L investimento del proprio patrimonio tra illusioni, promesse e realtà. Un approccio ragionevole per scelte equilibrate

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1 L ivestimeto del proprio patrimoio tra illusioi, promesse e realtà U approccio ragioevole per scelte equilibrate marzo 2005

2 Ivestimeti mobiliari e immobiliari U ottica di lugo periodo: gli USA Foti: JCF, EcoWi 100 Iiziamo mettedo i discussioe u luogo comue: la rivalutazioe dei valori immobiliari o è, el lugo periodo, maggiore di quella dei valori azioari. Nell ultimo quarto di secolo, egli USA, il prezzo di u immobile uifamiliare uovo è cresciuto al tasso auo composto del 6,1%, l idice azioario è cresciuto del 10,1% composto. E ivece corretto affermare che l ivestimeto immobiliare espoe il capitale ad oscillazioi meo ampie di quato o faccia quello azioario il quale però ha ripagato la maggior volatilità a cui ha esposto gli ivestitori. 2

3 Ivestimeti mobiliari e immobiliari U ottica di lugo periodo: l Italia Foti: EOS, Gabetti Nello stesso periodo, i Italia, gli immobili hao coosciuto ua rivalutazioe assai più cosistete che egli USA, pari al tasso auo composto del 9,6%: questo è accaduto grazie all elevata iflazioe degli ai 70 e 80 che ha artificiosamete aumetato i valori immobiliari. Ciò oostate ache el ostro paese il mercato azioario ha premiato maggiormete gli ivestitori, offredo u redimeto auo composto del 12,5%. 3

4 Ivestimeti mobiliari e immobiliari U ottica di lugo periodo: l Italia Fote: Gabetti L adameto del mercato immobiliare italiao, rappresetato da solo e i scala aritmetica, mostra più efficacemete l ascesa delle quotazioi egli ultimi ai. 4

5 Ivestimeti mobiliari e immobiliari U ottica di lugo periodo: gli USA Fote: Ecowi, JCF Fote: JCF Voledo aggiugere ache la performace dell ivestimeto obbligazioario solo gli USA ci offroo ua serie storica adeguata: ci accorgiamo che, egli ultimi 20 ai, i bod si collocao i ua posizioe itermedia fra gli immobili e le azioi. 5

6 Ivestimeti mobiliari e immobiliari La piramide degli ivestimeti INVESTIMENTI FINANZIARI INVESTIMENTI IMMOBILIARI Gli immobili rappresetao sez altro u elemeto di stabilità per u patrimoio, ma i dati che abbiamo presetato dimostrao ache l importaza dell ivestimeto i azioi e obbligazioi. Per questo motivo, el seguito di questa presetazioe, teteremo di dare ua risposta a due questioi assai rilevati. 6

7 Ivestimeti mobiliari e immobiliari Sitesi Il valore degli immobili tede a crescere el tempo co ua progressioe stabile e priva di brusche iversioi. Il valore delle azioi cresce i modo più tumultuoso, alterado periodi positivi a periodi egativi. Le obbligazioi costituiscoo ua classe di ivestimeto co caratteristiche itermedie. Nel lugo termie la maggior volatilità dell ivestimeto azioario viee remuerata da ua maggiore crescita di valore. 7

8 La compoete mobiliare del patrimoio U elemeto esseziale Gli immobili rappresetao u elemeto di stabilità per il patrimoio. I dati appea esposti dimostrao ache l importaza dell ivestimeto i azioi e obbligazioi. Qual è il modo migliore per combiare, all itero del proprio portafoglio, questi due strumeti? E possibile stabilire se i ua certo periodo è più promettete l ivestimeto azioario oppure quello obbligazioario? 8

9 Le azioi U ivestimeto remuerativo el lugo periodo % Fote: JCF 50 Negli ultimi 25 ai l idice Morga Staley World ha avuto u adameto positivo, crescedo dell 809%, pari al 9,2% auo composto. Questa crescita è da attribuirsi a due elemeti tipici dei mercati azioari 9

