Sul rientro dal debito pubblico FRANCESCO CARLUCCI

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1 Monea e Cedio, vol. 6 n. 8 (0), - ul ieno dal deio pulico FRANCECO CARLUCCI. Inoduione Il deio pulico di alcuni Paesi euopei è alo. È finaniao in pae minima con l aumeno della ase moneaia mene lo è sosanialmene con l emissione di ioli di ao, acquisai dal mecao, che ne possiede anche di compeai negli anni passai. Esso ha pe lungo empo consideao pive di ischio quese aivià, ne ha manenuo il godimeno e ne ha acquisao di nuove sena polemi, ma nel 0 è aivao il empo in cui ali ioli sono sai avveii come ischiosi, e il mecao ha iniiao ad acquisali solano a pei molo assi. Pe poe soddisfae il popio faisogno, alloa, quesi Paesi hanno dovuo chiedee l aiuo di isiuioni moneaie sovanaionali, che sono venue in soccoso facendo pesii o acquisando ioli nelle nuove emissioni. Ma queso acquiso non può duae a lungo, sia pe la limiaea delle isose disponiili che pe il foe malconeno di ali Paesi finaniaoi di quelle isiuioni. È ineviaile, alloa, che quesi Paesi deano iassoie almeno una pae di queso sock di ioli con un avano pimaio di ilancio da manenesi cosane pe un ceo numeo di anni, fino ad aivae ad un valoe di deio consideao sufficienemene pivo di ischio dal mecao. Il pesene lavoo è dedicao ad individuae il valoe di queso avano di ilancio, in funione dei assi di cescia economica, d inflaione e d ineesse. ul deio pulico esise una gande quanià di lavoi scienifici scii negli ulimi anni in Ialia e all eseo, ma un commeno esausivo apiena Univesià di Roma, fancesco.calucci@unioma.i. L auoe ingaia due efeees nonché il dieoe della ivisa pe le ossevaioni fonie, che hanno poao a miglioameni significaivi del eso. i considea l avano pimaio appossimaivamene cosane peché ieniamo la sua cosana socialmene molo più acceaile ispeo ad una siuaione di ampia vaiailià. Economia civile

2 Monea e Cedio su di essi esula dagli oieivi di queso lavoo. Non possiamo uavia esimeci dal ciae e aicoli ialiani di gan peso seppue diffeeni nel focus: il pimo, di Pasinei (998a; 998), che sviluppa un modello di appoccio eoico al deio pulico fequenemene analiao negli anni passai; un alo, molo ecene, di Bosi e D Adda (0), che uilia il modello economeico di Pomeeia pe popoe pe l Ialia una manova di sosegno della domanda al fine di conasae la cisi in pesena di alo deio pulico; infine un aicolo di Roncaglia (0) che espone una punuale assegna soica degli aspei eoici delle economie in cisi. Ma oniamo al pesene lavoo: i capioli e iguadano la deeminaione analiica dell avano pimaio di ilancio (appoao al PIL) da manenesi pe un numeo di anni al fine di ienae da un deio pulico consideao oppo elevao. Nel capiolo quesa deeminaione è applicaa alle economie della Gemania, della Gecia e dell Ialia al fine di illusae una siuaione fiscale oimale di paagone, e ale due di ala e media gavià. Nel capiolo sono espose alcune ossevaioni conclusive e nell Appendice delle elaoaioni uili alla compensione di un passaggio analiico del eso.. La dinamica del deio pulico Il disavano pulico F G ib, dove G consumi e invesimeni pulici, B deio pulico fuifeo al asso d ineesse medio i, = enae dello ao, ui e e in emini nominali, è finaniao con un aumeno del deio fuifeo B B e uno della ase moneaia H. Vale dunque l idenià: H G ib ( B B ) ( H H ) () Ole che aaveso ali canali di enià ascuaile.

