Lezione 2. Il valore della ricchezza

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1 Lezione precedente: Lezione 2. Il vlore dell ricchezz Definizione di ricchezz e ttività ptrimonili; Ruolo delle spetttive e incertezz nelle decisioni finnzirie; Ruolo dell Monet e Teori Quntittiv dell Monet; Economi con Monet Vs Economi Monetri; Ruolo del credito nei sistemi bncocentrici: implementzione efficiente di sistemi di monitorggio e selezione delle imprese più meritevoli di ricevere credito; Ruolo dei mercti finnziri nei sistemi merctocentrici: distribuzione del rischio produttivo ll esterno dei soggetti che gestiscono il cpitle produttivo. Aumento dell liquidità dei portfogli e diminuzione del rischio per i creditori finli; Slide: & A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 1

2 Prte prim. Le istituzioni monetrie e finnzirie Presentimo l struttur del sistem finnzirio di un modern economi 2. L economi e il futuro: ntur e Vlore dell Ricchezz Anlizzimo, prim livello individule e poi ggregto, il rpporto tr ricchezz e gestione del cpitle produttivo. 3. Struttur e ruolo del sistem finnzirio Anlizzimo ruolo e funzionmento di mercti e intermediri finnziri (creditizi). 4. L monet e le istituzioni monetrie Anlizzimo ruolo e funzionmento di mercti e intermediri monetri. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 2

3 2. L economi e il futuro: ntur e Vlore dell Ricchezz 2.1 L Ricchezz, livello individule Lo stock dell ricchezz esprime il vlore, in un istnte di tempo, delle ttività ptrimonili di un soggetto* economico: 1. beni mterili (terreni, bitzioni, gioielli); 2. titoli di proprietà sulle risorse produttive; 3. titoli di credito. Questi strumenti grntiscono l possessore un flusso di redditi futuri in ntur (servizi bittivi), o in monet (cedole sui titoli, ffitti, ecc.) e l possibilità di essere trsformti in ltre ttività ptrimonili, si mterili (es. cquisto di un terreno in contnti) che finnzirie (es. vendit di immobili per investire in zioni). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 3

4 L Vlutzione l tempo t dell ricchezz di un individuo, W (t) è dt d un vlore ttule, che consider: ) flusso ggregto di redditi R (t+1) che l individuo si ttende dl suo possesso nel successivo periodo; b) vlore dell ricchezz W (t+1) tteso ll fine del periodo; c) tsso di sconto ρ dell individuo. R ( t 1) W W ( t) [1] 1 ( t 1) A su volt L vlutzione di W (t+1) dipende dl flusso di reddito tteso nel periodo successivo R (t+2) e dl vlore dell ricchezz ll fine di tle periodo, W (t + 2) (ipotizzndo ρ costnte); => iterre l espressione in vnti. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 4

5 W R ( t 2) W ( t 2) R ( t 3) W ( t 1) ; W ( t 2) 1 1 ( t 3) Sostituendo W (t+1) nell [1]: R ( t 2) W ( t 2) R ( t 1) ( 1) ( 2) ( 2) 1 R t R t W t W ( t) R ( t 3) W ( t 3) R ( t 1) R ( t 2) 1 R ( t 1) R ( t 2) R ( t 3) 1 W ( t 3) A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 5

6 Ripetendo l operzione per un numero di periodi tendente ll infinito, W (t) dipende dll intero flusso di redditi ttesi che l individuo prevede di ottenere dlle proprie ttività ptrimonili: W ( t) R ( t 1) 1 R ( t 2) R ( t 3) s 1 1 R ( t s) s R (t+s) è un flusso di redditi netto tteso: netto perché depurto dei costi sostenuti per l su produzione (l reddito dell cs vnno sottrtti gli interessi sul mutuo); tteso perché dipende dl verificrsi di eventi che condizionno l produzione di reddito e, quindi, l rivlutzione (positiv o negtiv) delle ttività ptrimonili. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 6

7 Il tsso di sconto ρ, che esprime il costo-opportunità dell individuo rinvire nel tempo i propri consumi, è influenzto dl grdo di incertezz sui risultti futuri. Le spetttive sugli eventi futuri ssumono un ruolo rilevnte nell vlutzione dell ricchezz: rccogliere tutte le informzioni disponibili per prevedere il flusso netto di redditi futuri. Comportmento rzionle : utilizzre un modello che mimi il processo economico per trsformre le informzioni in previsioni sul futuro. Gli eventi futuri d prevedere possono essere distinti in due ctegorie: Se è possibile ssocire distribuzioni oggettive di probbilità gli eventi: contesto di rischio; è possibile considerre l evento come probbilisticmente noto. (come nel cso del ddo o dell roulette) A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 7