10 Le azioi U ivestimeto remuerativo el lugo periodo 2 SETTIMANE CON PERFORMANCE POSITIVA 1 SETTIMANE CON PERFORMANCE NEGATIVA Nel corso delle settimae che hao costituito gli ultimi 25 ai, l idice è salito 722 volte (pari al 55% delle settimae totali) co ua media pari al +1,60 % ed è sceso 593 volte (pari al 45% delle settimae totali) co ua media pari al -1,58%. Ioltre, i media, le performace settimaali dell idice soo state positive (+0,17%). 10

11 Le azioi U ivestimeto remuerativo el lugo periodo Orgaizzado i classi le performace settimaali dell idice MSCI World, e otteiamo la distribuzioe: come era logico attedersi, questa è sbilaciata verso i valori positivi; vi è ioltre ua otevole somigliaza co ua distribuzioe statistica, molto ota, detta gaussiaa (*). (*) I realtà la distribuzioe dei redimeti azioari o è esattamete gaussiaa, ma differisce dalla distribuzioe teorica per alcui aspetti. Ai fii della ostra trattazioe l ipotesi è comuque accettabile. 11

12 Le azioi U ivestimeto remuerativo el lugo periodo Importate osservazioe empirica i redimeti azioari el lugo periodo, oltre ad essere mediamete positivi, soo ache, i media, superiori a quelli obbligazioari (*). (*) L affermazioe, stado ad u recete studio di ABN Amro e della Lodo Busiess School, è valida per 17 mercati azioali, fra i quali quello italiao. 12

13 Le azioi Sitesi I mercati azioari, el lugo termie, crescoo: i redimeti delle azioi soo duque positivi. E stato verificato che i redimeti azioari, el lugo termie, superao quelli obbligazioari. L adameto dei mercati azioari è descrivibile attraverso strumeti statistici la cui coosceza cosete di cotrollare il rischio. 13

14 Il mix azioi/obbligazioi Guida ad ua scelta importate Qual è il modo migliore per mixare azioi e obbligazioi all itero del proprio portafoglio? No esiste ua sola risposta a questa domada, ma tate quate soo le esigeze dei sigoli risparmiatori. 14

15 Il mix azioi/obbligazioi Guida ad ua scelta importate Seguoo 3 tabelle che, co riferimeto a 3 diversi orizzoti temporali, di 5, 10 e 15 ai, illustrao il capitale fiale otteibile da u ivestimeto iiziale di 100 Euro, suddiviso fra azioi e obbligazioi secodo diverse proporzioi. I redimeti ipotizzati per la parte obbligazioaria soo quelli offerti attualmete dal mercato per le rispettive scadeze; relativamete alle possibili performace azioarie abbiamo effettuato alcue ipotesi coereti co la teoria e le evideze empiriche precedetemete itrodotte. 15

16 Il mix azioi/obbligazioi Esempio di come è costruita la tabella a 5 ai % Azioi % Obbligazioi R e d i m e t o a u o a z i o i 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 50 Euro ivestiti i azioi, el caso i cui queste redao il 10% all ao, divetao i 5 ai 80,5 Euro. 50 Euro ivestiti i obbligazioi al 3% auo composto divegoo, i 5 ai, ,5 = 138,5 25 Euro ivestiti i azioi, el caso i cui queste perdao il 10% all ao, divetao i 5 ai 15 Euro. 75 Euro ivestiti i obbligazioi al 3% auo divegoo, i 5 ai, =

17 Il mix azioi/obbligazioi i u ottica di 5 ai % Azioi % Obbligazioi R e d i m e t o 35% 30% 25% 20% 15% 10% a u o 5% 0% -5% a z i o i -10% -15% -20% -25% La distribuzioe teorica dei redimeti aui che riportiamo accato alla tabella è ricavata sulla base delle evideze empiriche di cui abbiamo detto; da essa si comprede che i casi estremi, cioè le maggiori perdite ed i maggiori guadagi, soo altamete improbabili già su u orizzote di 5 ai. Le caselle della tabella riportao, dato u redimeto obbligazioario pari al 3% auo composto, il valore fiale di u ivestimeto di 100 Euro i fuzioe della performace aua azioaria e della bilaciatura fra azioi e obbligazioi. 17