3 ul ieno dal deio pulico che cosiuisce il puno di paena dell analisi di agen e Wallace (98) seguia da Cecchei e al. (00) nell agomenaione che poa alla elaione (), alla fine di queso capiolo. enendo cono del fao che l aumeno di ase moneaia può essee consideao paicamene nullo, essendo conollao dalla Banca Cenale Euopea con i suoi olighi sauai, e dividendo pe, Podoo Ineno Lodo nominale, si oiene: B / Y ( i ) B / Y ( G )/ Y Y ed ancoa, enendo cono del fao che Y ( )( ) Y, con pai al asso d inflaione e al asso di cescia eale dell economia; B / Y è il deio fuifeo e ( G )/ Y il saldo pimaio di ilancio pulico, amedue appoai al PIL nominale: ( i ) ( )( ) oaendo nei due memi ed uiliando due vole lo sviluppo in seie di aylo si oiene: i ( ) che espime il fao che, pescindendo dal saldo pimaio, la vaiaione di deio (fuifeo) dipende posiivamene dal asso d ineesse medio sui ioli di ao e negaivamene dal asso di cescia del podoo nominale. ano più il asso d ineesse aumena, ano più cesce il deio; invece queso diminuisce quano più aumenano i assi di cescia eale dell economia e d inflaione. () () La () è un usuale equaione alle diffeene finie del pimo odine non omogenea.

4 6 Monea e Cedio. L avano pimaio di ilancio Calcoliamo oa quano dovee valee un avano pimaio cosane pe un numeo di anni pefissao pe aaee un deio ad un livello pedefinio. Ipoiiamo che in uo il peiodo +,, +, il asso d ineesse i ( ) sia appossimaivamene cosane e pai ad = i ( ). La () viene alloa ad essee scia nella foma: () cioè: () Uiliando la () in ieaioni successive nei peiodi +,, +, equivalendo queso a poe il vincolo di ilancio ineempoale in ali anni, si oiene : ( ) ( ) dalla quale, imponendo la condiione che ciascun anno del peiodo, (6) sia cosane, e pai a, in ( ) ( G) / Y ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 0 (7) che fonisce appuno l avano pimaio ichieso. Come mosao nell appendice.

5 ul ieno dal deio pulico 7 e coollai semano ineessani. Vediamo il pimo. La (7) può essee scia nella foma: ( G)/ Y ( ) ( ) 0 (8) che ci pemee di deeminae facilmene il segno dell avano pimaio ( G)/ Y in funione di quello di, che è in valoe assoluo molo piccolo, dell odine di qualche puno pecenuale. e 0, cioè i, il appoo / ( ) 0 pe ogni e ( G)/ Y è sempe posiivo pe, come si evince dalla (8). Pe si ha che ( G)/ Y. e 0, cioè i, il segno di ( G)/ Y dipende dal numeo di anni. Infai ( ) 0 e / ( ) 0 pe ogni. Alloa ( G)/ Y è maggioe o minoe di 0 a seconda che lo sia ( ). Fissao, esise dunque un valoe pe cui ( ) e si evince dalla (7) che: pe si ha che ( ) e ( G)/ Y 0 pe si ha che ( ) e ( G)/ Y 0 pe si ha che ( G)/ Y 0 Pe si ha che ( G)/ Y (un valoe negaivo, essendo 0 ). econdo coollaio. Dalla (8) osseviamo che, essendo il faoe ( ) molo piccolo in valoe assoluo, l avano pimaio sul PIL nominale è funione appossimaivamene lineae di, e quindi di ciascuna delle e vaiaili esplicaive i, e. Infine, se il deio al empo + è uguale a quello che si ha in, cioè, la (7) divena: ( G)/ Y i( )

