DISPENSE DEL CORSO DI MACROECONOMIA A.A. 2016/2017 MODELLO IS-LM: ECONOMIA APERTA

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1 DISPENSE DEL CORSO DI MACROECONOMIA A.A. 2016/2017 Prof. Massimiliano Srati Prof. Alssandro Graffi Dott.sa Fdrica Sottrici Dott. Andra Vngoni MODELLO IS-LM: ECONOMIA APERTA Indic 1-Nozioni di bas Costruzion curv Rgimi Di Cambio: Tassi Di Cambio Flssibili Vs. Tassi Di Cambio Fissi Politich Economich Nl Modllo Is-Lm In Economia Aprta Tassi di cambio flssibili Tassi Di Cambio Fissi

2 MODELLO IS-LM: ECONOMIA APERTA 1-Nozioni di bas Tasso di cambio nominal (): è il przzo di una valuta sprsso in trmini di una sconda valuta. In altr parol, può ssr dfinito com il numro di unità di valuta stra ch sono ncssari pr acquistar un unità di valuta nazional (qusta dfinizion proprio la vitri: il numro di unità di valuta stra ch possono ssr acquistat con un'unità di valuta nazional). È ossrvabil, sui quotidiani finanziari vngono riportati i tassi di cambio nominali tra l principali valut mondiali. Tasso di cambio ral (ε oppur R): è dfinito com il przzo rlativo di bni nazionali, ossia il przzo di bni nazionali misurato in trmini di bni stri. In altr parol, il tasso di cambio ral ci dic (dal punto di vista dgli straniri) quant unità di prodotto straniro costa un unità di prodotto nazional, ovvro (dal punto di vista di cittadini nazionali) quant unità di un bn stro potrmmo acquistar pagando il przzo nazional. È quindi intrprtabil com un indicator dlla convninza quindi dlla comptitività intrnazional di prodotti nazionali. Maggior è ε (R), più cari quindi mno convninti risptto ai prodotti straniri saranno qulli nazionali. Qusta non è una grandzza ossrvabil, dipnd, infatti, dal tasso di cambio nominal dai przzi di bni nazionali d stri. ε = tasso di cambio ral; = tasso di cambio nominal; P = przzi domstici; P*= przzi stri; εε = PP PP In Macroconomia siamo intrssati all variazioni dl tasso di cambio ral. Il comportamnto dgli agnti conomici, infatti, è influnzato dal tasso di cambio ral, prché, dato il livllo di consumo d invstimnto sclti, nlla dcision tra comprar od invstir in bni nazionali o stri ciò ch rilva è il przzo rlativo dgli uni risptto agli altri. 2

3 Variazion dl tasso di cambio: Partiamo dal tasso di cambio nominal. Com dtto è possibil ossrvar l fluttuazioni dl tasso di cambio sui mrcati finanziari. Esso può quindi aumntar o diminuir. Aumnto dl tasso di cambio nominal ( ): rivalutazion nominal, pr acquistar una unità di valuta nazional occorr un maggior numro di unità di valuta stra. Una rivalutazion nominal si ha nl caso in cui la domanda di valuta nazional (Dom ) n ccda l offrta (Off ). Diminuzion dl tasso di cambio nominal ( ): svalutazion nominal, pr acquistar una unità di valuta nazional occorr un minor numro di unità di valuta stra. Una svalutazion nominal si ha nl caso in cui la domanda di valuta nazional (Dom ) sia infrior dll offrta dlla stssa (Off ). Com abbiamo dtto in prcdnza, il tasso di cambio ral non è una grandzza ossrvabil d è dtrminato dal tasso di cambio nominal dal livllo di przzi nazionali d stri. Dato ch stiamo considrando un orizzont tmporal di brv priodo ch, com pr il modllo IS-LM in conomia chiusa, nl brv priodo si assum ch i przzi siano viscosi quindi non varino, possiamo dir ch il tasso di cambio ral, ai fini di qusta analisi, è influnzato unicamnt dall variazioni dl tasso nominal. Una rivalutazion nominal ( ) porta ad un apprzzamnto dl tasso di cambio ral (ε ). Una svalutazion nominal ( ) porta ad un dprzzamnto dl tasso di cambio ral (ε ). 2-Costruzion curv Curva IS: L dtrminanti dlla domanda di bni in conomia aprta sono l sgunti: Consumo (C): nulla cambia risptto al modllo prcdnt, il tasso di cambio ral porta ad una modifica dll sclt di consumo tra bni nazionali bni stri ma non altra il livllo complssivo dgli stssi; Invstimnto (I): com sopra, il livllo total dgli invstimnti non è influnzato da movimnti dl tasso di cambio ral; Spsa Pubblica (G): non varia, l sclt di spsa da part dl govrno non dipndono in alcun modo da fluttuazioni dl tasso di cambio ral; 3

