APPUNTI DI MACROECONOMIA

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1 Brtocco G., Kalajzić A. Mourad Agha G. Univrsità dgli Studi dll Insubria Dipartimnto di Economia Anno accadmico APPUNTI DI MACROECONOMIA (Sconda part pp ) Il modllo IS-LM pr una conomia aprta La toria kynsiana dll inflazion: la curva di Phillips La controrivoluzion montarista Qusto tsto è stato ralizzato sulla bas dgli appunti prsi dallo studnt Galb Mourad Agha durant l lzioni tnut dal Prof. Giancarlo Brtocco nll Anno accadmico Il tsto è stato rivisto intgrato da Giancarlo Brtocco Andra Kalajzić.

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3 INTRODUZIONE 1. Dfinizioni introduttiv p Lo schma di conti di contabilità nazional p I conti di contabilità nazional in conomia chiusa p I conti di contabilità nazional in conomia aprta p Il dflator dl Pil (la diffrnza tra rddito nominal rddito ral) p. 13 PARTE PRIMA La toria macroconomica noclassica prkynsiana 1. Introduzion p Il mrcato dl lavoro p La funzion di domanda di lavoro p La funzion di offrta di lavoro p L quilibrio sul mrcato dl lavoro p L ccsso di offrta di lavoro p L ccsso di domanda di lavoro p Lo spostamnto dlla curva di offrta di lavoro p Lo spostamnto dlla curva di domanda di lavoro p Il mrcato di bni p L offrta aggrgata di bni p La domanda aggrgata di bni p L dcisioni di consumo p L dcisioni di invstimnto p L quilibrio sul mrcato di bni p Il mrcato di capitali p L quivalnza tra l quilibrio sul mrcato di capitali p. 55 l quilibrio sul mrcato di bni 4.2. Gli squilibri sul mrcato di capitali sul mrcato di bni p L ccsso di offrta di risparmi p. 56 (l ccsso di offrta aggrgata di bni) L ccsso di domanda di risparmi p. 59 (l ccsso di domanda aggrgata di bni) 4.3. L quivalnza tra l quilibrio sul mrcato di capitali p. 60 l quilibrio sul mrcato dl crdito i

4 5. Il modllo noclassico complto la lgg di Say p La cornza dlla toria noclassica con la lgg di Say p Il sistma di quazioni, l ordin di soluzion dl sistma la p. 64 rapprsntazion grafica dl modllo noclassico complto Gli fftti di una variazion dll offrta di lavoro p Gli fftti di una variazion dll dcisioni di p. 68 invstimnto dll imprs Gli fftti di una variazion dll dcisioni di p. 69 consumo di risparmio 6. La toria noclassica dlla monta la dicotomia dl modllo p. 71 macroconomico noclassico prkynsiano 6.1. L carattristich dlla toria noclassica dlla monta p La distinzion tra monta-mrc monta-sgno p L quazion dgli scambi di Fishr la toria quantitativa p. 73 dlla monta 6.4. La natura dicotomica dl modllo macroconomico noclassico p. 79 PARTE SECONDA La rivoluzion kynsiana i modlli dlla ortodossia kynsiana dlla sintsi noclassica ngli anni ʼ50 60 dl scolo scorso 1. La rivoluzion kynsiana p La distinzion tra ral-xchang conomy montary conomy p La critica alla lgg di Say il principio dlla domanda ffttiva p Il modllo rddito-spsa p L quazioni dl modllo p L sistnza di quilibri di sottoccupazion carattrizzati p. 96 dalla prsnza di disoccupazion involontaria 2.3. Una rapprsntazion grafica dl rddito di quilibrio p Gli fftti di una variazion dll componnti autonom dlla p. 103 domanda aggrgata, il moltiplicator dl rddito l invrsion dlla rlazion causal tra risparmi invstimnti 2.5. Gli fftti di una variazion dlla propnsion marginal p. 112 al consumo (il paradosso dl risparmio) 2.6. Il modllo rddito-spsa con sttor pubblico gli fftti dlla p. 116 politica fiscal 3. La toria kynsiana dl tasso di intrss p Introduzion p La funzion di domanda di monta p. 120 ii

5 3.3. La funzion di offrta di monta p L quilibrio sul mrcato dlla monta kynsiano p La natura montaria dl tasso di intrss p Gli fftti dll variazioni dl rddito dlla quantità p. 136 di monta sull quilibrio dl mrcato dlla monta 4. Il modllo IS-LM p Introduzion p L quazioni dl modllo la dtrminazion analitica di p. 144 valori di quilibrio dl rddito dl tasso di intrss 4.3. L analisi grafica di mccanismi di funzionamnto p. 150 dl modllo IS-LM La curva IS p La curva LM p L quilibrio IS-LM p Gli fftti dlla politica fiscal dlla politica montaria p Il modllo IS-LM pr una conomia aprta p Il mrcato di bni in una conomia aprta p L divrs nozioni di tasso di cambio p L dtrminanti dll sportazioni dll importazioni p La drivazion dlla curva IS in conomia aprta p La bilancia di pagamnti p Il saldo dll partit corrnti p I movimnti di capital p Il saldo dlla bilancia di pagamnti p La curva BP l quilibrio nl saldo dlla bilancia p. 201 di pagamnti I fattori ch influnzano il valor dl tasso di p. 209 cambio nominal I rgimi di cambio p Gli fftti dlla politica fiscal dlla politica montaria p. 217 in una conomia aprta (modllo Mundll-Flming) Gli fftti dlla politica fiscal dlla politica p. 217 montaria in una conomia aprta in rgim di cambi fissi Gli fftti dlla politica fiscal dlla politica p. 229 montaria in una conomia aprta in rgim di cambi flssibili iii

6 6. La toria kynsiana dll inflazion: la curva di Phillips p Introduzion p Il modllo IS-LM con curva di Phillips p Il ral balanc ffct l fficacia solo tmporana di p. 247 una politica fiscal spansiva 6.4. Il trad-off tra rddito inflazion p. 252 PARTE TERZA La controrivoluzion montarista il ritorno all conclusioni dlla toria noclassica 1. Introduzion p La critica di Fridman alla curva di Phillips p L introduzion dll aspttativ inflazionistich p. 258 l ipotsi di illusion montaria 2.2. L instabilità dlla rlazion tra il livllo dl rddito p. 271 il tasso di inflazion dscritta dalla curva di Phillips 2.3. La curva di Phillips di lungo priodo la riaffrmazion p. 282 dlla toria quantitativa dlla monta 3. La spigazion dlla stagflazion nll ambito dl quadro torico p. 285 dscritto da Fridman 4. Fridman, la Nuova Macroconomia Classica il ritorno all p. 290 conclusioni dlla toria noclassica iv

7 PARTE SECONDA La rivoluzion kynsiana i modlli dlla ortodossia kynsiana dlla sintsi noclassica ngli anni dl scolo scorso

