STRESA, 28-29 NOVEMBRE 2012 - GRAND HOTEL DES ILES BORROMÉES Listed Private Equity vs investimento diretto: valutazioni e confronto Luigi Introzzi Duemme SGR
Indice Parte 1 Premessa Parte 2 Investimenti alternativi e asset class tradizionali Parte 3 Listed Private Equity vs investimento diretto 2
Parte 1 Premessa 3
Premessa L investimento in fondi chiusi e fondi alternativi è contenuto entro il limite del 20 per cento del patrimonio del Fondo Pensione e del 25 per cento del valore del fondo chiuso o alternativo. Tale ultimo limite è riferito al complesso delle disponibilità del Fondo Pensione. (regolamento ministeriale recante norme sui criteri e i limiti di investimento delle risorse dei fondi pensione e sulle regole in materia di conflitti di interesse «nuovo 703» art.5, punto f)) 4
Parte 2 Investimenti alternativi ed asset class tradizionali 5
Investimenti alternativi ed asset class tradizionali Gli investimenti alternativi hanno storicamente consentito di migliorare il raporto rischio rendimento di portafogli multi assets Rendimento Annualizzato 8% 7,5% 20% 40% 40% il rischio diminuisce del 20% Alternativi Equity Bonds 60% 40% il rendimento aumenta del 6,5% Equity Bonds 7% 7% 8% 9% Rischio ( volatilità ) (Fonte Bloomberg rendimenti lordi total return nel periodo Gennaio 1992/Dicembre 2011) 6
Investimenti alternativi ed asset class tradizionali Non tutto il «merito» è dei grandi gestori di Hedge Funds Fino al 75% della performance complessiva degli indici di Hedge Funds può essere ricondotta alla performance di asset class di investimento tradizionali ed «alternative.» 7
Investimenti alternativi ed asset class tradizionali I vincoli all investimento in Fondi Hedge Selezionare e controllare un gestore richiede tempo e risorse La liquidità è spesso limitata La trasparenza non è sempre allineata agli standard richiesti I costi rimangono elevati ( 2%+20%) 8
Investimenti alternativi ed asset class tradizionali Le asset class alternative Emerging Markets (Equity, Debito, Valute Locali) Real Estate (Fondi chiusi, REITS) Commodities (ETC, Futures, Equities) Private Equity ( Fondi chiusi, Listed private equity) 9
Parte 3 Listed Private Equity vs investimento diretto 10
Il Private Equity : Alcune definizioni Gli investimenti nel capitale di rischio di aziende non quotate vengono distinti tra Venture Capital e Private Equity, a * seconda delle diverse fasi del ciclo di vita dell impresa. Il Venture Capital si focalizza sull early stage financing, mentre il Private Equity sul finanziamento di progetti di sviluppo e di supporto alla crescita di aziende già esistenti (expansion financing, replacement capital, MBO/LBO ). AVVIO SVILUPPO CAMBIAMENTO Venture Capital Private Equity Senior Debt (unsubordinated debt): classe di debito che gode di privilegio nel rimborso, sia del capitale sia degli interessi, rispetto alle altre classi di debito (subordinated debt); Finanziamento Mezzanino: finanziamento effettuato mediante l utilizzo di strumenti ibridi tra debito ed equity (es: azioni privilegiate, debito subordinato convertibile); 11 *Fonte: Private Equity e Venture Capital; A Gervasoni, F.L. Sattin.