18 Il mix azioi/obbligazioi i u ottica di 10 ai % Azioi % Obbligazioi R e d i m e t o 35% 30% 25% 20% 15% 10% a u o 5% 0% -5% a z i o i -10% -15% -20% -25% Se l orizzote temporale passa a 10 ai, avvegoo 2 feomei distiti: aumetao le combiazioi che garatiscoo il miimale recupero del capitale e dimiuiscoo le probabilità di otteere redimeti estremi (la campaa diveta più alta e più stretta) cioè, i altri termii, si riduce l icertezza. Il redimeto obbligazioario auo composto utilizzato è pari al 3,8%. 18

19 Il mix azioi/obbligazioi i u ottica di 15 ai % Azioi % Obbligazioi R e d i m e t o 35% 30% 25% 20% 15% 10% a u o 5% 0% -5% a z i o i -10% -15% -20% -25% Il passaggio a 15 ai accetua ulteriormete i due feomei. I questo caso il redimeto obbligazioario auo composto è stato ipotizzato pari al 4,1% IL TEMPO RIDUCE DRASTICAMENTE L INCERTEZZA CIRCA I RENDIMENTI AZIONARI 19

20 Il mix azioi/obbligazioi Sitesi Il tempo riduce drasticamete l icertezza circa i redimeti azioari. La certezza della coservazioe del capitale ad ua certa scadeza è otteibile, idipedetemete dall adameto dei mercati, scegliedo u mix azioi/obbligazioi adeguato alla durata dell ivestimeto. Ogi risparmiatore, sulla base della propria propesioe al rischio, deve scegliere u mix adeguato di azioi e obbligazioi. 20

21 Strumeti di scelta Esistoo strumeti che evidezio la maggiore o miore opportuità di compiere, i u dato mometo, determiate scelte di ivestimeto tra azioi e obbligazioi? Esistoo, i altre parole strumeti che cosetao di valutare i mercati fiaziari e di stabilire l appetibilità? Si, ma o soo tutti accessibili ai comui risparmiatori. Quella che segue è ua rapida carrellata di alcui strumeti i uso presso la Cellio e Associati SIM. Di alcui abbiamo già avuto occasioe di parlare; altri, ivece, sarao oggetto di futuri approfodimeti. 21

22 18% Uo strumeto di scelta fra azioi ed obbligazioi L idice S&P % 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% T-Bod Yield Earigs Yield Foti: JCF, Yardei 0% U approccio empirico assai efficace per valutare la coveieza delle azioi rispetto alle obbligazioi, cosiste el raffroto fra l earigs yield (utile per azioe rapportato al prezzo) del mercato azioario e il redimeto del titolo di Stato deceale, eletti, rispettivamete, a stima del redimeto atteso dagli ivestimeti azioario e obbligazioario. Questa regola, molto osservata, afferma che i due redimeti attesi o possao, el lugo termie, divergere, ma, piuttosto, che i prezzi di azioi e obbligazioi dovrao muoversi per elimiare le evetuali divergeze. 22

23 80% Uo strumeto di scelta fra azioi ed obbligazioi L idice S&P % 40% SOPRAVALUTAZIONE 20% 0% % -40% SOTTOVALUTAZIONE Foti: JCF, Yardei -60% L idice di sopra/sotto valutazioe del mercato azioario che si può costruire partedo dalla relazioe ora idividuata idica i puti di igresso e di uscita dal mercato azioario per u ivestitore. Chi avesse acquistato azioi, quado queste risultavao sottovalutate, e obbligazioi a breve egli altri mometi avrebbe visto, dal 1979 ad oggi, il proprio portafoglio crescere di oltre il 13% auo, cotro il 10% garatito dall ivestimeto passivo i azioi. Il grafico che segue evidezia l adameto di 2 portafogli, di ipotetici 100 $ iiziali, ivestiti, parallelamete, ell idice i modo passivo, oppure seguedo la regola ora euciata. 23

