INDICATORI PER IL MERCATO AZIONARIO (aggiornato il )

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1 INDICATORI PER IL MERCATO AZIONARIO (aggiornao il ). Obievi della rilevazione Negli anni 60 Mediobanca avviò la rilevazione sisemaca dei corsi delle azioni quoae in Borsa, ideando un indice con base 2 gennaio 96. Esso nacque come un pico indice dei prezzi; come ale fu imposao su una logica di campione chiuso. Tale logica non ha conseno di considerare i oli che hanno via via arricchio il lisno, alcuni dei quali hanno assuno un peso significavo in ermini sia di capializzazione sia di raao, ed ha porao a ralasciare le azioni di risparmio, quoae per la prima vola nel 976. Nel 997, nell ideare un nuovo indicaore, si è rienuo da un lao di avviare una rilevazione non più campionaria, ma esesa a u i oli quoa, dall alro di considerare che solo una pare (47% circa nella media del 996) dei oli emessi dalle socieà quoae è in realà disponibile (floane) per gli scambi nella Borsa. Si è inolre pensao che l evoluzione del mercao finanziario richieda in misura crescene la disponibilià di indicaori a conenuo informavo più ampio, non più limiao alla dinamica dei prezzi, ma comprendene la sinesi di alri fenomeni ugualmene imporan nelle decisioni d invesmeno, quali il rischio, la liquidià e la consisenza del mercao. In parcolare, il rischio a cui si fa riferimeno è dovuo all incerezza dei rendimen come conseguenza sia della dispersione delle dinamiche dei singoli oli rispeo alla media del mercao, sia della volalià dei corsi. 2. Il sisema di indicaori Le considerazioni appena espose hanno porao alla cosruzione di due insiemi di indicaori, l uno per i oli quoa nel Mercao Telemaco Azionario (MTA), l alro a parre dal 2000 e fino al 9 seembre 2005 () per i oli quoa nel Nuovo Mercao (NM). I valori dei singoli oli sono aggrega ulizzando coefficien di ponderazione deermina sulla base del solo capiale floane. Il sisema comprende: indici sineci di prezzo risulan dall aggregazione degli indici elemenari calcola per i singoli oli, con deaglio, limiaamene al comparo MTA, per caegoria e seore (azioni ordinarie: prime 30 socieà, 70 socieà a media capializzazione, socieà a bassa capializzazione, assicurave, bancarie, indusriali; azioni senza dirio di voo; segmeno STAR) (per i crieri usa nella classificazione per dimensione si veda l'allegao ); indicaori di mercao che consenano di valuare più compiuamene l informazione daa dagli indici di prezzo: indice di roazione, ovvero rapporo ra quanà raae e quanà floan, indice di divergenza, ovvero dispersione dei rendimen dei singoli oli inorno alla media del mercao, e indice di volalià, ovvero misura delle oscillazioni dei corsi dei singoli oli rispeo al loro rend. La formula di calcolo dell indice di prezzo è derivaa da quella di Paasche, reficaa per ener cono delle operazioni sul capiale inervenue successivamene alla daa di base. Giornalmene vengono comunica gli indici dei corsi. Mensilmene (o a richiesa) vengono resi disponibili i risula degli alri indicaori via Inerne e ramie la sampa specializzaa. Ogni semana viene fornio un riepilogo come segue: La prima quoazione al Nuovo Mercao risale al 7 giugno 999. Al giugno 2000 i oli quoa erano 2. In daa 9 seembre 2005 il Nuovo Mercao è confluio nel MTAX.

