STRATEGIA_1 (CCW + PP) PREMESSA
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- Aloisia Bellini
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1 STRATEGIA_1 (CCW + PP) PREMESSA Il posizioameto a mercato avviee essezialmete i due fasi, a cui fao capo due distite strategie i opzioi costruite sulla base della: detezioe di azioi ad u determiato prezzo uitario di acquisto P(a) e ad u determiato prezzo uitario di carico P(m) Successivamete alla detezioe (acquisto) del sottostate si costruisce subito ua "protective put" tramite: l'acquisto di uitario P( p a ) cotratti di opzioe put, strike S( p), scadeza 6 mesi, ad u prezzo i modo tale da gestire immediatamete il rischio di mercato al fie di proteggere il capitale ivestito dal verificarsi di eveti estremi. Il secodo passo cosiste ella costruzioe di ua "covered call writig" che avviee per mezzo: K della vedita di prezzo uitario cotratti di opzioe call, strike S(c), scadeza 3 mesi, ad u P(c) al fie di geerare u flusso di cassa. La combiazioe di ua protective put e di ua coverd call writig, costruite co opzioi call e put aveti scadeza differete, determia ua strategia che appartiee alla famiglia dei "caledar collar". Il primo posizioameto a mercato può essere effettuato i cocomitaza del primo gioro di borsa successivo al terzo veerdì del mese di Marzo, Giugo, Settembre o Dicembre cioè ei mesi che ospitao le scadeze teciche trimestrali el mercato dei derivati. Si precisa che: rappreseta la quatità di azioi del sottostate goverata da 1 cotratto di opzioe, come da specifiche cotrattuali del cotratto di opzioe cosultabili sul sito della società che gestisce il mercato i cui si vuole operare Si defiisce prezzo di carico (uitario) P(m), al lordo di dividedi D, commissioi C e tasse F : dove: P(m)=P(a) P(c)+[P( p a ) P( p v )] P( p a ) rappreseta il prezzo uitario di acquisto dei cotratti di opzioe put P( p v ) rappreseta il prezzo uitario di vedita dei cotratti di opzioe put Δ P( p)=[p( p a ) P(P v )] rappreseta l'esito cotabile della compravedita dei cotratti di
2 opzioe put che, a differeza dei cotratti di opzioe call che, ua volta veduti o soo mai oggetto di ricopertura, cioè o vegoo mai riacquistati, possoo essere oggetto di vedita sul mercato dei derivati. Cosiderado ache l'impatto di evetuali dividedi, commissioi e tasse (valorizzati al prezzo uitario, cioè riferibili ad ua sigola azioe): P(m)=P(a) P( c)+δ P( p) D+C +F Poiché i portafoglio vi soo opzioi co scadeza differete, u ciclo operativo si realizza ell'arco di 6 mesi: Ciclo 1 t 0 t 3 t 6 Ciclo t 0 t 3 t 6 Le azioi devoo essere i portafoglio ad ogi istate t i di ogi ciclo operativo, le opzioi call soo oggetto di gestioe ad ogi istate t i di ogi ciclo operativo, metre le opzioi put devoo essere gestite solamete all'istate t 6 =t 0 di ogi ciclo operativo. Lo scopo della strategia è quello di geerare flussi di cassa costati el tempo t, acorché di ammotare variabile, e di proteggere l'80% del capitale K, valorizzato al prezzo di carico P(m), attraverso la detezioe di azioi per u impiego (circa) costate di capitale K, la vedita coperta di opzioi call e l'acquisto di opzioi put. Ne deriva: dove: K u motate M= i=1 + [P( c)+ D+Δ P( p) C F±(P(a) P(v))] i=1 K i=1 rappreseta il capitale mediamete impiegato dopo operazioi P(a) P(v) è l'esito cotabile cosolidato delle operazioi di compravedita del sottostate che, i talui casi, dovrà essere veduto e riacquistato i=1 [P(c)+D+Δ P( p) C F±(P(a) P (v))] soo i flussi di cassi etti realizzati dopo operazioi cosolidate riferibili ad ua sigola azioe
3 [P (c)+d+δ P( p) C F±(P(a) P(v))] soo i flussi di cassi etti realizzati i =1 dopo operazioi cosolidate riferibili a azioi
4 CICLO OPERATIVO All'istate t 0 si costruiscoo le segueti posizioi: acquisto (detezioe) di azioi ad u prezzo P(a) acquisto di cotratti di opzioe put, strike S( p)=0,8 P (m), scadeza t 6, ad u prezzo P( p a ) vedita di P(c) cotratti di opzioe call, strike S(c), scadeza t 3, ad u prezzo All'istate t 0, il primo ciclo operativo i assoluto (quello che da iizio alla strategia) è caratterizzato dall'acquisto del sottostate, dalla vedita di opzioi call ATM (circa), cioè S(c) P(a) e dall'acquisto di opzioi put a protezioe del 80% del capitale K, cioè ad uo strike S( p)=0.8 P (m)=0,8 P(a). A partire dall'istate t 3 del primo ciclo operativo i assoluto, e per tutti i successivi cicli operativi, la vedita di opzioi call avverrà ad uo strike S(c) scelto sulla base di precise regole, di seguito illustrate, e l'acquisto di opzioi put avverrà ad uo strike S( p)=0,8 P(m) che o ecessariamete corrispoderà a 0,8 P(a).