24 Uo strumeto di scelta fra azioi ed obbligazioi L idice S&P FED Model S&P 0 Foti: JCF, Yardei

25 U modello per la valutazioe delle azioi Aalisi fodametale Nel campo dell aalisi fodametale, la Cellio e Associati SIM utilizza ua variate esclusiva del Residual Icome Model. Sebbee questo modello sia piuttosto diffuso egli USA, questa metodologia è acora relativamete rara i Italia. Dei buoi risultati garatiti da questo modello, molto è stato detto ello studio di febbraio 2004, cui rimadiamo. 25

26 U modello per la valutazioe delle azioi Aalisi fodametale Settore Giudizio espresso Performace I trimestre Assicurazioi (mid-cap) 8,53% Bache 11,32% Costruzioi 10,40% Utilities 1,43% Assicurazioi (large-cap) 1,69% Auto -4,92% Ciclici -3,91% Eergia 9,62% Telefoici -4,81% Media 3,73% Tecologia -10,52% L aalisi storica codotta el mese di marzo 2004 valutava la capacità previsiva del modello el lugo termie e e verificava, co successo, l efficacia elle scelte di ivestimeto tra il 1995 e il I questa sede ci limitiamo a proporre u semplice riscotro delle ostre previsioi per il 2005, realizzate ach esse co il Residual Icome Model, pubblicate su Tuttosoldi del 20 dicembre La verifica è basata sulle performace medie dei titoli dell idice S&P/MIB e MIDEX, distribuiti fra i diversi settori sulla base della classificazioe della Dow Joes. 26

27 U modello per la valutazioe delle azioi Aalisi tecica Nel campo dell aalisi tecica, la Cellio e Associati SIM utilizza i esclusiva il Sistema Esperto Up-Dow Forecast. Si tratta di uo strumeto decisioale molto efficace sviluppato dalla EOS, ua società di software che ha creato el tempo diversi strumeti per l aalisi previsioale dei mercati fiaziari e che vata u backgroud di assoluto rispetto. La collaborazioe co la SIM è la prosecuzioe di quella plurieale avviata co lo Studio dell Agete di Cambio Fraco Cellio. 27

28 La presete pubblicazioe della Cellio e Associati SIM S.p.A. è idirizzata ad u pubblico idistito e viee forita a titolo meramete iformativo. Essa o costituisce attività di cosuleza da parte della Cellio e Associati SIM S.p.A. é, tatomeo, offerta o sollecitazioe ad acquistare o vedere strumeti fiaziari. Le iformazioi ivi riportate soo di pubblico domiio e soo cosiderate attedibili, tuttavia la Cellio e Associati SIM S.p.A. o è i grado di assicurare l esattezza. Tutte le iformazioi riportate soo date i buoa fede sulla base dei dati dispoibili, ma soo suscettibili di variazioi ache seza preavviso i qualsiasi mometo dopo la pubblicazioe. Si declia ogi resposabilità per qualsivoglia iformazioe esposta i questa pubblicazioe. Si ivita a fare affidameto esclusivamete sulle proprie valutazioi delle codizioi di mercato el decidere se effettuare u operazioe fiaziaria e el valutare se essa soddisfa le proprie esigeze. La decisioe di effettuare qualuque operazioe fiaziaria è a rischio esclusivo dei destiatari della presete iformativa. La Cellio e Associati SIM S.p.A., suoi soci, ammiistratori o dipedeti possoo deteere ed itermediare titoli delle società mezioate e, più i geerale, possoo avere uo specifico iteresse riguardo agli emitteti, agli strumeti fiaziari o alle operazioi oggetto della pubblicazioe. 28

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