4 Esportazioni ntt (NX): L sportazioni ntt risultano dalla diffrnza tra sportazioni (X) d Importazioni (IM) (quindi NX=X-IM). Variazioni dl tasso di cambio ral modificano il livllo dll sportazioni ntt; un aumnto dl tasso di cambio ral (apprzzamnto) porta il przzo di bni nazionali a crscr risptto a qullo di bni stri, rndndo i primi mno apptibili. Ciò comporta un dcrmnto dll sportazioni ntt. Possiamo, quindi, dir ch tra sportazioni ntt tasso di cambio ral intrcorr una rlazion di proporzionalità invrsa: ad un aumnto (diminuzion) dl scondo corrispond una diminuzion (aumnto) dl primo. Pr qusto motivo si dic ch l sportazioni ntt siano funzion ngativa nl tasso di cambio ral. La nuova funzion ch rgola il mrcato di bni, dtrmina quindi la curva IS, è la sgunt: = CC + II + GG + NNNN (1) Curva LM: In conomia aprta gli invstitori dvono oprar du sclt: Dtnr monta o titoli; Dato l ammontar di titoli ch si è sclto di dtnr, si dovrà dcidr s dtnr titoli nazionali o titoli stri; Cosa porta l invstitor a dcidr quali titoli dtnr? Il tasso di intrss! S il tasso di intrss nazional (i 1 ) è maggior dl tasso di intrss intrnazional (o stro) (i*), gli individui vorranno dtnr titoli nazionali. Divrsamnt, nlla situazion opposta (tasso di intrss nazional infrior a qullo intrnazional) gli individui scgliranno di dtnr titoli stri. 2 La situazion di quilibrio si ha quando il tasso di intrss nazional guaglia qullo intrnazional: i=i*. Il tasso di intrss intrnazional non è influnzato dall variabili dl modllo, è quindi sogno considrato fisso. 1 Il tasso di intrss è qui indicato con il simbolo i, quivalntmnt potrbb ssr indicato con il simbolo r visto ch, in un contsto di brv priodo, in cui i przzi sono da considrarsi fissi, il tasso di intrss nominal coincid con il tasso di intrss ral. 2 Qusti squilibri ch si vngono a crar sui mrcati finanziari portano ad un afflusso (s i>i*) oppur ad un dflusso (s i<i*) di capitali stri, ch dtrminano variazioni dlla domanda di valuta nazional la consgunt rottura dll quilibrio sul mrcato valutario. Ni paragrafi succssivi n approfondirmo l implicazioni. 4

5 Dato ch la curva LM dscriv tutt l possibili combinazioni di rddito tasso di intrss pr cui il mrcato finanziario è in quilibrio, ora dobbiamo capir com cambia la condizion di quilibrio di qusto mrcato in conomia aprta. L offrta ral di monta ( MMoo ), prché il mrcato finanziario sia in quilibrio, dv uguagliar PP la domanda ral di monta ch è data dalla diffrnza tra rddito (k) tasso di intrss (hi*). ( MMoo ) = kkkk PP hii (2) Dobbiamo considrar ch il tasso di intrss sia fisso, prché l quilibrio nl mrcato di titoli vin raggiunto solo a condizion ch il tasso di intrss nazional guagli qullo intrnazional (i=i*, vdi sopra). Essndo i* dato fisso, solo un valor dl rddito soddisfrà la condizion di quilibrio sopra riportata (quazion 2). Ciò ci porta a dir, quindi, ch la curva LM, in conomia aprta, scondo un modllo spcificato com fin qui dtto, è vrtical. LM * E0 IS * RAPPRESENTAZIONE GRAFICA DELL EQUILIBRIO NEL MODELLO IS-LM IN ECONOMIA APERTA Com è possibil notar, il grafico ch ci mostra l quilibrio dl modllo IS-LM in conomia aprta vidnzia dll diffrnz importanti risptto a quanto visto pr il modllo in conomia chiusa. 5

6 Pr prima cosa, prché sull ass dll ordinat (ass vrtical) troviamo il tasso di cambio nominal? Prché, dato ch il tasso di intrss in condizion di quilibrio è fisso (ugual al tasso stro), abbiamo una nuova variabil di intrss di cui vogliamo studiar l impatto sul rddito: il tasso di cambio nominal. Com già dtto la curva LM è vrtical, prché al tasso di intrss di quilibrio, ch è qullo intrnazional d è fisso, corrispond un solo livllo di rddito ch prmtt il soddisfacimnto dlla condizion di quilibrio nl mrcato finanziario. Su qusto livllo di rddito il tasso di cambio nominal () non ha alcuna incidnza (infatti non compar nlla funzion dlla LM). La condizion di quilibrio sui mrcati finanziari prvd quindi ch il livllo di rddito sia qullo ch prmtt di quilibrar i mrcati finanziari a prscindr dal tasso di cambio vignt nll conomia stssa. La curva IS sarà, com al solito, inclinata ngativamnt. Qusto prché, abbiamo dtto, tra sportazioni ntt (NX) tasso di cambio ral (ε), quindi anch tasso di cambio nominal (), intrcorr una rlazion ngativa. 3 - Rgimi Di Cambio: Tassi Di Cambio Flssibili Vs. Tassi Di Cambio Fissi In ogni conomia in cui si abbia il controllo dlla propria politica montaria si può dcidr s lasciar ch il tasso di cambio dlla valuta domstica sia libro di fluttuar scondo l lggi di mrcato oppur s sia prfribil mantnrlo fisso. Tassi di cambio flssibili: In un rgim di tassi di cambio flssibili il przzo dlla valuta nazional varia, com abbiamo dtto, sgundo l voluzion di domanda d offrta dlla valuta stssa. Al crscr dlla domanda di valuta domstica sso aumntrà, vicvrsa qualora la domanda diminuiss divntass minor dll offrta assistrmmo ad una sua diminuzion. Esmpi di valut sottopost a un rgim di tassi di cambio flssibil sono: Dollaro Statunitns, Strlina Britannica, Euro, Rublo Russo, n Giappons. Tassi di cambio fissi: in un rgim di tassi di cambio fissi il valor dlla valuta nazional vin mantnuto ad un livllo prstabilito risptto ad una valuta di rifrimnto (gnralmnt il dollaro amricano). Qusta pratica vin dfinita parità fissa. Esmpi di valut sottopost a un rgim di tassi di cambio fisso sono: Rnminbi Cins, Corona Dans, Pso Cubano. 6