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9 5. Il modllo IS-LM pr una conomia aprta La vrsion dl modllo IS-LM rifrita al caso di una conomia aprta agli scambi con l stro prnd anch il nom di modllo Mundll-Flming, in omaggio ai du conomisti ch hanno contribuito alla sua laborazion Il mrcato di bni in una conomia aprta Iniziamo la nostra analisi dl modllo Mundll-Flming, dscrivndo il mrcato di bni in una conomia aprta. In prcdnza, la dscrizion dl mrcato di bni ci ha prmsso di illustrar il principio kynsiano dlla domanda ffttiva, basato sulla rlazion causal: DA Y. Risptto a una conomia chiusa agli scambi con l stro, la composizion dlla domanda aggrgata (DA) cambia, prché è ncssario prndr in considrazion anch l sportazioni, ovvro la domanda di prodotti nazionali provnint da soggtti rsidnti all stro (ESP). Prtanto, avrmo: a) DA = C + I + G + ESP. Inoltr, in una conomia aprta la domanda aggrgata complssiva non gnra un quivalnt incrmnto dl rddito nazional (Y), poiché una part dlla domanda stssa vin soddisfatta da produttori stri, dando così origin a un flusso di importazioni di bni (IMP). Di consgunza, val la sgunt rlazion di quilibrio: b) DA = Y + IMP. Sostitundo la a) nlla b), ottniamo: quindi c) Y = C + I + G + ESP IMP. C + I + G + ESP = Y + IMP, L divrs nozioni di tasso di cambio Pr sommar l grandzz ch compaiono nlla condizion di quilibrio pr il mrcato di bni in una conomia aprta, è ncssario potrl sprimr in una stssa unità di misura. In altr parol, occorr ch l grandzz conomich prs in considrazion 175

10 siano tra loro omogn. Nl caso di una conomia aprta, C, I G sono sprssi in monta nazional. Anch l sportazioni, ch corrispondono a bni srvizi prodotti all intrno di un pas, sono sprss in valuta nazional. L importazioni, invc, ch sono rapprsntat da bni srvizi prodotti all stro, sono sprss in valuta stra. Il valor dll importazioni non è quindi immdiatamnt confrontabil con il valor dll altr grandzz prs in considrazion. Al fin di rndr omogn l grandzz conomich ch dfiniscono il livllo dl rddito nazional (Y), è ncssario introdurr la nozion di tasso di cambio. Pr smplicità, considriamo un mondo suddiviso in du parti, compost, da un lato, dal nostro pas di rifrimnto, in cui vin usata la valuta nazional costituita dall uro ( ),, dall altro, dal rsto dl mondo, in cui vin impigata la valuta stra data dal dollaro ($). E possibil spcificar du distint dfinizioni di tasso di cambio tra qust du valut: 1. Il tasso di cambio nominal, 2. Il tasso di cambio ral. A sua volta, anch il tasso di cambio nominal può ssr dfinito in du modi, ovvro com: a) przzo dlla valuta nazional sprsso in trmini di valuta stra (ovvro com numro di dollari ($) ncssari pr acquistar un uro ( )), b) przzo dlla valuta stra sprsso in trmini di valuta nazional (ovvro com numro di uro ( ) ncssari pr acquistar un dollaro ($)). Nll nostr lzioni utilizzrmo la prima dfinizion di tasso di cambio nominal. Prtanto, da qui in avanti il tasso di cambio nominal (E) indichrà la quantità di valuta stra (nl caso spcifico, la quantità di dollari) ncssaria pr l acquisto di una unità di valuta nazional (uro): E $ pr acquistar 1. Un aumnto di E (E ) significa ch occorr un numro maggior di dollari pr acquistar un uro. In qusti casi, si usa affrmar ch si è rgistrato un apprzzamnto o una rivalutazion dl tasso di cambio nominal. Al contrario, una riduzion di E (E ) indica ch è diminuita la quantità di dollari ncssaria all acquisto di un uro. In altri trmini, in qusti casi, il tasso di cambio nominal ha subito un dprzzamnto o una svalutazion. Il tasso di cambio ral, invc, offr una misura dlla comptitività di przzo di prodotti nazionali risptto ai prodotti stri. 176

11 Il significato di qusto conctto può ssr spigato attravrso un smplic smpio numrico. Considriamo du prodotti omogni, ad smpio du automobili dlla stssa catgoria, ralizzati l uno in Europa, l altro ngli Stati Uniti. Supponiamo, inoltr, ch il przzo dll auto uropa (P) sia pari a , mntr qullo dll auto amricana (P ) è pari a $. Ipotizziamo, poi, ch i costi di trasporto pr il trasfrimnto di bni tra i pasi uropi gli Stati Uniti siano nulli. Di consgunza, ogni consumator uropo o amricano può acquistar l automobil uropa al przzo di , oppur qulla amricana al przzo di $. Pr stabilir qual dll du auto sia più convnint in trmini di przzo, ciascun consumator dv confrontar i przzi dll auto uropa di qulla amricana facndo rifrimnto a una stssa unità di misura. A tal scopo, il singolo consumator dv conoscr il tasso di cambio nominal (E). Immaginiamo ch il tasso di cambio sia 1:1, ovvro ch: E = 1 (1 $ 1 ). Prtanto, il przzo dll auto uropa sprsso in trmini di dollari è pari a: E P = 1 $ = $. In qusto caso, il consumator amricano è indiffrnt risptto all acquisto di un auto uropa o di un auto amricana, prché il loro costo è ugual, cioè pari a $. La stssa conclusion val anch pr il consumator uropo ch calcola il przzo in uro di una automobil costruita ngli Sati Uniti. Egli, infatti, si chidrà quanti uro dovrbb spndr pr acquistar un auto amricana ch costa $. Poiché il tasso di cambio nominal indica la quantità di dollari ch si possono ottnr in cambio di un uro, la quantità di uro quivalnt a $, ch indichiamo con il simbolo x, è pari a: x = $ E In corrispondnza di un tasso di cambio nominal E = 1, ottniamo: x = $ 1. = Anch il consumator uropo è quindi dl tutto indiffrnt risptto all acquisto di una automobil costruita in Europa o ngli Stati Uniti. E possibil sprimr qusta condizion di indiffrnza pr l acquisto di prodotti nazionali o stri, spcificando il rapporto tra i przzi dll du automobili sprssi in dollari: 177

12 E P Przzo dll'auto uropa in $ P = Przzo dll'auto amricana in $. Com abbiamo visto poco sopra, nl nostro smpio qusto rapporto è pari a 1. In tal circostanza, vig una situazion di quivalnza o di indiffrnza risptto all acquisto dl prodotto nazional o di qullo stro. Naturalmnt, il valor dl rapporto di cui sopra cambia, s si modificano i przzi (P /o P ), oppur il livllo dl tasso di cambio nominal (E). Supponiamo, pr smpio, ch si ossrvi una rivalutazion dl tasso di cambio nominal (E ), ch dopo la rivalutazion occorrano 1,3 $ pr acquistar 1 (E = 1,3 $ 1 ). A sguito dlla rivalutazion dll uro, la comptitività di przzo tra l auto costruita in Europa qulla ralizzata ngli Stati Uniti si modifica. In fftti, il przzo dll auto uropa in trmini di dollari divnta: E P = 1,3 $ = $. Pr i consumatori statunitnsi, l auto uropa è dunqu divntata più costosa, mntr qulla costruita nl loro pas è divntata più convnint. La stssa conclusion val pr i consumatori uropi, ch, in corrispondnza dlla mutata condizion di cambio tra il dollaro l uro, trovranno anch ssi più convnint acquistar una automobil prodotta ngli Stati Uniti. Infatti, il przzo in uro dll auto costruita in Europa è smpr pari a , mntr il przzo in uro dll auto ralizzata ngli Stati Uniti è snsibilmnt calato, ssndo ora pari a: x = $ E = $ 1,3 = In sintsi, la rivalutazion dl tasso di cambio nominal (E) pggiora la comptitività di prodotti nazionali in rapporto a qulli stri, prché rnd più costosi i primi risptto ai scondi. La variazion dlla comptitività di przzo è misurata dal rapporto: E P Przzo dll'auto uropa in $ P = Przzo dll'auto amricana in $ = = 1,3. Un aumnto dl valor di qusto rapporto indica un pggioramnto dlla comptitività di przzo dl prodotto nazional risptto a qullo stro. Infatti: s E E P P. 178

