Deutsche Bank. Weekly outlook 21 luglio 2014

Weekly outlook 21 luglio 2014

Performance Azionario Performance Obbligazionario Rendimenti obbligazionari Commento alla settimana Senza ricorrere a velleità statistiche, che nel contesto dei mercati azionari lascia il tempo che trova, abbiamo segnalato da qualche tempo che il periodo estivo può tornare ad essere rovente. L attività economica, nel Vecchio continente, non accenna ad acquisire velocità di fuga: l indicatore ZEW segnala un arretramento costante nelle aspettative da ormai gennaio di quest anno, con l indice che è già indietreggiato ai livelli dell estate scorsa dopo aver raggiunto livelli più alti mai più toccati dal 2006; l inflazione dalle nostre parti si conferma una chimera, con l indice aggregato a 0.5%/anno e, in Italia, a 0.2%/anno. I listini europei, con una grande influenza dei bancari e con un importante rapporto commerciale con la Russia, stanno da tempo accusando questa debolezza relativa, ma ci preme sottolineare che siamo positivi sul programma ambizioso di stimoli che la BCE sta per far partire a settembre: a medio termine, con l aiuto della ricapitalizzazione che molti istituti di credito europei hanno fatto o stano facendo, e possibilmente con un inebolimento dell euro, ci aspettiamo un recupero pur nell ambito di un contesto più volatile in queste settimane. Dall altra parte dell Oceano Atlantico, intanto, l indice S&P500 non ha vissuto nessun arretramento consistente. Il motivo è presto detto: i dati di vendite al dettaglio di giugno, e soprattutto i loro subindicatori, mostrano un buono stato di salute; i componenti dell indice dei prezzi non lasciano presupporre ad un ulteriore strappo dell inflazione; la media mobile a un mese delle richieste di nuovi sussidi alla disoccupazione, a quota 309.000 unità, è ai minimi dal giugno 2007; gli indicatori di direzione del mercato immobiliare (NAHB) lasciano segnali confortanti. I dati sul mercato del lavoro ci lasciano prevedere che la disoccupazione USA possa calare a 5.9% e la crescita delle occupazioni possa raggiungere le 250.000 unità al mese. Segnaliamo tuttavia che il Beige book della Fed, che approfondisce lo stato di salute dei 12 distretti Fed, registra nel periodo tra il 23 maggio e il 7 giugno solo 5 distretti con crescita moderata e ben 7 distretti con crescita modesta. Janet Yellen ha tenuto la testimonianza semestrale alle Camere del Congresso USA: poche le novità rispetto a quanto abbiamo già registrato nei precedenti commenti. Permane il termine chiave di incertezza che, secondo la diagnosi del governatore Fed, continua a caratterizzare il contesto macroeconomico statunitense. Abbiamo visto tante false partenze, specifica Yellen, il che supporta un tono attendista seppur moderatamente positivo che la Fed ha da quando lo scorso dicembre ha avviato il tapering, ormai prossimo al termine. Un segnale di allarme è stato invece rivolto ad alcuni settori, come, quello tecnologico, che mostrano valutazioni care. E ancora presto, invece, per commentare la stagione degli utili statunitensi: solo 82 società su 500 hanno già riportato, e il dato parziale è confortante, ma ancora poco omogeneo tra i settori industriali. Segnali positivi arrivano dalla Cina:la crescita nel secondo trimestre è salita al 7.5%/anno, sopra le attese medie ed in linea con quanto si attendevano i nostri economisti. Il dato è confortante e mostra l effetto positivo dei microstimoli monetari e fiscali che il governo sta attuando da qualche mese, il che si rispecchia anche nella crescita della produzione industriale (+9.2%/anno a giugno da +8.8% a maggio), nelle vendite al dettaglio (+12.4%) e negli investimenti (+17.3%). Notizie positive arrivano anche dall India, dove il nuovo PM Narendra Modi ha accelerato il processo di liberalizzazione delle banche d accordo con il Governatore della Reserve Bank of India Raghuram Rajan. L incertezza denunciata da Janet Yellen è però soprattutto quella degli intrecci geopolitici, che mostrano quanto sia delicato l equilibrio in cui versano i mercati azionari. La settimana scorsa è stata tra le più buie degli ultimi anni: L agenda diplomatica si stava scaldando già nella prima parte della settimana: il Pentagono aveva denunciato che al confine tra Ucraina e Russia si erano ingrossate le fila dei riservisti russi da 1000 a 10-12.000 unità, e per questo aveva emesso nuove e pesanti sanzioni mirate questa volta alle società più che agli oligarchi russi: Rosneft, Gazprombank (la terza banca russa), Novatek, e persino la banca di sviluppo russa Vnesheconombank hanno avuto sanzioni e limitazioni operative sui mercati USA che da sole comporteranno, secondo il ministro delle finanze russo, un importante rialzo nei costi di rifinanziamento e una perdita potenziale di PIL russo pari a 4-6 mld USD (quasi l 1% del PIL). L abbattimento del volo della Malaysian Airlines da Amsterdam a Kuala Lumpur ha pesantemente e ulteriormente deteriorato le relazioni diplomatiche tra Occidente e Russia, ed è molto probabile che l UE (che a sua volta ha impedito a BEI e Banca europea per la ricostruzione e lo sviluppo di accendere nuovi programmi con la Russia) si unisca agli USA in una nuova serie di sanzioni. Contemporaneamente, Israele ha avviato una operazione di terra a Gaza (il più recente precedente è l invasione del 2009) che è partita come azione mirata per colpire le centinaia di tunnel sotterranei che alimentano il commercio civile e militare palestinese, ma che a fine settimana si è convertita in una operazione a più ampio respiro di cui non si possono immaginare conseguenze e sviluppi. Weekly Outlook FTSE MIB 0,59% DAX Francoforte 0,56% CAC 40 Parigi 0,44% FTSE 100 Londra 0,89% SMI Zurigo 0,51% S&P 500 0,54% Nasdaq 0,38% Nikkei 0,34% Hang Seng HK 0,95% Bovespa Brasile 4,06% BTP 2 anni (ITA) 0,11% BTP 5 anni (ITA) 0,42% BTP 7 anni (ITA) 0,64% BTP 10 anni (ITA) 0,90% BTP 30 anni (ITA) 1,80% Bund 2 anni (GER) -0,02% Bund 5 anni (GER) -0,02% Bund 7 anni (GER) 0,05% Bund 10 anni (GER) 0,43% Bund 30 anni (GER) 1,73% T-Bill 2 anni (USA) -0,05% T-Bill 5 anni (USA) -0,19% T-Bill 7 anni (USA) -0,20% T-Bond 10 anni (USA) 0,31% T-Bond 30 anni (USA) 0,92% EONIA 0,04% Euribor 3m 0,20% BOT 3m 0,10% Euribor 6m 0,30% BOT 6m 0,22% BOT 1 anno 0,35% BTP 2 anni 0,47% BTP 5 anni 1,29% BTP 10 anni 2,78% Spread BTP-Bund 10 anni 1,62% Perf. Alternativo Oro (USD/oncia) -2,06% Petrolio WTI (USD/barile) 2,28% Petrolio Brent (USD/barile) 0,54% Hedge Fund HFRX 0,00% Indice mat. Prime CRB 0,12% Perf. Valute Euro - Dollaro 1,3524-0,62% Euro - Sterlina 0,7915-0,40% Euro - Franco CH 1,2151-0,09% Euro - Yen 137,0539-0,60% Euro - Renminbi 8,397-0,55% Chiusura dati al 20/07/2014 17:23 20/07/2014 21:12:31 2010 DB Blue template 2