7 Contabilità Intrnazional: nl considrar una conomia aprta agli scambi di bni, srvizi capitali con l stro, occorr introdurr l nozioni lgat all principali voci dl bilancio intrnazional di una nazion. Pr bilancio intrnazional si intnd la rndicontazion dll transazioni, rali finanziari, intrcors con soggtti stri. Bilancia di pagamnti (bp): Può ssr intsa com il bilancio complssivo, cioè l insim di conti ch dscrivono l transazioni conomich (rali finanziari) occors con il rsto dl mondo in un dato priodo di tmpo. Essa è somma di du componnti: la bilancia commrcial (bc) d il conto capital (ck). (bp=bc+ck). 3 Bilancia Commrcial: È data dalla diffrnza tra sportazioni, ch producono un flusso montario in ntrata, d importazioni, ch producono un flusso montario in uscita. Nl nostro modllo la bilancia commrcial è dscritta dall sportazioni ntt (ricordiamo ch NX=X-IM, in parol, sportazioni ntt sono dat da sportazioni mno importazioni) Conto Capital: rgistra l transazioni di attività finanziari occors tra un pas d il rsto dl mondo. Ricapitolando quindi, possiamo dir ch la bilancia di pagamnti abbia du componnti, la prima in cui sono lncat l transazioni rali occors con l stro in un dato priodo di tmpo (Bilancia commrcial), la sconda in cui si rgistrano l oprazioni finanziari, in ntrata d uscita, ffttuat con contropart stranira (Conto capital). 3 (N.B.: qulla qui proposta è una smplificazion. Nlla raltà di fatti la bilancia di pagamnti è composta da conto corrnt (ch qui approssimiamo con la bilancia commrcial, ch n è la componnt maggiormnt significativa) conto capital.) 7

8 4 - Politich Economich Nl Modllo Is-Lm In Economia Aprta Considriamo ora com manovr di politica conomica modifichino l quilibrio conomico nl modllo in considrazion. Prima di iniziar facciamo un vloc riassunto dll divrs manovr di politica conomica considrat: Obittivo: Far crscr il PIL Obittivo: Far calar il PIL ESPANSIVA RESTRITTIVA Politica Fiscal: G, TA, TR Politica Montaria: M off, Ris Politica Fiscal: G, TA, TR Politica Montaria: M off Ris Vdrmo ni prossimi paragrafi l fftto ch ciascuna dll politich sopra lncat produc sull quilibrio dl modllo IS-LM in conomia aprta. 8

9 4.1 Tassi di cambio flssibili POLITICA FISCALE ESPANSIVA (TASSI DI CAMBIO FLESSIBILI): Considriamo una politica fiscal spansiva attuata tramit una diminuzion dll tass. Una riduzion dll impost porta ad un aumnto dl rddito disponibil, stimolando i consumi la domanda. Tutto ciò causa un aumnto di rddito produzion (Si romp l quilibrio nl mrcato di bni, la IS si sposta vrso l alto). L aumnto di rddito sping ad un aumnto dlla domanda di monta, ch ccd quindi l offrta di monta causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Gli individui vndono titoli pr procurarsi il surplus di monta di cui ncssitano, la domanda di titoli (B DOM ) diminuisc risulta infrior all offrta di titoli (B OFF ), il przzo di titoli (PB) cala, dunqu il tasso di intrss (i) aumnta, risultando maggior dl tasso di intrss ch garantisc l quilibrio sui mrcati intrnazionali (i*). Visto ch ci troviamo in una conomia aprta, un aumnto dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 1. Da un lato rnd l invstimnto nl nostro pas più apptibil, portando invstitori straniri a comprar titoli nazionali, il ch porta ad un aumnto dlla domanda di titoli, ch ccdrà l offrta n farà aumntar il przzo, causando un calo dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio nl mrcato finanziario. 2. Dall altro, rndndo l invstimnto nl nostro pas più apptibil, gnra un afflusso di capitali ch porta ad un conto capital in attivo (ck>0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta positiva (bp>0). Qusto romp l quilibrio ni mrcati intrnazionali, facndo crscr la domanda di monta nazional in modo ch ssa ccda l offrta di monta nazional (dom >off ) S crsc la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, aumnta. Qusto comporta una riduzion dlla comptitività nazional sui mrcati ch si traduc in una diminuzion dll sportazioni ntt (X, quindi NX=X-IM scnd a sua volta) dlla bilancia commrcial, ch divnta ngativa compnsa l aumnto dl conto capital, riportando la bilancia di pagamnti nlla condizion di quilibrio (bp= 0) (si ripristina l quilibrio ni mrcati intrnazionali). Tutto ciò causa una riduzion dlla domanda dlla produzion nazional ch vanno a controbilanciar l inizial fftto spansivo dlla politica fiscal implmntata. (Si ripristina l quilibrio nl mrcato di bni, dunqu, nll conomia intra). In qusto nuovo quilibrio avrmo rddito tasso di intrss invariati a front di un apprzzamnto dl tasso di cambio. 9

10 CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S TA ; DA ; S L > MM PP BDOM < B OFF PB i >i* Qusto porta ad un afflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i>i*, avrmo afflusso di capitali Dom >Off NX DA invstitori stri comprano titoli, B DOM >B OFF, PB, i =i* ck>0; bp>0 Efftti finali: Δ=0 Il rddito di quilibrio non cambia, l inizial aumnto dovuto all fftto dirtto dlla diminuzion dll impost, è compnsato dalla diminuzion subita in sguito all apprzzamnto dl tasso di cambio all fftto di riduzion dll sportazioni ntt. Δ>0 Una politica fiscal spansiva porta ad un afflusso di capitali nll conomia ch causa una rivalutazion dl tasso di cambio nominal Δε>0 La rivalutazion nominal comporta un apprzzamnto dl tasso di cambio ral ΔX<0 L aumnto dl tasso di cambio ral comporta una riduzion dll sportazioni ΔNX<0 La riduzion dll sportazioni comporta una riduzion dlla bilancia commrcial, quindi, dll sportazioni ntt (NX=X-IM) Δi=0 L aumnto dl tasso di intrss domstico dovuto all aumnto dlla domanda di monta causato dalla politica spansiva è stato riassorbito dall afflusso di capitali stri, ch, gnrando un apprzzamnto di titoli nazionali, ha portato ad una diminuzion dl tasso di intrss fino a ricondurlo al livllo di quilibrio intrnazional. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA: LM E1 E0 IS1 IS0 10