13 Di consgunza: i) la convninza dl consumator statunitns ad acquistar una automobil uropa si riduc, mntr ii) aumnta la convninza dl consumator uropo ad acquistar una automobil costruita ngli Stati Uniti. Pr dfinir il tasso di cambio ral (ε) riscriviamo il rapporto di cui sopra utilizzando l sgunti grandzz: E = tasso di cambio nominal, P = indic di przzi di prodotti di srvizi ralizzati in Europa (dflator dl PIL dl pas nazional), P = indic di przzi di prodotti di srvizi ralizzati ngli Stati Uniti (dflator dl PIL USA). Prtanto, il tasso di cambio ral corrispond a: In sintsi: ε = E P P. una rivalutazion dl tasso di cambio ral (ε = E P ) pggiora la comptitività di P przzo di prodotti nazionali; vicvrsa, una svalutazion dl tasso di cambio ral (ε = E P ) migliora la P comptitività di przzo di prodotti nazionali. Sino ad ora abbiamo prso in considrazion soltanto du valut. Tuttavia, nlla raltà n sist un numro molto più lvato. E quindi possibil calcolar numrosi tassi di cambio bilatrali tra una valuta nazional l divrs valut str. Inoltr, è possibil calcolar anch un tasso di cambio multilatral corrispondnt alla mdia di tassi di cambio bilatrali, pondrata in bas all importanza dgli scambi conomici intrcorrnti con i divrsi pasi stri. Una volta introdotto il conctto di tasso di cambio, possiamo sprimr l componnti dl rddito prodotto in una conomia aprta in trmini omogni. A tal fin, ricordiamo la distinzion tra: Y = rddito ral (misurato a przzi corrnti), Y N = rddito nominal (misurato a przzi costanti). 179

14 Ricordiamo, inoltr, il conctto di dflator dl PIL (P = Y N ), da cui si ricavano l Y sgunti du rlazioni: Y N = Y P (rddito nominal), Y = Y N P (rddito ral). Partndo dalla rlazion c) vista in prcdnza, possiamo scrivr la sgunt dfinizion di rddito nominal: d) Y N = C N + I N + G N + ESP N IMP N. Ogni grandzza nominal può ssr sprssa com prodotto tra la corrispondnt grandzza in trmini rali l indic di przzi. Avrmo quindi: C N = C P, I N = I P G N = G P. Indicando con X il valor dll sportazioni in trmini rali, risultrà: ESP N = X P. Tutt l grandzz nominali dfinit sopra sono stat sprss in trmini di uro (P, infatti, rapprsnta il dflator dl PIL nazional). Pr compltar la dfinizion dl PIL nominal (Y N ) è ncssario spcificar anch il valor nominal dll importazioni in trmini di uro. A tal scopo, indichiamo con IM il valor dll importazioni in trmini rali con P l indic di przzi di bni importati in valuta stra (dollari). Prtanto, l sprssion: IM P corrispond al valor nominal dll importazioni in trmini di dollari. Pr ottnr il valor nominal dll importazioni in trmini di uro dobbiamo dividr il valor dll importazioni sprsso in dollari pr il tasso di cambio nominal (E). Avrmo quindi: IM P IMP N = = importazioni nominali misurat in uro. E Di consgunza, possiamo scrivr: IM P ) Y N = C N + I N + G N + X P. E 180

15 Partndo da qusta sprssion, si ricava la sgunt quazion pr il rddito ral (Y): f) Y = Y N P = C N P + I N P + G N X P + P P IM P 1 E P. Ponndo: g) Y = C + I + G + X IM ( P E P ). E poiché: C N P = C, I N P = I G N = G, si ottin P P E P = 1 1 =, si può scrivr E P ε P 1) Y = C + I + G + X IM ε L dtrminanti dll sportazioni dll importazioni Pr compltar la dscrizion dl mrcato di bni, dobbiamo spcificar i fattori ch influnzano l divrs componnti dlla domanda aggrgata. Pr quanto riguarda C, I G, valgono l considrazioni svolt con rifrimnto alla raltà di una conomia chiusa agli scambi con l stro: 2) C = C(Y T ) 3) I = I(φ, r) 4) G = G. Rstano quindi da individuar l dtrminanti dll sportazioni (X) dll importazioni (IM) in trmini rali. L sportazioni in trmini rali (X) sono funzion di du fattori. In primo luogo, ss dipndono dal rddito dl rsto dl mondo (Y ). Possiamo infatti assumr ch sista una rlazion dirtta tra il livllo di Y l sportazioni, prché, a parità di altri fattori, s crscono i rdditi di pasi stri (Stati Uniti, Cina, Giappon, tc.) aumnta la domanda di prodotti srvizi nazionali sprssa da soggtti straniri: s Y X, 181

16 s Y X. In scondo luogo, l sportazioni in trmini rali dipndono dalla comptitività di przzo di prodotti nazionali risptto a qulli stri. Ess, cioè, sono funzion anch dl tasso di cambio ral (ε). Un aumnto di ε rnd più costosi i prodotti nazionali pr i consumatori straniri, dtrminando una riduzion dll sportazioni rali (X). Al contrario, una svalutazion dl tasso di cambio ral provoca un incrmnto dll sportazioni rali: s ε = s ε = E P P comptitività pggiora X, E P P comptitività migliora X. In dfinitiva, possiamo quindi scrivr la sgunt quazion: 5) X = X(Y, ε) con dx dy > 0 dx dε < 0. Anch l importazioni in trmini rali (IM) sono funzion di du fattori. In primo luogo, infatti, ss dipndono dal livllo dl rddito nazional (Y), prché a un aumnto dl rddito disponibil di soggtti nazionali corrispond una crscita dlla loro domanda di bni, ch si indirizza non solo ai bni srvizi prodotti intrnamnt, ma anch a qulli prodotti all stro. Prtanto, ci aspttiamo ch sista una rlazion dirtta tra il rddito ral gnrato all intrno dl pas (Y) l importazioni di bni srvizi in trmini rali (IM): s Y IM, s Y IM. Il scondo fattor ch incid sul volum dll importazioni è anch in qusto caso costituito dalla comptitività di przzo di bni di srvizi nazionali risptto a qulli stri, quindi dal livllo dl tasso di cambio ral (ε). Una rivalutazion dl tasso di cambio ral rnd più costosi i bni i srvizi nazionali, aumntando così la convninza ad acquistar i bni i srvizi ralizzati all stro. Vicvrsa, una svalutazion dl tasso di cambio ral, aumnta la convninza all acquisto di bni srvizi ralizzati intrnamnt, dtrminando una contrazion dll importazioni: s ε = E P P comptitività pggiora IM, 182

