Effetti Macroeconomici dei mercati imperfetti NEK

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1 Effetti Macoeconomici dei mecati impefetti ECONOMIA MONETARIA E FINANZIARIA (10) La Nouva Macoeconomia Keynesiana Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 1 Abbiamo visto in pecedenza che contaiamente alle pevisioni del modello neoclassico osseviamo nella ealtà delle fluttuazioni piuttosto macate della poduzione aggegata. Questo ha dato vita a patie dagli anni 80 a nuovi studi pe identificae le eventuali cause di questo fenomeno. Questi studi tendono a ottenee su nuove basi teoiche i isultati keynesiani. Al guppo di economisti che hanno lavoato e stanno lavoando in questa diezione è stato dato il nome di Nuova Economia Keynesiana (d oa in poi NEK). Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 2 NEK Le citiche della NEK si sono ivolte sopattutto a due delle ipotesi del modello neoclassico: i mecati sono in genee impefetti nel senso che in essi vige la concoenza impefetta; le infomazioni in possesso degli individui sono divese da soggetto a soggetto e quindi essi si muovo in contesti di infomazione asimmetica. È dunque possibile fae una gossolana classificazione della NEK come segue: Nuova Economia Keynesiana con Impefezioni di Mecato (NEKIM); Nuova Economia Keynesiana con Infomazione Asimmetica (NEKIA). Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 3 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 4

2 NEKIA Una delle caatteistiche pincipali dei mecati finanziai è la pesenza di infomazione asimmetica. Nel secondo vedemo l effetto delle impefezioni sugli investimenti in capitale cicolante e dunque sull offeta aggegata. Ne segue che una gossa pozione della NEKIA è dedicata agli effetti macoeconomici delle impefezioni dei mecati dei capitali. In questa sede analizzeemo due esempi tatti dalla NEKIA. Nel pimo vedemo come la pesenza di una geachia finanziaia influisce sugli investimenti duevoli e dunque sulla domanda aggegata. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 5 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 6 Modello di Benake-Blinde 1988 (domanda aggegata) Se vale il teoema Modigliani Mille, la funzione degli investimenti può essee specificata come I = I() Se non vale Modigliani Mille i tassi delle singole fonti di finanziamento entano diettamente nella funzione di investimento: I = I(, d, a ) Benanke e Blinde estendono il modello IS-LM assumendo che i tassi ilevanti sono 2: quello sui titoli () e quello paticato dalle banche ( d ). Nella loo fomulazione, gli investimenti dipendono quindi negativamente da questi due tassi I = I(, d ) Il contibuto di Benake e Blinde è quello di modellae esplicitamente il mecato del cedito e di deivae endogenamente il tasso d. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 7 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 8

3 la cuva CC (Commodities and Cedit) La cuva CC (gafica) = C( ) I(, d ) che esplicitata ispetto a diventa d0 d1 = CC (, d ). Si tatta in sostanza di una IS paametizzata al tasso d. dove d1 < d0. Una iduzione di d sposta la CC a desta. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 9 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 10 La cuva LM B&B ipotizzano che il pubblico non detiene base monetaia. In questo contesto la domanda di moneta coincide con quella di depositi: L = D d = D d (, ). L ipotesi implica inolte che le iseve obbligatoie delle banche coincidono con la base monetaia. I depositi devono essee un multiplo della iseva obbligatoia. Questo consente di icavae l offeta di depositi (moneta): Imponendo la condizione di equilibio sul mecato della moneta (L = M ovveo D d = D s ) abbiamo D d (, ) = H k Si tatta della LM, che esplicitata ispetto a è = LM (, H, k ) M = D s = H k dove k è il coefficiente di iseva obbligatoia. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 11 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 12

4 La cuva LM (gafica) H 1 Il mecato del cedito La domanda di cedito è una funzione decescente del tasso sui cediti bancai e di alte vaiabili: con H 1 > H 2. Un aumento della base monetaia sposta la LM veso desta. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 13 B d = B d ( d,...) Le banche impiegano i fondi icevuti come depositi e non impiegati nella iseva obbligatoia in due attività: cediti alle impese e titoli. I depositi disponibili (cioè non impiegati nella iseva obbligatoia) sono D(1 k) Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 14 Utilizzando la teoia del potafoglio possiamo tovae le due pecentuali dei fondi disponibili utilizzate pe offie cedito alle impese e pe acquistae titoli: α B e α T. L offeta di cedito è dunque B s = α B D(1 k) Sappiamo dalla teoia del potafoglio che α B ( d,, ɛ,...) dove ɛ iflette gli shock al settoe bancaio. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 15 Dalla discussione pecedente si ha Sostituendo si ottiene D = H k B s = B s ( d,, H, ɛ ) Dall equilibio sul mecato del cedito si ottiene il tasso di inteesse di equilibio: d = d (, H, ɛ ) Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 16

5 Mecato del cedito (gafica) Espansione monetaia nel modello CC-LM d d d H 1 d1 L equilibio sul mecato del cedito detemina d che a sua volta detemina la posizione della CC. B B Un aumento della base monetaia (H) fa diminuie il tasso sui cediti bancai, che a sua volta fa spostae la CC veso desta. Un aumento della base monetaia (H) fa spostae veso desta la LM. d0 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 17 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 18 CC-LM e IS-LM Shock sul mecato del cedito CC-LM IS-LM ɛ 1 d ɛ 0 d1 d0 H 1 H 1 d0 d1 d0 d1 Una politica monetaia espansiva ha un effetto eale maggioe nel modello CC-LM ispetto al modello IS-LM in quanto fa aumentae anche l offeta di cedito. B Eventuali shock sul mecato del cedito o cambiamenti di opinione delle banche hanno effetti eali (cedit view). Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 19 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 20

