Politica d'investimento Dicembre Raiffeisen Investment Office. Solida situazione di partenza per il mese finale

Transcript

1 Plitica d'investiment Dicembre 2017 Raiffeisen Investment Office Slida situazine di partenza per il mese finale

2 Cntenuti Asset allcatin tattica in sintesi 3 Cmment sul mercat 4 Slida situazine di partenza per il mese finale Cngiuntura 5 PIL svizzer - accelerazine della crescita attesa da temp Obbligazini 6 Ancra ptenziale di reddit per le bbligazini più rischi Azini 8 Né trpp cald, né trpp fredd Investimenti alternativi 10 Un inattes frte aument dei tassi USA penalizzerebbe l'r Valute 11 La deblezza del franc dvrebbe cntinuare per il mment Panramica del prtafgli 12 Previsini 13 2/14 Plitica d'investiment 12/2017

3 Asset allcatin tattica in sintesi Cash Categria d'investiment sttpnderat neutrale svrapnderat frtemente leggermente leggermente frtemente Obbligazini (durata auspicata: 6.0 anni)* Qualità del credit elevata / media VE cn qualità del credit da elevata a media (hedged)* Bassa qualità del credit (hedged) Paesi emergenti (hedged) Azini Svizzera Mndiali Azini paesi emergenti Azini Eurpa Azini USA Azini Giappne Investimenti alternativi Strategie alternative (CHF hedged) Immbili Svizzera Metalli prezisi / Or Materie prime Valute sttpnderat svrapnderat neutrale frtemente leggermente leggermente frtemente EUR USD JPY Durate CHF 1 a 3 anni 3 a 7 anni 7 e anni più anni Messaggi chiave * Durata media del prtafgli bbligazinari = pnderazine nel mese precedente 1. I dati cngiunturali crean un rbust cntest di mercat per dicembre. Ciò fa sì che il 2017 si caratterizzerà cme un ann cn stricamente pche scillazini dei crsi, nnstante diversi fattri di disturb plitici. Manteniam quindi la nstra allcazine neutrale per le azini della Svizzera e dell'eurzna. 2. Per le bbligazini il miglirament del cntest per i paesi emergenti cntinua ancra, per cui valutiam psitivamente le prspettive per i rispettivi titli di stat. All stess temp i tassi sempre bassi nei paesi industrializzati cntinuan a giustificare la preferenza delle bbligazini scietarie ai titli di stat. 3. Il risultat della riunine dell'opec nn è in grad di mdificare il nstr atteggiament scettic riguard il mercat del petrli. Rimaniam anche prudenti per quant riguarda le prspettive per l'r, mentre cntinuiam a svrapnderare le strategie alternative. Rimaniam invece psizinati in md neutrale negli investimenti immbiliari indiretti, dve i rendimenti distribuiti rimangn ancra relativamente attraenti, in cnsiderazine dei tassi sempre bassi sulle bbligazini. 3/14 Plitica d'investiment 12/2017

4 * Cmment sul mercat Slida situazine di partenza per il mese finale I dati cngiunturali crean un rbust cntest di mercat per dicembre. Ciò fa sì che il 2017 si caratterizzerà cme un ann cn stricamente pche scillazini dei crsi, nnstante diversi fattri di disturb plitici. Manteniam quindi la nstra allcazine neutrale per le azini della Svizzera e dell'eurzna. Dp un andament dell'ann cmplessivamente estremamente psitiv, i mercati inizierann il mese finale da una slida situazine di partenza. Sn supprtati da dati cngiunturali che mstran una crescita ecnmica rbusta e in gran parte glbalmente sincrnizzata, che finra ha cnsentit una cntinuazine della tendenza rialzista dei prfitti aziendali. Anche l'ecnmia svizzera è riuscita nell'ann che vlge al termine a riprendersi in parte dall shck del franc anche se cn differenze nette tra i singli settri. Infatti la prima stima del PIL per il T3 è stata dell 0.6% rispett al trimestre precedente, il che ha riprtat il tass di crescita annu a ltre l'1%. Supprtate da quest miglirament cngiunturale e dal franc più deble, anche le azini svizzere sn riuscite finra a registrare una frte perfrmance annuale. Dalla crisi finanziaria sl nel 2013 è stat ttenut un aument dei crsi maggire (ved. grafic). Pertant sia i mercati azinari svizzeri sia quelli americani, eurpei e giappnesi si presentan in una rbusta situazine. Cn una mderata nrmalizzazine della plitica mnetaria nei prssimi trimestri, le scillazini sui mercati Finra un ann mlt psitiv per le azini svizzere Rispettiv andament dei crsi fin alla fine di nvembre 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% azinari dvrebber però di nuv aumentare leggermente dp la persistente calma. Nell'attuale crs dell'ann, l Swiss Perfrmance Index ha mstrat sl in sei girni di negziazine una perdita di ltre l'1%. Maggiri crrezini nn dvrebber però verificarsi grazie ai slidi dati cngiunturali. Anche la situazine delle altre classi d'investiment dvrebbe presentare relativamente pchi avvenimenti di riliev. Per le bbligazini il miglirament del cntest per i paesi emergenti cntinua ancra, per cui valutiam psitivamente le prspettive per i rispettivi titli di stat. All stess temp i tassi sempre bassi nei paesi industrializzati cntinuan a giustificare la preferenza delle bbligazini scietarie ai titli di stat. Quant agli investimenti alternativi, sprattutt per il petrli, le ntizie dp la riunine dell'opec rimangn per il mment scarse. Una riunine il cui risultat nn è in grad di mdificare il nstr atteggiament scettic riguard il mercat del petrli e fa ritenere pprtun un manteniment della sttpnderazine. Rimaniam anche prudenti per quant riguarda le prspettive per l'r, mentre cntinuiam a svrapnderare le strategie alternative. Rimaniam invece psizinati in md neutrale negli investimenti immbiliari indiretti. Dall'estate questi si sn trvati stt frte pressine. Tuttavia in cnsiderazine dei tassi estremamente bassi sulle bbligazini, gli stabili rendimenti distribuiti dei fndi immbiliari rimangn ancra relativamente attraenti. rland.klaeger@raiffeisen.ch Il 2017 finra cn stricamente pche scillazini Numer dei girni cn perdita girnaliera dell SPI di ltre -1% % SPI SMI Fnte: Blmberg, Raiffeisen Investment Office 0 * 2017 fin alla chiusura della redazine 1 dicembre 2017 Fnte: Blmberg, Raiffeisen Investment Office 4/14 Plitica d'investiment 12/2017