2 2 Comparo MTA indice generale dei corsi (Mediobanca MTA) indice dei corsi delle prime 30 azioni indice dei corsi delle 70 azioni a media capializzazione indice dei corsi delle azioni a bassa capializzazione indice dei corsi delle azioni assicurave indice dei corsi delle azioni bancarie indice dei corsi delle azioni indusriali indice dei corsi delle azioni senza dirio di voo indice del segmeno STAR Comparo NM (2) indice generale dei corsi (Mediobanca NM) A corredo di ognuno dei 0 indici di prezzo: indice di roazione indice di divergenza assolua indice di volalià Inolre, per enrambi i compar: Capializzazione delle azioni floan Quoa del capiale non floane 2 Cessao dal 9 seembre 2005.

3 3 3. Meodologia Gli indici sineci sono calcola come media ponderaa degli indici di prezzo dei singoli oli (indici elemenari) con base per il comparo MTA, ad eccezione del segmeno STAR(3), e per il Nuovo Mercao; essi sono riferi ai prezzi c.d. ufficiali. Tu gli indicaori sono sa ribasa al Gli indici elemenari (4) sono calcola in base al rapporo ra il corso correne dell azione e il corso alla daa di base. L omogeneià degli indici elemenari nel empo è assicuraa dall uso dei coefficien di refica di comune applicazione, segnala dalla Borsa Ialiana. Inizialmene è saa applicaa la formula di Paasche. Gli indici elemenari, come deo, sono elabora in serie omogenea ulizzando gli usuali coefficien di refica. Gli indici sineci sono anch essi aggiusa in caso di operazioni sul capiale, poiché quese producono una modifica della sruura ponderale. In definiva, la formula di calcolo a regime è quella riporaa nell Allegao 2. In caso di nuova iscrizione di un olo, lo sesso viene ignorao il primo giorno di quoazione; a parre dal giorno successivo, la base del olo di nuova iscrizione viene sabilia dal rapporo ra la prima quoazione e l indice generale del giorno precedene; quesa procedura fa sì che l indice generale non venga influenzao dall eveno (5). In caso di revoca dalla quoazione, il olo ineressao viene eliminao dalla daa della cancellazione. In caso di sospensione, si manene l ulmo prezzo prima della sessa; quando la sospensione si prorae olre i 20 giorni di Borsa il olo viene cancellao (alla sua riammissione si procede recuperando la base). I coefficien di ponderazione sono proporziona alla capializzazione delle sole azioni floan, nell ipoesi che i pacche di maggioranza e quelli rilevan non siano oggeo di scambio e quindi non influiscano sui prezzi di Borsa. La definizione di floane assuna (Allegao 3) è coerene con il Regolameno dei merca organizza e ges dalla Borsa Ialiana. I coefficien di ponderazione sono aggiorna quando viene resa pubblica - a sensi di legge - una comunicazione di cambiameno. Quesa meodologia garansce l assolua neuralià dell Ufficio Sudi di Mediobanca riguardo alla dinamica di ques coefficien. Le disomogeneià prodoe dalle variazioni nelle quanà floan sono corree mediane apposi aggiusamen applica ai coefficien di raccordo K (v. Allegao 2). Gli indici sineci di prezzo sono calcola anche nella versione cosiddea oal reurns nell ipoesi di reinvesmeno dei dividendi disribui. L indice di roazione misura il grado di liquidià dei oli; esso è calcolao come rapporo percenuale ra la somma delle quanà scambiae nei preceden 20 giorni di Borsa e le quanà floan medie nello sesso periodo. L indice di divergenza (Allegao 4) misura il rischio derivane dalla dispersione dei rendimen dei singoli oli rispeo alla media del mercao rilevaa dall indice sineco. Esso è calcolao a due livelli: divergenza assolua: deviazione sandard dei rendimen dei singoli oli rispeo a quelli misura dall indice sineco nell ulmo mese operavo (20 giorni di Borsa apera); divergenza relava: calcolaa come nel precedene caso, ma confronando i rendimen dei singoli oli con i rispevi rendimen aesi desumibili dalla relazione ra dinamica del olo e dinamica dell indice di mercao. 3 Operavo dal Per le azioni con godimeno differenziao non vengono calcola indici elemenari di prezzo; esse sono equiparae a quelle con godimeno regolare. 5 La base così calcolaa viene ulizzaa anche per l elaborazione degli alri indici sineci. Le disconnuià prodoe da ques even sono corree aggiusando opporunamene il coefficiene K di cui all Allegao 2.