Weekly Corner: lo stato di salute del Sud-Est asiatico Le economie del sud-est asiatico stanno iniziando a mostrare crescenti segni di stabilità esterna sempre più convincenti, sebbene l'incerto procedere delle proprie economie tenda ad indebolirle internamente. Nel corso dello scorso anno, le economie della regione sono riuscite a finanziare i propri deficit esterni. Ad esempio, le bilance commerciali dell'india,della Malesia e della Tailandia sono andate migliorando tra il 4 e l'8% del PIL; quando le esportazioni crescono relativamente alle importazioni, aumentano i flussi di liquidità verso i sistemi finanziari locali. E da notare come i rapporti di cambio per Indonesia, Malesia e Filippine, depurati dall'effetto dell'inflazione, sono più competitive rispetto al periodo precedente all'estate del 2013, allorquando una presunta quanto prematura politica monetaria USA tendente al rialzo, creò una violenta fase di deflusso dalle valute di questi paesi. La questione più delicata riguarda il trend congiunturale. Anche se ha riportato una crescita annualizzata pari al 7,5%, l'economia cinese dovrebbe far registrare la variazione di PIL più debole degli ultimi due decenni; ma tale stato di salute riguarda non solo la Cina ma anche diverse altre economie della regione. All'inizio dell'anno, gli economisti prevedevano una variazione del PIL pari al 7%, successivamente corretto al 6% e - al momento - apparentemente stabilizzatosi. Ciò che preoccupa è che tale rallentamento sta avvenendo parallelamente ad un incremento del rapporto credit / PIL che in Cina e Hong Kong è raddoppiato, aumentato del 50% in Singapore e più del 30% in Tailandia e Corea. I bassi tassi d'interessa possono sostenere la crescita in alcuni paesi, quali Corea e India ma non si tratta di qualcosa applicabile a tutta la regione in quanto troppo rischiosa. Infatti i risparmiatori di quei paesi si trovano a dover fronteggiare tassi sui depositi molto bassi. Solo in Cina i tassi reali sui depositi sono - recentemente - migliorati sin dal 2007 ed ecco spiegato perché in Cina a tutt oggi l'inflazione è invariata. Se i tassi dovessero scendere ulteriormente, l'attrattività delle asset class reali quali l'immobiliare aumenterebbe e ciò inevitabilmente creerebbe rinnovata pressione sui tassi e - peraltro - anche sul futuro. Hong Kong e Singapore - recentemente - hanno posto in essere "micromisure" di riduzione dei tassi sui mutui e ciò dovrebbe indurre le banche centrali di quei paesi a non correre tali rischi, riducendo i tassi. La speranza maggiore per questi paesi è che riprenda con maggiore rigore, l'export verso i maggiori mercati al mondo, diversamente la stabilità interna potrebbe rivelarsi assai incerta. Weekly Outlook 3 20/07/2014 21:12:31 2010 DB Blue template