5 Cngiuntura PIL svizzer - accelerazine della crescita attesa da temp La cngiuntura glbale prcede bene. Nell'Eurzna il livell della fiducia è addirittura di nuv aumentat. Di ciò ne beneficia l'industria svizzera. La frte dinamica delle esprtazini segnala anche una cntinua ripresa della dmanda interna. La crescita del PIL svizzer ha ancra pres velcità nel terz trimestre. Gli impulsi psitivi sn arrivati, cme avvenut già nei trimestri precedenti, sprattutt dall'industria manifatturiera. L'accelerazine della crescita del PIL era attesa da temp. I sndaggi sulla fiducia delle imprese svizzere segnalan già dall scrs ann un pass decisamente più sstenut. Il fattre prpulsiv è la dmanda di esprtazini. Cntrariamente alla dmanda estera, la dmanda interna è finra rimasta mdesta. Quest vale da un lat per gli investimenti interni. L'utilizz delle capacità dell'industria svizzera è nel frattemp trnat a un livell nrmale e gli investimenti per impianti e attrezzature aumentan. Tuttavia, mlte aziende vglin pssn di nuv realizzare sempre più prgetti di espansine sl gradualmente cn un miglirament duratur della situazine dei margini. Anche la divergenza tra gli rdinativi esteri e nazinali nell'industria MEM l fa supprre. Accant agli investimenti, anche il cnsum è ridtt ancra al minim. Cn il franc più deble, il turism degli acquisti nn ha più registrat incrementi, ma rimane cmunque a livell elevat. Inltre, il rallentament negli ultimi trimestri della crescita della pplazine e dell'ccupazine, unitamente al ritrn di una mderata inflazine psitiva, hann un effett frenante sui redditi reali. Gli rdini esteri dann il temp Ordini in entrata Industria MEM (sndaggi); Indice (1t13=100) Alla fine dell'ann, l'ambiente di crescita glbale cntinua a rimanere psitiv. Insieme a effetti psitivi ritardati della svalutazine del franc, la dinamica delle esprtazini svizzere dvrebbe cntinuare ad avere un andament slid. I piani ccupazinali delle aziende stann nuvamente registrand una crescita, il che segnala anche un miglirament cntinu nella dmanda interna per il prssim ann. Nel cmpless prevediam quindi un aument della crescita del PIL dall'1.1% di quest'ann all'1.9% nel PIL sprtiv Le cifre del PIL ptrebber tuttavia svrastimare il miglirament a causa di distrsini statistiche. La più lenta crescita del PIL nel 2017 è dvuta principalmente a una differente registrazine della creazine di valre dei grandi eventi sprtivi internazinali. I prventi derivanti della vendita dei diritti cmmerciali di federazini sprtive cn sede in Svizzera vengn ra aggiunti al PIL svizzer (alla rubrica «Cultura, intratteniment, ricreazine, altri servizi», in termini di prduzine). In tal sens i prventi delle licenze delle Olimpiadi estive di Ri e degli Eurpei di calci in Francia hann aumentat il PIL svizzer nel 2016 e prtat quest'ann a una crrezine (v. grafic). Le Olimpiadi invernali in Crea del Sud e i Mndiali di calci in Russia prterann nuvamente denar nelle casse delle federazini sprtive e, in base alle nstre stime, cntribuirann a un aument della crescita del PIL svizzer nel 2018 fin a 0.3 punti percentuali. L sprt fa scillare la crescita del PIL Prdtt intern svizzer, reale, cntributi alla crescita annua t13 3t13 1t14 3t14 1t15 3t15 1t16 3t16 1t17 3t17 Ester Svizzera Fnte: Swissmem, Raiffeisen Investment Office 2.00% 1.75% 1.50% 1.25% 1.00% 0.75% 0.50% 0.25% 0.00% -0.25% p 2018p Cultura, intratteniment, ricreazine, altri servizi Altri settri Crescita del PIL, in % Fnte: SECO, Raiffeisen Investment Office 5/14 Plitica d'investiment 12/2017