4 4 Il valore minimo della divergenza assolua è zero e si verifica nel caso in cui u i oli abbiano lo sesso rendimeno. Il valore minimo della divergenza relava è zero e si verifica nel caso in cui la dinamica dei rendimen dei singoli oli risul esaamene legaa a quella del mercao; il valore di queso secondo indice ende ad allonanarsi da zero nella misura in cui i rendimen dei singoli oli siano non ano divergen dalla media del mercao, quano più debolmene lega alla sua dinamica. L indice di volalià (Allegao 5) misura il rischio derivane dalla variabilià dei corsi nell ulmo mese operavo (20 giorni di Borsa apera) e viene calcolao come media ponderaa dei coefficien di variazione (6) dei singoli indici elemenari; gli scar sono deermina per ciscun olo rispeo al relavo rend, calcolao mediane inerpolazione lineare. Il valore minimo dell indice è zero e si verifica nel caso in cui la dinamica dei prezzi dei singoli oli risul esaamene allineaa al rend. Gli indici di divergenza e di volalià sono calcola con riferimeno agli indici di prezzo nell ipoesi di non reinvesmeno dei dividendi disribui. 6 Il coefficiene di variazione è pari al rapporo ra lo scaro quadraco medio (deviazione sandard) e la media.

5 5 ALLEGATO CLASSIFICAZIONE DEI TITOLI IN BASE AL VALORE DELLA CAPITALIZZAZIONE DELLE AZIONI FLOTTANTI La classificazione delle socieà quoae in base alla capializzazione delle azioni ordinarie floan, compora l individuazione dei seguen re panieri (solo per il comparo MTA): le 30 socieà a maggiore capializzazione (o blue chip) le socieà a media capializzazione, ossia le 70 socieà successive nella graduaoria le socieà a bassa capializzazione, ossia ue le resan socieà (dalla 0-esima in avan). La revisione dei re panieri viene effeuaa: con frequenza semesrale, con una nuova graduaoria basaa sulla siuazione ad ogni fine giugno e fine dicembre; in via immediaa ogni vola che un olo viene iscrio o cancellao dal lisno oppure è oggeo di una offera pubblica di acquiso o di vendia. In enrambe le occasioni, i relavi indici vengono opporunamene raccorda per manenerne la connuià applicando il coefficiene K di cui all Allegao 2. Nel caso di nuova iscrizione si procede alla valuazione del nuovo olo per sabilire la sua collocazione in uno dei re panieri. A ale scopo, la prima quoazione viene riporaa all epoca dell ulma revisione semesrale - ulizzando la variazione inervenua nell indice del seore di apparenenza - per sabilire, ai prezzi di allora, dove si sarebbe collocao il olo in oggeo. Nel caso di scissioni che diano origine a socieà quoae, quese ulme vengono raae alla sregua di oli di nuova iscrizione; la socieà che ha operao la scissione viene anch essa riconsideraa alla luce della quoazione ex-scissione. Nel caso di fusioni si procede analogamene, elaborando una nuova valuazione, sempre riferendosi alla daa dell ulma revisione. Nel caso di cancellazioni si procede alla immediaa ricomposizione dei panieri. La modificazione nella composizione di un paniere compora la conesuale modificazione dei panieri conenen oli con capializzazione inferiore. A frone di ali modificazioni si produce sempre un opporuno faore di raccordo, agendo sul coefficiene K.

