peratri ecnmici assumend che essi agiscan in md razinale e ttimale in gni situazine. 1 La psiclgia, nella sua frma mderna e scientifica, è una disciplina relativamente nuva, che studia il cmprtament degli individui e i lr prcessi mentali. Si ccupa dell um nella sua glbalità, e nn sltant degli aspetti patlgici del su cmprtament in 2 La scilgia è la scienza che studia e descrive cn vari metdi e tecniche la dinamica dei cmprtamenti umani, delle istituzini e dei fenmeni sciali in 10

12 A differenza della teria classica, che è una teria nrmativa, dettante le regle per ttenere la massima utilità attesa dalle decisini finanziarie, quella di finanza cmprtamentale è una teria descrittiva, il su biettiv è ciè quell di descrivere e spiegare i cmprtamenti prevalenti in ambit finanziari. Cme sstenut ancra da Ricciardi e Simn: Essentially, behaviral finance attempts t explain the what, why, and hw f finance and investing, frm a human perspective (Ricciardi e Simn, 2000, p. 2) Una cmpleta definizine di finanza cmprtamentale è stata fferta anche da Shefrin: Viewed as a field, behaviral finance is the applicatin f psychlgy t financial decisin making and financial markets. Viewed as a prcess, behaviral finance is abut the transfrmatin f the financial paradigm frm a neclassical based framewrk t a psychlgically based framewrk (Shefrin, 2010, p. 1). Sembra giust sttlineare che alla finanza cmprtamentale sn state msse inizialmente alcune critiche, la più imprtante delle quali la classifica cme una disciplina disrganica, frmata sl dalla descrizine di una cllezine di anmalie spess in reciprc cntrast tra lr. Ciò discende naturalmente dal carattere descrittiv della materia. Nel crs degli anni tuttavia questa scienza è diventata più rganica ed ha cminciat anche a sviluppare e prprre sluzini ai maggiri bias da essa rilevati e descritti. Si fa strada l idea che questa scienza dvrebbe essere vista nn tant in cntrappsizine alle terie di finanza tradizinale (terie nrmative) ma cme un cmpletament delle stesse: la prima riesce a dare delle rispste alla quale la secnda nn arriva: Neclassical finance has bth strengths and weaknesses Behaviral finance als has bth strengths and weaknesses I suggest that finance is mving t a new paradigm that will cmbine structural features frm neclassical finance and realistic assumptins frm behaviral finance (Shefrin, 2010, p. 1) È quindi in crs, negli ultimi anni, un prcess di cnvergenza tra le due discipline. Si è cminciat a parlare behaviralizing finance, termine intrdtt dal già citat Shefrin (2010) ssia un prcess tramite il quale si cercan spiegazini ai cmprtamenti finanziari partend da presuppsti che tengn cnt di cme pensan e agiscn effettivamente gli individui. Nn si parla quindi più di un cnfrnt tra teria nrmativa e descrittiva ma bensì di una teria prescrittiva. In quest ultima vengn fuse insieme le due necessità basilari degli individui: il perseguiment del benessere ecnmic e l esigenza di seguire la prpria natura umana. La maggir parte delle scelte finanziarie sn fatte in situazini caratterizzate da un elevat grad di incertezza e cmplessità. Si deve scegliere tra diverse alternative alle quali crrispndn incerti risultati e altrettant incerte prbabilità di realizzazine. Le decisini passate influenzan quelle future e la situazine crrente ha anch essa un pes rilevante nelle scelte. 11

13 In queste situazini l hm ecnmicus agisce muvendsi tra le varie alternative, valutand le cnseguenze di tutte le sue azini, e scegliend alla fine la miglire sluzine pssibile. La figura dell hm ecnmicus però nn esiste in natura: le persne hann delle abilità limitate nel cmprendere e rislvere prblemi cmplessi. Esse sn caratterizzate da una limitata capacità di elabrazine delle infrmazini causata da umani limiti nel calcl, nella memrizzazine e nell attenzine, che vann ad aggiungersi all incapacità di prcessare un elevat numer di infrmazini nell stess mment. A tal prpsit Miller (1956) sstiene la teria del magical number seven plus r minus tw. Questa teria sta ad indicare cme i sggetti riescn a tenere in cnsiderazine al massim sette frammenti di infrmazine (più men due, a secnda delle caratteristiche persnali) nell stess mment. A questi limiti umani sn attribuiti i principali errri cmmessi dagli peratri ecnmici: errri cgnitivi, emzinali e di preferenza abbndan all intern del prcess di scelta dell individu 3. Per superare questi prblemi, le persne si basan sulle euristiche che sn regle e cndtte perative che vengn usate per rislvere in md semplice prblemi cmplessi (Rumiati, 1990). Le euristiche nn sn altr che delle scrciatie mentali, delle semplificazini, dei filtri utilizzati per semplificare e selezinare le infrmazini. Dalle euristiche discendn però errri sistematici e significativi che vann ad interessare in maniera negativa il prcess di scelta. Il prcess di scelta si articla in due fasi: l acquisizine delle infrmazini e la successiva elabrazine delle stesse. Tant la prima quant la secnda fase sn caratterizzate dall us delle euristiche decisinali. In particlar md, l euristica della dispnibilità caratterizza la fase di acquisizine delle infrmazini mentre quelle della rappresentatività e dell ancraggi sn inerenti alla fase di elabrazine 4. Questa suddivisine del prcess di scelta in due fasi successive è da attribuire agli psiclgi Daniel Kahneman e Ams Tversky nella lr pera Prspect Thery: An Analysis f Decisin under Risk (1979). Essi prpngn in questa sede la Teria del Prspett 5 per la quale venne attribuit a Kahneman il Premi Nbel per l'ecnmia nel La teria del prspett si presenta cme una teria descrittiva 7 che ha cme scp la descrizine appunt dei cmprtamenti tenuti dagli individui quand si trvan di frnte alla necessità di dver decidere. La teria del prspett si fcalizza sprattutt sulle decisini prese in cndizini di rischi. 3 Per una più apprfndita trattazine degli errri cgnitivi, emzinali e di preferenza si veda in seguit: da paragraf Per una più apprfndita trattazine delle euristiche decisinali si rimanda al paragraf Per una più apprfndita trattazine della Teria del Prspett si rimanda al paragraf «per avere integrat risultati della ricerca psiclgica nella scienza ecnmica, specialmente in merit al giudizi uman e alla teria delle decisini in cndizini d'incertezza». 7 A differenza della teria dell utilità attesa che ha carattere nrmativ 12