6 Obbligazini leggermente sttpnderate Ancra ptenziale di reddit per le bbligazini più rischise La Fed ha iniziat a ridurre le iniezini di liquidità. Altre grandi banche centrali inndan però ancra di liquidità i mercati finanziari. Prevediam quindi che le bbligazini ad alt rendiment anche nei prssimi mesi tterrann prventi psitivi. I mercati bbligazinari hann registrat nel 2017 prventi sempre elevati, ad eccezine dei titli di stat svizzeri e tedeschi (ved. grafic 1). Queste bbligazini ritenute «beni rifugi» hann subit tra l'altr perdite, piché i rischi plitici in Eurpa sn diminuiti. Le bbligazini più rischise invece hann registrat talvlta la perfrmance a due cifre. Le bbligazini scietarie mantengn la lr prmessa La maggir parte delle nstre raccmandazini nel settre delle bbligazini è stata premiante nel Ciò vale anche per la nstra decisine, per esempi, di evitare i titli di stat svizzeri e tedeschi. Nella maggir parte dei paesi, le bbligazini scietarie da ni preferite (investment grade) hann ttenut un andament miglire dei titli di stat. Di supprt sn stati qui senza dubbi gli acquisti di bbligazini della BCE. Grazie alla situazine in graduale miglirament del sistema bancari eurpe, tra i titli rischisi i migliri sn stati le bbligazini bancarie pstergate («CC»). Anche le bbligazini dei paesi emergenti hann registrat prventi mlt elevati, il che tra l'altr è da attribuire al miglirament del cntest cngiunturale. Sprattutt i titli in valute lcali, che abbiam preferit per la maggir parte dell'ann, hann registrat una perfrmance particlarmente frte. Nnstante le preccupazini per un cal della qualità del credit (che nn si è verificat), anche le bbligazini high-yield hann ttenut slidi rendimenti di circa il sette per cent. Per il mment la tendenza cntinua Il cntest psitiv per le bbligazini durerà anche nel 2018? Riteniam di sì, almen per il mment. Il nstr psizinament rimane perciò invariat: Evitiam i titli di stat svizzeri e tedeschi e privilegiam le bbligazini scietarie e le bbligazini dei paesi emergenti in valuta lcale. Le nstre preferenze si basan sulla previsine che l'attuale cntest cntinuerà cn una crescita glbale sincrnizzata e cn una bassa inflazine fin al 2018, il che supprterebbe la maggir parte delle bbligazini cn un rischi di credit. Segnali d'allarme all'rizznte Nnstante il cambi di crs della Fed per quant riguarda gli acquisti di bbligazini, i bilanci delle tre più grandi banche centrali del mnd cntinuerann ad aumentare fin al prssim ann inltrat. Il punt massim dvrebbe essere raggiunt nel terz trimestre. Pi l'affluss della liquidità delle banche centrali si esaurirà gradualmente, il che dvrebbe far scendere i crsi delle bbligazini. A nstr avvis, fin a quel mment i rischi sul mercat bbligazinari rimangn limitati. I titli di stat svizzeri fann parte nell'attuale crs dell'ann delle bbligazini men attraenti Rendimenti cmplessivi di diversi segmenti bbligazinari Titli di stat tedeschi Titli di stat svizzeri CHF IG Crp EU Periphärie US Treasuries EUR IG Crp USD IG Crp Glbal HY US Treasuries 30yr Glbal EM Hard Glbal EM Lcal - USD Glbal CCs -2% 3% 8% 13% Ttal Return (YTD 2017) Fnte: BfaML, SBI, JPM, Vntbel Asset Management La BCE ha più ptenziale di riduzine negli acquisti di titli di stat rispett a quelli di bbligazini scietarie Ttali di bilanci delle banche centrali, in bilini di USD /04 12/07 12/10 12/13 12/16 12/19 Fed ECB BJ Aggregat Fnte: Fed, BCE, BJ, Datastream, Vntbel Asset Management 6/14 Plitica d'investiment 12/2017