11 POLITICA FISCALE RESTRITTIVA (TASSI DI CAMBIO FLESSIBILI): Considriamo una politica fiscal rstrittiva attuata tramit una diminuzion dlla spsa pubblica. Una riduzion dlla spsa pubblica porta ad una diminuzion di consumi dlla domanda. Tutto ciò causa un calo di rddito produzion (Si romp l quilibrio nl mrcato di bni, la IS si sposta vrso il basso). La riduzion dl rddito sping ad un calo dlla domanda di monta, ch risulta minor dll offrta di monta. Gli individui comprano titoli al fin di invstir la monta ch dtngono in ccsso, la domanda di titoli (B DOM ) sal risulta suprior all offrta di titoli (B OFF ), il przzo di titoli (PB) aumnta, dunqu il tasso di intrss (i) diminuisc, risultando minor dl tasso di intrss ch garantisc l quilibrio sui mrcati intrnazionali (i*) causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un calo dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 1. Da un lato rnd l invstimnto nl nostro pas mno apptibil, portando invstitori straniri a vndr titoli nazionali, il ch causa una diminuzion dlla domanda di titoli, ch risultrà minor dll offrta n farà scndr il przzo, gnrando un aumnto dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio nl mrcato finanziario. 2. Dall altro, rndndo l invstimnto nl nostro pas mno convnint, gnra un dflusso di capitali ch porta ad un conto capital in passivo (ck<0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta ngativa (bp<0). Qusto romp l quilibrio ni mrcati intrnazionali, facndo diminuir la domanda di monta nazional in modo ch ssa sia infrior all offrta di monta nazional (dom <off ) S scnd la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, cala. Qusto comporta un aumnto dlla comptitività nazional sui mrcati ch si traduc in un incrmnto dll sportazioni ntt (X, quindi NX=X-IM sal a sua volta) dlla bilancia commrcial, ch divnta positiva compnsa la diminuzion dl conto capital, riportando la bilancia di pagamnti nlla condizion di quilibrio (bp= 0) (si ripristina l quilibrio ni mrcati intrnazionali). Tutto qusto porta ad un aumnto dlla domanda dlla produzion nazional ch vanno a controbilanciar l inizial fftto rstrittivo dlla politica fiscal implmntata. (Si ripristina l quilibrio nl mrcato ral di bni, dunqu, nll conomia intra). In qusto nuovo quilibrio avrmo rddito tasso di intrss invariati a front di un dprzzamnto dl tasso di cambio. 11

12 CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S G ; DA ; S L < MM PP BDOM > B OFF PB i <i* Qusto porta ad un dflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i<i*, avrmo dflusso di capitali invstitori stri vndono titoli, B DOM <B OFF, PB, i =i* ck<0; bp<0 Dom <Off NX DA Efftti finali: Δ=0 Il rddito di quilibrio non cambia, l inizial diminuzion, dovuta all fftto rstrittivo dlla politica attuata, è compnsata dall aumnto causato dall fftto di incrmnto dll sportazioni ntt occorso in sguito al dprzzamnto dl tasso di cambio. Δ<0 Una politica fiscal rstrittiva porta ad un dflusso di capitali nll conomia ch causa una svalutazion dl tasso di cambio nominal. Δε>0 La svalutazion nominal comporta un dprzzamnto dl tasso di cambio ral. ΔX>0 Il dcrmnto dl tasso di cambio ral comporta un aumnto dll sportazioni. ΔNX>0 All aumnto dll sportazioni sgu un incrmnto dlla bilancia commrcial, quindi, dll sportazioni ntt (NX=X-IM). Δi=0 Il calo dl tasso di intrss domstico dovuto alla diminuzion dlla domanda di monta causata dalla politica fiscal rstrittiva è stato riassorbito dal dflusso di capitali stri, ch, gnrando un dprzzamnto di titoli nazionali, ha portato ad un incrmnto dl tasso di intrss fino a ricondurlo al livllo di quilibrio intrnazional. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA: LM E0 E1 IS0 IS1 12

13 POLITICA MONETARIA ESPANSIVA (TASSI DI CAMBIO FLESSIBILI): Considriamo una politica montaria spansiva attuata tramit un incrmnto dlla monta offrta. Un aumnto dll offrta di monta porta qust ultima ad ccdr la domanda di monta. Avrmo quindi ch un ccsso di offrta di monta porta gli individui ad invstir in titoli, la domanda di titoli prciò sal, risultando maggior dll offrta di titoli stssi, causandon un apprzzamnto. S il przzo di titoli aumnta si vrifica una diminuzion dl tasso di intrss, a cui consgu la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un calo dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 1. Da un lato rnd l invstimnto nl nostro pas mno apptibil, portando invstitori straniri a vndr titoli nazionali, il ch porta ad una diminuzion dlla domanda di titoli, ch risultrà minor dll offrta n farà scndr il przzo, causando un aumnto dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio ni mrcati finanziari. 2. Dall altro, rndndo l invstimnto nl nostro pas mno convnint, gnra un dflusso di capitali ch porta ad un conto capital in passivo (ck<0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta ngativa (bp<0). Qusto romp l quilibrio ni mrcati intrnazionali, facndo diminuir la domanda di monta nazional in modo ch ssa sia infrior all offrta di monta nazional (dom <off ) S scnd la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, cala. Qusto comporta un aumnto dlla comptitività nazional sui mrcati ch si traduc in un incrmnto dll sportazioni ntt (X, quindi NX=X-IM sal a sua volta) dlla bilancia commrcial, ch divnta positiva compnsa la diminuzion dl conto capital, riportando la bilancia di pagamnti nlla condizion di quilibrio (bp= 0) (si ripristina l quilibrio ni mrcati intrnazionali). Tutto qusto porta ad un aumnto dlla domanda dlla produzion nazional ch risultrà quindi maggior risptto al suo livllo inizial. CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S M OFF MM PP > L BDOM > B OFF PB i <i* Qusto porta ad un dflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i<i*, avrmo dflusso di capitali invstitori stri vndono titoli, B DOM <B OFF, PB, i =i* ck<0; bp<0 Dom <Off NX DA 13