8 Se non è possibile fre ffidmento sull esperienz psst per ricvre un distribuzione di probbilità stbile, gli eventi futuri non possono essere previsti con un sufficiente grdo di ffidbilità (eventi unici, o l cui distribuzione di probbilità è suscettibile di fluttuzioni mpie nel tempo, come nel cso degli eventi non ricorsivi): contesto di incertezz. In presenz di ftti nuovi, le previsioni sul futuro e il grdo di ffidbilità ttribuito lle proprie opinioni possono essere soggetti vrizioni rilevnti e improvvise. 2.2 L Vlutzione individule delle ttività ptrimonili Vlutzione d prte del soggetto di uno specifico titolo di credito l tempo t, V (t): pplicre il tsso di sconto ρ, l reddito tteso del prossimo periodo, l cedol, C (t+1), e l vlore di mercto del titolo tteso nel prossimo periodo, V (t+1). Dipende dl tsso di rendimento richiesto dll individuo ρ ( ) e dl rendimento tteso (+). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 8

9 V ( t) C ( t 1) V 1 J ( t 1) Può essere espress come l somm dei redditi futuri che il soggetto si ttende di ottenere, C (t), scontti l suo tsso ρ. Se l vit (scdenz) del titolo è di n periodi, l tempo t = 0 si h: V (0) C (1) (1 ) C (2) (1 ) 2... C ( n) (1 ) n n t1 C ( t) (1 ) t NB Le ttese dell investitore sui flussi di reddito futuri dipendono dlle informzioni disponibili nel momento dell vlutzione (t = 0), I h (0). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 9

10 Vlore dell zione h l tempo t = 0: ttulizzzione di E[D h (t) I h (0)], ttese del flusso dei dividendi ttesi, condizionte lle informzioni disponibili: n E D h( t) Ih(0) Vh (0) t t1 (1 h ) Se l vlutzione soggettiv del titolo, V (t), è mggiore del vlore corrente di mercto, P m t, l investitore trttiene il titolo se lo h in portfoglio o lo cquist sul mercto se non lo h. Vicevers nel cso contrrio. Condizione perché il soggetto cquisti il titolo : C V ( t) C ( t 1) V 1 A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 10 ( t 1) V ( t 1) ( t 1) P m t P m P t m t

11 C ( t 1) V ( t 1) P m t P m t V m t G t 1 ( t 1) P C = gudgno (perdit) tteso in conto cpitle. ( t 1) G (t + 1) P m t C ( t 1) G P m ( t) ( t 1) c ( t 1) g ( t 1) c m ( t 1) C ( t 1)/ P ( t) flusso di reddito del periodo; m g ( t 1) G ( t 1)/ P ( t) gudgno (perdit) tteso in conto cpitle, entrmbi rpportti l vlore corrente di mercto. Se il rendimento tteso dl soggetto (espressione sinistr) è superiore l suo rendimento richiesto (espressione destr), il titolo ssume interesse per l investitore. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 11

12 Il singolo investitore vlut le ttività finnzirie utilizzndo come tsso di sconto il suo tsso di rendimento richiesto ρ : tsso di rendimento minimo che egli desider ottenere su un specific (ctegori di) ttività, che è l combinzione di diverse componenti: 1. Per essere indotto d investire in ttività rischiose, un soggetto richiede, oltre l rendimento corrispondente d un ttività sicur, un premio per il rischio nel qule incorre investendo in quell ttività. 2. Qunto minore è l negozibilità ttes del titolo (grdo di liquidità), tnto più rischioso è l investimento. Premio per l (perdit dell) liquidità: mggior rendimento richiesto per detenere quelle ttività che presentno un minore fcilità di essere negozite in futuro. 3. Al detentore interess un flusso di reddito in termini di beni reli: il fttore di sconto individule comprende nche il tsso di inflzione tteso dll individuo. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 12

13 Esempio. Un titolo privo di rischio e perfettmente negozibile promette, in cmbio di un somm pri 100 oggi, un somm pri 110 domni; tsso di interesse nominle i = 10%. Se l investitore si spett che i prezzi domni srnno uguli quelli di oggi, il tsso di interesse rele r è per lui ugule quello nominle. Se egli h invece un spetttiv di inflzione del 10%, il tsso di interesse rele è pri zero. Se gli investitori preferiscono il consumo oggi l consumo domni, srnno disposti d cquistre un titolo sicuro e perfettmente negozibile se e soltnto se i è pri l tsso di inflzione tteso ṗ e più un tsso d interesse rele r ritenuto soddisfcente: i p r 4. Se ttività finnzirie in vlut ester, l individuo tiene conto nche di un premio per il rischio di cmbio. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 13