7 Obbligazini leggermente sttpnderate Obbligazini cn qualità del credit da elevata a media Nei titli di stat dei paesi industrializzati rimaniam nettamente sttpnderati. I rendimenti a scadenza rimangn stricamente bassi e pc interessanti. Nel cntest di tassi bassi, le bbligazini scietarie di qualità del credit da elevata a media mstran ancra un ptenziale di reddit leggermente psitiv, mentre i rischi di credit sn gestibili. Cnfermiam la svrapnderazine delle bbligazini scietarie. = Glbal High-Yield I tassi d'inslvenza delle bbligazini high yield nn dvrebber aumentare sprattutt negli Stati Uniti cn l'aument dei prezzi del petrli, per cui manteniam un psizinament neutrale anche nelle bbligazini high yield statunitensi. + Mercati emergenti Un cntest macrecnmic glbale generalmente stabile cn prezzi delle materie prime che si sn stabilizzati nettamente spra i livelli minimi del 2016 e un dllar in cal sn mlt prpizi alle bbligazini dei paesi emergenti. Frtemente sttpnderat Leggermente sttpnderat Neutrale Leggermente svrapnderat Frtemente svrapnderat 7/14 Plitica d'investiment 12/2017

8 Azini leggermente sttpnderate Né trpp cald, né trpp fredd «Gldilcks» in inglese significa in ecnmia un scenari ecnmic favrevle, ciè né trpp «cald», né trpp «fredd». Attualmente sembra che nn vi sia nulla a staclare un ulterire aument sui mercati azinari anche il prssim ann. A causa dell'elevata valutazine, le delusini sugli utili determinerebber però rapidamente perdite di crs. Nel 2017 il sddisfacente andament degli utili di mlte imprese ha alimentat il rialz delle azini. Inltre le preccupazini per una deblezza cngiunturale sn diminuite e le temute crisi plitiche in Eurpa nn si sn verificate. Nell'ann precedente la situazine era diversa. Ai dati ecnmici mlt debli dall'america nel prim trimestre 2016 si è unit l shck della Brexit a metà ann. Ciò ha determinat nel 2016 vilenti cntracclpi sulle brse. Andament degli utili mlt rbust Nell'attuale crs dell'ann, le aziende del Giappne e dell'eurzna hann registrat rispettivamente una crescita degli utili del 19 per cent (aument degli utili «glbale» misurat sull'indice azinari mndiale MSCI, +14 percent). Alla buna fiducia sulle brse ha cntribuit in generale il fatt che le stime sugli utili per tutt l'ann nn sn state riviste al ribass (ved. grafic 1). Quest è mlt inslit: Di nrma gli analisti all'inizi dell'ann sn trpp ttimisti e nel crs dell'ann devn Revisini degli utili sempre mlt psitive Previsini riviste al rialz / al ribass dagli analisti, per i prfitti aziendali nell'msci Wrld /08 01/10 01/12 01/14 01/16 Revisine degli utili Media a lung termine Fnte: IBES, Datastream, Vntbel Asset Management rivedere le lr previsini per i prfitti aziendali. Quant a queste revisini degli utili il rapprt delle stime sugli utili rivist al rialz al ribass dagli analisti finanziari il mercat giappnese registra già da qualche temp un ttim andament. Sebbene quest'ann l JPY rispett all'usd sia riuscit ad aumentare leggermente il che tendenzialmente è un svantaggi per l'ecnmia giappnese rientata alle esprtazini. Dal nstr punt di vista un impegn nelle azini giappnesi è pprtun anche per il fatt che le aziende lcali segun in misura crescente i principi della gestine aziendale respnsabile. Infatti sn presenti per esempi sempre più direttri indipendenti nei Cnsigli di Amministrazine. Manteniam una pnderazine neutrale. A nstr avvis i prfitti aziendali dvrebber crescere ulterirmente almen per il mment. Inltre l'inflazine dvrebbe rimanere mderata. Ciò rappresenta per i mercati azinari un scenari «Gldilcks», quindi la via di mezz tra trpp cald, il che significherebbe malsana eufria tassi in rapid aument, e trpp fredd, il che si rifletterebbe nel cal dei prfitti aziendali. Sguard timrs alle valutazini Cme prblema si ptrebber dimstrare in misura crescente tuttavia le valutazini elevate sulle brse. Quant più salgn i crsi azinari (ved. grafic 2), tant maggire è il pericl di crrezini. La valutazine è nettamente superire alla media di lung termine Rapprt prezz / valre cntabile delle azini glbali /08 01/10 01/12 01/14 01/16 Prezz / valre cnta Media a lung termine Fnte: Datastream, Vntbel Asset Management 8/14 Plitica d'investiment 12/2017