One-pager mercati Indici azionari, obbligazionari, commodity e volatilità Cambi vs euro valore variazione Target GIC valore variazione Indici obbligazionari attuale 1 sett. 1 mese YTD 1 anno attuale 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) Euro - Dollaro 1,3524-0,62% -0,52% -1,59% 1,30 ITA govern. 1-3 anni 390,7 0,11% 2,29% 0,33% 6,29% Euro - Sterlina 0,7914-0,40% -1,07% -4,69% 0,80 ITA govern. 3-5 anni 537,3 Euro - Yen 137,05-0,60% -1,09% -5,31% 139,10 ITA govern. 5-7 anni 674,6 Euro - Fr. Svizzero 1,2151-0,09% -0,22% -1,00% 1,24 ITA govern. 7-10 anni 742,3 Euro - Yuan Cina 8,3956-0,55% -0,88% 0,92% 7,90 ITA govern. > 10 anni 713,1 Euro - Dollaro Canada 1,4515-0,62% -1,47% -0,58% 1,24 EUR govern. 1-3 anni 167,3 Euro - Rublo Russo 47,5156-0,65% 1,43% 5,24% 35,10 EUR govern. 3-5 anni 195,4 Euro - Real Brasile 3,0107 0,86% -0,52% -7,22% 2,34 EUR govern. 5-7 anni 219,1 Euro - Dollaro HK 10,4826-0,63% -0,52% -1,68% - EUR govern. 7-10 anni 229,1 Euro - Dollaro NZ 1,5568-0,50% 0,05% -6,84% 1,60 EUR govern. > 10 anni 258,0 Euro - Dollaro Australia 1,4402-0,65% -0,37% -6,59% 1,35 JPMorgan EUR 1-3 anni 225,0 JPMorgan EUR 1-10 anni 216,4 variazione Indici azionari Weekly Outlook 4 20/07/2014 21:12:31 valore attuale USA govern. 1-3 anni 252,6-0,06% 0,56% 0,35% 1,98% 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) USA govern. 3-5 anni 328,2-0,13% 0,49% 1,19% 2,83% 0,59% 9,33% FTSE/Mib Milano 20737 USA govern. 5-7 anni 383,4-0,05% 0,58% 2,92% 4,59% Dax Frankfurt 9720 0,56% 1,76% USA govern. 7-10 anni 419,2 0,19% 0,82% 5,43% 7,13% Cac 40 Paris 4335 0,44% 0,92% USA govern. > 10 anni 559,5 0,78% 1,40% 13,38% 15,21% Eurostoxx 50 3164 0,23% 1,78% FTSE London 6749 0,89% 1,35% 0,01% 4,93% valore variazione Commodities Swiss Mkt. Zurich 8511 0,51% 0,42% 3,76% 4,80% attuale 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) S&P 500 - US 1978 0,54% 1,17% 7,03% 8,76% Petrolio (WTI) (barile) 103,1 2,28% 2,92% 4,79% 6,48% Nasdaq Comp - US 4432 0,38% 1,00% 6,12% 7,84% Oro (oncia) 1311,1-2,06% -1,45% 8,75% 10,51% Nikkei 225 15216 0,34% 0,92% -6,60% -1,37% Argento (oncia) 20,9-2,68% -2,07% 7,22% 8,95% Hang Seng Index 23455 0,95% 1,57% 0,64% 2,35% Platino (oncia) 1489,0-1,54% -0,93% 8,73% 10,49% RTS Russia 1276-7,73% -9,56% -11,54% -15,94% Rame (USD cent/libbra) 317,4-2,59% -1,99% -6,55% -5,04% Shanghai - Cina 2059 0,59% 1,15% -2,69% -3,57% Mais (USD cent/bushel) 378,5-1,62% -1,01% -15,94% -14,57% Bovespa - Brazil 57013 4,06% 4,47% 10,69% 19,31% Frumento (USD cent/bushel) 532,3 1,19% 1,82% -15,04% -13,67% MSCI Mondo 429 0,47% 1,10% 5,13% 6,83% Altri Indici valore attuale 1 sett. 1 sett. ( ) YTD YTD ( ) Global Hedge Fund Ind. 1147,7 0,00% 0,62% 1,06% 2,69% Global GS Comm. Index 630,9 0,03% 0,65% -0,22% 1,40% REIT Stati Uniti 2678,3 1,38% 2,01% 18,05% 19,96% REIT Europa 783,3 Indice VIX (Stati Uniti) 12,1 Indice VDAX (Europa) 14,2 1,72% -0,17% 1,21% variazione Chiusura dati al 20/07/14 17:23 14,01% -12,10% 7,75% Nota importante 0,57% 0,70% 1,12% 0,06% 0,19% 0,38% 0,56% 1,17% 9,63% 11,87% 15,77% 1,49% 4,42% 7,72% 10,31% 15,26% 0,06% 1,47% 0,27% 5,57% N.B. Le variazioni percentuali degli indici obbligazionari comprendono sia la variazione in conto capitale che la cedola (per la quota parte relativa al periodo). Le performances del Real Estate (sx) riportano gli indici (in Europa e Stati Uniti) relativi alle società REIT (Real Estate Investment Trust) di grande capitalizzazione dei rispettivi continenti. Non sono quindi espressione diretta dei prezzi immobiliari e mantengono una certa correlazione con il mercato azionario. Gli indici VIX e VDAX esprimono, sin dal 1993, l andamento della volatilità implicita delle opzioni sull indice USA S&P 500 e DAX tedesco. Misurano cioè le aspettative di volatilità del mercato nei successivi 30 giorni. Le variazioni percentuali in tengono conto dei rapporti di cambio a inizio e fine del periodo preso in considerazione.

Andamento storico indici azionari 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 S&P 500 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 FTSE MIB 3,500 EuroStoxx 50 1,100 MSCI Emerging Markets 3,300 3,100 1,050 2,900 2,700 1,000 2,500 950 2,300 2,100 900 1,900 1,700 850 1,500 800 Weekly Outlook 5

Performance settori azionari e dividend yield settimana mese Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% -2% -1% -1% 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% Weekly Outlook 6 anno 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% Utilities Telecom Tecnologia Finanziari Health Care Consumi discrez. Industriali Materie Prime Energia La tabella riporta la differenza tra il dividend yield stimato di alcuni indici azionari ed il rendimento dei titoli governativi a 10 anni del paese corrispondente. Un delta positivo, generalmente, indica una maggiore convenienza dei titoli azionari e viceversa Dividend yield Rendimento Bond 10 anni Differenza FTSE/Mib Milano 2,67% 2,78% -0,11% Dax Frankfurt 2,75% 1,15% 1,60% Cac 40 Paris 3,28% 1,58% 1,70% FTSE London 4,64% 2,57% 2,07% Swiss Mkt. Zurich 3,16% 0,54% 2,62% IBEX 35 Madrid 4,72% 2,59% 2,13% S&P 500 - US 1,90% 2,48% -0,58% Dow Jones 2,15% 2,48% -0,33% Nikkei 225 1,57% 0,54% 1,03% Chiusura dati al 20/07/14 17:24 Note: Indici settoriali dell indice MSCI World. Le performance del mese e anno si riferiscono a un mese e un anno solare precedente la rilevazione