17 s ε = E P P comptitività migliora X. Avrmo quindi la sgunt funzion dll importazioni in trmini rali: 6) IM = IM(Y, ε) con dx dy > 0 dim dε > La drivazion dlla curva IS in conomia aprta Sostitundo l quazioni 2), 3), 4), 5) 6) nlla quazion 1) ottniamo l sprssion dll quazion ch dscriv il mrcato di bni in una conomia aprta, ch corrispond alla curva IS rlativa a una conomia aprta agli scambi con l stro: 1) Y = C(Y T ) + I(π, r) + G + X(Y, ε) IM(Y, ε) ε La diffrnza tra l sportazioni l importazioni vin dfinita saldo commrcial (NX):. NX = X(Y, ε) IM(Y, ε) ε Dagli schmi di conti di contabilità nazional ricordiamo ch:. Saldo dll partit corrnti (SPC) = (ESP IMP) Saldo commrcial + (RM RX) Saldo di trasfrimnti di rddito. Supponiamo, pr smplicità, ch: RM = RX = 0. In qusto caso, il saldo dll partit corrnti coincid con il saldo commrcial, ovvro: NX = X(Y, ε) IM(Y, ε) ε Il saldo commrcial è funzion di tr variabili: = SPC. NX = X(Y, ε) IM(Y, ε) ε NX(Y, Y, ε). 183

18 Com varia il saldo commrcial al variar di qust tr variabili? Vdiamo innanzitutto gli fftti prodotti dall variazioni dl livllo dl rddito nl rsto dl mondo: dnx dy? s Y NX? S Y X (l sportazioni aumntano a parità di importazioni) NX. Prtanto: dnx dy > 0. In scondo luogo, dobbiamo saminar l impatto prodotto dall variazioni dl livllo dl rddito nazional: dnx dy? s Y NX? S Y IM (l importazioni aumntano a parità di sportazioni) NX. Di consgunza: dnx dy < 0. Infin, dobbiamo chidrci quali sono gli fftti prodotti da una variazion dl tasso di cambio ral: dnx dε? Il primo canal di influnza è qullo rlativo all variazioni dl valor ral dll sportazioni: Ricordiamo ch: ε = ε X? E P P, con P = P P = P. 184

19 Considriamo il caso di una diminuzion dl livllo dl tasso di cambio ral, ovvro una svalutazion dl cambio ral dtrminata da una svalutazion dl tasso di cambio nominal. Pr ipotsi, infatti, l indic di przzi nazional qullo dl rsto dl mondo sono dati: E 0 = 1 $/1 E 1 = 0,9 $/1. S P = , allora la svalutazion dl tasso di cambio nominal dtrmina una riduzion dl przzo in dollari dll autovttur prodott in Europa, prché 0, = $ < $. Prtanto, il volum dll sportazioni aumnta il saldo commrcial migliora: s ε X NX. Il scondo canal di influnza è invc qullo rlativo all variazioni dlla quantità di bni importati. Una svalutazion rnd più comptitivi i prodotti nazionali riduc il volum dll importazioni (IM(Y, ε)), provocando quindi un miglioramnto dl saldo dll partit corrnti: ε IM(Y, ε) NX. Il trzo canal, infin, si manifsta attravrso l variazioni dl przzo di bni importati. Una svalutazion dl cambio ral indotta da una svalutazion dl tasso di cambio nominal dtrmina un aumnto dl przzo in trmini di uro di prodotti di srvizi ralizzati nl rsto dl mondo. Tornando all smpio numrico utilizzato poco sopra, s il przzo di una automobil costruita ngli Stati Uniti è pari a P = $, in consgunza di una diminuzion dl tasso di cambio nominal la quantità di uro ncssari all acquisto di tal automobil passa da a: $ E = $ 0,9 = La svalutazion produc un duplic fftto di sgno opposto sul valor dll importazioni dfinito in uro. Infatti, s da un lato ssa provoca una riduzion dlla quantità di bni importati, dall altro ssa dtrmina un incrmnto dl przzo in uro di bni importati stssi. In conclusion, una variazion dl tasso di cambio ral produc tr fftti distinti sul saldo commrcial: un fftto sull quantità sportat; un fftto sull quantità importat, un fftto sul przzo in uro dll quantità importat. 185

20 Nl caso di una svalutazion dl tasso di cambio ral, qusti tr fftti possono ssr sinttizzati schmaticamnt nl modo sgunt: L impatto complssivo di una variazion dl tasso di cambio ral sul saldo commrcial dipnd dall intnsità rlativa di qusti tr fftti. I primi du fftti possono ssr dfiniti com fftto-quantità (fftto-quantità sportazioni d ffttoquantità importazioni), mntr il trzo è un fftto-przzo (fftto-przzo importazioni). S prvalgono gli fftti-quantità, allora una svalutazion dl tasso di cambio ral dtrminrà un miglioramnto dl saldo commrcial: ε NX. Nl caso contrario di una rivalutazion dl tasso di cambio ral, in prsnza di una prvalnza dgli fftti-quantità il saldo commrcial è invc dstinato a pggiorar: ε NX. Infin, il saldo commrcial pggiora anch ni casi in cui l fftto przzo sui prodotti importati prvalga sugli fftti-quantità. Si può dimostrar ch gli fftti-quantità prvalgono sull fftto-przzo in prsnza di una dtrminata condizion ch prnd il nom di condizion di Marshall-Lrnr. Nl prosiguo dll nostr lzioni assumrmo ch valga tal condizion, quindi ch l impatto di una variazion dl tasso di cambio ral sul saldo commrcial sia dtrminato dalla prvalnza dgli fftti-quantità sull fftto przzo. In bas all considrazioni prcdnti, riscriviamo l quazion dlla curva IS pr una conomia aprta agli scambi con l stro nl modo sgunt: 1) Y = C(Y T ) + I(φ, r) + G + NX(Y, Y, ε). 186

21 S assumiamo com dati i valori di: T, φ, G, Y ε = ε, abbiamo una quazion in du incognit, Y r. La IS dfinisc tutt l combinazioni di Y di r ch soddisfano l quazion 1), ovvro tutt l combinazioni di livlli dl rddito dl tasso di intrss cornti con l quilibrio sul mrcato di bni. Possiamo rapprsntar tutt qust combinazioni attravrso un grafico, com nlla figura sgunt. Figura 74 L combinazioni di livlli dl rddito dl tasso di intrss in una conomia aprta In corrispondnza di r = r 0, il livllo dl rddito è pari a Y = Y 0. In particolar: Y 0 = C(Y 0 T ) + I(φ, r 0 ) + G + NX(Y, Y 0, ε). S prndiamo in considrazion un livllo dl tasso di intrss suprior a r 0, pr smpio r = r 1 > r 0, il livllo dl rddito varia (Y 1 Y 0 ). Più prcisamnt: Y 1 = C(Y 1 T ) + I(φ, r 1 ) + G + NX(Y, Y 1, ε), con Y 1 < Y 0 prché I(φ, r 1 > r 0 ) < I(π, r 0 ). 187