14 Efftti finali: Δ>0 Il rddito di quilibrio aumnta in sguito ad una politica montaria spansiva. Il calo dl tasso di intrss, infatti, porta ad un dflusso di capital ch causa una svalutazion dl tasso di cambio nominal, la qual porta ad un aumnto dlla comptitività nazional quindi dll sportazioni ntt. L incrmnto di flussi di bni srvizi in uscita sping la domanda al rialzo stimolando la produzion quindi il rddito nazionali. Δ<0 Una politica montaria spansiva porta ad un calo dl tasso di intrss prciò ad un dflusso di capitali nll conomia ch causa una svalutazion dl tasso di cambio nominal. Δε<0 La svalutazion nominal comporta un dprzzamnto dl tasso di cambio ral. ΔX>0 Il dcrmnto dl tasso di cambio ral comporta un aumnto dll sportazioni. ΔNX>0 L aumnto dll sportazioni comporta un incrmnto dlla bilancia commrcial, quindi, dll sportazioni ntt (NX=X-IM). Δi=0 Il calo dl tasso di intrss domstico dovuto alla diminuzion dlla domanda di monta causata dalla politica fiscal rstrittiva è stato riassorbito dal dflusso di capitali stri, ch, gnrando un dprzzamnto di titoli nazionali, ha portato ad un incrmnto dl tasso di intrss fino a ricondurlo al livllo di quilibrio intrnazional. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA LM0 LM1 E0 E1 IS 14

15 POLITICA MONETARIA RESTRITTIVA (TASSI DI CAMBIO FLESSIBILI): Considriamo una politica montaria rstrittiva attuata tramit un dcrmnto dlla monta offrta. Un calo dll offrta di monta porta qust ultima ad ssr minor risptto alla domanda di monta. Avrmo quindi ch un diftto di offrta di monta porta gli individui a disinvstir vndndo titoli, la domanda di titoli prciò scnd, risultando infrior all offrta di titoli stssi, causandon un dprzzamnto. S il przzo di titoli diminuisc si vrifica un incrmnto dl tasso di intrss ch causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un aumnto dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 1. Da un lato rnd l invstimnto nll conomia nazional più apptibil, portando invstitori straniri a comprar titoli nazionali, il ch porta ad un aumnto dlla domanda di titoli, ch ccdrà l offrta n farà aumntar il przzo, causando un calo dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio nl mrcato finanziario. 2. Dall altro, rndndo l invstimnto nll conomia nazional più apptibil, gnra un afflusso di capitali ch porta ad un conto capital in attivo (ck>0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta positiva (bp>0). Qusto romp l quilibrio ni mrcati intrnazionali, facndo crscr la domanda di monta nazional in modo ch ssa ccda l offrta di monta nazional (dom >off ) S crsc la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, aumnta. Qusto comporta una riduzion dlla comptitività nazional sui mrcati ch si traduc in una diminuzion dll sportazioni ntt (X, quindi NX=X-IM scnd a sua volta) dlla bilancia commrcial, ch divnta ngativa compnsa l aumnto dl conto capital, riportando la bilancia di pagamnti nlla condizion di quilibrio (bp= 0) (si ripristina l quilibrio ni mrcati intrnazionali). Tutto qusto porta ad una diminuzion dlla domanda dlla produzion nazional ch risultrà quindi minor risptto al suo livllo inizial. CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S M OFF MM PP < L BDOM < B OFF PB i <i* Qusto porta ad un afflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i>i*, avrmo afflusso di capitali invstitori stri comprano titoli, B DOM <B OFF, PB, i =i* ck>0; bp>0 Dom >Off NX DA 15

16 Efftti finali: Δ<0 Il rddito di quilibrio diminuisc in sguito ad una politica montaria rstrittiva. L aumnto dl tasso di intrss, infatti, porta ad un afflusso di capital ch causa una rivalutazion dl tasso di cambio nominal, la qual porta ad un dcrmnto dlla comptitività nazional quindi dll sportazioni ntt. La diminuzion di flussi di bni srvizi in uscita sping la domanda al ribasso dprimndo la produzion quindi il rddito nazionali. Δ>0 Una politica montaria spansiva porta ad un aumnto dl tasso di intrss prciò ad un afflusso di capitali nll conomia ch causa una rivalutazion dl tasso di cambio nominal. Δε>0 La rivalutazion nominal comporta un apprzzamnto dl tasso di cambio ral. ΔX<0 L incrmnto dl tasso di cambio ral comporta uncalo dll sportazioni. ΔNX<0 La diminuzion dll sportazioni comporta un dcrmnto dlla bilancia commrcial, quindi, dll sportazioni ntt (NX=X-IM). Δi=0 L aumnto dl tasso di intrss domstico dovuto all aumnto dlla domanda di monta causato dalla politica spansiva è stato riassorbito dall afflusso di capitali stri, ch, gnrando un apprzzamnto di titoli nazionali, ha portato ad una diminuzion dl tasso di intrss fino a ricondurlo al livllo di quilibrio intrnazional. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA LM1 LM0 E1 E0 IS 16