9 Azini leggermente sttpnderat = Svizzera Cnsiderand il rapprt prezz / utile, il mercat svizzer cntinua a presentare una valutazine relativamente cara. I prfitti aziendali registran una tendenza incraggiante. Manteniam l'allcazine su neutrale. = Eurpa A frnte di una più ampia distensine nell'ez vist il rasserenarsi della scena plitica e una rbusta ripresa cngiunturale, manteniam l'allcazine su neutrale. Individuiam ulterire ptenziale specialmente per quant riguarda i titli bancari. USA Le elevate aspettative per il prgramma cngiunturale nn sembran lecite e nascndn ptenziale di delusine. Svizzera ed Eurpa hann un vantaggi tattic. = Giappne Nel secnd trimestre la cngiuntura ha registrat una netta accelerazine. L'espansiva plitica mnetaria dvrebbe inltre supprtare ulterirmente i mercati azinari. Manteniam quindi un psizinament neutrale. Gli investitri dvrebber cprire l yen. = Mercati emergenti Cntinua la stabilizzazine della cngiuntura nei paesi emergenti. Inltre la cstante plitica mnetaria accmdante esercita un effett psitiv nei paesi industrializzati. Manteniam la quta neutrale per le azini dei paesi emergenti. Frtemente sttpnderat Leggermente sttpnderat Neutrale Leggermente svrapnderat Frtemente svrapnderat 9/14 Plitica d'investiment 12/2017

10 Investimenti alternativi svrapnderati Un inattes frte aument dei tassi USA penalizzerebbe l'r Il prssim ann negli USA l'inflazine ptrebbe aumentare. Che quest sia psitiv per l'r dipende dal futur crs della Fed. Se la Fed aumenta il tass di riferiment più rapidamente di quant attes, ciò ptrebbe avere un effett negativ sul prezz dell'r. Vediam cnfermat quindi il nstr psizinament sttpnderat. Manteniam anche il psizinament svrapnderat risp. neutrale per le strategie alternative e gli investimenti immbiliari indiretti. Già da più di tt anni l'ecnmia USA sta accelerand. Nel frattemp vi sn segnali che il punt massim è stat superat, mentre l'inflazine USA nn è ancra aumentata sensibilmente, il che tuttavia nel 2018 ptrebbe avvenire cn un cert ritard. Di nrma, i peridi inflazinistici sn favrevli all'r, piché a differenza di altre classi d'investiment è immune da perdite di valre in cas di un frte rialz dell'inflazine. Le qutazini dell'r si muvn da sei mesi tra USD 1'250.- e 1'350.- per ncia try. Abbiam analizzat la perfrmance dell'r in fasi di fine cicl, che per definizine si presentan prima di una recessine. Dalla fine del csiddett sistema aure all'inizi degli anni 1970 tali peridi si sn sservati sei vlte: In tre peridi ci sn stati dei significativi mercati rialzisti per il metall prezis e negli altri tre il prezz dell'r si è mss più men lateralmente. I peridi di frte guadagn del metall prezis evidenzian alcune similitudini. Sia all'inizi e alla fine L'r trae prfitt sprattutt da aumenti mderati dei tassi di riferiment da parte della Fed Tass di riferiment USA, % Fed trpp «dvish» (mderat) -5 01/71 01/77 01/83 01/89 01/95 01/01 01/07 01/13 Interesse effettiv Tass ttimale secnd la regla di Taylr Fnte: Datastream, Vntbel Asset Management degli anni 1970 sia prima della recente crisi finanziaria, i banchieri centrali USA sn stati prudenti cn gli aumenti dei tassi. Hann aumentat quindi i tassi di riferiment in misura minre rispett a quant, secnd la regla di Taylr, sarebbe stat pprtun. Questa mette in relazine i tassi di riferiment cn l'inflazine e la disccupazine e chiarisce quand la plitica mnetaria è trpp accmdante, trpp rigida «crretta». Anche ggi sembra che la Fed sia piuttst prudente cn gli aumenti dei tassi. È tuttavia pssibile che il nuv Presidente, Jerme Pwell, il prssim ann aumenti i tassi più di quant attes dai mercati finanziari, il che ptrebbe limitare il ptenziale per i prezzi dell'r. Cntest a favre del manteniment del psizinament Rimaniam quindi sttpnderati nell'r, mentre in cnsiderazine di alcune incertezze che durerann fin al 2018 per esempi riguard alle prssime nuve elezini in Italia per il mment manteniam il psizinament svrapnderat per le strategie alternative. Cntinuiam a ritenere pprtuna anche la quta neutrale per gli investimenti immbiliari indiretti, piché il premi rispett ai rendimenti bbligazinari rimane sempre relativamente attraente. Il rendiment cmplessiv dei fndi immbiliari, invece, è diminuit nettamente dal su punt massim all'inizi di agst. Gli effetti frenanti dvrebber essere stati generati sprattutt dall'fferta supplementare tramite aumenti di capitale e qutazini dei fndi immbiliari, che vengn favriti dal persistente stat di emergenza degli investimenti Fluss di capitali sempre frte per i fndi immbiliari svizzeri Perfrmance cmplessiva, indice ( =100) /16 02/17 04/17 06/17 08/17 10/17 Immbili a us abitativ Immbili a us cmmerciale Fnte: Blmberg, rapprti di gestine, Raiffeisen Investment Office 10/14 Plitica d'investiment 12/2017

