5. IL PROBLEMA DELLA SOSTENIBILITÀ DEL DEBITO PUBBLICO.

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1 5. IL PROBLEMA DELLA SOSTENIBILITÀ DEL DEBITO PUBBLICO. Lo Sao può finanziae i flussi in uscia del bilancio della Pubblica Amminisazione, cosiuii dalla spesa pubblica G, dalla spesa pe asfeimeni TR e dalla spesa pe ineessi sullo sock di debio pubblico ( B ), mediane i flussi in enaa eneai dal complesso delle impose T. Se le uscie oali supeano le enae oali, il bilancio della Pubblica Amminisazione eisa un saldo neaivo, e lo Sao deve necessaiamene fae fone all'eccesso di spesa mediane indebiameno, ossia pendendo a pesio isose dalla colleivià aaveso l'emissione di ioli del debio pubblico che veanno collocai pesso i pivai, eneando un aumeno nello sock esisene di debio ( B), oppue pesso la Banca Cenale, eneando ceazione di base moneaia ( H). Il vincolo di bilancio pe lo Sao al empo può, peano, essee appesenao dalla seuene espessione: G TR B = T B H dove G è la spesa pubblica pe beni e sevizi, TR sono i asfeimeni della Pubblica Amminisazione (pensioni, spesa assisenziale, ecc.), B è la spesa eale pe ineessi sullo sock di debio pubblico esisene all'inizio del empo, T sono le impose oali, B = B B è la vaiazione nello sock di debio pubblico deivane dall'indebiameno pesso i pivai, H = H H è la ceazione di base moneaia deivane dall'indebiameno pesso la Banca Cenale. Consideao che bilancio dello Sao può essee iscio come D = (G TR ) T appesena il disavanzo pimaio, il vincolo di D B = B B H Se lo Sao decide in oni peiodo di finanziae la spesa in eccesso ( D B ) esclusivamene mediane indebiameno, ossia mediane emissione e vendia di ioli del debio pubblico ai pivai, può soee un poblema di sosenibilià del debio pubblico: mano a mano che il debio si accumula, infai, cesceà la spesa pe ineessi sul debio e queso compoeà che, in oni peiodo, lo Sao dovà emeee in misua cescene nuovo debio pe dispoe delle isose necessaie pe finanziae l'evenuale disavanzo pimaio e paae i cesceni ineessi sul debio accumulao. In sosanza, il debio pubblico si auoalimena, con il debio accumulao che poduce coninuamene (ed in modo cescene) nuovo debio pe finanziae la cescene spesa pe ineessi. Queso cicolo vizioso può poae ad una esplosione del debio, che sfue al conollo dello Sao e lo obblia, nel milioe dei casi, ad abbandonae la saeia di finanziameno

2 mediane indebiameno e ad auae una iida poliica fiscale esiiva pe eneae avanzi pimai e iuscie a idue l'esisene sock di debio; nel peioe dei casi, può condue lo Sao alla bancaoa e/o al consolidameno e alla isuuazione del suo debio, ossia alla decisione da pae dello Sao di non esiuie più il denao che li è sao pesao oppue di esiuie solo i debii a scadenza più luna, ovveo di idefinie compleamene empi ed onei pe la esiuzione del debio conao. Pe analizzae coeamene il poblema della sosenibilià del debio pubblico, è oppouno consideae l'andameno nel empo del debio accumulao dallo Sao in appoo al PIL della nazione, che misua la capacià del paese di ceae le isose pe ipaae il debio conao. Possiamo icavae la condizione pe la sosenibilià del debio pubblico paendo dal vincolo di bilancio dello Sao D B = B B H Poiché anche il PIL non è cosane, ma si evolve nel empo, definiamo il asso di cescia del PIL con, in modo che sia = ( ) Se dividiamo enambi i membi del vincolo di bilancio dello Sao pe il podoo ineno lodo oeemo ossia D B B = B H D B ( ) B = d b = b b µ B ( ) H dove d, µ, b e b - sono i valoi appoai al PIL (), ispeivamene del saldo pimaio, della vaiazione della base moneaia e del debio al empo e al empo -. Se isolviamo la suddea equazione ispeo a b oeniamo b = d b µ che è l'equazione di sosenibilià del debio pubblico. Supponendo, pe semplicià, che sia nulla la quoa di defici pubblico finanziaa amie moneizzazione ( µ = 0 ), icaviamo che la sabilià nel empo del appoo debio/pil, vale a die b = (ossia la sosenibilià del debio pubblico), dipende dall'evoluzione del saldo pimaio d e b del appoo a il asso d'ineesse eale ed il asso di cescia del PIL eale :, 2