22 Com nl caso di una conomia chiusa agli scambi con l stro, la IS è dunqu inclinata ngativamnt. Tuttavia, la IS rlativa a una conomia aprta diffrisc dalla IS rlativa a una conomia chiusa pr du carattristich. In primo luogo, varia il grado di inclinazion dlla curva. Il cambiamnto dl grado di inclinazion dlla curva IS ha un important significato conomico ch possiamo illustrar confrontando i grafici dll curv IS in conomia chiusa in conomia aprta. Figura 75 La divrsa inclinazion dlla curva IS in conomia aprta Cominciamo la nostra analisi dal caso di una conomia chiusa agli scambi con l stro. L inclinazion dlla curva IS rapprsnta la snsibilità dl rddito (Y) all variazioni dl tasso di intrss (r). Tal snsibilità è influnzata da du fattori. Pr potrli vidnziar, dobbiamo innanzitutto riscrivr l quazioni (linari) ch dscrivono il mrcato di bni in una conomia chiusa agli scambi con l stro: a) Y = C + I + G b) C = C 0 + c (Y T ) c) I = I 0 b r. Sostitundo la b) la c) nlla a), ottniamo: Y = C 0 + c (Y T ) + I 0 b r + G Y = C 0 + c Y c T + I 0 b r + G 188

23 Y c Y = C 0 c T + I 0 b r + G Y = 1 1 c [C 0 c T + I 0 b r + G ]. Com possiamo notar, il primo fattor da cui dipnd l inclinazion dlla curva IS è il valor dl paramtro b, ch, com abbiamo visto nlla prima part dl corso, rapprsnta la snsibilità dll dcisioni di invstimnto (I) risptto all variazioni dl tasso di intrss (r). Infatti, al variar di b, una variazion dl livllo dl tasso di intrss può provocar una variazion più o mno accntuata dgli invstimnti. Qusta circostanza mrg con chiarzza dall sam dlla figura 76, ch riproduc l tr distint rapprsntazioni grafich dlla funzion linar dgli invstimnti dfinita dall quazion c) già vist nlla prcdnt figura 56. Figura 76 La snsibilità al tasso di intrss dlla funzion linar dgli invstimnti Poiché l variazioni dlla spsa pr bni di invstimnto provocano dll variazioni dl livllo dl rddito, anch qust ultim sono influnzat dal valor assunto dal paramtro b. In particolar: s b è lvato, una variazion dl tasso di intrss, provocando una snsibil variazion dgli invstimnti, dtrmina anch una fort variazion dl livllo dl rddito (lvata snsibilità dl rddito risptto al tasso di intrss); s, invc, b è basso, una variazion dl tasso di intrss, dtrminando una sigua variazion dgli invstimnti, induc soltanto una piccola variazion dl livllo dl rddito (scarsa snsibilità dl rddito risptto al tasso di intrss). Il scondo fattor da cui dipnd l inclinazion dlla curva IS è rapprsntato dal valor dl moltiplicator dl rddito, ch, com sappiamo è funzion dlla 189

24 propnsion marginal al consumo (c). A qusto proposito, considriamo il sgunt smpio numrico: s c = 0, c = 1 1 0,75 = 1 = 4, mntr 0,25 s c = 0, c = 1 1 0,80 = 1 0,20 = 5. In dfinitiva, la snsibilità di Y risptto a r aumnta al crscr dl moltiplicator, quindi al crscr dlla propnsion marginal al consumo. Una volta saminati i fattori ch incidono sulla inclinazion dlla curva IS in una conomia chiusa, possiamo passar all analisi dl caso di una conomia aprta agli scambi con l stro. Pr dtrminar di quanto aumnta Y, quando il livllo dl tasso di intrss scnd da r 1 a r 0, dobbiamo chidrci com variano i du paramtri b passando da una conomia chiusa a una conomia aprta. Supponiamo ch il valor dl paramtro b rimanga costant. Ciò significa ch, a parità di riduzion dl livllo dl tasso di intrss, l incrmnto dgli invstimnti non varia risptto al caso di una conomia chiusa agli scambi con l stro. Ch cosa accad, invc, al moltiplicator ( 1 1 c )? Com sappiamo, in una conomia chiusa val la sgunt rlazion causal: 1 1 c DA Y. Prtanto, un aumnto di consumi o dgli invstimnti dtrmina un aumnto dlla domanda aggrgata ch, a sua volta, provoca un incrmnto dl livllo dl rddito. Tuttavia, in una conomia aprta una part dll aumnto di domanda aggrgata indotto dall aumnto di consumi o dgli invstimnti si dirig vrso i prodotti i srvizi ralizzati all stro, vin quindi soddisfatta dall importazioni. Di consgunza, in una conomia aprta il valor dl moltiplicator dl rddito non può ch ssr infrior a qullo dl moltiplicator dl rddito in una conomia chiusa. Quindi, a parità di diminuzion dl livllo dl tasso di intrss, l incrmnto di rddito indotto dall aumnto dlla spsa pr bni di invstimnto sarà infrior risptto a qullo ossrvabil in una conomia chiusa agli scambi con l stro. Sulla bas di qust considrazioni, possiamo concludr ch in una conomia aprta la curva IS è più inclinata (più rigida) di quanto non lo sia in una conomia chiusa, prché l variazioni dl rddito sono mno snsibili in rapporto all variazioni dl tasso di intrss: dy = Y 0 Y 1 < dy = Y 0 Y

25 Partndo dall rlazioni linari ch dscrivono il mrcato di bni, possiamo dtrminar analiticamnt il valor dl moltiplicator dl rddito in una conomia aprta. 1) Y = C + I + G + X IM ε 2) C = C 0 + c (Y T ) 3) I = I 0 b r 4) G = G 5) X = X(Y, ε ) X = X 6) IM = IM(Y, ε ) IM = m Y con m = dim (propnsion marginal all importazioni) > 0 dy Sostitundo l quazioni 2), 3), 4), 5) 6) nlla quazion 1) ottniamo: 1) Y = C 0 + c (Y T ) + I 0 b r + G + X m Y, da cui ε Y = C 0 + c Y c T + I 0 b r + G + X Y c Y + m Y ε m Y ε = C 0 c T + I 0 b r + G + X Y (1 c + m ε ) = C 0 c T + I 0 b r + G + X 1 Y = 1 c + m ε [C 0 c T + I 0 b r + G + X ] Dal confronto tra il moltiplicator dl rddito in una conomia aprta il moltiplicator dl rddito in una conomia chiusa mrg ch, avndo il primo un dnominator maggior dl scondo, qust ultimo assum un valor più lvato: 1 1 c + m ε < 1 1 c. La sconda diffrnza tra la IS rlativa a una conomia aprta la IS rlativa a una conomia chiusa riguarda la posizion sul piano dlla curva. Infatti, com si vinc dalla figura 77, in una conomia aprta la posizion dlla curva IS sul piano è funzion dl valor assunto dal tasso di cambio ral (ε). 191

26 Figura 77 La posizion dlla curva IS in funzion dl valor dl tasso di cambio ral Nl caso di una diminuzion dl valor dl tasso di cambio ral la curva IS si sposta vrso dstra: s ε = ε 1 < ε 0 ε NX (C + I + G + NX) Y con Y 1 > Y 0. Vicvrsa, in caso di un aumnto di valor dl tasso di cambio ral, la curva IS si sposta vrso sinistra: s ε = ε 2 > ε 0 ε NX (C + I + G + NX) Y con Y 2 < Y La bilancia di pagamnti Lo studio dll rlazioni conomich intrnazionali non si limita all analisi dll sportazioni importazioni di bni srvizi, ma comprnd anch l sam di flussi di valuta associati all divrs oprazioni conomich mss in atto da agnti conomici rsidnti in pasi divrsi Il saldo dll partit corrnti Ai fini dll sam dll rlazioni finanziari intrnazionali, partiamo dal conctto di saldo commrcial (NX), ch, com abbiamo visto in prcdnza, nll ipotsi ch il saldo di trasfrimnti di rddito di un pas (RM RX) sia nullo, coincid con il saldo dll partit corrnti (SPC). 192