14 Tsso di rendimento richiesto = = rendimento (rele) offerto d un ttività sicur + premio per il rischio + premio per l liquidità + tsso d inflzione tteso + premio per il rischio di cmbio (se investimento in vlut ester) Ogni individuo formul un vlutzione per ogni ttività (titolo) sull bse delle sue ttese di redditi futuri e del rendimento che richiede per investire in quell dt ttività ptrimonile (titolo). Poiché diversi sono i rendimenti ttesi e i rendimenti richiesti di diversi individui, per ogni ttività ptrimonile (titolo), esistono tnte diverse vlutzioni qunti sono gli individui presenti sul mercto. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 14

15 2.3 L ricchezz, livello ggregto (dell intero sistem economico) Quttro settori non finnziri: fmiglie, imprese, settore pubblico e nonresidenti. Lo stto ptrimonile delle fmiglie permette di definire: Corrisponde ll somm di: ) ttività ptrimonili possedute e direttmente utilizzte (ptrimonio immobilire e fondi di vlore); b) ttività finnzirie nette, pri l credito netto concesso gli ltri settori (inclusi titoli di proprietà sulle risorse produttive gestite dlle imprese). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 15

16 Dl bilncio delle imprese ricvimo: che corrisponde lle pssività nette del settore. Dl bilncio del Tesoro ricvimo l mmontre dei titoli di debito: A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 16

17 Considerto che le ttività dei residenti nei confronti dei non-residenti sono pssività di questi ultimi, un vlore positivo dell loro posizione finnziri (per l prte che rigurd i loro rpporti con i non-residenti) indic l posizione nett sull estero dei residenti (un vlore negtivo individu il debito estero del pse). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 17

18 Trscurndo (tempornemente) le ttività reli, bbimo: l ricchezz nett delle fmiglie è pri l sldo tr le loro ttività e le loro pssività finnzirie, il cpitle produttivo e il debito pubblico corrispondono l sldo inverso, tr pssività e ttività finnzirie del rispettivo settore. l posizione nett dei non-residenti è un eccesso (positivo o negtivo) delle pssività sulle ttività nei confronti dei residenti. Dto che ogni strumento finnzirio che bbi vlore è detenuto d qulcuno[!], il vlore delle ttività finnzirie di tutti i settori corrisponde necessrimente lle pssività finnzirie di tutti i settori. Ne segue che il sldo finnzirio, lo stock di ttività finnzirie nette, delle fmiglie deve necessrimente corrispondere ll somm delle pssività finnzirie nette (dei sldi finnziri con segno invertito) degli ltri settori. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 18

19 Per le relzioni contbili, livello dell intero sistem, il vlore delle ttività finnzirie delle fmiglie corrisponde quntittivmente l vlore del cpitle produttivo, del debito pubblico e dell posizione nett sull estero del pse. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 19

20 Srà dunque: NB Le grndezze presenti nei due lti dell uguglinz sono espressione di reltà ben distinte: il potere dell ricchezz di disporre di vlori futuri (lto sinistro-lto) è cos divers dl potere di generre i vlori futuri (lto destro-bsso). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 20

21 L disponibilità del cpitle produttivo consente lle imprese di relizzre redditi futuri che remunerno i proprietri del cpitle ossi le fmiglie (direttmente con titoli di proprietà, o indirettmente con titoli di credito): il reddito prospettto dl cpitle produttivo gestito dlle imprese è il riflesso dei profitti futuri ttesi. M l ttività produttiv è rischios (non è certo che il cpitle ccumulto fornisc i profitti ttesi che ne vevno motivto l ccumulzione): (il vlore del)l ricchezz non riflette solo il reddito, m nche il rischio connesso ll ttività produttiv futur. Più dirett è l relzione tr l ricchezz delle fmiglie e il cpitle d esse utilizzto direttmente, che può fornire redditi futuri (es. ffitti dlle bitzioni), oppure produrre servizi in termini reli (utilizzo delle bitzioni di proprietà), o essere detenuto, nel cso dei fondi di vlore, in ttes di essere scmbito con ltre ttività ptrimonili (cse sfitte, tenute per investimento). A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 21

