Capitolo 6. I mercati finanziari II: Il modello IS LM esteso

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1 Capiolo 6. I mercai finanziari II: Il modello IS LM eseso

2 I mercai finanziari Nel 1982 il asso d ineresse sui ioli di sao ialiani a breve ermine era del 20.8%. Nel 2008 era del 3,9% L inflazione dal 1983 al 2008 è scesa dal 17,5% al 2,5% all anno Era più conveniene indebiarsi nel 1982 o nel 2008? Indebiarsi per 1Euro nel 1982 significava resiuire dopo un anno 1Euro + 20,8 cenesimo 1 *(1+0,28). Nel fraempo però il poere d acquiso di queso 1,28 Euro si era ridoo del 17,5% Nel 2008, per la sessa operazione, il debiore deve resiuire 1 *(1+0,039)=1,039 Euro, il cui poere d acquiso si è ridoo del 2,5%. er rispondere a quesa domanda dobbiamo capire la differenza ra assi d ineresse nominali e reali La quesione riguarda anche il modello IS-LM: che ipo di asso di ineresse deve enrare nelle relazioni che descrivono il mercao dei beni e della monea? 2

3 1. Tassi di ineresse nominali e reali Fig Tassi di ineresse nominali e reali (sui ioli di Sao)in Ialia dal

4 1. Tassi di ineresse nominali e reali Tasso di ineresse nominale: Un presio (di vario ipo: credio, acquiso di ioli) di duraa annua per un valore di: 1 (oggi) al asso di ineresse nominale annuo i : Significa che ra un anno: - viene resiuio il capiale: 1 - più gli ineressi maurai: 1 i Il valore oale del pagameno a fine periodo è: 1 1 i 4

5 Tasso di ineresse reale: come prima ma ora le somme non sono in monea ( ) ma in unià di beni es.: un presio di duraa annua per un valore reale di (oppure per un poere d acquiso equivalene a): 1 unià reale di beni (oggi) al asso di ineresse reale annuo: r Significa che ra un anno: viene resiuio il capiale: più gli ineressi maurai: 1 unià di beni (o un poere di acquiso equivalene) 1 unià di beni r Il valore oale del pagameno a fine periodo è: 1 unià di beni (1+ r ) 5

6 assaggio dai assi nominali a quelli reali Quel che ineressa sono i poeri di acquiso coinvoli non le somme in Con il passare del empo i prezzi dei beni possono muare ( se l inflazione è > 0) Es.: esise un solo bene omogeneo l indice dei prezzi è il prezzo del bene resio a un anno per un imporo (oggi) pari a 1 unià di bene; in ermini moneari: oggi: ra un anno: 1 i però ra un anno i prezzi possono essere cambiai 6

7 Quane unià di bene porò acquisare ra un anno con la somma? occorre saperlo oggi (per valuare la convenienza del presio) 1 i Quindi si confrona la somma 1 i col prezzo aeso a un anno: e 1 Il poere d acquiso della somma resiuia sarà: 1 i e 1 aenzione: queso è il valore del presio in ermini di unià di beni e non di ; quindi: 1 r 1 i e 1 7

8 8 Dao che: Con il asso di inflazione aeso definio come: da cui: quindi Oeniamo: 1 + il asso di ineresse reale è uguale a 1 + il asso di ineresse nominale diviso per 1 + il asso di inflazione aesa r i e ( ) e e e e e e i r Tassi di ineresse nominali e reali: calcolo e e

9 1. Tassi di ineresse nominali e reali e r i 1 9

10 1. Tassi di ineresse nominali e reali Fig Tassi di ineresse nominali e reali (sui ioli di Sao)in Ialia dal Nel 1982 il asso nominale era molo più alo, ma lo era anche l inflazione con un asso reale pari al 2,8%, quindi solo leggermene superiore all 1,3% del

11 1. Tassi di ineresse nominali e reali: zero lower bound e deflazione 11

12 2. Rischio e premio al rischio iù alo p maggiore sarà x 12

13 2. Rischio e premio per il rischio II) L avversione al rischio iù gli invesiori sono avversi al rischio (preferenza), più alo sarà x : Rendimeni di ioli diversi Sono confronai diversi ioli decennali: i) obbligazioni ad alo raing; ii) obbligazioni a raing più basso; iii) Tioli del Tesoro USA (considerai sicuri) ciò infai si riflee nei valori diversi di i per diversi ipi di ioli. 13

14 2. Rischio e premio per il rischio Rendimeni di ioli decennali del Tesoro di U.S Germania, Ialia, Grecia Fino al 2008 differenziali molo conenui. Dall inizio della crisi i premi al rischio sono aumenai per i aesi percepii come più rischiosi 14

15 3. Il ruolo degli inermediari finanziari A (aivià) (passivià) Credii erogai, ecc. es.: 100 assivià (dep.), es. : 80 Capiale (A ), es.: 20 15

16 3. Il ruolo degli inermediari finanziari rofio A * i A * * A * * i A i i ia * Rapp. leva i Capiale Cap. Cap. Cap. Cap. 16