6 8 Monea e Cedio che, essendo 0, popone due possiilià: se i ( G)/ Y 0, cioè si oiene l avano pimaio che ogni anno è necessaio pe ovviae alla assa cescia nominale dell economia ispeo al livello del asso dell ineesse; se i ( G)/ Y 0, cioè si oiene il disavano pimaio eso disponiile dall ala cescia nominale ispeo al livello del asso d ineesse.. Il ieno dal deio pe Gemania, Gecia e Ialia Passiamo oa ad una veifica empiica uiliando la fomula (7) pe deeminae il saldo (avano) di ilancio pimaio (sul PIL) necessaio pe idue il appoo deio pulico/pil nominale della Gemania, della Gecia e dell Ialia da quello esisene nel 00 al 60%. Queso valoe e il numeo di anni in cui fae ale iduione, = 0, sono sai pesi peché espliciamene conemplai nel ecene Pao di ilancio 6 appovao da ai memi dell UE nel Consiglio euopeo di Buxelles del 0 gennaio 0. La deeminaione del saldo di ilancio pimaio si deve giocofoa asae sulle medie delle pevisioni fae pe veni anni iguado al asso d ineesse medio sui ioli di ao pagao pe ifinaniasi, il asso d inflaione, e quello di cescia del PIL eale. ono pevisioni di peiodo molo lungo e peano foemene vaiaili; di più, esse non possono sfuae ipoesi fomulae dalle maggioi isiuioni sovanaionali (OCE, UE, ONU, ), poiché quese non si espongono a dae indicaioni con scadene così lunghe. È difficile peano fomulae pevisioni affidaili lungo veni anni, sia pu pendendo la media in queso peiodo. Alloa, pe oenee isulai acceaili, si è pefeio deeminae pevisioni inevallai, aniché punuali, uiliando pe le Rispeivamene 8,%,,8% e 9,0% (secondo quano ipoao da Euopean Cenal Bank, 0). 6 A pescindee da deoghe dovue a faoi ilevani non ipoiaili a pioi.

7 ul ieno dal deio pulico 9 vaiaili esplicaive i, γ e delle fochee di valoi medi nei veni anni, vaiani a un minimo e un massimo veosimili. Occoe ossevae, inole, che la (7) definisce un modello di equiliio paiale, che pesuppone che l avano pimaio ichieso non influisca sul asso di cescia dell economia né sull inflaione. È quesa un ipoesi molo esiiva, che viene peò adeguaamene ilassaa dalla già menionaa sosiuione dei seniei delle vaiaili esplicaive pevisi punualmene, con le fochee delle pevisioni inevallai. ulla ase dei valoi avuisi nello scoso decennio, pe la Gemania il asso d ineesse medio sui ioli di ao è sao fao vaiae dall,8 al,0%, quello d inflaione dall, al,0% e il asso di cescia del PIL eale dallo 0 al +%. I isulai sono ipoai nella figua, ed indicano la necessià di un avano pimaio annuo medio che va da un massimo del,% del PIL nel caso di alo coso del seviio del deio, assa inflaione e assa cescia economica, ad un minimo del -0,7% (si ha cioè la disponiilià di un leggeo disavano dovua all inflaione) nel caso di asso d ineesse asso e cescia nominale molo ala. i ossevi nella figua (e nelle successive) l andameno appossimaivamene lineae dell avano pimaio sul PIL ispeo sia al asso di cescia eale dell economia che dell inflaione, come noao eoicamene. Qualoa poi si ienesse valida l ipoesi di poe esapolae nei veni anni di pevisione i valoi medi avuisi nel decennio 00-00, = 0,9% e =,6%, calcolai in Euopean Cenal Bank (0), nonché i =,%, si poee congeuae che il appoo medio a avano pimaio e PIL necessaio pe il ieno dal deio si siui inono allo 0,6% annuo. Pe valoi supeioi di cescia del PIL eale, veosimili, l avano pimaio necessaio saee quasi nullo. Pe la Gecia il asso d ineesse medio pe il finaniameno del deio nei 0 anni è sao fao vaiae dal al 7%, il asso d inflaione dal, al,0% e il asso di cescia del PIL eale dal - al +%. I isulai sono ipoai nella figua, ed indicano la necessià di un avano pimaio annuo medio che va da un massimo dell,% del PIL nel caso di alo coso del seviio del deio, assa inflaione e assa cescia economica, ad un minimo del,%, nel caso di asso d ineesse asso e cescia nominale molo ala. Nei