6 6 ALLEGATO 2 METODOLOGIA DI CALCOLO DELL INDICE DEI PREZZI DELLE AZIONI L indice sineco I viene calcolao aggregando gli indici elemenari secondo la seguene formula: I = n i= p p c 0i ji n p p i= c q 0i ji c q 0i ji K j dove: = empo (giorno del calcolo); n = numero delle azioni incluse nell indice; p = prezzo ufficiale del olo i al empo ; q = numero di azioni floan del olo i al empo ; c ji è il prodoo dei coefficien di refica c applica al prezzo base in occasione di sacchi (si considerano u gli sacchi che ineressano il olo, ad esclusione di quelli relavi ai dividendi); in assenza di sacchi, c ji =; K j è il prodoo dei coefficien di raccordo K applica in occasione di variazioni della sruura ponderale; in assenza di ali variazioni, K j =. Il coefficiene c viene applicao al prezzo base al verificarsi dello sacco di un dirio o di un dividendo sraordinario per manenere l indice elemenare omogeneo nel empo; vengono usa i coefficien comunica dalla Borsa Ialiana. Il coefficiene K viene applicao all indice sineco per annullare l effeo delle variazioni della sruura ponderale che ricorrono in occasione di: variazioni di capiale che comporano modificazioni nelle quanà di azioni in circolazione o nei prezzi per sacchi di diri; variazioni delle quoe floan; iscrizioni e cancellazioni di oli; revisioni dei panieri. Il coefficiene K è calcolao come rapporo ra l'indice del giorno precedene ed un indice fizio oenuo applicando la sruura ponderale correne ai prezzi del giorno precedene. Gli indici oal reurns sono oenu molplicando gli indici di prezzo calcola nel giorno dello sacco dei dividendi per un faore pari al rapporo ra la capializzazione del giorno precedene lo sacco e la

7 7 sessa decuraa del mone dividendi che saranno sacca il giorno successivo. I dividendi sono considera al lordo di imposa e sono riferi a quelli di compeenza delle azioni floan. La meodologia di calcolo presuppone l ipoesi che il mone dividendi disribuio venga reinveso non già nei singoli oli ineressa dagli sacchi ma nel paniere di oli che concorrono all indice il giorno dello sacco.

8 8 ALLEGATO 3 CALCOLO DEL FLOTTANTE La definizione di floane è coerene con quella sabilia per l ammissione dei oli alla quoazione ufficiale nel Regolameno dei merca organizza e ges dalla Borsa Ialiana S.p.A. (7) In ale ambio, il floane è pari alle azioni in circolazione escluse quelle: cosuen il paccheo di conrollo ex-ar CC; oggeo di pa di sindacao finalizza a limiare la rasferibilià delle azioni; rappresenan una quoa di parecipazione superiore al 2%. Ove non ricorrano le casische accennae, sono considerae floan le azioni deenue dagli organismi di invesmeno collevo in valori mobiliari (fondi comuni e SICAV), dai fondi pensione, dalle banche e da alri invesori (anche se iscrie in bilancio come porafoglio c.d. immobilizzao ). I possessi delle fiduciarie sono considera floane, salvo che non emergano faspecie ricomprese nella casisca di cui sopra. I possessi di maggioranza sono considera a livello di gruppo. Le azioni di risparmio converbili e le privilegiae sono considerae floane salvo differen informazioni desumibili dai bilanci, dalle relazioni semesrali e da alra informava resa al pubblico. Le azioni proprie sono considerae nella disponibilià del soggeo che conrolla la socieà e perano vengono escluse dal floane. Nel caso di discesa di un azionisa al di soo della soglia rilevane per la comunicazione (2%), la sua parecipazione enra nel floane. Nei casi in cui esisano più pa di sindacao per una sessa socieà, le parecipazioni vincolae vengono sommae eviando duplicazioni in caso di soci ineressa a più di un pao. Nei casi in cui un singolo azionisa vincoli ad un pao di sindacao un numero di azioni inferiore, si escludono dal floane solo le azioni vincolae al pao, sempre che le residue azioni non rappresenno una quoa superiore al 2%. L informazione necessaria per rilevare le parecipazioni da escludere dal floane (e le relave variazioni) è desuna dalle comunicazioni rese ai sensi degli ar. 20 (Obblighi di comunicazione delle parecipazioni rilevan) e 22 (Pa parasociali) del D. Lgs. 24 febbraio 998, n.58, così come inegra dal Regolameno Consob adoao con delibera n. 97 del 4 maggio 999. Le quanà floan vengono modificae nel momeno in cui diviene disponibile l informazione ufficiale relava alla loro variazione. 7 Fino all vigeva il regolameno approvao con deliberazione Consob n del 24 Maggio 989 e successive modificazioni.