Heat map indici azionari Mercato / Paese Note Il Relative Strength Index (RSI), o indice di forza relativa, è un indicatore tecnico di momentum che oscilla tra 0 e 100 e sintetizza l andamento e la forza dei rialzi e dei ribassi degli indici azionari negli ultimi 14 giorni lavorativi. Generalmente, un dato inferiore a 30 segnala un mercato ipervenduto (in verde) e un dato superiore a 70 segnala invece un mercato ipercomprato (in rosso). Weekly Outlook 7 Valore attuale indice Trailing P/E RSI 14 giorni Volatilità 30 giorni Stime Dividend Yield P E R F O R M A N C E M E R C A T I (price appreciation in valuta locale) settimana 1 mese 3 mesi 6 mesi YTD 1 anno 3 anni 5 anni Media annua a 5 anni Mercato / Paese FTSE MIB (Milano) 20737 16,1 43,1 19,5% 2,7% 0,59% -5,69% -4,05% 3,7% 9,33% 28,61% 6,39% 4,57% 0,90% FTSE MIB (Milano) FTSE Italia All-Share 22015 16,4 42,4 18,5% 2,6% 0,45% -5,55% -4,46% 3,5% 8,97% 28,30% 9,30% 7,29% 1,42% FTSE Italia All-Share SMI (Zurigo) 8511 16,6 42,8 9,2% 3,2% 0,51% -2,19% 1,63% 0,3% 3,76% 7,36% 40,87% 51,01% 8,59% SMI (Zurigo) DAX (Francoforte) 9720 13,7 43,9 11,9% 2,8% 0,56% -2,68% 3,30% -0,1% 1,76% 16,66% 33,33% 90,81% 13,79% DAX (Francoforte) FTSE 100 (Londra) 6749 14,2 47,8 9,2% 4,6% 0,89% -1,11% 1,87% -1,2% 0,01% 1,79% 14,40% 50,62% 8,54% FTSE 100 (Londra) CAC 40 (Parigi) 4335 15,2 41,1 12,8% 3,3% 0,44% -4,54% -2,18% 0,3% 0,92% 10,44% 13,59% 31,26% 5,59% CAC 40 (Parigi) Ibex 35 (Madrid) 10527 16,8 38,9 13,8% 4,7% -0,11% -5,63% 2,28% 1,6% 6,15% 32,53% 5,09% 4,00% 0,79% Ibex 35 (Madrid) Paesi Bassi 404 14,4 41,4 10,6% 2,9% 0,20% -3,23% 1,93% -0,2% 0,65% 9,37% 20,05% 49,40% 8,36% Paesi Bassi Eurozona Svezia 1387 16,3 51,5 13,6% 3,7% 1,84% 0,10% 3,41% 2,8% 4,08% 13,61% 27,50% 62,79% 10,24% Svezia Eurozona Portogallo 2714 20,5 31,3 19,6% 3,1% 1,26% -11,38% -11,17% -6,0% 0,58% 11,79% 2,06% 8,30% 1,61% Portogallo Irlanda 4701 17,4 43,5 14,2% 1,6% 0,94% -2,33% -4,20% -2,9% 3,55% 15,19% 62,85% 71,01% 11,33% Irlanda Danimarca 732 18,7 47,5 10,5% 1,8% 0,39% -1,56% 7,38% 11,8% 18,97% 35,93% 68,79% 143,24% 19,46% Danimarca Belgio 3129 15,3 48,1 10,4% 3,6% 1,30% -1,17% 0,54% 5,8% 7,03% 18,08% 24,93% 48,22% 8,19% Belgio Austria 934 15,5 36,3 12,9% 3,0% -0,37% -5,81% -1,99% -8,8% -3,52% 5,31% -9,75% 18,66% 3,48% Austria Slovenia 794 12,0 53,0 23,5% 4,9% 4,56% 2,28% 3,91% 10,8% 21,08% 27,21% 6,31% -22,49% -4,97% Slovenia DJ EuroStoxx 50 3164 14,5 42,0 13,4% 3,6% 0,23% -4,18% 0,27% 0,4% 1,78% 16,50% 14,51% 25,56% 4,66% DJ EuroStoxx 50 MSCI Europa 489 14,5 40,8 10,3% 3,7% 0,04% -2,85% 0,35% 0,9% 1,30% 15,30% 14,23% 45,70% 7,82% MSCI Europa Russia 1276 5,2 33,1 25,0% 4,7% -7,73% -6,07% 7,44% -8,6% -11,54% -7,67% -35,30% 29,22% 5,26% Russia Est-Europa Est-Europa Polonia 51316 14,3 45,1 8,8% 3,9% 0,45% -3,04% -0,38% -0,4% 0,06% 10,60% 8,51% 54,28% 9,06% Polonia Medio Medio Repubblica Ceca 944 17,8 31,0 16,8% 4,7% -1,71% -8,56% -6,19% -7,9% -4,54% 6,79% -21,99% -2,55% -0,52% Repubblica Ceca Oriente Oriente Turchia 82315 11,7 66,6 18,8% 1,9% 3,72% 4,99% 12,07% 24,1% 21,40% 8,49% 35,20% 116,57% 16,71% Turchia Dow Jones 17100 15,1 59,3 7,3% 2,1% 0,92% 0,90% 3,96% 4,2% 3,16% 10,01% 34,39% 91,79% 13,91% Dow Jones Nord S&P 500 1978 16,6 58,0 7,9% 1,9% 0,54% 0,78% 5,68% 7,3% 7,03% 16,91% 47,21% 107,24% 15,69% S&P 500 Nord America Nasdaq 4432 21,5 57,2 10,6% 1,3% 0,38% 1,47% 7,54% 4,9% 6,12% 23,54% 56,37% 131,30% 18,26% Nasdaq America Canada 15267 16,5 63,5 6,3% 2,7% 0,93% 1,04% 5,33% 9,4% 12,08% 20,35% 13,64% 45,18% 7,74% Canada Messico 44279 21,2 71,7 7,6% 1,7% 1,83% 3,30% 8,92% 5,8% 3,63% 11,00% 24,53% 70,28% 11,23% Messico Brasile 57013 11,9 71,6 18,2% 4,2% 4,06% 4,35% 9,40% 17,5% 10,69% 20,28% -5,39% 7,10% 1,38% Brasile America Argentina 8662 14,9 62,1 54,4% 1,1% -1,82% 17,88% 34,23% 48,3% 60,67% 154,00% 157,26% 424,10% 39,28% Argentina America Latina Cile 3945 17,3 56,9 8,6% 2,8% -0,55% 1,94% 1,48% 7,2% 6,65% 2,41% -14,57% 21,57% 3,98% Cile Latina Venezuela 2139 ND 48,2 16,5% 3,6% 0,88% -0,69% -13,47% -23,8% -21,82% 70,72% 2356,30% 4581,49% 115,81% Venezuela Colombia 13944 16,0 48,1 10,5% 2,9% 0,18% -2,44% 1,26% 11,4% 6,67% 3,42% 0,45% 39,86% 6,94% Colombia Nikkei 225 (Tokyo) 15216 17,2 50,3 11,5% 1,6% 0,34% -0,87% 4,85% -3,7% -6,60% 4,29% 52,00% 57,64% 9,53% Nikkei 225 (Tokyo) Topix (Tokyo) 1263 14,2 52,9 10,2% 1,8% 0,65% -0,44% 7,84% -2,5% -2,99% 4,23% 46,88% 40,12% 6,98% Topix (Tokyo) Hang Seng (HK) 23455 10,9 57,4 10,8% 3,8% 0,95% 1,12% 3,05% 1,8% 0,64% 9,79% 6,67% 20,27% 3,76% Hang Seng (HK) Shanghai 2059 8,2 53,3 9,9% 3,3% 0,59% 1,60% -0,33% 2,5% -2,69% 3,33% -25,56% -35,92% -8,52% Shanghai Shenzen 1101 18,6 54,4 15,3% 1,0% -0,59% 4,87% 2,46% 5,6% 4,12% 18,20% -8,69% 1,79% 0,35% Shenzen Singapore 3311 14,6 62,7 5,3% 3,3% 0,51% 1,59% 1,68% 5,6% 4,52% 3,03% 5,48% 34,89% 6,17% Singapore Asia Corea del Sud 2019 ND 58,1 9,3% 1,1% 1,54% 2,61% 1,01% 2,8% 0,40% 7,91% -5,86% 35,62% 6,28% Corea del Sud Malesia 1873 16,6 41,7 4,7% 3,1% -0,54% -0,68% 0,54% 3,2% 0,32% 4,18% 19,62% 65,06% 10,54% Malesia Asia Indonesia 5087 16,4 62,8 12,4% 2,0% 1,08% 4,94% 3,98% 14,3% 19,02% 7,68% 25,05% 136,99% 18,83% Indonesia Thailandia 1533 15,0 76,9 7,9% 3,0% 1,01% 4,51% 8,52% 18,6% 18,07% 3,48% 38,88% 151,45% 20,25% Thailandia Pakistan 30225 8,5 69,8 10,6% 4,6% 3,09% 5,34% 4,66% 11,5% 19,65% 29,01% 142,29% 288,38% 31,18% Pakistan India 7664 15,9 58,1 14,0% 1,4% 2,74% 2,03% 12,41% 21,4% 21,57% 27,11% 38,30% 71,49% 11,39% India Vietnam 596 ND 69,7 9,0% 3,5% 2,31% 6,33% 6,83% 6,5% 18,16% 18,36% 44,35% 43,18% 7,44% Vietnam Taiwan 9401 15,4 51,7 7,9% 2,9% -1,00% 1,37% 5,02% 9,3% 9,17% 16,61% 7,84% 35,20% 6,22% Taiwan Pacifico ASX 200 (Sidney) 5532 15,3 58,8 10,4% 4,3% 0,82% 2,07% 1,42% 3,8% 3,35% 11,25% 21,41% 36,56% 6,43% ASX 200 (Sidney) Nuova Zelanda 5109 17,5 41,3 5,8% 4,3% 0,16% -0,70% 0,11% 3,8% 7,85% 12,57% 49,33% 77,81% 12,20% Nuova Zelanda Pacifico Globale MSCI Mondo 429 15,4 53,6 6,2% 2,5% 0,47% 0,04% 4,40% 5,6% 5,13% 14,88% 24,68% 67,83% 10,91% MSCI Mondo Globale Chiusura dati al 20/07/14 17:24