17 4.2 Tassi Di Cambio Fissi POLITICA FISCALE ESPANSIVA (TASSI DI CAMBIO FISSI): Considriamo una politica fiscal spansiva attuata tramit una diminuzion dll tass. Una riduzion dll impost porta ad un aumnto dl rddito disponibil, stimolando i consumi la domanda. Tutto ciò causa un aumnto di rddito produzion (Si romp l quilibrio nl mrcato di bni, la IS si sposta vrso l alto). L aumnto di rddito sping ad un aumnto dlla domanda di monta, ch ccd quindi l offrta di monta causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Gli individui vndono titoli pr procurarsi il surplus di monta di cui ncssitano, la domanda di titoli (B DOM ) diminuisc risulta infrior all offrta di titoli (B OFF ), il przzo di titoli (PB) cala, dunqu il tasso di intrss (i) aumnta, risultando maggior dl tasso di intrss ch garantisc l quilibrio sui mrcati intrnazionali (i*). Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un aumnto dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 1. Da un lato rnd l invstimnto nl nostro pas più apptibil, portando invstitori straniri a comprar titoli nazionali, il ch porta ad un aumnto dlla domanda di titoli, ch ccdrà l offrta n farà aumntar il przzo, causando un calo dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio nl mrcato finanziario. 2. Dall altro, rndndo l invstimnto nl nostro pas più apptibil, gnra un afflusso di capitali ch porta ad un conto capital in attivo (ck>0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta positiva (bp>0). Qusto romprbb l quilibrio ni mrcati intrnazionali, facndo crscr la domanda di monta nazional in modo ch ssa ccda l offrta di monta nazional (dom >off ) S crscss la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, subirbb un rialzo. Diffrntmnt da quanto visto in rgim di cambi flssibili, in rgim di cambi fissi la Banca Cntral non può prmttr al cambio di rivalutarsi. Pr qusto motivo intrvin pr riquilibrar il mrcato valutario con un oprazion di acquisto (di valuta stra) sul mrcato aprto. Facndo ciò immtt sul mrcato valuta domstica, aumntandon l offrta, finché ssa non guaglia la nuova (maggior) domanda ( così vin ripristinato l quilibrio nl mrcato valutario). Qusta oprazion quival ad una manovra di politica montaria spansiva, pr cui si vrifichrà uno spostamnto dlla curva LM vrso dstra, quanto basta pr far sì ch il tasso di cambio rimanga invariato. In rgim di cambi fissi, in sguito ad una manovra spansiva di politica fiscal, contrariamnt a quanto visto in caso di rgim di cambi flssibili, avrmo una variazion in aumnto dl rddito di quilibrio, mntr il tasso di cambio riman invariato. 17

18 CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S TA ; DA ; S L > MM PP BDOM < B OFF PB i >i* Qusto porta ad un afflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i>i*, avrmo afflusso di capitali invstitori stri comprano titoli, B DOM >B OFF, PB, i =i* ck>0; bp>0 Dom >Off quindi >*. Intrvin Banca Cntral, tramit una oprazion di acquisto sul mrcato aprto immtt, M OFF, Off >Dom, =*. Efftti finali: Δ>0 Il rddito di quilibrio aumnta, infatti l fftto dlla politica fiscal spansiva non è controbilanciato da una rivalutazion dl tasso di cambio. Δ=0 Una politica fiscal spansiva porta ad un afflusso di capitali nll conomia ch causa una rivalutazion dl tasso di cambio nominal. In qusto caso, prò, l intrvnto dlla banca cntral gli impdisc di aumntar, lasciandolo frmo al livllo prstabilito. Δε=0 Non ssndoci rivalutazion nominal non vi è apprzzamnto dl tasso di cambio ral ΔX=0 Non variando il tasso di cambio ral, anch l sportazioni non subiscono oscillazioni. ΔNX=0 Rimangono invariat, visto ch l sportazioni non subiscono variazioni (NX=X-IM) Δi=0 L aumnto dl tasso di intrss domstico dovuto all aumnto dlla domanda di monta causato dalla politica spansiva è stato riassorbito dall afflusso di capitali stri, ch, causando un apprzzamnto di titoli nazionali, ha portato ad una diminuzion dl tasso di intrss fino a ch sso è ritornato pari al livllo di quilibrio intrnazional. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA: LM LM1 = E0 E1 IS0 IS1 1 18

19 POLITICA FISCALE RESTRITTIVA (TASSI DI CAMBIO FISSI): Considriamo una politica fiscal rstrittiva attuata tramit una diminuzion dlla spsa pubblica. Una riduzion dlla spsa pubblica porta ad una diminuzion di consumi dlla domanda. Tutto ciò causa un calo di rddito produzion (Si romp l quilibrio nl mrcato di bni, la IS si sposta vrso il basso). La riduzion dl rddito sping ad un calo dlla domanda di monta, ch risulta minor dll offrta di monta causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Gli individui comprano titoli pr invstir la monta ch dtngono in ccsso, la domanda di titoli (B DOM ) sal risulta suprior all offrta di titoli (B OFF ), il przzo di titoli (PB) aumnta, dunqu il tasso di intrss (i) diminuisc, risultando minor dl tasso di intrss ch garantisc l quilibrio sui mrcati intrnazionali (i*). Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un calo dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 1. Da un lato rnd l invstimnto nl nostro pas mno apptibil, portando invstitori straniri a vndr titoli nazionali, il ch porta ad una diminuzion dlla domanda di titoli, ch risultrà minor dll offrta n farà scndr il przzo, causando un aumnto dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio nl mrcato finanziario. 2. Dall altro, rndndo l invstimnto nl nostro pas mno convnint, gnra un dflusso di capitali ch porta ad un conto capital in passivo (ck<0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta ngativa (bp<0). Qusto romp l quilibrio ni mrcati intrnazionali, facndo diminuir la domanda di monta nazional in modo ch ssa sia infrior all offrta di monta nazional (dom <off ) S scnd la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, tnd a diminuir. Diffrntmnt da quanto visto in rgim di cambi flssibili, in rgim di cambi fissi la Banca Cntral non può prmttr al cambio di svalutarsi. Pr qusto motivo intrvin pr riquilibrar il mrcato valutario con un oprazion di vndita (di valuta stra) sul mrcato aprto. Facndo ciò togli dal mrcato valuta domstica, diminundon l offrta, finché ssa non guaglia la nuova (minor) domanda ( così vin ripristinato l quilibrio nl mrcato valutario). Qusta oprazion quival ad una manovra di politica montaria rstrittiva, pr cui si vrifichrà uno spostamnto dlla curva LM vrso sinistra, quanto basta pr far sì ch il tasso di cambio rimanga invariato. In rgim di cambi fissi, in sguito ad una manovra rstrittiva di politica fiscal, contrariamnt a quanto visto in caso di rgim di cambi flssibili, avrmo una variazion in diminuzion dl rddito di quilibrio, mntr il tasso di cambio riman invariato. 19