3 b = d b In paicolae, va icodao che d è definio come la diffeenza a spesa pubblica ed enae fiscali e, peano, se la spesa pubblica eccede le enae fiscali, alloa d saà posiivo e si avà un disavanzo pimaio, mene nel caso opposo si avà un avanzo pimaio. L'equazione di sosenibilià del debio, quindi, evidenzia che se il disavanzo pimaio aumena (d ), alloa possono esisee poblemi di sosenibilià del debio conao dallo Sao. Il secondo emine dell'equazione mosa che lo sock di debio esisene cosiuisce un ave fadello a causa del volume di spesa pe ineessi ad esso associao e che l'onee di ale spesa saà ano maioe quano più elevao saà il asso d'ineesse : se, alloa b b e e ci possono essee poblemi di sosenibilià. Tuavia, se il sisema economico cesce, alloa può essee in ado di ceae isose sufficieni a ipaae li ineessi sul debio, senza che si veifichi alcuna esplosione: se, alloa b supeioe o infeioe ad! ed i poblemi di sosenibilià possono essee isoli. Tuo dipende se isula Le implicazioni pe la sosenibilià del debio pubblico conenue nell'equazione b = d b possono esse facilmene esaminae mediane un afico, dove sull'asse veicale e su quello oizzonale siano appesenai ispeivamene b e b -. In queso afico l'equazione pe la sosenibilià può essee appesenaa mediane una ea avene inecea pai a d e pendenza pai a, mene la biseice del quadane individua l'insieme dei puni in cui b = b, ossia il appoo debio/pil è sabile, cosane nel empo e, peano, il debio pubblico isula sosenibile. A seconda del valoe assuno da d e del appoo a e, possiamo individuae aficamene quao diffeeni siuazioni pe quano iuada il poblema della sosenibilià del debio pubblico: Pimo caso: d >0 (disavanzo pimaio) e > non sosenibilià Secondo caso: d >0 (disavanzo pimaio) e < sosenibilià Tezo caso: d <0 (avanzo pimaio) e < sosenibilià Quao caso: d <0 (avanzo pimaio) e > può esseci non sosenibilià 3

4 PRIMO CASO b = d b b b = b - b - In queso caso la conempoanea pesenza di un disavanzo pimaio e, sopauo, di un asso d'ineesse eale maioe del asso di cescia del PIL eale compoa che, anche paendo da un appoo debio/pil molo basso, non si aiuneà mai una siuazione sabile (la ea che descive la dinamica del appoo debio/pil non incocia mai la biseice). Il debio cesce nel empo in misua maioe ispeo al PIL e queso indica che l'economia del paese non è in ado di ceae le isose necessaie pe ipaae neanche i soli ineessi sul debio che lo Sao ha conao: il debio è desinao ad esplodee e, peano, non è sosenibile. 4