17 3. Il ruolo degli inermediari finanziari Infai noa: Capiale = Aivo assivo Quindi - se le Aivià calano (es. alcuni presii non sono resiuii) la Leva finanziaria cresce ma la differenza Aivo assivo si riduce aumena il rischio di fallimeno della banca Se alcuni invesiori (deposiani) pensano che la leva sia roppo ala? - Cercano di riirare i loro fondi preso la banca la banca chiede ai suoi debiori di rienrare non ui possono e allora la banca cerca di vendere quesi credii ad alre banche, ma può essere difficile abbassa il valore: prezzi di svendia riducono però l aivo - Sui deposii in cono correne la siuazione è ancora peggiore: corsa agli sporelli (es. la Grande Depressione degli anni 30) Le banche sono ano più sicure quano più: - l Aivo è liquido - Il assivo è meno liquido 17

18 4. Il modello IS-LM eseso Modificare il modello IS-LM: - Tasso reale nella IS Disinguere ra asso crediorio e debiorio IS: LM: Se assumiamo che la BC cerchi un arge in ermini reali r (asso di policy): IS: LM: Y C (Y T ) I (Y, r x ) G r r Effei di un aumeno di x : Si può inerpreare Come uno shock Finanziario (aspeaive) 18

19 4. Il modello IS-LM eseso In principio, una riduzione del asso di policy abbasanza grande porebbe riporare la produzione al suo livello originario. Tuavia, il asso di policy necessario per simolare sufficienemene la produzione porebbe benissimo essere negaivo. E in presenza dello zero lower bound, la banca cenrale porebbe non essere in grado di raggiungerlo come nella crisi recene. 19

20 5. Da una crisi immobiliare a una crisi finanziaria La Crisi del 2008: - Origine: crisi finanziaria USA nell esae del Conagio: prima in Europa e poi rapidamene al mondo inero. La crisi finanziaria è iniziaa nel mercao dei muui subprime, una piccola pare del mercao immobiliare USA: eroga muui a frone di scarse garanzie di resiuzione. rezzi delle case in USA: Cosi cosruzione Relaivamene sabili; opolazione anche Aumeno ingiusificao rezzo delle case! 17

21 Crollo del mercao immobiliare Crisi finanziaria di alcune banche imporani (Fanny Mae e Freddy Mac) Crisi finanziaria generalizzaa inerdipendenza dei mercai finanziari Fore recessione : IL reale circa 10% nel Elevaa disoccupazione: raddoppiaa nel (da 4,6 a 9,6%) Il crollo dei prezzi delle case, di circa il 30% in media negli Sai Unii ra il 2006 e il 2009, ha messo in ginocchio l inera economia. 18

22 1. erché il valore delle case è schizzao verso l alo dopo il 2000? - Tassi di ineresse bassi: conviene indebiarsi - Bolla speculaiva: si credeva che i prezzi delle case poessero crescere arbirariamene - Cambiameno nel comporameno delle banche: meno caue nel concedere muui - favorio anche da un cambiameno della regolazione saale del seore finanziario Quindi, quando le banche concedono credio roppo facilmene e le famiglie si indebiano roppo facilmene: Anche una momenanea cadua dei prezzi delle case può innescare una reazione a caena - Diverse famiglie devono vendere/cedere la casa (ipoeca) - Le banche cercano di disfarsene, a loro vola vendendole - Il crollo dei prezzi delle case si inensifica - Il valore di quese come asse delle banche cade OK, ma può uo ciò spiegare: 2. erché gli effei del crollo dei prezzi delle case sono sai così drammaici? 22

23 Ala leva finanziaria di mole banche calo aivi bancari! INOLTRE: la leva finanziaria consene di prendere a presio capiali ramie la Finanza derivaa cioè la creazione di ioli derivai (carolarizzazione) Il mercao mondiale dei derivai a fine in rilioni di $ : Derivai complessivi mondiali: 531,2 T $ Derivai di credio (CDS) complessivi mondiali: grande opacià dei bilanci bancari e degli inermediari Muui complessivi USA: Subprime USA.!! debio pubblico ialiano al 2007: 2 T$ 55 T $ 12,1 T $ 1,7 T $ IL USA del 2007: 14,5 T $

24 5.4. Il conagio inernazionale Il conagio inernazionale avvenne principalmene araverso re canali: l esposizione delle banche europee al mercao immobiliare sauniense il commercio inernazionale, sia per la conrazione della domanda di beni eseri sia per la conrazione del credio per il commercio inernazionale l aumeno dei assi di ineresse sauniensi si rifleé anche sui assi di ineresse europei, rendendo difficile prendere a presio anche alle imprese europee 24

25 5.5. Le rispose di oliica economica Sia negli Sai Unii sia in Europa, i policy makers risposero alla crisi con re ipologie di srumeni: poliiche finanziarie, vole a rafforzare il sisema finanziario poliiche monearie poliiche fiscali Tuavia, sia per composizione sia per empi di risposa, vi furono significaive differenze nella risposa di poliica economica ra l Europa e gli Sai Unii. 25