Principali differenze tra Listed Private Equity e Limited Partnership Listed Private Equity (LPE) Generalmente nessuna scadenza (unlimited life) Fixed size, ma con possibilità di raccogliere capitali ( debito o equity) o rimborsarne Le Fees sono di norma inferiori rispetto alle LPs; gli shareholders spesso possiedono la management company Le azioni possono essere scambiate sul mercato secondario Elevata diversificazione degli investimenti Agevole gestione dell esposizione nel portafoglio No opportunità di co-investment per gli azionisti Soggetto a tassazione locale (di solito bassa) Disponibilità di reports e bilanci Solo gli azionisti di maggioranza sono rappresentati nei Board Possibile investire a sconto rispetto al NAV Reinvestimentto dei capitali rivenienti da realizzi Nessun vincolo di capitale minimo e elevata possibilità di diversificazione Limited Partnership (LP) Generalmente scadenza di 10 anni per l investimento Fixed size Fees 1.5-2% del commitment + 20% carry Difficile vendere prima della scadenza I Direct Funds tendono a essere concentrati Necessaria una gestione attiva dell esposizione Opportunità di co-investment Tax-transparent Reports e bilanci disponibili per gli investitori Gli investitori spesso sono presenti nei Board Inizialmente si investe al valore di libro I proventi delle dismissioni sono restituiti agli investitori Size minima elevata per l investimento e necessità di investire su un numero elevato di Fondi per ottenere una adeguata diversificazione 12 Fonte : 2008 JPMorgan Cazenove Limited European Listed Private Equity Bulletin
8 Passi per Analizzare le società listate di Private Equity Storicamente, gli investitori che desiderano investire in Listed Private Equity hanno dovuto affrontare alcuni problemi. Il settore stava generando elevati rendimenti overperformando gli indici di mercato globale, con però pochi veicoli accessibili su cui poter investire. Oggi invece ne esiste una vasta scelta, con circa 250 aziende a livello mondiale tra cui scegliere. Gli investitori possono acquistare quote di società o quote di fondi di fondi, quotati sia nel Regno Unito, in Europa, Asia o negli US, potendo investire in veicoli specializzati in uno o più paesi o regioni, con una vasta gamma di strategie di investimento. Il problema per l'investitore privato ora non è tanto una di disponibilità di veicoli su cui investire, ma di come analizzare e selezionare queste società. 13
8 Passi per Analizzare le società listate di Private Equity (1) Valutare con attenzione la tipologia di investimento da effettuare (2) Quanta esperienza e che track record ha la società di gestione? (3) Conoscere il Board della compagnia e la sua storia (4) Analisi di Cash Drag, Over-Commitment e Leverage (5) Politica dei dividendi (6) Sconto e Valutazioni (7) Il portafoglio di investimenti (8) La trasparenza nella comunicazione 14
La Performance del Settore Andamento della capitalizzazione del Private Equity Listato nel Mondo Fonte Dati : LPX Research 15
Esempio di società su cui Investire Intermediate Capital Group PLC fondata nel 1989 organizza e fornisce sevizi di intermediate capital funding, che sono utilizzati per finanziare operazioni di buyouts, riorganizzazioni aziendali, espansioni ed acquisizioni. Il Gruppo offre anche servizi di gestione dei fondi che si focalizzano sulle opportunità mezzanine in Europa con un totale di 11.7 bilion euro di AUM. 16
Esempio di società su cui Investire Investor è una investment company svedese creata nel 1916, la piu grande holding del Nord Europa. Investor e gestita e partecipata dalla famiglia Wallenberg. Obiettivo e l investimento strategico di medio lungo periodo in aziende sia pubbliche che private, con strategia focalizza su settori ad alto potenziale di ritorno, quali la tecnologia, l engeneering, i servizi finanziari e l helthcare, e su aziende che siano in differenti fasi di sviluppo. Le attivita di private equity vengono svolte sia in Europa, che Stati Uniti ed Asia. 17
Esempio di società su cui Investire Pargesa è una societa holding svizzera focalizzata su eventi di ristrutturazione societaria. Pargesa e controllata dalla famiglia Desmarais e dal gruppo Frere/CNP. Pargesa investe sia in societa quotate che non quotate, ed attualmente ha un portafoglio concentrato in : Imerys, Total, GDF Suez, Suez Environnement e Pernod Ricard. La missione e di creare valore nel lungo termine esercitando il controllo o influenzando strategia ed attivita operative delle societa partecipate. 18
Esempio di società su cui Investire Private Equity Holding AG domiciliata a Zug (CH), è quotata al SWX Swiss Exchange dal gennaio 1999. La società assieme alle sussidiarie forma il Private Equity Group. Private Equity Holding AG offre sia agli investitori istituzionali che ai privati l opportunità d investire in un venture capital portfolio fiscalmente efficiente e ampiamente diversificato. Le attività del gruppo sono geograficamente focalizzate in: Europa Occidentale, Usa e Israele. 19
Esempio di società su cui Investire Il Gruppo Groupe Bruxelles Lambert ( GBL ) è una holding company quotata al Brussels Stock Exchange dal 15 Ottobre 1956 con una capitalizzazione di mercato di circa EUR 10 Mld. Una delle finalità strategiche del gruppo belga è la promozione della crescita bilanciata di un portafoglio composto da investimenti industriali, focalizzata su di un piccolo numero di compagnie primarie che operano di un diversificato range di settori. 20
21