11 Valute La deblezza del franc dvrebbe cntinuare per il mment La deblezza della valuta dvrebbe prseguire anche nel nuv ann. Nel frattemp prevediam nelle prssime settimane ancra un'ultima impennata dell'usd rispett all'eur. Dei «vincitri nascsti» nel 2017 fa parte la GBP. L'indebliment del franc dvrebbe prseguire nei prssimi mesi (ved. grafic 1). Dalla distensine della situazine plitica nell'eurzna, il franc viene men richiest cme «bene rifugi». Se le elezini parlamentari italiane nel prssim ann andrann cme attes (quindi senza partecipazine al gvern del «Mviment 5 Stelle») l'interesse vers la valuta dvrebbe diminuire ulterirmente. Inltre Thmas Jrdan, il Presidente della BNS, ha definit ripetutamente il franc cme spravvalutat. Per ni quest è un indizi che i banchieri centrali sn ancra ben lntani dal rialz dei tassi di riferiment, che avrebbe prtat ad un raffrzament del franc. Eurpa settentrinale e rientale cn ptenziale A nvembre, l'usd è diminuit sensibilmente e il tass di cambi EUR/USD si è avvicinat nuvamente al limite di Il mtiv è stat il cal dei tassi d'interesse dei titli di stat americani cn durate più lunghe. Se la curva dei tassi nell'estremità lunga si appiattisce, ciò è un segnale che gli peratri di mercat cmincian a dubitare delle prspettive cngiunturali a lung termine e vedn gli imminenti aumenti dei tassi di riferiment sempre più cme errri plitici della Fed una situazine tendenzialmente sfavrevle per l'usd. Queste preccupazini sn tuttavia immtivate secnd ni. Rispett all'eur, il CHF si avvicina a un valre equ CHF per un EUR /80 01/85 01/90 01/95 01/00 01/05 01/10 01/15 EUR/CHF Spt EUR/CHF (PPP) +/- deviazine standard Fnte: Datastream, Vntbel Asset Management L'USD (previsine per il tass di cambi EUR/USD: 1.15, per USD/CHF: intrn alla parità) dvrebbe riprendersi ancra nei prssimi tre mesi, ma l'eur dispne a nstr avvis di mlt più ptenziale nel Mentre il cicl di aument dei tassi negli USA è già relativamente avanzat, la BCE dvrebbe cminciare a irrigidire la sua plitica mnetaria sl dalla fine del Prevediam quindi nei prssimi anni rendimenti in aument più frte nell'eurzna. Tra gli altri vincitri ltre all'eur dvrebber figurare la crna svedese e nrvegese nnché le valute dell'eurpa rientale. Anche per quant riguarda la sterlina britannica, che è stata la terza valuta più frte nel 2017 (ved. grafic 2), siam sempre fiducisi. La cndizine è tuttavia che la Gran Bretagna e l'unine eurpea si accrdin su una «sft Brexit». Valute dei paesi emergenti a livelli attraenti A nstr avvis, dp le recenti crrezini dei crsi, le valute dei paesi emergenti sn interessanti per gli investitri. I paesi emergenti si trvan da qualche temp in fase di miglirament. Gli indicatri cngiunturali anticipatri sn generalmente favrevli a una duratura ripresa delle ecnmie, il che si esprime per esempi nel cal dei deficit delle partite crrenti. Fa eccezine la Cina, dve il cal dei tassi di crescita è però vlut (per l'ann prssim prevediam un aument del 6.5 percent). La GBP è nel frattemp la terza valuta più frte Andament rispett al CHF dall'inizi dell'ann, % NZD USD CAD NOK JPY AUD GBP SEK EUR Fnte: Datastream, Vntbel Asset Management 11/14 Plitica d'investiment 12/2017