27 Considriamo ancora una volta l quazion ch dscriv l quilibrio sul mrcato di bni in una conomia aprta, dfiniamo il rddito disponibil nl caso in cui il saldo di trasfrimnti di rddito sia nullo: a) Y = C + I + G + X IM ε b) Yd = Y + RM RX con RM = RX = 0 c) Yd = Y. Sostitundo la a) nlla c) ottniamo l quazion d): d) Yd = C + I + G + X IM ε, da cui Yd C = I + G + X IM ε. Sottrando a ntrambi i mmbri di qust ultima sprssion il valor dll ntrat dl sttor pubblico (T), possiamo scrivr: Yd T C = I + G T + X IM ε. Prtanto: Il saldo commrcial, pr fftto dll ipotsi di nullità dl saldo di trasfrimnti di rddito, il saldo dll partit corrnti, possono quindi ssr intrprtati quivalntmnt com diffrnza tra l sportazioni l importazioni rali o com diffrnza tra il risparmio l invstimnto nazionali: 193

28 Di consgunza: s NX = 0 s NX > 0 s NX < 0 S = I, S > I, S < I. Pr comprndr il significato conomico di qust rlazioni, riprndiamo il conctto di risparmio ch abbiamo utilizzato quando abbiamo dscritto la toria kynsiana dl tasso di intrss. In particolar, considriamo la rlazion tra risparmio (S) ricchzza (W), ricordiamo ch, in ciascun priodo, il flusso di risparmi corrispond alla variazion dllo stock di ricchzza: S = dw. Com sappiamo, risparmiar significa accumular potr d acquisto sotto forma di monta, in trmini più gnrali, di titoli di crdito. E poiché i titoli di crdito sono mssi dai dbitori, l accumulo di titoli di crdito da part di risparmiatori coincid con l mission di impgni di pagamnto da part di dbitori. N consgu ch, in una conomia chiusa, val ncssariamnt l guaglianza tra risparmi invstimnti: S = I. Infatti, ai titoli di crdito accumulati dai risparmiatori corrispondono sattamnt i titoli di crdito mssi dagli opratori conomici nazionali. In altr parol, i dbiti quivalgono agli invstimnti vicvrsa. In una conomia aprta agli scambi con l stro, tuttavia, qusta quivalnza si riscontra soltanto quando il saldo dll partit corrnti è nullo: SPC = NX = 0 S = I. Quando, invc, il saldo dll partit corrnti è attivo (SPC > 0), i titoli di crdito accumulati dai risparmiatori ccdono qulli mssi pr finanziar la spsa pr bni di 194

29 invstimnto dgli opratori conomici nazionali. Ciò significa ch sist un crdito ntto dgli opratori conomici nazionali ni confronti di qulli straniri: SPC = NX > 0 S > I. Vicvrsa, quando il saldo dll partit corrnti è passivo (SPC < 0), i titoli di crdito accumulati dai risparmiatori sono infriori al numro di qulli mssi pr finanziar gli invstimnti ffttuati dagli opratori nazionali. In qusto caso, quindi, si rgistra un indbitamnto ntto dgli opratori conomici nazionali ni confronti di qulli straniri: SPC = NX < 0 S < I. In altr parol, poiché l ammontar di titoli di crdito mssi pr finanziar gli invstimnti è suprior all ammontar di titoli di crdito sottoscritti dai risparmiatori nazionali, una part dgli invstimnti nazionali è stata finanziata da opratori straniri. Quali sono gli strumnti utilizzati pr rapprsntar la variazion dlla posizion ntta crditoria o dbitoria dgli opratori nazionali ni confronti dll stro? Pr rispondr a qusta domanda, illustriamo il caso più smplic, supponndo ch l importazioni (IM) l sportazioni (X) di bni srvizi vngano rgolat in contanti, ch l mont coinvolt ngli scambi commrciali tra du pasi siano costituit dall uro dal dollaro. In tal caso, un importator ch voglia acquistar bni dnominati in dollari dv procurarsi i dollari ncssari alla ralizzazion di suoi piani di spsa. A tal fin, gli acquista dollari in cambio di uro. Prtanto, una oprazion di importazion dà luogo a: una offrta di uro in cambio di dollari o, quivalntmnt, una domanda di dollari in cambio di uro. Qust oprazioni vngono gstit dalla banca cntral dl pas dl soggtto importator. L attività di un sportator dà origin a una oprazion sattamnt simmtrica. In qusto caso, infatti, sono gli opratori straniri ch si rivolgono alla loro banca cntral pr procurarsi dgli uro in cambio di dollari. Nllo spcifico, sarà la banca cntral amricana a chidr uro in cambio di dollari alla BCE. Qusta oprazion quival a qulla compiuta dalla BCE, quando, pr finanziar l importazioni di bni ni pasi dll urozona, domanda dollari in cambio di uro alla banca cntral amricana. Pr smplicità, possiamo anch immaginar ch gli importatori straniri paghino i prodotti importati in dollari, ch, succssivamnt, gli sportatori nazionali convrtano i dollari in uro prsso la loro banca cntral nazional. In ntramb l situazioni l sportazion di bni dtrmina: una offrta di valuta stra (dollari) in cambio di valuta nazional (uro), quindi 195

30 una domanda di uro in cambio di dollari. In dfinitiva, possiamo scrivr ch il saldo dll partit corrnti, ch, a scopi di smplificazion, abbiamo fatto coincidr con il saldo commrcial di un pas, ovvro con la diffrnza tra l sportazioni l importazioni dl pas stsso, quival alla variazion dll risrv ufficiali in valuta dlla banca cntral: NX = dru. Immaginiamo, pr smpio, di partir da un saldo commrcial in parggio (NX = 0): In particolar: NX = 0 dru = 0. NX = 0 X = IM ε = Supponiamo, inoltr, ch il tasso di cambio nominal sia pari a 1: E = 1 (1 $ 1 ). In qusto caso, il valor complssivo dll sportazioni sarà ugual a: E = (1 $ 1 ) = $. Gli sportatori chidono alla banca cntral di potr scambiar i dollari ottnuti pr la vndita di bni srvizi all stro contro uro Prtanto: Esportatori cdono $ acquistano 1.000, Banca cntral acquista $ cd in cambio Pr pagar l importazioni, gli importatori dvono invc procurarsi un ammontar di dollari pari a: E = (1 $ 1 ) = $. Di consgunza, gli importatori si rivolgono alla banca cntral, chidndo di potr scambiar uro contro dollari: 196