14 È prpri in queste situazini che i cmprtamenti umani si allntan più vistsamente dalle prescrizini della teria classica. Una percezine nn cstante del rischi e del su significat, una sbagliata cnvinzine riguard la relazine rischi/rendiment e la scarsa diversificazine dei prtafgli, che prta a spprtare un livell di rischi mlt alt, sn tra i più cmuni errri cmpiuti dagli individui GLI ERRORI NELLE SCELTE DI INVESTIMENTO 3.1 GLI ERRORI COGNITIVI ED EMOZIONALI Per quant riguarda gli errri cgnitivi, due bias 9 sn ritenuti imprtanti in camp cmprtamentale: l ipert-ttimism e l vercnfidence vver l eccessiva sicurezza. La caratteristica che distingue iper-ttimism e vercnfidence è che, mentre il prim prta a svrastimare la prbabilità di esiti favrevli e riguarda la percezine del cntest nel quale ci si trva, la secnda ha a che fare cn la cnsiderazine di ni stessi, vver cn la nstra persnale percezine di cnscenze e qualità che ci appartengn. Alla vercnfidence pssn essere ricndtti fenmeni quali: 1) La miscalibratin, vversia la determinazine di intervalli di cnfidenza trpp stretti, sttstimand quindi la variabilità di un fenmen; 2) Il better than average effect, vver la cnvinzine di essere migliri della media; 3) La csiddetta illusine del cntrll (Langer, 1975) che si rislve nella cnvinzine di pter dminare fenmeni che nella realtà nn sn cntrllabili, cme appunt l andament dei mercati finanziari. L illusine del cntrll cmprta quindi che il rul dell abilità persnale sia percepit cme centrale anche nelle circstanze in cui è il cas ad essere predminante. Un altra mdalità di cntrll illusri è il csiddett pensier basat sul desideri wishful thinking. Quest errre cgnitiv si cncretizza quand un individu cnsidera un event più prbabile di un altr sl perché vissut da lui cme più desiderabile (Halpern, 1985). L vercnfidence è mlt spess raffrzata dal self-attributin bias, dall hindsight bias e dal cnfirmatin bias. Cl prim si indica la tendenza delle persne a cnsiderare i successi cme scaturenti dalle prprie abilità e, per cntr, imputare i fallimenti a cause esterne. Cn il termine hindsight bias, vver l errre del 8 Per una più apprfndita trattazine dell argment si veda da paragraf 5 9 Cn il termine Bias si intende la predispsizine a cmmettere un errre. Si tratta di pregiudizi nel sens prpri del termine, nel sens che vengn cmpiuti prima del giudizi e pssn cndurre all errre 13