5 All'istate t 3 si possoo presetare due casi, i fuzioe del prezzo di settlemet P(set) delle opzioi call: 1) P(set) S(c) : le call scadoo ITM e ciò sigifica che scatta l'obbligo di cosega (vedita) delle azioi al prezzo di vedita P(v)=S(c). I portafoglio rimagoo soltato le opzioi put, pertato si procede, il primo gioro di borsa successivo: all'acquisto di azioi ad u prezzo P(a) alla vedita di cotratti di opzioe call, strike S(c) P(a), scadeza t 6, ad u prezzo P(c) 2) P(set)<S(c), le call scadoo OTM e ciò sigifica che i portafoglio rimagoo le azioi e le opzioi put, pertato si procede, il primo gioro di borsa successivo: alla vedita di cotratti di opzioe call, strike S(c) P(a), scadeza t 6, ad u prezzo P(c). Questa ipotesi è vera ella quasi totalità dei casi. Fa eccezioe il caso i cui il primo gioro di borsa successivo al gioro di settlemet t 3 il prezzo di mercato delle azioi P(mk) sale al di sopra del prezzo di acquisto P(a). I questa ipotesi residuale si vedoo cotratti di opzioe call ITM, cioè ad uo strike S(c)=P(a). A parte questo caso limite, a quale preciso strike S(c) si vedoo geeralmete le opzioi call? Il processo decisioale è fuzioe del: prezzo di mercato delle azioi P(mk) al mometo della vedita prezzo di carico delle azioi P(m) tasso di volatilità V del sottostate, su base trimestrale Sulla base di queste variabili possoo verificarsi due ipotesi distite: 1. P(m)<P(mk)<P(a) : il prezzo di mercato è compreso tra il prezzo di carico e il prezzo di acquisto, cioè P(mk)>P(m), pertato si vedoo opzioi call S(c)=P(mk ) P(a) P(mk) P(m) Ipotesi 1 4,0 3,9 3,8 2. P(mk)<P(m)<P(a) : il prezzo di carico è compreso tra il prezzo di mercato e il prezzo di acquisto, ossia P(mk)<P(m). I questo caso occorre verificare quatitativamete lo scostameto tra P(mk) e P(m). A tal fie si itroduce u prezzo di riferimeto P(rif )=P(mk) (1+v). Si possoo presetare due casi:
6 a) P(rif ) P(m) : si vedoo opzioi call S(c)=P(a) ipotizzado ua volatilità del 10%: P(a) P(m) P(mk) Ipotesi 2(a) 4,0 3,9 3,8 4,2 [P(rif )=4,2] [P( m)=3,9] S(c)=P (a)=4,0 b) P(rif )<P(m) : si vedoo opzioi call ad u prezzo compreso tra il prezzo di riferimeto e il prezzo di carico, P(rif )<S(c) P (m) ipotizzado ua volatilità del 10%: P(a) P(m) P(mk) Ipotesi 2(b) [P(rif )=3,7 ]<[ P(m)=3,9] [P (rif )=3,7 ]<S(c) [P(m)=3,9 ] 4,0 3,9 3,4 3,7
7 Il gioro atecedete all'istate t 6 si possoo presetare due casi, i fuzioe del prezzo di mercato delle azioi P(mk) e i riferimeto allo strike delle opzioi put S( p) : 1) P(mk)>S (p) : le opzioi put scadoo OTM pertato il primo gioro di borsa successivo al gioro di settlemet t 6 si acquistao, i seo al uovo ciclo operativo, cotratti di opzioe put, strike S( p)=0,8 P (m), scadeza t 6, ad u prezzo P( p a ) e si vedoo cotratti di opzioe call seguedo le stesse regole di cui all'istate t 3 2) P(mk) S ( p) : le opzioi put scadoo ITM, pertato scatterebbe l'obbligo di cosega (vedita) delle azioi al prezzo di vedita P(v)=S(p). L'esercizio del diritto a scadeza, però, è vicolato al verificarsi di due situazioi possibili: (a) P(mk)<P(m) 0,8 : i questo caso si lasciao scadere le opzioe ITM e si assolve all'obbligo di cosega (vedita) delle azioi i portafoglio al prezzo di vedita P(v)=s( p). Il primo gioro di borsa successivo al gioro di settlemet t 6 si acquistao, i seo al uovo ciclo operativo, azioi, cotratti di opzioe put, strike S( p)=0,8 P (m)=0,8 P(a), scadeza t 6, al prezzo P( p a ) e si vedoo cotratti di opzioe call, scadeza t 3, strike S(c) P(a), al prezzo P(c) (b) P(mk) P(m) 0,8 : i questo caso si vedoo cotratti di opzioe put a mercato al prezzo P( p v ) e si acquistao cotratti di opzioe put, strike S( p)=0,8 P (m), scadeza t 6 del uovo ciclo operativo, al prezzo P( p a ). Il primo gioro di borsa successivo al gioro di settlemet t 6, si vedoo cotratti di opzioe call seguedo le stesse regole di cui all'istate t 3
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