8 0 Monea e Cedio casi inemedi, i più poaili, il appoo a l avano pimaio e il PIL necessaio pe il ieno dal deio si siueee a il e l 8% annuo. Figua Avano pimaio medio necessaio alla Gemania pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni, AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,8% AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,%,,8,,6 0,9, 0,7, 0, 0, 0,8 0, -0, -0, -0, 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6,8 asso di cescia del PIL (in %) 0,6 0, 0, 0 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6,8 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,6% infl. =,8% infl. =,9% infl. =,% infl. =,6% infl. =,8% infl. =,0%, AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,6%, AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,6%,9,,7,,,,,9,7,, 0,9, 0,7 0,9 0, 0,7 0, 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6,8 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,6% infl. =,8% infl. =,0% Noe: avano pimaio di ilancio medio in % del PIL (in odinae) necessaio alla Gemania pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni in funione del asso di cescia del PIL eale. i = asso d ineesse medio sui ioli di ao (,8%,,%,,6%,,0%); 0, 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6,8 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,6% infl. =,8% infl. =,0%

9 ul ieno dal deio pulico Figua Avano pimaio medio necessaio alla Gecia pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni 8 AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = % 0 AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = % ,0 -, -,0-0, 0,0 0,,0,,0 asso di cescia del PIL (in %) -,0 -, -,0-0, 0,0 0,,0,,0 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = 6% AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = 7% ,0 -, -,0-0, 0,0 0,,0,,0 asso di cescia del PIL (in %) -,0 -, -,0-0, 0,0 0,,0,,0 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% Noe: avano pimaio di ilancio medio in % del PIL (in odinae) necessaio alla Gecia pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni in funione del asso di cescia del PIL eale. i = asso d ineesse medio sui ioli di ao (%, %, 6%, 7%). Una poliica economica e sociale vola a conseguie avani pimai di ali dimensioni saee chiaamene insoseniile e peano ipoiiamo come necessaia una decuaione del deio, che è l auale (pimi mesi del 0) oggeo delle aaive a il goveno geco e gli invesioi pivai, pai al 0%. e quesa decuaione fosse immediaa, manenendo nei veni

10 Monea e Cedio anni i dai di cui sopa si aiveee alla necessià di un avano pimaio medio compeso a l,% e il,% del PIL pe ogni anno del peiodo. Pe l Ialia il asso d ineesse medio sui ioli di ao è sao fao vaiae dal,0 al,%, il asso d inflaione dall, al,0% e il asso di cescia del PIL eale dallo 0 all,6%. I isulai sono ipoai nelle figue e, ed indicano la necessià, pe il ieno dal deio, di un avano pimaio annuo medio che va da un massimo del,77% del PIL nel caso di alo coso del seviio del deio, assa inflaione e assa cescia economica, ad un minimo dello 0,6% nel caso di asso d ineesse molo asso e cescia nominale molo ala. Figua Avano pimaio medio necessaio all Ialia pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni, AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = % AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,%,,,,, 0, 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6 asso di cescia del PIL (in %) 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0 Noe: avano pimaio di ilancio medio in % del PIL (in odinae) necessaio all Ialia pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni in funione del asso di cescia del PIL eale. i = asso d ineesse medio sui ioli di ao (,0%,,%). Una cescia sosenua sema essee la condiione necessaia (ma non sufficiene) peché non si poducano ensioni sociali nel Paese. Ipoiando una cescia media del PIL pai a cica l,% annuo in una siuaione d inflaione dell,-,0% ed in pesena di un coso medio del seviio del deio anche del solo,%, l avano pimaio medio occoene si siueee al di sopa del % annuo.