15 senn di pi, ci si riferisce ad un giudizi in retrspettiva che ci prta errneamente a credere che il risultat di un event fsse già vvi e prevedibile nel mment in cui abbiam pres la decisine, mentre in verità era giustificabile e cmprensibile sl a psteriri (Barberis e Thaler, 2003). Il cnfirmatin bias, errre di cnferma, si manifesta dp aver pres una decisine e si esplica nella prpensine degli individui a cnsiderare cme vere e rilevanti sl le infrmazini che cnferman la bntà della scelta fatta, trascurand tutte le altre. Altr errre che si manifesta ex-pst è causat dall effett dtazine (endwment effect) che cnsiste nella discrepanza tra i valri attribuiti ad un bene nel cas l si pssegga già e nel cas l si debba acquistare. È stat dimstrat empiricamente che il valre attribuit ad un bene che già si pssiede è più alt rispett al su cst pprtunità 10. Un interessante esperiment è stat cndtt da Kahneman, Knetsch e Thaler (Kahneman, Knetsch e Thaler, 2003) nel crs del quale una classe di matricle è stata divisa in due gruppi. All arriv nei drmitri metà di essi trvarn una tazza cn il lg dell università, cme regal di benvenut, mentre l altra metà nn trvò nulla. Assieme alla tazza era specificat che altre tazze uguali eran in vendita nel negzi dell università ad un prezz di 4 dllari. Pc dp i due gruppi venner fatti riunire e venne chiest agli studenti di cntrattare liberamente tra di lr la cmpravendita delle tazze. Il risultat fu che in media gli studenti che avevan ttenut la tazza nn eran dispsti a scendere stt un prezz di vendita di 5,25 dllari, mentre quelli che ne eran sprvvisti nn l avrebber pagata mediamente più di 2,75. Il risultat che se ne può trarre è che la mera dtazine iniziale del bene fa sì che quest venga valutat quasi il dppi rispett a chi invece nn l pssiede. Oltre ad elementi cgnitivi anche fattri emzinali hann un frte impatt sulle scelte degli investitri. Alcuni studisi, in seguit a ricerche empiriche, hann rilevat cme persne più felici tendan ad assegnare maggiri prbabilità ad eventi psitivi (Wringht e Bwer, 1992) e cme persne che sn state sggette ad esperienze negative nel crs della lr vita frmulin stime di rischi più pessimistiche (Lerner, Gnzalez, Small e Fischhff, 2003). Effetti similari sn stati rilevati nella frmazine dei prezzi nei mercati finanziari. È stat riscntrat che sensazini psitive dvute a girnate sleggiate cmprtan maggiri rendimenti azinari nel crs della girnata (Hirshleifer e Shumway, 2003), csì cme la scnfitta della squadra di calci nazinale in una partita imprtante influenza in maniera negativa la perfrmance dei mercati del Paese perdente il girn successiv alla partita (Edmans, Garcia e Oyvind, 2008). Andand nell specific, una delle emzini più imprtanti che distrcn il prcess decisinale è il rimpiant regret. Questa emzine nasce, cme nt, dalla sfferenza che si prva nel rendersi cnt che una scelta fatta in passat si sia rivelata sbagliata. Le cnseguenze principali legate a questa emzine 10 Cst pprtunità: cst che si deve sstenere per acquistare un bene nel cas in cui nn l si pssedesse già 14

16 vann dal cercare di rinviare una decisine all immbilità ttale. Gli individui, infatti, preferiscn evitare di dver fare i cnti cn le cnseguenze di una scelta sbagliata (rimpiant da cmmissine) e preferiscn pertant nn fare nulla, nn prendere una decisine (rammaric da missine). È dimstrat infatti cme il dispiacere derivante dal rammaric da missine sia inferire al dispiacere causat dal rimpiant per cmmissine (Lmes e Sugden, 1982). L individu per evitare di affrntare il fatt che una sua cnvinzine si è dimstrata sbagliata arriva al punt di negare l esistenza delle evidenze e prve che cntraddicn il su punt di vista fin a spingersi ad evitare il cntatt cn gni nuva infrmazine riguardante il prblema stess. Quest fenmen è nt cn il nme di dissnanza cgnitiva. Secnd Legrenzi (Legrenzi, 2006) la dissnanza cgnitiva è agevlata dalla csiddetta fcalizzazine, ssia dalla tendenza a cercare sl le infrmazini relative alle pzini prese in cnsiderazine e a trascurare le pssibili alternative. La fcalizzazine, infatti, riduce a psteriri la dissnanza cgnitiva in quant impedisce di tenere in cnsiderazine le pzini che, in seguit, si sarebber ptute rivelare migliri. Oltre alla fcalizzazine vi sn altri due cmprtamenti psti in essere dagli individui per ridurre la dissnanza cgnitiva: il cambiament dei valri passati e delle pinini ppure la ricerca di una giustificazine, razinalizzazine della scelta. La paura del rimpiant assume un rul fndamentale nelle decisini di acquist e vendita di titli creand il già nminat effett dtazine 11. Per cercare di attenuare il sentiment negativ del regret spess gli individui attuan cmprtamenti di massa gregari (fenmen dell herding behavir). Ciò significa che se, ad esempi, un cert numer di persne hann acquistat un titl mlti altri sarann prtati ad effettuare l stess investiment. Si crea csì un effett mda. Il sapere che nn si è sli nell aver effettuat una scelta (sbagliata) aiuta gli individui ad accettarne le cnseguenze (il rimpiant). L herding behavir rappresenta un altra incerenza rispett all assunt classic di cmprtamenti indipendenti da parte degli individui razinali. 3.2 GLI ERRORI DI PREFERENZA La lss aversin e l status qu bias Cn lss aversin (avversine alle perdite) si intende che il dispiacere che un sggett prva nel perdere una smma di denar è maggire del piacere per il guadagn della stessa smma (Tversky e Kahneman, 1979). 11 Per una più apprfndita trattazine dell effett dtazine si veda paragraf