22 Nel cso del debito pubblico il reddito che il settore pubblico si impegn distribuire in futuro non è il risultto di un processo di crezione di nuove risorse, m del suo potere di imposizione fiscle. L remunerzione ttes d queste ttività dipende dll cpcità del settore pubblico di ttivre processi di redistribuzione del reddito, ttingendo quello prodotto dl settore privto per trsferirlo i suoi creditori. L remunerzione dell ricchezz costituit dll posizione nett sull estero consiste nell eccesso (positivo o negtivo) di redditi provenienti i residenti d imprese e settori pubblici esteri sugli nloghi redditi delle imprese e del settore pubblico interni che fluiscono i non-residenti. Anche per quest componente l ricchezz delle fmiglie dipende d processi di produzione e di redistribuzione del reddito, second di quli unità economiche interne ed estere sino coinvolte. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 22

23 Concludendo. Ricchezz delle fmiglie: possesso di ttività ptrimonili che consentono di fre ffidmento, direttmente o indirettmente, su un flusso di redditi risultnti d processi futuri di produzione o di redistribuzione del reddito. Ricchezz: vlore corrente delle ttività che grntiscono lle fmiglie di poter contre su vlori futuri; tle vlore corrisponde ll vlutzione odiern dei risultti futuri dei processi produttivi e redistributivi. Il vlore dell ricchezz riflette le ttese sulle condizioni economiche future delle imprese e del settore pubblico. Se peggiorno le potenzilità produttive delle imprese (riduzione del vlore del loro cpitle), o emerge l incpcità dello Stto di grntire gli impegni presi (diminuzione del vlore del debito pubblico): cdut dei flussi futuri ttesi del reddito delle fmiglie e del vlore dell ricchezz. In generle esiste rischio e incertezz. Rivlutzioni, o svlutzioni, dell ricchezz si possono verificre nche per il diffondersi di ttese, ottimistiche o pessimistiche, non necessrimente fondte. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 23

24 2.4 Le relzioni finnzirie nel processo di ccumulzione Anlisi in termini di stock reli può essere ripropost per i flussi di S e I. Il risprmio delle fmiglie si ccumul nell ricchezz; l spes per investimenti ccresce il cpitle; il deficit pubblico si trduce in un umento del debito pubblico. Legme tr presente e futuro. Spes per investimenti: cquisizione di beni prodotti nel periodo corrente per un loro utilizzo in processi produttivi futuri. Risprmio: rinvio d un momento futuro dell utilizzo dei diritti sul prodotto corrente. A livello di sistem economico vle S = I; m ciò non è grntito per singol unità o singolo settore economico: lo sbilncio (eccesso di S su I, o di reddito sull spes) di un settore deve essere compensto d un equivlente sbilncio di segno opposto di uno o più ltri settori. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 24

25 L eccesso di reddito (il risprmio) delle fmiglie [ S = Y C] deve corrispondere ll somm tr: [ S = I + (G T) + NX; NX = X M] ) l eccesso dell spes per investimento sul risprmio delle imprese; b) il deficit pubblico (eccesso dell spes sul reddito disponibile del settore); c) l vnzo del conto corrente dell bilnci dei pgmenti. S permette lle fmiglie di finnzire l spes per I dello stesso settore, gli I delle imprese (per l prte non utofinnzit), il deficit pubblico e l vnzo corrente sull estero. I settori/unità in vnzo (surplus) hnno un sldo finnzirio positivo, un disponibilità di fondi d impiegre, che si trduce in un offert di credito (domnd di titoli); i settori/unità in disvnzo (deficit), con risprmio negtivo, hnno un sldo finnzirio negtivo e quindi un fbbisogno di fondi che si trduce in domnd di credito (emissione di titoli) che permette di relizzre i loro progrmmi di spes. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 25

26 L eguglinz tr S e I sul versnte rele dell economi comport, sul lto finnzirio, l coerenz tr emissione e sottoscrizione di nuove ttivitàpssività finnzirie: vi è necessrimente corrispondenz tr crediti effettivmente concessi e debiti effettivmente contrtti. Sistem delle relzioni finnzirie, di flusso e di stock: descrive il modo in cui si ttu l divisione dei compiti tr unità in vnzo e unità in disvnzo, tr chi dispone dei fondi necessri per mplire l cpcità produttiv e chi h l cpcità imprenditorile di gestire il processo produttivo (m h bisogno di fondi). Rppresent l modlità ttrverso l qule si relizz il collegmento messo in evidenz dll relzione contbile tr ricchezz, cpitle e debito pubblico che grntisce i possessori di ricchezz di disporre dei redditi provenienti di futuri processi di produzione e di distribuzione del reddito, nonostnte essi non sino i soggetti che gestiscono direttmente il cpitle produttivo, né dispongno dell uso dell lev fiscle. A. Pisnte, Economi Monetri ; Lezione 2 Pgin 26