Evoluzione storica degli indici azionari In questa tabella sono riportati gli indici delle principali piazze finanziarie comparati con il loro massimo di sempre (e la data in cui hanno raggiunto questo valore) e con il minimo storico toccato al termine della crisi finanziaria del 2008. Il grafico a destra riporta la distanza degli indici in percentuale dai minimi (in verde) e massimi (in arancio) storici. Indice Attuale massimo assoluto storico massimo storico alla data del delta % rispetto al max minimo dal 9 marzo 2009 delta % rispetto al min FTSE/Mib Milano 20.737 50.109 06/03/2000-58,62% 12.363 67,74% Dax Frankfurt 9.720 10.029 03/07/2014-3,09% 3.692 163,27% 175% Cac 40 Paris 4.335 6.922 04/09/2000-37,37% 2.519 72,08% Eurostoxx 50 3.164 5.464 06/03/2000-42,09% 1.810 74,82% FTSE London 6.749 6.930 30/12/1999-2,61% 3.542 90,53% Swiss Mkt. Zurich 8.511 9.531 01/06/2007-10,70% 4.308 97,59% IBEX 35 Madrid 10.527 15.946 08/11/2007-33,98% 5.956 76,74% S&P 500 - US 1.978 1.985 03/07/2014-0,36% 677 192,41% Nasdaq Comp - US 4.432 5.049 10/03/2000-12,21% 1.269 249,36% 125% 75% 25% Nikkei 225 15.216 38.916 29/12/1989-60,90% 7.055 115,67% Hang Seng Index 23.455 31.638 30/10/2007-25,87% 11.345 106,75% -25% Bovespa - Brazil 57.013 73.517 20/05/2008-22,45% 36.741 55,17% RTS Russia 1.276 2.488 19/05/2008-48,70% 619 106,21% Chiusura dati al 20/07/14 17:25-75% Weekly Outlook 8

