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1 INDICE Introduzione... 1 CAPITOLO PRIMO PREMESSA: INSUFFICIENZE DEL MERCATO E CRISI DELLE REGOLE 1.1. Architettura istituzionale e market failures: introduzione al problema Cultura di impresa e problemi di governance Gatekeepers failure. Le società di revisione e le insufficienze del sistema di controllo (Segue) Le agenzie di rating (Segue) Gli analisti finanziari Gli intermediari polifunzionali: i nuovi conflitti Il problema dei mutui sub-prime L economia del contratto: il ruolo della civilistica CAPITOLO SECONDO L ECONOMIA DELL INFORMAZIONE: PROFILI DI UNO STATUTO 2.1. Conflitti di interesse e trasparenza Informazione all investitore vs Informazione al mercato: premessa L informazione nel quadro del rapporto negoziale La nuova normativa in materia di informazioni attive alla clientela: cenni di disciplina Le regole di adeguatezza e appropriatezza La valutazione dell adeguatezza La valutazione dell appropriatezza... 55

2 X INDICE Esenzione dall obbligo di appropriatezza. I servizi di execution only: cenni L informazione come bene privato Il modello di Akerlof e la natura pubblica dell informazione privata L informazione al mercato L ipertrofia normativa degli obblighi di disclosure Le società emittenti: il mercato del controllo proprietario I tre momenti essenziali dell informazione al mercato L offerta al pubblico di strumenti finanziari: il nuovo prospetto europeo Tra forma e contenuto: una valutazione d insieme I soggetti deputati al controllo del prospetto: il ruolo della Consob Gli altri soggetti interessati al controllo e/o alla comunicazione di informazioni al mercato: il consorzio e il responsabile del collocamento L attività di pricing: il ruolo del revisore legale dei conti L informazione periodica Presìdi e controlli dell informazione periodica: il revisore e il dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili L informazione continua Il ruolo degli analisti finanziari Il ruolo delle agenzie di rating Altri soggetti interessati alla produzione di informazioni La trasparenza come bene pubblico

3 INDICE XI CAPITOLO TERZO MODELLI E TENDENZE NORMATIVE. IL PROBLEMA DELL EFFETTIVITÀ E IL RUOLO DEL DIRITTO PRIVATO 3.1. Premessa. L economia della hard law (Segue) La mandatory disclosure al mercato (Segue) I flussi informativi tra intermediari e clienti La resistenza della deregolamentazione e l ideologia della soft law La frattura tra trasparenza declamata ed effettività del principio Il diritto privato come strumento di gestione degli interessi interindividuali L efficienza informativa: l allocazione ottimale delle risorse e la ricerca di regole efficienti I diversi modelli di tutela a disposizione. I limiti prospettici della Cattedrale Introduzione ai rimedi: tecniche di attuazione dei diritti e processi di controllo sociale Il principio dell indifferenza e il problema del quantum La valutazione dei costi sociali ai fini della selezione del rimedio e della definizione del quantum Il problema delle unità di misura Gli effetti dell under/overcompensation e il problema dell allocazione sub-ottimale delle risorse Il controllo pubblico dell economia (Segue) L enforcement del diritto dell economia: una public-private partnership

4 XII INDICE CAPITOLO QUARTO INFORMAZIONE PRIVATA: ORDINE RIMEDIALE E RESTITUTORIO 4.1. Violazione dei doveri informativi e introduzione ai criteri di responsabilità (pre)contrattuale La tesi dell invalidità del contratto di borsa alla luce delle sentenze S.U. Cassazione 19 dicembre 2007, nn e Regole di condotta vs Regole di validità: la ratio decidendi (Segue) Un obiter dictum: la mancata autorizzazione scritta come inadempimento strutturale Sul significato economico dei criteri di responsabilità contrattuale: l adempimento ottimale Il modello di Akerlof come criterio di selezione fra la teorica dell inadempimento efficiente e il principio pacta sunt servanda Responsabilità per colpa e responsabilità oggettiva. Il problema dei costi transattivi Il problema della cooperazione dell investitore La nullità e la ripetizione dell indebito: prospettive giuseconomiche CAPITOLO QUINTO INFORMAZIONE AL PUBBLICO: DAI RIMEDI INDIVIDUALI ALL AZIONE DI CLASSE 5.1. Violazione dei precetti di trasparenza e il paradosso delle esternalità Il tema degli illeciti da informazione nel diritto privato Le diverse concezioni della responsabilità civile nell evoluzione del sistema: introduzione ai criteri di imputazione del danno L analisi economica della responsabilità civile

5 INDICE XIII (Segue) Il criterio di imputazione soggettivo (Segue) Il criterio di imputazione oggettivo Le ipotesi dubbie e i confini mobili dei due modelli: una scelta politica La responsabilità da prospetto: introduzione al dibattito Responsabilità contrattuale vs illecito aquiliano. Le conseguenze delle scelte L onere della prova e il nesso di causalità: le regole operazionali La nuova responsabilità da prospetto Il dilemma della responsabilità parziaria Il nesso di causalità e il criterio della ragionevolezza La misura del risarcimento del danno La posizione del responsabile del collocamento La responsabilità del revisore legale dei conti (Segue) La prospettiva europea: una scelta politica In conclusione. La disciplina positiva italiana: responsabilità solidale vs responsabilità parziaria La responsabilità della Consob per false informazioni da prospetto: cenni di disciplina Considerazioni a favore della limitazione della responsabilità della Commissione Il problema della responsabilità civile e della pure economic loss per violazione dell informazione periodica e continua: verso una exclusionary rule (Segue) Costi privati vs costi esterni (Segue) L opportunità di un modello di responsabilità oggettiva La responsabilità degli amministratori e della società emittente (Segue) Il nesso di causalità

6 XIV INDICE La responsabilità del dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari La responsabilità degli analisti e delle agenzie di rating Libertà di manifestazione del pensiero e responsabilità civile La responsabilità civile virtuale: il fenomeno dell unproduction of information La tipologia del danno e gli incentivi all azione La class action statunitense: premessa La Rule 23 e i (pre)requisiti della certification Le fasi processuali e i possibili esiti del contenzioso La Securities class action e il problema delle strike actions e della circolarità del danno: i tentativi di limitazione dei confini applicativi dell istituto Class action e gli economics dell istituto L azione di classe in Italia: premessa Ambito di applicazione dell azione di classe al settore finanziario Profili di disciplina: brevi cenni La definizione di un design normativo efficiente e la dimensione europea del problema In conclusione. La futura architettura istituzionale europea: cultura di vigilanza e cultura del contenzioso Bibliografia