5 SECONDO CASO b b = b - b = d b b* b - In queso caso esise un disavanzo pimaio, ma il asso d'ineesse eale è infeioe al asso di cescia dell'economia e queso fa sì che esisa un livello di equilibio sabile pe il appoo debio/pil ( b* = d, idenificao dal puno di inesezione a la ea che descive la dinamica del appoo debio/pil e la biseice) veso il quale il sisema convee sia che inizialmene si muova da desa sia che inizialmene si muova da sinisa ispeo a b*. Abbiamo, infai, che, pu in pesenza di un disavanzo pimaio, l'economia del paese è in ado di ceae le isose necessaie pe più che ipaae li ineessi sul debio che lo Sao ha conao: il debio non è desinao ad esplodee e isula quindi sosenibile. 5

6 TERZO CASO b b = b - b = d b b* b - Quesa è la siuazione più favoevole pe la conempoanea pesenza di un avanzo pimaio e di un asso di cescia del PIL supeioe al asso d'ineesse eale che compoa una coninua e cosane diminuzione del appoo debio/pil nel coso del empo ( b < b, ), anche qualoa il livello iniziale del appoo sia molo elevao. Il sisema non ischia mai di esplodee, anzi conveeà veso un equilibio sabile (b* < 0), dove lo Sao isuleà addiiua cedioe e non più debioe. In queso coneso il debio isula, ovviamene, sosenibile. 6

7 QUARTO CASO b = d b b b = b - b* b - E' la siuazione più complessa ed ineessane peché è quella aualmene esisene in Ialia. La conempoanea pesenza di un avanzo pimaio e di un asso d'ineesse eale supeioe al asso di cescia dell'economia fa sì che, fomalmene, esisa un livello di equilibio pe il appoo debio/pil (b*), idenificao dal puno di inesezione a la ea che descive la dinamica del appoo debio/pil e la biseice. Tale livello d'equilibio, uavia, non è sabile, nel senso che non veà mai aiuno dal sisema economico, che si allonaneà da esso sia che inizialmene si ovi a sinisa ( < b *) sia che inizialmene si ovi a desa ( > b* ). Quese due diffeeni siuazioni iniziali hanno pealo diffeeni implicazioni pe quano iuada la sosenibilià del debio. Inai, se il sisema economico pae alla sinisa di b* ( < b *), alloa si avà una coninua e cosane diminuzione del appoo debio/pil nel coso del empo ( b < b, ) e quindi il debio non ischia mai di esplodee (anche se non si iesce a aiunee un equilibio sabile) e isula sosenibile. 7

8 Pe cono, se il sisema pae alla desa di b* ( > b* ), alloa si avà un coninuo e cosane aumeno del appoo debio/pil nel coso del empo ( b > b, ) e quindi il debio è desinao ad esplodee e isula non sosenibile. In queso caso lo Sao ha un'unica possibile soluzione al poblema della sosenibilià che consise nell'auae ioose poliiche finanziaie e/o fiscali esiive che eneino maioi avanzi pimai, sufficieni a sposae b* veso desa, in modo che l'esisene appoo debio/pil del paese si vena a ovae a sinisa (e non più a desa) ispeo a b*, così da inveie la dinamica esplosiva del debio pubblico. b = d b b = b - b b* b - E' saa quesa la soluzione adoaa dal oveno ialiano pe isolvee il poblema dell'elevao debio pubblico del noso paese: in pesenza di un elevao asso d'ineesse su i ioli del debio pubblico ialiano che veniva ichieso dai mecai finanziai inenazionali a causa di un elevao ischio di insolvibilià dell'ialia, sono sae auae ioose poliiche di isanameno della finanza pubblica vole a eneae consiseni avanzi pimai. L'auazione di una cedibile poliica di isanameno della finanza pubblica ha deeminao una iduzione del "ischio-paese" e, quindi, del asso d'ineesse chieso dali invesioi finanziai inenazionali su i ioli del debio pubblico ialiano. Se il asso d'ineesse si iduà al puno da isulae infeioe al asso di cescia della 8

9 nosa economia, alloa saà sconiuao il ischio di esplosione del debio e si apianno spazi pe una possibile iduzione della pessione fiscale nel noso paese. 9