12 12/14 Plitica d'investiment 12/2017 Sicurezza Reddit Equilibri Crescita Azini strategic tattic strategic tattic strategic tattic strategic tattic strategic tattic Categria d'investiment min. neutrale max. min. neutrale max. min. neutrale max. min. neutrale max. min. neutrale max. Liquidità 0% 5% 25% 9.8% 0% 5% 40% 9.0% 0% 5% 40% 7.0% 0% 5% 40% 6.3% 0% 5% 40% 6.2% Cash 9.8% 9.0% 7.0% 6.3% 6.2% Obbligazini (durata auspicata 6.0 anni) 65% 80.0% 95% 73.7% 45% 60.0% 75% 55.0% 25% 40.0% 55% 37.5% 5% 20.0% 35% 19.0% 0% 0.0% 15% 0.0% CHF cn qualità del credit da elevata a media 25% 40.0% 55% 30.2% 10% 25.0% 40% 18.0% 1% 16.0% 31% 11.5% 0% 7.0% 22% 5.0% 0% 0.0% 15% 0.0% VE cn qualità del credit da elevata a media (hedged)* 15% 30.0% 45% 31.5% 10% 25.0% 40% 25.0% 1% 16.0% 31% 16.0% 0% 6.0% 21% 6.0% 0% 0.0% 15% 0.0% Qualità del credit bassa (hedged)** 0% 4.0% 14% 4.0% 0% 4.0% 14% 4.0% 0% 4.0% 14% 4.0% 0% 4.0% 14% 4.0% 0% 0.0% 10% 0.0% Paesi emergenti (hedged) EM CHF Hedged 0% 6.0% 16% 6.0% 0% 6.0% 16% 6.0% 0% 4.0% 14% 4.0% 0% 3.0% 13% 3.0% 0% 0.0% 10% EM Lcal Currency 0% 0.0% 10% 2.0% 0% 0.0% 10% 2.0% 0% 0.0% 10% 2.0% 0% 0.0% 10% 1.0% 0% 0.0% 10% Actins 0% 0.0% 0% 0.0% 5% 20.0% 35% 19.5% 25% 40.0% 55% 39.0% 45% 60.0% 75% 58.5% 65% 80.0% 95% 78.0% Azini Svizzera 0% 0.0% 0% 0.0% 0% 10.0% 20% 10.0% 10% 20.0% 30% 20.0% 20% 30.0% 40% 30.0% 30% 40.0% 50% 40.0% Azini Glbal 0% 0.0% 0% 0.0% 0% 8.0% 18% 7.5% 5% 15.0% 25% 14.0% 14% 24.0% 34% 22.5% 23% 33.0% 43% 31.0% Azini Eurpa (escl. CH) 0.0% 0.0% 3.0% 3.0% 5.0% 5.0% 9.0% 9.0% 13.0% 13.0% Azini USA 0.0% 0.0% 4.0% 3.5% 8.0% 7.0% 12.0% 10.5% 16.0% 14.0% Azini Asia Pacific / Giappne 0.0% 0.0% 1.0% 1.0% 2.0% 2.0% 3.0% 3.0% 4.0% 4.0% Paesi emergenti 0% 0.0% 0% 0.0% 0% 2.0% 12% 2.0% 0% 5.0% 15% 5.0% 0% 6.0% 16% 6.0% 0% 7.0% 17% 7.0% Investimenti alternativi 0% 15.0% 30% 16.5% 0% 15.0% 30% 16.5% 0% 15.0% 30% 16.5% 0% 15.0% 30% 16.2% 0% 15.0% 30% 15.8% Strategie alternative (CHF Hedged) 0% 4.0% 14% 7.0% 0% 4.0% 14% 7.0% 0% 4.0% 14% 7.0% 0% 4.0% 14% 7.0% 0% 4.0% 14% 7.0% Immbili Svizzera 0% 5.0% 15% 5.0% 0% 5.0% 15% 5.0% 0% 5.0% 15% 5.0% 0% 4.0% 14% 4.0% 0% 3.0% 13% 3.0% Panramica del prtafgli Metalli prezisi 0% 3.0% 13% 2.0% 0% 3.0% 13% 2.0% 0% 3.0% 13% 2.0% 0% 4.0% 14% 2.7% 0% 5.0% 15% 3.3% Materie prime 0% 3.0% 13% 2.5% 0% 3.0% 13% 2.5% 0% 3.0% 13% 2.5% 0% 3.0% 13% 2.5% 0% 3.0% 13% 2.5% Ttal 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0% 100% 100.0% Valuta estera 6% 4.5% 16% 14.0% 26% 23.5% 37% 33.7% 48% 43.8% Quta attuale*** USD 6% 4.5% 12% 10.0% 19% 16.5% 25% 21.7% 31% 26.8% EUR 0% 0.0% 3% 3.0% 5% 5.0% 9% 9.0% 13% 13.0% JPY 0% 0.0% 1% 1.0% 2% 2.0% 3% 3.0% 4% 4.0% Max 21% 19.5% 31% 29.0% 41% 38.5% 52% 48.7% 63% 58.8% * Investment grade (rating da AAA fin a BBB) **Obbligazini scietarie, sub investment grade (<BBB-) ***Viene ttenuta tra l'altr mediante transazini valutarie 12/14 Plitica d'investiment 08/2017