6 Riassumendo Una vaiazione della base monetaia (H) causa anche una vaiazione del tasso sui pestiti ottenendo un effetto più macato sugli investimenti; le vicende che coinvolgono il mecato del cedito, possono avee effetti eali in quanto modificano d. In paticolae, in caso di pezzi fissi: eventuali shock che colpiscono le banche hanno effetti eali; il settoe bancaio icope un uolo impotante nella tasmissione della politica monetaia. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 21 Modello Geenwald e Stiglitz 1993 (offeta aggegata) Nel modello pecedente i finanziamenti sono utilizzati pe fae investimenti duevoli. In alti modelli della NEK (come quello che stiamo pe illustae) i finanziamenti sono necessai pe acquistae il capitale cicolante. Questi incidono sulla disponibilità delle impese a offie beni. Ipotesi: funzione di poduzione y = y(n); Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 22 le impese non conoscono il pezzo di vendita quando poducono: esse vendeanno in futuo; icoono al cedito pe finanziae il capitale cicolante (i salai) B = W N L dove W è il salaio N il numeo di lavoatoi assunti e L i fondi inteni disponibili; non possono finanziasi con azioni (azionamento azionaio). ossevazioni: Il fatto che il pezzo non sia conosciuto espone l impesa al ischio di pedite. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 23 Il finanziamento con cedito bancaio sottopone l impesa ad un contollo di solvibilità. Quando l impesa subisce delle pedite ha delle difficoltà a imbosae il cedito bancaio. La possibilità di imbosae la banca ottenendo i fondi attaveso l emissione di azioni è negata dall ipotesi di azionamento azionaio. Da queste ossevazioni segue che un impesa che fa pedite è costetta a fallie. La bancaotta è costosa. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 24

7 I costi delle impese sono dunque dati: dai costi di poduzione e dai costi di bancaotta (CB). l impesa massimizza Il poblema dell impesa max E[π] E[CB] dove π = P y B(1 d ) e i costi di bancaotta sono { 0 se imbosa pob = 1 φ CB = xb se non imbosa pob = φ Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 25 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 26 Il poblema dell impesa Il poblema dell impesa diventa max E[P ]y B(1 d ) φxb y max E[P ]y B(1 d φx) y Utilizziamo la foma funzionale y = N α pe la funzione di poduzione. Da cui N = y α. 1 Ricodiamo che B t = W N L = W y 1 α L si aiva a max E[P ]y (W y α 1 L)(1 d φx) y La soluzione Come nella micoeconomia standad il livello di poduzione viene deteminato dall uguaglianza ta icavo e costo maginale. Oa la cuva del costo maginale è più alta a causa dei costi di bancaotta. La cuva dei costi maginale è infatti cm 1 = W 1 α y 1α α (1 d φx) mente in assenza dei costi di bancaotta (φ = 0) saebbe cm 0 = W 1 α y 1α α (1 d ) Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 27 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 28

8 Rappesentazione gafica Una geneica appesentazione gafica è la seguente cm m cm 1 cm 0 m 0 y La poduzione scelta è dunque minoe e la cuva di offeta aggegata si sposta veso sinista. P AS 1 AS 0 Domanda e offeta aggegate Passiamo oa ad analizzae i isultati macoeconomici con pezzi flessibili. Una iduzione della base monetaia causa un aumento dei tassi di inteesse che povoca una iduzione (spostamento veso sinista) della domanda aggegata. Se l offeta aggegata è di tipo neoclassico, non si hanno effetti eali P AS AD 0 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 29 AD 1 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 30 Combiniamo oa questo isultato con quello di Geenwald e Stiglitz: un aumento del tasso di inteesse aumenta la pobabilità di pofitti negativi e aumenta quindi il costo di bancaotta spostando la cuva di offeta aggegata veso sinista. P AS 1 AS 0 AD 0 AD 1 Poblema Anche se questi modelli spiegano gli effetti eali della politica monetaia, la disoccupazione che ne deiva non è involontaia: chi è disoccupato sceglie di esselo peché secondo lui il salaio è toppo basso. Una possibile soluzione è quella di combinae l appoccio NEKIA con il NEKIM. L aumento dei tassi di inteesse ha effetti eali. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 31 Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 32

9 Risultati NEKIA in geneale Al di là dei due esempi pesentati il lavoo della NEKIA intende dimostae che se le impese danno maggioe impotanza all autofinanziamento e al cedito bancaio alloa si hanno delle motivazione teoiche pe affemae che: esiste nell economia un meccanismo di acceleatoe finanziaio: se le impese finanziano gli investimenti con autofinanziamenti e questi ultimi aumentano nelle fasi ascendenti del ciclo, si ha agione di itenee che anche gli investimenti si muovono nella stessa diezione della poduzione aggegata. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 33 Il settoe bancaio può avee un uolo impotante nel pocesso di poduzione in quanto ha: un uolo impotante nella tasmissione della politica monetaia; un uolo impotante nella popagazione degli shock iniziali; un uolo impotante nell amplificazione degli shock. 1 1 Si noti che i meccanismi di popagazione possono smozae (come itengono i neoclassici) oppue amplificae (come itengono i Nuovi Keynesiani) uno shock iniziale. Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 34 Fine Economia Monetaia e Finanziaia Pagina 35