Titoli governativi: rendimenti annuali lordi in valuta locale e performance nella settimana Rendimenti in val. locale Italia Germania Francia Stati Uniti Portogallo Spagna Regno Unito Svizzera Canada Giappone Australia 3 mesi 0,10% -0,04% 0,01% 0,01% 0,21% 0,11% 0,39% 0,96% 0,04% 6 mesi 0,22% 0,01% 0,02% 0,05% 0,19% 0,16% 0,39% 0,99% 0,01% 1 anno 0,35% 0,01% 0,02% 0,08% 0,33% 0,27% 0,48% -0,06% 1,01% 0,04% 2,47% 2 anni 0,47% 0,03% 0,10% 0,48% 0,86% 0,32% 0,83% -0,05% 1,08% 0,06% 2,47% 3 anni 0,77% 0,05% 0,17% 0,97% 1,16% 0,63% 1,20% 1,12% 0,08% 2,49% 4 anni 1,07% 0,15% 0,35% 1,73% 0,93% 1,74% -0,01% 1,31% 0,11% 2,63% 5 anni 1,29% 0,31% 0,57% 1,67% 2,37% 1,17% 1,97% 0,08% 1,48% 0,16% 2,80% 6 anni 1,53% 0,44% 0,62% 2,82% 1,47% 2,03% 0,17% 1,63% 0,19% 2,95% 7 anni 1,96% 0,62% 0,83% 2,13% 3,13% 1,78% 2,27% 1,76% 0,29% 3,08% 8 anni 2,22% 0,82% 1,06% 2,03% 2,33% 0,33% 0,37% 3,08% 9 anni 2,55% 0,98% 1,27% 2,49% 2,45% 2,04% 0,45% 3,22% 10 anni 2,78% 1,15% 1,58% 2,48% 3,65% 2,59% 2,57% 0,54% 2,16% 0,54% 3,29% 15 anni 3,31% 1,59% 2,18% 3,31% 3,04% 0,91% 0,91% 3,38% 20 anni 3,65% 1,93% 2,32% 3,48% 3,18% 1,16% 2,68% 1,40% 30 anni 3,98% 2,08% 2,59% 3,29% 3,97% 3,31% 1,32% 2,71% 1,66% Euro vs altre valute, YTD -1,59% -4,69% -1,00% -0,58% -5,31% -6,59% Perf. settimanale Italia Germania Francia Stati Uniti Portogallo Spagna Regno Unito Svizzera Canada Giappone Australia 3 mesi 0,02% 0,00% 0,00% 0,00% 6 mesi 0,04% 0,00% 1 anno -0,04% -0,07% 0,01% -0,07% 2 anni 0,11% -0,02% -0,03% -0,05% 0,08% 0,16% -0,02% -0,01% 0,05% -0,07% 3 anni 0,24% -0,03% -0,09% 0,24% 0,38% -0,01% 0,10% -0,06% -0,03% 4 anni 0,29% -0,02% 0,02% 0,30% 0,51% 0,06% 0,01% 0,13% -0,07% 0,03% 5 anni 0,42% 0,09% -0,13% 0,67% 0,81% 0,10% 0,02% 0,18% 0,07% 6 anni 0,49% 0,01% 0,04% 0,77% 0,90% 0,05% 0,19% 0,18% -0,12% 0,10% 7 anni 0,64% 0,05% 0,15% -0,02% 0,82% 1,02% 0,13% 0,19% 0,29% -0,16% 0,13% 8 anni 0,63% 0,18% 0,24% 1,00% 0,15% 0,34% -0,15% 0,18% 9 anni 0,70% 0,37% 0,44% 1,30% 0,21% 0,45% -0,11% 0,23% 10 anni 0,90% 0,43% 0,31% 1,46% 1,42% 0,25% 0,47% 0,44% 0,30% 15 anni 1,19% 0,66% 1,12% 1,65% 0,68% 0,58% -0,16% 0,43% 20 anni 1,23% 1,04% 1,30% 1,44% 0,84% 0,84% 0,79% 30 anni 1,80% 1,73% 1,98% 0,92% 2,39% 1,14% 1,16% Euro vs altre valute, settimana -0,62% -0,40% -0,09% -0,62% -0,60% -0,65% Chiusura dati al 20/07/14 17:25 Weekly Outlook 9

Titoli governativi: curve dei rendimenti Rendimenti Spread (vs. Italia) 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni 2 anni 5 anni 10 anni 30 anni Italia 0,47% 1,29% 2,78% 3,98% Italia - - - - Germania 0,03% 0,31% 1,15% 2,08% Germania -0,45% -0,99% -1,62% -1,90% Francia 0,10% 0,57% 1,58% 2,59% Francia -0,38% -0,73% -1,20% -1,39% Spagna 0,32% 1,17% 2,59% 3,97% Spagna -0,16% -0,12% -0,18% -0,01% Chiusura dati al 20/07/14 17:25 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 3 mesi 6 mesi 1 anno 2 anni 3 anni 5 anni 7 anni 10 anni 15 anni 30 anni Germania USA Euribor3M Eonia ITALIA Weekly Outlook 10