11 ul ieno dal deio pulico Figua Avano pimaio medio necessaio all Ialia pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni, AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = % AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,%,,,,,, 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6 asso di cescia del PIL (in %), 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0%, AVANZO PRIMARIO MEDIO con i = % 6 AVANZO PRIMARIO MEDIO con i =,%,,,,,, 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6 asso di cescia del PIL (in %), 0,0 0, 0, 0,6 0,8,0,,,6 asso di cescia del PIL (in %) infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% infl. =,% infl. =,0% Noe: avano pimaio di ilancio medio in % del PIL (in odinae) necessaio all Ialia pe idue il appoo deio pulico/pil nominale al 60% in 0 anni in funione del asso di cescia del PIL eale. i = asso d ineesse medio sui ioli di ao (,0%,,%,,0%,,%).. Ossevaioni conclusive Nel lavoo si calcola l avano pimaio di ilancio pulico che deve essee podoo da un Paese indeiao cosanemene pe anni pe

12 Monea e Cedio passae da un deio a uno non supeioe. ale avano è appossimaivamene funione lineae di i( ), cioè aumena popoionalmene al cescee del asso d ineesse medio i sui ioli di ao emessi pe finaniae il deio, e diminuisce all aumenae del asso di cescia nominale del Podoo Ineno Lodo. Da quesa semplice elaione si ae come un alo deio pulico possa essee iassoio solano aaveso un foe aumeno della cescia nominale. Una poliica economica oienaa a comaee l inflaione ed essenialmene a ascuae la cescia non semeee compaiile con l aaimeno del deio. Le analisi iguadani le economie della Gemania, della Gecia e dell Ialia ipoducono empiicamene la eoia. Pe aggiungee un appoo deio pulico/pil pai al 60% in Gemania saee sufficiene un avano pimaio di ilancio (appoao al PIL) di pochi decimi di puno pecenuale, facilmene conseguiile. In Gecia, vicevesa, solano un iniiale macao aaimeno del deio poee poi poae a un enaivo di iassoilo; enaivo che dovee fa leva su di una cescia sosenua del Podoo Ineno Lodo, che si pospea di non facile auaione. Anche in Ialia, al fine di aggiungee un appoo deio pulico/pil pai al 60%, un foe avano pimaio di ilancio pe ognuno dei possimi veni anni dovee essee accompagnao dalla cescia sosenua dell economia. BIBLIOGRAFIA BOI P. e D ADDA C. (0), Poliiche di sosegno della domanda in pesena di elevao deio pulico, Monea e Cedio, vol. 6 n., pp. -. CECCHEI.G., MOHANY M.. e ZAMPELLI F. (00), he Fuue of Pulic De: Pospecs and Implicaions, BI Woking Papes, n. 00, Banca dei Regolameni Inenaionali, Basilea, disponiile alla URL hp:// /fom_0000/index.hm. EUROPEAN CENRAL BANK (0), aisics Pocke Book, agoso. PAINEI L.L. (998a), he Myh (o Folly) of he % Defici/GDP Maasich Paamee, Camidge Jounal of Economics, vol., pp (998), Euopean Union a he End of 997: Who Is wihin he Pulic Finance usainailiy Zone?, Banca Naionale del Lavoo Quaely Review, vol. n. 0, pp. 7-6.

13 ul ieno dal deio pulico RONCAGLIA A. (0), Macoeconomie in cisi e macoeconomie in ipesa, Monea e Cedio, vol. 6, n., pp.-. ARGEN. J., WALLACE N. (98), ome Unpleasan Moneais Aihmeic, Fedeal Reseve Bank of Minneapolis Quaely Review,, pp. -8, disponiile alla URL hp:// Appendice Dimosiamo la (6). Al empo la () è: e al empo : ) ( ) ( ) ( ) ( pe cui, in geneale al empo con, cioè con : Ponendo in quesa si oiene la (6). ( ) 0 ( ) ( ) 0