31 Importatori cdono acquistano $, Banca cntral acquista cd in cambio $. Complssivamnt, i flussi di domanda di offrta di uro di dollari si bilanciano. Di consgunza, la variazion di risrv ufficiali è nulla, quindi è nulla anch la variazion di quantità di monta (nl caso spcifico, di uro) immssa nl sistma: dru = 0 dm = 0. L cos cambiano, quando il saldo commrcial di un pas, ch, nlla ipotsi di nullità dl saldo di trasfrimnti di rddito, corrispond al saldo dll partit corrnti, non è in parggio: NX 0 dru 0. Ipotizziamo, pr smpio, ch il saldo commrcial (NX) sia ugual a 500, ovvro ch l sportazioni suprino l ammontar dll importazioni pr un valor pari a 500 : X = > IM ε = NX = 500. S il tasso di cambio nominal è ancora pari a 1 (1 $ 1 ), gli sportatori ricvranno: E = (1 $ 1 ) = $. Anch in qusto caso, i provnti dll vndit all stro vngono cambiati prsso la banca cntral: Esportatori cdono $ acquistano 1.500, Banca cntral acquista $ cd in cambio A loro volta, poiché l importazioni hanno un controvalor complssivo ugual a 1.000, gli importatori si rivolgono alla banca cntral pr ottnr: Di consgunza: E = (1 $ 1 ) = $. Importatori cdono acquistano $, Banca cntral acquista cd in cambio $. 197

32 Prtanto, a un aumnto dll risrv in dollari dlla banca cntral pari a 500 unità, corrispond un incrmnto dlla quantità di uro, quindi dlla quantità di monta in circolazion, pari anch sso a 500 unità: NX = 500 dru = 500 dm = 500. Qualora, invc, si dovss rgistrar un disavanzo commrcial di 500, prché l importazioni suprano l ammontar dll sportazioni pr un valor ugual a 500 : X = < IM ε = NX = 500, a una riduzion dll risrv in dollari dlla banca cntral pari a 500 unità, corrispondrbb una diminuzion dlla quantità di uro, quindi dlla quantità di monta in circolazion, pari anch ssa a 500 unità: NX = 500 dru = 500 dm = 500. Qusti ultimi du smpi hanno dunqu prmsso di mttr in vidnza non soltanto la natura dlla rlazion tra il saldo dll partit corrnti (SPC = NX) la variazion dll risrv ufficiali (dru), ma anch l sistnza di un scondo canal, oltr a qullo dll oprazioni di mrcato aprto visto in prcdnza, attravrso il qual la banca cntral può crar (o distruggr) monta. In altri trmini, sist anch un canal stro di crazion (o di distruzion) dlla monta, corrispondnt alla variazion dll risrv ufficiali indotta da uno squilibrio dl saldo dll partit corrnti (dl saldo commrcial): NX = dru = dm I movimnti di capital Compltiamo la nostra analisi di flussi di valuta tra pasi divrsi, introducndo la nozion di movimnti di capital. I movimnti di capital consistono in oprazioni finanziari associat all acquisto di titoli dnominati in valuta stra o in valuta nazional. In particolar: gli opratori conomici nazionali acquistano titoli dnominati in valuta stra (titoli dl dbito pubblico di pasi straniri, oppur azioni/obbligazioni mss da socità stranir), mntr gli opratori conomici stri acquistano titoli dnominati in valuta nazional (titoli dl dbito pubblico nazional, oppur azioni/obbligazioni mss da socità nazionali). 198

33 Supponiamo ch il saldo commrcial sia positivo pari a 500. Com sappiamo, in tal caso: NX = 500 dru = 500 dm = 500. Ipotizziamo, inoltr, ch il tasso di cambio nominal sia ugual a: E = 1 (1 $ 1 ). Immaginiamo, ora, una prima oprazion finanziaria consistnt nll acquisto di titoli dnominati in valuta stranira (dollari), cui corrispond un controvalor in uro pari a 200, da part di agnti conomici nazionali. A tal fin, gli acquirnti di titoli stri dvono rivolgrsi alla banca cntral pr ottnr una quantità di dollari ugual a: E 200 = (1 $ 1 ) 200 = 200 $. Qusta oprazion produc un fftto analogo a qullo dtrminato da una importazion di bni sull risrv ufficiali dtnut dalla banca cntral. S indichiamo con la sigla dafest la grandzza corrispondnt alla variazion dll attività finanziari sull stro, ovvro l ammontar di titoli stri acquistati da opratori conomici nazionali, con rifrimnto all smpio di cui sopra avrmo: Prtanto, val la sgunt rlazion: dafest = 200, quindi dru = NX dafest = = 300. NX = dru + dafest. Compltiamo il nostro smpio, prndndo in considrazion una sconda oprazion finanziaria, consistnt nll acquisto di titoli dnominati in valuta nazional, pr un valor complssivo di 400, ffttuato da part di agnti conomici straniri. I rsidnti all stro si rivolgranno quindi alla banca cntral pr ottnr l ammontar di valuta nazional ncssario all acquisto di titoli nazionali, cdndo in cambio una quantità di valuta stranira (dollari) pari a: E 400 = (1 $ 1 ) 400 = 400 $. Qusta oprazion produc un fftto analogo a qullo dtrminato da una sportazion di bni sull risrv ufficiali dtnut dalla banca cntral. S indichiamo con la sigla dpfest la grandzza corrispondnt alla variazion dll passività finanziari 199

34 sull stro, ovvro l ammontar di titoli nazionali acquistati da opratori conomici straniri, con rifrimnto al nostro smpio avrmo: dpfest = 400. Complssivamnt, l transazioni in bni srvizi l oprazioni finanziari con l stro hanno prodotto la sgunt variazion dll risrv ufficiali dtnut dalla banca cntral: dru = NX + dpfest dafest = = 700. Qust ultima rlazion vin dfinita conto dlla bilancia di pagamnti. Com abbiamo visto, tal conto mtt in vidnza gli fftti sull risrv ufficiali dtnut dalla banca cntral prodotti dall sgunti oprazioni conomich: transazioni commrciali in bni srvizi (NX), movimnti di capital (dpfest dafest). In particolar, la diffrnza tra la variazion dll attività finanziari sull stro la variazion dll passività finanziari sull stro (dpfest dafest) vin chiamata saldo di movimnti di capital (SMC). Il saldo di movimnti di capital assum un valor positivo, quando l incrmnto dll passività finanziari sull stro è maggior dll incrmnto dll attività finanziari sull stro. Qusta dfinizion può smbrar controintuitiva. Tuttavia, il suo significato mrg con chiarzza, s si ricorda ch: dpfest dafest afflusso di capitali dall'stro (incrmnto dll risrv ufficiali), dflusso di capitali vrso l'stro (dcrmnto dll risrv ufficiali) Il saldo dlla bilancia di pagamnti Il saldo dlla bilancia di pagamnti corrispond alla somma dl saldo commrcial dl saldo di movimnti di capital: SBP = NX + SMC = dru. Di consgunza: s SBP = 0 dru = 0, s SBP > 0 dru > 0, 200