9 9 ALLEGATO 4 CALCOLO DELL INDICE DI DIVERGENZA L indice di divergenza è calcolao a due livelli, a seconda che la dispersione dei rendimen dei singoli oli sia misuraa: rispeo al rendimeno espresso dalla variazione dell indice sineco (divergenza assolua); la formula è n DA = ( ) i= R R w m 2 dove: R = [ I / I (-9),i ] - R m = [ I / I (-9) ] - I = indice del prezzo del olo i al empo I = indice sineco dei prezzi al empo w = coefficien di ponderazione ulizza per il calcolo degli indici di prezzo rispeo al rendimeno eorico calcolabile applicando il coefficiene individuao nella relazione lineare ra dinamica del olo e dinamica del mercao (divergenza relava); la formula è n DR = ( β ( 9), i m ) i= R R w 2 dove: β (-9),i = coefficiene angolare della rea di regressione lineare ra R i e R m. Il coefficiene β viene calcolao con il meodo dei minimi quadra ordinari. Si precisa inolre: i rendimen sono calcola su un arco emporale di 20 giorni di Borsa; la frequenza del calcolo del coefficiene β è vigesimale (20 giorni di Borsa); per il calcolo del coefficiene β sono sono considera 24 inervalli aneceden il giorno -9. Allo scopo di consenre il calcolo di una prima serie di valori assun da queso indicaore, i calcoli sono sa avvia per il comparo MTA il con 2 osservazioni; il numero degli inervalli emporali considera è via via cresciuo fino a raggiungere i 24 il Gli indicaori per i oli di nuova iscrizione sono calcola non appena siano disponibili osservazioni relave ad almeno 2 inervalli di 20 giorni operavi. Sono esclusi i oli che nei ven giorni di osservazione risulno raa per meno di quindici sedue.

10 0 ALLEGATO 5 CALCOLO DELL INDICE DI VOLATILITA L'indice di volalià è calcolao come indicaore della variabilià di ogni indice elemenare rispeo ai pun della rea inerpolane definia come segue: _ I i = a i + b i dove: _ I i = valori dell indice elemenare del olo i dal giorno -9 al giorno, così come sma mediane rea inerpolane; a i, b i = inercea e coefficiene angolare della rea inerpolane I parameri a e b sono sma con il meodo dei minimi quadra ordinari su un periodo di 20 osservazioni aneceden il empo. Smaa la rea inerpolane, si calcolano le differenze ra i valori osserva dell'indice elemenare ed i valori sma, aggregandole secondo la formula dello scaro quadraco medio: dove: σ i = 20 I = 20 i _ 2 Ii I i valore dell indice elemenare dell'i-esimo olo osservao nel giorno. L'indicaore così oenuo (influenzao dalla scala di valore del fenomeno) viene normalizzao dividendolo per la media dell indice calcolao sullo sesso periodo per il quale è sao calcolao il rend: CV i = σ i MI MI = media arimeca degli ulmi 20 valori assun dall indice elemenare. I valori calcola per ciascun olo vengono infine aggrega in una media ponderaa ulizzando come pesi i valori medi dei floan nei ven giorni di osservazione. Come sabilio per gli indicaori di divergenza, sono esclusi i oli che nei ven giorni di osservazione risulno raa per meno di quindici sedue.