20 CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S G ; DA ; S L < MM PP BDOM > B OFF PB i <i* Qusto porta ad un dflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i<i*, avrmo dflusso di capitali invstitori stri vndono titoli, B DOM <B OFF, PB, i =i* ck<0; bp<0 Dom <Off quindi <*. Intrvin Banca Cntral, tramit una oprazion di vndita sul mrcato aprto togli dal mrcato, M OFF, Off <Dom, =*. Efftti finali: Δ<0 Il rddito di quilibrio diminuisc, infatti l fftto dlla politica fiscal rstrittiva non è controbilanciato da una svalutazion dl tasso di cambio. Δ=0 Una politica fiscal rstrittiva porta ad un dflusso di capitali nll conomia ch causa una svalutazion dl tasso di cambio nominal. In qusto caso, prò, l intrvnto dlla banca cntral gli impdisc di diminuir, lasciandolo frmo al livllo prstabilito. Δε=0 Non ssndoci svalutazion nominal non vi è dprzzamnto dl tasso di cambio ral ΔX=0 Non variando il tasso di cambio ral, anch l sportazioni non subiscono oscillazioni. ΔNX=0 Rimangono invariat, visto ch l sportazioni non subiscono variazioni (NX=X-IM) Δi=0 La diminuzion dl tasso di intrss domstico dovuto al calo dlla domanda di monta causato dalla politica fiscal rstrittiva è stato compnsato dal dflusso di capitali stri, ch, causando un dprzzamnto di titoli nazionali, ha portato ad un incrmnto dl tasso di intrss fino a ch sso è ritornato pari al livllo di quilibrio intrnazional. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA: LM1 LM = E1 E0 IS0 IS1 20

21 POLITICA MONETARIA ESPANSIVA (TASSI DI CAMBIO FISSI): Considriamo una politica montaria spansiva attuata tramit un incrmnto dlla monta offrta. Un aumnto dll offrta di monta porta qust ultima ad ccdr la domanda di monta causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Avrmo quindi ch un ccsso di offrta di monta porta gli individui ad invstir in titoli, la domanda di titoli prciò sal, risultando maggior dll offrta di titoli stssi, causandon un apprzzamnto. S il przzo di titoli aumnta si vrifica una diminuzion dl tasso di intrss. Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un calo dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 3. Da un lato rnd l invstimnto nl nostro pas mno apptibil, portando invstitori straniri a vndr titoli nazionali, il ch porta ad una diminuzion dlla domanda di titoli, ch risultrà minor dll offrta n farà scndr il przzo, causando un aumnto dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio ni mrcati finanziari. 4. Dall altro, rndndo l invstimnto nl nostro pas mno convnint, gnra un dflusso di capitali ch porta ad un conto capital in passivo (ck<0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta ngativa (bp<0). Qusto romp l quilibrio nl mrcato valutario, facndo diminuir la domanda di monta nazional in modo ch ssa sia infrior all offrta di monta nazional (dom <off ) S scnd la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, tnd a diminuir. Diffrntmnt da quanto visto in rgim di cambi flssibili, in rgim di cambi fissi la Banca Cntral non può prmttr al cambio di svalutarsi. Pr qusto motivo intrvin pr riquilibrar il mrcato valutario con un oprazion di vndita (di valuta stra) sul mrcato aprto. Facndo ciò togli dal mrcato valuta domstica, diminundon l offrta, finché ssa non guaglia la nuova (minor) domanda ( così vin ripristinato l quilibrio nl mrcato valutario). Qusta oprazion quival ad una manovra di politica montaria rstrittiva, pr cui si vrifichrà uno spostamnto dlla curva LM vrso sinistra, quanto basta pr far sì ch il tasso di cambio rimanga invariato. In rgim di cambi fissi, in sguito ad una manovra spansiva di politica montaria, contrariamnt a quanto visto in caso di rgim di cambi flssibili, non avrmo alcuna variazion risptto all quilibrio inizial, dato ch la manovra di politica montaria spansiva dv ssr controbilanciata da una manovra di politica rstrittiva di ugual intnsità, ch oltr ad annullarn gli fftti sul tasso di cambio, impdisc anch variazioni dl rddito. N.B.: Bisogna sottolinar ch qusta manovra è priva di snso. Nl mondo ral, in rgim di cambi fissi, la banca cntral prd la propria autorità in matria di politica montaria, vincolandosi a mantnr il tasso di intrss pari a qullo intrnazional. 21