Fondamentali macroeconomici Weekly Outlook S&P Rating Rendimenti titoli di Stato (%) Tassi banca centrale CDS 5Y EUR Swap (%) (bps) 5Y spread Moody's 2Y 5Y 10Y Attuale YTD EUROPA Austria AA+ S Aaa S 0,06 0,42 1,41-21 0,15-0,10 EUR 1,00 76 3,50-1,43 2,9 6,0 Belgio AAu S Aa3 S 0,05 0,44 1,57-16 0,15-0,10 EUR 1,00 102 1,20-2,60 0,3 8,5 Finlandia AAA N Aaa S 0,00 0,27 1,31-27 0,15-0,10 EUR 1,00 57-0,20-2,10 0,9 10,7 Francia AAu S Aa1 N 0,10 0,57 1,58-14 0,15-0,10 EUR 1,00 93-0,50-3,00 0,3 12,7 Germania AAAu S Aaa S 0,03 0,31 1,15-30 0,15-0,10 EUR 1,00 80 2,30 0,00 1,0 6,7 Grecia B- S Caa3 S 4,22 6,18 360 0,15-0,10 EUR 1,00 175-5,50-12,70-1,1 27,8 Irlanda A- P Baa1 S 0,11 0,80 2,27 19 0,15-0,10 EUR 1,00 124 4,10-7,20 0,4 11,6 Italia BBBu N Baa2 S 0,47 1,29 2,78 69 0,15-0,10 EUR 1,00 133-0,50-3,00 0,3 12,7 Paesi Bassi AA+u S Aaa S 0,05 0,36 1,36-22 0,15-0,10 EUR 1,00 74 0,00-2,50 0,9 8,4 Polonia A- S A2 S 2,49 2,93 3,34 5 2,50 0,00 PLN 4,15 48 3,40-4,30 0,3 12,5 Portogallo BBu S Ba2 *+ # 0,86 2,37 3,65 182 0,15-0,10 EUR 1,00 128 1,30-4,90-0,4 15,1 Regno Unito AAAu S Aa1 S 0,83 1,97 2,57-18 0,50 0,00 GBP 0,79 91 3,00-5,80 1,9 6,5 Russia BBB- N Baa1 N 8,33 8,79 8,92-70 8,25 0,00 RUB 47,49 8 0,90 2,67 7,8 4,9 Spagna BBB S Baa2 P 0,32 1,17 2,59 57 0,15-0,10 EUR 1,00 94 0,50-7,10 0,1 25,9 Slovenia A- N Ba1 S 0,57 1,79 3,14 125 0,15-0,10 EUR 1,00 72-0,30-14,70 0,8 13,0 Svezia AAAu S Aaa S 0,28 0,77 1,65-35 0,25-0,50 SEK 9,25 42 1,90-1,10 0,2 8,0 Svizzera AAAu S Aaa S -0,05 0,08 0,54-21 0,00 0,00 CHF 1,22 34 1,70 2,30 0,0 2,9 Turchia BB+u N Baa3 N 8,08 8,39 8,73-78 8,25 3,75 TRY 2,8731 37 4,39-0,57 9,2 9,0 Ungheria BB S Ba1 N 3,40 4,24 38 2,30-0,70 HUF 309,9 80 3,50-2,20-0,3 8,0 AMERICHE Stati Uniti AA+u S Aaa S 0,48 1,67 2,48-10 0,25 0,00 USD 1,35 133 1,50-2,90 2,1 6,1 Canada AAA S Aaa S 1,08 1,48 2,16-39 1,00 0,00 CAD 1,45 86 2,10-1,23 2,4 7,1 Brasile BBB- S Baa2 S 11,19 11,76 11,00 1,00 BRL 3,01 59 1,91-3,48-3,5 4,9 Messico BBB+ S A3 S 3,24 4,39 5,66-24 3,00-0,50 MXN 17,51 38 1,80-2,75 3,8 4,9 Venezuela B- N Caa1 N 9,70 11,23 11,35 834 18,08 2,42 VEB 8510,6 34 1,00 2,26 52,7 7,1 ASIA/PACIFICO Australia AAAu S Aaa S 2,47 2,80 3,38-28 2,50 0,00 AUD 1,44 33 3,50-1,43 2,9 6,0 Cambio vs EUR Cina AA- S Aa3 S 3,92 4,04 4,32-52 6,00 0,00 CNY 8,40 22 7,50-1,86 2,3 4,1 Corea del Sud A+ S Aa3 S 2,52 2,71 2,97 5 2,50 0,00 KRW 1391,9 36 3,90 1,70 3,6 Giappone AA-u N Aa3 S 0,06 0,16 0,54-11 0,10 0,00 JPY 137,08 226 3,00-6,69 3,7 3,5 Hong Kong AAA S Aa1 S 0,38 1,34 1,94-51 0,50 0,00 HKD 10,48 36 2,50 3,70 3,2 3,2 India BBB-u N Baa3 S 8,00 8,61 8,77 65 8,00 0,25 INR 81,57 52 4,60-5,89 7,0 Indonesia BB+ S Baa3 S 7,28 7,76 8,01-44 7,50 0,00 IDR 15726 24 5,21-1,14 5,7 Malesia A- S A3 P 3,66 3,88-42 3,25 0,25 MYR 4,31 55 6,20-4,53 3,3 3,1 Singapore AAAu S Aaa S 0,37 1,10 2,24-54 0,08 0,05 SGD 1,68 106 2,10 8,70 2,7 2,0 Thailandia BBB+ S Baa1 S 2,45 3,04 3,69 10 2,00-0,25 THB 43,47 46-0,60-2,15 0,9 Valuta Debito / PIL (%) Crescita annua PIL (%) Deficit / PIL (%) Inflaz. annua (%) Note Chiusura dati al 20/07/14 17:26 Sono indicati i rating in hard currency delle emissioni a lungo termine. Eventuali credit watch sono segnalati da asterisco, mentre è indicato con P un credit outlook positivo e con N un credit outlook negativo. Tasso disocc. (%) 11

Valute YTD MTD USD GBP AUD NOK SEK CAD CHF JPY NZD Livello attuale 1,3524 0,7916 1,4402 8,3716 9,2501 1,4518 1,2151 137,08 1,5568 Perf. Euro vs. Valuta -1,59% -4,69% -6,59% 0,25% 4,57% -0,58% -1,00% -5,31% -6,84% Perf. Valuta vs. Euro 1,62% 4,88% 7,01% -0,33% -4,34% 0,57% 1,01% 5,58% 7,48% Volatilità 260 giorni 5,31% 5,70% 8,87% 7,42% 6,54% 6,81% 2,63% 7,92% 8,47% Perf. Euro vs. Valuta -1,23% -1,12% -0,82% -0,33% 1,11% -0,65% 0,06% -1,21% -0,40% Perf. Valuta vs. Euro 1,23% 1,12% 0,79% 0,31% -1,08% 0,64% -0,07% 1,21% 0,42% Volatilità 30 giorni 3,27% 4,33% 5,52% 7,12% 6,59% 5,12% 1,08% 3,89% 6,79% Chiusura dati al 20/07/14 17:26 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 d-13 g-14 f-14 m-14 a-14 m-14 g-14 Note Sono indicate le performance dell Euro nei confronti delle altre principali valute e il valore delle stesse valute vs. Euro (il valore che si otterrebbe dalla detenzione di valuta estera vs. Euro), nonché la volatilità. Nel grafico è indicata la performance da inizio anno (YTD) e inizio mese (MTD) comprensiva di una stima di rendimento obbligazionario ( carry ) nella valuta di investimento. Weekly Outlook 12 USD Dollaro USA AUD Dollaro Australiano NOK Corona Norvegese SEK Corona svedese CAD Dollaro canadese CHF Franco svizzero JPY Yen giapponese NZD Dollaro neozelandese GBP Lira sterlina britannica

L Asset Allocation del Global Investment Committee Il Global Investment Committee (GIC) rappresenta il punto di partenza di tutte le nostre strategie di investimento. Il Comitato, composto da dodici membri tra portfolio manager e strategisti, delinea la politica di indirizzo globale attraverso un processo sistematico, strutturato e dinamico. Di seguito riportiamo il dettaglio puntuale e storico delle indicazioni di Asset Allocation del GIC. Data la sua impostazione bilanciata e universale, l Asset Allocation qui descritta deve essere utilizzata come pura base di riferimento e, naturalmente, adattata alle esigenze e profilo di rischio specifici di ogni investitore. Poiché l allocazione è globale e non tiene conto di nessuna specificità regionale, il portafoglio è denominato in dollari statunitensi. L esposizione valutaria e la scelta di duration possono variare da cliente a cliente. La componente di liquidità si intende con una duration di 12-18 mesi. Asset Class Liquidità 7,0% Obbligazionario governativo 18,0% Obbl. Obligazionario corporate Investment grade 14,0% High yield 4,0% Obbligazionario paesi emergenti 5,0% Azionario paesi industrializzati USA 19,0% Europa 13,0% Azi. Giappone 6,5% Azionario paesi emergenti Asia ex-jp 9,0% America Latina 1,5% Alt. Materie prime 3,0% 100% Totale 48,0% 49,0% 3,0% 100% Valute e duration USD 89,5% Valute EUR 8,0% JPY 2,5% Duration Componente obbligazionaria Anni 4,4 Weekly Outlook 13