35 s SBP < 0 dru < La curva BP l quilibrio nl saldo dlla bilancia di pagamnti La diffrnza fondamntal tra una conomia aprta una conomia chiusa riguarda la dfinizion dgli obittivi dll autorità di govrno. Nl caso di una conomia chiusa agli scambi con l stro, l unico obittivo fondamntal di politica conomica consist nl raggiungimnto dlla pina occupazion dlla forza lavoro disponibil. In prcdnza abbiamo visto com, nll ambito dl quadro concttual fornito dal modllo IS-LM, l autorità di govrno possono prsguir qusto obittivo attravrso l uso dgli strumnti di politica fiscal di politica montaria. Nl contsto di una conomia aprta agli scambi con l stro, oltr all obittivo dlla pina occupazion dlla forza lavoro disponibil, l autorità di politica conomica si prfiggono anch il raggiungimnto dll quilibrio di conti con l stro. Infatti, mntr è possibil rgistrar disavanzi tmporani dll partit corrnti (dlla bilancia commrcial) o dlla bilancia di pagamnti, un pas non può sopportar disavanzi ni conti con l stro pr un priodo di tmpo prolungato, prché ciò comportrbb una continua rosion dll risrv di valuta dtnut dalla sua banca cntral ch, pr dfinizion sono limitat: SBP < 0 dru < 0. E quindi ncssario capir com, nll ambito di una conomia aprta, si possono utilizzar gli strumnti dlla politica fiscal dlla politica montaria pr raggiungr du distinti obittivi di politica conomica, qullo dlla pina occupazion qullo dll quilibrio di conti con l stro. A tal fin, dobbiamo innanzitutto dfinir l quazioni ch carattrizzano il modllo IS-LM in conomia aprta. Iniziamo dall quazioni ch individuano l quilibrio sul mrcato di bni il saldo dlla bilancia di pagamnti: 1) Y = C(Y T ) + I(φ, r) + G + NX(Y, Y, ε) 2) SBP = NX(Y, Y, ε) + SMC. Pr potr compltar il modllo IS-LM in conomia aprta, occorr studiar i fattori ch influnzano il saldo di movimnti di capital (SMC): SMC = dpfest dafest, quindi l dtrminanti dl comportamnto di possssori di ricchzza nazionali straniri. 201

36 Ricordiamo ch, in una conomia chiusa, i possssori di ricchzza dvono dcidr la composizion di loro portafogli scglindo tra monta titoli nazionali: Vicvrsa, in una conomia aprta, la sclta di possssori di ricchzza si stnd anch ai titoli stri: Sostanzialmnt, quindi, nl caso di una conomia aprta agli scambi con l stro l sclt di possssori di ricchzza dipndono dal diffrnzial (sprad) tra i tassi sui titoli nazionali qulli sui titoli stri, ovvro dalla diffrnza di rndimnto tra i titoli nazionali qulli stri: diffrnzial di tasso (sprad) = (r r ). A parità di altr condizioni, gli fftti di una variazion dllo sprad (r r ) sul saldo di movimnti di capital possono ssr riassunti schmaticamnt nl modo sgunt. In particolar, nl caso di un aumnto dllo sprad: 202

37 Al contrario, nl caso di una diminuzion dllo sprad: Com si può notar, sist una rlazion dirtta tra la dinamica dllo sprad il saldo di movimnti di capital. Pr dscrivr l carattristich dl modllo IS-LM in conomia aprta, possiamo quindi aggiungr una trza quazion all du quazioni già prsntat poco sopra: 3) SMC = f(r r ) con f > 0. Affinché qusta rlazion sia ffttivamnt valida, è ncssario spcificar l sgunti du condizioni: la prima condizion è rlativa ai gradi di rischio di titoli nazionali di qulli stri. Infatti, s la rischiosità di du gruppi di titoli dovss variar, la domanda pr i titoli nazionali qulli stri varirbb indipndntmnt dal valor assunto dallo sprad; la sconda condizion riguarda invc l aspttativ circa il valor futuro dl tasso di cambio nominal (E), ch dvono ssr stabili. Pr mglio comprndr l implicazioni di qust ultima condizion, è bn rammntar ch il tasso di cambio nominal non rapprsnta una grandzza data immutabil, ma ch sso è soggtto a dll oscillazioni. Possiamo illustrar l fftto indotto da una variazion dll aspttativ circa il valor futuro dl tasso di cambio nominal attravrso un smplic smpio numrico. Ipotizziamo ch al tmpo prsnt il tasso di cambio nominal sia pari a 1: E 0 = 1 (1 $ 1 ). Supponiamo, inoltr, ch si diffondano dll aspttativ rlativ a una svalutazion dl cambio, ch il valor attso dl tasso di cambio nominal tra un anno sia pari a 0,9: 203

38 E 1 = 0,9 (0,9 $ 1 ). Considriamo, ora, il comportamnto di un oprator ch disponga di una ricchzza W ugual a Qusto oprator si trova di front a du tipi di sclta. In primo luogo, infatti, gli può dcidr di acquistar titoli dnominati in uro ch offrono un rndimnto nominal dl 5%: In scondo luogo, gli può dcidr di acquistar titoli dnominati in dollari ch offrono anch ssi un rndimnto nominal dl 5%: E = (1 $ 1 ) 1000 = $. Qual è il rndimnto ffttivo offrto da qust du sclt di portafoglio? Il tasso di rndimnto in trmini di dollari è pari al 5%. Infatti: $ $ $ = 5%. Il tasso di rndimnto in trmini di uro, invc, dipnd dal valor dl tasso di cambio nominal dopo un anno dall acquisto di titoli: s E 1 = $ = = 5%, mntr Di consgunza: s E 1 = 0, $ (1 $ 0,9 ) = ,9 = = 16,7%. 204

39 Tnndo conto di qust considrazioni, possiamo riscrivr l quazion ch dfinisc il saldo dlla bilancia di pagamnti (SBP), sostitundo l quazion 3) nlla quazion 2): 2) SBP = NX(Y, Y, ε) + SMC(r r ). Ipotizzando ch Y, r d ε siano dati, ovvro ch si tratti di grandzz sogn, ch valga, in particolar: ε = ε E P P, l quazion 2) divnta una quazion in du incognit, Y r. Assumiamo ch l obittivo dll autorità di govrno sia qullo di ottnr l quilibrio di conti con l stro, ch corrispond al sostanzial parggio dl saldo dlla bilancia di pagamnti: SBP = 0. Possiamo quindi riscrivr nuovamnt l quazion 2), tnndo conto dll obittivo dll autorità di politica conomica: 2) SBP = NX(Y, Y, ε) + SMC(r r ) = 0. Partndo da qusta quazion siamo ora in grado di ricavar tutt l combinazioni di valori dl rddito (Y) dl tasso di intrss (r) ch assicurano l quilibrio dl saldo dlla bilancia di pagamnti (SBP = 0). L insim di tali combinazioni può ssr rapprsntato in un grafico ch riporta i valori dl tasso di intrss (r) sull ass dll ordinat qulli dl rddito (Y) sull ass dll asciss (figura 78). 205

40 Figura 78 L quilibrio dl saldo dlla bilancia di pagamnti Considriamo innanzitutto la combinazion di valori (Y 0, r 0 ) in corrispondnza dlla qual il saldo dlla bilancia di pagamnti è in quilibrio: SBP (Y 0, r 0 ) = 0. Confrontiamo poi tal combinazion con la coppia di valori (Y A > Y 0, r = r 0 ), chidiamoci com cambia il saldo dlla bilancia di pagamnti: SBP (Y 0, r 0 ) = 0 SBP (Y A > Y 0, r = r 0 )? Sappiamo ch quando il rddito aumnta, il saldo commrcial pggiora: s Y IM ε NX. Di consgunza, a parità di altr condizioni, anch il saldo dlla bilancia di pagamnti pggiora: Y NX SBP, quindi SBP (Y A > Y 0, r = r 0 ) < SBP (Y 0, r 0 ). Nll ipotsi ch il rddito sia pari a Y A, com dovrbb variar il tasso di intrss (r) prché anch in corrispondnza di Y A il saldo dlla bilancia di pagamnti sia in quilibrio? In altr parol, stiamo crcando un valor di r tal ch: 206