13 Previsini Cngiuntura Previsine 2017 Previsine 2018 PIL Crescita annua media (in %) Svizzera Germania Eurzna USA Cina Giappne Glbale (PPP) Inflazine Crescita annua media (in %) Svizzera Germania Eurzna USA Cina Giappne Mercati finanziari Attuale* Previsine a 3 mesi Previsine a 12 mesi Libr a 3 mesi Fine ann (in %) CHF EUR USD JPY Tassi d'interesse del mercat dei capitali Rendimenti dei titli di stat decennali (a fine ann; rendimenti in %) CHF EUR (Germania) EUR (PIIGS) USD JPY Tassi di cambi Fine ann EUR/CHF USD/CHF JPY/CHF (per 100 JPY) EUR/USD USD/JPY Materie prime Fine ann Greggi (Brent, USD/b.) Or (USD/ncia) * /14 Plitica d'investiment 12/2017

14 Editre Raiffeisen Investment Office Raiffeisenplatz 9000 St. Gallen Internet Cnsulenza Vgliate mettervi in cntatt cn il Vstr cnsulente agli investimenti ppure cn la Vstra Banca Raiffeisen lcale Ulteriri pubblicazini Qui ptete cnsultare questa pubblicazine e anche abbnarvi per ricevere ulteriri pubblicazini di Raiffeisen Nta legale Esclusine di fferta I cntenuti della presente pubblicazine sn frniti esclusivamente a titl infrmativ. Essi nn cstituiscn pertant né un'fferta agli effetti di legge né un invit una raccmandazine all'acquist alla vendita di strumenti d'investiment. La pubblicazine nn rappresenta né un annunci di qutazine né un prspett di emissine ai sensi dell'art. 652a e dell'art CO. Le cndizini cmplete applicabili e le avvertenze dettagliate sui rischi relative a questi prdtti sn cntenute nei rispettivi dcumenti di vendita giuridicamente vinclanti (ad es. prspett, cntratt del fnd). A causa delle restrizini legali in singli paesi, tali infrmazini nn sn rivlte alle persne la cui nazinalità il cui dmicili si trvi in un paese in cui l'autrizzazine dei prdtti descritti nella presente pubblicazine è sggetta a limitazini. La presente pubblicazine nn ha l scp di ffrire all'investitre una cnsulenza agli investimenti e nn deve essere intesa quale supprt per le decisini d'investiment. Gli investimenti qui descritti dvrebber essere effettuati sltant dp un'adeguata cnsulenza alla clientela e/ dp l'analisi dei dcumenti di vendita giuridicamente vinclanti. Decisini prese in base ai presenti dcumenti avvengn a rischi esclusiv dell'investitre. Per ulteriri infrmazini rimandiam all'puscl «Rischi particlari nel cmmerci di valri mbiliari». Per quant riguarda la perfrmance indicata si tratta di dati strici, da cui nn si può ricavare l'andament del valre attuale futur. Ai fini del calcl dei dati relativi alla perfrmance nn sn stati cnsiderati le cmmissini e i csti richiesti al mment dell'emissine e in cas di eventuale riscatt delle qute. Esclusine di respnsabilità Raiffeisen Svizzera intraprenderà tutte le azini pprtune atte a garantire l'affidabilità dei dati presentati. Raiffeisen Svizzera nn frnisce tuttavia alcuna garanzia relativamente all'attualità, all'esattezza e alla cmpletezza delle infrmazini cntenute in questa pubblicazine. Raiffeisen Svizzera nn si assume alcuna respnsabilità per eventuali perdite danni (diretti, indiretti e cnsecutivi) causati dalla distribuzine della presente pubblicazine, dal su cntenut ppure legati alla sua distribuzine. In particlare, nn si assume alcuna respnsabilità per le perdite derivanti dai rischi intrinseci ai mercati finanziari. Spetta al cliente infrmarsi su eventuali cnseguenze fiscali. A secnda dell stat di dmicili, si pssn verificare differenti cnseguenze fiscali. Per quant riguarda eventuali cnseguenze fiscali derivanti dall'acquist dei titli, Raiffeisen Svizzera e le Banche Raiffeisen respingn qualsivglia respnsabilità. Direttive per la salvaguardia dell'indipendenza dell'analisi finanziaria La pubblicazine è stata redatta da Raiffeisen Svizzera e nn è il risultat di un'analisi finanziaria. Le «Direttive per la salvaguardia dell'indipendenza dell'analisi finanziaria» dell'assciazine Svizzera dei Banchieri (ASB) nn si applican pertant a questa pubblicazine. L'attuale prspett / cntratt del/dei fnd/i menzinat/i può/pssn essere richiest/i press la rispettiva scietà del fnd ppure press il rappresentante in Svizzera.