Le previsioni del Global Investment Committee PIL in % 2013 2014 (S) 2015 (S) Mondo 3,10% 3,70% 3,80% Stati Uniti 1,80% 2,80% 3,20% Eurozona -0,40% 0,90% 1,50% Regno Unito 1,40% 2,70% 2,80% Giappone 2,00% 1,50% 1,50% Cina 7,50% 7,20% 7,00% Inflazione in % 2013 2014 (S) 2015 (S) Stati Uniti 1,30% 1,50% 1,80% Eurozona 1,30% 1,00% 1,30% Regno Unito 2,70% 2,40% 2,50% Giappone 1,20% 1,50% 1,00% Cina 2,80% 2,00% 2,50% Cambi attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) EUR - Dollaro 1,3524 1,30 EUR - Franco Svizzero 1,2151 1,24 EUR - Sterlina 0,7915 0,80 EUR - Yen Giap. 137,05 139,10 USD - Yen Giap. 101,340 107,00 USD - Renminbi 6,208 6,00 Commodity (in $) attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) Petrolio (WTI) (barile) 103,1 94,0 Oro (oncia) 1311 1250 Livello indici azionari attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) USA (S&P 500) 1978 2,1% Euroz. (Eurostoxx 50) 3164 10,6% Germania (DAX) 9720 9,1% Regno Unito (FTSE 100) 6749 4,7% Giappone (MSCI JP) 776 5,7% Asia Emer. (MSCI $) 585 6,0% America Lat. (MSCI $) 3505-7,3% Tassi banche centrali attuale 1 anno (S) Stati Uniti 0,25% 0,25% Eurozona 0,15% 0,15% Regno Unito 0,50% 0,75% Giappone 0,10% 0,10% Rendimenti gov. 10 anni attuale 3 mesi (S) 1 anno (S) USA 2,48% 3,15% Eurolandia (Bund) 1,15% 1,80% Regno Unito (Gilt) 2,57% 3,15% Giappone 0,55% 0,80% (S) = Stima Global Investment Committee Nota importante Le performance passate non sono una garanzia per il futuro, e nessuna assicurazione può essere data che queste previsioni possano essere raggiunte. Si tratta di obiettivi basati su analisi, assunzioni, stime, opinioni e modelli ipotetici che potrebbero risultare non corretti. Weekly Outlook 14

Informazioni importanti Questo documento è stato elaborato da SpA esclusivamente a scopo informativo. Il documento non ha carattere di offerta, invito ad offrire, o di messaggio promozionale finalizzato all acquisto, alla vendita o alla sottoscrizione di strumenti/prodotti finanziari di qualsiasi genere. Inoltre, esso non è inteso a raccomandare o a proporre una strategia di investimento in merito a strumenti finanziari. In particolare il presente documento non costituisce in alcun modo una raccomandazione personalizzata; lo stesso è stato predisposto senza considerare gli obiettivi di investimento, la situazione finanziaria o le competenze di specifici investitori. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili. Tuttavia SpA e le sue società controllanti, controllate e collegate, nonché i suoi amministratori, collaboratori e/o dipendenti, non assumono alcuna responsabilità in relazione al presente documento né relativamente alle informazioni in esso contenute e non accettano alcuna responsabilità per eventuali errori od omissioni né potranno considerarsi responsabili per le eventuali perdite o danni di qualsivoglia natura che dovessero derivare dal fatto che si sia fatto affidamento su tale documento. Ciascun investitore dovrà pertanto assumere le proprie decisioni di investimento in modo autonomo, tenuto conto delle sue caratteristiche e dei suoi obiettivi di investimento, e a tale scopo non dovrà basarsi, prioritariamente o esclusivamente, sul presente documento. SpA non rilascia alcun parere in relazione alla situazione legale o fiscale dell investitore. Si consiglia pertanto di consultare il proprio legale e/o consulente fiscale per verificare la propria situazione. Le analisi e le stime contenute nel presente documento costituiscono valutazioni aggiornate alla data della sua produzione e possono essere soggette a variazioni senza preavviso né comunicazione. Si consiglia di effettuare una verifica con il proprio Relationship Manager per assicurarsi che le analisi conservino la loro validità. Eventuali risultati passati riportati in questo documento non costituiscono un indicatore di risultati futuri. Pertanto S.p.A. non fornisce alcuna garanzia di realizzazione degli scenari prefigurati. Società del Gruppo AG potrebbero (i) porre in essere transazioni in maniera non congruente con le opinioni riportate nel presente documento, (ii) negoziare in contropartita diretta le categorie di strumenti (o derivati collegati) menzionate nel presente documento, e/o (iii) assumere posizioni di proprietà nelle categorie di strumenti (o derivati collegati) menzionati nel presente documento. Il contenuto di questo documento non può essere modificato in alcun modo, né esso può essere copiato, trasmesso o distribuito senza l approvazione preventiva scritta di SpA. Il presente documento, o copia o parti di esso, non possono essere portati, trasmessi ovvero distribuiti negli Stati Uniti, Canada, Australia e Giappone o ad alcuna persona ivi residente in tali o altri Paesi nel quale la diffusione sia consentita solo previa autorizzazione da parte delle competenti autorità. La distribuzione di questo documento in altre giurisdizioni può essere soggetta a restrizioni e pertanto le persone alle quali dovesse pervenire tale documento si dovranno informare sull esistenza di tali restrizioni ed osservarle. Fonti: S.p.A., Società del Gruppo AG, Bloomberg Finance LP Note: i dati e i commenti sono aggiornati al 20/07/2014 se non indicato diversamente. Le informazioni contenute nel presente documento si basano su fonti ritenute attendibili, tuttavia non è stata effettuata una verifica indipendente del contenuto di questo documento. Conseguentemente, nessuna dichiarazione o garanzia, espressa o implicita, è fornita, né alcun affidamento può essere fatto riguardo alla precisione, completezza o correttezza delle informazioni e delle opinioni contenute in questo documento. Weekly Outlook 2010 DB Blue template