22 CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S M OFF MM PP > L BDOM > B OFF PB i <i* Qusto porta ad un dflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i<i*, avrmo dflusso di capitali invstitori stri vndono titoli, B DOM <B OFF, PB, i =i* ck<0; bp<0 Dom <Off quindi <*. Intrvin Banca Cntral, tramit una oprazion di vndita sul mrcato aprto togli dal mrcato, M OFF, Off <Dom, =*. Efftti finali: Δ=0 Il rddito di quilibrio non varia. La sua variazion ch ossrviamo a sguito dll attuazion dlla manovra di politica montaria spansiva è da considrarsi transitoria, dato ch la Banca Cntral dv immdiatamnt intrvnir pr ripristinar l quilibrio sul mrcato valutario da li stssa rotto, implmntando una manovra di sgno opposto. Δ=0 L inizial (apparnt, potrmmo dir) diminuzion dl tasso di cambio è subito compnsata dall intrvnto dlla Banca Cntral ch ripristina l quilibrio inizial. Δε=0 Non muovndosi il tasso di cambio nominal non abbiamo variazioni dl tasso di cambio ral. ΔX=0 La politica montaria spansiva non influisc sull componnti dlla domanda, dato ch il tasso di cambio riman invariato, non si ossrvano fftti sul livllo dll sportazioni. ΔNX=0 Pr quanto dtto sopra, il livllo dll sportazioni ntt riman invariato. Δi=0 com già dtto nl caso dl rddito, gli fftti dlla manovra considrata durano un solo istant vngono immdiatamnt cancllati dall intrvnto opposto dlla banca cntral. Prciò non si ossrvrà alcun movimnto dl tasso di intrss. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA LM0=LM2 LM1 = E0 = E1 IS = 22

23 POLITICA MONETARIA RESTRITTIVA (TASSI DI CAMBIO FISSI): Considriamo una politica montaria rstrittiva attuata tramit un dcrmnto dlla monta offrta. Un calo dll offrta di monta porta qust ultima ad ssr minor risptto alla domanda di monta causa la rottura dll quilibrio ni mrcati finanziari. Avrmo quindi ch un diftto di offrta di monta porta gli individui a disinvstir vndndo titoli, la domanda di titoli prciò scnd, risultando infrior all offrta di titoli stssi, causandon un dprzzamnto. S il przzo di titoli diminuisc si vrifica un incrmnto dl tasso di intrss. Visto ch ci troviamo in una conomia aprta un aumnto dl tasso di intrss (ch porta ad uno squilibrio risptto al tasso intrnazional) gnra du fftti: 3. Da un lato rnd l invstimnto nll conomia nazional più apptibil, portando invstitori straniri a comprar titoli nazionali, il ch porta ad un aumnto dlla domanda di titoli, ch ccdrà l offrta n farà aumntar il przzo, causando un calo dl tasso di intrss domstico portando quindi al ripristino dll quilibrio nl mrcato finanziario. 4. Dall altro, rndndo l invstimnto nll conomia nazional più apptibil, gnra un afflusso di capitali ch porta ad un conto capital in attivo (ck>0), ad una bilancia di pagamnti a sua volta positiva (bp>0). Qusto romp l quilibrio nl mrcato valutario, facndo crscr la domanda di monta nazional in modo ch ssa ccda l offrta di monta nazional (dom >off ) S crscss la domanda di valuta nazional, il suo przzo, quindi il tasso di cambio, subirbb un rialzo. Diffrntmnt da quanto visto in rgim di cambi flssibili, in rgim di cambi fissi la Banca Cntral non può prmttr al cambio di rivalutarsi. Pr qusto motivo intrvin pr riquilibrar il mrcato valutario con un oprazion di acquisto (di valuta stra) sul mrcato aprto. Facndo ciò immtt sul mrcato valuta domstica, aumntandon l offrta, finché ssa non guaglia la nuova (maggior) domanda ( si ripristina l quilibrio nl mrcato valutario). Qusta oprazion quival ad una manovra di politica montaria spansiva, pr cui si vrifichrà uno spostamnto dlla curva LM vrso dstra, ch tornrà quindi nlla sua posizion di partnza. In rgim di cambi fissi, in sguito ad una manovra rstrittiva di politica montaria, contrariamnt a quanto visto in caso di rgim di cambi flssibili, non avrmo alcuna variazion risptto all quilibrio inizial, dato ch l intrvnto in qustion dv ssr controbilanciato da una manovra di politica spansiva di ugual intnsità, ch oltr ad annullarn gli fftti sul tasso di cambio, impdisc anch variazioni dl rddito. N.B.: Bisogna sottolinar ch qusta manovra è priva di snso. Nl mondo ral, in rgim di cambi fissi, la banca cntral prd la propria autorità in matria di politica montaria, vincolandosi a mantnr il tasso di intrss pari a qullo intrnazional. 23

24 CATENA DI AGGIUSTAMENTO: S M OFF MM PP < L BDOM < B OFF PB i <i* Qusto porta ad un afflusso di capitali pr cui avrmo ch: s i>i*, avrmo afflusso di capitali invstitori stri comprano titoli, B DOM <B OFF, PB, i =i* ck>0; bp>0 Dom >Off quindi >*. Intrvin Banca Cntral, tramit una oprazion di acquisto sul mrcato aprto immtt sul mrcato, M OFF, Off >Dom, =*. Efftti finali: Δ=0 Il rddito di quilibrio non varia. La variazion ch ossrviamo a sguito dll attuazion dlla manovra di politica montaria rstrittiva è da considrarsi transitoria, dato ch la Banca Cntral dv immdiatamnt intrvnir pr ripristinar l quilibrio sul mrcato valutario da li stssa rotto, implmntando una manovra di sgno opposto. Δ=0 L inizial (apparnt, potrmmo dir) diminuzion dl tasso di cambio è subito compnsata dall intrvnto dlla Banca Cntral ch ripristina l quilibrio inizial. Δε=0 Non muovndosi il tasso di cambio nominal non abbiamo variazioni dl tasso di cambio ral. ΔX=0 La politica montaria spansiva non influisc sull componnti dlla domanda, dato ch il tasso di cambio riman invariato, non si ossrvano fftti sul livllo dll sportazioni. ΔNX=0 Pr quanto dtto sopra, il livllo dll sportazioni ntt riman invariato. Δi=0 com già dtto nl caso dl rddito, gli fftti dlla manovra considrata durano un solo istant vngono immdiatamnt cancllati dall intrvnto opposto dlla banca cntral. Prciò non si ossrvrà alcun movimnto dl tasso di intrss. RAPPRESENTAZIONE GRAFICA LM1 LM0=LM2 = E0 IS = 24